研究報告ResearchReport17Nov2023中國汽車ChinaAutos11月新能源車月報：金九銀十銷量保持強勁，11月前兩周NEV數(shù)據(jù)延續(xù)勢頭NEVMonthly:SalesRemainedStrongin"GoldenSeptember,SilverOctober",andMomentumContinuedintheFirstTwoWeeksofNovember姚書橋BarneyYao 王凱KaiWang,CFAbarney.sq.yao@ k.wang@FlashAnalysis(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)10月新能源車銷量76.7萬輛，滲透率達37.7%。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，10203.8萬輛，同比增長10.3%0.7%76.738.3%2.8%；新能源車滲透率達37.7%7.6pcts0.8pcts；1-101726.83.2%，595.734.6%。10244.511.5%0.3%88.330.6%6.5%36.1%，同比提升5.3pcts2.3pcts；1-102026.37.2%679.0萬輛，同比增長35.7%。汽車出口保持高增，自主品牌表現(xiàn)強勁。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，10月乘用車出口（CKD）39.1萬輛，同比增49%9%；1-1030766%1031.8萬輛，同比增長69%，環(huán)比增長7%；合資與豪華品牌出口7.3萬輛，同比下降3%。新能源車出口11.2萬輛，同比增長8.2%22.9%28.6%，特斯拉中國（4.35萬輛）、比亞迪（3.05萬輛）、上汽乘用車（1.46萬輛）居前三。車企：比亞迪斷層領先，多家新勢力創(chuàng)新高。10月新能源車車企整體表現(xiàn)較強，自主品牌中新能源車滲透率60.4%1030.1萬輛，38.4%4.9%9個月保持增長，104萬輛繼續(xù)領跑，小鵬換代/2300%M7交付持續(xù)爬坡，拉動銷量快速回升，101270089.3%。10月重點新能源品牌銷量如下：比亞迪：10301,09538%5%2,371,35070%特斯拉：1072,1151%3%771,17139%賽力斯問界：1012,7006%89%53,860輛蔚來：1016,07460%3%126,06736%小鵬：1020,002292%31%101,4452%理想：1040,422302%12%284,647194%哪吒：1012,08533%9%109,85515%零跑：1018,202159%15%107,02913%埃安：1041,50338%20%401,51789%極氪：1013,07729%8%92,10586%嵐圖：106,067138%21%33,529107%智己：104,018367%123%19,138輛深藍：1015,513140%11%102,417輛北京新能源：107,01426%16%61,76780%風險提示。原材料價格擾動，行業(yè)競爭加劇。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofdisclaimer)庫存預警指數(shù)處榮枯線以上，汽車流通行業(yè)處在不景氣區(qū)間。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)，10月中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)為58.6%，同比-0.4ppt，環(huán)比+0.8ppt；中國1.70，同比-3.4%，環(huán)比+12.6%。目前“金九銀十”銷售旺季接近尾聲，10月下旬需求整體放緩，11月“雙十一”活動逐步成為包括汽車在內多個行業(yè)固定促銷季，有望延續(xù)需求釋放。Q4近期補庫準備，庫存水平將進一步提高。圖表4 中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)資料來源：中國汽車流動協(xié)會，海通國際

圖表中國汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)資料來源：中國汽車流動協(xié)會，海通國際新能源車滲透率達37.3%創(chuàng)歷史新高車企：比亞迪斷層領先，多家新勢力創(chuàng)新高。10月新能源車車企整體表現(xiàn)較強，自主品牌中新能源車滲透率60.4%，比亞迪、理想、小鵬、零跑、問界、極氪、嵐圖等多家車企創(chuàng)新高。比亞迪10月新能源車銷售30.1萬輛，同比增長38.4%，環(huán)比增長4.9%9個月保持增長，104萬輛繼續(xù)領跑，小鵬換代2300%界改款M7交付持續(xù)爬坡，拉動銷量快速回升，101270089.3%。10月重點新能源品牌銷量如下：圖表10月重點品牌銷售情況（單位：輛）本月交付去年同期同比增速上月交付量環(huán)比增速今年累計同比增速比亞迪301,095217,51838.4%286,9034.9%2,371,35070.3%特斯拉72,11571,7040.6%74,073(2.6%)771,17139.0%賽力斯問界12,70012,0185.7%6,70889.3%53,860-蔚來16,07410,05959.8%15,6412.8%126,06736.3%小鵬20,0025,101292.1%15,31030.6%101,445(2.1%)理想40,42210,052302.1%36,06012.1%284,647193.5%哪吒12,08518,016(32.9%)13,211(8.5%)109,855(15.0%)零跑18,2027,026159.1%15,80015.2%107,02913.1%埃安41,50330,06338.1%51,596(19.6%)401,51789.1%極氪13,07710,11929.2%12,0538.5%92,10585.7%嵐圖6,0672,553137.6%5,01021.1%33,529107.3%智己4,018860367.2%1,805122.6%19,138-深藍15,5136,456140.3%17,370(10.7%)102,417-北京新能源7,0145,56925.9%8,325(15.7%)61,76780.3%注：車型均為新能源乘用車資料來源：乘聯(lián)會，各公司公告，海通國際圖表10月重點品牌銷售情況（單位：輛）注：車型均為新能源乘用車資料來源：乘聯(lián)會，各公司公告，海通國際周度上險數(shù)據(jù)：11月前兩周行業(yè)整體回落，新能源汽車延續(xù)勢頭11月前兩周（10.30-11.12）行業(yè)整體回落，新能源汽車延續(xù)勢頭。