2023年水泥行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、2023年水泥行業(yè)呈現(xiàn)量縮價跌、盈利下滑 PAGEREFToc352529087\h3二、2023年水泥行業(yè)或走出筑底階段 PAGEREFToc352529088\h61、需求：不會更差有望好轉(zhuǎn)，或呈現(xiàn)前低后高 PAGEREFToc352529089\h7（1）鐵路 PAGEREFToc352529090\h7（2）城市軌道 PAGEREFToc352529091\h8（3）公路 PAGEREFToc352529092\h10（4）水利 PAGEREFToc352529093\h12（5）房地產(chǎn) PAGEREFToc352529094\h122、供給：新增供給較2023年明顯減少 PAGEREFToc352529095\h143、行業(yè)供需面：有望好轉(zhuǎn)并走出底部 PAGEREFToc352529096\h16三、區(qū)域分析 PAGEREFToc352529097\h17四、重點公司簡況 PAGEREFToc352529098\h201、海螺水泥 PAGEREFToc352529099\h202、華新水泥 PAGEREFToc352529100\h203、同力水泥 PAGEREFToc352529101\h204、亞泰集團 PAGEREFToc352529102\h20五、行業(yè)催化劑和風險 PAGEREFToc352529103\h211、行業(yè)催化劑 PAGEREFToc352529104\h212、行業(yè)風險 PAGEREFToc352529105\h21一、2023年水泥行業(yè)呈現(xiàn)量縮價跌、盈利下滑2023年我國經(jīng)濟整體出現(xiàn)下滑態(tài)勢，在調(diào)結(jié)構(gòu)、建設(shè)資金緊張等諸多因素作用之下，我國固定資產(chǎn)投資增速同比放緩，從而影響到與固定資產(chǎn)投資相關(guān)性較高的水泥行業(yè)。2023年1-10月，我國水泥累計產(chǎn)量18億噸，同比增長6.7%，增速較去年同期下降11.3個百分點，需求出現(xiàn)了明顯回落。2023年也是水泥行業(yè)新建生產(chǎn)線投產(chǎn)的高峰年。國家出臺4萬億投資計劃以后，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)出新一輪熱潮，新建生產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)集中在2023-2023年。2023年上半年，全國共有57條新型干法生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能8299萬噸；預計全年新增熟料產(chǎn)能達1.7億噸左右。一方面需求回落，另一方面新增產(chǎn)能大量釋放，產(chǎn)能嚴重過剩，兩者共同造成了2023年水泥行業(yè)供需失衡，價格同比大幅下降。1-10月底，全國水泥均價較去年同期下降近55元/噸，跌幅近15%，其中，P.O42.5級水泥較去年同期下降約60元/噸，跌幅15%左右。在量縮價跌的情況下，全行業(yè)1-8月實現(xiàn)銷售收入5498.06億元，同比下降1.95%；累計利潤303.53億元，同比下降52.98%；毛利率14.76%，同比下降5.67個百分點；規(guī)模企業(yè)3898家，其中虧損企業(yè)占比達31.14%。行業(yè)盈利同比大幅下滑。二、2023年水泥行業(yè)或走出筑底階段2023年水泥行業(yè)走出的軌跡，上半年，行業(yè)需求面低于預期，新增產(chǎn)能不斷釋放，行業(yè)全面供過于求；在供給大大多于需求的情況下，企業(yè)協(xié)同效果較差，最后行業(yè)上演了價格競爭。隨著8月底9月初傳統(tǒng)需求旺季的到來，行業(yè)需求面雖然仍顯疲弱，但環(huán)比有所改善，再配合企業(yè)間協(xié)同（此時大多數(shù)企業(yè)處于虧損狀態(tài)，提價意愿已十分強烈），水泥價格和銷量環(huán)比均出現(xiàn)回升，企業(yè)盈利也有所好轉(zhuǎn)。此時的水泥價格仍處于弱平衡狀態(tài)，進入淡季之后將面臨季節(jié)性回調(diào)，但下跌空間有限。正如我們之前的判斷，整個2023年水泥行業(yè)都在筑底過程中。分析2023年水泥行業(yè)的基本面，我們可以看到，2023年與2023年同樣是新增產(chǎn)能過多的一年，但是與2023年不同的是，2023年的行業(yè)需求面產(chǎn)生了較大變化，作為需求敏感型行業(yè)，水泥行業(yè)的盈利與下游需求的相關(guān)性和彈性更大。