基于改進(jìn)杜邦分析法的奧飛娛樂(lè)財(cái)務(wù)分析一、引言近年來(lái)，動(dòng)漫文化市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，類(lèi)型和題材日趨多元化，相關(guān)技術(shù)不斷創(chuàng)新，動(dòng)漫內(nèi)容的生產(chǎn)實(shí)力穩(wěn)步提升，產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿θ找骘@現(xiàn)，但面對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和不斷變化的的市場(chǎng)需求，動(dòng)漫文化產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力仍然處于劣勢(shì)，對(duì)于如何提升我國(guó)動(dòng)漫行業(yè)的創(chuàng)新能力，如何填補(bǔ)我國(guó)國(guó)內(nèi)動(dòng)漫人才的短缺等問(wèn)題還需要進(jìn)一步的思考。因此，對(duì)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，并對(duì)其存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行預(yù)防和改進(jìn)具有必要性，杜邦分析法是常用的財(cái)務(wù)分析方法。國(guó)外學(xué)者對(duì)于傳統(tǒng)杜邦分析體系及其局限性的研究較早，并提出增加對(duì)可持續(xù)性指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)、股利支付能力等方面的關(guān)注，以此對(duì)傳統(tǒng)的杜邦分析體系進(jìn)行改進(jìn)；國(guó)內(nèi)學(xué)者則更強(qiáng)調(diào)結(jié)合具體案例公司，運(yùn)用改進(jìn)前后的杜邦分析體系指標(biāo)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析。所以，本文將結(jié)合國(guó)內(nèi)外的研究成果，選取奧飛娛樂(lè)公司作為動(dòng)漫文化行業(yè)的主要分析對(duì)象，基于改進(jìn)后的杜邦分析法挖掘其近些年存在的問(wèn)題，根據(jù)相應(yīng)分析指標(biāo)得出原因并給出建議。二、奧飛娛樂(lè)公司現(xiàn)狀?yuàn)W飛娛樂(lè)有限公司于2004年成立，2009年在深圳證券交易所上市，是我國(guó)首個(gè)上市的的動(dòng)漫文化企業(yè)。如今的奧飛是由原公司的基礎(chǔ)上進(jìn)行股份制改造后成立的，其注冊(cè)資金達(dá)到了一億兩千萬(wàn)，現(xiàn)有員工達(dá)一千多人，擁有數(shù)百名經(jīng)驗(yàn)豐富的動(dòng)畫(huà)制作的管理團(tuán)隊(duì)，旗下設(shè)有四家子公司和三個(gè)事業(yè)部，且在巴黎、首爾、倫敦、洛杉磯等地設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，在海外的業(yè)務(wù)覆蓋了四十多個(gè)地區(qū)。奧飛娛樂(lè)在2013年進(jìn)入移動(dòng)游戲產(chǎn)業(yè)，2014年成立了奧飛影業(yè)，與好萊塢開(kāi)展合作并以高起點(diǎn)進(jìn)入影業(yè)市場(chǎng)，2015年收購(gòu)最大的國(guó)產(chǎn)動(dòng)漫平臺(tái)有妖氣，其IP群的擁有著廣泛的知名度，2016年投資電影《美人魚(yú)》并獲得內(nèi)地票房冠軍，2017年，奧飛娛樂(lè)的銷(xiāo)售總收入突破36.42億元，在授權(quán)業(yè)權(quán)威雜志License!Global公布的2019年全球150強(qiáng)授權(quán)商排行榜中排第68位，2020年公司在主題商業(yè)方面逆勢(shì)而上，通過(guò)多元化布局追去更多的商業(yè)價(jià)值。在自我發(fā)展的同時(shí)，也在形象授權(quán)、產(chǎn)品研發(fā)、內(nèi)容制作等方面尋找優(yōu)質(zhì)合作伙伴，實(shí)現(xiàn)了和日本萬(wàn)代和迪士尼等國(guó)際品牌在業(yè)務(wù)和項(xiàng)目上的跨界合作。公司主要從事動(dòng)漫內(nèi)容的制作、玩具等衍生產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)以及形象的授權(quán)，營(yíng)收超過(guò)10%的三大主營(yíng)業(yè)務(wù)包括影視類(lèi)、玩具銷(xiāo)售、嬰童用品業(yè)務(wù)，并逐漸形成了一條環(huán)環(huán)相扣的產(chǎn)業(yè)鏈。2017年奧飛娛樂(lè)的資產(chǎn)總額為83.64億元，2021年降到了57.37億元，在同行業(yè)中資產(chǎn)規(guī)模排名不是領(lǐng)先地位，成長(zhǎng)性還有待提高，2021年其總負(fù)債達(dá)到24.67億，負(fù)債幾乎占據(jù)其總資產(chǎn)的一半。