中信建投|白酒龍頭增長超預(yù)期研究產(chǎn)品中心中信建投證券研究2023-09-0507:47發(fā)表于北京收錄于合集重要提示通過本訂閱號發(fā)布的觀點和信息僅供中信建投證券股份有限公司(下稱“中信建投”)客戶中符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》規(guī)定的機構(gòu)類專業(yè)投資者參考。因本訂閱號暫時無法設(shè)置訪問限制，若您并非中信建投客戶中的機構(gòu)類專業(yè)投資者，為控制投資風(fēng)險，請您請取消關(guān)注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！今日投資精華0905,中信建投證券研究,5分鐘01PART目錄政策研究|存量首套住房貸款標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，美商務(wù)部長訪華策略|配置交易盤均加倉新能源車和消費電子——外資風(fēng)向標(biāo)9月第1子與ESG策略|轉(zhuǎn)債總體估值偏高，看好偏債類投資策略—2023年9月轉(zhuǎn)債量化月報計算機|2023年H1行業(yè)經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)，看好下半年政策416.5億，中國海油與巴西石油簽訂合作協(xié)議輕紡|23H1總結(jié)：服飾穩(wěn)步向上，家居已過低點，出口將陸續(xù)改善食飲|白酒龍頭增長超預(yù)期，茶飲和電解質(zhì)水成為飲料市場重要增長點社服|暑期出行需求旺盛，出行鏈細分賽道龍頭受益軍工|中報結(jié)構(gòu)性特征明顯，看好軍工“十四五”下半場發(fā)展機遇交運|OPEC+或進一步延長減產(chǎn)計劃，國際油價持續(xù)走高中信建投研究機構(gòu)服務(wù)平臺02PART正文存量首套住房貸款標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，美商務(wù)部長訪華1、人民銀行明確存量首套住房貸款標(biāo)準(zhǔn)及調(diào)整方式簡評：人民銀行明確存量首套住房貸款標(biāo)準(zhǔn)及調(diào)整方式。繼上周宣布首套房認定標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行“認房不認貸”后，本周進一步加碼商品房貸款政策，一是不再區(qū)分實施“限購”城市和不實施“限購”城市，統(tǒng)一商品房最低首付比例，二是將二套住房利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報價利率(LPR)加20個基點。調(diào)降房貸首付比例，推動剛性和改善性住房需求落地，推動房地產(chǎn)市場回暖。調(diào)降存量房貸利率，有利于遏制當(dāng)前居民集中提前還貸的趨勢，降低居民利息支出，提高居民投資和消費，穩(wěn)定銀行貸款業(yè)務(wù)收入。據(jù)南方周末消息，此次房貸利率下降，平均降幅在0.8個百分點左右，約有三分之二的存量房貸符合調(diào)降要求，政策力度較強。展望后市，近期房地產(chǎn)市場利好政策頻出，但房地產(chǎn)市場仍有進一步回暖空間，隨著政策效果落地預(yù)計將有所好轉(zhuǎn)，不排除進一步監(jiān)管系列舉措簡評：從監(jiān)管現(xiàn)狀看，監(jiān)管持續(xù)加強量化交易的監(jiān)管舉措，包括可轉(zhuǎn)債市場報告制度、量化私募備案等。從監(jiān)管態(tài)度看，既要發(fā)揮出量化交易的積極作用，又要堅決打擊違規(guī)交易，引導(dǎo)其合理規(guī)范發(fā)展。量化新規(guī)明確監(jiān)管對象、監(jiān)管主體、監(jiān)管范圍、事前審批制度、責(zé)任主體和重點監(jiān)控領(lǐng)域。監(jiān)控警戒線每秒300單或每日20000單的標(biāo)準(zhǔn)相對寬松，目前市場大部分量化策略尚未觸發(fā)監(jiān)管重點監(jiān)控要求。短期看，對資本市場的影響相對有限。報備主體和重點監(jiān)控主體都屬于少數(shù)。中長期來看，國商務(wù)部長雷蒙多：持樂觀態(tài)度離開中國簡評：本周國際政策重點關(guān)注美商務(wù)部長訪華。