案例二：某港口碼頭股權(quán)轉(zhuǎn)讓所涉及的公司股東全部權(quán)益及部分權(quán)益價值評定

廣東聯(lián)信資產(chǎn)評定土地房地產(chǎn)估價有限公司一、案例要點(diǎn)該評定案例是對某港口碼頭部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓而涉及到公司股東全部權(quán)益價值及部分股東部分權(quán)益價值的評定，評定機(jī)構(gòu)分別選用了收益法及資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行估算，最后采用收益法成果作為評定結(jié)論。隨著《公司價值評定指導(dǎo)意見（試行）》的頒布和實(shí)施，近年運(yùn)用收益法進(jìn)行公司價值評定受到了較大重視，但鑒于在現(xiàn)在的評定實(shí)務(wù)中，評定人員對收益法的仍運(yùn)用感到一定的困惑及難度，本次將著重對該案例中的收益法估算部分進(jìn)行分析。案例中，評定機(jī)構(gòu)較具體地對被評定公司的歷史業(yè)績、經(jīng)營財(cái)務(wù)狀況、公司所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及前景進(jìn)行了分析判斷，并根據(jù)公司的收入、成本費(fèi)用的構(gòu)成及數(shù)據(jù)再結(jié)合區(qū)域發(fā)展規(guī)劃、行業(yè)發(fā)展前景等分析擬定將來收益。有一定的借鑒作用。二、案例背景A公司持有某港口碼頭（下簡稱為B公司）的22.5%股權(quán)，為國有股份，擬對某外資公司進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，需為該轉(zhuǎn)讓行為所涉及的B公司股東全部權(quán)益及部分股東部分權(quán)益提供價值參考根據(jù)。被評定的B公司成立于一九八六年八月，并于一九八九年一月投入營運(yùn)，經(jīng)營范疇是：合資建設(shè)XX港，經(jīng)營進(jìn)出口集裝箱及散貨品資的港口裝卸作業(yè)和倉儲業(yè)務(wù)；代辦X省及省外各地經(jīng)XX港至香港、澳門及遠(yuǎn)洋進(jìn)出口物資、貨柜的來回轉(zhuǎn)運(yùn)運(yùn)輸業(yè)務(wù)手續(xù)（不直接經(jīng)營水陸運(yùn)輸業(yè)務(wù)）。截止至評定基準(zhǔn)日，B公司經(jīng)某會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)后，總資產(chǎn)為9,603.31萬元，總負(fù)債為2,228.81萬元，凈資產(chǎn)為7,374.50萬元。三、案例內(nèi)容下列內(nèi)容根據(jù)地有關(guān)評定報告、闡明和工作底稿進(jìn)行了編輯、解決。（一）、評定目的本次資產(chǎn)評定是為A公司擬將其所持有的XX碼頭有限公司22.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜而涉及的XX碼頭有限公司股東全部權(quán)益在評定基準(zhǔn)日時的市場公允價值提供參考根據(jù)。（二）、評定對象及范疇本次評定的對象是委托方指定用于本次評定目的XX碼頭的股東全部權(quán)益。本次評定的范疇是因上述評定對象而涉及的XX碼頭的全部資產(chǎn)（涉及流動資產(chǎn)、長久投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）及有關(guān)負(fù)債。重要資產(chǎn)及負(fù)債概況：（略）（三）、價值類型（一）、價值類型的定義價值類型是指資產(chǎn)評定成果的價值屬性及體現(xiàn)形式，即價值內(nèi)涵。價值類型需要與資產(chǎn)行為的發(fā)生相匹配。（二）、本次分析的價值類型根據(jù)評定對象狀況和評定目的，本報告評定的是評定對象在評定基準(zhǔn)日時狀況條件和持續(xù)經(jīng)營的前提下的市場價值。所謂市場價值系指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的狀況下，評定對象在評定基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價值預(yù)計(jì)數(shù)額。市場價值含有下列要件：（就市場價值的要素展開敘述。略）（三）、評定基準(zhǔn)日本次資產(chǎn)評定基準(zhǔn)日是12月31日。（四）、評定辦法1、資產(chǎn)評定的基本辦法資產(chǎn)評定基本辦法普通有市場法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法與收益法。（對多個辦法的介紹：略）2、評定辦法的選用根據(jù)國家有關(guān)資產(chǎn)評定的有關(guān)法規(guī)，遵照獨(dú)立、客觀、公正和科學(xué)的原則及其它普通公認(rèn)的評定原則，我們對委托評定范疇內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行了必要的核查及技術(shù)調(diào)查，實(shí)施了我們認(rèn)為必要的其它程序，在此基礎(chǔ)上，分別對資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場法、收益法三種評定辦法的合用性進(jìn)行了分析判斷（對收益法、市場法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法的分析判斷狀況見下段敘述），并采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法分別評定XX碼頭的股東權(quán)益價值，最后根據(jù)評定目的及資產(chǎn)特點(diǎn)擬定采用收益法的評定成果。（1）、市場法合用性分析市場法是指將評定對象與參考公司、在市場上已有交易案例的公司、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以擬定評定對象價值的評定思路。由于現(xiàn)在公司產(chǎn)權(quán)交易市場尚不完善，缺少公司產(chǎn)權(quán)交易市場數(shù)據(jù)；同時我國現(xiàn)在的股票市場尚未完全發(fā)育成熟，上市公司股票價格與其獲利能力背離較大，亦難以公司股票價格反映公司價值，故不適宜采用市場法進(jìn)行評定。（2）、資產(chǎn)基礎(chǔ)法合用性分析由于假設(shè)待估公司在持續(xù)經(jīng)營前提下經(jīng)營，公司的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債資料齊備，滿足采用成本途徑評定的規(guī)定，在能滿足評定目的前提下，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評定。（3）、收益法合用性分析待估公司在現(xiàn)有經(jīng)營管理模式下，已形成較為穩(wěn)定的收入來源，將來的收益能夠作出對應(yīng)預(yù)測；同時待估公司處在相對成熟的港口碼頭物流行業(yè)，預(yù)期收益所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險能夠預(yù)測；在現(xiàn)有的政策法規(guī)下，以持續(xù)經(jīng)營為前提，公司經(jīng)營年限能夠預(yù)測，因此，在滿足采用收益途徑評定的基本前提下，可采用收益法進(jìn)行評定。3、采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評定公司賬面列示各項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債之市場價值略4、采用收益法評定公司股東全部權(quán)益價值（1）、收益法采用的計(jì)算模型：根據(jù)公司實(shí)際狀況，假設(shè)公司可永續(xù)經(jīng)營，采用公司自由現(xiàn)金流模型對公司股東全部權(quán)益價值進(jìn)行評定，公式以下：股東全部權(quán)益價值=公司整體價值－有息債務(wù)價值其中，求取公司整體價值公式以下：

V——公司整體價值FCFCi——第i年公司自由現(xiàn)金流量A——溢余資產(chǎn)價值WACC——加權(quán)平均資本成本n——將來可預(yù)測公司自由現(xiàn)金流量年數(shù)（本次評預(yù)計(jì)算，取n=5）（2）、應(yīng)用收益法時的重要參數(shù)選用①待估公司整體價值的預(yù)期公司自由現(xiàn)金流量根據(jù)本評定項(xiàng)目評定對象的具體狀況，評定人員通過下式預(yù)測擬定：公司自由現(xiàn)金流量（FCFCi）=稅后凈利潤＋折舊與攤銷＋利息費(fèi)用（扣除稅務(wù)影響后）－資本性支出－凈營運(yùn)資金變動②待估公司整體價值的預(yù)期收益的持續(xù)時間根據(jù)B公司現(xiàn)在的經(jīng)營狀況，在設(shè)定持續(xù)經(jīng)營的前提下，本次評定假設(shè)公司為永續(xù)經(jīng)營。③待估公司整體價值的預(yù)期收益的折現(xiàn)率本次評定是公司擬進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓而進(jìn)行的公司價值評定，對折現(xiàn)率采用加權(quán)平均資本成本模型進(jìn)行測算，計(jì)算公式為：