玩具銷(xiāo)售占比在2009年高達(dá)88.56%，2018年首次低于50%，到2019年已降至46.29%，但仍以嬰童業(yè)務(wù)為主要業(yè)績(jī)支柱，近年通過(guò)對(duì)北美嬰童出行和BabyTrendInc.等的收購(gòu)，在美國(guó)的嬰童市場(chǎng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)。玩具銷(xiāo)售影視類(lèi)業(yè)務(wù)收入的下滑，同時(shí)近幾年內(nèi)沒(méi)有出現(xiàn)高熱度的新IP，處于吃老本的狀態(tài)，大致上奧飛娛樂(lè)的利潤(rùn)狀況不容樂(lè)觀，作為虛擬數(shù)字人和手游的巨頭，奧飛娛樂(lè)面臨著全新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。三、改進(jìn)杜邦分析體系下奧飛娛樂(lè)財(cái)務(wù)分析（一）改進(jìn)杜邦分析體系相關(guān)指標(biāo)傳統(tǒng)的杜邦分析法以權(quán)益凈利率為核心，通過(guò)對(duì)企業(yè)各財(cái)務(wù)比率聯(lián)系的把握從而綜合分析其財(cái)務(wù)狀況。REF_Ref132727181\r\h[13]而改進(jìn)后的杜邦分析法將可持續(xù)增長(zhǎng)率作為財(cái)務(wù)分析的核心指標(biāo)，增加了關(guān)于股利支付能力、現(xiàn)金流量等分析，并對(duì)金融活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行了區(qū)分，不斷完善傳統(tǒng)杜邦分析法的局限性。改進(jìn)杜邦分析法結(jié)構(gòu)如圖1所示。圖SEQ圖\*ARABIC1改進(jìn)杜邦分析體系相關(guān)指標(biāo)1.可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率是不發(fā)新股、經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不發(fā)生變動(dòng)時(shí)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)率。REF_Ref132727145\r\h[7]受到股利支付率和權(quán)益凈利率等影響，能夠反映公司發(fā)展能力。引入可持續(xù)增長(zhǎng)率，能夠避免片面關(guān)注短期利益而忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展，了解企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，綜合考量企業(yè)長(zhǎng)短期發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)布局。2.股利支付率合理進(jìn)行利潤(rùn)分配才能更好地維持公司可持續(xù)發(fā)展，股利支付率能夠衡量股利分紅能力，反映每股收益中給股東分紅派息的比重大小，體現(xiàn)公司運(yùn)營(yíng)情況。當(dāng)股利支付率和股利分配政策變化時(shí)，需要對(duì)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行關(guān)注，以此對(duì)公司實(shí)際情況做出相應(yīng)調(diào)整。3.現(xiàn)金流量指標(biāo)現(xiàn)金流量反映企業(yè)某一時(shí)段經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入、流出和凈流量狀況。REF_Ref132480258\r\h[10]有助于判斷企業(yè)財(cái)務(wù)管理是否正常、經(jīng)營(yíng)情況是否健康，能夠反映企業(yè)盈利質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)效益。銷(xiāo)售現(xiàn)金比率和凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率是較為常見(jiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)。本節(jié)將在傳統(tǒng)杜邦分析法的基礎(chǔ)上引入改進(jìn)后杜邦分析法的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行改善，對(duì)奧飛娛樂(lè)的發(fā)展能力、股利支付能力、盈利能力、償債能力等方面進(jìn)行分析。（二）運(yùn)用改進(jìn)杜邦分析體系指標(biāo)對(duì)奧飛娛樂(lè)分析1.