華夏幸福房地產(chǎn)公司債務(wù)違約原因及對(duì)策的案例分析1引言 21.1研究背景與意義 21.1.1研究背景 21.1.2研究意義 21.2研究方法 21.3研究?jī)?nèi)容 32理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述 32.1相關(guān)理論基礎(chǔ) 32.2文獻(xiàn)綜述 52.2.1國(guó)外文獻(xiàn) 52.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 53華夏幸福債務(wù)違約案例介紹 63.1華夏幸?；厩闆r介紹 63.2華夏幸福債務(wù)情況介紹 73.2.1銀行借款融資情況 83.2.2信托貸款融資情況 83.2.3債券融資情況 83.3華夏幸福債務(wù)違約過(guò)程回顧 94華夏幸福債務(wù)違約原因分析 94.1公司財(cái)務(wù)因素 94.2企業(yè)融資因素 114.3評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)因素 134.4宏觀環(huán)境因素 145華夏幸福債務(wù)違約的防范對(duì)策 155.1對(duì)企業(yè)自身的建議 155.2對(duì)政府以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建議 166結(jié)論與建議 16參考文獻(xiàn) 18致謝 11引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景近期我國(guó)許多房地產(chǎn)企業(yè)陷入“債務(wù)違約潮”。一方面隨著國(guó)家政策對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)融資的限制進(jìn)一步縮緊，企業(yè)本身高度依賴舉債經(jīng)營(yíng)且籌資搭配不合理，在融資渠道受到限制時(shí)難以控制風(fēng)險(xiǎn)；另一方面疫情也是一個(gè)影響因素，項(xiàng)目復(fù)工，售房回款等環(huán)節(jié)受到波及，使得房地產(chǎn)企業(yè)所面臨的經(jīng)營(yíng)壓力進(jìn)一步上升，容易發(fā)生資金鏈的斷裂。這樣的現(xiàn)象值得關(guān)注與研究。企業(yè)所進(jìn)行的一系列融資行為以及可能產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均會(huì)受到宏觀環(huán)境變化的影響，近幾年來(lái)國(guó)家持續(xù)推進(jìn)去杠桿、降產(chǎn)能的政策，并且為防止不良資產(chǎn)流入而對(duì)企業(yè)尤其是房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行融資的限制，在股權(quán)融資方面則禁止房企在科創(chuàng)板上市。各種因素作用下，房企所面臨的經(jīng)營(yíng)壓力逐漸增大，債務(wù)違約開(kāi)始頻頻出現(xiàn)。如今房地產(chǎn)企業(yè)處于比以往更加嚴(yán)格的大環(huán)境中，并且發(fā)生債務(wù)違約的并非只有小企業(yè)，如華夏幸福這樣大體量的企業(yè)同樣頻繁發(fā)生債務(wù)違約事件。本文將基于這樣的背景對(duì)華夏幸福基業(yè)股份有限公司的債務(wù)違約問(wèn)題進(jìn)行研究，從企業(yè)自身、宏觀環(huán)境、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等方面分析總結(jié)其債務(wù)違約原因，并提出防范債務(wù)違約的相關(guān)建議。1.1.2研究意義（1）理論意義。本文通過(guò)宏觀環(huán)境、公司財(cái)務(wù)層面、融資風(fēng)險(xiǎn)以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)等方面對(duì)華夏幸福債務(wù)違約成因進(jìn)行分析，并且采用Z-score模型對(duì)華夏幸福的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估。（2）現(xiàn)實(shí)意義。頻繁發(fā)生債務(wù)違約說(shuō)明我國(guó)部分房地產(chǎn)企業(yè)未能合理控制融資風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)由于之前國(guó)家在其融資方面所進(jìn)行的管控比較寬松，大部分企業(yè)都大規(guī)模舉債經(jīng)營(yíng)、進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，因此資產(chǎn)負(fù)債率也普遍較高。房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)正確認(rèn)識(shí)自身存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防和控制。本文結(jié)合實(shí)際案例提出債務(wù)違約的應(yīng)對(duì)策略為現(xiàn)實(shí)中房地產(chǎn)企業(yè)提供一些建議。1.2研究方法本文對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)違約成因進(jìn)行分析，選擇華夏幸福作為案例企業(yè)，研究主要運(yùn)用以下兩個(gè)方法：（1）文獻(xiàn)研究法本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及成果的總結(jié)，結(jié)合其研究方法以及相關(guān)理論基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)有了一定的認(rèn)知。概括梳理華夏幸福債務(wù)違約現(xiàn)狀和過(guò)程，結(jié)合文獻(xiàn)研究進(jìn)行原因分析。（2）案例分析法本文以華夏幸福為例，對(duì)其債務(wù)違約的成因進(jìn)行分析，進(jìn)而得出我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)違約的相關(guān)結(jié)論并提出相應(yīng)的建議。1.3研究?jī)?nèi)容本文的研究?jī)?nèi)容分為以下六個(gè)部分：第一部分為引言。主要介紹本文的研究背景及意義，并概括說(shuō)明本文的研究?jī)?nèi)容和研究方法。第二部分為理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述。涉及的理論為財(cái)務(wù)困境理論、Z-score模型以及明斯基理論，其次歸納總結(jié)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀以及成果。第三部分是案例介紹。對(duì)華夏幸福的基本情況及其債務(wù)情況進(jìn)行介紹，并回顧了華夏幸福債務(wù)違約的大概過(guò)程。