請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2023年09月05日貨幣政策與流動(dòng)性觀察貨幣政策與流動(dòng)性觀察跨月后資金面趨穩(wěn)趨穩(wěn)1日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增創(chuàng)去年3月加息以來新高。此外，6月與7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均被大幅下調(diào)。就業(yè)增長走弱為美國暫停加息提供基礎(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦資金利率加息的可能性約9成(93.0%)。國內(nèi)流動(dòng)性方面，上周(8月28日-9月1日)狹義流動(dòng)性總體延續(xù)收緊態(tài)勢(shì)，但跨月后資金面趨穩(wěn)。國信狹義流動(dòng)性高頻擴(kuò)散指數(shù)較此前一周(8月21日-8月25日)下降0.23至102.18。其中價(jià)格指標(biāo)貢獻(xiàn)-133.73%，數(shù)量指標(biāo)貢獻(xiàn)33.73%，呈明顯的跨月特征。價(jià)格指數(shù)下降(緊縮)主要由上周全周標(biāo)準(zhǔn)化后的同業(yè)存單加權(quán)利率和R/DR加權(quán)利率偏率)和R001總體環(huán)比上行拖累。數(shù)量上，央行上周逆回購超量續(xù)做對(duì)數(shù)量指數(shù)形成支撐。本周需關(guān)注以下因素的擾動(dòng)：同業(yè)存單到期超過5000億元。逆回購到期14090億元，14天逆回購到期0億元。截至本周一(9月4前一周(89.3%)降低3.1pct。債券發(fā)行：上周政府債凈融資198.2億元，本周計(jì)劃發(fā)行2694.1億元，凈融資額預(yù)計(jì)為627.3億元；上周同業(yè)存單凈融資-25.4億元，本周計(jì)劃發(fā)行107.0億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-5869.6億元；上周政策銀行債凈融資1020.0億元，本周計(jì)劃發(fā)行220.0億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-2111.8億元；上周商業(yè)銀行次級(jí)債券凈融資606.0億元，本周計(jì)劃發(fā)行0.0億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-600.0億元；上周企業(yè)債券凈融資-517.9億元(其中城投債融資貢獻(xiàn)約38%)，本周計(jì)劃發(fā)行959.2億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-1333.5億元。證券分析師：董德ongdz@S09805131000010755-81982035tiandi2@基礎(chǔ)數(shù)據(jù)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比3.40社零總額當(dāng)月同比2.50出口當(dāng)月同比-14.50M210.70市場(chǎng)走勢(shì)資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報(bào)告《高技術(shù)制造業(yè)宏觀周報(bào)-國信周頻高技術(shù)制造業(yè)擴(kuò)散指數(shù)降幅收窄》——2023-08-31《貨幣政策與流動(dòng)性觀察-政府融資放緩有望緩和資金壓力》——2023-08-29《宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀周報(bào)-國信宏觀擴(kuò)散指數(shù)B繼續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)景氣有所提振》——2023-08-28《高技術(shù)制造業(yè)宏觀周報(bào)-國信周頻高技術(shù)制造業(yè)擴(kuò)散指數(shù)降幅維持不變》——2023-08-24《貨幣政策與流動(dòng)性觀察-降息后資金利率有所上行》——2023-08-21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告容目錄周流動(dòng)性回顧：跨月后資金面趨穩(wěn) 4 6 國內(nèi)利率：短端利率全面下行 7國內(nèi)流動(dòng)性：上周央行逆回購超量續(xù)作 9債券融資：上周政府債券凈融資大幅下降 11 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄圖1：狹義流動(dòng)性擴(kuò)散指數(shù)(上升指向?qū)捤?，下降指向緊縮) 4 央行逆回購規(guī)模(本周投放截至周一) 9 圖26：債券發(fā)行統(tǒng)計(jì)(本周統(tǒng)計(jì)僅含計(jì)劃發(fā)行及到期) 11 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告周流動(dòng)性回顧：跨月后資金面趨穩(wěn)，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增18.7萬人，雖然小幅高于增17萬人的預(yù)期，但失業(yè)率意外上升至3.8%，創(chuàng)去年3月加息以來新高。此外，6月與7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均被大幅下調(diào)。就業(yè)增長走弱為美國暫停加息提供基礎(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦資金利率期貨隱含的9月FOMC加息25bp的可能性下滑圖1：狹義流動(dòng)性擴(kuò)散指數(shù)(上升指向?qū)捤桑陆抵赶蚓o縮)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖2：價(jià)格指數(shù)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖3：數(shù)量指數(shù)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理跨月后資金面趨穩(wěn)。