式中：WACC——加權(quán)平均資本成本（折現(xiàn)率或資本化率）Kj——第j種個別資本成本W(wǎng)j——第j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）

a、債務(wù)成本的求取

債務(wù)成本=有息債務(wù)成本×（1－所得稅率）

b、權(quán)益資本成本的求取

采用資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行測算，計(jì)算公式為：

r=Rf+β×(Rm-Rf)+Rc

式中：Rf——無風(fēng)險酬勞率；

Rm——市場預(yù)期收益率（投資者盼望的酬勞率）

β——港口物流行業(yè)上市公司股票在市場上的風(fēng)險率

Rc——公司特定風(fēng)險調(diào)節(jié)系數(shù)（五）、評定假設(shè)與限制條件1、普通性假設(shè)（1）、評定對象及其所涉及資產(chǎn)是在公開市場上進(jìn)行交易，在該市場上，買者與賣者的地位平等，彼此都有獲得足夠市場信息的機(jī)會和時間，買賣雙方的交易行為都是在自愿的、理智的、非強(qiáng)制條件下進(jìn)行；（2）、公司所遵照的我國現(xiàn)行法律、法規(guī)和制度以及公司所在地的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境無重大變動；（3）、公司各項(xiàng)經(jīng)營業(yè)務(wù)所涉及的國家和地區(qū)現(xiàn)在的政治、法律、經(jīng)濟(jì)政策（如財(cái)稅政策）無重大變化及若存在變化均能預(yù)期；

（4）、無自然力和其它不可抗力因素造成的重大不利影響。2、特殊性假設(shè)（1）、B公司在正常經(jīng)營條件下持續(xù)經(jīng)營，公司合作的各方股東在原合資經(jīng)營期界滿后將持續(xù)延續(xù)經(jīng)營期限，不存在除政策變化外由于人為主觀因素而令到公司經(jīng)營期限中斷；（2）、B公司將保持基準(zhǔn)日的經(jīng)營管理狀況和水平且經(jīng)營效果達(dá)成本次評定預(yù)測的水平，公司的經(jīng)營項(xiàng)目和服務(wù)基本保持不變；

（3）、B公司將保持現(xiàn)有的經(jīng)營規(guī)模及資本構(gòu)造或其變化可預(yù)見，不考慮將來或存在不可預(yù)見追加投資狀況而造成公司經(jīng)營基本面變化的狀況；（4）、公司構(gòu)成經(jīng)營成本的人力資源及各項(xiàng)材料資產(chǎn)價格及服務(wù)產(chǎn)品價格在正常范疇內(nèi)波動及變化；（5）、公司的營業(yè)收入成本費(fèi)用均衡發(fā)生，構(gòu)成經(jīng)營成本的人力資源及各項(xiàng)材料資產(chǎn)與服務(wù)產(chǎn)品銷價變化基本同時；（6）、公司的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作不會受到諸如交通運(yùn)輸、水電、通訊的嚴(yán)重短缺或成本激烈變動的不利影響；（7）、公司現(xiàn)在的經(jīng)營將涉及到海關(guān)、檢疫、海事、邊防等駐場協(xié)作部門，以上部門將按現(xiàn)在的模式駐場運(yùn)作，不出現(xiàn)中斷；

（8）、公司現(xiàn)在向外租賃作倉儲用途的場地能持續(xù)得到續(xù)租，或即使租賃倉儲場地發(fā)生變化亦能因應(yīng)變化及時得到替代場地，不會因變化因素而影響生產(chǎn)經(jīng)營。3、評定限制條件略（六）、評定結(jié)論通過清查及評預(yù)計(jì)算，評定基準(zhǔn)日時，B公司之股東全部權(quán)益在持續(xù)經(jīng)營下于12月31日的市場價值評定成果以下1、資產(chǎn)基礎(chǔ)法（成本法）評定成果略2、收益法評定成果采用收益法評定B公司之股東全部權(quán)益價值為人民幣壹億叁仟玖佰捌拾柒萬貳仟伍佰元（RMB13,987.25萬元）。3、評定成果的選用本次運(yùn)用收益現(xiàn)值法對公司股東權(quán)益價值評定，評定成果凈資產(chǎn)評定值為13,987.25萬元，與運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評定成果（凈資產(chǎn)評定值為10,776.40萬元）比較，兩者之間的差額為3,210.85萬元，差額率為29.80%，兩種辦法測算的成果差距較大，存在差額因素大致以下：一是表明公司資產(chǎn)運(yùn)行的效率較高，盈利能力強(qiáng)，因而產(chǎn)生了較大的資產(chǎn)溢價；；第二，公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中可能存在某些無形資產(chǎn)，如：行業(yè)進(jìn)入經(jīng)營壁壘、營銷網(wǎng)絡(luò)、管理團(tuán)體及公司商譽(yù)等，而資產(chǎn)基礎(chǔ)法（成本法）計(jì)算中未盡考慮。由于本次評定目的是為擬對外轉(zhuǎn)讓的公司股東權(quán)益提供參考根據(jù)，詣在揭示將用于轉(zhuǎn)讓股份的全方面客觀公允價值，因此根據(jù)評定的目的和資產(chǎn)特點(diǎn)，采用收益法評定成果作為評定結(jié)論較為適宜，因此本次評定以收益法的評定成果作為本評定報告的評定結(jié)論。

我司根據(jù)上述評定結(jié)論，計(jì)算A公司擬轉(zhuǎn)讓的持有B公司22.5%股權(quán)評定值為人民幣叁仟壹佰肆拾柒萬壹仟叁佰元（RMB3,147.13萬元）。（六）特別事項(xiàng)1、A公司擬轉(zhuǎn)讓B公司股權(quán)所占股比為22.5%，由于該公司現(xiàn)在共有5個股東，所持有的股份比例比較平均，因此評定結(jié)論中核算B公司之22.5%股權(quán)評定值時，沒有考慮非控股因素而可能產(chǎn)生的折價對股權(quán)價值的影響；另外，由于委估公司的股權(quán)均為非上市流通股份，全部股權(quán)流動條件一致，因此亦無考慮流動性因素對股權(quán)價值的影響。2、B公司為中外合資公司，根據(jù)公司股東的合資經(jīng)營合同及有關(guān)的工商登記資料，公司當(dāng)期的經(jīng)營期限至8月，而公司有關(guān)的合資經(jīng)營合同中亦同時設(shè)立了合營期滿延長經(jīng)營期限解決條款，并在公司經(jīng)營過程中作出過延長經(jīng)營合作期的操作；另首先，在現(xiàn)行的法律法規(guī)中，港口業(yè)屬允許外資合營行業(yè)，對經(jīng)營期限的延長并無限制，因此本次評定以公司在正當(dāng)經(jīng)營、維持正常經(jīng)營條件及現(xiàn)行法律法規(guī)不發(fā)生重大變化的狀況下持續(xù)經(jīng)營為前提。3、其它特別事項(xiàng)（略）（七）收益法評定技術(shù)闡明1、公司的經(jīng)營狀況（1）、公司經(jīng)營概況XX碼頭歷經(jīng)二十?dāng)?shù)年的發(fā)展，現(xiàn)己成為含有一定的規(guī)模及影響力的綜合性港口：XX碼頭屬國家二類口岸，占地面積5萬多平方米，其中堆場面積超出1萬平方米，擁有海關(guān)總署核批的出口監(jiān)管倉和公共保稅倉面積達(dá)5000多平方米，港口岸線長230米，碼頭沿水深5米，共擁有1000噸及500噸貨運(yùn)泊位各兩個，XX碼頭擁有先進(jìn)的裝卸機(jī)械設(shè)備和一系列硬件設(shè)施，配有軌道式堆場龍門吊、固定式吊機(jī)、輪胎式吊機(jī)、橋式吊機(jī)等大型吊機(jī)10臺，最大起吊能力為55噸；XX碼頭為能給顧客提供更安全更便捷更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，保障顧客的權(quán)益，近年來在不停提高其吞吐量的同時還建立了海關(guān)及三檢專用的EDI專線、南方GPS艙單錄入平臺、SMS安全系統(tǒng)等一系列安全便捷的服務(wù)系統(tǒng)；并設(shè)有總經(jīng)理室、副總經(jīng)理室、SMS辦公室、安監(jiān)部、操作部、機(jī)工部、財(cái)務(wù)部、顧客部、商務(wù)部及行政人力資源部等多個職能部門，完善部門建設(shè)并建立建全安全管理制度。公司從成立至今始終堅(jiān)持“低成本，高效能”的管理運(yùn)作方式，致力提供安全快捷的服務(wù)，提高了貨品的解決速度，減少了單位貨品的操作成本，穩(wěn)定了客戶源，增強(qiáng)了公司的市場競爭力。在“和諧、創(chuàng)新、高效服務(wù)”的經(jīng)營理念指導(dǎo)下，不停的完善經(jīng)營管理制度，提高本身的綜合競爭力，使公司在面對行業(yè)競爭、金融海嘯等外界環(huán)境的影響下也能站穩(wěn)腳跟，始終處在穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)中。通過高效的服務(wù)，靈活的經(jīng)營管理，B公司在近年來獲得了相稱的經(jīng)營效益。截止12月31日，XX碼頭總資產(chǎn)為9,603.31萬元，總負(fù)債為2,228.81萬元，凈資產(chǎn)為7,374.50萬元。XX碼頭、及主營業(yè)務(wù)收入分別為4,024.92萬元、4,211.50萬元及4,174.15萬元，凈利潤分別為2,422.91萬元、1,819.48萬元及1,845.28萬元。（2）、公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢及經(jīng)營風(fēng)險分析①、競爭優(yōu)勢地理位置優(yōu)勢XX碼頭位于XX市XX區(qū)，碼頭西面正臨北江東平水道出口處，北面相連廣州市XX區(qū)，背靠珠江三角洲經(jīng)濟(jì)腹地，周邊鄰近番禺、三水、順德、佛山禪城區(qū)、桂城、里水等地。周邊道路網(wǎng)發(fā)達(dá)，東臨永安北路，南邊近三山大橋，北有廣州環(huán)城高速、廣珠高速西線等，水、陸路四通八達(dá)。天然的地理優(yōu)勢、便捷的交通條件以及珠三角蓬勃的經(jīng)濟(jì)發(fā)展均成為其創(chuàng)利的有助于因素。