第四部分為華夏幸福債務(wù)違約原因分析。通過(guò)對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析以及運(yùn)用Z-score模型來(lái)評(píng)估企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)照華夏幸福債務(wù)違約過(guò)程中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給企業(yè)做出的信用評(píng)級(jí)水平。第五部分是由案例分析得出建議。主要是根據(jù)發(fā)現(xiàn)的違約原因提出相應(yīng)看法，并對(duì)企業(yè)自身、政府以及監(jiān)管部門(mén)該如何有效的防范并應(yīng)對(duì)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)提出建議。第六部分是本文得到的結(jié)論以及建議。根據(jù)前文的分析對(duì)債券違約的原因與建議進(jìn)行總結(jié)，進(jìn)而得出結(jié)論。從違約企業(yè)自身、監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及政府這三個(gè)角度歸納總結(jié)企業(yè)應(yīng)該如何防范和應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。2理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)（1）財(cái)務(wù)困境理論財(cái)務(wù)困境理論主要說(shuō)明了在企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，由于一些原因，企業(yè)的資金流出現(xiàn)了嚴(yán)重的問(wèn)題，以至于企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)難以進(jìn)行下去，該企業(yè)就陷入了財(cái)務(wù)困境。之后企業(yè)如果無(wú)法恢復(fù)并走出財(cái)務(wù)困境，那就只有兩種選擇，進(jìn)行債務(wù)重組或破產(chǎn)清算。如果無(wú)法進(jìn)行債務(wù)重組或債務(wù)重組失敗，企業(yè)只能破產(chǎn)。本文所選案例企業(yè)華夏幸福資金鏈斷裂、兩次發(fā)生債務(wù)違約，雖然還沒(méi)有到難以維持經(jīng)營(yíng)的地步，但如果處理不當(dāng)很容易陷入財(cái)務(wù)困境。（2）Z-score模型Z-score模型，也被稱為Z計(jì)分模型、債券違約模型。該模型通過(guò)計(jì)算債務(wù)違約企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)得出企業(yè)發(fā)生債務(wù)違約的臨界值，將該臨界值記作Z。根據(jù)計(jì)算得到的企業(yè)Z值可以通過(guò)一定的判別方法判斷企業(yè)現(xiàn)階段財(cái)務(wù)狀況以及發(fā)生債務(wù)違約的可能性。具體的判斷方法如表2-1所示：表2-1Z值判斷方法Z值企業(yè)對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)狀況Z＜1.81財(cái)務(wù)狀況極差，信用風(fēng)險(xiǎn)極高，違約可能性高2.675≤Z≤2.675公司陷入財(cái)務(wù)困境的可能性極大Z＞2.675財(cái)務(wù)狀況很好，違約風(fēng)險(xiǎn)較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不高模型因素解釋及計(jì)算公式如下表2-2所示：表2-2模型因素含義以及計(jì)算公式因素釋義計(jì)算公式XI營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/總資產(chǎn)X2留存收益/總資產(chǎn)（未分配利潤(rùn)+盈余公積）/總資產(chǎn)X3息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)（利潤(rùn)總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/總資產(chǎn)X4股東權(quán)益合計(jì)/總負(fù)債所有者權(quán)益/總負(fù)債X5銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)（3）明斯基理論根據(jù)明斯基理論，金融危機(jī)的根源是現(xiàn)代社會(huì)的信貸增長(zhǎng)模式，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體內(nèi)部存在不穩(wěn)定性。明斯基認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期等于信貸周期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，企業(yè)愿意借貸并進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，銀行等金融機(jī)構(gòu)也愿意將資金借給企業(yè)，整個(gè)社會(huì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展都保持樂(lè)觀的預(yù)期，消費(fèi)生產(chǎn)呈現(xiàn)出一個(gè)擴(kuò)張的趨勢(shì)。在這樣的環(huán)境下，社會(huì)的杠桿率上升從而支持經(jīng)濟(jì)繁榮。但一旦受到?jīng)_擊或經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)所受到負(fù)面影響也會(huì)是巨大的。此時(shí)社會(huì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期轉(zhuǎn)為悲觀，金融機(jī)構(gòu)不愿意借資金給企業(yè)，企業(yè)也不愿意進(jìn)行借貸以免發(fā)生更大的損失，經(jīng)濟(jì)逐漸走向蕭條。根據(jù)明斯基理論，融資分為如圖2-1所示的三個(gè)階段：其次。由于信貸市場(chǎng)的內(nèi)生脆弱性，金融危機(jī)會(huì)周期性的爆發(fā)。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，企業(yè)一定會(huì)增加借貸規(guī)模，銀行一定會(huì)貸出資金，杠桿一定會(huì)增加，杠桿疊的越高經(jīng)濟(jì)體就越脆弱，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生所造成的影響越惡劣。進(jìn)入蕭條后也需要一定的時(shí)間經(jīng)濟(jì)體才能恢復(fù)再次進(jìn)入繁榮，周而復(fù)始。