只有在有一定需求支撐的情況下，企業(yè)間的協(xié)同才有可能成功，才有可能通過供給端的博弈維持價格。我們也看到，協(xié)同成功是建立在有一定需求支撐、供需達到一定平衡（不論這個平衡是企業(yè)處于虧損被迫停產(chǎn)，還是新增產(chǎn)能減少亦或其他）以及區(qū)域集中度相對較高的基礎(chǔ)之上。因此，2023年行業(yè)協(xié)同能否成功，企業(yè)盈利能否改善都取決于需求與供給。1、需求：不會更差有望好轉(zhuǎn)，或呈現(xiàn)前低后高在國家調(diào)結(jié)構(gòu)的背景之下，水泥需求增速未來保持個位數(shù)的增長是常態(tài)，2023年的需求能否大幅度回升，關(guān)鍵在于國家是否采取積極的財政政策。從近期召開的中央經(jīng)濟工作會議可以看到積極信號的釋放，同時，推進城鎮(zhèn)化建設(shè)也將有效拉動水泥需求。我們暫不考慮未來新批項目，僅從目前已有的鐵路、城市軌道交通、公路、鄉(xiāng)村道路等投資計劃以及項目批復可以看到，2023年需求面大概率不會比今年更差。2023年新批項目中絕大部分項目今年沒有啟動，今年的大型工程主要是之前停工項目的復工，我們認為在2023年一季度淡季結(jié)束、天氣轉(zhuǎn)暖之后，2023年的新批項目將逐步開工建設(shè)，因此總體來看，2023年水泥行業(yè)需求面或?qū)⒊尸F(xiàn)出前低后高。（1）鐵路我國的運力仍然不足，交通運輸發(fā)展也不平衡，按照“十四五”規(guī)劃，到2023年全國鐵路營業(yè)里程將達到12萬公里左右，快速鐵路網(wǎng)里程4萬公里以上，西部地區(qū)鐵路4.8萬公里，鐵路建設(shè)仍然會是我國未來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的重要部分。2023年，鐵路建設(shè)的投資力度在不斷加大，1-10月份，鐵路累計完成固定資產(chǎn)投資4251.69億元，同比下降0.9%，其中基本建設(shè)投資3618.26億元，同比下降1.5%，同比降幅在不斷收窄。從單月投資額來看，10月份鐵路基本建設(shè)投資697.75億元，同比增長240.76%，環(huán)比增長8.55%。2023年以來，鐵路投資計劃額一再調(diào)高，全年鐵路固定資產(chǎn)投資計劃完成6300億元，其中基本建設(shè)投資計劃完成5160億元，從目前的完成額來看，達到這一目標很有可能。2023年鐵路投資加碼的形勢我們認為2023年很有可能會繼續(xù)，按照2023年全國鐵路基本建設(shè)投資計劃5300億元計算，將對水泥形成近1.1億噸的需求。（2）城市軌道近年來我國的城市軌道交通發(fā)展十分迅速，城市軌道交通的建設(shè)不僅僅可以拉動內(nèi)需、帶動就業(yè)，還可以提高效率、在一定程度上貢獻經(jīng)濟增長?！笆奈濉逼陂g，我國各城市地鐵、輕軌規(guī)劃線路建設(shè)里程將達到2600公里，城市軌道建設(shè)投資規(guī)劃額將達1.27萬億元。2023年發(fā)改委新審批通過的城市軌道交通規(guī)劃及項目中，近期項目的投資額共計8234億元左右，其中絕大部分項目計劃2023-2023年開工。一般而言，城市軌道投資中，用于基建的投資額占比約為40%，按此計算，2023年新批城市軌道交通項目的基建投資額約為3294億元。再加上目前在建項目，應(yīng)該說2023年城市軌道交通項目的建設(shè)量依然較大。（3）公路2023年我國公路建設(shè)投資同比降幅在不斷收窄，表明公路建設(shè)力度也有所加大。1-10月份，交通建設(shè)累計完成固定資產(chǎn)投資11342.97億元，同比下降0.47%，其中公路建設(shè)投資9973.77億元，同比下降0.95%。從單月投資額來看，10月份公路基本建設(shè)投資1440.73億元，同比增長15.7%，環(huán)比增長2.69%。我們預計2023年我國公路建設(shè)投資額約為12500億元，2023年約12180億元，分別對水泥形成需求1.9億噸和1.8億噸。目前我國的公路交通網(wǎng)絡(luò)仍處于不斷地完善和優(yōu)化期，國家眾多區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略以及城市經(jīng)濟圈、大中城市群、省際連接線高速公路等的建設(shè)都將推進公路交通的發(fā)展?！笆晃濉逼陂g，我國公路路網(wǎng)規(guī)模由335萬公里增加到398.4萬公里，“十四五”末我國公路網(wǎng)總里程計劃達到450萬公里，將增加51.6萬公里，預計靜態(tài)投資至少5萬億以上。高速公路、國道和省道改造以及農(nóng)村公路建設(shè)是我國公路建設(shè)的最主要三個方面。