國信狹義流動(dòng)性高頻擴(kuò)散指數(shù)較此前一周(8月21日-8月呈明顯的跨月特征。價(jià)格指數(shù)下降(緊縮)主要由上周全周標(biāo)準(zhǔn)化后的同業(yè)存單請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告加權(quán)利率和R/DR加權(quán)利率偏離度(7天/14天利率減去同期限政策利率)和R001總體環(huán)比上行拖累。數(shù)量上，央行上周逆回購超量續(xù)做對(duì)數(shù)量指數(shù)形成支撐。本周需關(guān)注以下因素的擾動(dòng)：同業(yè)存單到期超過5000億元。央行公開市場(chǎng)操作：上周(8月28日-9月3日)，央行凈投放流動(dòng)性資金6810投放14090億元)；億元，14天逆放億-3200元，14回購占比為86.2%，較前一周(89.3%)降低3.1pct。債券發(fā)行：上周政府債凈融資198.2億元，本周計(jì)劃發(fā)行2694.1億元，凈融資額預(yù)計(jì)為627.3億元；上周同業(yè)存單凈融資-25.4億元，本周計(jì)劃發(fā)行107.0億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-5869.6億元；上周政策銀行債凈融資1020.0億元，本周計(jì)劃發(fā)行220.0億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-2111.8億元；上周商業(yè)銀行次級(jí)債券凈融資606.0億元，本周計(jì)劃發(fā)行0.0億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-600.0億元；上周企業(yè)債券凈融資-517.9億元(其中城投債融資貢獻(xiàn)約38%)，本周計(jì)劃發(fā)行959.2億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-1333.5億元。美元兌人民幣在岸匯率請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告流動(dòng)性觀察外部環(huán)境：美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期降溫美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC加息25bp，其兩大管理利率——存款準(zhǔn)備金利率(IORB)與隔夜逆回購利率(ONRRP)分別位于5.40%和5.30%。上周四(8月31日)SOFR利率較前一美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增18.7萬人，雖然小幅高于增17萬人的預(yù)期，但失業(yè)率意外上升至3.8%，創(chuàng)去年3月加息以來新高。此外，6月與7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均被大幅下調(diào)。就業(yè)增長走弱為美國暫停加息提供基礎(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦資FOMCbp%)，不加息的可能性約9成(93.0%)。降低177.50億美元，約為去年4月本次縮表初期歷史最高值(8.97萬億)的90.59%。圖4：美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)鍵短端利率Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖6：日央行關(guān)鍵短端利率Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖5：歐央行關(guān)鍵短端利率Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖7：主要央行資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)變化Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告歐央行歐央行在7月議息會(huì)議加息25bp，其三大關(guān)鍵利率——主要再融資操作(MRO)、邊際貸款便利(MLF)和隔夜存款便利(DF)利率分別位于4.25%、4.5%和3.75%。ESTR日)保持不變，位于3.65%。8月31日，歐洲央行管委霍爾茨曼表示，利率還沒有達(dá)到最高水平，可能還會(huì)再加息一兩次。日央行7月公布利率決議將政策利率維持在-0.1％。日本央行政策目標(biāo)利率、貼現(xiàn)率和互補(bǔ)性存款便利利率分別保持-0.1%、0.3%和-0.1%不變。東京隔夜平均利8月31日，日本央行行長上田一夫表示，日本央行必須維持超低利率，直到有更多證據(jù)表明日本的通脹率可以在穩(wěn)健的消費(fèi)和工資增長的支持下持續(xù)達(dá)到2%。國內(nèi)利率：短端利率全面下行央行關(guān)鍵利率圖8：央行關(guān)鍵利率Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理市場(chǎng)利率短端利率方面，隔夜利率與七天利率全面下行。上周五(9月1日)，隔夜和七天利率均值(R、DR、GC)較前一個(gè)周五(8月25日)分別下行15.8b、12.0bp，位于1.73%和1.94%；考慮R成交量權(quán)重的貨幣市場(chǎng)加權(quán)利率(7天移動(dòng)平均)上行18.6bp至2.08%。具體來看，上周五R001、DR001較前一周分別下行15.9bp、15.7bp；R007、DR007分別下行10.5bp、15.0bp。存單利率方面，各類發(fā)債主體有所分化。上周四(8月31日)國有行1年期存單請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告圖10：短端市場(chǎng)利率與政策錨Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖12：短端流動(dòng)性分層觀察Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖14：貨幣市場(chǎng)加權(quán)利率Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖11：中期利率與政策錨Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖13：中長端流動(dòng)性分層觀察Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告國內(nèi)流動(dòng)性：上周央行逆回購超量續(xù)作回購凈投放6810億元(到期7280億元，投放14090億元)；14天逆回購凈投放0。