銻行業(yè)分析研究銻金屬——具備戰(zhàn)略意義的稀有金屬銻金屬簡(jiǎn)析銻是一種半金屬元素，在元素周期表中處于金屬向非金屬過(guò)渡位置。銻元素符號(hào)為Sb，屬于VA族，原子序數(shù)51，為銀白色固體，有鱗片狀晶體結(jié)構(gòu)，常制成棒、塊、粉等形狀。物理特性方面，銻質(zhì)堅(jiān)而脆，容易粉碎，因此純銻不能用于制造硬質(zhì)物件。銻的燃點(diǎn)較低可用于生產(chǎn)阻燃劑，同時(shí)在一定溫度范圍內(nèi)具有獨(dú)特的冷脹熱縮性，常與鉛熔制成含銻量1-20%的合金材料以增強(qiáng)鉛的硬度和機(jī)械強(qiáng)度；化學(xué)特性方面，銻較為穩(wěn)定，在室溫條件下不會(huì)被空氣氧化，但能與氟、氯、溴化合生成三價(jià)或五價(jià)鹵化物，加熱后銻能與碘、硫和其他金屬化合。銻不溶于水、鹽酸、堿液，但溶于硝酸、酒石酸混合酸、王水和熱的濃硫酸。銻及其許多化合物具有毒性。自然界存在120多種含銻礦物，具有工業(yè)價(jià)值且含銻量在20%以上的僅10種。銻在地殼中的豐度為0.2-0.5ppm，與鉈（0.5ppm）和銀（0.07ppm）接近，但其在地殼中富集度低且分布不均，主要以硫化物的形式存在，少數(shù)為氧化物和含硫鹽類。自然界中目前已知的含銻礦物多達(dá)120種，大致可分為四類：1）自然化合物與金屬互化物，如自然銻、砷銻礦；2）硫化物及硫鹽類，如輝銻礦、黝銅礦、硫銻鉛礦等；3）鹵化物或含鹵化物，如氯氧銻鉛礦等；4）氧化物，如銻華、銻赭石、銻鈣石、方銻礦等。但其中適用于工業(yè)生產(chǎn)且含銻量在20%以上的礦物僅10種。按照工業(yè)采選方式銻礦床可分為四類：1）單一硫化銻礦石，該類礦中的金屬礦物以輝銻礦為主，其他金屬礦物很少，礦床以大中型規(guī)模為主，易于采選，經(jīng)濟(jì)價(jià)值大；2）單一硫化氧化銻混合礦石，礦中的金屬礦物為輝銻礦和銻氧化物（方銻礦、銻華等）；3）單一氧化銻礦石，該類礦床較為稀少；4）含銻復(fù)雜多金屬硫化礦物，該類礦床礦石成分復(fù)雜，綜合利用價(jià)值高，但采選難度較大。銻冶煉技術(shù)現(xiàn)狀與展望國(guó)內(nèi)銻冶煉廠以火法工藝為主，主流工藝路線為鼓風(fēng)爐揮發(fā)熔煉-反射爐還原熔煉法。根據(jù)《銻冶煉技術(shù)現(xiàn)狀及研究進(jìn)展與建議》（李良斌著），我國(guó)95%以上的銻冶煉廠采用火法煉銻工藝處理硫化銻精礦，工藝路線為先將硫化銻精礦揮發(fā)焙燒或揮發(fā)熔煉產(chǎn)出氧化銻，再對(duì)氧化銻進(jìn)行還原熔煉和精煉產(chǎn)出金屬銻。另一工藝類別濕法工藝則為利用酸性或堿性溶劑浸出銻并進(jìn)行電積，其在能耗、環(huán)保、設(shè)備成本等方面要優(yōu)于火法，但電耗和無(wú)法大規(guī)模生產(chǎn)等問(wèn)題短期難以解決。未來(lái)銻冶煉技術(shù)的主要發(fā)展趨勢(shì)為基于揮發(fā)熔煉-還原熔煉法，將普通鼓風(fēng)爐替換為富養(yǎng)鼓風(fēng)爐并引入頂吹、側(cè)吹或底吹等強(qiáng)化熔煉工藝形成熔池熔煉-還原熔煉路線，來(lái)實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗、環(huán)境友好等改進(jìn)。銻產(chǎn)品及其主要應(yīng)用領(lǐng)域銻下游領(lǐng)域覆蓋多個(gè)工業(yè)類別，被稱為“工業(yè)味精”，應(yīng)用形態(tài)為銻化合物和銻合金。銻產(chǎn)業(yè)鏈可分為四個(gè)階段：原料階段，通過(guò)采選加工多種含銻礦物得到高品質(zhì)的銻精礦；深加工階段，銻精礦經(jīng)過(guò)揮發(fā)焙燒、熔煉、電解精煉、反射爐熔析等生產(chǎn)工藝被加工為三氧化二銻、三硫化二銻、銻合金、高純銻等化合物或金屬，目前工業(yè)領(lǐng)域銻化合物的耗銻量已超過(guò)銻合金的耗銻量；應(yīng)用產(chǎn)品階段，是指將銻化合物與含銻金屬生產(chǎn)為阻燃劑、玻璃澄清劑、催化劑、彈藥和蓄電池柵板等終端產(chǎn)品；應(yīng)用領(lǐng)域階段，是指含銻終端產(chǎn)品最終在醫(yī)藥、玻璃陶瓷、化工、防火阻燃、軍工、半導(dǎo)體等多個(gè)領(lǐng)域的應(yīng)用。需求：傳統(tǒng)需求穩(wěn)健運(yùn)行，光伏領(lǐng)域逐漸崛起阻燃劑是銻消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的壓艙石，光伏用銻需求占比尚處低位。根據(jù)Roskill數(shù)據(jù)，銻的下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)為：阻燃劑占55%，主要用于塑料、電子電氣設(shè)備、橡膠、紡織品、涂料、家具和紙張等產(chǎn)品端；鉛酸電池占15%；化工催化劑占15%；玻璃陶瓷占10%左右，主要應(yīng)用于光伏玻璃；其余則應(yīng)用于合金領(lǐng)域等。阻燃劑為銻最大消費(fèi)端，預(yù)計(jì)未來(lái)呈平穩(wěn)或小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)銻-鹵復(fù)配體系性能優(yōu)越，阻燃劑領(lǐng)域用銻量基本掛鉤鹵系阻燃劑消費(fèi)量。阻燃劑是改善材料抗燃性、賦予易燃聚合物難燃性的功能性助劑，其工作機(jī)理包括吸熱、覆蓋和抑制鏈反應(yīng)等，在多個(gè)機(jī)理共同作用下阻燃效果更好，因此阻燃劑?；旌嫌卸喾N阻燃物質(zhì)。按組分不同，阻燃劑可分為有機(jī)阻燃劑、無(wú)機(jī)阻燃劑和混合阻燃劑三大類。其中，有機(jī)阻燃劑還可細(xì)分為鹵系和磷系，鹵系阻燃劑中大量使用的主要為氯系和溴系；無(wú)機(jī)阻燃劑包括銻系阻燃劑、硅系阻燃劑、無(wú)機(jī)氫氧化鋁、可膨脹石墨等；混合阻燃劑則是將多種阻燃劑復(fù)配得到。銻系阻燃劑在無(wú)機(jī)阻燃劑中占有重要地位，其主要品種是三氧化二銻、膠體五氧化二銻及銻酸鈉，是幾乎所有鹵素阻燃劑不可缺少的協(xié)效劑。銻化合物如果不含鹵素，阻燃作用較弱，因此銻系阻燃劑需要與含鹵有機(jī)化合物協(xié)同使用構(gòu)成銻-鹵系阻燃劑來(lái)增強(qiáng)阻燃效果、減少用量并降低成本，阻燃劑領(lǐng)域的用銻量與鹵素阻燃劑需求量高度相關(guān)。