在“十四五”近期實施方案中，我國的公路建設(shè)將以普通國道改造為重點，到2023年普通國道二級及以上公路比重達70%。除了普通國道改造之外，近年農(nóng)村公路的投入也將加大。2023年發(fā)改委新審批通過的鄉(xiāng)村道路工程中，中央預算內(nèi)以工代賑投資額達5.1億元，地方投資額達1.6億元。按照公路工程技術(shù)特點，農(nóng)村公路設(shè)計使用年限一般為八到十年，因此“十四五”還將進入農(nóng)村公路的周期性養(yǎng)護高峰期。這些均為我國2023年以及近年公路建設(shè)投資的穩(wěn)定提供了保障。（4）水利在中央“一號文件”發(fā)布之后，我國農(nóng)田水利的政策和資金扶持力度持續(xù)加大。在10月份水利部發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)全國冬春農(nóng)田水利基本建設(shè)實施方案的通知》中指出，2023-2023年度全國冬春農(nóng)田水利基本建設(shè)力爭總投資較上年增加15%以上。我們認為我國目前的農(nóng)田水利欠賬仍較多，未來幾年我國水利建設(shè)投資增速有望保持在15%以上。我們預計2023、2023年水利投資增速為15%和20%，對應(yīng)的水泥需求量約2632萬噸和3159萬噸。（5）房地產(chǎn)受地產(chǎn)調(diào)控政策影響，2023年房地產(chǎn)投資增速放緩，新開工面積同比大幅下降，我們預計2023年全年房地產(chǎn)投資增速在17%左右。2023年我們認為房地產(chǎn)調(diào)控政策將會繼續(xù)，房地產(chǎn)總體保持穩(wěn)定。從今年的銷售情況來看，1-10月，商品房的累計銷售面積為7.87億平方米，同比下降1.1%，但是這一數(shù)據(jù)已明顯好于上半年的情況，且明顯好于年初市場預期的全年同比下滑20%-30%。在銷售情況不斷好轉(zhuǎn)的情況下，企業(yè)的可售存貨面積也有所下降，資金回籠情況得到好轉(zhuǎn)，我們預計到2023年一季度末，房地產(chǎn)的庫存水平將可能降到6至8個月的正常水平，因此，2023年房地產(chǎn)企業(yè)的拿地意愿或?qū)⒃鰪?，如?023年一、二季度延續(xù)今年下半年的銷售情況且國家不出臺更嚴厲的調(diào)控政策，2023年下半年房地產(chǎn)投資將可能啟動。我們按照中性預測，2023年房地產(chǎn)總體平穩(wěn)，投資同比增速為15%-19%，預計對水泥形成約7.5億噸的需求。通過以上的分析，對于2023年水泥行業(yè)整體需求，我們的判斷是，基建投資和農(nóng)村建設(shè)較2023年有所增加，房地產(chǎn)投資部分保持穩(wěn)中略增，總體而言2023年的水泥需求面大概率上不會比2023年更差，或呈現(xiàn)出前低后高。2023年我們預計水泥需求增速約6.5%，水泥產(chǎn)量約21.9億噸；2023年我們假設(shè)全社會固定資產(chǎn)投資增速為22%，預計2023年全年水泥需求增速為7.14%，需求量約23.5億噸。2、供給：新增供給較2023年明顯減少2023年水泥行業(yè)供給端壓力大增，新增產(chǎn)能集中、大量釋放。2023年上半年，全國共新增熟料產(chǎn)能8299萬噸，預計下半年還有約8700萬噸左右新增熟料產(chǎn)能投產(chǎn)，全年新增熟料產(chǎn)能近1.7億噸，目前水泥行業(yè)已經(jīng)形成全局性過剩。2023年在行業(yè)不景氣、盈利同比大幅下滑以及新線審批沒有放開等因素作用下，水泥投資繼續(xù)保持了負增長。1-10月份，水泥行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資1020.05億元，同比下降3.69%，我們預計2023年水泥固定資產(chǎn)投資完成額約1380億元。2023年依然是新增產(chǎn)能釋放的高峰年，但是與2023年相比，新增產(chǎn)能明顯減少，供給端在改善。我們預計2023年將新增熟料產(chǎn)能約1.3億噸，全國新型干法熟料總產(chǎn)能約17.4億噸。3、行業(yè)供需面：有望好轉(zhuǎn)并走出底部結(jié)合需求和供給來看，我們認為：需求方面，鐵路、水利、城市軌道交通、農(nóng)村建設(shè)投資均會較今年增加，公路投資基本保持平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資如果2023年一、二季度延續(xù)今年下半年的銷售情況且沒有更嚴厲的調(diào)控政策出臺，2023年下半年房地產(chǎn)投資或?qū)?，因此?023年行業(yè)需求很可能好于今年，至少不會比今年更差。