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威勝信息深度經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告2020年12月

投資概要我們認(rèn)為當(dāng)前電力行業(yè)數(shù)字化逐步進(jìn)入物聯(lián)網(wǎng)通信領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)市占率提升。短期來看，公司年國(guó)網(wǎng)用電信司芯片模組網(wǎng)關(guān)系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并由電力行業(yè)橫向拓展至水、氣、熱、智慧消防、智慧路燈等領(lǐng)域，打開成長(zhǎng)空間。與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)據(jù)實(shí)現(xiàn)能源供給側(cè)改革是終極目標(biāo)，數(shù)字化必然向上游輸電、變電、配電領(lǐng)域延伸，電網(wǎng)數(shù)字化進(jìn)入規(guī)模應(yīng)用，末位淘汰和技術(shù)壁壘的提升帶動(dòng)行業(yè)集中度上升趨勢(shì)顯著，在年的國(guó)網(wǎng)采購(gòu)中有所體現(xiàn)，我們認(rèn)為威勝信息作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，市占率有望提升。從中標(biāo)情況來看，年公司核心產(chǎn)品集中器、采集器、以及專變采集終端中標(biāo)金額總計(jì)約為年增長(zhǎng)年提升個(gè)百分點(diǎn)。另外，公司通信模塊及芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，使得公司年上半年新簽合同額達(dá)到年?duì)I收的88%年公司在國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)集中采購(gòu)中標(biāo)金額為慮到公司訂單執(zhí)行周期大多不超過1年，具備短期成長(zhǎng)能力。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在研發(fā)實(shí)力大客戶獲客能力研發(fā)的芯片產(chǎn)品，彰顯其研發(fā)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先；其次，公司獲得國(guó)網(wǎng)年供應(yīng)商專全球營(yíng)銷體系。核心競(jìng)爭(zhēng)力為短期成長(zhǎng)持續(xù)性助力。和智慧路燈等應(yīng)用領(lǐng)域提供整體解決方案，實(shí)現(xiàn)行業(yè)橫向拓展，同時(shí)布局海外市場(chǎng)，目前已形成訂單規(guī)模，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。催化劑受益于規(guī)模應(yīng)用，電網(wǎng)智能化向上游延伸，帶來配電側(cè)智能終端產(chǎn)品需求。4M威勝信息成立于年是一家在智慧公用事業(yè)領(lǐng)域?qū)Ｗ⒂谖锫?lián)網(wǎng)“連接與通信”相關(guān)產(chǎn)和產(chǎn)品的解決方案。品為公司核心產(chǎn)品。圖表：威勝信息相關(guān)產(chǎn)品合應(yīng)用領(lǐng)域物聯(lián)網(wǎng)層級(jí)具體產(chǎn)品產(chǎn)品功能主要客戶感知層電監(jiān)測(cè)終端針對(duì)配用電自動(dòng)化和智能化建設(shè)需求，監(jiān)測(cè)配用電線路及網(wǎng)電網(wǎng)企業(yè)、工業(yè)園絡(luò)的運(yùn)行狀態(tài)，對(duì)狀態(tài)異常和故障進(jìn)行事件記錄和上報(bào)，實(shí)現(xiàn)配用電網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行狀態(tài)可視化；綜合體等水氣熱傳感終端主要應(yīng)用于供水、供氣、供熱管道上，可通過無線、有線、IC卡等方式和系統(tǒng)交換信息，用戶可直接查看或者通過應(yīng)司、熱力公司等用系統(tǒng)查詢水、氣、熱等能源的使用情況。網(wǎng)絡(luò)層通信模塊通信模塊具備通信傳輸?shù)墓δ埽渲蠫PRS/3G/4G模塊內(nèi)置于集中器、專變終端等通信網(wǎng)關(guān)設(shè)備內(nèi)，實(shí)現(xiàn)與云平臺(tái)主燈建設(shè)與管理部門站系統(tǒng)的遠(yuǎn)程通信；載波模塊、無線模塊、雙模模塊內(nèi)置于等智能電表、采集器、路燈控制器等設(shè)備內(nèi)，實(shí)現(xiàn)這些設(shè)備與通信網(wǎng)關(guān)間的本地自組網(wǎng)免布線通信通信網(wǎng)關(guān)數(shù)據(jù)采集功能：指通信網(wǎng)關(guān)終端基于本地通信方式實(shí)現(xiàn)對(duì)感知設(shè)備進(jìn)行數(shù)據(jù)采集和處理的功能；監(jiān)控管理功能：指通信網(wǎng)關(guān)終端通過對(duì)所采集感知設(shè)備數(shù)據(jù)民小區(qū)等的統(tǒng)計(jì)、分析和判斷，實(shí)現(xiàn)對(duì)感知設(shè)備的監(jiān)控管理功能；GPRS以太網(wǎng)絡(luò)等遠(yuǎn)程通信方式實(shí)現(xiàn)對(duì)所采集數(shù)據(jù)的上傳應(yīng)用層智慧公用事業(yè)管用能監(jiān)測(cè)：對(duì)客戶電、水、氣、熱的用能進(jìn)行數(shù)據(jù)采集和分理系統(tǒng)析管理，輔助用戶進(jìn)行節(jié)能管理和能源的有序使用；配電監(jiān)測(cè)：對(duì)配電網(wǎng)狀態(tài)、電能質(zhì)量進(jìn)行監(jiān)測(cè)管理及時(shí)發(fā)現(xiàn)供電異常，為保障供電正常和進(jìn)行運(yùn)檢維護(hù)提供支持；消防監(jiān)控：對(duì)防火單位的消防設(shè)施狀態(tài)和火災(zāi)隱患進(jìn)行監(jiān)測(cè)，幫助防火單位提升消防能力，為消防監(jiān)管部門提供更有效的監(jiān)管手段。