II、服務(wù)項(xiàng)目及服務(wù)配套完善優(yōu)勢

現(xiàn)在XX碼頭設(shè)有出口監(jiān)管倉和公共保稅倉，是珠江三角洲同類碼頭中為數(shù)不多同時擁有“兩倉”的口岸，即可提供進(jìn)出口物流服務(wù)亦可提供轉(zhuǎn)口保稅物流服務(wù)，碼頭服務(wù)范疇相對齊全。另外，碼頭常年設(shè)有往來香港、澳門、深圳蛇口、南沙港等內(nèi)支航線；入駐有海關(guān)、出入境檢查檢疫局、邊檢、海事處等聯(lián)檢機(jī)構(gòu)，能為客戶提供申報、查驗(yàn)、征稅等一條龍服務(wù)；配備了報關(guān)服務(wù)公司、航運(yùn)公司辦事處、貨運(yùn)代理公司等配套服務(wù)機(jī)構(gòu)，基本能滿足覆蓋全球的集裝箱多式聯(lián)運(yùn)需求并根據(jù)客戶的需求提供個性化的配套服務(wù)。III、優(yōu)質(zhì)高效的服務(wù)優(yōu)勢

快捷的通關(guān)效率及碼頭裝卸作業(yè)效率始終是XX碼頭優(yōu)于周邊相類碼頭的核心競爭優(yōu)勢之一。公司首先通過與聯(lián)檢部門的緊密合作，理順各項(xiàng)通關(guān)的操作流程；另首先，加大對碼頭設(shè)施的投入，安裝了碼頭信息系統(tǒng)并實(shí)施全方面的安全管理體系（SMS），更新功效齊全的各類型吊機(jī)、叉車等先進(jìn)裝卸工具，使碼頭得到高效的監(jiān)控和管理，提高了碼頭的運(yùn)作效率。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，XX碼頭貨品的通關(guān)速度普通優(yōu)于周邊碼頭的二至三倍，近兩年碼頭單位面積的貨品解決量位居省內(nèi)同類碼頭的首位。

IV、價格優(yōu)勢XX碼頭高效的貨品解決速度，亦為其提供了更大的價格彈性空間，由于運(yùn)轉(zhuǎn)效率高，使碼頭場地周轉(zhuǎn)得到充足運(yùn)用，單位使用成本減少，可執(zhí)行比周邊同類碼頭更靈活的價格機(jī)制及含有更優(yōu)的議價能力。V、管理及公司凝聚力優(yōu)勢

B公司的管理層均從事航運(yùn)物流行業(yè)較長時間，含有數(shù)年的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，有較強(qiáng)的管理能力，對行業(yè)及公司比較熟悉，始終有很強(qiáng)的公司競爭危機(jī)意識、市場經(jīng)營風(fēng)險意識，能因應(yīng)外部環(huán)境變化而團(tuán)結(jié)一致作出及時的調(diào)節(jié)。同時公司亦致力引入當(dāng)代的公司文化觀念和有效的管理模式，提出了“和諧、創(chuàng)新、高效服務(wù)”的經(jīng)營理念，推行目的管理和績效考核相結(jié)合的管理體系，發(fā)行定時公司刊物，為員工提供思想交流、業(yè)務(wù)探索的有效平臺，使近年公司業(yè)務(wù)骨干也保持了相對的穩(wěn)定性，體現(xiàn)了一定的凝聚力。并且為將來的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。②、經(jīng)營風(fēng)險分析I、國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境公司所從事的港口物流行業(yè)屬于國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，與國民經(jīng)濟(jì)特別是進(jìn)出口貿(mào)易變化親密有關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的波動將對其經(jīng)營產(chǎn)生直接的影響。預(yù)計(jì)年國際金融危機(jī)仍存在加深和蔓延趨勢，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)所受的沖擊仍將持續(xù)，外貿(mào)進(jìn)出口量下降的均勢仍將持續(xù)，公司盈利前景將受到嚴(yán)峻考驗(yàn)。II、行業(yè)競爭

近年廣東珠三角繁華的外向型經(jīng)濟(jì)帶動了地區(qū)物流業(yè)的高速發(fā)展，內(nèi)河港口碼頭擴(kuò)充勢頭強(qiáng)勁，新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)運(yùn)行，令到現(xiàn)今珠江三角洲內(nèi)河碼頭星羅密布，互相間競爭不可避免?，F(xiàn)在公司重要的競爭對手是位于西江、北江交界的中外運(yùn)九江碼頭，以及與其相鄰的三山港碼頭，前者憑借雄厚的背景擁有更強(qiáng)大的攬貨能力，后者含有更大規(guī)模的貨品解決優(yōu)勢，相近的地理位置及客戶群將促使彼此間競爭加劇，對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。III、公司本身經(jīng)營發(fā)展風(fēng)險過去數(shù)量年XX碼頭的年貨品解決量在持續(xù)增加，為78.2萬噸，則為104.2萬噸，增幅33.25%；至為110.4萬噸，增幅5.95%；僅111.66萬噸，增幅1.13%，增加的幅度逐年減低，既與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化有關(guān)，亦存在公司自有經(jīng)營場地局限性制約發(fā)展的因素。由于公司成立時間較早，場地規(guī)劃前瞻性局限性，沒有為將來業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)留足夠的增加使用的區(qū)域，而造成貨品解決量增加對堆場面積的需求與公司本身場地局限性的矛盾凸顯。即使公司通過租賃相鄰區(qū)域緩和場地的供需矛盾，但隨著周邊地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)的開發(fā)，若不能妥善解決場地局限性的問題，將會成為制約其經(jīng)營發(fā)展的重要因素。（3）、財(cái)務(wù)狀況及分析①、B公司于至公司的財(cái)務(wù)狀況以下表：

②、公司近三年財(cái)務(wù)狀況分析根據(jù)公司提供的近三年財(cái)務(wù)報表和有關(guān)資料，根據(jù)公司的實(shí)際狀況及資產(chǎn)特點(diǎn)，整頓分析重新編制出收益狀況比較表，結(jié)合B公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況，對B公司的償債能力、營運(yùn)能力和盈利能力作出分析，以闡明B公司的財(cái)務(wù)狀況，判斷B公司將來的發(fā)展能力。