供給方面，我們預計2023年新增水泥產(chǎn)能2.38億噸，2023年新增水泥產(chǎn)能1.82億噸；落后產(chǎn)能淘汰上，保守預計2023年落后水泥產(chǎn)能淘汰量約1.8億噸，2023年約1億噸，從需求與供給的凈增量比較來看，供需邊際有所改善。由于水泥落后產(chǎn)能淘汰一般多在四季度進行，對行業(yè)供需面的影響體現(xiàn)在年尾，因此，我們暫且只看新增供給，可以看到2023年新增供給壓力明顯減少。在我們的供需判斷邏輯之下（2023年需求有望好轉(zhuǎn)，供給壓力減?。?，我們認為企業(yè)協(xié)同有望成功，有可能通過企業(yè)間供給端的博弈來實現(xiàn)價格的上漲。三、區(qū)域分析由于水泥行業(yè)目前已存在產(chǎn)能全面過剩，因此假如2023年需求面有所好轉(zhuǎn)，那么2023年過剩產(chǎn)能比較小區(qū)域的價格將對需求的好轉(zhuǎn)反應(yīng)更為敏感。因此，在區(qū)域選擇上，我們建議關(guān)注2023年過剩產(chǎn)能比較低且2023年新增產(chǎn)能較少，需求增速較快或較穩(wěn)定的區(qū)域。通過分析2023年七大區(qū)域的產(chǎn)能過剩比可以看到，東北、華東、華南以及華中區(qū)域的產(chǎn)能過剩情況相對較好，而西南、西北、華北區(qū)域產(chǎn)能過剩相對嚴重，也就是說2023年西南、西北、華北的水泥需求增量中有一部分將用來消化今年的過剩產(chǎn)能。我們從公開信息中統(tǒng)計的在建生產(chǎn)線以及2023年各區(qū)域的水泥固定資產(chǎn)投資情況來判斷2023年區(qū)域的新增產(chǎn)能，可以看到，2023年西南、華東、華中、華北區(qū)域的新增產(chǎn)能壓力相對較小。需求方面，我們認為未來中西部地區(qū)的需求增速仍將高于東部地區(qū)，明年除了關(guān)注在建和新批項目的工程進度之外，還要關(guān)注城市群、經(jīng)濟圈（中原經(jīng)濟區(qū)規(guī)劃、天山北坡經(jīng)濟帶發(fā)展規(guī)劃、武漢城市圈、長株潭城市群等）建設(shè)帶來的需求機會。綜合來看，我們較為看好擁有較好基本面基礎(chǔ)且明年新增產(chǎn)能較少的區(qū)域，主要有華東、華中和東北，其次是華南。西北和西南區(qū)域由于需要更多的時間來消化過剩產(chǎn)能，因此雖然基建投資較多，對銷量拉動明顯，但是對價格上漲作用相對較小，需求何時對價格產(chǎn)生明顯作用需要我們跟蹤過剩產(chǎn)能情況，而華東、華中、東北和華南區(qū)域的需求彈性相對更大。四、重點公司簡況1、海螺水泥（1）公司是行業(yè)龍頭，具備非常明顯的規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢及資金優(yōu)勢。（2）2023年如果需求明顯好轉(zhuǎn)，公司所在華東區(qū)域具備較低的過剩產(chǎn)能比，因此對需求回升具有較高的敏感性。（3）如果需求低于預期，公司的成本優(yōu)勢在行業(yè)競爭中具有很強的優(yōu)勢，且公司充裕的資金有助于公司進一步實行產(chǎn)能收購，提高產(chǎn)能規(guī)模。2、華新水泥（1）公司主要產(chǎn)能所在地湖北地區(qū)2023年基本無新增產(chǎn)能。（2）公司具有較大的業(yè)績彈性。3、同力水泥《中原經(jīng)濟區(qū)規(guī)劃》的實施將有效帶動河南區(qū)域水泥需求。4、亞泰集團（1）東北區(qū)域供需結(jié)構(gòu)較好，且東北區(qū)域相對獨立，受周邊市場影響較小。（2）公司在東北區(qū)域具有較高市場占有率。（3）未來東北區(qū)域固定資產(chǎn)投資仍有望保持平穩(wěn)五、行業(yè)催化劑和風險1、行業(yè)催化劑（1）固定資產(chǎn)投資加速；（2）房地產(chǎn)政策放松；（3）落后產(chǎn)能淘汰超預期。2、行業(yè)風險（1）固定資產(chǎn)投資大幅回落；（2）房地產(chǎn)實施更嚴厲的調(diào)控政策；（3）落后產(chǎn)能未按期淘汰。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負債表中應(yīng)收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費用率上升較多的公司：三維絲、龍源技術(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財務(wù)費用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財務(wù)費用率上升。桑德環(huán)境2