資料來源：招股說明書，市場(chǎng)研究部系統(tǒng)幫助客戶建立具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，以項(xiàng)目繼承的方式來帶動(dòng)感知層的傳感設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)層的通信網(wǎng)關(guān)。5M圖表：公司產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域貫穿產(chǎn)業(yè)鏈“云、管、邊、端”各層級(jí)需求資料來源：招股說明書，公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步提升，凈利潤(rùn)率持續(xù)攀升。年Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入億元，同比增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)億元，同比增長(zhǎng)?？梢钥吹?，自年以來，公司不斷增強(qiáng)產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力、把控成本、優(yōu)化費(fèi)用，使得營(yíng)業(yè)收入持續(xù)提升的同時(shí)，凈利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)逐年持續(xù)攀升。圖表：2016-2020Q3公司營(yíng)業(yè)收入變化圖表：2016-2020Q3公司歸母凈利潤(rùn)變化(億元)14營(yíng)業(yè)收入同比增速(億元)歸母凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)率同比增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%2.590%80%70%60%50%40%30%20%10%0%121082.01.51.00.50.064200%Wind，市場(chǎng)研究部Wind，市場(chǎng)研究部從產(chǎn)品營(yíng)收分布來看，2020H1公司網(wǎng)絡(luò)層產(chǎn)品包括通信網(wǎng)關(guān)和通信模塊兩類，總營(yíng)業(yè)收入占比為71.09%，為公司主要收入來源。感知層業(yè)務(wù)中，電監(jiān)測(cè)終端營(yíng)業(yè)收入占比為15.80%，水、氣、熱傳感終端產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占比為8.20%。應(yīng)用層的智慧公用事業(yè)管理系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入占比為。6M圖表：公司通信網(wǎng)關(guān)和通信模塊產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為和30.70%資料來源：公司2020年半年報(bào)，市場(chǎng)研究部2020H1薪酬占比約為，隨著營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)逐步完善，以及客戶認(rèn)可度的提升，使得在營(yíng)收穩(wěn)推行“大客戶戰(zhàn)略”經(jīng)營(yíng)模式，專注主營(yíng)業(yè)務(wù)、管理扁平化，使得管理費(fèi)用率總體平穩(wěn)。圖表：銷售費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定(萬元)7,000銷售費(fèi)用銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用管理費(fèi)用率12%10%8%6,0005,0004,0003,0002,0001,00006%4%2%0%20162017201820192020Q1-Q3Wind，市場(chǎng)研究部研發(fā)投入持續(xù)提升，打造具備核心技術(shù)能力的成長(zhǎng)型公司。公司以大數(shù)據(jù)分析、云計(jì)算、邊緣計(jì)算及物聯(lián)網(wǎng)通信等技術(shù)為核心持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，截至年6月份，公司在智水務(wù)和燃?xì)夂诵募夹g(shù)研發(fā)、以及電監(jiān)測(cè)終端設(shè)備核心技術(shù)研發(fā)等領(lǐng)域共計(jì)獲得專利授權(quán)項(xiàng)（其中發(fā)明專利項(xiàng)，集成電路布圖設(shè)計(jì)專有權(quán)項(xiàng)。圖表：2016-2020Q3公司研發(fā)費(fèi)用情況圖表：2016-2020Q3公司研發(fā)人員情況(萬元)研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率(人)500研發(fā)人員研發(fā)人員占比12,0008.5%8.0%7.5%7.0%6.5%50%48%46%44%42%40%38%10,0008,0006,0004,0002,0000400300200100020162017201820192020Q3Wind，市場(chǎng)研究部Wind，市場(chǎng)研究部7M一代芯片提升約Wisun突破，達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平；本地互聯(lián)通信技術(shù)獲得突破，低壓集抄各類場(chǎng)景下的本地通信單元互聯(lián)互通，達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。技術(shù)實(shí)力的積累為產(chǎn)品性能的行業(yè)領(lǐng)先打下基礎(chǔ)，是獲得大客戶認(rèn)可的核心。股比例為，為公司的控股股東。威勝集團(tuán)則是年在港股上市的威勝控股的核心子公司，威勝控股通過威佳創(chuàng)建和威勝集團(tuán)合計(jì)持股比例為，為公司實(shí)際控二人為一致行動(dòng)人。