經(jīng)貿(mào)關(guān)系是中美關(guān)系中的壓艙石，商務(wù)部對于中美關(guān)系中的多項熱點議題具有直接影響力，在雷蒙多訪華前雙方也釋放積極信號表達善意，因此值得更高期待。本次訪華釋放三重信號：一是建立中美經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域常態(tài)化對話機制。二是中美旅游業(yè)有望迎來復(fù)蘇。三是美方不放松打壓中國高科技行業(yè)。中美關(guān)系預(yù)計短期內(nèi)將維持回暖趨勢，重點關(guān)注后續(xù)美方301關(guān)稅審查、半導(dǎo)體出口管制、科技合作協(xié)議續(xù)簽和中美潛在會晤機遇。風(fēng)險提示：(1)既有政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺進展不及預(yù)期，地方政府對于中央政策的理解不透徹、落實不到位。(2)經(jīng)濟增速放緩，宏觀經(jīng)濟基本面下行，經(jīng)濟運行不確定性加劇。(3)近期房地產(chǎn)市場較為波動，市場情緒存在進一步轉(zhuǎn)劣可能，國際資本市場風(fēng)險傳染也有可能誘發(fā)國內(nèi)資本市場動蕩。(4)土地出讓收入大幅下降導(dǎo)致地方政府債務(wù)規(guī)模急劇擴大，地方政府債務(wù)違約風(fēng)險上升。(5)地緣政治對抗升級風(fēng)險，俄烏沖突不斷，國際局勢仍處于緊張狀態(tài)。轉(zhuǎn)債總體估值偏高，看好偏債類投資策略—2023年9月轉(zhuǎn)債量化月報核心觀大幅調(diào)整的可能性較小。因此，我們預(yù)計回撤風(fēng)險不大，但收益率中樞將逐步下移，相對于股票，收益的彈性也將降低。2)風(fēng)格：a.從風(fēng)格角度來看，建議配置低價、偏債類轉(zhuǎn)債，以作為防守資產(chǎn)?？梢允褂肈elta值周期行業(yè)。4)個券因子：在個券選擇方面，預(yù)測波動率、相對正股alpha、正股UDPCT、AOG等因素被認為是較好的選券因子。5)轉(zhuǎn)債組合：相對而言，我們更看好偏債類轉(zhuǎn)債組合。市場概況：最新全市場轉(zhuǎn)債余額、市值分別為9071.88億元、10859.28億元，相較年初轉(zhuǎn)債市場繼續(xù)擴容，余額上升250.61億元，市值上升770.55億元，成為越來越重要的一類投-5.44%，雖然8月股票市場調(diào)整，但轉(zhuǎn)債表現(xiàn)顯著好于正股，呈攻守兼?zhèn)涮卣鳎哂休^好資產(chǎn)配置價值。自2021年以來，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)好于正股，波動及回撤上亦顯著占優(yōu)。轉(zhuǎn)債風(fēng)格：A股成交額HHI指數(shù)刻畫市場成交離散度，其低位時低價轉(zhuǎn)債占優(yōu)。目前股票市場成交較為分散，最新HHI指位數(shù)分別為63.46%、87.82%、92.69%，因此目前轉(zhuǎn)債處于歷史中上水平分位數(shù)，但是“房住不炒”、信托理財凈值化背景下，預(yù)計居民財富在固收+類產(chǎn)品的配置上會逐步增加，因此轉(zhuǎn)債估值難出現(xiàn)大幅下行，由此判斷，債對正股偏導(dǎo)數(shù)，度量轉(zhuǎn)債股性，在轉(zhuǎn)債正股套利策略中亦有應(yīng)用。全市場轉(zhuǎn)債平均股性(Delta值)為0.58，近1、3、5年分位數(shù)分別為38.46%、子表現(xiàn)較好，持續(xù)創(chuàng)造超額。凈值alpha表現(xiàn)較好的原因在于，轉(zhuǎn)債與正股市場之間信息不對稱問題依舊存在，二者投資主體也不一樣，轉(zhuǎn)債以固收加投資者為主。轉(zhuǎn)債組合：彈性轉(zhuǎn)債組合原理為對有效因子做勝率加權(quán)率0.0008。平衡轉(zhuǎn)債組合原理為多因子得分+純債價值約束。偏債轉(zhuǎn)債組合原理為多因子得分+Delta值負向約束。本報告統(tǒng)計日期截至2023年8險；統(tǒng)計建模過擬合風(fēng)險；本報告對轉(zhuǎn)債的研究僅僅限于原理方法論上的探討，不構(gòu)成任何具體轉(zhuǎn)債推薦建議。