事件：一季經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布（14月國模上業(yè)加值比長5前為3.9。（24月會(huì)費(fèi)零總同比長8.，值為0.6。（314定產(chǎn)資比速為4713為514月月為3.9。（414造投同增為6.4，13月為7.04月單為53。（514地投同降6.2，13月為.8,4月單為162。（614建計(jì)比速為8513為8，4單為7。（74月國鎮(zhèn)查業(yè)分為5.2，中1624歲、2559人調(diào)失業(yè)率為20.、42。整體上，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)然是低于預(yù)期的。待較的產(chǎn)消等項(xiàng)，表現(xiàn)不預(yù)；市期并不的造、建地產(chǎn)同也不預(yù)的。事實(shí)，同低數(shù)映襯，4月乃整二季的濟(jì)速不差但結(jié)構(gòu)上缺乏亮點(diǎn)，將終在復(fù)蘇缺乏持續(xù)中以體現(xiàn)。核心觀點(diǎn)消費(fèi)：五一旅游數(shù)是內(nèi)消費(fèi)變化的縮影消正在走向低端化。送旅客數(shù)然出史期平，航數(shù)只到2019年期八；游的恢復(fù)然到觀素影響但為內(nèi)，博的火云的清成鮮明對(duì)；外今五的人消金，至于僅三五假的1-2018年這些現(xiàn)象都指了一個(gè)事實(shí)，即居的費(fèi)意愿很強(qiáng)，但消能確已經(jīng)極大的受制于產(chǎn)債表衰退的影響。也為什么市場(chǎng)預(yù)期社增應(yīng)該能達(dá)到20左右，因此際結(jié)果略顯失望。生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)的勢(shì)與4月制造業(yè)MI生產(chǎn)數(shù)的回落相匹配。但I(xiàn)作為擴(kuò)散數(shù)的會(huì)現(xiàn)在解之的個(gè)中顯上行隨明下再于穩(wěn)定”現(xiàn)。工生是同指，應(yīng)出類似比標(biāo)不定問題。4月在基的景下生增只了5.6后續(xù)或應(yīng)適當(dāng)下對(duì)全年工業(yè)生產(chǎn)的預(yù)期。制造業(yè)投資：制造是還有韌性，其增速回是否已經(jīng)成為確定的勢(shì)？我們傾向于認(rèn)為是，是速度可控。造與口密相，管34出口的增速超市預(yù)，外需落真寫有候并能全及、效的通過度外數(shù)來察。4月港堆的裝箱箱某程上能是更加真的號(hào)此在需方，府總增的訴不，發(fā)關(guān)產(chǎn)業(yè)的積性必性很因此對(duì)于制造業(yè)而言可能面臨的局面是整增速不需要很高，但會(huì)部行業(yè)表現(xiàn)出相對(duì)強(qiáng)的展態(tài)勢(shì)，行業(yè)間分加?；ㄍ顿Y：4月頻中，油青置工下降建鋼的存再明顯下滑可意著筑工活的溫從金來看4份方增項(xiàng)債凈發(fā)行468億，較3的418元幅行過仍高歷同后續(xù)基建投資的走勢(shì)，能多取決于房地產(chǎn)投的化；如繼看房投疲軟是崖下的，基將得發(fā)逆期調(diào)作；則基投資大概會(huì)，比速基數(shù)用逐走的況。房地產(chǎn)投資：施工竣的回暖具有更高的定，但新開工仍然偏。在前，們于產(chǎn)資否還得有高期？或年時(shí)市將產(chǎn)作為影今經(jīng)走的大的際量這出對(duì)政層的待那當(dāng)下，認(rèn)這期可適度調(diào)。就業(yè)：青年失業(yè)率斷高的背后，反映出種會(huì)問題——企更招更具經(jīng)的年，對(duì)經(jīng)相匱的年不再有多包性這也證明企不意付多的試”本背仍然對(duì)商境確性的擔(dān)憂。消意愿雖強(qiáng)，但消費(fèi)能力已經(jīng)受制于資產(chǎn)負(fù)債表衰退影響受到數(shù)響4社實(shí)現(xiàn)兩數(shù)同增（18.6但低市預(yù)期（20左除汽外社增為65，算汽零額當(dāng)月比為1較值大幅提。是這不味著車售社帶更強(qiáng)拉作，為種高增速很程上與年4基有。圖：社零同比除汽外的社零同比（單），圖：汽車零售同比、除汽車外的社同（單位：） ， 圖：社零總額當(dāng)月（單位：億元） 圖除汽車外的零額當(dāng)月（單位億元 ， ，從乘車售月數(shù)來看年4的售現(xiàn)中中，體合節(jié)；但去同因海城出現(xiàn)基。續(xù)看種同高速難續(xù)。圖：乘用車銷：當(dāng)（單位：輛），此外從消費(fèi)類來看商品零售同比增長5.餐飲收入同比長43.絕對(duì)量變更說問，4月的品售上跟季性勢(shì)出環(huán)回落，但餐飲收入“逆季節(jié)性”環(huán)比上升，與線下出行就餐等消費(fèi)活動(dòng)的增加有關(guān)因此貢度看，4份餐收增對(duì)整社零比長貢性較3月明顯增。 圖：社零總額商品售：當(dāng)月值（單位億） 圖社零總額餐飲入當(dāng)月（單位億元 ， ，圖：商品零售餐飲入對(duì)社零同比增速貢拆解（單位：） ，此限以批售額家具類建筑潢材料類地后期品的銷售表明下化妝類日用品類類售表也所類（食品煙、服）數(shù)合季性。 