無(wú)論是繁榮還是蕭條，國(guó)家都會(huì)通過(guò)宏觀調(diào)控以及金融管控進(jìn)行逆周期調(diào)控以減輕周期波動(dòng)所造成的影響。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1國(guó)外文獻(xiàn)Duffie（2001）發(fā)現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)的企業(yè)中，越容易獲得其財(cái)務(wù)以及非財(cái)務(wù)信息的企業(yè)發(fā)債利率越低，這樣就降低了交易成本，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，相關(guān)法律法規(guī)會(huì)趨于嚴(yán)格和完善，那么這個(gè)經(jīng)濟(jì)體中企業(yè)發(fā)生債務(wù)違約的概率就會(huì)降低。NishuGupta（2020）運(yùn)用事件研究法，以IL&FS運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)有限公司、IL&FS投資經(jīng)理有限公司、IL&FS工程建設(shè)有限公司三個(gè)子公司為研究對(duì)象。研究發(fā)現(xiàn)有關(guān)債務(wù)違約和其他事件的公告對(duì)股價(jià)有顯著影響，而公司股票業(yè)績(jī)對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)沒(méi)有顯著影響。2.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)陳思霞（2021）研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)新城PPP項(xiàng)目顯著推動(dòng)了縣域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。并且PPP項(xiàng)目試點(diǎn)縣與經(jīng)濟(jì)圈核心城市的地理距離越遠(yuǎn),產(chǎn)業(yè)新城PPP項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)越弱。狄靈瑜（2019）發(fā)現(xiàn)地方國(guó)企發(fā)生債務(wù)違約后，地方政府會(huì)提供更多的支持。銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)更愿意為這種相當(dāng)于有政府背書(shū)的企業(yè)提供資源，但這無(wú)益于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高，甚至這類企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效更差。由此表明政府干預(yù)一定程度上降低了信貸資源配置效率。李昊洋（2020）認(rèn)為債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)顯著提高了公司對(duì)研發(fā)支出資本化處理的概率和水平，并且債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)顯著降低了公司的創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量。李萌（2020）研究發(fā)現(xiàn)具有較高內(nèi)部控制質(zhì)量的企業(yè)，其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)往往更低。與國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)完善內(nèi)部控制后,其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的改善程度更為明顯。李詩(shī)瑤（2019）總結(jié)發(fā)現(xiàn)公司債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)越大，該公司股價(jià)崩盤(pán)的可能性也越大。李亞超（2020）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)上行時(shí),企業(yè)縱向一體化更有可能出現(xiàn)債務(wù)違約;而當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí),企業(yè)橫向一體化更有可能出現(xiàn)債務(wù)違約。羅小偉（2020）指出我國(guó)債券違約風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制還不完善。建議采取多種措施降低債券違約發(fā)生率、優(yōu)化發(fā)行人融資結(jié)構(gòu)、建立債券違約的市場(chǎng)化處置機(jī)制,以降低債券違約風(fēng)險(xiǎn),推動(dòng)債券市場(chǎng)健康發(fā)展。戚家勇（2018）研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)中,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)很大比例而較低的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力及成長(zhǎng)能力是導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高的主要因素。譚春枝（2020）認(rèn)為企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票流動(dòng)性存在顯著的負(fù)向影響。國(guó)有企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票流動(dòng)性的負(fù)向影響要弱于非國(guó)有企業(yè)；位于市場(chǎng)化程度較高地區(qū)的上市公司,其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票流動(dòng)性的負(fù)向影響更大。

王梅婷（2021）指出宏觀杠桿率快速上升緩和了疫情給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的創(chuàng)傷，但也增加了企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。閆平（2020）認(rèn)為應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善上市公司相關(guān)信息披露和信用評(píng)級(jí)，由專業(yè)金融機(jī)構(gòu)投資違約債券，根據(jù)實(shí)際情況分類處置違約債券。張慶君（2021）研究發(fā)現(xiàn)無(wú)法按期償還銀行貸款是我國(guó)債務(wù)違約企業(yè)的主要情況,同時(shí)銀行也更容易受到企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

