—四季度宏觀經(jīng)濟(jì)展望—四季度宏觀經(jīng)濟(jì)展望北京：東城區(qū)建國(guó)門(mén)內(nèi)大街28號(hào)民生金融中心A座6層，100005上海：陸家嘴環(huán)路1000號(hào)恒生大廈11樓，200120深圳：福田區(qū)福華一路6號(hào)免稅商務(wù)大廈32層，518000成都：高新區(qū)交子大道177號(hào)中海國(guó)際中心B座17樓，610041川財(cái)宏觀觀點(diǎn)：消費(fèi)有望成為四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎第四季度，消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用或?qū)⑦M(jìn)一步提升。第一，消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的費(fèi)相關(guān)指標(biāo)呈現(xiàn)回暖的良好態(tài)勢(shì)。宏觀指標(biāo)來(lái)看，社零當(dāng)月同比增速在7月筑底后回雙節(jié)假期旅游消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，雙節(jié)期間的旅游出行人數(shù)和國(guó)內(nèi)旅行收入均小幅超越疫前水平。第三，消費(fèi)具備增速加快的外部條件和內(nèi)生動(dòng)力。外部條件方面，系列擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策為市場(chǎng)恢復(fù)創(chuàng)造了良好的條件，對(duì)提振居民消費(fèi)信心、穩(wěn)定市場(chǎng)主體預(yù)期產(chǎn)生重要作用；內(nèi)生動(dòng)力方面，上半年我國(guó)居民收入當(dāng)季同比加速改善，且消費(fèi)支出與人均可支配收入的增速差有所擴(kuò)大，反映居民的支出意愿在隨收入的改善而回高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增勢(shì)良好，制造業(yè)投資增速有所加快?；仡櫱叭径龋葡略鏊偌涌?，表明工業(yè)生產(chǎn)在政策組合拳接續(xù)發(fā)力的背景下，呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。制造業(yè)動(dòng)力均指向裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)。近年來(lái)，政策持續(xù)加強(qiáng)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)、科研項(xiàng)目的支持力度，裝備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平得到大幅提升。展望四季度，綠色低碳、高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)牽引，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展動(dòng)能有望進(jìn)一步壯大，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金總體充足。秋季是工程建設(shè)的黃金時(shí)期，預(yù)計(jì)施工進(jìn)度將穩(wěn)步推進(jìn)，大量實(shí)體有望落地。在可用資金充足、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富的背景下，四季度基建投資 5 5 7 9 9 20 22 5 5 6 6 7 7 8 8 8 8 9 9 一、消費(fèi)向好、投資護(hù)航，共同助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回顧前三季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一季度需求集中釋放帶來(lái)的紅利，二季度經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的就業(yè)現(xiàn)狀方面，我國(guó)就業(yè)形勢(shì)整體穩(wěn)定。2023年8月，我國(guó)全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較上月及去年同期均下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率穩(wěn)中有降，呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)。中央政治局會(huì)議指出，要通過(guò)增加居民收入擴(kuò)大消費(fèi)，從而通過(guò)終端需求帶動(dòng)有效供給。我國(guó)城鎮(zhèn)新增要重啟“就業(yè)—收入—消費(fèi)”良性循環(huán)，首先要對(duì)資料來(lái)源：城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上行，與勞動(dòng)力市場(chǎng)供大于求、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化與升級(jí)、職業(yè)教育滯勞動(dòng)力市場(chǎng)供求層面，歷年高校應(yīng)屆畢業(yè)生人數(shù)呈上升趨勢(shì)，而我國(guó)GDP同比增速整下降的態(tài)勢(shì)難以滿足應(yīng)屆畢業(yè)生供給高速增長(zhǎng)帶來(lái)的資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所結(jié)構(gòu)層面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化與升級(jí)使部分勞動(dòng)者面臨結(jié)構(gòu)性失業(yè)。