通過以上的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)B公司過去三年的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況有以下幾點(diǎn)特點(diǎn)：I、從資產(chǎn)構(gòu)造看，B公司在過去三年的資產(chǎn)負(fù)債率基本穩(wěn)定，到為23.21%，闡明公司自有資金充裕，無需要對外融資，完全依靠現(xiàn)有的資金就可維持現(xiàn)在的業(yè)務(wù)發(fā)展。II、B公司過去三年?duì)I運(yùn)能力各項(xiàng)指標(biāo)均保持穩(wěn)定且含有較高的營運(yùn)效率，表明公司運(yùn)行持續(xù)有序，資源能夠得到充足運(yùn)用，業(yè)務(wù)收入與資產(chǎn)配備運(yùn)用基本均衡。III、在盈利能力方面，B公司近三年的數(shù)據(jù)均處在高水平，顯示出較強(qiáng)的收益能力，即使受整體市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境較動亂，但其盈利水平與相稱，表明公司含有了一定的盈利規(guī)模和市場抗風(fēng)險能力?？傮w來看，B公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，含有較高的資產(chǎn)營運(yùn)效率，并有強(qiáng)勁的資產(chǎn)獲利能力，但主營業(yè)務(wù)收入及凈利的增加速度近兩年有所下降，市場競爭如逆水行舟不進(jìn)則退，公司應(yīng)居安思危，致力提高收入及盈利的成長性，使用股東獲得更大的利潤空間。2、公司將來五年凈現(xiàn)金流預(yù)測（1）、主營業(yè)務(wù)收入對B公司將來五年主營業(yè)務(wù)收入的預(yù)測建立在對宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、B公司外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及B公司本身生產(chǎn)經(jīng)營狀況分別進(jìn)行調(diào)查分析的基礎(chǔ)上。①、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況及區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況，我國努力克服接連發(fā)生的重特大自然災(zāi)害造成的困難，主動應(yīng)對金融次貸危機(jī)造成的全球經(jīng)濟(jì)形勢逆轉(zhuǎn)，國民經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)增加較快、價格回穩(wěn)、構(gòu)造優(yōu)化、民生改善的發(fā)展態(tài)勢。初步核算，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值300670億元，按可比價格計(jì)算，同比增加9.0%，其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值34000億元，增加5.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值146183億元，增加9.3%；第三產(chǎn)業(yè)增加值120487億元，增加9.5%。投資、消費(fèi)、出口，這拉動經(jīng)濟(jì)增加的“三駕馬車”在體現(xiàn)各異，其中，投資保持較快增加，投資構(gòu)造有所改善，全年全社會固定資產(chǎn)投資172291億元，比上年增加25.5%，增速比上年加緊0.7個百分點(diǎn)；國內(nèi)市場銷售亦增加較快，城鄉(xiāng)消費(fèi)旺盛，全年社會消費(fèi)品零售總額108488億元，比上年增加21.6%，增速比上年加緊4.8個百分點(diǎn)；進(jìn)出口全年保持平穩(wěn)較快增加，全年進(jìn)出口總額25616億美元，比上年增加17.8%，但四季度增速回落較多。闡明盡管金融危機(jī)帶來了全球經(jīng)濟(jì)動亂，亦使我國的出口經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻局面，但國家及時出臺的一系列擴(kuò)大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等宏觀調(diào)控政策已初步產(chǎn)生成效，基本實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)較快增加的預(yù)期目的。與此同時，經(jīng)濟(jì)過熱所帶來的通貨膨脹趨勢得到了遏制，居民消費(fèi)價格指數(shù)由年初高于8%回落至年末5%下列，物價漲幅的有效控制亦為將來進(jìn)一步宏觀調(diào)控提供了較大空間。預(yù)期，國際金融危機(jī)仍存在加深和蔓延趨勢，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊仍會繼續(xù)，為抵抗國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對我國的不利影響，國家將會繼續(xù)沿用靈活審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，并維持主動的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，加緊進(jìn)一步實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需、調(diào)節(jié)構(gòu)造、改善民生的具體政策方法，以確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，保持社會和諧穩(wěn)定。隨著構(gòu)造調(diào)節(jié)和發(fā)展方向的轉(zhuǎn)變，我國將呈現(xiàn)以外貿(mào)、投資和內(nèi)需三駕馬車共同拉動國家經(jīng)濟(jì)增加的態(tài)勢。展望在“十一五”期間，我國GDP增加將保持在8%-9%，進(jìn)出口貿(mào)易額的增加可達(dá)成18%左右，其后外貿(mào)增加平緩，維持在15%-20%之間。，廣東省成功戰(zhàn)勝低溫雨雪冰凍、超強(qiáng)臺風(fēng)和洪澇等嚴(yán)重自然災(zāi)害，面對復(fù)雜多變的國內(nèi)外形勢，主動貫徹貫徹中央的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增加，全省實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值（GDP）35696億元，按可比價格計(jì)算，比上年增加10.1%，人均生產(chǎn)總值達(dá)37588元，增加8.7%。體現(xiàn)為：當(dāng)代農(nóng)業(yè)建設(shè)加緊，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展；當(dāng)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)穩(wěn)步推動，產(chǎn)業(yè)構(gòu)造進(jìn)一步優(yōu)化；對外貿(mào)易保持合理增加，外經(jīng)貿(mào)轉(zhuǎn)型升級步伐加緊；金融運(yùn)行平穩(wěn)；基礎(chǔ)設(shè)施、支柱產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)和社會公共事業(yè)投資進(jìn)一步加強(qiáng)；物價漲幅得到控制。，國際金融危機(jī)繼續(xù)蔓延和深化仍在持續(xù)，廣東省特別是珠江三角洲地區(qū)過去基本以加工制造業(yè)和對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)類型為主，面臨的經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀，為盡快扭轉(zhuǎn)不利的局面，呼應(yīng)國家實(shí)施的宏觀調(diào)控政策，省市各級政府主動推動珠三角地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型，以確保經(jīng)濟(jì)的增加動力，在廣東省人民政府《政府工作報告》中，廣東省經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要預(yù)期目的是：生產(chǎn)總值增加8.5%，人均生產(chǎn)總值增加7.5%，在確保該年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)上，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能更上一層樓。②、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及發(fā)展前景港口物流行業(yè)屬于國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是一種國家對外開放最前沿的窗口，是溝通經(jīng)貿(mào)往來的重要樞紐。自1978年改革開放始，受益于中國整體經(jīng)濟(jì)的高速增加，我國港口的建設(shè)數(shù)量、規(guī)模、吞吐能力以驚人的速度增加，據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去三十年我國在年均9.8%的GDP增速下，港口貨品吞吐量增加了17倍，年均增速11.4%，其中集裝箱業(yè)務(wù)是發(fā)展最突出的子行，集裝箱吞吐量增加了近1800倍，年均增速32%。I、港口業(yè)的發(fā)展過去三十年，港口產(chǎn)業(yè)是我國發(fā)展最快的行業(yè)之一，其發(fā)展分為下列幾個重要階段。1978年至20世紀(jì)90年代是港口全國布局初具雛形、基礎(chǔ)建設(shè)加緊投入階段。1978年，全國重要港口泊位數(shù)735個，有沿海港口20個，其中沿海港口深水泊位133個，至1990年終，沿海重要港口生產(chǎn)性泊位已達(dá)成967個，其中萬噸級以上泊位達(dá)成284個。基本形成煤炭、集裝箱、客貨三大港口運(yùn)輸體系。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和海運(yùn)業(yè)的發(fā)展，我國港口為了滿足運(yùn)輸需求，開始重視深水化、專業(yè)化建設(shè)。通過“八五”“九五”計(jì)劃，形成了以大連、秦皇島、天津、青島、上海、深圳等20個主樞紐港為骨干，以地區(qū)性重要港口為補(bǔ)充，中小港適宜發(fā)展的分層次布局框架。上世紀(jì)90年代初～90年代末，我國港口已發(fā)展成為綜合運(yùn)輸體系的重要樞紐，為國家能源、外貿(mào)物資和重要原材料的運(yùn)輸提供了有力支撐。進(jìn)入21世紀(jì)，沿海港口建設(shè)數(shù)量繼續(xù)大幅上升，同時發(fā)展模式開始從數(shù)量型轉(zhuǎn)向質(zhì)量型，大型泊位建設(shè)成效明顯，港口服務(wù)水平提高，并拓展了當(dāng)代物流功效?！笆濉逼陂g，隨著國民經(jīng)濟(jì)實(shí)力快速增加和沿海地區(qū)良好的發(fā)展態(tài)勢，沿海港口行業(yè)緊緊抓住不停擴(kuò)大的內(nèi)需和外貿(mào)的有利時機(jī)，乘勢而上，獲得了快速發(fā)展。沿海港口建設(shè)共完畢投資1323億元，相繼建成投產(chǎn)集裝箱、原油、礦石、煤炭等專業(yè)化泊位673個，新增港口吞吐能力10.67億噸。截至，我國現(xiàn)有沿海港口150余個，共建成生產(chǎn)性泊位約5000個，設(shè)計(jì)年貨品通過能力34.38億噸，集裝箱通過能力6150萬原則箱，承當(dāng)了內(nèi)地約九成的外貿(mào)貨品進(jìn)出口任務(wù)。我國沿海港口建設(shè)在數(shù)量急劇上升的同時，港口規(guī)模和能力也不停擴(kuò)大，1999-是我國港口規(guī)模的高速發(fā)展期，在十?dāng)?shù)年時間內(nèi)，中國幾乎平均每年打造一種億噸大港，至我國已有上海、寧波-舟山、廣州、深圳等17個港口貨品吞吐量超億噸。中國已發(fā)展成為世界航運(yùn)大國和港口大國。II、港口業(yè)的規(guī)劃布局近來，隨著我國港口數(shù)量和規(guī)模的不停擴(kuò)大，一批規(guī)模龐大并相對集中的港口群逐步顯現(xiàn)，整體上已初步形成了布局合理、層次清晰、功效明確的港口布局形態(tài)和圍繞煤炭、石油、礦石和集裝箱4大貨類的專業(yè)化運(yùn)輸系統(tǒng)，對滿足國家能源、原材料等大宗物資運(yùn)輸，支持國家外貿(mào)快速穩(wěn)定發(fā)展，保障國家參加國際經(jīng)濟(jì)合作和競爭起到了重要作用。“十五”末，我國已經(jīng)基本建立了重要港口、地區(qū)性重要港口和其它普通港口三個層次的港口體系，在長江三角洲、珠江三角洲、環(huán)渤海、東南沿海、西南沿海5大區(qū)域初步形成了規(guī)模龐大并相對集中的港口群。9月《全國沿海港口布局規(guī)劃》公布，標(biāo)志著我國沿海港口建設(shè)與發(fā)展進(jìn)入了新階段。它擬定了我國沿海將形成環(huán)渤海、長江三角洲、東南沿海、珠江三角洲、西南沿海5個規(guī)?；?、集約化、當(dāng)代化的港口群體。提出強(qiáng)化群體內(nèi)綜合性大型港口的主體作用，并在重要貨類運(yùn)輸上形成煤炭運(yùn)輸、石油運(yùn)輸、鐵礦石運(yùn)輸、集裝箱運(yùn)輸、糧食運(yùn)輸、商品汽車運(yùn)輸及物流、陸島滾裝運(yùn)輸、旅客運(yùn)輸8大系統(tǒng)。III、港口業(yè)的發(fā)展前景回想過去，我國港口業(yè)在短短30年時間里已獲得了舉世矚目的成就，盡管近期受到金融風(fēng)暴而造成的全球經(jīng)濟(jì)衰退影響，我國進(jìn)出口貿(mào)易放緩或下降態(tài)勢在一定時期內(nèi)可能會持續(xù)，對港口業(yè)經(jīng)營構(gòu)成一定壓力，但我國的內(nèi)需涉及消費(fèi)和投資，預(yù)計(jì)都將繼續(xù)保持強(qiáng)勢增加，年國民生產(chǎn)總值增加8%的目的，預(yù)示著中國整體經(jīng)濟(jì)增加將仍然保持健康發(fā)展。隨著建設(shè)投資和內(nèi)需的提高，國內(nèi)消費(fèi)會有較大幅度增加，我國集裝箱港口的增加方式將發(fā)生重大變化，此后一段時期走勢將呈現(xiàn)出內(nèi)貿(mào)集裝箱增加高于外貿(mào)集裝箱，外貿(mào)與內(nèi)貿(mào)集裝箱并舉發(fā)展的態(tài)勢?？深A(yù)期，隨著歐美振興經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的逐步實(shí)施，全球貿(mào)易將會回暖，但我國港口擴(kuò)張的步伐將有所減緩，從始步入穩(wěn)定發(fā)展的時期，港口資產(chǎn)注入和整合是港口公司實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張的重要途徑，相鄰或相近的港口實(shí)現(xiàn)一體化運(yùn)行，以及沿海和內(nèi)河港口之間的聯(lián)姻，都將成為將來中國港口行業(yè)的重要趨勢，而含有較佳地理位置、經(jīng)濟(jì)腹地和水深條件以及專業(yè)化能力突出的港口公司將會保持較好的增加能力。據(jù)交通部預(yù)測，到，我國沿海港口吞吐能力將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加80％以上，港口吞吐量將達(dá)成75億噸，其中集裝箱吞吐量將達(dá)成1.5億原則箱。IV、區(qū)域內(nèi)行業(yè)的發(fā)呈現(xiàn)狀