鄭步高（2021）發(fā)現(xiàn)債券違約越來(lái)越向各個(gè)行業(yè)擴(kuò)散，大型企業(yè)發(fā)生債務(wù)違約可能性加大，高評(píng)級(jí)債券也不能保證不會(huì)發(fā)生違約。YianChen（2020）研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)地方政府性債務(wù)呈現(xiàn)出規(guī)模大、結(jié)構(gòu)不合理、隱蔽性強(qiáng)的特點(diǎn)，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸擴(kuò)大。3華夏幸福債務(wù)違約案例介紹3.1華夏幸?；厩闆r介紹王文學(xué)1998年，華夏房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司成立，屬于民營(yíng)企業(yè)。后于2011年在上海證交所上市，并更名為“華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司”。本文將以其股票簡(jiǎn)稱“華夏幸?！敝复摴尽ＨA夏幸福主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍為房地產(chǎn)、工業(yè)園區(qū)以及基建投資，提供房地產(chǎn)中介、設(shè)備施工服務(wù)，也涉及生物醫(yī)藥研發(fā)以及科技企業(yè)孵化等。公司實(shí)際控制人為王文學(xué)，公司控股股東為華夏幸?；鶚I(yè)控股股份公司。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖3-1所示。王文學(xué)華夏幸福主營(yíng)業(yè)務(wù)包括產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)與商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)。根據(jù)世界發(fā)展的規(guī)律以及國(guó)家政策導(dǎo)向，城市群將成為主體承載空間形態(tài)產(chǎn)業(yè)。而我國(guó)大多數(shù)城市群的現(xiàn)狀往往是核心城市承載了非常大量的人口、資源，導(dǎo)致周邊的小城市缺少發(fā)展的動(dòng)能，從而發(fā)展不均衡、不充分。產(chǎn)業(yè)新城作為一種新型城鎮(zhèn)化模式，能夠緩解核心城市的壓力，也能促進(jìn)周邊城市發(fā)展。而我國(guó)商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展伴隨著21世紀(jì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平不斷提升，并被很多地區(qū)用來(lái)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2010年后，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)施政策緊縮調(diào)控，加大地產(chǎn)商稅負(fù)，土地增值稅提高使得開(kāi)發(fā)商拿地成本變高，一定程度上影響了商業(yè)地產(chǎn)的收益。3.2華夏幸福債務(wù)情況介紹華夏幸福發(fā)生債務(wù)違約與其本身的債務(wù)情況有很大的關(guān)聯(lián)性，從年報(bào)數(shù)據(jù)中看出，在發(fā)生此次違約前，華夏幸福銀行貸款余額為455.69億元，債券及債務(wù)融資工具期末余額為780.01億元，信托、資管等其他融資余額為556.44億元?？梢粤私獾酱齼斶€金額相對(duì)較大，最終對(duì)華夏幸福債務(wù)違約的發(fā)生造成了不可逆轉(zhuǎn)的影響。3.2.1銀行借款融資情況表3-1華夏幸福銀行融資情況單位：億元時(shí)間20162017201820192020短期借款3.0068.4641.82265.75276.43長(zhǎng)期借款202.91370.74530.33487.90644.03合計(jì)205.91439.20572.15753.65920.46資料來(lái)源：公司年報(bào)由上表3-1所示，華夏幸福通過(guò)銀行融資的融資額在最近五年一直保持增長(zhǎng)，從2016年到2020年增長(zhǎng)了超過(guò)4倍。公司在發(fā)展過(guò)程中因規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張等原因難免造成融資增加，但也直接增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)的有息債務(wù)，利息形成的財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表造成影響。3.2.2信托貸款融資情況表3-2信托融資情況單位：億元時(shí)間20162017201820192020信托融資175.97203.40278.44556.44663.77資料來(lái)源：公司年報(bào)華夏幸福2015-2019年度信托貸款情況如表3-2所示，企業(yè)選擇信托融資，除了因?yàn)樾磐腥谫Y相較于銀行貸款審核手續(xù)相對(duì)不復(fù)雜，還有在希望能夠快速獲得資金周轉(zhuǎn)時(shí)效率比較高，并且企業(yè)只通過(guò)單一渠道進(jìn)行融資并不現(xiàn)實(shí)。華夏幸福的信托融資從2018年278.44億元到2019年556.44億元有大幅提高，并在2020年繼續(xù)提高至663.77億元，信托融資占比一路走高，說(shuō)明華夏幸福近幾年對(duì)信托融資的依賴也有增無(wú)減。3.2.3債券融資情況表3-3債券融資情況單位：億元時(shí)間20162017201820192020應(yīng)付債券313.42389.67580.76684.65464.75資料來(lái)源：公司年報(bào)債券融資相較于股權(quán)融資，有著資金成本較低、可獲得財(cái)務(wù)杠桿利益以及不流失控制權(quán)的優(yōu)點(diǎn)，因此成為眾多企業(yè)融資的主要渠道之一。從表3-3中數(shù)據(jù)來(lái)看，華夏幸福債券融資額逐年攀升。2019年，華夏幸福通過(guò)發(fā)行債券融資684.65億元，在2020年因重分類到一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債所致下降到464.75億元。3.3華夏幸福債務(wù)違約過(guò)程回顧從2017年開(kāi)始，北京、河北、雄安等地區(qū)都出臺(tái)等一系列限制購(gòu)房的政策，意在使房地產(chǎn)行業(yè)回歸只住不炒。相關(guān)政策實(shí)施一年后，以產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)之一的華夏幸福受到了極大的影響。