可持續(xù)增長(zhǎng)能力分析表SEQ表\*ARABIC1奧飛娛樂(lè)2017-2021年可持續(xù)發(fā)展能力數(shù)據(jù)2017年2018年2019年2020年2021年可持續(xù)增長(zhǎng)率（%）0.43-18.552.35-20.740.77權(quán)益凈利率（%）1.88-37.323.01-12.41-13.67資產(chǎn)凈利率（%）0.82-22.481.61-7.67-7.27銷(xiāo)售凈利率（%）1.88-59.573.82-19.00-15.44權(quán)益乘數(shù)1.701.671.531.691.75數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)由表1可知，奧飛的權(quán)益收益率在近幾年波動(dòng)較大，為負(fù)值的年數(shù)較多，且近幾年奧飛的歸母凈利潤(rùn)偏低，其增長(zhǎng)率也較低，表明奧飛娛樂(lè)在大肆擴(kuò)張和開(kāi)發(fā)的情況下自有資本的獲利能力較差?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率普遍低于3%，甚至在2018年和2020年分別達(dá)到-18.55%和-20.74%，在2019年、2020年呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明奧飛娛樂(lè)盈利能力不佳，且權(quán)益凈利率較低，對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率產(chǎn)生了拉低影響，創(chuàng)收能力不容樂(lè)觀。表SEQ表\*ARABIC2奧飛娛樂(lè)2017-2021年實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)比2017年2018年2019年2020年2021年?duì)I業(yè)收入（億元）36.4228.4027.2723.6826.44實(shí)際增長(zhǎng)率（%）8.36-22.02-3.98-13.1611.66可持續(xù)增長(zhǎng)率（%）0.43-18.552.35-20.740.77數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)圖SEQ圖\*ARABIC2奧飛娛樂(lè)2017-2021年實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)比實(shí)際增長(zhǎng)率是營(yíng)收增長(zhǎng)額與上期營(yíng)收額的比率，通過(guò)觀察上述對(duì)比圖可見(jiàn)奧飛娛樂(lè)的實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率存在一定差距且變動(dòng)較大，在2018年和2020年都處負(fù)值，說(shuō)明奧飛娛樂(lè)材料和人工成本提高、新業(yè)務(wù)的獲利能力不高、在特殊時(shí)期影響下線下銷(xiāo)售受阻等導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入不容樂(lè)觀。兩個(gè)比率在2017年-2021年變化趨勢(shì)相同，盡管近兩年呈上升趨勢(shì)，奧飛娛樂(lè)的可持續(xù)發(fā)展能力仍較低，銷(xiāo)售策略急需優(yōu)化改進(jìn)，同時(shí)需要注意銷(xiāo)售的增長(zhǎng)速度應(yīng)該與奧飛自身財(cái)務(wù)資源的支撐能力相匹配，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的收回以避免過(guò)多的壞賬使奧飛資金流斷裂。綜上可見(jiàn)，近些年奧飛娛樂(lè)可持續(xù)增長(zhǎng)率較低且波動(dòng)較大，與實(shí)際增長(zhǎng)率的差距越來(lái)越明顯，成長(zhǎng)性還有待提高，還無(wú)法實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)的發(fā)展，可持續(xù)發(fā)展的能力偏低。2.股利支付能力分析表SEQ表\*ARABIC3奧飛娛樂(lè)2016-1021年分紅派息情況2016年2017年2018年2019年2020年2021年分紅派息（每10股派息/元）0.4000000股利支付率（%）10.2600000數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)表SEQ表\*ARABIC4捷成股份2016-1021年分紅派息情況2016年2017年2018年2019年2020年2021年分紅派息（每10股派息/元）0.370.420000股利支付率（%）9.8710.780000數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)股利支付率能夠從側(cè)面反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，若過(guò)低可能根據(jù)奧飛娛樂(lè)的分紅派息情況，奧飛娛樂(lè)在2016年每十股分紅派息0.4元，該年的股利支付率為10.26%，是一個(gè)較為合適的數(shù)值。2017-2021年采取不分配不轉(zhuǎn)增的分紅方案，是出于奧飛進(jìn)行投資并購(gòu)的戰(zhàn)略，并對(duì)潮玩手辦、主題公園等加大了投資力度，所以并未進(jìn)行分紅，但這會(huì)給投資者帶來(lái)不好的信息，打擊投資者對(duì)奧飛娛樂(lè)未來(lái)發(fā)展的信心。