本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門(mén)、臺(tái)灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國(guó)際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。2023/7/162023/8/162022/8/162022/9/162022/10/162022/11/162022/12/162023/1/162023/22023/7/162023/8/162022/8/162022/9/162022/10/162022/11/162022/12/162023/1/162023/2/162023/3/162023/4/162023/5/162023/6/16證券研究報(bào)告·A股公司動(dòng)態(tài)電池核心觀點(diǎn)公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母/扣非34.33/5.17/4.79億元，同比Q現(xiàn)營(yíng)收/歸母/扣非17.86/2.71/2.51億元，同比-22%/-45%/-49%，環(huán)比+8%/+10%/+10%,電解液盈利環(huán)比下降但預(yù)計(jì)底部，公司加碼美國(guó)市場(chǎng)，強(qiáng)化本土產(chǎn)業(yè)配套，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)向好。氟化工二代產(chǎn)品預(yù)計(jì)量利齊升，帶動(dòng)凈利潤(rùn)同環(huán)比高速增長(zhǎng)，毛利率創(chuàng)新高，持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)充有望填補(bǔ)供給缺口加速?lài)?guó)產(chǎn)替代，帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)提升。件：公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母/扣非34.33/5.17/4.79億元，同比-31%/-49%/-52%；其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母/扣非17.86/2.71/2.51億元，同比-22%/-45%/-49%，環(huán)比+8%/+10%/+10%。業(yè)績(jī)穩(wěn)健，氟化工量利齊升1)電池化學(xué)品業(yè)務(wù)：2023H1營(yíng)收21.96億元，同比-43.6%，營(yíng)pct14.2pct，主要系電解液產(chǎn)品價(jià)格下行，單位盈利環(huán)比下降但預(yù)計(jì)底部。2)有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)：2023H1營(yíng)收7.47億元，同比+38.5%，營(yíng)收占比21.8%，較22年+11pct；毛利率72.4%，同比+11.0pct，毛利率創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)主要系有機(jī)氟化工二代產(chǎn)品量利齊升。公司現(xiàn)有產(chǎn)能2781噸，在建產(chǎn)能22000噸，其中海斯福高端(二期)即將投產(chǎn)，遠(yuǎn)期投建3萬(wàn)噸高端氟精細(xì)化學(xué)品。國(guó)外巨頭3M計(jì)劃2025年前退出部分氟化工產(chǎn)品，全球氟化工供應(yīng)鏈重塑，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充有望填補(bǔ)供給缺口加速?lài)?guó)產(chǎn)替代，帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)分區(qū)域來(lái)看，海外業(yè)績(jī)持續(xù)向好2023H1國(guó)內(nèi)營(yíng)收25.50億元，同比-39.8%，毛利率24.9%，同比-8.1pct；國(guó)外營(yíng)收8.83億元，同比+16.8%，毛利率48.3%，同比+9.3pct。新宙邦(300037.SZ)許琳xulin@SAC編號(hào):S1440522110001劉溢liuyibj@SAC編號(hào):S1440523040001主要數(shù)據(jù)股票價(jià)格絕對(duì)/相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)(%)個(gè)月-2.5912月最高/最低價(jià)(元)總股本(萬(wàn)股)0.48流通A股(萬(wàn)股)40總市值(億元)流通市值(億元).31近3月日均成交量(萬(wàn))股價(jià)表現(xiàn)21%%-9%-19%-29% 新宙邦深證成指相關(guān)研究報(bào)告極23-04-07新宙邦新宙邦A(yù)股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告瞄準(zhǔn)美國(guó)市場(chǎng)，本土產(chǎn)業(yè)配套助力海外業(yè)務(wù)拓展。2023年1-7月，美國(guó)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量82.4萬(wàn)輛，同比+52%，累計(jì)滲透率8.9%，同比+2.3pct。