結(jié)構(gòu)性失業(yè)是由于勞動(dòng)者技能不匹配新的工作要求或市場(chǎng)變化所導(dǎo)致的。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)都會(huì)經(jīng)歷變革，這可能導(dǎo)致某些行業(yè)的勞動(dòng)需求下降，而其他行業(yè)的需求上升。例如，部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)可能會(huì)經(jīng)歷下滑，而新興產(chǎn)業(yè)則可能面臨勞動(dòng)力短缺的挑戰(zhàn)。學(xué)校教育和市場(chǎng)需求匹配度層面，部分高校的職業(yè)教育滯后于市場(chǎng)需求。大學(xué)的專業(yè)課程與市場(chǎng)的實(shí)際需求存在差異，因此，許多應(yīng)屆生在求職時(shí)遭遇技能為保障就業(yè)形勢(shì)整體穩(wěn)定，全局層面，中央加大就業(yè)補(bǔ)助資金發(fā)放力度，今年中央財(cái)為緩解青年就業(yè)壓力，政府從拓展應(yīng)屆畢業(yè)生就業(yè)渠道、促進(jìn)高技能人才培養(yǎng)、開(kāi)展職業(yè)技能培訓(xùn)等方面發(fā)力：由人力資源和社會(huì)保障部牽頭，實(shí)施百萬(wàn)就業(yè)見(jiàn)習(xí)崗位募集計(jì)劃，為應(yīng)屆畢業(yè)生提供更多實(shí)習(xí)、就業(yè)機(jī)會(huì)；落實(shí)《“十四五”職業(yè)技能培訓(xùn)規(guī)更加重視對(duì)高技能人才的培養(yǎng)，以績(jī)效為判準(zhǔn)，分類分檔補(bǔ)助國(guó)家級(jí)高技能人才培訓(xùn)基地和技能大師工作室建設(shè)項(xiàng)目。促進(jìn)青年就業(yè)的政策精準(zhǔn)有力，與導(dǎo)致青年失業(yè)率高企的三大主因一一對(duì)應(yīng)。政策出臺(tái)、落地到顯效需要一定的時(shí)間，后市方面，預(yù)計(jì)大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)狀況將隨政策的顯效和經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)而逐漸改善；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)今年一、二季度人均可支配收入和人均消費(fèi)支出累計(jì)同比增速均加快，后者增幅高于收入增速，且二者增速差擴(kuò)大，意味著居民的支出意愿在隨收入的改善而回暖，對(duì)社資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所一季度處于疫后全面放開(kāi)階段，居民積壓的消費(fèi)需求得以釋放，疊加去年同期基數(shù)較汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費(fèi)，以及體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域發(fā)力的資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所分行業(yè)來(lái)看，地產(chǎn)下游消費(fèi)持續(xù)低迷，可選消費(fèi)品行業(yè)表現(xiàn)較好。截至今年8月，家用電器和音像器材類、建筑及裝潢材料類消費(fèi)累計(jì)同比分別為-0.4%、-7.8%，負(fù)增幅住房信貸政策、降低存量首套住房貸款利率、央行降準(zhǔn)等政策均將逐漸發(fā)揮作用四季11.3個(gè)百分點(diǎn)，可選消費(fèi)品零售的走強(qiáng)，釋放了居民消費(fèi)信心回暖的積極信號(hào)。汽車受益于居民出行增加、頻繁的汽車促銷、以新能源車為代表的綠色商品消費(fèi)需求增加。資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所回暖的良好態(tài)勢(shì)。外部條件方面，系列擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策為市場(chǎng)恢復(fù)創(chuàng)造了良好的條件，對(duì)提振居民消費(fèi)信心、穩(wěn)定市場(chǎng)主體預(yù)期產(chǎn)生重要作用；內(nèi)生動(dòng)力方面，上半年我國(guó)居民收入當(dāng)季同比加速改善，且消費(fèi)支出與人均可支配收入的增速差有所擴(kuò)大，反映居民的支出意愿在隨收入的改善而回暖，對(duì)社零增速形成支撐。后市方面，十一、“雙十一”和“雙十二”等預(yù)計(jì)對(duì)消費(fèi)將產(chǎn)生較大提振作用，預(yù)計(jì)四季度社零消費(fèi)同比增速將進(jìn)一步提高。1.2投資：制造業(yè)投資增速有所加快，基建仍是“穩(wěn)業(yè)中，太陽(yáng)能電池、服務(wù)機(jī)器人、光電子器件產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)77.8%、73.7%、29.9%，符合綠色化智能化高端化的發(fā)展趨勢(shì)，制造業(yè)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所從部分行業(yè)制造業(yè)投資增速來(lái)看，各行業(yè)增速產(chǎn)生明顯分化。