圖表：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定（截至年9月日）資料來源：Wind，公司招股說明書，公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部8M電網(wǎng)智能化向上游延伸2.0時(shí)代信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示年智能電表市場(chǎng)滲透率超形態(tài)方面：互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等帶來挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，用電側(cè)智能化改造基本完成，延伸勢(shì)不可擋。圖表：智能電表滲透率接近飽和圖表：2010-2019全社會(huì)用電量逐步攀升(萬個(gè))8,000電表安裝數(shù)量(億千瓦時(shí))用電量增長(zhǎng)率100%99%98%97%96%95%94%93%92%80,00014%12%10%8%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00006%4%2%0%2011201220132014201520162017201820192010201120122013201420152016201720182019資料來源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場(chǎng)研究部資料來源：國(guó)家能源局，市場(chǎng)研究部的助推力量。年國(guó)家電網(wǎng)有限公企業(yè)特征和數(shù)據(jù)支撐。圖表：泛在物聯(lián)網(wǎng)部署時(shí)間軸與業(yè)務(wù)進(jìn)程布局資料來源：國(guó)家電網(wǎng)《泛在電力物聯(lián)網(wǎng)白皮書2019》，市場(chǎng)研究部9M智能電網(wǎng)投資占比僅為智能化規(guī)劃總報(bào)告修訂稿》規(guī)劃以及中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)智能電網(wǎng)投資比重由年的提升至年的，隨著年堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)和泛在電力物聯(lián)12.5%提升空間。圖表：智能電網(wǎng)投資占總電網(wǎng)投資比重僅為12.5%(億元)電網(wǎng)投資額智能電網(wǎng)投資額智能電網(wǎng)投資占比電網(wǎng)投資額增速6,00020%12.50%15%10%5%12.50%5,0004,0003,0002,0001,000011.42%0%-5%-10%-15%-20%620.52016606.82017611.12018559.12019562.52020E資料來源：中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場(chǎng)研究部“兩網(wǎng)”共建，邁入智能電網(wǎng)時(shí)代。在堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)和泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)上，電網(wǎng)有限公司6月日在京舉行“數(shù)字新基建”重點(diǎn)建設(shè)任務(wù)發(fā)布會(huì)暨云簽約儀式，面向基礎(chǔ)設(shè)施為重點(diǎn)，帶動(dòng)上下游企業(yè)共同發(fā)展，年總體投資約億元，預(yù)計(jì)拉動(dòng)社會(huì)投資約億元。需求端：5G基站建設(shè)各行業(yè)數(shù)字化改造，驅(qū)動(dòng)智能化電改迫在眉睫的主要頻段是1.8GHz~1.9GHz和2.3GHz~2.6GHz，而5GNR的主要頻段是3.4GHz~3.6GHz和4.7GHz~4.9GHz，電磁波頻率越高，傳播損耗越大，這使得在相同情況下基站的覆蓋半徑將小于基站，因此基站密度必須更高才能滿足用戶配合。時(shí)代用電量激增。對(duì)于基站建設(shè)而言，無論是設(shè)備功率大幅提高的宏基站，還是數(shù)量眾多的小微基站，均需要低壓配電系統(tǒng)進(jìn)行供電?？梢灶A(yù)見，在時(shí)代，基站耗電量將大幅上升，這也對(duì)輸、變、配電系統(tǒng)的高效化、智能化提出了新一輪的挑戰(zhàn)。網(wǎng)絡(luò)高速發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級(jí)，帶來機(jī)器、智能終數(shù)量的大幅提升，電力智能化分配帶來催生電網(wǎng)智能化改造。的主要應(yīng)用場(chǎng)景為：移動(dòng)寬帶的增強(qiáng)、海量物聯(lián)、高可靠低時(shí)延連接，這將使得包括物流管理、智能農(nóng)業(yè)、智慧家庭、智慧社區(qū)、自動(dòng)駕駛、智慧城市、工業(yè)互聯(lián)及萬物互聯(lián)成為可能。但較高的數(shù)據(jù)傳輸速率也意味著基站更大問題將束手無策。而智能配電房監(jiān)控系統(tǒng)采用云部署模式，以低壓配網(wǎng)中的開關(guān)、等提供了智能化解決方案。M技術(shù)迭代推動(dòng)行業(yè)集中度提升，威勝信息作為領(lǐng)軍企業(yè)，市占率有望提升智能電網(wǎng)建設(shè)技術(shù)迭代，微功率無線通信載波雙模技術(shù)成為主流。傳統(tǒng)電力通信技術(shù)主擾的影響，并且可具備MCU、軟件二次開發(fā)等功能，具備了靈活性、縮短開發(fā)周期、以及遠(yuǎn)程升級(jí)和備份等能力，成為了當(dāng)前電力線路專網(wǎng)建設(shè)過程中廣泛使用的技術(shù)之一。示，自年第一批次招標(biāo)至今，從前名中標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)份額占比趨勢(shì)來看，整體呈現(xiàn)向上趨勢(shì)，尤其是年第二批次中標(biāo)結(jié)果，整體用電信息采集類占比達(dá)到70.15%，其中集中器采集器CR10為，專變采集終端為71.33%。圖表：2018年至今國(guó)家電網(wǎng)用電信息采集類招標(biāo)CRO10中標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)份額逐步提升(%)集中器采集器CR10專變采集終端CR10用電信息采集類CR1075706560555045403530201801201802201901201902202001202002資料來源：國(guó)家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，市場(chǎng)研究部頭部廠商市場(chǎng)份額提升顯著。