全球阻燃劑消費(fèi)量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，銻系阻燃劑占據(jù)5%的市場(chǎng)份額。根據(jù)GrandViewResearch數(shù)據(jù)，2015-2021年全球阻燃劑消費(fèi)量由200萬(wàn)噸增長(zhǎng)至300萬(wàn)噸，CAGR7.0%，增速穩(wěn)健。另?yè)?jù)其預(yù)測(cè)，2027年全球阻燃劑需求量有望達(dá)到359萬(wàn)噸。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，全球阻燃劑產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中用量最大的為無(wú)機(jī)氫氧化鋁阻燃劑，占比為31%，有機(jī)阻燃劑中磷氮系和溴系分別占比18%和14%，銻系阻燃劑占比為5%。環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)是否趨嚴(yán)為影響阻燃劑端用銻量的關(guān)鍵變量之一。氧化銻具有毒性，但含銻阻燃劑是否具有毒性在國(guó)際上有較大爭(zhēng)議，發(fā)達(dá)國(guó)家中以美日對(duì)銻系阻燃劑的接受度相對(duì)較高，而歐盟則相對(duì)較低。此外，銻系阻燃劑主要作為有機(jī)鹵素阻燃劑的協(xié)效劑共同使用，鹵素阻燃劑中消費(fèi)量最大的是溴系阻燃劑，已有多個(gè)溴系產(chǎn)品因污染問(wèn)題被國(guó)際上明令禁用或限用。未來(lái)環(huán)保監(jiān)管力度趨嚴(yán)的一些國(guó)家地區(qū)，阻燃劑用銻將有所承壓?；谙率黾僭O(shè)我們對(duì)銻在阻燃劑領(lǐng)域的需求量進(jìn)行測(cè)算：1）復(fù)配比例。根據(jù)《阻燃劑——性能、制造及應(yīng)用》（歐育湘著），阻燃劑與阻燃協(xié)效劑的質(zhì)量比通常為3:1-4:1，我們保守假設(shè)鹵系阻燃劑與氧化銻的添加比例為4：1；2）消費(fèi)比例。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，假設(shè)2021-2025年全球鹵系阻燃劑消費(fèi)量占阻燃劑消費(fèi)總量的比例為14%；3）鹵系阻燃劑市占率。樂(lè)觀情形下我們假設(shè)2022-2025年鹵系阻燃劑占比保持不變，中性和保守情形下假設(shè)鹵系阻燃劑占比有所下滑，其中保守情形下滑速度大于中性情形；測(cè)算結(jié)果表明，在樂(lè)觀/中性/保守預(yù)期下，2025年阻燃劑領(lǐng)域用銻量將達(dá)到9.6/8.9/8.6萬(wàn)金屬噸，2022-2025年阻燃劑用銻量CAGR分別為4.4%/1.8%/0.5%。銻用于光伏玻璃澄清劑，需求有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)光伏玻璃是生產(chǎn)太陽(yáng)能電池組件所用的重要封裝材料。光伏玻璃主要用作太陽(yáng)能電池組件的面板玻璃和背板玻璃，其在保證透光率的前提下，通過(guò)阻隔水分和腐蝕氣體來(lái)保護(hù)電池片和電極以保證組件的轉(zhuǎn)換效率并提升使用年限，因此光伏玻璃要求具有高透光率、高強(qiáng)度、耐候性等特點(diǎn)。根據(jù)福萊特公告，光伏玻璃透光率每提升1%，組件發(fā)電功率可提升約0.8%，玻璃強(qiáng)度大小還直接影響到組件的使用壽命。超白壓延玻璃適配晶硅組件為當(dāng)前的主流光伏玻璃產(chǎn)品。根據(jù)生產(chǎn)工藝不同，光伏玻璃可以分為超白壓延玻璃和超白浮法玻璃。超白壓延玻璃較浮法玻璃具備更高的透光率，根據(jù)福萊特招股說(shuō)明書(shū)，在太陽(yáng)光斜射及電池組件呈角度安裝時(shí)，壓延玻璃比浮法玻璃的綜合光透射比高約3-4%。且光伏用玻璃通常為規(guī)格化產(chǎn)品，與壓延路線的工藝特點(diǎn)天然契合，因此超白壓延玻璃主要應(yīng)用于對(duì)透光率要求更高的晶硅組件，根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，當(dāng)前晶硅組件占比約95%，超白壓延玻璃為玻璃行業(yè)主流產(chǎn)品。銻在光伏行業(yè)主要用作玻璃澄清劑，具有澄清效果好、多效果疊加和降本等優(yōu)勢(shì)。與競(jìng)品相比，復(fù)合含銻澄清劑焦銻酸鈉具備以下優(yōu)勢(shì)：1）澄清高效且抑制著色。焦銻酸鈉澄清放氧范圍涉及玻璃液形成全過(guò)程，澄清作用徹底，且對(duì)鐵的著色有很好抑制，有利于提高超白玻璃的透光率；2）效果疊加。單一澄清劑在澄清放氣過(guò)程中有溫度區(qū)間和范圍的限制，焦銻酸鈉作為復(fù)合澄清劑可做到綜合利用多種澄清劑的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)逐級(jí)澄清；3）降本環(huán)保。焦銻酸鈉無(wú)需與硝酸鹽配合使用，反應(yīng)條件達(dá)到后可直接分解放出氧氣，節(jié)約成本，根據(jù)福萊特對(duì)其日產(chǎn)能650噸光伏玻璃生產(chǎn)線測(cè)算，將澄清劑由氧化銻+硝酸鈉更換為焦銻酸鈉后，每年可節(jié)約原料成本348.1萬(wàn)元。焦銻酸鈉在超白壓延玻璃用澄清劑領(lǐng)域難以被其他產(chǎn)品替代。下游光伏行業(yè)新增裝機(jī)規(guī)模快速增長(zhǎng)，景氣度延續(xù)驅(qū)動(dòng)光伏用銻放量。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA）預(yù)測(cè)，中性情形下2025年全球和中國(guó)光伏新增裝機(jī)量有望達(dá)到355GW和112.5GW，2021-2025CAGR分別達(dá)到75.8%和38.8%。新增裝機(jī)規(guī)模持續(xù)放量驅(qū)動(dòng)組件封裝用玻璃需求，光伏玻璃澄清劑將成為銻最具成長(zhǎng)性的下游分支領(lǐng)域。雙玻組件滲透率提升帶動(dòng)光伏用銻增速進(jìn)一步提高。