現(xiàn)在珠三角已形成世界級規(guī)模的港口群，擁有60多個運(yùn)輸港口，港口泊位在地理位置上都十分靠近，并且有廣大的內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)腹地和便捷的水陸交通系統(tǒng)的支持。形成了以香港、廣州、深圳三個大型綜合性港口為樞紐港，珠海、惠州、虎門、澳門、中山、江門、新會以及肇慶、佛山等為中小型港口共同發(fā)展的格局。其中，香港、廣州、深圳三港是整個港口群外貿(mào)內(nèi)貿(mào)貨品海運(yùn)的主體，其中香港、深圳是外貿(mào)集裝箱運(yùn)輸?shù)闹匾删€港，聚集了整個腹地約絕大部分外貿(mào)集裝箱直達(dá)運(yùn)輸；廣州港依靠江海聯(lián)運(yùn)優(yōu)勢，是煤炭、油氣品以及鋼材等能源、原材料運(yùn)輸?shù)木C合性樞紐，其它港口則為綜合性大港提供集散運(yùn)輸，并在各地臨海、臨江工業(yè)發(fā)展中發(fā)揮重要作用。廣東省港口吞吐量為98795.43萬噸，同比增加5.59%，其中內(nèi)河港口吞吐量為12940.07萬噸，同比下降2.59%，貨運(yùn)有向大港口集中化的趨勢。③、國家物流行業(yè)的有關(guān)政策取向始終以來，港口行業(yè)的發(fā)展就作為國家的扶持重點(diǎn)之一，在政策實(shí)施和行業(yè)立法方面均予以了相稱程度的傾斜。中央政府先后與港澳特別行政區(qū)政府訂立了《更緊密經(jīng)貿(mào)安排合同》（CAPA），增進(jìn)了三地經(jīng)貿(mào)活動的繁華發(fā)展，加促了內(nèi)地與港澳地區(qū)的經(jīng)濟(jì)溶合，港口行業(yè)是直接受益，特別是地處珠三角的有關(guān)部分港口無疑是CAPA的最直接受益者?！陡劭诜ā奉C布實(shí)施，對港口行業(yè)和公司來說，是一種長久的利好。該法確立了中國港口由地方政府直接管理并實(shí)施政企分開的行政管理體系，在合理規(guī)劃和準(zhǔn)入制度方面的規(guī)定有效地避免了港口經(jīng)營行為不規(guī)范，盲目競爭、無序競爭，競相壓價和低水平的重復(fù)建設(shè)。對投資者來說，《港口法》另一種重要的影響是確立了多元化投資主體和經(jīng)營主體，激勵國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織和個人依法投資建設(shè)、經(jīng)營港口，這給港口業(yè)和公司運(yùn)用外資和民間資本加緊發(fā)展業(yè)務(wù)提供了法律保障。9月《全國沿海港口布局規(guī)劃》公布，擬定了我國沿海港口此后的總體布局及建設(shè)方向，含有指導(dǎo)性意義。為應(yīng)對國際金融危機(jī)對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，國家相繼出臺了十大產(chǎn)業(yè)調(diào)節(jié)振興規(guī)劃，物流業(yè)是其中之一，為有關(guān)行業(yè)的發(fā)展及產(chǎn)業(yè)升級提供的政策性的保障。1月發(fā)改委和廣東省政府聯(lián)合公布了《珠江三角洲地區(qū)改革發(fā)展規(guī)劃綱要（-）》，明確提出了提高珠江三角洲高等級內(nèi)河航道網(wǎng)的當(dāng)代化水平，有效整合珠江口港口資源，完善廣州、深圳、珠海港的當(dāng)代化功效，形成與香港港口分工明確、優(yōu)勢互補(bǔ)、共同發(fā)展的珠江三角洲港口群體，至廣東省港口貨品吞吐能力達(dá)9億噸，至則達(dá)成14億噸的發(fā)展目的。