而捷成股份在2016和2017年進(jìn)行了分紅，股利支付率分別為9.87%和10.78%，2018年后采取不分紅不轉(zhuǎn)增的方案，說(shuō)明在2017年捷成股份的經(jīng)營(yíng)狀況要相對(duì)穩(wěn)定，而后股利支付能力下降。綜上可見(jiàn)，近年奧飛娛樂(lè)的股利支付能力不穩(wěn)定且不強(qiáng)，意味著近些年投資奧飛娛樂(lè)可能無(wú)法取得很好的報(bào)酬，要想保持更好的發(fā)展還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股利分紅的重視。3.盈利能力分析表SEQ表\*ARABIC5奧飛娛樂(lè)2017-2021年盈利能力指標(biāo)2017年2018年2019年2020年2021年總資產(chǎn)報(bào)酬率（%）1.93-22.042.80-6.77-6.86毛利率（%）42.5438.5346.5931.3426.26銷(xiāo)售凈利率（%）1.88-59.573.82-19.00-15.44成本費(fèi)用率（%）2.04-57.384.35-18.66-14.39權(quán)益凈利率（%）1.88-37.323.01-12.41-13.67數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)盈利能力分析是用于評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)管理水平的一個(gè)重要方面。由表5可見(jiàn)，奧飛娛樂(lè)資產(chǎn)報(bào)酬率總波動(dòng)較大且總體水平不高，說(shuō)明奧飛資產(chǎn)的盈利能力偏低，尤其在2018年，資產(chǎn)報(bào)酬率較2017年降低23.97%，說(shuō)明管理者應(yīng)該更加注意對(duì)資源配置的優(yōu)化。奧飛娛樂(lè)毛利率近五年在總體上有所下降，2020年的下降了15.25%，是在特殊時(shí)期影響下短期內(nèi)原材料和人工成本有所提升且營(yíng)業(yè)收入增速放緩導(dǎo)致的。成本費(fèi)用率在2018年、2020和2021年都處于負(fù)數(shù)值，表明奧飛娛樂(lè)處于虧損狀態(tài)，為獲取利潤(rùn)而付出的成本費(fèi)用較多，奧飛的盈利能力較低，成本費(fèi)用需要更有效的控制。表SEQ表\*ARABIC6捷成股份與奧飛娛樂(lè)的盈利能力指標(biāo)對(duì)比2017年2018年2019年2020年2021年總資產(chǎn)收益率（%）捷成股份7.210.57-16.26-10.674.38奧飛娛樂(lè)0.82-22.481.61-7.67-7.27權(quán)益凈利率（%）捷成股份10.560.94--27.2518.346.71奧飛娛樂(lè)1.88-37.323.01-12.41-13.67銷(xiāo)售凈利率（%）捷成股份22.991.78-64.54-38.8812.16奧飛娛樂(lè)1.88-59.573.82-19.00-15.44數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)圖SEQ圖\*ARABIC3捷成股份與奧飛娛樂(lè)總資產(chǎn)收益率對(duì)比圖圖SEQ圖\*ARABIC4捷成股份與奧飛娛樂(lè)凈資產(chǎn)收益率對(duì)比圖由上圖可見(jiàn)，近五年奧飛娛樂(lè)上述兩個(gè)指標(biāo)均呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，先下降再上升又下降，其中總資產(chǎn)收益率在2017、2018和2021年分別為0.82%、-22.47%、和-7.27%均低于標(biāo)桿企業(yè)捷成股份，在2019年也僅達(dá)到1.16%，說(shuō)明奧飛娛樂(lè)資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力并不可觀，資產(chǎn)利用率偏低；2019年奧飛的權(quán)益凈利率達(dá)到3.01%超過(guò)捷成股份，其余四年均落后于捷成股份且多為負(fù)值，在2018年低至-37.32%，說(shuō)明奧飛娛樂(lè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力較低，盈利能力不強(qiáng)。綜上可見(jiàn)，奧飛娛樂(lè)成本管理水平不高，企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力不強(qiáng)，盈利能力還有待提高。4.償債能力分析表SEQ表\*ARABIC7奧飛娛樂(lè)2017-2021年短期償債能力指標(biāo)2017年2018年2019年2020年2021年流動(dòng)比率0.921.051.060.941.19速動(dòng)比率0.610.70.620.540.83數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)償債能力是指企業(yè)償還到期欠款的能力，通過(guò)對(duì)奧飛娛樂(lè)的償債能力分析，能發(fā)現(xiàn)奧飛娛樂(lè)存在的一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，接下來(lái)從短期和長(zhǎng)期的償債能力兩方面分析。