進(jìn)一步分析年國(guó)網(wǎng)第二批次用電信息采集中標(biāo)結(jié)果CR10而后四位廠商的市場(chǎng)份額均明顯低于年-2020年第一批次中標(biāo)結(jié)果的平均水平。這說明，一方面在行業(yè)技術(shù)迭代過程中，頭部廠商更具優(yōu)勢(shì)，能夠快速相應(yīng)行業(yè)發(fā)展需求，力行業(yè)領(lǐng)先，市占率亦有望持續(xù)提升。圖表：頭部廠商市場(chǎng)份額提升顯著2020第二批2020第一批2019第二批2019第一批威勝信息友訊達(dá)炬華科技三星醫(yī)療威勝信息友訊達(dá)10.70%10.48%10.09%9.62%9.43%7.11%4.40%3.30%2.65%2.35%新聯(lián)電子三星醫(yī)療威勝信息威斯頓5.54%新聯(lián)電子國(guó)電科技威勝信息國(guó)電南瑞積成電子威斯頓4.95%5.92%5.28%5.24%5.06%4.95%4.88%4.68%4.48%3.99%3.95%4.95%4.84%4.74%4.69%4.65%4.54%4.53%4.00%3.53%4.59%4.29%4.23%4.21%4.04%4.02%3.81%3.74%3.55%三星醫(yī)療許繼儀表威斯頓威斯頓光一科技友訊達(dá)鼎信通訊國(guó)電科技科陸電子中天電力萬勝智能華立科技光一科技科大智能積成電子林洋能源國(guó)電科技科陸電子積成電子許繼儀表光一科技林洋能源華立科技炬華科技資料來源：國(guó)家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，市場(chǎng)研究部M威勝信息持續(xù)領(lǐng)軍行業(yè)，兼具短期和長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力20年網(wǎng)關(guān)業(yè)務(wù)中標(biāo)份額大幅提升，通信模組更上一層樓國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)為公司前兩大客戶，年總銷售額占比超過，故而針對(duì)兩個(gè)大客戶的中標(biāo)情況進(jìn)行匯總分析。圖表：國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)為公司前兩大客戶(億元)國(guó)家電網(wǎng)南方電網(wǎng)合計(jì)占總營(yíng)收比87654321060%50%40%30%20%10%0%1.72.12.422.175.221.673.011.232016201720182019資料來源：國(guó)家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，市場(chǎng)研究部威勝信息綜合實(shí)力領(lǐng)先，獲得國(guó)家電網(wǎng)認(rèn)可。年月日，國(guó)家電網(wǎng)公司在電子一名，且得分均有所提升，充分展現(xiàn)了國(guó)網(wǎng)大客戶對(duì)公司核心產(chǎn)品實(shí)力的充分認(rèn)可。圖表：威勝信息綜合實(shí)力領(lǐng)先，獲得國(guó)家電網(wǎng)認(rèn)可國(guó)網(wǎng)集中器供應(yīng)商績(jī)效評(píng)分結(jié)果（前十名）序號(hào)供應(yīng)商名稱評(píng)分98.70898.45498.34498.16898.13097.97497.25096.85096.40096.379指標(biāo)等級(jí)上次評(píng)分得分變化上次指標(biāo)等級(jí)123456789江蘇林洋能源股份有限公司AAAAAAAAAA97.89097.60697.62897.72198.13297.86996.94796.81095.64095.682??????????AAAAAAAAAA威勝信息技術(shù)股份有限公司寧波三星醫(yī)療電氣股份有限公司南京新聯(lián)電子股份有限公司河南許繼儀表有限公司中電裝備山東電子有限公司煙臺(tái)東方威斯頓有限公司深圳友訊達(dá)股份有限公司杭州炬華科技股份有限公司10深圳市國(guó)電科技通信有限公司國(guó)網(wǎng)專變采集終端供應(yīng)商績(jī)效評(píng)分結(jié)果（前十名）序號(hào)供應(yīng)商名稱評(píng)分指標(biāo)等級(jí)上次評(píng)分得分變化上次指標(biāo)等級(jí)123456789威勝信息技術(shù)股份有限公司寧波三星醫(yī)療電氣股份有限公司煙臺(tái)東方威斯頓有限公司98.33098.27097.75997.45097.30097.29697.15097.04896.45096.440AAAAAAAAAA97.51097.79797.51295.97295.96096.71097.07396.32996.53096.285??????????AAAAAAAAAA杭州炬華科技股份有限公司青島鼎信通訊股份有限公司華立科技股份有限公司深圳友訊達(dá)股份有限公司浙江萬勝智能科技股份有限公司國(guó)電南瑞南京控制系統(tǒng)有限公司10安徽南瑞中天電力電子有限公司資料來源：國(guó)家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，市場(chǎng)研究部M威勝信息年國(guó)網(wǎng)中標(biāo)金額絕對(duì)值及市占率實(shí)現(xiàn)雙升。由于國(guó)家電網(wǎng)主要采用集中招信息采集設(shè)備招標(biāo)項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)，年威勝信息集中器、采集器、以及專變采集終端中標(biāo)金額總計(jì)約為億元，較去年增長(zhǎng)，市占率為，較年提升2.86個(gè)百分點(diǎn)，位列第二名。圖表：威勝信息2020年中標(biāo)金額同比增長(zhǎng)，市占率提升至8.06%(億元)國(guó)網(wǎng)用電信息采集類產(chǎn)品中標(biāo)金額市占率2.09%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0第一名2017201820192020資料來源：國(guó)家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，市場(chǎng)研究部年度中標(biāo)金額為可持續(xù)增長(zhǎng)蓄力。