部分行業(yè)的投資增速累增速分別為-0.8%、-0.4%。裝備制造業(yè)增速較快，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、汽車制造增速5.9%，對(duì)整體制造業(yè)投資增速起到拉升作用。電氣機(jī)械和器材制造業(yè)的景氣度與電力工業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，增速較快與民生補(bǔ)短板投資增勢(shì)良好有關(guān)；汽車制造業(yè)得從利潤(rùn)角度看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)制造業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比降幅收窄。的主要因素，但鑒于量增速提高、價(jià)跌幅減小，后市方面，制造業(yè)企業(yè)營(yíng)收有望向量?jī)r(jià)齊升過(guò)渡、營(yíng)收利潤(rùn)率有望進(jìn)一步回暖，帶動(dòng)利資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張走強(qiáng)、需求景氣度持續(xù)改善，受益于石油煤炭及其他燃料加工、汽車、電氣機(jī)械器材等行業(yè)的提振，這些行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所且拉動(dòng)力均指向裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)。近年來(lái)，政策持續(xù)加強(qiáng)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)、科研項(xiàng)目的支持力度，裝備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平得到大幅提升。后市方面，綠色低碳、高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)牽引，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展動(dòng)能有望進(jìn)一步壯大，1.2.2基建仍是“穩(wěn)增長(zhǎng)”重要抓手，四今年以來(lái)，基建增速持續(xù)回落，主因去年同期基數(shù)較高；但依然保持高位，仍是穩(wěn)增規(guī)模是7月的兩倍多，發(fā)行提速明顯，多地重大待發(fā)行，可用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金總體充足。秋季是工程建設(shè)的黃金時(shí)期，預(yù)計(jì)施工進(jìn)度將穩(wěn)步推進(jìn)，大量實(shí)體有望落地。在可用資金充足、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富的背景下，成交土地占地面積低位波動(dòng)；30大中城市商品房成交面積和套數(shù)也處在歷史低位，銷出了進(jìn)一步寬松措施的呼吁，包括支持剛改住房需求、進(jìn)一步落實(shí)降低購(gòu)買首套住房首付比例和貸款利率、減免改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)、認(rèn)房不認(rèn)貸等政策措施。央行和外匯局召開(kāi)的下半年工作會(huì)議上，央行提出，將根據(jù)城市不同情況實(shí)施差異化的住房信布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率民按揭短款壓力。隨著穩(wěn)房市增量政策的接續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)主體信心有望得到提振，房資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所人口城鎮(zhèn)化率目標(biāo)，疊加人口老齡化導(dǎo)致整體購(gòu)房需求下降，增量房地產(chǎn)市場(chǎng)已進(jìn)入下行周期。房地產(chǎn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間有限的大背景下，房地產(chǎn)鏈向存量市場(chǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)或?qū)⒊蔀榈禺a(chǎn)修復(fù)的新動(dòng)能，城中村改造、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)或?qū)⒊蔀轵?qū)動(dòng)力。的城市更新將成為下一階段的主題。產(chǎn)業(yè)方面，國(guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的扶持力度加大，產(chǎn)業(yè)園區(qū)或?qū)?dòng)大量配套服務(wù)需求，為產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展提供充足空間。人口老齡化方面，我國(guó)已接近深度老齡化的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，但養(yǎng)老服務(wù)的供給尚處低位，較大的供需缺我國(guó)出口當(dāng)月同比增速降幅收窄，累計(jì)同比增速尚在筑底過(guò)程中。