一般而言，大于2的流動(dòng)比率比較好，由表11可以發(fā)現(xiàn)，2018年和2021年奧飛娛樂(lè)的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率雖然都有所增長(zhǎng)，但近五年都低于流動(dòng)比率的合適區(qū)間水平。從整體上看，近五年奧飛娛樂(lè)的流動(dòng)比率處于上升趨勢(shì)，2017年和2020年由于奧飛娛樂(lè)采取擴(kuò)張的戰(zhàn)略，應(yīng)付和預(yù)收賬款較多，負(fù)債水平較高，導(dǎo)致奧飛娛樂(lè)的流動(dòng)比率低于1，日常的經(jīng)營(yíng)需要短期資金的支持，短期償債能力有待提高。另一方面，奧飛娛樂(lè)速動(dòng)比率長(zhǎng)期低于1，并沒(méi)有處于合理范圍，速動(dòng)資金并不充足，利用速動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力較差。表SEQ表\*ARABIC8奧飛娛樂(lè)2017-2021年長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)2017年2018年2019年2020年2021年資產(chǎn)負(fù)債率（%）41.2940.1834.4340.9943.01產(chǎn)權(quán)比率（%）72.3768.5553.3470.0776.15權(quán)益乘數(shù)1.71.671.531.71.76數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)據(jù)表12中數(shù)據(jù)和前文的分析可知，奧飛娛樂(lè)資產(chǎn)負(fù)債率大多年份位于合適區(qū)間40%-60%內(nèi)，奧飛娛樂(lè)2017年-2021年的資產(chǎn)負(fù)債率在34.43%-43.01%之間波動(dòng)，其上下浮動(dòng)在6%之內(nèi)，這五年內(nèi)均處于70%的警戒水平以下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還不是特別高，但頻繁的并購(gòu)交易使之產(chǎn)生大量負(fù)債，償還債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有提升的可能。另外，奧飛的產(chǎn)權(quán)比率變動(dòng)較大，這與奧飛娛樂(lè)的債務(wù)擴(kuò)張有著一定聯(lián)系，產(chǎn)權(quán)比率一般在0.7-1.5較為適宜，奧飛娛樂(lè)僅2019年產(chǎn)權(quán)比率較低為0.53，其他四年數(shù)值在0.7波動(dòng)，說(shuō)明奧飛財(cái)務(wù)杠桿的充分利用，長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)也并不算高，不過(guò)與資產(chǎn)負(fù)債率結(jié)合來(lái)看，仍需進(jìn)行密切關(guān)注。表SEQ表\*ARABIC9捷成股份與奧飛娛樂(lè)償債能力指標(biāo)對(duì)比2017年2018年2019年2020年2021年資產(chǎn)負(fù)債率（%）捷成股份35.8539.1141.8439.7032.89奧飛娛樂(lè)41.2940.1834.4341.9943.01權(quán)益乘數(shù)捷成股份1.561.641.721.661.49奧飛娛樂(lè)1.71.671.531.71.76數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)圖SEQ圖\*ARABIC5捷成股份與奧飛娛樂(lè)凈資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比圖圖SEQ圖\*ARABIC6捷成股份與奧飛娛樂(lè)權(quán)益乘數(shù)對(duì)比圖如表10所示，近五年捷成股份與奧飛娛樂(lè)都保持著30%以上的資產(chǎn)負(fù)債比率，2019年奧飛的資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)分別為34.43%和1.53，低于捷成股份，此外四年均高于捷成股份相應(yīng)指標(biāo)，呈現(xiàn)先降低后上升的趨勢(shì)，總體來(lái)看，奧飛娛樂(lè)利用外部資金的能力相對(duì)要強(qiáng)，籌資借債的資產(chǎn)較多，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)要高于捷成股份，利用債權(quán)人資金的效率較高，財(cái)務(wù)杠桿的效率較高。綜上可見(jiàn)，奧飛娛樂(lè)利用財(cái)務(wù)杠桿的能力較強(qiáng)，但負(fù)債比例較高，具有一定的償債風(fēng)險(xiǎn)和資金短缺風(fēng)險(xiǎn)，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和融資方式有待改善，償債能力有待提高。