圖：零售額：具類當(dāng)月值（單位：億） 圖：零售額：建筑裝：當(dāng)月值（單位：元） ， ， 圖：零售額：化妝品：當(dāng)月值（單位：元） 圖：零售額：日用品：當(dāng)月值（單位：元） ， ，事實(shí)上五一旅游數(shù)國內(nèi)消費(fèi)變化的縮影切實(shí)的感受是消費(fèi)走向低端化鐵發(fā)旅數(shù)然超歷同水航空據(jù)恢到019同期的八成出游恢固受到觀素影同為內(nèi)博爆與南的冷形鮮對(duì)外年一人消金額甚低僅三五假期的202018年這些現(xiàn)象都指向了一個(gè)實(shí)即居民的消費(fèi)意愿強(qiáng)但消費(fèi)能力確實(shí)已經(jīng)極大受于資產(chǎn)負(fù)債表衰退影這也是為什么市場(chǎng)預(yù)社零速應(yīng)該能達(dá)到2左右，因此實(shí)際結(jié)果略顯望。應(yīng)適當(dāng)下調(diào)對(duì)全年工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)的預(yù)期4月生活的現(xiàn)低于期工增值比增僅得56低預(yù)中接近0水。如以219年基計(jì)復(fù)合比速么5.的年比速約應(yīng)4.3%的四復(fù)同而水平較過幾的勢(shì)線偏這也是自去年12月疫情以來，復(fù)合比速首次低于趨勢(shì)線。圖：工業(yè)增加值：當(dāng)同比，復(fù)合同比（位） ，事實(shí)上從高頻數(shù)來看4月分生產(chǎn)的邊際弱是有跡可循的生回落水泥格低石瀝裝置工下及筑鋼的存再顯滑指向了產(chǎn)動(dòng)建施的放。圖日均產(chǎn)量鋼重點(diǎn)企（單萬天 圖：主要鋼廠庫存：筑鋼廠（單位：萬）， ， 圖：水泥價(jià)指數(shù)：國 圖：X開工率（單） ， ，圖：石油瀝青裝置開（單位：），工業(yè)生產(chǎn)的弱勢(shì)，與4月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)的落相匹配。但I(xiàn)作散指數(shù)，的確會(huì)出現(xiàn)“在解封之后的幾個(gè)月中明顯上行—隨后明顯下行—再趨于穩(wěn)定的現(xiàn)。工生是比指，應(yīng)出環(huán)指標(biāo)不定征。4月份在低基數(shù)的景下生產(chǎn)增速只實(shí)現(xiàn)了.6后續(xù)或應(yīng)適當(dāng)下調(diào)全工生產(chǎn)的預(yù)期。制造業(yè)投資增速的回落是趨勢(shì)，但速度可控14月造投累增為6.4，4月月速為5.3較值續(xù)落。圖：制造業(yè)投資：當(dāng)同比、累計(jì)同比（位），從累同來造投資速下已續(xù)7個(gè)單同來也連續(xù)三月漸低一問題是制造業(yè)是否韌性其增速的回落已經(jīng)成為確定性的趨勢(shì)？我傾向于認(rèn)為是的但速度可控。造與密切關(guān)盡管34月口的增速均出場(chǎng)期但需回的實(shí)照時(shí)并不完時(shí)有的過月度外數(shù)來察4月份口積集空箱某程上能更真實(shí)的號(hào)此在需面府總增的求不發(fā)關(guān)產(chǎn)的極性和要都因此對(duì)于制造業(yè)而言能臨的局面是整體速需要很高，但會(huì)有部分行表出相對(duì)強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)行業(yè)間分化加劇?；顿Y增速雖有低基數(shù)的影響，但依然不及預(yù)期14月建資計(jì)為8.54單增速為7.9增緩下。實(shí)上，去年4月基投增較低理論上今年4月建增速實(shí)現(xiàn)%10的速水平是合理的，因此某程上4月基建投資速是低的。圖：基建投資：當(dāng)月比、累計(jì)同比（單），前文到，4月頻中，油青置工下降建鋼的存再顯下滑可意著筑工活的溫。此外從金來，4月份方增項(xiàng)凈行348元較3的418億元幅行不仍高于史期。圖：新增地方政府專（單位：億元），后續(xù)基建投資的走能更多取決于房地投的變化如果續(xù)看到地產(chǎn)資疲軟或是斷崖式行話基建將不得不發(fā)周期調(diào)節(jié)作用否則建投資大概率會(huì)是，同比速基數(shù)作用下逐漸走的況?；蛟S對(duì)地產(chǎn)投資，已經(jīng)不必抱有過高的期待14月地開投計(jì)增為6.，4月單增速為16.2，速轉(zhuǎn)頭向下。圖：房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比、累計(jì)同（位），從銷來，4月商房成已有降。 圖30大中城市商房成交面積當(dāng)周（單萬平方米）

圖0大中城市商房成交面積月（位：萬平方米）， ，從房的工開、工來，4依延前3個(gè)的況即和竣工的回具更的定，但開仍偏。圖：房屋施工、開工竣工：累計(jì)同比（位），站在當(dāng)前我們對(duì)于地投資是否還值得抱過的期待？初時(shí)市地為影今經(jīng)走的大的際或出于政層的那么當(dāng)下，認(rèn)這期可適度調(diào)。青年失業(yè)率不斷走高的背后，反映出一種社會(huì)問題整體城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)略下降至52，前值53，但分化加劇。624青年業(yè)率續(xù)高至0.4創(chuàng)歷新，意著5個(gè)青人就有1個(gè)找