前8個(gè)月，我國(guó)出5.7個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)出口在外需下滑的大背景下，面臨下行壓力、處于筑底階段，但“一帶一路”國(guó)家對(duì)我國(guó)出口的支撐、出口“新三樣”動(dòng)能的發(fā)展壯大，使我國(guó)外貿(mào)累計(jì)同比轉(zhuǎn)正，這主要受益于積壓訂單在我國(guó)實(shí)現(xiàn)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工后的集中釋放。積壓訂單集中釋放帶來(lái)的紅利，在5月基本進(jìn)入尾聲，至此我國(guó)經(jīng)濟(jì)由疫后反彈期進(jìn)入內(nèi)生動(dòng)能培育期，由于海外的高利率環(huán)境，疊加美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尚處需求收縮、庫(kù)存資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所盟，自此形成了第一大貿(mào)易伙伴東盟、第二大貿(mào)易伙伴歐盟、第三大貿(mào)易伙伴美國(guó)的同比分別為-10.5%、-17.4%、-8.6%。歐美地區(qū)的高利率環(huán)境對(duì)外需的抑制作用凸顯，資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所是我國(guó)推進(jìn)制造業(yè)向高端化智能化綠色化轉(zhuǎn)型升級(jí)的成果體現(xiàn)。從趨勢(shì)上看，今年以來(lái)，鋰離子蓄電池、太陽(yáng)能電池出口累計(jì)同比增速呈下降趨勢(shì)，而電動(dòng)載人汽車出口同比增速則始終維持高位，受益于產(chǎn)業(yè)政策和出口扶持政策的協(xié)同發(fā)力，商務(wù)部表示，未來(lái)擬陸續(xù)出臺(tái)新能源汽車貿(mào)易合作等專項(xiàng)政策，電動(dòng)載人汽車的出口有望在政策支資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所從前瞻性指標(biāo)看主要出口目的國(guó)對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)潛力，歐美拉動(dòng)作用有望增強(qiáng)。景氣度是宏觀經(jīng)濟(jì)的前瞻性指標(biāo)，制造業(yè)PMI的走勢(shì)可以為預(yù)測(cè)該國(guó)對(duì)我國(guó)出口訂單的拉動(dòng)情況提供參考。歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家PMI均在榮枯線以下，但均出現(xiàn)筑底回升的信資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所走勢(shì)基本相符，即對(duì)美國(guó)、歐盟和東盟的出口增速降幅收窄，對(duì)日本的出口增速降幅口總值的58.0%。過(guò)去，我國(guó)機(jī)電相關(guān)產(chǎn)品的出口表現(xiàn)受海外發(fā)達(dá)同期東盟代表性國(guó)家的制造業(yè)景氣度較好、始終位于榮枯線以上，我國(guó)對(duì)東盟出口份額的擴(kuò)大，對(duì)我國(guó)出口形成支撐。今年第二季度，東盟代表性國(guó)家制造業(yè)PMI整體走資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所二、政策、物價(jià)與匯率面對(duì)紛繁復(fù)雜的外部環(huán)境和我國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能培育壯大過(guò)程中的挑戰(zhàn)，我國(guó)堅(jiān)持穩(wěn)增長(zhǎng)主出積極的財(cái)政政策注重加力提效、而非盲目擴(kuò)大支出的政策取向。支出結(jié)構(gòu)來(lái)看，1-8月社保和就業(yè)支出占一般公共預(yù)算支出的16.0%，同比增速為占比最高、增速最快的一項(xiàng)，穩(wěn)預(yù)期、擴(kuò)內(nèi)需的根本在于穩(wěn)就業(yè)、提高居民可支配收入，因此保持社保就業(yè)支出的高預(yù)算、高增速有一消費(fèi)稅、企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅分別累計(jì)同比增長(zhǎng)70.7%、-9%、-7.6%、-0.1%。從結(jié)構(gòu)上看，增值稅增勢(shì)較高，得益于去年增值稅集中退稅導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)；消費(fèi)稅、個(gè)人所得稅同比增速為負(fù)，但負(fù)增幅度較前值小幅收窄，指向經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)尚未筑牢，居民預(yù)期在政策接續(xù)發(fā)力的背景下有回暖跡象，但消費(fèi)能力和意愿的進(jìn)一步提高，需等待就業(yè)、收入端的改善；企業(yè)所得稅增速為負(fù)，且負(fù)增幅度較前值小幅擴(kuò)大，反映企業(yè)盈利依然面臨壓力，但8月當(dāng)月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速自下半年以來(lái)首次后市方面，準(zhǔn)財(cái)政工具或?qū)l(fā)力，彌補(bǔ)土地出讓金不足的資金缺口。今年1-8月國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比下降19.6%，依然偏弱，預(yù)計(jì)四季度土地出讓收入依然承壓。