華夏幸福所打造的產(chǎn)業(yè)新城其核心城市為北京，受政策影響，環(huán)京重點(diǎn)區(qū)域房?jī)r(jià)和成交量均有明顯下滑。在2018年，華夏幸福爆發(fā)現(xiàn)金流危機(jī)。此時(shí)，中國(guó)平安幫助華夏幸福度過(guò)危機(jī)，華夏幸福向中國(guó)平安轉(zhuǎn)讓了占總股本19.7%的流通股股份，總價(jià)值137.7億元。在此次權(quán)益變動(dòng)中，中國(guó)平安與華夏幸福簽署了針對(duì)華夏幸福年度凈利潤(rùn)的對(duì)賭協(xié)議，在此之后華夏幸福在2018年度與2019年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為118億元、146.8億元，都只是略微高于協(xié)議中要求的最低凈利潤(rùn)。2019年1月，中國(guó)平安再次向華夏幸福出資42.03億元，并持有5.69%的股份，并延續(xù)之前對(duì)賭協(xié)議的相關(guān)約定，如若無(wú)法達(dá)到約定凈利潤(rùn)，華夏幸福將予以賠償。而根據(jù)華夏幸福2020年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示其年度凈利潤(rùn)為48.06億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其向中國(guó)平安承諾的2020年達(dá)到180億元。2020年2月，華夏幸福債務(wù)違約52.55億元。2021年3月，華夏幸福債務(wù)違約金額高達(dá)328.84億元。近期房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)違約頻率增高，華夏幸福在違約潮中規(guī)模最大，影響波及環(huán)京多個(gè)城市。2021年，華夏幸福到期償付金額高達(dá)千億。4華夏幸福債務(wù)違約原因分析本文所選企業(yè)華夏幸福債務(wù)違約主要集中在銀行貸款和信托貸款上，以下內(nèi)容將從公司財(cái)務(wù)、企業(yè)融資、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及宏觀環(huán)境四個(gè)方面對(duì)華夏幸福債務(wù)違約成因進(jìn)行分析。4.1公司財(cái)務(wù)因素（1）償債能力分析表4-1償債能力指標(biāo)時(shí)間20162017201820192020流動(dòng)比率1.401.531.521.581.54資產(chǎn)負(fù)債率84.78%81.09%86.65%83.90%81.29%資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)從表4-1中的數(shù)據(jù)來(lái)看，從2016到2020年華夏幸福的流動(dòng)比率呈現(xiàn)出增加的趨勢(shì)，說(shuō)明華夏幸福的短期償債能力較為穩(wěn)定且有所提高，但仍低于2，且低于房地產(chǎn)行業(yè)約為2.63的行業(yè)均值。這樣來(lái)看，華夏幸福短期償債能力較差，與同行差距較大。資產(chǎn)負(fù)債率維持在80%以上并無(wú)較大變動(dòng)，但遠(yuǎn)高于約62%的行業(yè)均值，因此華夏幸福在長(zhǎng)期償債能力上也屬于較差的水平。綜合分析短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力，得出華夏幸福償債能力較弱，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。（2）盈利能力分析表4-2盈利能力指標(biāo)時(shí)間20162017201820192020凈資產(chǎn)收益率27.41%29.67%31.55%35.29%6.41%總資產(chǎn)凈利率11.46%14.87%14.08%13.96%4.75%資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)如表4-2中數(shù)據(jù)所示，2016到2019年，華夏幸福凈資產(chǎn)收益率保持增長(zhǎng)，但2020年該指標(biāo)發(fā)生嚴(yán)重下滑。同樣在2020年總資產(chǎn)收益率也發(fā)生大幅降低，且華夏幸福近三年平均凈利率為10.93%，低于行業(yè)平均值16.89%。雖然受到疫情影響，但華夏幸福盈利能力仍舊偏低。盈利能力的降低是導(dǎo)致華夏幸福第一次債務(wù)違約原因之一。（3）營(yíng)運(yùn)能力分析表4-3營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)單位：次時(shí)間20162017201820192020應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.491.84總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.240.21資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)根據(jù)表4-3中的數(shù)據(jù)，華夏幸福近五年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)應(yīng)收賬款的流動(dòng)性在降低，未能得到高效利用，進(jìn)一步拖累短期償債能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)幅度不大，整體較為穩(wěn)定，近三年平均值為0.22，低于行業(yè)平均值0.28?？梢钥闯鋈A夏幸福銷(xiāo)售能力較弱，資產(chǎn)利用效率不夠高，會(huì)影響企業(yè)的盈利能力。（4）成長(zhǎng)能力分析表4-4成長(zhǎng)能力指標(biāo)時(shí)間20162017201820192020銷(xiāo)售增長(zhǎng)率40.40%10.80%40.52%25.55%-3.80%資本保值增值率92.49%114.02%74.50%122.83%113.07%資料來(lái)源：根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算所得根據(jù)表4-4數(shù)據(jù)，2020年華夏幸福的成長(zhǎng)能力指標(biāo)均有下降，尤其是銷(xiāo)售增長(zhǎng)率下降為負(fù)，低于行業(yè)平均值16.69%，說(shuō)明華夏幸福經(jīng)營(yíng)狀況惡化。而資本保值增值率下降則說(shuō)明較上期華夏幸福資本保值增值能力有所降低，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加。上述分析說(shuō)明華夏幸福發(fā)展能力減弱，與2021年第一季度發(fā)生的第二次金額巨大的債務(wù)違約有緊密的關(guān)系。4.2企業(yè)融資因素（1）企業(yè)對(duì)銀行及信托融資的依賴性大華夏幸福采取了多元融資的模式，但是仍然比較依賴通過(guò)銀行和信托方式進(jìn)行融資。