過(guò)去光伏玻璃主流產(chǎn)品無(wú)法突破2.8mm厚度，導(dǎo)致雙玻組件未能解決重量大、成本高等技術(shù)痛點(diǎn)。隨著2/2.5mm光伏玻璃鋼化技術(shù)革新，原有PERC組件產(chǎn)線僅對(duì)部分環(huán)節(jié)進(jìn)行技改即可生產(chǎn)雙玻組件；同時(shí)新技術(shù)TOPcon和HJT可直接導(dǎo)入雙玻路線。雙面雙玻路線因其高發(fā)電效率、長(zhǎng)壽命、低綜合發(fā)電成本、強(qiáng)耐候耐磨抗PID能力已經(jīng)得到市場(chǎng)主流組件生產(chǎn)企業(yè)的認(rèn)可并在業(yè)內(nèi)快速?gòu)?fù)制推廣。由于雙玻組件正面和背面均使用光伏玻璃，雖然玻璃厚度減薄但是總用量依然增加，因此雙玻滲透率的持續(xù)提升將帶來(lái)更多的澄清劑用銻需求，驅(qū)動(dòng)光伏用銻量增速跑贏光伏行業(yè)整體增速。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)雙面雙玻組件滲透率從2018年10%提升至2021年的37%，并將于2024年首次超過(guò)傳統(tǒng)單玻組件，CPIA預(yù)計(jì)2025/2027/2030年國(guó)內(nèi)雙玻組件滲透率將分別達(dá)到55%/58%/62%。光伏玻璃用銻成本占比較低，產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)銻價(jià)上漲不敏感。光伏組件主要由電池片、電氣連接裝置（焊帶與接線盒）、封裝材料（光伏玻璃與背板）和封裝輔材（EVA膠膜與鋁邊框）封裝而成。根據(jù)未來(lái)智庫(kù)數(shù)據(jù)，2021年光伏玻璃占組件成本比例為7.1%，同比增1pct，但仍不到10%，占比上升主因雙玻組件滲透率提升帶來(lái)對(duì)2.0/2.5mm光伏玻璃用量的提升。根據(jù)彩虹新能源招股說(shuō)明書(shū)，光伏玻璃的成本結(jié)構(gòu)中占比最高的是原料成本和燃料費(fèi)用，而光伏玻璃的主要原料為純堿和石英砂，在總成本中的占比分別為19.7%和10.4%，焦銻酸鈉占總成本比例僅為5.2%。提效降本將是未來(lái)光伏行業(yè)發(fā)展的主要趨勢(shì)，而提高光伏玻璃的透光率是組件提效的重要途徑，疊加銻在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的成本占比較低，因此光伏領(lǐng)域?qū)︿R需求呈現(xiàn)剛性特征?；谙率黾僭O(shè)我們對(duì)銻在光伏領(lǐng)域的需求量進(jìn)行測(cè)算：1）全球光伏新增裝機(jī)量。根據(jù)NavigantResearch預(yù)測(cè)，2023-2025年全球新增光伏裝機(jī)量將達(dá)到350/430/520GW；根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，2023年全球新增光伏裝機(jī)容量270-330GW，未來(lái)增速有望維持在20%以上，2025年達(dá)到324-386GW。我們基于上述兩家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)給出樂(lè)觀/中性/保守情景下的測(cè)算；2）單GW光伏組件對(duì)應(yīng)光伏玻璃需求量。通常玻璃密度為2.5噸/m3，則每m2厚度為2.0/2.5/3.2mm組件玻璃的質(zhì)量約為5/6.25/8千克，我們假設(shè)雙玻發(fā)電效率較單玻提高10%，并選取隆基綠能和天合光能等龍頭光伏企業(yè)的拳頭產(chǎn)品作為166/182/210mm組件的代表，初步測(cè)算得單GW光伏裝機(jī)量對(duì)應(yīng)不同規(guī)格光伏玻璃的需求量。3）容配比。根據(jù)《光伏電站最佳容配比的研究》（胡海羅著），美國(guó)、印度的光伏電站容配比普遍在1.4:1以上，日本甚至達(dá)到2:1，而國(guó)內(nèi)容配比不足1.1，為適應(yīng)光伏平價(jià)時(shí)代要求，2022年國(guó)家能源局綜合司在《光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)建設(shè)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》中，明確取消容配比最高1.8:1的規(guī)定。我們假設(shè)全球新增光伏電站項(xiàng)目的容配比將由1.2:1過(guò)渡到1.3:1；4）滲透率。隨著雙玻組件價(jià)格合理化，發(fā)電量更高、抗PID、生命周期長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)將推動(dòng)其滲透率持續(xù)提升，2021年雙玻組件滲透率為37%，根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，2022-2025年雙玻滲透率將分別達(dá)到43%/49%/52%/55%，我們假設(shè)國(guó)內(nèi)外雙玻滲透率進(jìn)度基本一致；此外，光伏玻璃輕薄化是組件端降本的重要發(fā)展方向之一，根據(jù)南玻A公告，預(yù)計(jì)2021/2022年2.0mm雙玻組件滲透率為50%/60%，我們預(yù)測(cè)2023-2025年2.0mm雙玻滲透率將逐年線性增加5pct；5）假設(shè)光伏玻璃的清邊損失率為5%，銻在光伏玻璃中的添加量配比為0.3%。測(cè)算結(jié)果表明，在樂(lè)觀/中性/保守預(yù)期下，2025年光伏領(lǐng)域用銻量將達(dá)到6.9/5.8/4.7萬(wàn)噸，2022-2025年光伏用銻量CAGR分別為37.3%/31.4%/24.3%，跑贏光伏新增裝機(jī)量CAGR27.7%/22.2%/15.6%。鉛蓄電池仍為主流，合金用銻或?qū)崿F(xiàn)小幅增長(zhǎng)鉛酸蓄電池是二次電池的主流路線之一，在現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域仍具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。除鉛酸蓄電池外，二次電池還包含鋰離子電池、鎳氫電池以及新興的鈉離子電池等。