2023年H1行業(yè)經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)，看好下半年政策催化及行業(yè)基本面復(fù)蘇下的板塊機會2023上半年計算機行業(yè)整體營收、利潤同比基本持平，毛利率同比及環(huán)比小幅提升。上半年行業(yè)費用率同比提升明顯，銷售及研發(fā)方面投入加大。展望下半年，經(jīng)濟環(huán)境有望進一步改善，AI大模型商業(yè)化落地穩(wěn)步推進，數(shù)據(jù)局領(lǐng)導(dǎo)上任及組織機構(gòu)進一步完善有望推動數(shù)據(jù)要素相關(guān)政策試點的加速落地，行業(yè)信創(chuàng)滲透率提升有望帶動相關(guān)板塊信息化投入加快，專項債的發(fā)放也將顯著緩解地方財政壓力，推動黨政信創(chuàng)的深化和下沉。預(yù)計全年行業(yè)營收端有望恢復(fù)增長，疊加行業(yè)毛利率的持續(xù)提升，我們判斷行業(yè)下半年利潤端會有較好表現(xiàn)，看好AI大模型及數(shù)據(jù)要素驅(qū)動，疊加行業(yè)基本面復(fù)蘇下的計算機板塊行情。風(fēng)險提示：市場競爭加?。粐H環(huán)境變化影響；行業(yè)需求不及預(yù)期等。輕工紡服23H1總結(jié)：服飾穩(wěn)步向上，家居已過低點，出口將陸續(xù)改善家居板塊：23Q2營收溫和增長、業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)，預(yù)計23H2逐季向好。前期開門紅及315期間前端接單逐步在Q2兌現(xiàn)，由于整體消費力弱修復(fù)，家居零售訂單轉(zhuǎn)化時間周期略有拉長，23Q2家居企業(yè)收入和業(yè)績呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，具備Alpha企業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)。1)定制家居：前期接單陸續(xù)轉(zhuǎn)化，23Q2至雙位數(shù)增長，較23Q1(整體同比下滑)顯著改善，零售收入在前期訂單兌現(xiàn)催化下表現(xiàn)更優(yōu)；大宗業(yè)務(wù)分化，與家居公司戰(zhàn)略和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整情況有關(guān)；在22Q2低基數(shù)及企業(yè)控費提效費修復(fù)及訂單兌現(xiàn)內(nèi)銷零售改善；23Q1外銷訂單開始改善，由于收入端滯后，Q2外銷收入同比仍有所承壓，后期有望逐季改善。下半年考慮基數(shù)走低及前期竣工改善傳導(dǎo)，家居企業(yè)業(yè)績有望逐季改善。核心一二線城市需求端政策松動，有望促進房地產(chǎn)需求進一步釋放，家居相關(guān)標(biāo)的短期或?qū)⒂瓉砉乐敌迯?fù)的β行情。家居出口：部分品類去庫進度領(lǐng)先，美元升值增厚業(yè)績。22年以來，受前期海外庫存高位疊加通脹高企影響，下游去庫存沖擊我國家居出口鏈表現(xiàn)，整體而言，具備可選消費、非標(biāo)屬性的品類較早進入去庫階段、去庫節(jié)奏較快(通常影響3-5個季度)，23Q2多數(shù)家居用品出口鏈企業(yè)呈現(xiàn)收入環(huán)比改善趨勢。利潤端：受益于美元升值、原材料成本下行，出口企業(yè)毛利率、凈利率有所回升，匯率變動對費用端的綜合影響取決于公司對匯率的判斷和鎖匯比例的控制。展望未來，隨著主動去庫進入尾聲、美聯(lián)儲加息放緩，出口需求有望企穩(wěn)回升。造紙：板塊整體承壓、業(yè)績底部確認，預(yù)計23H2逐步修復(fù)。上半年紙價快速下行，而成本壓力僅略微緩和，紙企盈利筑底，板塊整體承壓，特種紙表現(xiàn)略好于大宗紙，根據(jù)紙價下跌的節(jié)奏不同，大宗紙盈利能力于23Q1見底，特種紙盈利能力于23Q2見底。展望下半年，招投標(biāo)和消費旺季即將來臨，紙價企穩(wěn)提升，疊加成本端改善的滯后性反映，預(yù)計紙企盈利修復(fù)趨勢較PB值在近十年的27%分位處，具備較高配置性戶外、跑步等細分景氣賽道，后續(xù)增長驅(qū)動點清晰，當(dāng)前估值已回落到合塊流水復(fù)蘇領(lǐng)先。紡服制造：紡服制造板塊自22Q4開始普遍承壓，23H1Q遍進入庫存去化階段，H所承壓。