銀行融資從2016年的206.88億元到2017年的412.48億元，躍升幅度較大，占總?cè)谫Y的比重也明顯增加，雖然之后有逐年降低銀行融資占比，但金額并沒(méi)有下降，到2020年底銀行融資已然接近500億元，華夏幸福對(duì)于銀行融資始終保持較高的依懶性。比較銀行融資相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)，華夏幸福通過(guò)信托融資的融資額增長(zhǎng)速度非常快，2016年還在200億之下，到2019年超過(guò)500億，2020年達(dá)到663.77億元。其占比也在逐漸增加，可以看出華夏幸福對(duì)于信托融資的依賴性逐漸增加。企業(yè)近幾年融資情況如表4-5所示。表4-5企業(yè)融資情況單位：億元年度20162017201820192020融資總額709.141,105.431,390.391,792.151952.50銀行融資206.88412.48487.20455.69496.86銀行融資占比29.17%37.31%35.04%25.43%25.45%信托融資175.97203.40278.44556.44663.77信托融資占比24.81%18.40%20.03%31.05%34.00%資料來(lái)源：根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)整理計(jì)算所得從政策的角度看，近期國(guó)家實(shí)施壓降融資類信托業(yè)務(wù)，對(duì)企業(yè)通過(guò)信托融資加緊了限制。由此來(lái)看，對(duì)于銀行貸款，信托借款這兩種融資方式，必然會(huì)受到國(guó)家相關(guān)政策的影響。如果華夏幸福一直比較依賴這兩種融資方式，一旦政策收緊，那么企業(yè)的資金必然緊張，很容易出現(xiàn)現(xiàn)金流短缺的問(wèn)題。（2）需要持續(xù)融資但收益不穩(wěn)定華夏幸福的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一是與政府合作的產(chǎn)業(yè)新城項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)新城項(xiàng)目比較依賴區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展得好，龍頭城市足夠吸引人，就能帶動(dòng)周?chē)黄瑓^(qū)域的發(fā)展。雖然銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)更愿意為有政府合作的項(xiàng)目提供資金融通，但一個(gè)項(xiàng)目從開(kāi)始到真正見(jiàn)到收益畢竟是需要時(shí)間的，在長(zhǎng)達(dá)幾年的時(shí)間里一個(gè)項(xiàng)目的進(jìn)展以及在收益并不能實(shí)際看到之前企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)需要持續(xù)進(jìn)行融資。融資一直在進(jìn)行，但收益并不像融資一樣穩(wěn)定，存在債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。（3）現(xiàn)金流跟不上開(kāi)發(fā)速度華夏幸福的主要業(yè)務(wù)在北京及附近，并在全國(guó)各地都有試點(diǎn)項(xiàng)目，在不斷擴(kuò)張的過(guò)程中，華夏幸福也在不斷開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目前期需要投入大量資金，并且開(kāi)發(fā)時(shí)間較長(zhǎng)，現(xiàn)金流入的速度跟不上企業(yè)開(kāi)發(fā)擴(kuò)張的速度。政策收緊所導(dǎo)致的售房成交量降低，加之開(kāi)發(fā)商因稅收提高導(dǎo)致拿地成本增加，華夏幸福的經(jīng)營(yíng)成本進(jìn)一步增加。從圖4-1中可以看到，從2016到2020年華夏幸福經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量雖然時(shí)有上浮，但曲線整體呈下降趨勢(shì)，并且從2017年以后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出一直高于流入，在2019年一度達(dá)到了-318.19億的逆差下降到近五年最低位，2020年有所回升。（4）金融機(jī)構(gòu)融資成本較高金融機(jī)構(gòu)在向企業(yè)提供融資服務(wù)時(shí)，更傾向于將資金借給回款較快的企業(yè)。這一點(diǎn)不利于房地產(chǎn)企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，抬高了華夏幸福的融資成本。貸款利息支出以及財(cái)務(wù)費(fèi)用等構(gòu)成的貸款成本，向銀行或者民間機(jī)構(gòu)融資所需要另外支付的擔(dān)保費(fèi)以及質(zhì)押資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)也會(huì)增加企業(yè)的融資成本。通過(guò)圖4-2中曲線可知華夏幸?；I資活動(dòng)現(xiàn)金流入量近五年來(lái)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2019年同比增長(zhǎng)49%，籌資金額達(dá)到高峰并在2020年保持平穩(wěn)。華夏幸?；I資金額的增加反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)于融資的依賴程度不斷增加，高杠桿在得到其帶來(lái)的財(cái)務(wù)收益的同時(shí)也預(yù)示著高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而華夏幸福債務(wù)違約暴雷之后，曾經(jīng)給予援助的中國(guó)平安表示不會(huì)在資金層面支持華夏幸福。根據(jù)2021年第一季度數(shù)據(jù)顯示，華夏幸福籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入為4.398億元，而2020年第一季度為441.8億元，同比下降99%，可以看出華夏幸福在籌資上變得比以往艱難許多。4.3評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)因素（1）華夏幸福評(píng)級(jí)情況介紹在華夏幸福債務(wù)違約發(fā)生之前，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其主體信用等級(jí)評(píng)定一直是AAA，2020年9月，多家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給與華夏幸福AAA主體信用評(píng)級(jí)；2021年1月，維持AAA，但展望下調(diào)為負(fù)面；2021年1月，華夏幸福債券持續(xù)下跌，多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將華夏幸福評(píng)級(jí)下調(diào)；2021年2月初，華夏幸福多個(gè)債券信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，并將發(fā)行人主體信用等級(jí)由AAA下調(diào)至A；2021年2月底，華夏幸福信用評(píng)級(jí)由A下調(diào)至B，且評(píng)級(jí)展望為負(fù)面；2020年3月，華夏幸福先后被穆迪、惠譽(yù)、中誠(chéng)信等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)信用評(píng)級(jí)。