—人民幣匯率波動與股票價格關系實證研究 2- 3- 3- 4- 8- 量，數(shù)據(jù)時間跨度為2016年1月至2020年12月，數(shù)據(jù)類型為月度數(shù)據(jù)；通過構建VAR模型、采用在上世紀70年代時布雷頓森林體系瓦解之后，全球各經(jīng)濟強國開始逐漸對本國貨幣與美元之市規(guī)模的持續(xù)擴大以及匯率市場波動的起起伏伏，從上個世紀70年代以來，國內(nèi)學者以及國外學研究了7個東亞地區(qū)的國家(或地區(qū)),在1988年到1998年金融危機發(fā)生前后股票價格和匯率兩者表明危機前，新加坡、韓國和中國臺灣這三個國家(或地區(qū))得到了相同因果方向的結論，即單向的從股價到匯率的Granger因果關系，但是在中國香港、日本、馬來西亞和泰國這四個國家(或地區(qū))則存在與其他三國(或地區(qū))相反的因果關系，也即匯率的格蘭杰結果是股價；然而在危機期因是匯率；并且七國(或地區(qū))都沒有從股價到匯率的格蘭杰原因。Kim(2003)研究日本、美國、1.2國內(nèi)學者的研究熟。而且國內(nèi)關于外匯市場和股票市場相關性的研究主要集中是在2005年匯率改革和股權分置改陳毒彤(2019)通過對匯率波動對股票市場影響進行理論分析，了解到了匯率的波動對股價產(chǎn)生的千里、宋朝杰等(2014)研究發(fā)現(xiàn)，在危機之前，股價與人民幣匯率是雙向波動溢出的關系，但在情況正是由于我國特定宏觀經(jīng)濟環(huán)境所引起的。代汶津(2019)通過對匯率市場和股票市場在20152變量和數(shù)據(jù)匯率波動變量將選擇人民幣兌美元來表示。本文將選擇滬深300指數(shù)作為股票價格的的變量以達到變量的代表性。滬深300指數(shù)，是以規(guī)模性只A股(人民幣普通股票)作為編制指數(shù)樣本來進行編制的一個綜合指數(shù)。滬深300指數(shù)樣本涵蓋了上海證券市場以及深圳證券市場近60%的股票總價值，并且滬深300指數(shù)市場的代表性很強。2.2變量數(shù)據(jù)本文樣本數(shù)據(jù)所選取的時間區(qū)間為2006年1月到2020年12月，并且這兩個變量數(shù)據(jù)都為月量字母表示如表1匯總：人民幣匯率波動e中國人民銀行網(wǎng)站p300指數(shù)p的折線圖如圖1、圖2所示。e9876543210圖1人民幣匯率波動e由圖1的折現(xiàn)波動情況可知，最大值出現(xiàn)在開始的位置，即是2006年1月的匯率，最大值為8.0608;最小值在時間區(qū)間的中部位置，即2013年12月的匯率，最小值為6.0969;原始數(shù)據(jù)的極在2006年7月人民幣匯率進入到7,在2008年5月人民幣匯率進入到6,在2013年12月達到最低為6.0969;之后在6的數(shù)值范圍內(nèi)上下波動，但在2019年8月人民幣匯率在進入6的十一年后出現(xiàn)了首次的破7,這也可能是受中美貿(mào)易戰(zhàn)惡化的影響；在破7之后，人民幣匯率在7左右上下p0圖2股票價格p由圖2的折線波動情況可知，最大值出現(xiàn)在最大值為5688.54;最小值出現(xiàn)在開始的位置，即2006年1月的股票價格，最小值為1009.6;原始后又波動下降，在2008年10月降至1663.66;隨后又開始上升，在3000左右上下波動，到2011年7月后下降到2000-3000之間波動；2014年12月又上升到3533.7,此后主要在3000-4000波動，這期間也存在一兩個月會升破4000或者是跌破3000;在2020年6月到4163.96之后就持續(xù)是上升VAR(vectorauto-regressionmodel)模型的全稱是由宏觀經(jīng)濟學家西姆斯(C.A.Sims)提出的個時間序列變量構成的“向量”自回歸模型。VAR(向量自回歸)模型還綜合考慮了系統(tǒng)內(nèi)跨變量對于VAR(p)模型的一般數(shù)學表達式，如下所示：yt=Φ?yt-1+……+Φpyt-p+Hxt+εt,t=1,.…3.2各變量的平穩(wěn)性檢驗結果如表2所示：序列10%臨界值1%臨界值ep由表2數(shù)據(jù)顯示，人民幣匯率e的ADF統(tǒng)計值為2.713,大于10%臨界值2.575而小于5%和1%的臨界值2.885、3.484,并且P值為0.0718,說明只通過了在置信度為0.1的假設檢驗，對于置信度為0.05和0.01下的檢驗沒有通過；股票價格p的ADF統(tǒng)計值為3.014,大于10%臨界值2.575和5%的臨界值2.885,而小于1%臨界值3.484,并且P值為0.0336,說明通過了在置信度為0.1和0.056.375,都大于10%、5%和1%的臨界值，并且P值都為0,因此這兩時間序列的平穩(wěn)性都為平穩(wěn)的。在時間序列均滿足平穩(wěn)性要求后，根據(jù)赤池弘次(1974)提出的赤池信息量準則(AIC)和施瓦茨準則(SC),對人民幣匯率(e1)和股票價格(p1)建立滯后階數(shù)為6的VAR模型。對模型進行參數(shù)估計所得到的結果如表3所示。