后續(xù)展望：預(yù)計隨著海外品牌庫存去化逐步進入尾聲，看好Q3訂單有望開始逐步回暖，Q4疊加低基數(shù)有望復(fù)蘇提速。黃金珠寶及美護板塊：23Q2黃金延續(xù)高增態(tài)勢，醫(yī)美景氣環(huán)比改善。受益于金價上行+線下恢復(fù)+飾品化趨勢，23Q2黃金品類延續(xù)高增態(tài)勢、鑲嵌仍有承壓、培育復(fù)蘇以及618加大營銷力度，Q2營收加速增長、彰顯醫(yī)美消費較強韌性，由于三季度為醫(yī)美傳統(tǒng)淡季，重點關(guān)注政策影響平穩(wěn)后以及Q4傳統(tǒng)消費旺季到來。展望2023年下半年，“金九銀十”婚慶需求有望釋放+金價預(yù)期上行，黃金品類有望延續(xù)高景氣，培育鉆石重點關(guān)注旺季海外需求以及價格波動。看好下半年旺季求美需求釋放，預(yù)計醫(yī)美景氣度有望持續(xù)。風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加?。幌M需求不達預(yù)期。白酒龍頭增長超預(yù)期，茶飲和電解質(zhì)水成為飲料市場重要增長點1、當(dāng)前提振經(jīng)濟的政策力度逐步加強，消費環(huán)境日趨改善，以及即將到來的中秋國慶旺季，我們對板塊未來預(yù)期相對積極。政策方面一系列穩(wěn)經(jīng)濟促消費政策例如推動落實購買首套房貸款“認房不用認貸”、存量首套住房貸款利率下調(diào)等的出臺有望助推居民消費能力及消費意愿回升，加之中秋國慶消費環(huán)境的同比改善，有望帶動食飲板塊需求加速回暖。從食飲板塊中報來看，酒類龍頭公司多增長強勁，休閑零食彈性顯著，餐飲鏈情況整體較好。我們認為在食品飲料板塊基本面穩(wěn)中向好的趨勢下，疊加估值優(yōu)勢，吸引力超預(yù)期，噸價提升亦較為明顯，消費升級仍然明顯。當(dāng)前白酒板塊再次進入到“低情緒”、“低預(yù)期”狀態(tài)中，展望中秋國慶，酒廠預(yù)計加強促銷支持力度，且場景復(fù)蘇+低基數(shù)加持，運營能力優(yōu)異的企業(yè)市場份額繼續(xù)提升。3、大眾品：啤酒及餐飲鏈中報表現(xiàn)增長強勁，茶飲和電解質(zhì)水成為飲料市場重要增長點，乳制品及調(diào)味品需求逐步回暖，近期政府部門《關(guān)于恢復(fù)和擴大消費的措施》有利于預(yù)制菜未來發(fā)展?jié)摿Φ尼尫?，疊加部分原材料成本的下降，預(yù)計Q3表現(xiàn)將有所提升。風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險，近年來食品安全問題始終是消費者的關(guān)注熱點，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險；成本波動風(fēng)險，近年來食品飲料上游大宗商品價格波動幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價格波動影響較小，但是低檔酒和調(diào)味品等成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料價格波動影響相對較大。暑期出行需求旺盛，出行鏈細分賽道龍頭受益暑期期間出行人數(shù)攀升，出行人數(shù)恢復(fù)超過2019年同期。今年暑期全國國內(nèi)旅游人數(shù)達18.39億人次，占全年國內(nèi)旅游出游人數(shù)的28.1%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入1.21萬億元，約占全年國內(nèi)旅游收入的28.7%。鐵路方面：全國鐵路累計發(fā)送旅客8.3億人次，創(chuàng)暑運旅客發(fā)送量歷史新高；航空方面：國內(nèi)航線旅客運輸量超過1.11億人次，比2019年同期增長約11%。出境游恢復(fù)相對較緩，預(yù)計十一小長假出境游有望加速。出行需求持續(xù)較旺，出行鏈的酒店、景區(qū)、博出清，但物業(yè)和加盟商的爭取依舊激烈，頭部企業(yè)如果簽約和儲備門店數(shù)中報結(jié)構(gòu)性特征明顯，看好軍工“十四五”下半場發(fā)展機遇1、各軍工企業(yè)半年度業(yè)績陸續(xù)發(fā)布，部分細分賽道維持強勁增長，軍工行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化加劇或為長期發(fā)展趨勢。