根據(jù)交強險數(shù)據(jù)，83.9萬輛，同比+18%，環(huán)比-15%34.0萬輛，同比+48%，環(huán)比+7%；燃油車49.9萬輛，同比+3%，環(huán)比-25%。其中第二周（11.06-11.12）新能源車滲透率達42.2%，創(chuàng)歷史新高。下半月受益于“雙十一”活有望延續(xù)需求釋放。主流自主及新勢力車企新能源車上險數(shù)據(jù)（括號內為同比，環(huán)比增速）如下：比亞迪101,078輛（+29%-18），其中BEV60,967輛（+68-6），PHEV40,111輛（-5%，-31%）；騰勢3,951輛（+910%，-12%）；26,855輛（不含出口），同比+7%，環(huán)比+230%；18,984輛，同比+48%，環(huán)比-9%；18,981輛，同比+253%，環(huán)比+25%；18,787輛，同比+179%，環(huán)比+9%。16,245輛，同比+79%，環(huán)比-2%；13,041輛，同比+304%，環(huán)比+34%；8,636輛，同比+289%，環(huán)比+43%；8,496輛，同比+101%，環(huán)比+41%；8,044輛，同比+40%，環(huán)比+128%；7,141輛，同比+20%，環(huán)比+16%；5,093輛，同比+2%，環(huán)比-25%；4,222輛，同比+5%，環(huán)比-12%；11月（10.30-11.12）重點廠商新能源車累計上險量101078268551898418981 1878716245130418636849680447141 509342222746比亞迪特斯拉中國長安汽車理想吉利汽車廣汽埃安長城汽車小鵬零跑賽力斯蔚來奇瑞汽車哪吒上汽乘用車圖表11.06-11.12乘用車交強險周度數(shù)據(jù)資料來源：交強險數(shù)據(jù)，海通國際行業(yè)動態(tài)更新動力電池：碳酸鋰價格下跌超10%，1-9月全球電池裝車量達到485.9GWh。寧德時代36.8%76.6GWH71.4%，市占率為15.8%，通過自供電池及汽車制造的垂直一體化策略獲得價格競爭力優(yōu)勢。三星與現(xiàn)代汽車簽訂電動汽車電池供應協(xié)議，為現(xiàn)代汽車歐洲工廠提供第6代方形電池P6，將持續(xù)合作引領下一代電池平臺的研究。圖表碳酸鋰價格走勢（萬元噸）資料來源：，海通國際10月地方政府持續(xù)支持新能源發(fā)展，中國限制出口石墨。2025年新能源汽130萬輛目標，進一步鞏固公交車、出租車和網(wǎng)約車全面電動化成果，加速推動商用車等電動化替代，鼓勵私人購買新能源乘用車。北京將實行單雙號限行，純電動小客車將不受限制。商務部、海關總署發(fā)布關于優(yōu)化調整石墨物項臨時出口管制措施的公告，而中國供應了全球60%以上天然石墨以及幾乎所有人造石墨，或對全球動力電池市場帶來影響。國內新能源汽車政策跟蹤：地方投資和建設：重慶發(fā)布全國首個《二手新能源汽車鑒定評估規(guī)范》地方標準，進一步促進二手車流通企業(yè)規(guī)范經(jīng)營，保障二手新能源汽車鑒定評估公正公平，保護消費者的合法權益，填補了國內二手車領域的相關標準空白；深圳預計2025604.5萬個，實現(xiàn)高速公路服務區(qū)快充站全覆蓋。Q4加快推動促進汽車、家居、電子產(chǎn)品消費，將繼續(xù)合理縮減外資準入負面清單，研究放寬外資股比限制。3）19日工信部公布最新《免征車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》，包括46款純電動乘用車、17款純電動客車、13款插電式混合動力乘用車、1款插電式混合動力客車等。其中包括小鵬X9、特斯拉Model3、問界M9等熱門車型。4）寧德時代于16日宣布與西藏自治區(qū)墨脫縣人民政府簽署捐贈協(xié)議，將捐建首座超級充電站。海外新能源汽車政策跟蹤：1）歐盟宣布對中國比亞迪、上汽和吉利三家整車制造商展開反補貼調查。2）歐洲汽車零部件制造協(xié)會（CLEPA）官員表示反對對中國出口到歐洲的電動汽車加征的任何關稅。企業(yè)動態(tài)：寧德時代：1021日，集度、極越與寧德時代聯(lián)合宣布已達成戰(zhàn)略合作，未來人極越01預計年產(chǎn)能30GWh。極越：1027SUV01ROBODriveMax，售價區(qū)間24.99萬-33.99萬元，搭載雙英偉達OrinX+高通8295芯片，采用BEV+transformer純視覺方案。蔚來：102818座高速換電9G5京昆高速、G55二廣高速、G20淮汽車擬轉讓原與蔚來合作的F1及F2工廠，蔚來表示此舉不會影響公司未來經(jīng)營活動。小鵬：102450NGP推送，聚焦“輕雷達”策略，計劃2024年底前將XNGP引入歐洲。零跑：1026Stellantis1520%的股權，計劃51:49的比例組建“零跑國際”的合資公司。比亞迪：與濰柴動力合資成立電池公司；25日出展東京車展，國際化進程再加速。上汽：鄭州新能源電池工廠開工，總投資2030萬臺套動力電池產(chǎn)能，投產(chǎn)后年產(chǎn)值超100億元。哪吒汽車AT128NetaV，開啟馬來西亞批量交付，出海進程再加速。小米：歷經(jīng)7年研發(fā)，20231026日正式發(fā)布全新的操作系統(tǒng)小米澎湃OS，可以實現(xiàn)小米手機與車頂攝像頭的連接，未來逐步實現(xiàn)對手機、智能家居、汽車等全品類的跨端統(tǒng)一連接；成立子公司上海小米景明科技有限公司，汽車業(yè)務實現(xiàn)新進展，經(jīng)營范圍包括新能源汽車整車銷售、二手車經(jīng)紀、洗車服務、電動汽車充電基礎設施運營和蓄電池租賃等。