C表3中的為參數(shù)估計的對應系數(shù)，括號內(nèi)的為系數(shù)相應的P值。其中，若P值小于0.1,則估計的參數(shù)是顯著的；但P值大于0.1,則估計的參數(shù)是不顯著的。從表3的結果可以看出：滯后1則沒有影響。滯后2期、滯后4期、滯后5期以及滯后6期的人民幣匯率(e1),滯后1期至滯后3期的股票價格(p1)對股票價格(p1)具有顯著性；而其他的變量對股票價格(p1)則沒有影響。表4VAR結果的Granger因果關系P則接受原假設即可得到股票價格(p1)不是匯率(e1)的格蘭杰原因。然而在同時檢驗人民幣匯率其卡方統(tǒng)計量為1.9652,相應的p值為0.923,則接受“人民幣匯率(e1)與股票價格(p1)都不是人民幣匯率(e1)的格蘭杰原因”的原假設，即人民幣匯率(e1)與股票價格(p1)都不是人民在以股票價格(p1)為被解釋變量的方程中，如果檢驗變量人民幣匯率(e1)系數(shù)的聯(lián)合性(即在方程中排除變量人民幣匯率[e1]),其卡方統(tǒng)計量為11.655,相應的p值為0.070,則拒絕其卡方統(tǒng)計量為11.655,相應的p值為0.923,則拒絕“人民幣匯率(e1)與股票價格(p1)都不是股票價格(p1)的格蘭杰原因”的原假設，即人民幣匯率(e1)與股票價格(p1)都是股票價格(p1)的格蘭杰原因。3.4脈沖分析由于VAR(向量自回歸)模型是一種非理論性的模型，所以在人民幣匯率波動脈沖響應的過程如圖3所示。3圖3e1(人民幣匯率)對p1(股票價格)正交脈沖的響應從圖3中可以看出，當人民幣匯率波動在受到一單位正向沖擊時，股票價格的當期脈沖響應的系數(shù)是負值，即在當期股票價格發(fā)生了負向反應，且影響立即增大，在第1期達到了脈沖響應負系數(shù)的最大值，即2%。隨后又立即下降，下降到0后變?yōu)檎蚍磻?，到?期的時候達到峰值，意味著在第1期之后，每一期匯率對股票價格的沖擊都在不斷的負向減小直至0,并且接著轉(zhuǎn)為正向之后不斷地增大。然而在第4期后反應開始下降，下降到0后變?yōu)樨撓蚍磻?，到?期時負影響達到峰值；這一過程表明在第4期后匯率波動對股價的沖擊將會正向減弱，并且在減弱到0后緊接著開始負向增強。在第6期到第8期的變動趨勢和第1期到第4期的變動一樣，也是從負向減弱到正向增強，并且在第8期時，正影響的脈沖響應系數(shù)達到整個沖擊變化中的最大值，即1.8%。在第8期之后，正向沖擊開始減小，在第18期時影響基本消失。4.1結論對國內(nèi)以及國外學者們對于匯率和股票價格的相關研究及其主要文獻進行了一些整理。在整理之后對人民幣匯率和股票價格兩者之間關系的研究現(xiàn)狀有了一定的了解，并且進一步確定了本文章的主要研究方向。然后，通過ADF單位根平穩(wěn)性的檢驗、對VAR模型參數(shù)進行估計，以及采用格蘭杰因果檢驗方法對模型估計的系數(shù)進行檢驗和脈沖響應函數(shù)方法分析了股票價格和人民幣匯率兩者之間的關系。結果表明，人民幣匯率波動和股價的Granger因果關系是從匯率波動到股價的單向關系；也即人民幣匯率對股票價格存在顯著影響，但反之則沒有出現(xiàn)顯著影響。4.2政策建議根據(jù)上文分析得出的結論，本文將提出以下3點建議：一、加快推進匯率市場化程度第一，增強人民幣匯率的彈性。目前，美元正處在弱化階段，但是在未來對于現(xiàn)階段性的反彈會出現(xiàn)動力增大的趨勢，面對如此情形我們更加應該把匯率的價格調(diào)節(jié)作用更多的發(fā)揮出來。尤其是現(xiàn)階段全球環(huán)境多變的情形之中，國家在中美經(jīng)濟貿(mào)易和政治關系日益復雜多變以及新冠肺炎疫情長期化影響的雙重壓力之下，不僅要繼續(xù)鞏固國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定、從多方面擴大對外開放的程度，更需要對人民幣匯率彈性進行增強，一遍遍更加有效地吸收來自外部的沖擊，使匯率能夠更加充分保持穩(wěn)定的經(jīng)濟增長，需要繼續(xù)提高中國的國際地位。在2020年，中國再抗擊疫情取得了突在于世界各國共同抗擊疫情中得到了更進一步的提高。在2020年期間，由于疫情的影響，全球中[11]劉贛州.匯率波動與證券市場價格波動的相互作用機制分析一一兼論人民幣升值條件下中國證券市場穩(wěn)定的對策[J].廣西財經(jīng)學院學報，2006,1:58-62Abstract:WiththedevelopmentofChina'smarketeconomyreform,therelationshipbetweenstockpricesandRMBexchangeratefluctuationshasbeenincreasing,especiallyafterthe200developmentofthelinkagebetweforeignexchangemarketsandthestockmarkedata;therelationshipbetweentheinvestigatedbyconstructingaVARmodel,testingthemodelcoefficientsusi