④、B公司本身生產(chǎn)經(jīng)營狀況B公司歷經(jīng)二十年的發(fā)展，已成為具一定規(guī)模及影響力的綜合性港口，至的主營業(yè)務(wù)收入分別為3,342.33萬元、4,024.92萬元及4,211.50萬元，體現(xiàn)了一定的增加態(tài)勢，但增加幅度有減緩的趨勢。公司須認(rèn)真研究及明確將來的發(fā)展規(guī)劃及發(fā)展目的，在經(jīng)營中努力挖掘本身的發(fā)展?jié)摿?，提高專業(yè)化服務(wù)水平，提供差別化和個性化服務(wù)，在穩(wěn)步發(fā)展的基礎(chǔ)上，扎實(shí)本身的經(jīng)營能力，方可在日益激烈的競爭中立于不敗之地，保持收入的可持續(xù)增加?？偠灾蓪公司主營業(yè)務(wù)收入作出具體分析預(yù)測。⑤、主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測B公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)收入由裝卸收入、倉儲理貨收入及其它收入構(gòu)成，至各類型收入數(shù)據(jù)詳見下表：

由上表可分析，裝卸收入是B公司的核心業(yè)務(wù)，占其營業(yè)收入的比重達(dá)85%以上，現(xiàn)就各類型業(yè)務(wù)的特點(diǎn)對營業(yè)收入展開預(yù)測。

I、裝卸收入預(yù)測i、貨品解決量預(yù)測i-1、歷史數(shù)據(jù)分析吞吐量是核算碼頭貨品解決量的指標(biāo)，重要以解決貨品重量或以集裝箱為單位進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，B公司至貨品解決數(shù)據(jù)以下：

由XX碼頭的數(shù)據(jù)可看到過去四年其貨品的解決量含有以下特性：★、港口吞吐量每年都有增加，以前增加較明顯，始則只是輕微增加。★、進(jìn)口吞吐量的比重近年不停下降，反之出口的比重則不停增加?！铩⒅叵涞耐掏铝克技b箱解決量的比例維持穩(wěn)定，保持中52%左右。因素分析：★B公司首先加大了業(yè)務(wù)拓展力度，吸引了一批有實(shí)力的客戶進(jìn)駐港口；另首先公司亦加大了碼頭設(shè)施的建設(shè)，信息管理系統(tǒng)、50-35t軌道式龍門吊等設(shè)備相繼投入使用，令碼頭的貨品解決效率有了極大的提高，從而使當(dāng)年港口的吞吐量有了飛躍發(fā)展?！锝鼉赡旮劭谕掏铝堪l(fā)展不大重要是由于碼頭的解決能力碰到瓶頸，貨品解決需要提供吉柜、待檢疫柜、出口待運(yùn)柜等多個類型貨柜的寄存場地，作為成立時間較早的公司，場地規(guī)劃上為其預(yù)留增加使用的空間不大，近年XX碼頭單位面積貨品解決量始終位居省內(nèi)第一，表明現(xiàn)有的場地已被充足運(yùn)用，靠近滿負(fù)荷操作，隨業(yè)務(wù)發(fā)展，場地的供需矛盾凸現(xiàn)，場地面積的先天局限性成為約制其進(jìn)一步發(fā)展的重要因素；另外，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地區(qū)發(fā)展、行業(yè)間競爭、國家政策等因素亦產(chǎn)生一定作用?！镞M(jìn)出口貨品比例的變化重要是區(qū)域經(jīng)濟(jì)及國家政策的雙向作用，碼頭位于XX地區(qū)，以外向型經(jīng)濟(jì)為主，近年區(qū)域內(nèi)貿(mào)易順差的增加，亦傳導(dǎo)至有關(guān)的物流行業(yè)，使出口貨品的解決量上升；另外，海關(guān)部門加強(qiáng)了對兩廢貨品（廢金屬、廢料）的監(jiān)管力度，對口岸實(shí)施了限制進(jìn)口的方法，兩廢貨品是XX碼頭的重要進(jìn)口貨品類型，其進(jìn)口貨品的解決量不可避免受理影響?！镏叵涫枪局匾膭?chuàng)利來源，因此必需確保其數(shù)量的穩(wěn)定。i-2、貨品解決量預(yù)測經(jīng)以上分析，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、有關(guān)行業(yè)政策及公司的實(shí)際狀況等因素，以更為綜合及直觀的重量為單位對港口吞吐量作出分析及預(yù)測。i-2-1、預(yù)測吞吐量考慮的因素：★宏觀經(jīng)濟(jì)及地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r★行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及發(fā)展前景★國家的有關(guān)政策法規(guī)★公司的經(jīng)營現(xiàn)狀及將來動向★公司的經(jīng)營現(xiàn)狀及將來動向i-2-2、擬定吞吐量的因素★金融次貸危機(jī)帶來了全球經(jīng)濟(jì)動亂，使我國的出口經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻局面，國家及時出臺的一系列擴(kuò)大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等宏觀調(diào)控政策，令經(jīng)濟(jì)基本保持了平穩(wěn)較快發(fā)展。預(yù)期國際金融危機(jī)仍存在加深和蔓延趨勢，對國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響仍在不停加深和擴(kuò)大，廣東省特別是珠江三角洲地區(qū)過去基本以加工制造業(yè)和對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)類型為主，所受的沖擊尤為嚴(yán)重，為盡快扭轉(zhuǎn)不利的局面，呼應(yīng)國家實(shí)施的宏觀調(diào)控政策，省市各級政府主動推動珠三角地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型，以確保經(jīng)濟(jì)維持增加，并盼望隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能更上一層樓。隨著構(gòu)造調(diào)節(jié)和發(fā)展方向的轉(zhuǎn)變，我國將呈現(xiàn)以外貿(mào)、投資和內(nèi)需三駕馬車共同拉動國家經(jīng)濟(jì)增加的態(tài)勢。展望在“十一五”期間，我國GDP增加將保持在8%-9%，進(jìn)出口貿(mào)易額的增加可達(dá)成18%左右，其后外貿(mào)增加平緩，維持在15%-20%之間，預(yù)示經(jīng)濟(jì)仍將平穩(wěn)健康運(yùn)行?！镞^去三十年我國港口業(yè)快速發(fā)展，在年均9.8%的GDP增速下，港口貨品吞吐量增加了17倍，年均增速11.4%；1999-期間貨品的吞吐量平均增速更高達(dá)17%，，我國貨品吞吐量超億噸的港口共17個。廣東省港口吞吐量為98795.43萬噸，同比增加5.59%，其中內(nèi)河港口吞吐量為12940.07萬噸，同比下降2.59%，貨運(yùn)有向大港口集中化的趨勢。隨著建設(shè)投資和內(nèi)需的提高，國內(nèi)消費(fèi)會有較大幅度增加，我國集裝箱港口的增加方式將發(fā)生重大變化，此后一段時期走勢將呈現(xiàn)出內(nèi)貿(mào)集裝箱增加高于外貿(mào)集裝箱，外貿(mào)與內(nèi)貿(mào)集裝箱并舉發(fā)展的態(tài)勢?！餅閼?yīng)對國際金融危機(jī)對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，國家相繼出臺了十大產(chǎn)業(yè)調(diào)節(jié)振興規(guī)劃，物流業(yè)是其中之一，為有關(guān)行業(yè)的發(fā)展及產(chǎn)業(yè)升級提供的政策性的保障。1月發(fā)改委和廣東省政府聯(lián)合公布了《珠江三角洲地區(qū)改革發(fā)展規(guī)劃綱要（-）》，明確提出提高珠江三角洲高等級內(nèi)河航道網(wǎng)的當(dāng)代化水平，有效整合珠江口港口資源，完善廣州、深圳、珠海港的當(dāng)代化功效，形成與香港港口分工明確、優(yōu)勢互補(bǔ)、共同發(fā)展的珠江三角洲港口群體，至廣東省港口貨品吞吐能力達(dá)9億噸，至則達(dá)成14億噸。★公司營運(yùn)正常有秩，但面臨發(fā)展瓶頸，同時亦遭遇周邊貨運(yùn)碼頭的競爭?！镆袁F(xiàn)在不增加場地供應(yīng)為前提，XX碼頭歷史最大的年貨品解決能力達(dá)111.66萬噸，規(guī)劃最大年解決能力可達(dá)135萬噸。i-2-3、總而言之對XX碼頭吞吐量預(yù)測以下：考慮宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景、市場競爭狀況及公司實(shí)際經(jīng)營狀況，預(yù)期XX碼頭的吞吐量將較有所回落，以吞吐量的82%核算為91.5萬噸，隨著整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)好有10%的升幅，此后增加趨向平緩，、及分別有5%，3%及1%的增加，詳見下表：