四、奧飛娛樂(lè)財(cái)務(wù)問(wèn)題及其形成原因（一）業(yè)務(wù)融合困難，發(fā)展能力不足奧飛娛樂(lè)的可持續(xù)發(fā)展能力主要受到公司策略和業(yè)務(wù)盈利能力下降等制約。一方面，奧飛娛樂(lè)的資產(chǎn)和負(fù)債在快速增長(zhǎng)的同時(shí)也存在一定的經(jīng)濟(jì)泡沫成分，計(jì)提了過(guò)于多的商譽(yù)跌價(jià)準(zhǔn)備，對(duì)存貨及原材料也進(jìn)行了過(guò)多的計(jì)提可見(jiàn)。近些年可持續(xù)增長(zhǎng)率較低且波動(dòng)較大，與實(shí)際增長(zhǎng)率的差距也越來(lái)越明顯，前期的投資并沒(méi)有取得可觀的回報(bào)，并連續(xù)處于一種虧損的狀態(tài)。另一方面，資產(chǎn)收益率在大體上也都呈現(xiàn)了一種下降的趨勢(shì)，仍沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的盈利水平，是由于在擴(kuò)張的過(guò)程中沒(méi)有將所有的模塊實(shí)現(xiàn)有機(jī)融合，在自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)沒(méi)有有效地整合的情況下仍保持?jǐn)U張，新開(kāi)拓的業(yè)務(wù)板塊沒(méi)有與其他板塊達(dá)成協(xié)同發(fā)展，各個(gè)業(yè)務(wù)板塊的核心競(jìng)爭(zhēng)力還不夠明顯，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性還有待提高，還無(wú)法實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)的發(fā)展，可持續(xù)發(fā)展的能力偏低。所以，奧飛娛樂(lè)還應(yīng)提升產(chǎn)業(yè)鏈融合度，提高自身核心的獲利能力，改善當(dāng)前業(yè)務(wù)融合的困境，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。（二）分紅政策不合理，股利支付能力不足奧飛娛樂(lè)長(zhǎng)期股利支付能力較弱，一方面是由于核心利潤(rùn)不足且大量資金被占用，奧飛娛樂(lè)旗下的幾家子公司的營(yíng)收狀況并未達(dá)到預(yù)期，面臨著資金緊張、團(tuán)隊(duì)解散、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力等問(wèn)題，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的規(guī)模效益，公司的虧損難以扭轉(zhuǎn)，在股利分紅方面存在困難。另一方面，近五年不分配不轉(zhuǎn)增，并未進(jìn)行股利的發(fā)放，股利支付能力不穩(wěn)定，較低的股利支付率影響投資者的熱情和公司的市值，導(dǎo)致奧飛娛樂(lè)部分高層管理者在未告知股東大會(huì)的情況下，運(yùn)用資本進(jìn)行套現(xiàn)，在股價(jià)處于高位時(shí)大量減持股票。（三）缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，盈利能力不足奧飛娛樂(lè)的盈利能力和盈利質(zhì)量有待提高，一方面是由于奧飛娛樂(lè)屬于異業(yè)驅(qū)動(dòng)的公司，逐漸涉足動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)后兒童玩具業(yè)務(wù)依舊是其主要的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，過(guò)于注重生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)卻也忽視了對(duì)動(dòng)漫作品本身的經(jīng)營(yíng)，即使收購(gòu)了幾個(gè)面向全年齡段的IP形象，但營(yíng)業(yè)收入仍然過(guò)度依賴(lài)玩具的銷(xiāo)售，沒(méi)有出現(xiàn)新的熱門(mén)IP，熱度和創(chuàng)新度不斷下降，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，其主要的動(dòng)漫作品依然是面向低齡的群體，愿意購(gòu)買(mǎi)玩具衍生產(chǎn)品的觀眾仍占少數(shù)，未能將大部分的觀眾發(fā)展成為其直接的利潤(rùn)源，IP的變現(xiàn)能力不強(qiáng)，這可能會(huì)成為未來(lái)阻礙奧飛發(fā)展的不利因素。（四）大肆舉債擴(kuò)張，償債風(fēng)險(xiǎn)較高一方面，由于奧飛娛樂(lè)采取泛娛樂(lè)的戰(zhàn)略布局，通過(guò)投資并購(gòu)等方法擴(kuò)大業(yè)務(wù)板塊，希望獲得更多的現(xiàn)金流以投入到業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)中，但頻繁的并購(gòu)交易使之產(chǎn)生大量負(fù)債，導(dǎo)致負(fù)債比例較高，償還債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有提升的可能，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有待改善。