根據(jù)公司公告、國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)招標(biāo)平臺(tái)、公司官網(wǎng)年月日公司在國(guó)家電網(wǎng)集團(tuán)及各省電力公司中標(biāo)金額約為億元，南方電網(wǎng)集團(tuán)及各省電力公司中標(biāo)金額約為外電網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)層產(chǎn)品中標(biāo)金額約為億元，合計(jì)約為億元。年通信模塊領(lǐng)域頻頻中標(biāo)，該業(yè)務(wù)處于高成長(zhǎng)階段。根據(jù)下列圖表匯總公開信息顯年專用通信模塊集中招標(biāo)項(xiàng)目，彰顯了公司產(chǎn)品實(shí)力不僅獲得現(xiàn)有電力大客戶認(rèn)可，更是獲得了通信運(yùn)營(yíng)商的技術(shù)認(rèn)可。公司在年上半年新簽合同6月日在手合同億元，通信模塊及芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司上半年新簽合同金額已占年?duì)I收的用電信息采集類產(chǎn)品中標(biāo)金額下半年為訂單執(zhí)行周期大多不超過1年，為年的營(yíng)收增長(zhǎng)助力。M圖表：威勝信息中標(biāo)信息情況匯總國(guó)家電網(wǎng)中標(biāo)項(xiàng)目匯總中標(biāo)項(xiàng)目名稱中標(biāo)金額（萬元）產(chǎn)品類別國(guó)網(wǎng)福建省電力有限公司2020年第一次省網(wǎng)物資協(xié)議庫(kù)存招標(biāo)采購(gòu)項(xiàng)目國(guó)網(wǎng)湖南省電力有限公司2020年第一次物資協(xié)議庫(kù)存招標(biāo)采購(gòu)5,398通信模塊（）1,514.32通信模塊（）國(guó)家電網(wǎng)有限公司營(yíng)銷項(xiàng)目2020年第一次電能表（含用電信息采集）招標(biāo)采購(gòu)4,313集中器、采集器、專變采集終端通信模塊（）國(guó)網(wǎng)江西省電力有限公司2020年第二次物資招標(biāo)采購(gòu)國(guó)網(wǎng)山東省電力公司2020年第一次配網(wǎng)物資協(xié)議庫(kù)存招標(biāo)項(xiàng)目國(guó)網(wǎng)遼寧省電力有限公司2020年第一批物資電商化采購(gòu)項(xiàng)目1,919.561,677.571,200通信模塊（）HPLC載波模塊國(guó)家電網(wǎng)有限公司營(yíng)銷項(xiàng)目2020年第二次電能表（含用電信息采集）招標(biāo)采購(gòu)14,226.95集中器、采集器、專變采集終端配電終端臺(tái)區(qū)智能融合終端、通信模塊-國(guó)網(wǎng)江蘇省電力有限公司2020年第三次配網(wǎng)物資協(xié)議庫(kù)存招標(biāo)采購(gòu)項(xiàng)目國(guó)網(wǎng)河南、安徽、湖南、貴州、廣東省電力有限公司招標(biāo)項(xiàng)目國(guó)網(wǎng)青海省電力有限公司項(xiàng)目4,083.223,000.00557.00通信模塊（）合計(jì)37,890南方電網(wǎng)相關(guān)中標(biāo)項(xiàng)目匯總中標(biāo)項(xiàng)目名稱中標(biāo)金額（萬元）產(chǎn)品類別廣東電網(wǎng)有限責(zé)任公司2020年設(shè)備招標(biāo)項(xiàng)目8,847負(fù)荷管理終端采集終端、低壓集抄終端設(shè)備云南電網(wǎng)有限責(zé)任公司2019年主配網(wǎng)第3批物資框架協(xié)議采購(gòu)招標(biāo)項(xiàng)目南方電網(wǎng)公司2020年計(jì)量產(chǎn)品第一批框架招標(biāo)1,000標(biāo)故障指示器6,100.90負(fù)荷管理終端采集終端、低壓集抄終端設(shè)備廣西電網(wǎng)公司2020年省級(jí)物資第二批框架招標(biāo)項(xiàng)目南方電網(wǎng)公司2020年計(jì)量產(chǎn)品第二批框架招標(biāo)項(xiàng)目合計(jì)1,850交流充電樁、直流充電機(jī)（非車載）、遠(yuǎn)傳型架空線路故障指示器、遠(yuǎn)傳型電纜線路故障指示器負(fù)荷管理終端采集終端、低壓集抄終端設(shè)備6,904.8324,703其他中標(biāo)項(xiàng)目名稱中標(biāo)金額（萬元）產(chǎn)品類別浙江華云集團(tuán)2020年第一批集中招標(biāo)采購(gòu)項(xiàng)目聯(lián)通物聯(lián)網(wǎng)有限責(zé)任公司2020年聯(lián)通物聯(lián)網(wǎng)專用4G通信模塊集中招標(biāo)項(xiàng)目天津市三源電力設(shè)備制造有限公司2020年第一批物資框架招標(biāo)項(xiàng)目?jī)?nèi)蒙古電力有限公司配網(wǎng)產(chǎn)品1,1153,9002,127.751,079632智能融合終端4G通信模塊主控模組；基礎(chǔ)、通訊和結(jié)構(gòu)模組配網(wǎng)產(chǎn)品山西省地方電力（集團(tuán)）有限公司通信模塊類產(chǎn)品非洲智能配網(wǎng)建設(shè)總包項(xiàng)目供貨議標(biāo)10,500能效監(jiān)測(cè)、G3-PLC通信模塊、戶內(nèi)監(jiān)測(cè)裝置和采集設(shè)備終端產(chǎn)品合計(jì)19,354資料來源：公司公告（公告編號(hào):、2020-022、2020-031、2020-0362020-039、2020-041、2020-0422020-043市場(chǎng)研究部核心競(jìng)爭(zhēng)力為研發(fā)能力大客戶獲客能力全球營(yíng)銷體系，市占率提升可期求，并且各個(gè)指標(biāo)均優(yōu)于同行業(yè)可比公司。