由以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可得，XX碼頭在的單位裝卸收入處在高位，正處業(yè)務(wù)拓展上升期，為爭取更多客源增強(qiáng)競爭優(yōu)勢，單位裝卸收入有所下跌，后明年度則維持穩(wěn)定的單位收入水平，考慮周邊市場的競爭狀況及將來通貨膨脹等因素，預(yù)測至的單位裝卸收入與相稱為32元/噸，至較前期上升至為33元/噸。則港口裝卸收入預(yù)測以下表：

由上表可看到，過去四年兩項(xiàng)收入總額均保持在裝卸收入的15%至17%之間，參考過去四年的數(shù)據(jù)，后明年度以裝卸收入的16%進(jìn)行預(yù)測。III、根據(jù)上述分析預(yù)測，主營業(yè)務(wù)收入?yún)R總以下表：

（2）、主營業(yè)務(wù)成本B公司主營業(yè)務(wù)成本重要涉及經(jīng)營部門的人員工資、福利費(fèi)、保險費(fèi)、維修費(fèi)、折舊費(fèi)等經(jīng)營成本，，通過對該公司財(cái)務(wù)成本核算等歷史資料統(tǒng)計(jì)分析，生成下列營業(yè)成本分析表：

由過去三年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示XX碼頭的主營業(yè)務(wù)成本有以下特性：★主營業(yè)務(wù)成本隨主營業(yè)務(wù)收入的增加而增加，主營業(yè)務(wù)收入達(dá)至新高，該年此項(xiàng)成本亦大幅攀升；★主營業(yè)務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)收入的比例始終處在30%以上，更高達(dá)43%；★人力資源成本是重要經(jīng)營成本，占成本總額比例四分之一以上。因素分析：★主營業(yè)務(wù)收入增加，主營成本隨之合理增加，是業(yè)務(wù)發(fā)展的正常規(guī)律；★該項(xiàng)成本大幅攀升的重要因素是，該年度計(jì)提了及兩年的超產(chǎn)獎勵致使人工成本大增，剔除此項(xiàng)特殊因素，其占主營收入的比例將與相稱；★港口碼頭現(xiàn)在的業(yè)務(wù)類型中仍依靠人力為主導(dǎo)，因此該項(xiàng)成本成為經(jīng)營成本中的重要成本。主營業(yè)務(wù)成本預(yù)測：綜合以上分析，在將來公司治理架構(gòu)保持穩(wěn)定，公司運(yùn)作、內(nèi)部控制良好的前提下，考慮此后區(qū)域市場日益激烈競爭的狀況、將來人力資源的上漲趨勢均對主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成一定壓力，參考過去兩年數(shù)據(jù)，以該項(xiàng)成本占主營業(yè)務(wù)收入的40%作預(yù)測。（3）主營業(yè)務(wù)稅金及附加B公司合用的稅種分別為營業(yè)稅、都市維護(hù)建設(shè)稅及教育費(fèi)附加，其中營業(yè)稅以有關(guān)營業(yè)收入的3%及5%核算，都市維護(hù)建設(shè)稅及教育費(fèi)附加分別以增值稅及營業(yè)稅的7%及3%核算。B公司至該項(xiàng)成本占營業(yè)收入的綜合稅附率穩(wěn)定在3.4%，故此項(xiàng)成本以主營業(yè)務(wù)收入的3.4%作預(yù)測。（4）管理費(fèi)用B公司的管理費(fèi)用支出項(xiàng)目重要有交際應(yīng)酬費(fèi)、工會經(jīng)費(fèi)、董事會費(fèi)、醫(yī)療保險費(fèi)、無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等為組織和管理生產(chǎn)經(jīng)營活動而發(fā)生的其它費(fèi)用。至管理費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別是3.07%、6.34%、6.54%。多個費(fèi)用類型的比例狀況見下表：

管理費(fèi)用中占重要比重是是交際應(yīng)酬費(fèi)、上撥統(tǒng)籌費(fèi)、醫(yī)療保險及住房公積金等，由于公司變化交際應(yīng)酬費(fèi)的統(tǒng)計(jì)口徑，把原來計(jì)入主營業(yè)務(wù)成本的開支計(jì)入交際應(yīng)酬費(fèi)，以及對員工合同期滿進(jìn)行經(jīng)濟(jì)賠償?shù)确墙?jīng)常性支出增大，致使該年管理費(fèi)用大幅增加，為減緩生產(chǎn)經(jīng)營壓力采用開源節(jié)流方法,該項(xiàng)成本基本與持平，考慮公司現(xiàn)在對該項(xiàng)成本控制基本穩(wěn)健，而公司將來業(yè)務(wù)發(fā)展、人力資源成本及各項(xiàng)社會保障成本上漲的趨勢，根據(jù)收入費(fèi)用配比原則，預(yù)測以該項(xiàng)成本為基數(shù)，該項(xiàng)成本較減少10%，此后每年隨收入增加的幅度同時增加。（5）財(cái)務(wù)費(fèi)用B公司評定基準(zhǔn)日時并無有息貸款，財(cái)務(wù)費(fèi)用發(fā)生重要為零星的匯兌損益，由于數(shù)額較少，對整體損益無影響，因此不作預(yù)測。

（6）投資收益B公司現(xiàn)在有三個投資項(xiàng)目，分別為C船舶貨運(yùn)代理有限公司、D口岸報關(guān)服務(wù)有限公司平洲報關(guān)部及E報關(guān)有限公司平洲分公司，其中C船舶貨運(yùn)代理有限公司是B公司的全資子公司，含有獨(dú)立法人資格；D口岸報關(guān)服務(wù)有限公司平洲報關(guān)部及E報關(guān)有限公司平洲分公司則分別與F口岸報關(guān)服務(wù)有限公司及G報關(guān)有限公司聯(lián)合設(shè)立，為非獨(dú)立法人。上述公司僅為完善XX碼頭的配套服務(wù)而成立，對碼頭的依存度高，受碼頭的經(jīng)營制約，屬關(guān)聯(lián)公司，無獨(dú)立開展業(yè)務(wù)能力，其中C船舶貨運(yùn)代理有限公司現(xiàn)在的收益狀況僅為收支平衡；其它兩個非獨(dú)立法人單位的業(yè)務(wù)類型重疊，D口岸報關(guān)服務(wù)有限公司平洲報關(guān)部的合作合同為每年續(xù)簽，經(jīng)營年限無明確規(guī)定，而E報關(guān)有限公司平洲分公司則剛設(shè)立，盈利狀況不明朗，因此不獨(dú)立預(yù)測投資收益。（7）營業(yè)外收支B公司的營業(yè)外收支凈額金額不大，對利潤總額的影響較小，并且此項(xiàng)目含有不擬定性，因此本次預(yù)測在假定公司正常經(jīng)營的狀況下，不考慮此項(xiàng)目的影響。（8）所得稅B公司為中外合資公司，原享有15%稅率優(yōu)惠，新所得稅法實(shí)施后，擁有5年過渡期，具體稅率以下表，預(yù)測中下列表原則進(jìn)行所得稅測算。（9）、資本性支出B公司資本性支出重要分為現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模下為發(fā)展生產(chǎn)的大型設(shè)備更新投入及日常維持簡樸再生產(chǎn)的資本投入.參考及設(shè)備投資數(shù)據(jù)（董事會報告）,維持簡樸再生產(chǎn)的資本投入約為40萬；根據(jù)公司現(xiàn)有設(shè)備使用狀況，將來五年需要相繼更新某些大型的碼頭設(shè)備及進(jìn)行場地?cái)U(kuò)充，場地?cái)U(kuò)充及更新設(shè)備的資本投入具體預(yù)測以下表：

（10）折舊與攤銷①、折舊額測算B公司固定資產(chǎn)折舊采用直線法計(jì)算，并按各類固定資產(chǎn)的原值和預(yù)計(jì)的使用壽命扣除預(yù)計(jì)凈殘值擬定其折舊率，分類折舊率以下：

公司累計(jì)折舊的金額每年隨固定資產(chǎn)的增加而變化，預(yù)測以的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，根據(jù)其會計(jì)折舊政策，每年按更新設(shè)備投資增加額的9%及場地?cái)U(kuò)充的4.5%增加（參考資本性支出預(yù)測數(shù)據(jù)），具體預(yù)測以下：