另一方面，奧飛娛樂(lè)在發(fā)展模式上采取的手段過(guò)于單一，經(jīng)營(yíng)的收益難以保障前期負(fù)債的償付，在市場(chǎng)的占有率有所減小，在并購(gòu)重組期間的現(xiàn)金流狀況與獲利狀況十分不容樂(lè)觀，融資和償債能力需要提高。五、提升奧飛娛樂(lè)財(cái)務(wù)能力的建議（一）整合多種業(yè)務(wù)，提升可持續(xù)發(fā)展能力奧飛娛樂(lè)要解決業(yè)務(wù)融合的難題，提升可持續(xù)發(fā)展能力，應(yīng)該在并購(gòu)之前仔細(xì)考察被并購(gòu)的IP資源是否符合需要，收購(gòu)后是否能與原有資源達(dá)成互補(bǔ)，且要關(guān)注并購(gòu)給奧飛帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是否能夠盡可能低地被控制。在并購(gòu)?fù)瓿梢院?，?yīng)當(dāng)優(yōu)化對(duì)并購(gòu)IP資源的配置，以此使兩家企業(yè)的資源都發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，挖掘新舊IP資源的潛力，提高IP資源的整合效率，使收購(gòu)的IP資源能和奧飛原有的資源相互配合，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。此外，要密切關(guān)注并購(gòu)企業(yè)的日常狀況，了解其財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化等，據(jù)此來(lái)完善奧飛娛樂(lè)相應(yīng)的財(cái)務(wù)管理模式，使奧飛娛樂(lè)逐漸實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的并購(gòu)效果。對(duì)奧飛產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)應(yīng)該加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，加強(qiáng)對(duì)漫畫(huà)的創(chuàng)作和作畫(huà)制作能力，之后針對(duì)IP形象授權(quán)衍生品并銷(xiāo)售生產(chǎn)玩具，同時(shí)也可以投資制作動(dòng)漫的劇場(chǎng)版和手機(jī)電腦端游戲的開(kāi)發(fā)，充分調(diào)動(dòng)手上的資源實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的完整和協(xié)同成長(zhǎng)，使各環(huán)節(jié)能夠緊密聯(lián)系、相互支撐，提高可持續(xù)發(fā)展能力。（二）重視股利分配，提高股利支付能力奧飛娛樂(lè)的股利支付能力偏低，想要吸引更多投資者，奧飛娛樂(lè)應(yīng)該根據(jù)公司的發(fā)展情況、資本成本、市場(chǎng)環(huán)境等來(lái)制定更加合理的股利支付標(biāo)準(zhǔn)，既要考慮自身對(duì)資金的需求，也要考慮實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況，實(shí)施更加有效的股利支付政策，加強(qiáng)對(duì)公司內(nèi)部資本套現(xiàn)的監(jiān)管。在考慮奧飛娛樂(lè)內(nèi)部發(fā)展的同時(shí)，也要滿足投資者的需要。重視對(duì)投資者的分紅派息，給投資者良好的信號(hào)并為公司樹(shù)立更加良好的形象并吸引更多投資。當(dāng)奧飛娛樂(lè)的獲利能力較強(qiáng)時(shí)，可以適當(dāng)提高股利支付率，支付較多股息分紅，從而能夠釋放正面的市場(chǎng)信號(hào)，提高投資積極性并提高股價(jià)。（三）探索IP的新利潤(rùn)點(diǎn)，提升盈利能力一方面，隨著短視頻、互聯(lián)網(wǎng)等新媒體的發(fā)展，動(dòng)漫的觀眾不再只是低齡的兒童，成年人和青少年等漸漸成為漫畫(huà)和動(dòng)漫的觀眾，奧飛娛樂(lè)應(yīng)該吸引全年齡段的受眾，擴(kuò)大成年觀眾的規(guī)模，發(fā)展面向全年齡段的IP形象。在充分利用其收購(gòu)地IP形象的同時(shí)創(chuàng)造新的優(yōu)質(zhì)IP，加大對(duì)IP相關(guān)衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新和宣傳力度，創(chuàng)新IP營(yíng)銷(xiāo)手段，以此來(lái)吸引普通的動(dòng)漫觀眾轉(zhuǎn)化為奧飛娛樂(lè)IP衍生品的客戶，使之成為其新的利潤(rùn)源。