M圖表：威勝信息核心產(chǎn)品參數(shù)指標(biāo)優(yōu)于同行業(yè)公司國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)產(chǎn)品集中器長(zhǎng)期工作溫度范圍無功功率、功率因數(shù)精度技術(shù)參數(shù)技術(shù)要求-40℃～℃±威勝信息-45℃～℃±光一科技友訊達(dá)-40℃～℃-40℃～℃±/與主站對(duì)時(shí)誤差≤≤//正常工作電壓允許偏差-20%～+20%-30%～+30%-20%～+20%-30%～+30%終端電源能夠耐受的長(zhǎng)期過壓能承受過壓不小于能承受過壓不小于//能力4小時(shí)12小時(shí)工作電源功耗，非通信狀態(tài)，有功≤非通信狀態(tài)下≤有功功耗≤6W視在≤≤4.05W，視在≤8.49VA≤≤采集器與主站對(duì)時(shí)誤差連接數(shù)量//32塊64塊45塊/長(zhǎng)期工作的溫度范圍正常工作電壓允許偏差-40℃～℃-20%～+20%-45℃～℃-30%～+30%-40℃～℃-40℃～℃-20%～+20%-20%～+20%終端電源能夠耐受的長(zhǎng)期過壓能承受過壓不小于能承受過壓不小于//能力4小時(shí)12小時(shí)存儲(chǔ)器擦寫次數(shù)10萬次大于100萬次//資料來源：公司招股說明書，市場(chǎng)研究部設(shè)計(jì)信息感知設(shè)備；向下，公司面上行業(yè)客戶提供層應(yīng)用，構(gòu)建威勝信息物聯(lián)網(wǎng)智慧云平臺(tái)，彰顯了其軟件研發(fā)實(shí)力。雄厚。鏈頭部企業(yè)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得了阿里云IoT“戰(zhàn)略級(jí)阿里云系統(tǒng)集成商”稱號(hào)。過一千萬用戶。圖表：威勝信息銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球公司名稱威勝信息新聯(lián)電子友訊達(dá)國(guó)內(nèi)國(guó)外九個(gè)大區(qū)銷售中心覆蓋全國(guó)三十余個(gè)省份以國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)及其下屬成員企業(yè)為主七個(gè)銷售大區(qū)覆蓋非洲、亞洲、美洲等×設(shè)有海外部×光一科技國(guó)內(nèi)二十多個(gè)省市地區(qū)資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)信息，市場(chǎng)研究部大客戶獲客能力頭羊地位，且有助于其在技術(shù)迭代帶來行業(yè)集中度提升的過程中，實(shí)現(xiàn)市占率的提升。M橫向拓展打造智慧公用事業(yè)領(lǐng)域物聯(lián)網(wǎng)先鋒，布局海外打開成長(zhǎng)空間實(shí)現(xiàn)行業(yè)橫向拓展。另外，公司布局海外市場(chǎng)，獲得顯著成效?？缧袠I(yè)橫向拓展海外市場(chǎng)延伸為公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)打開空間。水平在行業(yè)內(nèi)具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，率先在省會(huì)城市應(yīng)用智能卡費(fèi)控技術(shù)。借助國(guó)家老舊小區(qū)改造對(duì)智能水表改造的大力支持，繼去年威勝信息入圍太原、蘭州、烏魯木齊、瀘州等自來水公司后，年上半年又成功入圍杭州、濟(jì)南、昌吉、恩施、常德地級(jí)市自來水公司，進(jìn)一步擴(kuò)大了公司的客戶規(guī)模。年上半年，全資子公司威銘能源獲得品牌，全國(guó)百佳質(zhì)量誠(chéng)信標(biāo)桿企業(yè)等榮譽(yù)。圖表：智能水表需求量逐年提升，市場(chǎng)規(guī)模可觀(億元)90智能水表市場(chǎng)規(guī)模智能水表需求量（萬只）4,500807060504030201004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002016201720182019E2020E2021E2022E資料來源：表計(jì)網(wǎng)，市場(chǎng)研究部設(shè)施的用電安全管控。M圖表：威勝信息智慧消防解決方案圖表：威勝信息智慧路燈解決方案資料來源：公司招股說明書，市場(chǎng)研究部資料來源：公司招股說明書，市場(chǎng)研究部積極布局海外市場(chǎng)，打開未來成長(zhǎng)空間。公司具備CMMI-ML5級(jí)證書，是國(guó)際上5會(huì)員證書，電氣和電子工程師協(xié)會(huì)是全球最大的專業(yè)學(xué)術(shù)組織，公司取得會(huì)員證書具備參與國(guó)Wi-SUN聯(lián)盟認(rèn)證與G3-PLC外市場(chǎng)資質(zhì)，奠定進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)基礎(chǔ)。根據(jù)公司年4月日和9月1日公告以及月日公司官網(wǎng)新聞，2020年公司再獲海外中標(biāo)，分別為非洲智能配網(wǎng)建設(shè)總包項(xiàng)目供貨議標(biāo)NESCO電力公司智能二期建設(shè)招標(biāo)項(xiàng)目。M盈利預(yù)測(cè)及估值分析務(wù)。用上一年的中標(biāo)金額增速情況預(yù)測(cè)下一年該業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速。公司2018-2019年該業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為-4.97%和-9.41%，主要原因是國(guó)網(wǎng)年招標(biāo)總金額分別下降和9.16%導(dǎo)致。預(yù)測(cè)年該業(yè)務(wù)營(yíng)收，通過統(tǒng)計(jì)公司和年月國(guó)家電網(wǎng)信息采集類產(chǎn)品中標(biāo)金額分別為億和公司披露年前五大客戶中國(guó)家電網(wǎng)貢獻(xiàn)訂單占比情況分別為31.5%和，假設(shè)平均值31%為2020-2021年公司中標(biāo)國(guó)家電網(wǎng)用電信息采集的貢獻(xiàn)占比，則我們測(cè)算2019-2020年公司該業(yè)務(wù)新增訂單金額分別為和億元，同比增速分別為和24.33%，故而通過2019-2020年的新簽訂單增速可假設(shè)2020-2021年該業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為和計(jì)年國(guó)家電網(wǎng)信息采集類產(chǎn)品招標(biāo)總額為年平均水平約為億提升至年該業(yè)務(wù)國(guó)網(wǎng)中標(biāo)金額為算年該業(yè)務(wù)新增訂單金額約為司年該業(yè)務(wù)營(yíng)收增速為。