當(dāng)前美國(guó)新能源車(chē)增長(zhǎng)空間廣闊，滲透率仍處于較低水準(zhǔn)，疊加IRA法案推動(dòng)，美國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)有望拉動(dòng)配套電池化學(xué)品需求，公司擬投資不超過(guò)1.2億美元，在美國(guó)俄亥俄州建設(shè)電池化學(xué)品生產(chǎn)基地，強(qiáng)化本土化供應(yīng)與垂直一體化布局，有望帶動(dòng)海外業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展。投資建議：上半年在原材料跌價(jià)和行業(yè)去庫(kù)下電解液售價(jià)及盈利被壓縮，預(yù)計(jì)電解液業(yè)務(wù)盈利見(jiàn)底，未來(lái)業(yè)績(jī)有望隨著下游需求恢復(fù)迅速回暖，氟化工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)高額利潤(rùn)與增長(zhǎng)空間，前景較為明朗。預(yù)計(jì)2023-2024年業(yè)績(jī)10.8和16.2億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為33/22x。1A2A3E4E5E)771522YoY元)8.49YoY%))ROE%).02EPS(攤薄/元)3618PE(倍).49.42.10P/B(倍)4404資料來(lái)源：iFinD，中信建投證券新宙邦新宙邦A(yù)股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告 一、業(yè)績(jī)高于預(yù)告中值，電解液售價(jià)下行影響盈利 1 看：海外業(yè)績(jī)持續(xù)向好 3二、公司費(fèi)用穩(wěn)健，現(xiàn)金流持續(xù)增加 4 新宙邦新宙邦A(yù)股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告1件公司發(fā)布2023年中報(bào)：2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.33億元，同比-31.2%；歸母凈利潤(rùn)5.17億元，同比-48.5%；扣非后4.79億元，同比-51.7%；扣非后2.51億元，同比-48.7%，環(huán)比+9.9%。點(diǎn)評(píng)公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.33億元，同比-31.2%；歸母凈利潤(rùn)5.17億元，同比-48.5%；扣非后4.79億元，同比-51.7%，略高于業(yè)績(jī)預(yù)告2023H1歸母凈利潤(rùn)5.15億元、扣非凈利潤(rùn)4.75億元的中值預(yù)期。分季度來(lái)看，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.86億元，同比-21.6%，環(huán)比+8.4%；歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比-44.9%，環(huán)比+10.5%；扣非后2.51億元，同比-48.7%，環(huán)比+9.9%。營(yíng)業(yè)收入(億元，左軸)同比(%，右軸)015000100%8060560400%200-50%02050歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母同比(%)扣非歸母凈利潤(rùn)(億元)扣非同比(%)200%150%100%50%0%-50%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，中信建投QQ30200營(yíng)業(yè)收入(億元，同比(%，右軸)環(huán)比(%，右軸)左軸)200%150%100%50%0%-50%歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母同比(%)扣非歸母凈利潤(rùn)(億元)扣非同比(%)350%250%150%50%-50%6.05.04.03.02.01.00.0數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，中信建投新宙邦新宙邦A(yù)股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告22023H1公司毛利率30.9%，同比-3.0pct；扣非凈利率14.0%，同比-5.9pct。分季度來(lái)看，2023Q1/Q2公司毛利率31.5%/30.4%，同比-2.2/-3.7pct，環(huán)比+1.6/-1.1pct；扣非凈利率13.9%/14.0%，同比-4.7/-7.4pct，環(huán)比+1.5/+0.2pct，盈利能力下滑主要系電解液格局承壓所致。毛利率(%)扣非凈利率(%)毛利率(%)扣非凈利率(%)45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%源：公司公告，中信建投ct同比-14.2pct，主要系電解液產(chǎn)品價(jià)格下行，單位盈利環(huán)比下降但預(yù)計(jì)底部。同比+11.0pct，毛利率創(chuàng)新高，主要系有機(jī)氟化工二代產(chǎn)品量利齊升。2023H1公司現(xiàn)有產(chǎn)能2781噸，在建產(chǎn)能22000噸，其中海斯福高端(二期)即將投產(chǎn)，遠(yuǎn)期投建3萬(wàn)噸高端氟精細(xì)化學(xué)品。國(guó)外巨頭3M計(jì)劃25年前退出部分氟化工產(chǎn)品，全球氟化工供應(yīng)鏈重塑，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充有望填補(bǔ)供給缺口加速?lài)?guó)產(chǎn)替代，帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)提升。