目前滲透率提升最快、技術(shù)突飛猛進(jìn)的鋰離子電池和鉛酸電池的主要應(yīng)用領(lǐng)域并不盡相同，未來(lái)將直接競(jìng)爭(zhēng)的主要細(xì)分方向?yàn)殡妱?dòng)車輛市場(chǎng)。而近期呼聲較高的鈉離子電池仍在產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的初級(jí)階段，技術(shù)成熟度、產(chǎn)業(yè)鏈完整度和應(yīng)用場(chǎng)景清晰度仍然較低。我們認(rèn)為鈉電的大規(guī)模應(yīng)用尚未落地前鉛酸電池因其價(jià)格低廉、全產(chǎn)業(yè)鏈配套體系成熟且基本可完全回收、適用于大電流高倍率放電應(yīng)用、浮充壽命長(zhǎng)、電池容量規(guī)格覆蓋范圍寬泛等優(yōu)點(diǎn)在充電電池領(lǐng)域仍將保持一定優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)全球鉛蓄電池市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，未來(lái)中國(guó)鉛酸電池出貨量或?qū)_高回落。根據(jù)《中國(guó)鉛酸蓄電池行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)（2022年）》（EVTank聯(lián)合中國(guó)電池產(chǎn)業(yè)研究院共同發(fā)布，以下簡(jiǎn)稱“白皮書(shū)”），2021年全球鉛酸蓄電池市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到474.3億美元，同比增長(zhǎng)8.8%，增速達(dá)到近幾年最高水平。2021年中國(guó)鉛酸蓄電池出貨量達(dá)到330GWh，同比高增14.9%，主要原因?yàn)殇圎}價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致部分電動(dòng)自行車企業(yè)放棄鋰離子電池再次選擇鉛酸電池，此外新能源汽車放量下配套的啟動(dòng)電池市場(chǎng)也增長(zhǎng)明顯。展望未來(lái)，白皮書(shū)預(yù)計(jì)中國(guó)鉛酸蓄電池行業(yè)在2022-2023年仍將有可觀的增長(zhǎng)，但隨著鋰鹽供需格局好轉(zhuǎn)價(jià)格逐步回落，且鈉離子等性價(jià)比更高的電池體系產(chǎn)業(yè)化逐步加速，中國(guó)鉛酸蓄電池出貨量在2024-2025年或開(kāi)始回落。銻主要應(yīng)用于鉛酸蓄電池的電極板柵，技術(shù)迭代下低銻合金板柵成為主流。按維護(hù)方式不同鉛蓄電池可分為普通式、少維護(hù)式和免維護(hù)式，主要區(qū)別在于板柵用合金材料的銻含量不同，分別對(duì)應(yīng)鉛銻合金、低銻合金和無(wú)銻合金。傳統(tǒng)鉛銻合金應(yīng)用于蓄電池板柵時(shí)，較純鉛在抗拉強(qiáng)度、硬度、延展性、晶粒強(qiáng)化作用和鑄造性能等方面有明顯優(yōu)勢(shì)，并且能抑制腐蝕膜中氧化鉛生長(zhǎng)、使板柵與活性物質(zhì)更好粘附有利于深度充放電和循環(huán)壽命。但高銻合金也存在失水和析氫等缺陷，降低合金材料的銻含量替換為硒、碲、硫、銅等添加劑后部分消除了這兩個(gè)問(wèn)題，且材料成本更低，因此低銻化有望成為業(yè)內(nèi)主流方案。此外，更加環(huán)保且有效抑制了析氫現(xiàn)象的無(wú)銻合金材料是未來(lái)主要的發(fā)展趨勢(shì)?；谙率黾僭O(shè)我們對(duì)銻在鉛蓄電池領(lǐng)域的需求量進(jìn)行測(cè)算：1）市占率?！吨袊?guó)鉛酸蓄電池行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)（2022年）》數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)鉛酸電池出貨量占全球市場(chǎng)份額的比例為42%，我們假設(shè)2022-2025年國(guó)內(nèi)鉛蓄電池全球市占率仍為42%；2）能量密度?？紤]到鉛酸電池體系技術(shù)較為成熟，電池比能量提升空間不大，我們假設(shè)2022-2025年其能量密度均值穩(wěn)定在50Wh/kg；3）質(zhì)量占比。根據(jù)《基于鉛酸電池板柵結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)》（李軻著），板柵重量占鉛酸蓄電池總重量的25%；4）含銻量。考慮到低銻合金電極板柵為業(yè)內(nèi)主流方案，無(wú)銻合金板柵也已開(kāi)始規(guī)?；瘧?yīng)用，我們保守假設(shè)2022-2025年全球范圍內(nèi)柵板合金材料的含銻量均值為0.4%；基于以上假設(shè)，我們測(cè)算2025年鉛酸蓄電池領(lǐng)域用銻量為1.5萬(wàn)噸，較2021年實(shí)現(xiàn)1.6%的小幅微增。催化劑等其他領(lǐng)域需求相對(duì)穩(wěn)定，半導(dǎo)體和鈣鈦礦用銻系材料研發(fā)加速銻系催化劑價(jià)格低廉且性能穩(wěn)定，在聚酯合成中得到大規(guī)模應(yīng)用，短期內(nèi)難以被替代。在當(dāng)前的聚酯催化體系中，銻系催化劑的最大優(yōu)勢(shì)在于具有良好的催化反應(yīng)選擇性，即對(duì)聚酯的鏈增長(zhǎng)具有很好的催化活性，卻對(duì)鏈降解反應(yīng)的催化活性較小，但同時(shí)也存在制備的聚酯產(chǎn)品有一定灰度和銻本身有毒等缺陷。對(duì)銻系催化劑的環(huán)保型替代方案主要有鍺系催化劑和鈦系催化劑。鍺系催化劑不僅副反應(yīng)少，而且合成的聚酯透明性很高，但由于價(jià)格昂貴，極少被應(yīng)用；鈦系催化劑催化活性高且綠色環(huán)保，是目前研究熱度較高的一類催化材料，但鈦系的催化反應(yīng)選擇性弱于銻系，容易導(dǎo)致聚酯產(chǎn)品的色值變差，影響產(chǎn)品品質(zhì)。因此雖然長(zhǎng)期來(lái)看新型環(huán)保催化劑是發(fā)展趨勢(shì)，但中短期內(nèi)聚酯共聚用銻系催化劑仍將是業(yè)內(nèi)應(yīng)用的主流方案。