為保障基建投資保持較高增速，專項(xiàng)債已在加速發(fā)行以彌補(bǔ)土地出讓金下降帶來(lái)的資金缺口。但鑒于專項(xiàng)債對(duì)項(xiàng)目的收益要求較高，且要求?？顚Ｓ?，與土地出讓收入使用的靈活性存在差異，因此預(yù)計(jì)四季度準(zhǔn)財(cái)政政策，尤其是政策性金融工具，有望落地，與加速專項(xiàng)債發(fā)行一起，對(duì)沖土采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)當(dāng)月同比降幅持續(xù)收窄，疊加部分工業(yè)品需求改善，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)的當(dāng)月同比價(jià)格降幅分別收窄10.9、國(guó)內(nèi)重點(diǎn)行業(yè)工業(yè)品需求復(fù)蘇，生產(chǎn)資料價(jià)格有望企穩(wěn)回升；生活資料價(jià)格預(yù)計(jì)將隨資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究所區(qū)極端天氣影響調(diào)運(yùn)、散戶惜售、中央儲(chǔ)備豬肉收儲(chǔ)，從而使得生豬供應(yīng)收緊有關(guān)。非食品方面，服務(wù)價(jià)格漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，受益于被暑期出行提振的機(jī)票、旅游、賓館住宿價(jià)格。在中央政治局會(huì)議對(duì)擴(kuò)內(nèi)需的提倡下，體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)，有望得到進(jìn)一步提振，帶動(dòng)非食品價(jià)格進(jìn)一步上漲。中央政治局會(huì)議釋放出后續(xù)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度將進(jìn)一步加大的信號(hào)后，8、9月宏觀政策組合拳接續(xù)發(fā)力，為市場(chǎng)回暖創(chuàng)造了良好的條件，中秋、國(guó)慶假期文旅消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，雙節(jié)期2.3人民幣匯率有望企穩(wěn)回升今年3月起，人民幣面臨貶值壓力，一方面是由于國(guó)內(nèi)貨幣政策穩(wěn)健寬松，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，而美聯(lián)儲(chǔ)多次大規(guī)模加息，與我國(guó)貨幣政策形成周期錯(cuò)位，對(duì)包括人民幣在內(nèi)的全球貨幣造成較大沖擊；另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面尚未筑牢，出口數(shù)據(jù)走弱，數(shù)顯著走強(qiáng)、美元升值，而歐元、日元、英鎊等非美貨幣普遍貶值。人民幣雖對(duì)美元貶值，但貶值幅度小于美元指數(shù)走強(qiáng)幅度，且人民幣對(duì)歐元、英鎊、日元均有所升值，說(shuō)明7月底中央政治局會(huì)議后，宏觀政策組合拳在持續(xù)發(fā)力顯效，助力國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本從效果角度看，人民幣企穩(wěn)回升利大于弊。理論上講人民幣貶值將促進(jìn)出口，但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，人民幣升值時(shí)出口增速較高，貶值時(shí)出口增速較低；此外，人民幣過(guò)度貶值可能影響海內(nèi)外投資者對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，因此從效果需求看，四季度人民幣匯率復(fù)向好的支撐下，人民幣匯率具備企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)，疊加人民幣匯率企穩(wěn)回升利大于回升。國(guó)際層面，國(guó)際原油價(jià)格高企可能推升美國(guó)通脹，從而使得美聯(lián)儲(chǔ)四季度以加對(duì)一籃子貨幣匯率走強(qiáng)，預(yù)計(jì)四季度人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率將延續(xù)升值趨勢(shì)，人民資料來(lái)源：三、總結(jié)：消費(fèi)有望成為四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎消費(fèi)相關(guān)指標(biāo)呈現(xiàn)回暖的良好態(tài)勢(shì)。宏觀指標(biāo)來(lái)看，社零當(dāng)月同比增速在7月筑底后慶雙節(jié)假期旅游消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，雙節(jié)期間的旅游出行人數(shù)和國(guó)內(nèi)旅行收入均小幅超越疫前水平。第三，消費(fèi)具備增速加快的外部條件和內(nèi)生動(dòng)力。外部條件方面，系列擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策為市場(chǎng)恢復(fù)創(chuàng)造了良好的條件，對(duì)提振居民消費(fèi)信心、穩(wěn)定市場(chǎng)主體預(yù)期產(chǎn)生重要作用；內(nèi)生動(dòng)力方面，上半年我國(guó)居民收入當(dāng)季同比加速改善，且消費(fèi)支出與人均可支配收入的增速差有所擴(kuò)大，反映居民的支出意愿在隨收入的改善而以餐飲、文旅為代表的服務(wù)消費(fèi)景氣度較高，數(shù)字化、高端化將成為消費(fèi)升級(jí)的主要對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)作用在不斷增強(qiáng)。從政策角度看，我國(guó)不斷推出對(duì)文化旅游的支持政策，民文旅消費(fèi)潛力的釋放提供良好條件。從發(fā)展趨勢(shì)看，數(shù)字化、高端化將成為消費(fèi)升滲入服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域，促進(jìn)服務(wù)業(yè)線上線下融合，拓展服務(wù)場(chǎng)景，提高服務(wù)體驗(yàn)，升級(jí)高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增勢(shì)良好，制造業(yè)投資增速有所加快。回顧前三季度，制政策組合拳接續(xù)發(fā)力的背景下，呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。制造業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比降幅持續(xù)大擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)相關(guān)宏觀指標(biāo)均釋放出積極信號(hào)，且拉動(dòng)力均指向裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)。近年來(lái)，政策持續(xù)加強(qiáng)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)、科研項(xiàng)目的支持力度，裝備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平得到大幅提升。展望四季度，綠色低碳、高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)牽引，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展動(dòng)能有望進(jìn)一步壯大，帶動(dòng)制造業(yè)企業(yè)向新型工完畢，并在10月結(jié)束前爭(zhēng)取將發(fā)行資金使用完畢。2023年已下達(dá)專項(xiàng)債額度剩余4000億暫未發(fā)行，加上中小銀行專項(xiàng)債額度，四行，可用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金總體充足。秋季是工程建設(shè)的黃金時(shí)期，預(yù)計(jì)施工進(jìn)度將穩(wěn)步推進(jìn)，大量實(shí)體有望落地。在可用資金充足、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富的背景下，四季風(fēng)險(xiǎn)提示財(cái)政出資興辦的證券公司,是全國(guó)首家由財(cái)政國(guó)債中介機(jī)構(gòu)整體轉(zhuǎn)制而成的專業(yè)證券公司。經(jīng)過(guò)三十余載的變革與成長(zhǎng),現(xiàn)今公司已發(fā)展成為由中國(guó)華電集團(tuán)資本控股有限公司、四川省國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資管理有限責(zé)任公司、四川省水電投資經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司等資本和實(shí)力雄厚的大型企業(yè)共同持股的證券公司。公司一貫秉承誠(chéng)實(shí)守信、專業(yè)運(yùn)作、健康發(fā)展的經(jīng)營(yíng)理念,矢志服務(wù)客戶、服務(wù)社會(huì),創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益;目前,公司是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)、上海證券交易所、深圳證券交易所、研究所川財(cái)證券研究所目前下設(shè)北京、上海、深圳、成都四個(gè)辦公區(qū)域。團(tuán)隊(duì)成員主要來(lái)自國(guó)內(nèi)一流學(xué)府。致力于為金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)集團(tuán)和政府部門(mén)提供專業(yè)的研究、咨詢和調(diào)本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉盡責(zé)的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本人薪酬的任何部分過(guò)去不曾與、現(xiàn)在不與、未來(lái)也證券投資評(píng)級(jí)：以研究員預(yù)測(cè)的報(bào)告發(fā)布之日起6個(gè)月內(nèi)證券的絕對(duì)收行業(yè)投資評(píng)級(jí)：以研究員預(yù)測(cè)的報(bào)告發(fā)布之日起6本報(bào)告由川財(cái)證券有限責(zé)任公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告僅供川財(cái)證券有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶，與本公司無(wú)直接業(yè)務(wù)本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷，該等意見(jiàn)