截止至2023年9月1日，我們跟蹤的公司中已有140家發(fā)布了2023年中報業(yè)績相關(guān)公告，其中115家歸母凈利潤為正值，25家出現(xiàn)虧損。73家歸母凈利潤較去年同期上升，其中15家企業(yè)的歸母凈利潤增速超過了100%。分產(chǎn)業(yè)來看，船舶、航空發(fā)動機等傳統(tǒng)領(lǐng)域業(yè)績較為出色，超6成企業(yè)凈利同增。同時，新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量或為優(yōu)先選項，體現(xiàn)在電磁、無人機、隱身材料、3D打印等先進技術(shù)領(lǐng)域滲透率提升，細分賽道維持了較高景氣。2、當(dāng)前軍工板塊的估值已接近2020年第更加凸顯。目前中證軍工板塊PE為59.46倍，處于歷史低位。此外，從我次為24.3、27.4、50.6倍。我們認為，當(dāng)前軍工板塊正處于景氣切換的關(guān)對外發(fā)布時間：2023年9月4日鍵節(jié)點，板塊高性價比更加凸顯，板塊估值有望實現(xiàn)切換，加配軍工板塊正當(dāng)時。風(fēng)險分析：國防預(yù)算增長不及預(yù)期；武器裝備交付不及預(yù)期；相關(guān)改革進展不及預(yù)期。OPEC+或進一步延長減產(chǎn)計劃，國際油價持續(xù)走高1)OPEC+或?qū)⑦M一步延長減產(chǎn)計劃，國際油價連續(xù)三月走高。挪威Troll油田的供應(yīng)停止，挪威對歐洲的天然氣供應(yīng)降至一年多來的最低水平。2)8月第四周(8月21日至8月27日)中國大宗商品價格指數(shù)為184.32點，比前一周上漲1%；與年初基本持平；比上年同期下降6%。3)本周(8月28日-9月1日)中國公路物流運價指數(shù)為1025.56點，比上周回落0.01%。本周，公路物流需求穩(wěn)中趨緩，運力供給略有增長，運價指數(shù)小幅回落。從后期走勢看，短期內(nèi)運價指數(shù)可能小幅震蕩回升。風(fēng)險提示：俄烏沖突演變超出預(yù)期；全球宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；物流價格受政策監(jiān)管變化；燃油成本大幅度上漲。年8月28日-9月3日)》胡玉瑋SAC編號:S1440522090003報》對外發(fā)布時間：2023年9月4日王宏SAC編號：S1440523070008對外發(fā)布時間：2023年9月4日閻貴成SAC編號:S1440518040002SFC編號:BNS315金戈SAC編號:S1440517110001SFC編號:BPD352甘洋科SAC編號:S1440521010006應(yīng)瑛SAC編號:S1440521100010善》對外發(fā)布時間：2023年9月4日葉樂SAC編號：S1440519030001SFC編號：BOT812黃楊璐SAC編號：S1440521100001張舒怡SAC編號：S1440523070004魏中泰SAC編號：S1440523080003對外發(fā)布時間：2023年9月3日安雅澤SAC編號:s1440518060003SFC編號:BOT242陳語匆SAC編號:s1440518100010SFC編號:BQE111菅成廣SAC編號:S1440521020003SFC編號:BPB626張立SAC編號:s1440521100002余璇SAC編號:S1440521120003劉瑞宇SAC編號:S1440521100003唐家全SAC編號:S1440523060001對外發(fā)布時間：2023年9月4日劉樂文SAC編號:S1440521080003SFC編號:BPC301陳如練SAC編號:S1440520070008SFC編號:BRV097于佳琪SAC編號:s1440521110003對外發(fā)布時間：2023年9月3日黎韜揚SAC編號:S1440516090001對外發(fā)布時間：2023年9月3日韓軍SAC編號：S1440519110001SFC編號：BRP908李琛SAC編號:S144052307000503PART大家看(超鏈接)中信建投：政策三箭齊發(fā)，有力提振市場信心中信建投|非銀視角：如何看待本輪政策變化及實際影響?中信建投|銀行：三底共振，估值提升中信建投：TMT科技板塊投資機遇中信建投：房地產(chǎn)板塊投資機遇展望中信建投策略：穩(wěn)住陣腳，逐步反擊中信