全球及中國(guó)聚酯產(chǎn)量穩(wěn)健上行，預(yù)計(jì)用銻需求穩(wěn)定微增。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年全球/中國(guó)聚酯產(chǎn)量接近9000/6000萬(wàn)噸，2016-2021年CAGR分別達(dá)到6.3%和9.5%。聚酯生產(chǎn)中銻系催化劑的添加比例約為0.01-0.05%，我們?nèi)≈袠兄?，并假設(shè)未來(lái)幾年全球聚酯產(chǎn)量增速為5%，測(cè)算2025年全球聚酯用銻量將達(dá)到1.6萬(wàn)金屬噸。其他領(lǐng)域用銻量預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，約為1-1.1萬(wàn)噸。銻還廣泛應(yīng)用于軍工、醫(yī)藥、陶瓷搪瓷、鈣鈦礦、橡膠等多個(gè)工業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年上述其他領(lǐng)域用銻量在1-1.1萬(wàn)噸，需求相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)2021-2025年其他領(lǐng)域用銻量仍穩(wěn)定于這一水平。關(guān)注銻在半導(dǎo)體、鈣鈦礦和液體電池領(lǐng)域的前沿應(yīng)用。銻在半導(dǎo)體領(lǐng)域的應(yīng)用形式主要為晶圓摻雜和半導(dǎo)體材料。晶圓制造中的單晶提拉工藝需要進(jìn)行摻雜，在輕摻中會(huì)用到高純銻。銻化物半導(dǎo)體是III-V族窄帶隙半導(dǎo)體材料，具有電子遷移率高、導(dǎo)電性強(qiáng)、超低功耗等特點(diǎn)，在第四代半導(dǎo)體材料中占據(jù)核心地位，主要包含銻化鎵（GaSb）、銻化銦（InSb）、銦鎵砷銻（InGaAsSb）等，在相陣控雷達(dá)、衛(wèi)星通信、超高速超低功耗集成電路、便攜式移動(dòng)裝置、氣體環(huán)境監(jiān)測(cè)、化學(xué)物品探測(cè)、生物醫(yī)學(xué)診斷，藥物分析等領(lǐng)域具有廣泛的應(yīng)用前景。此外，硒化銻因其獨(dú)特的一維晶體結(jié)構(gòu)，具備各向異性的光電特性和特殊的機(jī)械性能，在柔性鈣鈦礦疊層電池領(lǐng)域具有較大優(yōu)勢(shì)和潛力。銻還可應(yīng)用于液體電池，電池由液態(tài)鈣合金陽(yáng)極、熔鹽電解質(zhì)和由銻固體顆粒組成的陰極組成，目前印度銻電池廠商Ambri已獲得比爾蓋茨投資，公司表示旗下銻電池在經(jīng)濟(jì)性、安全性、續(xù)航性等方面超過(guò)鋰電池。供給：資源枯竭疊加開(kāi)采限制構(gòu)成強(qiáng)約束全球及國(guó)內(nèi)銻礦資源分布銻礦資源在全球分布廣泛，但主要集中在環(huán)太平洋成礦帶。全球銻資源主要產(chǎn)出于環(huán)太平洋成礦帶、中亞天山成礦帶和特提斯成礦帶，具有分帶性與集中性特點(diǎn)。其中又以環(huán)太平洋成礦帶銻資源最為豐富，經(jīng)濟(jì)價(jià)值最大，集中了全球約77%的銻儲(chǔ)量。我國(guó)是全球銻的主產(chǎn)國(guó)，但儲(chǔ)量及產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)不斷下滑。儲(chǔ)量端，根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)，2022年全球銻儲(chǔ)量為180萬(wàn)噸，其中中國(guó)擁有35萬(wàn)噸，占比19.4%與俄羅斯并列全球第一，玻利維亞占比17.2%，僅次于中國(guó)和俄羅斯，全球CR3占比共計(jì)56.1%，銻資源分布相對(duì)集中。但國(guó)內(nèi)銻儲(chǔ)量占全球的比例從2015年的47.5%下降至2022年的19.4%，儲(chǔ)量?jī)?yōu)勢(shì)明顯下滑。產(chǎn)量端，2015-2022年全球銻礦產(chǎn)量顯著收縮，2022年全球銻礦產(chǎn)量為11萬(wàn)噸，較2015年下降幅度達(dá)22.5%，主因中國(guó)銻礦產(chǎn)量在2020年同比下滑31.5%。2022年全球銻礦產(chǎn)量排名前三的國(guó)家分別為：中國(guó)產(chǎn)6萬(wàn)噸，俄羅斯產(chǎn)2萬(wàn)噸，以及塔吉克斯坦產(chǎn)1.7萬(wàn)噸，中國(guó)產(chǎn)量占比從2015年的77.5%下降至2022年的54.5%，冶煉端優(yōu)勢(shì)同樣縮小。湖南和廣西兩省構(gòu)成的湘中－桂中北成銻帶是我國(guó)最重要的銻礦產(chǎn)區(qū)，儲(chǔ)量合計(jì)占國(guó)內(nèi)總量的比例接近50%。根據(jù)《中國(guó)銻礦成礦規(guī)律概要》（王永磊著），我國(guó)銻礦分布可初步分為12個(gè)成銻帶，其中以湘中－桂中北成銻帶為儲(chǔ)量豐富的核心產(chǎn)區(qū)。該成銻帶貫穿湖南和廣西兩省，坐擁全球最大銻礦床湖南錫礦山和廣西大廠等超大型銻礦，以及湖南沃溪、湖南龍山、湖南渣宰溪、廣西茶山和廣西箭豬坡等大型銻礦。根據(jù)中國(guó)選礦技術(shù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，湖南和廣西兩省合計(jì)擁有國(guó)內(nèi)約一半的銻礦儲(chǔ)量。國(guó)內(nèi)方面，湖南黃金、閃星銻業(yè)、華鈺礦業(yè)和華錫集團(tuán)為四大主力銻供應(yīng)商。綜合考慮旗下礦山保有儲(chǔ)量和銻產(chǎn)量，湖南黃金是國(guó)內(nèi)銻資源絕對(duì)龍頭，根據(jù)湖南黃金公司公告，截至到2021年底，公司已探明銻金屬儲(chǔ)量29.3萬(wàn)噸，具備2.5萬(wàn)噸/年精銻冶煉生產(chǎn)線；華鈺礦業(yè)旗下的國(guó)內(nèi)礦山均地處西藏，礦石銻品位較低，目前正積極推進(jìn)柯月采礦權(quán)證辦理工作；湖南有色旗下閃星銻業(yè)擁有全球最大銻礦錫礦山礦床，但經(jīng)過(guò)多年開(kāi)采面臨著礦石品位下降的問(wèn)題；南化股份于2023年2月完成對(duì)華錫礦業(yè)的收購(gòu)，旗下?lián)碛秀~坑礦和高峰礦兩座含銻礦床，保有儲(chǔ)量達(dá)21.7萬(wàn)噸。