居民消費(fèi)需求較弱；半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)：2023H1營(yíng)收1.53億元，同比-3.1%，營(yíng)收占比4.5%，較22年+1.3pct；2023H1公司半導(dǎo)體化學(xué)品現(xiàn)有產(chǎn)能33683噸，在建產(chǎn)能25000噸，半導(dǎo)體化學(xué)品產(chǎn)能逐步釋放，有望率先受益行業(yè)需求起新宙邦新宙邦A(yù)股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告300806040200電池化學(xué)品營(yíng)收(億元，左軸)電容化學(xué)品營(yíng)收(億元，左軸)其他業(yè)務(wù)營(yíng)收(億元，左軸)有機(jī)氟化學(xué)品營(yíng)收同比(%，右軸)半導(dǎo)體化學(xué)品營(yíng)收同比(%，右軸)有機(jī)氟化學(xué)品營(yíng)收(億元，左軸) 半導(dǎo)體化學(xué)品營(yíng)收(億元，左軸)電池化學(xué)品營(yíng)收同比(%，右軸)電容化學(xué)品營(yíng)收同比(%，右軸)其他業(yè)務(wù)營(yíng)收同比(%，右軸)250%200%150%100%50%0%-50%20162017201820192020202120222023H1有機(jī)氟化學(xué)品毛利率(%)有機(jī)氟化學(xué)品毛利率(%)其他業(yè)務(wù)營(yíng)收毛利率(%)半導(dǎo)體化學(xué)品毛利率(%)電容化學(xué)品毛利率(%)80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020202120222023H1毛利率48.3%，同比+9.3pct。新宙邦新宙邦A(yù)股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告4瞄準(zhǔn)美國(guó)市場(chǎng)，本土產(chǎn)業(yè)配套助力海外業(yè)務(wù)拓展。2023年1-7月，美國(guó)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量82.4萬(wàn)輛，同比+52%，累計(jì)滲透率8.9%，同比+2.3pct。當(dāng)前美國(guó)新能源車(chē)增長(zhǎng)空間廣闊，滲透率仍處于較低水準(zhǔn)，疊加IRA法案推動(dòng)，美國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)有望拉動(dòng)配套電池化學(xué)品需求，公司擬投資不超過(guò)1.2億美元，在美國(guó)俄亥俄州建設(shè)電池化學(xué)品生產(chǎn)基地，強(qiáng)化本土化供應(yīng)與垂直一體化布局，有望帶動(dòng)海外業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展。國(guó)內(nèi)營(yíng)收(億元，左軸)國(guó)內(nèi)營(yíng)收同比(%，右軸)國(guó)外營(yíng)收(億元，左軸)國(guó)外營(yíng)收同比(%，右軸)200%60%50%40%30%20%10%國(guó)內(nèi)毛利率(%)國(guó)外毛利率(%)0500100%0%0%201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，中信建投2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月80%60%40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來(lái)源：Markliuas，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：Markliuas，中信建投費(fèi)用：公司2023H1期間費(fèi)用合計(jì)4.84億元，同比-0.09億元，期間費(fèi)用率14.1%，同比+4.2pct，主要系營(yíng)收下降所致；其中研發(fā)費(fèi)用2.53億元，同比-0.13億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率7.4%，同比+2.1pct；管理費(fèi)用1.86億元，同比-0.03億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率5.4%，同比+1.6pct。新宙邦新宙邦A(yù)股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告5H經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入16.06億元，收現(xiàn)比138.7%、凈現(xiàn)比307.6%，其中Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~8.77億元，同比+4.5億元，環(huán)比+1.5億元，主要系票據(jù)到期收款增加及支付材料采購(gòu)款減少所致。存貨：2023H1末存貨7.47億元，同比-5.6%，其中原材料與庫(kù)存商品合計(jì)占比76.7%，對(duì)應(yīng)周轉(zhuǎn)天數(shù)62.71天，同比+19.02天，主要系原材料價(jià)格下跌與下游需求減弱，存貨周轉(zhuǎn)有所下滑。