OMO。，較前一周(89.3%)降低3.1pct。圖16：“三檔兩優(yōu)”準(zhǔn)備金體系Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖17：7天逆回購到期與投放Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖18：央行逆回購規(guī)模(本周投放截至周一)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖19：央行逆回購余額跟蹤Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖22：銀行間回購成交量Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖24：銀行間回購余額Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖23：上交所回購成交量Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖25：交易所回購余額Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告?zhèn)谫Y：上周政府債券凈融資大幅下降億元，凈融資額預(yù)計(jì)為627.3億元。億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-5869.6億元。本周同業(yè)存單到期量超過5000億元，提示關(guān)注對(duì)于流動(dòng)性的擾動(dòng)。政策銀行債上周(8月28日-9月1日)共計(jì)發(fā)行1020.0億元，凈融資1020.0220.0億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-2111.8億元。6.00.0億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-600.0億元。幅下降。上周城投債融資貢獻(xiàn)約38%。本周計(jì)劃發(fā)行959.2億元，凈融資額預(yù)計(jì)為-1333.5億元。圖26：債券發(fā)行統(tǒng)計(jì)(本周統(tǒng)計(jì)僅含計(jì)劃發(fā)行及到期)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告圖27：政府債券與同業(yè)存單凈融資Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖28：企業(yè)債券凈融資與結(jié)構(gòu)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理匯率：美元走強(qiáng)美元兌人民幣在岸匯率圖29：主要貨幣指數(shù)走勢(shì)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖30：人民幣匯率Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理證券研究報(bào)告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。國信證券投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類別級(jí)別說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)(如有)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)(000300.SH)作為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指(899001.CSI)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)(HSI.HI)作為基準(zhǔn)；美國市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)(SPX.GI)或納斯達(dá)克指數(shù)股票投資評(píng)級(jí)買入股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)代表性指數(shù)20%以上增持股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%-20%之間股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)代表性指數(shù)±10%之間賣出股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上行業(yè)投資評(píng)級(jí)超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)代表性指數(shù)±10%之間低配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上重要聲明本報(bào)告由國信證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作；報(bào)告版權(quán)歸國信證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“我公司”)所有。，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映我公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。我公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；我公司可能隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相關(guān)更新和修訂內(nèi)容。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的