海外銻供給格局穩(wěn)定，增量項(xiàng)目較少。極地黃金為俄羅斯最大的黃金生產(chǎn)商，旗下奧林匹亞金銻礦年規(guī)劃銻產(chǎn)量1.5-2.0萬(wàn)金屬噸/年，但因礦石品位下滑2020年產(chǎn)量?jī)H達(dá)到1.1萬(wàn)噸。中國(guó)企業(yè)在海外銻資源的布局較少，其中湖南有色于2009年收購(gòu)加拿大水獺溪銻礦全部股權(quán)，后湖南有色被五礦集團(tuán)收購(gòu)，水獺溪銻礦在停產(chǎn)6年后于2019年復(fù)產(chǎn)。華鈺礦業(yè)旗下海外塔鋁金業(yè)康橋奇礦山于2022年4月投產(chǎn)，規(guī)劃銻產(chǎn)能1.6萬(wàn)噸/年，成為近年來(lái)全球?yàn)閿?shù)不多的銻增量項(xiàng)目之一。多重因素限制銻供給增長(zhǎng)資源緊缺、難以替代疊加難以回收，銻的戰(zhàn)略資源地位突顯。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，銻的靜態(tài)儲(chǔ)采比約為18，在主要金屬資源中處于較低水平。近年來(lái)由于品位下滑或資源瀕臨枯竭，海外礦山如玻利維亞奧魯羅金銻礦、澳大利亞藍(lán)規(guī)金銻礦、俄羅斯奧林匹亞金銻礦均出現(xiàn)不同程度減產(chǎn)。國(guó)內(nèi)湖南、貴州和廣西等地易于采選的優(yōu)質(zhì)資源也已基本耗盡，國(guó)內(nèi)外銻生產(chǎn)企業(yè)均面臨嚴(yán)峻的資源枯竭問(wèn)題。銻作為現(xiàn)代工業(yè)中不可或缺的金屬原料，在軍工、航空航天、印刷和阻燃劑等領(lǐng)域的應(yīng)用難以替代。且不同于銅、鋁、鋰、釩等金屬具備較好的可回收性，銻制品使用后難以回收，當(dāng)前可實(shí)現(xiàn)少量銻回收的渠道為蓄電池中的鉛銻合金柵板。由于以上因素，銻的戰(zhàn)略資源地位被各國(guó)所重視，2010年歐盟在《歐盟關(guān)鍵礦產(chǎn)原材料》報(bào)告中將銻列入了14種供應(yīng)緊缺的礦產(chǎn)原料名單中；2018年中美貿(mào)易摩擦期間，美國(guó)將銻列入35種關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，僅勘探銻資源而不開(kāi)采，同時(shí)將銻從加稅清單中移除；日本等對(duì)銻資源進(jìn)口依賴度較高的國(guó)家也在積極進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備。銻礦山采礦證新批難度大?？v觀1991年起國(guó)內(nèi)銻產(chǎn)業(yè)政策歷史沿革，主要基調(diào)是先緊后松再緊，近幾年來(lái)開(kāi)始國(guó)家關(guān)于銻資源的保護(hù)再次趨嚴(yán)，銻本來(lái)是國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)的資源品種，但過(guò)度開(kāi)采和出口賤賣導(dǎo)致現(xiàn)存礦山的儲(chǔ)量和品位大幅下滑，因此國(guó)家通過(guò)限制新批采礦證的方式對(duì)國(guó)內(nèi)銻資源進(jìn)行保護(hù)。銻生產(chǎn)環(huán)節(jié)的環(huán)保監(jiān)管壓力大。由于銻及其諸多化合物為有毒物質(zhì)，銻生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)帶來(lái)二氧化硫、氮氧化物和采礦廢石等廢氣廢物。此外銻在精煉過(guò)程中需要加入堿性物質(zhì)進(jìn)行脫砷，該道工序會(huì)產(chǎn)生大量砷堿渣，這種固體浮渣易溶于水會(huì)損害生態(tài)環(huán)境，業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期采用庫(kù)房堆放的方式處理，容易泄露造成砷污染?；谝陨显?，國(guó)內(nèi)銻行業(yè)面臨較大的環(huán)保督察和特別排放要求等監(jiān)管壓力。海外國(guó)家日漸重視銻資源開(kāi)發(fā)利用，中國(guó)銻礦進(jìn)口規(guī)模持續(xù)收縮，精礦端供給趨緊。英國(guó)三星資源公司以及阿曼投資基金、迪拜DNR實(shí)業(yè)公司在阿曼投資1億多美元建設(shè)產(chǎn)能2萬(wàn)噸/年的銻金冶煉廠，該項(xiàng)目是中國(guó)以外最大的銻焙燒項(xiàng)目，目前已經(jīng)建成投產(chǎn)，此外，塔吉克斯坦、墨西哥和緬甸等國(guó)也有新的銻冶煉項(xiàng)目或是增產(chǎn)項(xiàng)目在建或投產(chǎn)，一定程度上對(duì)中國(guó)原料進(jìn)口規(guī)模形成擠壓。中國(guó)銻礦進(jìn)口規(guī)模從2012年的6.9萬(wàn)噸下滑57.6%至2022年的2.9萬(wàn)噸，CAGR-8.2%。在原料端供應(yīng)本就長(zhǎng)期趨緊的發(fā)展態(tài)勢(shì)下，海外新增冶煉端產(chǎn)能的釋放或?qū)⒓铀龠@一進(jìn)程。銻金屬供給端預(yù)測(cè)基于下述假設(shè)：1）各國(guó)產(chǎn)量?？紤]到中國(guó)礦山申請(qǐng)新的采礦證阻力較大、礦石品位下降、資源儲(chǔ)量進(jìn)一步收縮等負(fù)面因素，與銻共伴生礦冶煉技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的效益提升這一正面因素，假設(shè)2022-2025年國(guó)內(nèi)銻礦產(chǎn)量不變；考慮到俄羅斯由于勘探出新的銻礦源，2022年儲(chǔ)量上升，且地緣危機(jī)緩解后俄礦出口有望恢復(fù)順暢，假設(shè)未來(lái)俄羅斯銻礦產(chǎn)量恢復(fù)至2020年水平；塔吉克斯坦和緬甸由于新增本土銻冶煉項(xiàng)目，未來(lái)銻礦供給有望放量；2）庫(kù)存與散礦。由于銻在工業(yè)生產(chǎn)中不是主料，因此下游需求端不會(huì)大規(guī)模囤積庫(kù)存。