年實(shí)現(xiàn)81.78%的高速增長(zhǎng)，且年延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，根據(jù)公司月6日公告《年月投2020Q1-Q3通信模塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入比增長(zhǎng)單季度該業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為增速約為該業(yè)務(wù)營(yíng)收為1.31億年該業(yè)務(wù)營(yíng)收為2021-2022年?duì)I收增速，由于公司產(chǎn)品大多為和NB-IoT2021-2022年和NB-IoT通信模組市場(chǎng)規(guī)模同比增速分別為和40.43%，考慮到公司該業(yè)務(wù)仍處于拓展加速期，我們預(yù)計(jì)2021-2022年?duì)I業(yè)收入增速分別為和。電監(jiān)測(cè)終端，年公司該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，主要原因是受益于國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)提出電網(wǎng)智能化改造規(guī)劃。根據(jù)公司年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司電監(jiān)測(cè)終端業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.15%會(huì)：年中國(guó)電力信息化行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分析》數(shù)據(jù)分析，中國(guó)電力信息化市場(chǎng)規(guī)模年增速分別為21.43%、16.58%和18.12%，我們假設(shè)公司該業(yè)務(wù)2020H2以及2021-2022電監(jiān)測(cè)終端營(yíng)業(yè)收億元，故而2020-2022年該業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為億元、3.52億元。水、氣、熱傳感終端業(yè)務(wù)，公司于年完成收購(gòu)?fù)懩茉?，故而年該業(yè)務(wù)營(yíng)收增速較快，年公司加大在水、氣、熱領(lǐng)域的客戶拓展，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增速22.76%2020-2022年中國(guó)智能水表需求量增速分別為、10.72%和年智能燃?xì)獗砟曛袊?guó)智能燃?xì)獗硇枨罅吭鏊俜謩e為和2020-2022、10.92%和，考慮到產(chǎn)品單價(jià)隨著行業(yè)發(fā)展略有下降（根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)2015-2018年智能水表年均降價(jià)幅度約為、和9.03%。M毛利率情況，根據(jù)公司年半年報(bào)數(shù)據(jù)，通信網(wǎng)關(guān)、通信模塊、電監(jiān)測(cè)設(shè)備、水氣熱傳感終端業(yè)務(wù)毛利率較上年同期分別提升和2020-2022年綜合毛利率水平受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。費(fèi)用方面，公司自年收購(gòu)珠海中慧后，對(duì)重復(fù)的管理和銷售人員進(jìn)行整合優(yōu)化，精管理層通過信息化手段提升效率，我們預(yù)計(jì)公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率有望持續(xù)改善。預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用年逐年上升，但由于公司營(yíng)收增速較快，使得研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。圖表：威勝信息關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)分業(yè)務(wù)營(yíng)收和毛利率通信網(wǎng)關(guān)營(yíng)收yoy2017496.6958.50%33.82%176.69246.45%37.66%223.64313.69%38.08%65.122018471.98-4.97%31.58%164.33-7.00%28.84%186.90-16.43%39.08%128.0596.64%36.62%80.262019427.56-9.41%39.12%298.7281.78%19.85%259.3438.76%41.33%157.1922.76%37.47%94.202020E474.5911.00%39.98%537.4079.90%22.46%255.71-1.40%43.89%169.177.62%2021E588.4924.00%41.11%779.2345.00%22.82%298.1016.58%44.87%184.098.82%2022E712.0821.00%42.05%1090.9240.00%23.04%352.1118.12%45.34%200.719.03%毛利率通信模塊營(yíng)收yoy毛利率電監(jiān)測(cè)終端營(yíng)收yoy毛利率水、氣、熱傳感終端營(yíng)收yoy-52.27%37.70%25.97毛利率40.21%75.3640.73%67.8241.24%71.22智慧公共事業(yè)管理系統(tǒng)營(yíng)收yoy-76.84%21.85%6.98209.05%23.03%7.1117.37%27.42%7.03-20.00%21.61%6.96-10.00%20.83%6.615.00%毛利率20.04%6.28其他產(chǎn)品營(yíng)收yoy-47.64%63.44%995.0946.27%35.61%20171.86%-1.13%73.22%1244.0419.78%34.05%2019-1.00%71.88%1519.1922.12%33.70%2020E4.91%-5.00%70.48%1924.3526.67%33.63%2021E4.73%-5.00%69.00%2433.3126.45%33.36%2022E4.52%毛利率63.85%1038.634.38%營(yíng)業(yè)收入總計(jì)yoy綜合毛利率費(fèi)用率（）銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率32.68%20186.52%5.97%5.14%3.19%2.84%2.60%2.36%2.12%2.05%8.21%7.13%7.97%7.91%7.75%7.48%Wind，公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部我們預(yù)計(jì)公司年凈利潤(rùn)分別為億、億和億元，分別為元和分別為和24.63A股同類型公司的年平均估值水平為年P(guān)E估值為倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)元/股，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。