新宙邦新宙邦A(yù)股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告6其他(億元，左軸)庫(kù)存商品(億元，左軸)原材料(億元，左軸)發(fā)出商品(億元，左軸)在產(chǎn)品(億元，左軸)存貨同比(%，右軸)86420-2-4存貨(季度變化，億元)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)存貨(累計(jì)，億元)807060504030200864202017201820192020202120222023H1100%80%60%40%20%0%-20%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，中信建投減值損失：2023H1共計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.05億元，同比+0.04億元；信用減值損失0.04億元，同比+0.18億元。其中2023Q2計(jì)提信用減值損失0.09億元，環(huán)比+0.14億元。資產(chǎn)減值(億元)信用減值(億元)資產(chǎn)減值(億元)信用減值(億元)50.100.050.000.050.300.250.200.150.100.050.00-0.05-0.2020162017201820192020202120222023H1數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，中信建投新宙邦新宙邦A(yù)股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告7投資評(píng)價(jià)和建議上半年在原材料跌價(jià)和行業(yè)去庫(kù)下電解液售價(jià)及盈利被壓縮，預(yù)計(jì)電解液業(yè)務(wù)盈利見(jiàn)底，未來(lái)業(yè)績(jī)有望隨著下游需求恢復(fù)迅速回暖，氟化工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)高額利潤(rùn)與增長(zhǎng)空間，前景較為明朗。預(yù)計(jì)2023-2024年業(yè)績(jī)10.8和16.2億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為33/22x。新宙邦新宙邦A(yù)股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告8風(fēng)險(xiǎn)分析1)下游新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期：銷(xiāo)量端可能受到疫情反復(fù)、需求疲軟影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、限電、疫情反復(fù)等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力。2)原材料價(jià)格上漲超預(yù)期：2021年以來(lái)原材料價(jià)格持續(xù)上漲，同時(shí)原材料價(jià)格階段性出現(xiàn)大幅波動(dòng)性，價(jià)格高位及不穩(wěn)定性對(duì)于終端需求有一定影響，與此同時(shí)對(duì)于公司短期業(yè)績(jī)有擾動(dòng)。3)公司重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期：公司作為新能源賽道參與者，重點(diǎn)項(xiàng)目的推進(jìn)是支撐營(yíng)收和利潤(rùn)的關(guān)鍵，也是公司成長(zhǎng)性的反映，重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期將影響當(dāng)期和遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)。新宙邦新宙邦A(yù)股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告9報(bào)表預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)會(huì)計(jì)年度2021A2022A2023E2024E2025E流動(dòng)資產(chǎn)7,007.679,762.909,799.30,123.18,177.234,205.655,785.67應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)4,057.074,533.323,578.666,528.83其他應(yīng)收款4452預(yù)付賬款218.4412218.40貨.0405.14.80其他流動(dòng)資產(chǎn)453.2748.9669.1392.44非流動(dòng)資產(chǎn)4,158.295,632.215,166.134,664.854,174.37長(zhǎng)期投資280.9503.5117.6031.6845.77811無(wú)形資產(chǎn)82.5193.128.17463.1047.92其他非流動(dòng)資產(chǎn)2,113.052,899.772,617.662,335.552,099.43資產(chǎn)總計(jì),165.96,395.11,965.43,788.03,351.60流動(dòng)負(fù)債3,474.953,996.993,308.884,430.925,763.39短期借款24.81000000應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計(jì)2,276.032,726.402,319.263,101.044,029.85其他流動(