根據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，考慮到2022年俄羅斯銻礦巨頭極地黃金由于地緣政治危機(jī)礦物出口受阻，去年3萬(wàn)噸礦石（折合0.6萬(wàn)噸銻金屬量）流拍，導(dǎo)致全球銻礦庫(kù)存增加至1.1萬(wàn)噸。若未來(lái)俄羅斯礦產(chǎn)品出口恢復(fù)，銻礦庫(kù)存將逐漸回落；3）銻回收。再生銻主要由銻合金和含銻廢料冶煉得到，是銻精礦之外又一銻原料來(lái)源，當(dāng)前銻主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)樽枞紕?，而阻燃劑中的銻難以回收，因此全球銻回收量較少。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2017-2021年美國(guó)再生銻產(chǎn)量穩(wěn)定維持在4000金屬噸水平，考慮到美國(guó)銻回收產(chǎn)業(yè)鏈成熟度較高，美國(guó)以外的銻消費(fèi)地區(qū)回收產(chǎn)業(yè)與美國(guó)相比存在較大差距，但在資源趨緊背景下或?qū)⒌贡迫蜾R回收產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我們假設(shè)2021-2025年全球再生銻供給將由0.7萬(wàn)噸增至1.0萬(wàn)噸。綜合以上分析和假設(shè)，我們預(yù)測(cè)2025年全球銻供給將達(dá)到14.3萬(wàn)金屬噸，2022-2025年銻供應(yīng)端CAGR為3.9%。供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，銻價(jià)有望創(chuàng)歷史新高預(yù)計(jì)2022-2025年銻供需格局將延續(xù)緊張局面。供給端，國(guó)內(nèi)受新申采礦證過(guò)審阻力較大、礦石品位下降、資源儲(chǔ)量進(jìn)一步收縮等負(fù)面因素影響未來(lái)難有增量，海外銻資源同樣緊張，僅部分國(guó)家地區(qū)有少數(shù)增量項(xiàng)目，但也受到地緣沖突和政治危機(jī)擾動(dòng)影響釋放節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)2022-2025年全球銻供給規(guī)模將從12.8萬(wàn)噸增至14.3萬(wàn)噸，CAGR為3.9%。需求端，光伏用銻受益于行業(yè)景氣度和產(chǎn)品技術(shù)迭代將實(shí)現(xiàn)快速放量，傳統(tǒng)用銻領(lǐng)域如阻燃劑、鉛酸電池和催化劑等的需求將穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)中性情景下2025年全球銻需求規(guī)模有望達(dá)到17.8萬(wàn)噸，樂(lè)觀情景將進(jìn)一步上探至19.6萬(wàn)噸，在樂(lè)觀/中性/保守的不同情景下，我們預(yù)計(jì)2022-2025年銻需求年均增速將達(dá)到11.6%/8.4%/5.7%。綜上所述，在樂(lè)觀/中性/保守的不同情景下，我們預(yù)計(jì)2025年銻供需缺口將達(dá)到-5.2/-3.4/-2.0萬(wàn)金屬噸。2008年美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)出口占比較高的國(guó)內(nèi)銻產(chǎn)業(yè)帶來(lái)較大沖擊，銻價(jià)大幅下行至歷史低點(diǎn)。2009年起銻價(jià)共經(jīng)歷兩輪完整周期，目前處于第三輪上行階段。第一輪周期：2009-2011年上行階段，期間國(guó)內(nèi)針對(duì)銻礦出臺(tái)了一系列資源保護(hù)政策并加強(qiáng)了環(huán)保監(jiān)管，同時(shí)各國(guó)在寬松政策下經(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇，銻價(jià)在供給收縮需求回暖的格局下于2011上半年突破11萬(wàn)元/噸，創(chuàng)下新高；2011-2016年下行階段，經(jīng)濟(jì)增速放緩，出口壓力增大，銻品累庫(kù)嚴(yán)重，2013年和2015年銻市發(fā)生暴跌，2016年銻價(jià)觸底，此時(shí)已跌破大部分企業(yè)的生產(chǎn)成本，行業(yè)減產(chǎn)停產(chǎn)現(xiàn)象普遍。第二輪周期：2016-2017年上行階段，業(yè)內(nèi)停產(chǎn)減產(chǎn)起效，“十三五”開(kāi)局之年環(huán)保政策頻出，環(huán)保監(jiān)管趨緊，銻價(jià)觸底反彈，因需求仍然疲弱反彈高度有限；2018-2019年下行階段，中美貿(mào)易爭(zhēng)端壓制出口，以及昆明泛亞有色金屬交易所案件進(jìn)入公審，其銻庫(kù)存低價(jià)拍賣，導(dǎo)致銻價(jià)再度下行。第三輪周期：2020年中至今上行階段，供給側(cè)品位下降、資源枯竭疊加新申項(xiàng)目過(guò)審難壓制銻礦產(chǎn)量，庫(kù)存?zhèn)榷砹_斯遭受國(guó)際制裁銻礦產(chǎn)品出口受阻影響現(xiàn)貨流通，需求側(cè)光伏用銻需求放量，半導(dǎo)體、鈣鈦礦和液體電池等前沿領(lǐng)域銻消費(fèi)量有望提升，銻供需格局偏緊，價(jià)格持續(xù)上行。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023年3月17日，國(guó)產(chǎn)銻錠價(jià)格達(dá)到8.7萬(wàn)元/噸，自2020年3.6萬(wàn)元/噸的階段低點(diǎn)已上漲140.3%，但距離歷史高點(diǎn)仍有超過(guò)28%的上行空間。綜合考慮資源剛性約束、環(huán)保政策趨嚴(yán)和礦石品位下滑持續(xù)壓制產(chǎn)量，需求端光伏領(lǐng)域用銻放量確定性強(qiáng)、傳統(tǒng)阻燃劑和催化劑領(lǐng)域銻系產(chǎn)品需求量有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，庫(kù)存端原料緊缺持續(xù)去化，我們認(rèn)為銻價(jià)將在供需格局趨緊態(tài)勢(shì)下有望長(zhǎng)期走強(qiáng)，未來(lái)或有望突破11萬(wàn)元/噸的歷史高點(diǎn)。