華為：119日發(fā)布華為發(fā)布智慧出行解決方案，華為智選升級為“鴻蒙智行”，目前該模式下包括賽力斯、奇瑞、江淮、北汽四家合作伙伴；同日發(fā)布了S7800V高壓平臺，最8004.025.8~35.81128日正式2月開啟交付。APPENDIX1InOctober,thesalesofNEVreachedarecordhighof767kunits,withapenetrationrateof37.7%.AccordingtodatafromtheChinaPassengerCarAssociation(CPCA),theretailsalesofpassengervehiclesinOctobertotaled2.038millionunits,+10.3%YoY&+0.7%MoM.Amongthem,theretailsalesofnewenergypassengervehicleswere767kunits,+38.3%YoY&+2.8%MoM.Thepenetrationrateofnewenergyvehiclesreached37.7%,+7.6pctsYoY&+0.8pctsMoM.FromJanuarytoOctober,thecumulativeretailsalesofpassengervehiclesinChinareached17.268millionunits,+3.2%YoY,including5.189millionunitsofnewenergypassengervehicles,+34.6%YoY.Carexportsmaintainedhighgrowth,andself-ownedbrandsperformedwell.AccordingtoCPCA,theexportofpassengervehicles(includingcompletevehiclesandCKD)inOctoberwas391kunits,+49%YoY&+9%MoM.FromJanuarytoOctober,thecumulativeexportofpassengervehiclesreached3.07millionunits,+66%YoY.Amongthem,inOctober,domesticbrandsexported318kunits,+69%YoY&+7%MoM.Jointventuresandluxurybrandsexported73kunits,-3%YoY.Theexportofnewenergyvehiclesreached112kunitsinOctober,+8.2%YoY&+22.9%MoM,accountingfor28.6%ofpassengervehicleexports.TeslaChina(43.5kunits),BYD(30.5kunits),andSAICPassengerVehicle(14.6kunits)werethetopthree.Automakers:BYDremainsinthelead,andseveralnewforcesachieverecordhighs.TheoverallperformanceofNEVautomakersinOctoberwasstrong.Amongself-ownedbrands,thepenetrationrateofnewenergyvehicleswas60.4%,withBYD,LiAuto,XPeng,Leapmotor,AITO,ZEEKR,andVOYAHsawnewrecords.BYDsold301KNEVsinOctober,+38.4%YoY&+4.9%MoM.Mostdomesticnewforcesmaintainedanupwardtrend.Amongthem,LiAutoremainedleadingpositionwithover40kdeliveriesinOctoberand9-monthgrowth.XPengaccelerateddeliveriesofupgraded/newmodels,breakingthe20k-unitmarkformonthlysales,nearly+300%YoY.Seres'24-versionM7continuedtorampingupindeliveries,drivingrapidsalesrecovery,with12.7kunitsdeliveredinOctober,+89.3%MoM.RisksRawmaterialpricedisturbance;increasedcompetitionintheindustry.附錄APPENDIX重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認證AnalystCertification:我，姚書橋，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,BarneyYao,certifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，王凱，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,KaiWangcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).廣東小鵬汽車科技有限公司12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業(yè)務的證券相關業(yè)務服務。廣東小鵬汽車科技有限公司andare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.海通在過去的12個月中從杭州塞帕思投資管理有限公司－塞帕思特斯拉指數(shù)增強私募證券投資基金及上海汽車集團金控管理有限公司獲得除投資銀行服務以外之產(chǎn)品或服務的報酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom杭州塞帕思投資管理有限公司－塞帕思特斯拉指數(shù)增強私募證券投資基金and上海汽車集團金控管理有限公司.評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市12-1810%以上，基準定義如下中性12-18個月內預期相對基準指數(shù)變化不大，基準定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%以上，基準定義如下各地股票基準指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國–SP500;其他所有中國概念股–MSCIChina.