dòng)負(fù)債189.62884非流動(dòng)負(fù)債96.772,652.622,067.1695.70950.89長(zhǎng)期借款430.992,367.35065.63其他非流動(dòng)負(fù)債265.78285.26285.26285.26285.26負(fù)債合計(jì)4,171.726,649.615,376.045,926.626,714.28少數(shù)股東權(quán)益224.7181.97415.02464.844.39本412.4745.6945.6945.6945.69積2,565.512,450.262,450.262,450.262,450.263,791.565,167.59,978.427,200.63,906.97歸屬母公司股東權(quán)益6,769.548,363.549,174.37.5893負(fù)債和股東權(quán)益,165.96,395.11,965.43,788.03,351.60現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元)會(huì)計(jì)年度2021A2022A2023E2024E2025E經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流449.1209.682,032.9681.922,133.24利潤(rùn)82,338.04折舊攤銷(xiāo)209.50276.01480.175.374.57財(cái)務(wù)費(fèi)用4-30.380.09.8527.02投資損失-40.83-27.63-28.26-28.26-28.26營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)-97293-3498775.97-63539-70801其他經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流99投資活動(dòng)現(xiàn)金流316.20-2,205.33800出487.32000000長(zhǎng)期投資262.10-460.58000000其他投資現(xiàn)金流-3,484.77籌資活動(dòng)現(xiàn)金流119.562,146.60-1,055.65-1,030.97-1,133.97短期借款-426.34180000長(zhǎng)期借款230.776-585.45-571.47-544.81其他籌資現(xiàn)金流6.01-357.21-459.50現(xiàn)金凈增加額.1058.86987.50566.4613.56利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)會(huì)計(jì)年度2021A2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入6,951.279,660.716,873.659,502.22,540.15成本4,484.426,565.314,662.476,234.08,101.31營(yíng)業(yè)稅金及附加48.61.72銷(xiāo)售費(fèi)用理費(fèi)用408.32422.5672.555.0279.68研發(fā)費(fèi)用407.227.277.2865.16.81財(cái)務(wù)費(fèi)用4-30.380.09.8527.02產(chǎn)減值損失-9.66-5.5962-9.78信用減值損失-2461-3248其他收益6.16.16公允價(jià)值變動(dòng)收益00投資凈收益40.8327.6328.2628.2628.26產(chǎn)處置收益-0.04303020營(yíng)業(yè)利潤(rùn)37.402,063.0194.0777.392,628.76業(yè)外收入2.49.0022.0022.00業(yè)外支出202.004.002.00利潤(rùn)總額2,059.3092,651.76所得稅凈利潤(rùn)64.48236.5522.7511.00224.7174.6813.722,338.04少數(shù)股東損益歸屬母公司凈利潤(rùn).8406.64.3558.40.0577.9549.8224.86.552,268.49EBITDAEPS(元)2,304.932.362,471.612.183,183.3504主要財(cái)務(wù)比率會(huì)計(jì)年度2021A2022A2023E2024E2025E成長(zhǎng)能力營(yíng)業(yè)收入(%)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(%)歸屬于母公司凈利潤(rùn)(%)獲利能力.98.19.57-28.85-3.74.9740.02.61毛利率(%).49.00凈利率(%)ROE(%)21.02ROIC(%)償債能力.24.9925.97.66資產(chǎn)負(fù)債率(%)凈負(fù)債比率(%)流動(dòng)比率速動(dòng)比率營(yíng)運(yùn)能力.362.0243.192.442.17.92-25.282.962.65.30-32.792.742.42.70-40.522.632.32總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)(元)622.024.94632.3276462.104.83572.104.83652.104.83每股收益(最新攤薄)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(最新攤薄)每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)估值比率60082.362.432.732.182.12042.86PE27.4920.42.3222.10PB14.4