公司的再融資能力受到評(píng)級(jí)調(diào)整的影響進(jìn)一步惡化，更加不利于公司走出當(dāng)前現(xiàn)金流匱乏的困境。（2）Z-score模型分析根據(jù)債券違約模型的表達(dá)式Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5。計(jì)算結(jié)果如表4-6。表4-62016-2019年臨界Z值年度20162017201820192020X10.30160.39500.35320.39960.3181X20.06120.05780.07390.08900.0825X30.03820.03690.04490.05470.0320X40.17950.23320.15410.19190.2301X50.21540.15870.20450.22980.2070Z0.89430.97370.97051.12730.9458通過(guò)計(jì)算可知，華夏幸福2016~2020年Z值均小于1.81，根據(jù)文獻(xiàn)綜述中所描述的判別依據(jù)，近五年華夏幸福屬于財(cái)務(wù)狀況極差，信用風(fēng)險(xiǎn)極高，違約可能性高。而在2020年五月中誠(chéng)信國(guó)際等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)仍將華夏幸福主體信用等級(jí)評(píng)判為AAA。直到2021年2月，東方金城國(guó)際等各大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)才逐步下調(diào)華夏幸福相關(guān)債項(xiàng)的等級(jí)評(píng)定。4.4宏觀環(huán)境因素（1）融資政策收緊為防止企業(yè)忽視自身客觀情況進(jìn)行盲目定增，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)，2017年發(fā)布的定增新政策通過(guò)對(duì)定價(jià)機(jī)制、發(fā)行間隔時(shí)間以及發(fā)行數(shù)量進(jìn)一步限制。對(duì)于股權(quán)融資的限制性規(guī)定還包括后續(xù)的再融資以及減持新規(guī)，2021年4月上海證交所發(fā)布禁止包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的幾種企業(yè)上市科創(chuàng)板。這些政策規(guī)定都限制了房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)融資，企業(yè)融資難度上升。2021年4月，住建部以及人行發(fā)布有關(guān)房企融資的“三道紅線”的規(guī)定，如表4-7：表4-7“三道紅線”新規(guī)“三道紅線”規(guī)定房企分類每檔判定及規(guī)定剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率大于70%；凈負(fù)債率大于100%；現(xiàn)金短債比小于1倍紅檔超過(guò)三道線，不得再增加有息債務(wù)橙檔超過(guò)兩道線，有息負(fù)債規(guī)模年增速不得超過(guò)5%黃檔超過(guò)一道線，有息負(fù)債規(guī)模年增速不得超過(guò)10%綠檔未超線，有息負(fù)債規(guī)模年增速不得超過(guò)15%該規(guī)定通過(guò)限制有息債務(wù)的增加來(lái)防止不良資產(chǎn)流入房地產(chǎn)行業(yè)。但對(duì)于華夏幸福這類對(duì)于銀行貸款融資較為依賴的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這一新規(guī)無(wú)疑是對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資的又一輪限制。（2）業(yè)績(jī)不免受到疫情沖擊2020年上半年，新冠疫情的爆發(fā)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了一定的負(fù)面影響，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)同樣難免受到波及。不僅回款進(jìn)度受到阻礙，很多項(xiàng)目無(wú)法復(fù)工難以有所進(jìn)展。如圖4-3，從華夏幸福2020年第一季度數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入195.2億元，較上一報(bào)告期末下降81.44%。公司上半年?duì)I業(yè)收入大幅降低，利潤(rùn)也隨之下滑。并且2020年，華夏幸福經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入為44.51億元，同比下降31%，現(xiàn)金流有明顯的短缺。5.1對(duì)企業(yè)自身的建議（1）控制籌資規(guī)模企業(yè)在進(jìn)行籌資時(shí)，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)控制籌資規(guī)模，避免過(guò)度舉債經(jīng)營(yíng)。從短期以及長(zhǎng)期兩個(gè)角度來(lái)進(jìn)行：短期內(nèi)提高銷(xiāo)售效率和盈利能力來(lái)增加經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，并且降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)而提高短期償債能力；長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)在合理利用杠桿獲取利潤(rùn)的同時(shí)適當(dāng)?shù)亟档透軛U，規(guī)避高杠桿帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）積極進(jìn)行多元籌資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)2020年，華夏幸福銀行借款占總?cè)谫Y額25.45%，并且我國(guó)大部分房地產(chǎn)企業(yè)都對(duì)銀行貸款有著較大程度的依賴，這使企業(yè)在面對(duì)相關(guān)政策變動(dòng)時(shí)，更容易受到不利影響。