②、攤銷額測算重要為土地使用權(quán)的攤銷額，參考數(shù)據(jù)，以14元測算。（11）、營運(yùn)性資本B公司以經(jīng)營港口裝卸業(yè)務(wù)及倉儲業(yè)務(wù)為主業(yè)，公司的營運(yùn)資金重要滿足日常經(jīng)營管理中形成的負(fù)債。所需金額能夠在應(yīng)付帳款、預(yù)收賬款、其它應(yīng)付款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金及其它應(yīng)交款等負(fù)債科目近幾年歷史數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上進(jìn)行預(yù)測。上述科目至期末余額以下表：

評定基準(zhǔn)日B公司除定時存貨外的貨幣資金為2845.61萬元，資幣資金、存貨以外的流動資產(chǎn)為4305.25萬元，營運(yùn)資金相對充裕，并可為公司業(yè)務(wù)發(fā)展所帶來的資金變動預(yù)留了一定的空間，因此，預(yù)期待估公司在預(yù)測期內(nèi)保持現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模及發(fā)展規(guī)劃下，不需增加營運(yùn)資本。3、長久年金的擬定（1）、收益年限擬定B公司為中外合資公司，根據(jù)公司股東的合資經(jīng)營合同及有關(guān)的工商登記資料，公司當(dāng)期的經(jīng)營期限至8月，而有關(guān)的合資經(jīng)營合同中亦同時設(shè)立了合營期滿延長經(jīng)營期限解決條款，并在公司經(jīng)營過程中作出過延長經(jīng)營合作期的操作；另首先，在現(xiàn)行的法律法規(guī)中，港口業(yè)屬允許外資合營行業(yè)，對經(jīng)營期限的延長并無限制，因此在設(shè)定公司在正當(dāng)經(jīng)營、維持正常的經(jīng)營條件及現(xiàn)行法律法規(guī)不發(fā)生重大變化的前提下持續(xù)經(jīng)營，因此評定收益年限為永續(xù)。（2）、長久年金的擬定根據(jù)B公司將來五年收益變化的趨勢，本著謹(jǐn)慎的原則，從預(yù)測的可操作性方面考慮，將從將來第六年開始的永續(xù)性等額凈收益穩(wěn)定在將來五年的水平上。4、折現(xiàn)系數(shù)的擬定本次評定是公司擬進(jìn)行對外股權(quán)投資而進(jìn)行的公司價值評定，對折現(xiàn)率采用加權(quán)平均資本成本模型進(jìn)行測算，計(jì)算公式為：

式中：WACC——加權(quán)平均資本成本（折現(xiàn)率或資本化率）Kj——第j種個別資本成本W(wǎng)j——第j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）（1）債務(wù)成本的求取債務(wù)成本=有息債務(wù)成本×（1－所得稅率）公司現(xiàn)在沒有有息負(fù)債，在現(xiàn)有的經(jīng)營規(guī)模下亦沒有借貸的需求，因此擬定其債務(wù)成本為0。（2）權(quán)益資本成本的求取采用資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行測算，計(jì)算公式為：r=Rf+β×(Rm-Rf)+Rc式中：Rf——無風(fēng)險酬勞率；Rm——市場預(yù)期收益率（投資者盼望的酬勞率）β——港口物流行業(yè)上市公司股票在市場上的風(fēng)險率Rc——公司特定風(fēng)險調(diào)節(jié)系數(shù)①、無風(fēng)險酬勞率Rf的擬定考慮到本項(xiàng)目是中長久收益項(xiàng)目，對應(yīng)參考的無風(fēng)險酬勞率應(yīng)是中長久國庫券的利率。評定基準(zhǔn)日時國家發(fā)行的五年期國庫券的利率為5.53%，經(jīng)復(fù)式換算后為5%，故無風(fēng)險酬勞率取5%。②、市場預(yù)期收益率Rm的擬定由于截止至出報告日，上市公司仍有部分的年報仍未公布，考慮上市公司盈利能力的均衡性及可持續(xù)性，參考港口物流行業(yè)中6家收益狀況與委估公司相類上市公司前3年(、、)凈資產(chǎn)收益率的平均值12.96%作為市場預(yù)期收益率，具體計(jì)算以下表：

③、港口物流行業(yè)上市公司股票在市場上的風(fēng)險率β的擬定同樣取港口物流行業(yè)中6家的上市公司的β平均值。具體計(jì)算入下表：

注:多個股票價格是以12月31日價格為基礎(chǔ),統(tǒng)一向前復(fù)權(quán)的價格來表達(dá)的；β權(quán)益向β資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換則以公司9月公布的財(cái)務(wù)季報上資本構(gòu)造數(shù)據(jù)擬定。則：B公司基準(zhǔn)日的資本構(gòu)造為：有息負(fù)債0元，凈權(quán)益7,374.50萬元，根據(jù)B公司的資本構(gòu)造對上述計(jì)算所得的β資產(chǎn)(平均值)轉(zhuǎn)換為B公司的β權(quán)益值。β權(quán)益（南港）＝β資產(chǎn)*（1+負(fù)債/凈資產(chǎn)）＝0.93×（1+0/7,374.50）=0.93

④、公司特定風(fēng)險調(diào)節(jié)系數(shù)Rc的擬定考慮公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)類型、所處的行業(yè)性質(zhì)為港口物流行業(yè)，對所依靠經(jīng)濟(jì)腹地的上游行業(yè)繁華狀況存有較大依賴，經(jīng)濟(jì)腹地產(chǎn)業(yè)構(gòu)造的變化及轉(zhuǎn)型而造成對物流需求變化或會對公司的經(jīng)營產(chǎn)生影響；另首先港口公司的業(yè)務(wù)發(fā)展對場地的需求存在一定的相聯(lián)關(guān)系，現(xiàn)在公司通過向外租賃緩和場地使用缺口，并已采用方法計(jì)劃外購?fù)恋亟鉀Q久遠(yuǎn)土地使用問題，但場地的供需矛盾亦為公司的經(jīng)營帶來一定風(fēng)險，考慮穩(wěn)健性原則，取公司特定風(fēng)險調(diào)節(jié)系數(shù)為1.5%。r=5%+0.93×(12.96%-5%)+1.5%=13.90%，取整14%

（3）加權(quán)平均資本成本求取根據(jù)B公司在評定基準(zhǔn)日付息債務(wù)及自有資金的資本構(gòu)造，將分別求得的債務(wù)成本及權(quán)益資本成本代入加權(quán)平均資本成本模型公式：

5、評定成果（1）、求取公司整體價值

按公司自由現(xiàn)金流模型，即預(yù)測期內(nèi)公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和加上年金本金化價格現(xiàn)值法計(jì)算，即可得出公司整體價值的評定值。

公司整體估價的環(huán)節(jié)以下：①、計(jì)算將來五年公司自由現(xiàn)金流量在評定基準(zhǔn)日的折現(xiàn)值之和：11,611,981＋11,652,779＋11,083,686＋8,880,560＋8,047,005＝51,276,011(元)

②、計(jì)算將來五年后公司永續(xù)性凈收益的現(xiàn)值：I、將將來永續(xù)性凈現(xiàn)金流折成將來第五年的現(xiàn)值：15,492,886÷14%＝110,663,471(元)II、按第四年的折現(xiàn)系數(shù)將上式計(jì)算的現(xiàn)值折成評定基準(zhǔn)日的現(xiàn)值：110,663,471×0.5194＝57,479,000(元)III、評定基準(zhǔn)日時公司經(jīng)營性整體資產(chǎn)的評定價格51,276,011＋57,479,000＝108,755,011(元)③、溢余資產(chǎn)的擬定

本次評定所指的溢余資產(chǎn)是指與公司預(yù)測收益無直接關(guān)系的、無涵蓋在公司預(yù)測經(jīng)營收益里的資產(chǎn)。經(jīng)核算，在評定基準(zhǔn)日12月31日，評定對象賬面有以下某些資產(chǎn)(負(fù)債)的價值在本次估算的凈現(xiàn)金流量中未予考慮，應(yīng)屬本次評定所估算現(xiàn)金流之外的溢余性資產(chǎn)，在估算公司價值時應(yīng)予另行單獨(dú)估算其價值。Ii、基準(zhǔn)日現(xiàn)金類資產(chǎn)的價值根據(jù)報表披露，在評定基準(zhǔn)日賬面貨幣資金內(nèi)中信銀行定時存款共3000萬元。經(jīng)評定人員核算無誤，確認(rèn)該資金存在。鑒于在現(xiàn)金流估