另一方面，奧飛娛樂(lè)六七成的總營(yíng)收主要是玩具銷(xiāo)售貢獻(xiàn)的，而動(dòng)漫影視的貢獻(xiàn)不到兩成，說(shuō)明其業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展并不能達(dá)到平衡，在確保玩具的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)正常的前提下，動(dòng)漫影視等板塊還需要不斷地創(chuàng)新和改進(jìn)。針對(duì)如何能夠創(chuàng)作更多優(yōu)質(zhì)的有熱度的IP形象、如何擴(kuò)大奧飛娛樂(lè)利潤(rùn)源的年齡范圍、如何能將更多普通觀眾發(fā)展成為利潤(rùn)源等問(wèn)題，應(yīng)該充分利用IP形象，提高將IP的知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換成經(jīng)濟(jì)，提高IP資源的變現(xiàn)能力，提高自身口碑的宣傳水平，尋找優(yōu)質(zhì)可靠的利潤(rùn)源。另外，可以借鑒日本拍攝劇場(chǎng)版動(dòng)漫電影的方法，運(yùn)用電視和電影多種形式結(jié)合讓一個(gè)作品實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，聚集粉絲和人氣以使作品保持新鮮感和熱度，提高奧飛的盈利能力。（四）改善融資方式，提升償債能力針對(duì)奧飛娛樂(lè)大肆并購(gòu)擴(kuò)張對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流和利潤(rùn)造成的惡劣影響，以及戰(zhàn)略實(shí)施的困難，可通過(guò)以下幾點(diǎn)措施來(lái)對(duì)現(xiàn)狀進(jìn)行改善。首先，在借款時(shí)優(yōu)選長(zhǎng)期借款的方式，減少短期借款，從而降低流動(dòng)比率，優(yōu)化借款結(jié)構(gòu)，為IP的研發(fā)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，也能充分利用長(zhǎng)期負(fù)債在節(jié)約稅收方面的優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值。另外，在并購(gòu)擴(kuò)張過(guò)程中重視商譽(yù)的影響，將商譽(yù)的價(jià)值管控在合理地范圍之內(nèi)，嚴(yán)格對(duì)合并企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估與控制，及時(shí)避免大量資產(chǎn)減值和商譽(yù)減值的損失，加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部控制的管理，避免各種損失對(duì)凈利潤(rùn)的不良影響。最后，完善對(duì)應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款的把控，根據(jù)不同供應(yīng)商和客戶進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定與分類(lèi)，對(duì)于信用等級(jí)低、欠款時(shí)間長(zhǎng)的客戶制定限制性條款或采取折扣等方式鼓勵(lì)還款；對(duì)于信用等級(jí)較高的客戶給予一定的優(yōu)待，為之后的良好合作打好基礎(chǔ)。對(duì)于長(zhǎng)期無(wú)法收回的逾期欠款，應(yīng)當(dāng)制定有效的追收方案并密切關(guān)注客戶償付能力變化，盡快追回欠款，降低壞賬形成的風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，動(dòng)漫文化行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈，本文對(duì)轉(zhuǎn)型后的奧飛娛樂(lè)進(jìn)行了財(cái)務(wù)能力分析，并結(jié)合改進(jìn)杜邦分析法對(duì)其綜合研究，總結(jié)得出：在財(cái)務(wù)方面奧飛娛樂(lè)較凸顯的問(wèn)題包括業(yè)務(wù)融合困難導(dǎo)致發(fā)展能力不足、過(guò)度的并購(gòu)擴(kuò)張導(dǎo)致盈利水平降低、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，IP變現(xiàn)能力差、大肆舉債擴(kuò)張導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增高，動(dòng)漫行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者增加導(dǎo)致奧飛娛樂(lè)曾經(jīng)的IP優(yōu)勢(shì)不再明顯等。所以，要保持高質(zhì)量可持續(xù)的發(fā)展，鞏固自身行業(yè)領(lǐng)先者的市場(chǎng)地位，奧飛娛樂(lè)要加強(qiáng)對(duì)成本與信用管理、新興市場(chǎng)的開(kāi)拓和IP資源配置等多方面的重視，把握扭轉(zhuǎn)當(dāng)前困境的機(jī)遇。

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