因此，一方面房地產(chǎn)企業(yè)積極嘗試多元融資是正確的方向，但在融資方式多元化的同時(shí)要根據(jù)自身當(dāng)下的實(shí)際情況優(yōu)化調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。華夏幸福在此次債務(wù)違約中主要是銀行貸款以及信托貸款無(wú)法及時(shí)償還，因此應(yīng)當(dāng)降低這兩項(xiàng)融資的占比，考慮更為穩(wěn)定的籌資方式以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)，選取最佳融資組合。（3）緊跟政策與宏觀環(huán)境變化在企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展過(guò)程中，宏觀環(huán)境的決定了企業(yè)以后的發(fā)展大方向。2017年是一個(gè)大環(huán)境變化的節(jié)點(diǎn)，在這之前，我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)的融資政策一直比較寬松，很多企業(yè)借政策之便大幅舉債經(jīng)營(yíng)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張。而在2017年之后，隨著國(guó)家開(kāi)始收緊有關(guān)的融資政策，許多企業(yè)便紛紛陷入債務(wù)違約的困境。并且2021年國(guó)家推行“三道紅線”以及“三類企業(yè)”進(jìn)一步限制了房地產(chǎn)企業(yè)的融資。房地產(chǎn)企業(yè)在進(jìn)行融資的同時(shí)應(yīng)該對(duì)宏觀環(huán)境進(jìn)行合理預(yù)判，若是盲目的進(jìn)行巨額舉債，不僅會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)使公司在面對(duì)突變的融資政策時(shí)變得十分別動(dòng)。企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)時(shí)，就應(yīng)當(dāng)時(shí)刻注意自身的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高債務(wù)管理能力。5.2對(duì)政府以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建議（1）政府應(yīng)明確與各融資方式相關(guān)的規(guī)章制度近幾年房地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)違約事件頻發(fā)，與房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境更加緊張有關(guān)。作為占國(guó)民經(jīng)濟(jì)比重較大的產(chǎn)業(yè)，國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)的融資監(jiān)管越發(fā)嚴(yán)格，提出并多次重申“房住不炒”的原則。以傳統(tǒng)信貸模式融資多年來(lái)都是我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資最主要的方式，但近年來(lái)向股權(quán)融資以及債券融資靠近的趨勢(shì)也日趨明顯。金融市場(chǎng)也出現(xiàn)了如ABS（資產(chǎn)抵押債券）、REITs（房地產(chǎn)信托基金）等新的融資方式。監(jiān)管部門(mén)在對(duì)于這些新的融資方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)把控的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)落實(shí)與之相關(guān)的各項(xiàng)規(guī)章制度，使企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)有所參照，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。（2）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)敏銳察覺(jué)風(fēng)險(xiǎn)在此次華夏幸福債務(wù)違約事件中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并沒(méi)有在其發(fā)生第一次違約前及時(shí)給出預(yù)判，而是在已經(jīng)發(fā)生違約之后才有各大機(jī)構(gòu)隨之下調(diào)華夏幸福信用等級(jí)。這并不能說(shuō)明評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是以一個(gè)客觀中立的態(tài)度對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)判，對(duì)廣大投資者來(lái)說(shuō)，也是一種不負(fù)責(zé)任的行為。此外，對(duì)于華夏幸福一類的房地產(chǎn)企業(yè)，政策的變動(dòng)必然會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生影響，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在看到大環(huán)境發(fā)生變化時(shí)應(yīng)當(dāng)提前對(duì)這類企業(yè)做出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)綜合考慮企業(yè)所處環(huán)境，評(píng)估企業(yè)對(duì)于未償付款項(xiàng)的還款能力，做出合理可信的評(píng)級(jí)判斷。6結(jié)論與建議本文以華夏幸福違約為例，研究了華夏幸福債務(wù)違約的原因、影響以及改善建議。房地產(chǎn)企業(yè)頻繁發(fā)生債務(wù)違約，宏觀環(huán)境所造成的影響是一個(gè)重要的方面，企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、不合理的融資結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)違約起到的作用同樣不可忽視。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并沒(méi)有直接導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)違約的發(fā)生，但缺少積極有效的預(yù)警，未能及時(shí)止損并防止企業(yè)債務(wù)違約影響范圍的擴(kuò)大。對(duì)于企業(yè)，應(yīng)當(dāng)注意自身籌資規(guī)模是否符合自身現(xiàn)階段發(fā)展需要，控制籌資規(guī)模；在關(guān)注政策變動(dòng)的同時(shí)積極進(jìn)行多元籌資，避免對(duì)單一或某幾