評級分布RatingDistribution RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina. 截至2023年9月30日海通國際股票研究評級分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.3% 1.1% 9.6%投資銀行客戶* 3.9% 5.8% 10.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內預期相對基準指數(shù)漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數(shù)跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.3%1.1%9.6%IBclients*3.9%5.8%10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質中國A股的計量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應根據(jù)自身實際情況作出自我獨立判斷。本數(shù)據(jù)所載內容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當日的判斷，盟浪有權在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內容不一致或有不同結論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財務業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報的預測。第三條本數(shù)據(jù)版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數(shù)據(jù)中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條如本免責聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務（含認證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責聲明：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關東財務局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年1222日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網(wǎng)站，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯(lián)系其所在國家或地區(qū)的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發(fā)該研究報告，HTISCL1類受規(guī)管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成《證券及期貨條例》（571章）（以下簡稱“SFO”）SFO所界定的“專業(yè)投資者”。本研究報告未經(jīng)過證券及期貨事務監(jiān)察委員會的審查。您不應僅根據(jù)本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產(chǎn)生或與之相關的任何事宜請聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國聯(lián)營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研1934年“美國證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊的「美國主要機構投資者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「機構投資者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美國機構投資者分發(fā)研究報告時，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，電話（212）351-6050。HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫HSIPL，HTIRLHTIJKK直接進行買賣證券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241條規(guī)定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發(fā)行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規(guī)的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監(jiān)管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產(chǎn)生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯(lián)系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173聯(lián)系人電話：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepre