新能源汽車專題之十一jichengwei@不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。請(qǐng)注意，陳子坤,李靖并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，核心觀點(diǎn)：的角度，新能源汽車銷量持續(xù)快速增長，大型一體化壓鑄件在車身及底盤結(jié)構(gòu)件中不斷擴(kuò)展應(yīng)用，滲透率將進(jìn)拓普集團(tuán)、旭升股份、美利信等加速布局大型一體化壓鑄業(yè)務(wù)。壓鑄模具的可靠性對(duì)一體化壓鑄良品率影響至關(guān)重要；此外大型一體化壓鑄模具結(jié)構(gòu)復(fù)雜，模具環(huán)節(jié)定制化水風(fēng)險(xiǎn)提示。一體化壓鑄技術(shù)應(yīng)用拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車銷量不及預(yù)期。相關(guān)研究：2022-09-132022-06-13報(bào)告日期合理價(jià)值（元/股） 6（一）一體化壓鑄顛覆傳統(tǒng)造車工藝，實(shí)現(xiàn)降本增效 7 （一）千億藍(lán)海空間，行業(yè)壁壘高筑 20 28（一）成長曲線陡峭，技術(shù)壁壘較強(qiáng) 28 7 8 20 23 23 25 25 25 25 26 29 29 表1：主要車企一體化壓鑄相關(guān)進(jìn)展 6 7表3：一體化壓鑄提升生產(chǎn)效率 9表4：沖焊后地板總成與一體化壓鑄后地板成本 9表5：一體化壓鑄件單車價(jià)值量 表7：免熱合金材料力學(xué)性能受填充距離影響較大 表8：國內(nèi)主要壓鑄廠商一體化布局 23表10：國內(nèi)超大型一體化壓鑄模具市場空間測算 28 29一、一體化壓鑄變革制造工藝，終端加速布局驗(yàn)證，終端布局進(jìn)展超預(yù)期。從主要車企來看，特斯拉最早提出一體化壓鑄概念，上；小鵬與廣東鴻圖合作持續(xù)深化；蔚來首款采用一體化壓鑄結(jié)構(gòu)件車型ET5迎來啟動(dòng)一體化壓鑄項(xiàng)目招標(biāo)，隨后與尹之密開展合作；高合HiPhiZ首個(gè)白車身汽車產(chǎn)業(yè)變遷倒逼壓鑄業(yè)革新升級(jí)，一體化壓鑄完成從0到1的突破充分體現(xiàn)技術(shù)變革趨勢。從產(chǎn)業(yè)應(yīng)用層面看，超大型壓鑄是未來企業(yè)建立護(hù)城河的關(guān)鍵迭代方向，而壓鑄模具則是重中之重，當(dāng)前國內(nèi)外對(duì)超大模具設(shè)計(jì)均無足夠經(jīng)驗(yàn)可循，未表1：主要車企一體化壓鑄相關(guān)進(jìn)展特斯拉柏林工廠將配備8臺(tái)“超級(jí)壓鑄機(jī)”（一）一體化壓鑄顛覆傳統(tǒng)造車工藝，實(shí)現(xiàn)降本增效壓鑄工藝具有生產(chǎn)效率高、產(chǎn)品壁薄的特點(diǎn)，更適合于鋁合金車身結(jié)構(gòu)件的生造、差壓鑄造等，其中低壓鑄造與差壓鑄造多用于發(fā)動(dòng)機(jī)、底盤區(qū)域，而高壓鑄造由于生產(chǎn)效率高，產(chǎn)品壁厚較薄，因此是鋁合金車身結(jié)構(gòu)件的主流生產(chǎn)工藝。表2：鋁合金結(jié)構(gòu)件加工工藝對(duì)比鍛造低壓鑄造擠壓鑄造表面質(zhì)量差對(duì)松散密高表面粗糙度（T6）低低高高高高設(shè)備成本低低高高高大大大加工余量較少少機(jī)械性能接近鍛造水平低低低底盤結(jié)構(gòu)件件2.輕量化、集成化程度提高，生產(chǎn)效率大幅躍進(jìn)簡化生產(chǎn)流程，并且應(yīng)用新型免熱處理合金材料，省去熱處理環(huán)節(jié)，車身結(jié)構(gòu)件制來將采用2-3個(gè)大型壓鑄件替換下車體總成370個(gè)零部件，進(jìn)一步減重10%，續(xù)航里比沖壓+焊接，工廠占地面積可減少35%。表3：一體化壓鑄提升生產(chǎn)效率傳統(tǒng)鋼制沖壓-焊接工藝////數(shù)據(jù)來源：特斯拉電池日發(fā)布會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)采用一體化壓鑄鋁合金后地板，單車制造成本下降約31%。傳統(tǒng)沖焊產(chǎn)線主要31%。2．假設(shè)沖壓機(jī)平均沖次15SPM，壓鑄機(jī)生產(chǎn)節(jié)拍為13．假設(shè)沖壓機(jī)和壓鑄機(jī)壽命為7年，沖壓模具壽命為10萬件，壓鑄模具壽表4：沖焊后地板總成與一體化壓鑄后地板成本測算傳統(tǒng)鋼制沖壓、焊接44模具折舊（元/輛）5年電池日上，特斯拉首次發(fā)布ModelY一體化壓鑄后地板方案，用1-2個(gè)大型壓鑄件日上展示了特斯拉一體化壓鑄下車體，計(jì)劃用2-3個(gè)大型壓鑄件取代原有的370個(gè)單體零件。除前地板、后地板以外，中間部分則由CTC電池上箱體承擔(dān)起中部車身底（2）新勢力攜手第三方壓鑄廠快速跟進(jìn)加后備箱空間、整車抗扭剛度達(dá)到34000N·m/deg。同時(shí)根據(jù)文燦股份公告顯示，品已在整車廠中完成白車身安裝下線。廠主要由廣東鴻圖供應(yīng)，武漢工廠自建一體化壓鑄工藝車間，將引進(jìn)一套（條）以上超大型壓鑄島及自動(dòng)化生產(chǎn)線。根據(jù)拓普集團(tuán)官網(wǎng)，高合汽車與拓普集團(tuán)合作的一體化壓鑄車身后艙于2022年（3）傳統(tǒng)OEM加快布局一體化壓鑄梅賽德斯-奔馳2022年年初發(fā)布概念車VISIONEQXX。其中，車身方面最大的創(chuàng)新在于車身的后部以及前部塔頂應(yīng)用了仿生工程結(jié)構(gòu)部件，其本質(zhì)正是大型一體化壓鑄鋁合金部件，奔馳稱之為BIONEQXX，由于少了焊點(diǎn)整體成型，車身后部的沃爾沃汽車2022年2月8日宣布將投資100億瑞典克朗在瑞典Torslanda建造新大型一體化壓鑄技術(shù)是滑板底盤高度集成化的工藝基礎(chǔ)。滑板底盤上下車體解耦，采用平臺(tái)模式，把安裝在底盤里面的轉(zhuǎn)向模塊、制動(dòng)模塊、懸架模塊、三電模三方積極布局滑板底盤爭搶行業(yè)話語權(quán)，電池廠以及滑板底盤公司的加入將加速行2012年特斯拉ModelS就已經(jīng)將電池包、線控制動(dòng)、懸架、電機(jī)等硬件以高度集成化的設(shè)計(jì)嵌入到底盤之上。目前比亞迪的E3.0平臺(tái)、大眾MEB平臺(tái)等都是不斷集成化的產(chǎn)物，通過將傳統(tǒng)分立部件集成為三合一、五合一甚至八合一等更加（2）電池廠深度布局CTC后線控底盤括設(shè)立盤轂動(dòng)力、寧德時(shí)代電機(jī)布局電機(jī)體；公司2020年8月在上海臨港建設(shè)一體化電動(dòng)底盤項(xiàng)目。具有高的靈活性。Rivian把電芯放在自研度模塊化的配置，上半部分是為乘員艙模塊；下半部分是件定義”和“通用模塊化扁平底盤”，打造原生智能汽車開發(fā)模式，汽車制造無需二、鑄件：東風(fēng)已至，龍頭企業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)鏈上游包括大型壓鑄機(jī)設(shè)備、模具以及免熱合金材料；中游主要是大型一體化壓鑄件；下游主要是整車廠。由于一體化壓鑄技術(shù)優(yōu)勢明顯，產(chǎn)業(yè)化落地提速，利好全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)擴(kuò)張。（一）千億藍(lán)?？臻g，行業(yè)壁壘高筑一體化壓鑄件應(yīng)用不斷擴(kuò)展。根據(jù)廣東鴻圖、文燦股份等相關(guān)公告，目前大型成、電池托盤。其中后地板總成已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，未來鑄件廠商將繼續(xù)向中地板總成、一體化汽車底盤結(jié)構(gòu)件拓展。由于車身外覆蓋件對(duì)強(qiáng)度要求較高，仍采用傳統(tǒng)沖焊），一體化壓鑄件單車價(jià)值量大幅提升。當(dāng)前新約50-60kg，以50-60元/kg的產(chǎn)品定價(jià)模式預(yù)計(jì)，一體化壓鑄后地板單車價(jià)值量約表5：一體化壓鑄件單車價(jià)值量單價(jià)（元/kg）數(shù)據(jù)來源：特斯拉發(fā)布會(huì)，拓普集團(tuán)，廣發(fā)證券發(fā)加，單車價(jià)值量也會(huì)逐步提高。通過對(duì)主機(jī)廠終端汽車銷量以及應(yīng)用車身及底盤一①假設(shè)后地板單價(jià)3000元；前艙（前地板）單價(jià)7500元；電池托盤單價(jià)4500鑄件市場空間6蔚來9020900010200009029402881000000062.鑄件生產(chǎn)要求完備的整合能力，技術(shù)壁壘較高），②模具壁壘：超大型壓鑄模具的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、制造及可靠性驗(yàn)證均充滿挑戰(zhàn)。結(jié)③材料壁壘：傳統(tǒng)鋁合金壓鑄件，需要經(jīng)過固溶和熱處理提高強(qiáng)度及韌性，但是熱處理易引起鑄件變形及表面缺陷。超大型一體化結(jié)構(gòu)件由于體積大且壁薄，無法承受熱處理帶來的形變，因此需要采用新型免熱處理鋁合金材料。其技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在：鑄態(tài)下自強(qiáng)化，掌握高強(qiáng)高韌的鋁合金材料成分配比、組織設(shè)計(jì)與優(yōu)化技術(shù)，可以根據(jù)產(chǎn)品要求快速定制、快速驗(yàn)證材料性能。目前免熱處理鋁合金可分為Al-Si系和Al-Mg系兩大類，國內(nèi)主要以Al-Si系為主，包括清華大學(xué)和中國一汽聯(lián)表7：免熱合金材料力學(xué)性能受填充距離影響較大數(shù)據(jù)來源：AlcoaSpecial④鑄件壁壘：技術(shù)層面，要求具備整合材料及熔化、模具、裝備等的壓鑄工藝壓鑄件具備大尺寸、壁薄、結(jié)構(gòu)復(fù)雜等特點(diǎn)，對(duì)強(qiáng)度、延伸率等要求較高，生產(chǎn)過程中需要配置合模力6000T及以上壓鑄機(jī)、大型復(fù)雜精密模具、新型免熱鋁合金材料和成熟的高真空壓鑄工藝。生產(chǎn)關(guān)鍵在于能穩(wěn)定一致地生產(chǎn)出合格鑄件，核心技家整車廠提供一體化壓鑄解決方案；在滑板底盤制造方面，無論是電池廠，亦或是滑板底盤公司，再或是主機(jī)廠自行開發(fā)滑板底盤平臺(tái)，其均需要一體化壓鑄企業(yè)供各個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)工藝以及工程師技術(shù)經(jīng)驗(yàn)要求較高。除特斯拉作為先行者已自主掌握該技術(shù)外，大多數(shù)主機(jī)廠相比第三方壓鑄廠，在研發(fā)人員和技術(shù)儲(chǔ)備上都不占優(yōu)勢，良品率水平普遍不高，而頭部第三方壓鑄廠商良品率往往更具優(yōu)勢。行投資建廠成本難以覆蓋。與之相比，第三方壓鑄廠通過模具更換適配不同車型結(jié)盤系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)//數(shù)據(jù)來源：各公司年報(bào)，壓鑄周刊，廣發(fā)證券發(fā)（1）積極開拓新能源車產(chǎn)品，加速布局大型一體化壓鑄目前業(yè)務(wù)主要包括壓鑄件制造、汽車內(nèi)外飾兩大板塊。公司在壓鑄領(lǐng)域深耕形成三大生產(chǎn)基地：高要本部、南通基地和武漢基地，20汽車發(fā)動(dòng)機(jī)殼體、缸體、缸蓋、支架、車身、底盤等；還包括新能源汽車車身及底一體化壓鑄后地板正式下線，已通過整車試驗(yàn)驗(yàn)證；目前公司正與力勁合作開發(fā)12000T超大型壓鑄機(jī)，并將繼續(xù)采購共計(jì)8套大型及超大型智能壓鑄單元。公司具（2）精細(xì)化管理能力提高，盈利能力回升開源節(jié)流、降本增效效果明顯，實(shí)現(xiàn)盈利增長。2022H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.98億元，同比-2.35%，歸母凈利潤2.21元，同00201720182019202020銷售費(fèi)率管理費(fèi)率財(cái)務(wù)費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率502016201720（3）公司核心競爭力：具備材料、工藝及共同開發(fā)優(yōu)勢材料調(diào)配具備“定制研發(fā)”優(yōu)勢：公司自研材料處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，是一家免熱處理鋁合金材料，并配套開發(fā)SPR連接技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)鉚點(diǎn)無裂紋。不同客戶產(chǎn)品設(shè)計(jì)模式不同，力學(xué)性能也不同，公司可以根據(jù)客戶的產(chǎn)品要求，快速定制、驗(yàn)表9：廣東鴻圖免熱合金材料三大系列對(duì)比免熱合金材料牌號(hào)公司具備充足的技術(shù)和人才儲(chǔ)備，涵蓋新材料、新工藝、新裝備等多種細(xì)分領(lǐng)域，公司具備產(chǎn)業(yè)鏈合作優(yōu)勢：設(shè)備共同開發(fā)和模具共同開發(fā)。①設(shè)備上與力勁科技共同開發(fā)：力勁首先按照設(shè)計(jì)需求設(shè)計(jì)機(jī)器結(jié)構(gòu)，然后雙方再針對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行藝方案，廣型負(fù)責(zé)將工藝方案轉(zhuǎn)化為模具結(jié)構(gòu)圖，然后公司再對(duì)模具圖進(jìn)行評(píng)審，2.其他公司：文燦、拓普等積極布局一體化壓鑄（1）文燦股份機(jī)系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件等。收購百煉集團(tuán)后業(yè)務(wù)向超大型一體化壓鑄車身結(jié)構(gòu)件延伸。半片式后地板已在蔚來完成白車身安裝下線，9000T定點(diǎn)產(chǎn)品已開始試制。目前公司已獲得兩家新勢力頭部客戶大型一體化后地板、前總成和CD柱產(chǎn)品的項(xiàng)目定點(diǎn)。2022H1公司營業(yè)收入24.42億元，同比+20.15%；歸母凈利潤1.36億元，同比000器、內(nèi)飾功能件、底盤系統(tǒng)、汽車電子、熱管理系統(tǒng)等系列產(chǎn)品。公司把握行業(yè)發(fā) 000____歸母凈利潤（百萬元）yoy公司與力勁集團(tuán)就汽車輕量化、大型汽車結(jié)構(gòu)件一體化成型項(xiàng)目達(dá)成全新戰(zhàn)略合作公司與高合汽車合作的國內(nèi)首臺(tái)7200T超大壓鑄一體化后艙正式下線，將在高合汽車后續(xù)車型中大批量應(yīng)用。州灣新區(qū)新設(shè)全資子公司拓普滑板底盤（寧波）有限公司。鑒于公司與Rivian在輕量化底盤的合作經(jīng)驗(yàn)以及在懸架系統(tǒng)、線控剎車、線控轉(zhuǎn)向等領(lǐng)域的技術(shù)積累，此（3）旭升股份核心系統(tǒng)，包括傳動(dòng)系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等，是目前行業(yè)內(nèi)少有的同時(shí)掌握壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金成型工藝的企業(yè)，可以為客戶提供一站式壓鑄機(jī)。公司主營汽車沖壓模具、檢具及焊裝自動(dòng)化生產(chǎn)線的開發(fā)和制造，主要產(chǎn)品有沖壓模具（覆蓋件模具、高強(qiáng)板模具）及檢具、焊裝自動(dòng)化生產(chǎn)線，為國內(nèi)少數(shù)能夠同時(shí)為客戶提供完整的汽車白車身高端制造裝備、智能制造技術(shù)及整體解決方案量化車身及關(guān)鍵零部件精密成形裝備智能制造工廠建設(shè)項(xiàng)目（一期），切入汽車輕量化零部件領(lǐng)域，將圍繞汽車一體化壓鑄車身結(jié)構(gòu)件、輕量化底盤件、動(dòng)總及三電動(dòng)系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和車身系統(tǒng)以及新能源汽車的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、車身系統(tǒng)和電控系統(tǒng)議，將再次購買2臺(tái)6600T和2臺(tái)8800T超大型壓鑄機(jī)。并計(jì)劃在未來三年內(nèi)，再增三、模具：大型壓鑄欲善其事，必先利其模具受益于一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，大型模具市場迅速成長。根據(jù)一體化壓鑄件對(duì)模具市場空間搭載量匯總（萬前地板000000規(guī)劃產(chǎn)能（萬件/年）55555模具檢修備用系數(shù)222227模具需求量（套）9000T2419模具單價(jià)（萬元）9000T模具市場空間（億元）132.模具為產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵壁壘環(huán)節(jié)品率影響至關(guān)重要：壓鑄模具決定著鑄件形狀和尺寸公差級(jí)；其澆注系統(tǒng)決定金屬于其頭板上；動(dòng)模則安裝在壓鑄機(jī)的中板上，并且隨機(jī)器中板的移動(dòng)而和定模合攏或分離。模具的設(shè)計(jì)過程主要包括型腔布置、分型面確定、澆注系統(tǒng)和排氣系統(tǒng)設(shè)），由于一體化壓鑄在超真空壓鑄環(huán)境下(≤30mPa），因此要對(duì)模具真空系統(tǒng)進(jìn)行嚴(yán)3.模具環(huán)節(jié)定制化水平高，模具廠商與Tier1合作共進(jìn)對(duì)于鑄件廠商而言，不同終端客戶對(duì)于一體化壓鑄件的要求不同，因此鑄件以及模具均需定制化設(shè)計(jì)。由于超大型模具技術(shù)壁壘較高，沒有Tier1廠商制，均向第三方模具廠采購，采用合作共研的方式推進(jìn)。目前僅有極少數(shù)模具廠商具備超大型一體化模具生產(chǎn)能力，代表公司主要有廣州型腔、合力科技、寧波賽維表11：超大型模具供應(yīng)商超大型模具供應(yīng)商//數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，壓鑄周刊，廣發(fā)證券發(fā)廣型是國內(nèi)少數(shù)幾家具備生產(chǎn)大型精密壓鑄模具的企業(yè)之一。2022年1月，廣型自主研制的國內(nèi)首套6800T超大型一體化壓鑄結(jié)構(gòu)件模具在鴻圖科技成功試制，個(gè)項(xiàng)目的正向研發(fā)、設(shè)計(jì)制造和工藝優(yōu)化，廣型積累了一體化車身鑄件的模具和壓鑄生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。對(duì)其涉及的免熱處理鋁合金鑄造、模具熱膨脹、熱平衡、超級(jí)重型模具的運(yùn)作有了更深入的了解，產(chǎn)品品質(zhì)得到下游客戶認(rèn)可。2.合力科技：進(jìn)軍大型一體化壓鑄模具公司主要從事汽車用鑄造模具、熱沖壓模具、鋁合金部品和汽車制動(dòng)系統(tǒng)的研發(fā)制造，主要產(chǎn)品為汽車用發(fā)動(dòng)機(jī)模具、變速箱殼體模具、新能源汽車電池盒模具機(jī)缸蓋、發(fā)動(dòng)機(jī)支架、飛輪殼體等鋁合金部品。公司2021年?duì)I業(yè)收入7.04億元，同比+16.55%；歸母凈利潤0.65億元，同比-3.03pcts。整體業(yè)績下滑主要受原材料價(jià)格上漲所致，預(yù)計(jì)未來會(huì)與客戶采取調(diào)價(jià)公司于2022年9月發(fā)布定增預(yù)案，大力布局一體化壓鑄模具。公司擬定增募資不超過8.05億元，其中擬投入6.5億元用于大劃于公司在浙江省象山縣濱海工業(yè)園區(qū)內(nèi)購置的土地上新建廠房，并對(duì)部分已有廠房進(jìn)行升級(jí)改造，通過購置國內(nèi)外先進(jìn)自動(dòng)化設(shè)備及生產(chǎn)線，打造業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的智能體化沖壓調(diào)試