行業(yè)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)介湖南黃金：國(guó)內(nèi)銻產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)公司簡(jiǎn)介：湖南黃金股份有限公司由原湖南辰州礦業(yè)有限責(zé)任公司變更而來(lái)，前身是湖南省湘西金礦，是大股東湖南黃金集團(tuán)有限責(zé)任公司旗下唯一的上市公司，實(shí)控人為湖南省國(guó)資委。公司主要從事黃金和銻、鎢等有色金屬的采選、冶煉、加工及進(jìn)出口業(yè)務(wù)，是全國(guó)十大產(chǎn)金企業(yè)之一，全球銻礦開(kāi)發(fā)龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)重要鎢礦企業(yè)。公司旗下?lián)碛?家二級(jí)子公司和10座礦山基地。資源儲(chǔ)量豐厚，金、銻、鎢“三駕馬車”并行。公司長(zhǎng)期專注于黃金、銻和鎢三種金屬的采冶和深加工業(yè)務(wù)。根據(jù)公司公告，截至2021年，公司保有礦石量6768.1萬(wàn)噸，金144.0噸，銻29.3萬(wàn)噸，鎢10.0萬(wàn)噸。截至2022H1，公司擁有和控制24個(gè)探礦權(quán)與15個(gè)采礦權(quán)；公司具備80噸/年的黃金產(chǎn)能、3萬(wàn)噸/年精銻冶煉產(chǎn)線、3.2萬(wàn)噸/年多品種氧化銻產(chǎn)能、3000噸/年仲鎢酸銨產(chǎn)能。公司金銻鎢產(chǎn)品組合的多樣性增強(qiáng)了公司抵御單一產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。公司規(guī)劃到2025年力爭(zhēng)達(dá)到全國(guó)黃金行業(yè)第五、銻品行業(yè)第一，自產(chǎn)黃金10噸，利潤(rùn)十億元的“雙十”戰(zhàn)略目標(biāo)。有序推進(jìn)探礦增儲(chǔ)，夯實(shí)資源護(hù)城河。公司在擁有辰州本部沃溪礦區(qū)金銻鎢礦、平江黃金洞金礦、平江萬(wàn)古金礦和龍山金銻礦等在產(chǎn)礦山的基礎(chǔ)上，持續(xù)推進(jìn)老礦山深邊部找礦三年（2021-2023）行動(dòng)，儲(chǔ)備礦山接替資源。省內(nèi)資源整合方面，公司已取得平江縣曲溪礦區(qū)金礦普查探礦權(quán)；省外資源布局方面，甘肅加鑫布局的4個(gè)探礦權(quán)已完成礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量評(píng)審備案工作，目前正積極推進(jìn)探轉(zhuǎn)采工作。業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，再創(chuàng)歷史新高。根據(jù)公司2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年，受益于非標(biāo)金和鎢品業(yè)務(wù)放量、銻品售價(jià)持續(xù)走強(qiáng)等因素，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)創(chuàng)造歷史新高，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入210.4億元，同比增長(zhǎng)6.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3億元，首次達(dá)到4億元上方，同比增長(zhǎng)17.8%。黃金貢獻(xiàn)穩(wěn)健基本盤(pán)，銻品釋放業(yè)績(jī)彈性。根據(jù)公司公告，2017-2022H1，黃金板塊營(yíng)收占公司總營(yíng)收比例均超過(guò)80%，貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)超過(guò)40%，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)比例高且較為穩(wěn)定；銻品業(yè)務(wù)波動(dòng)較大，2017年銻價(jià)高位運(yùn)行期間，雖然銻品營(yíng)收僅占比9.4%，但毛利潤(rùn)占比高達(dá)40.4%，2022年上半年，伴隨銻價(jià)走強(qiáng)，銻品營(yíng)收和毛利潤(rùn)占比分別達(dá)到13.1%和51.6%，銻產(chǎn)品已成為公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。2022H1公司鎢品營(yíng)收和毛利潤(rùn)占比分別為1.6%和4.1%，業(yè)務(wù)占比較低。黃金業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)健運(yùn)行，銻鎢產(chǎn)品盈利能力回升。根據(jù)公司公告，公司黃金業(yè)務(wù)毛利率基本在10%下方運(yùn)行，近年來(lái)有小幅回落，主因毛利微薄的外購(gòu)非標(biāo)金業(yè)務(wù)比重增加；2017-2021年公司銻品毛利率中樞為29.6%，顯著高于黃金業(yè)務(wù)；鎢品毛利率于2020-2021年連續(xù)兩年上行。2022上半年公司黃金、銻和鎢業(yè)務(wù)的毛利率分別為3.9%、31.1%和20.0%。2022年前三季度公司銷售毛利率為7.9%，銷售凈利率回升至2.2%，主因公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管理。華鈺礦業(yè)：海內(nèi)外兼有布局，多礦種協(xié)同發(fā)力公司簡(jiǎn)介：西藏華鈺礦業(yè)股份有限公司位于西藏自治區(qū)拉薩市，實(shí)控人為劉建軍，下設(shè)3個(gè)分公司、8個(gè)子公司和2個(gè)跨國(guó)合資公司。公司主要從事業(yè)務(wù)涉及鉛、鋅、銅、銻、金、銀等有色金屬的開(kāi)采、加工、銷售和貿(mào)易，采選礦能力居自治區(qū)內(nèi)礦業(yè)行業(yè)前列。自2017年以來(lái)，公司積極擴(kuò)張布局海外礦山資源，相