M圖表：A股可比公司估值（數(shù)據(jù)更新至月日）EPS（元）PE（）股價(jià)總市值彭博代碼證券名稱（元）（億元）20192020E2021E2022E20192020E2021E2022E300183CH東軟載波17.42002881CH美格智能20.638125.62%0.420.470.630.8541.4837.0627.6520.493879.50%0.130.160.500.77158.69128.9441.2626.792731.82%0.790.100.951.3636.71290.0030.5321.3212130.25%1.982.013.104.3876.3175.1748.7434.500.450.691.301.8478.30132.7937.0425.78688159CH有方科技29688018CH樂鑫科技151.1平均值688100CH威勝信息22.2611127.62%0.430.550.710.9051.2040.2131.2724.63注：CAGR32019-2022年凈利潤(rùn)復(fù)合增速，可比公司盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來源于萬得一致預(yù)測(cè)資料來源：市場(chǎng)研究部風(fēng)險(xiǎn)提示、電力行業(yè)中標(biāo)金額不及預(yù)期及預(yù)期，從而導(dǎo)致公司后續(xù)營(yíng)收增速產(chǎn)生波動(dòng)。、確認(rèn)收入不及預(yù)期而導(dǎo)致公司計(jì)提壞帳準(zhǔn)備，從而對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響。、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)化可能帶來公司毛利率持續(xù)下降，造成公司盈利能力有所下降。圖表：本報(bào)告所涉及公司信息匯總公司名稱光一科技友訊達(dá)彭博代碼300356CH300514CH未上市公司名稱彭博代碼002546CH3393HK未上市新聯(lián)電子威勝控股國(guó)家電網(wǎng)林洋能源許繼電氣東方威斯頓國(guó)電科技華立科技國(guó)電南瑞浙江華云集團(tuán)三源電力南方電網(wǎng)601222CH000400CH未上市三星醫(yī)療601567CH未上市中電裝備山東電子有限公司炬華科技300360CH603421CH300882CH未上市未上市鼎信通訊未上市萬勝智能600406CH未上市中天電力中國(guó)聯(lián)通600050CH未上市未上市內(nèi)蒙古電力阿里巴巴山西省地方電力（集團(tuán)）有限公司未上市9988HK未上市中國(guó)電信0728HK未上市威銘能源華為威斯頓未上市科陸電子002121300222未上市積成電子002339未上市科大智能珠海中慧威勝集團(tuán)威佳創(chuàng)建未上市星寶投資未上市長(zhǎng)沙卓和企業(yè)管理咨詢中心長(zhǎng)沙明啟企業(yè)管理咨詢中心湖南喆創(chuàng)科技有限公司未上市長(zhǎng)沙瑞通企業(yè)管理咨詢中心長(zhǎng)沙耀成企業(yè)管理咨詢中心海南誠(chéng)航科技有限公司未上市未上市未上市未上市未上市資料來源：彭博，市場(chǎng)研究部M-Bands圖表：威勝信息歷史PE-Bands圖表：威勝信息歷史PB-Bands威勝信息60x30x75x45x90x威勝信息9.2x4.8x11.3x7.0x13.5x元)元)508038251306040200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020202020202020202020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020202020202020202020Wind、市場(chǎng)研究部Wind、市場(chǎng)研究部M盈利預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表會(huì)計(jì)年度百萬元)流動(dòng)資產(chǎn)201820192020E2021E2022E會(huì)計(jì)年度百萬元)營(yíng)業(yè)收入201820192020E2021E2022E現(xiàn)金580.99869.67營(yíng)業(yè)成本699.21820.44應(yīng)收賬款641.01668.77778.07895.270.003.72營(yíng)業(yè)稅金及附加營(yíng)業(yè)費(fèi)用8.23其他應(yīng)收賬款預(yù)付賬款8.85231.14220.33155.15250.40121.87147.30162.61164.85195.49管理費(fèi)用存貨財(cái)務(wù)費(fèi)用(6.48)(20.20)(29.30)(36.95)其他流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期投資138.41412.82427.51749.49950.750.000.000.000.00144.58122.68145.29資產(chǎn)減值損失公允價(jià)值變動(dòng)收益投資凈收益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(2.63)0.00(4.14)4.14(3.80)1.03(4.81)1.29(6.08)1.620.004.963.584.273.924.10固定投資210.68218.51274.87355.40430.19125.61150.29126.90135.69374.67469.74448.36199.83248.0431