請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2023年04月17日宏宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀周報(bào)2023年二季度中國出口產(chǎn)品或延續(xù)補(bǔ)庫存度中國美元計(jì)價(jià)的出口同比約為-6.4%，遠(yuǎn)低于按海外需求擬合的數(shù)值，表。PP(2)2023年春節(jié)后國內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)明顯增加，壓制了國內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格。3證券分析師：董德志0證券分析師：董德ongdz@S09805131000010755-22940456lizn@S0980516060001基礎(chǔ)數(shù)據(jù)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比5.50社零總額當(dāng)月同比3.50出口當(dāng)月同比14.80M212.70市場走勢(shì)資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報(bào)告《貨幣政策與流動(dòng)性觀察-本周存單到期超過5000億元》——2023-04-10《宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀周報(bào)-國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)連續(xù)三周小幅震蕩》——2023-04-10《貨幣政策與流動(dòng)性觀察-央行投放流動(dòng)性平滑跨季資金波動(dòng)》——2023-04-03《宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀周報(bào)-3月采購經(jīng)理指數(shù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向上修復(fù)》——2023-04-03《貨幣政策與流動(dòng)性觀察-跨季資金量價(jià)齊升》——2023-03-27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告容目錄周度觀察：2023年二季度中國出口產(chǎn)品或延續(xù)補(bǔ)庫存 4經(jīng)濟(jì)增長高頻跟蹤：國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)繼續(xù)小幅回落 4CPI高頻跟蹤：食品、非食品價(jià)格均下跌 7食品高頻跟蹤：食品價(jià)格繼續(xù)下跌 7非食品高頻跟蹤：非食品價(jià)格繼續(xù)回落 10 PPI高頻跟蹤：4月上旬流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格有所回落 12流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格高頻跟蹤：4月上旬有所回落 12 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄 圖2：國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)季節(jié)性分析(T為農(nóng)歷一月初一所在周) 5 部農(nóng)副食品價(jià)格指數(shù)擬合值月環(huán)比與歷史均值比較一覽 10 圖21：非食品價(jià)格指數(shù)擬合值月環(huán)比與歷史均值比較一覽 11 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告周度觀察：2023年二季度中國出口產(chǎn)品或延續(xù)補(bǔ)庫存根據(jù)我們?cè)趯ｎ}報(bào)告《宏觀經(jīng)濟(jì)專題：2023年中國出口同比增速下行幅度測算》總結(jié)的線性關(guān)系，2022年四季度美英法德四國美元計(jì)價(jià)的現(xiàn)價(jià)GDP合計(jì)同比約為3.5%，對(duì)應(yīng)2022年四季度中國合理的美元計(jì)價(jià)出口同比增速約為7.9%。而實(shí)際上2022年四季度中國美元計(jì)價(jià)的出口同比約為-6.4%，遠(yuǎn)低于按海外需求擬合的數(shù)值，表明2022年四季度中國出口產(chǎn)品處于非常陡的去庫存階段。2023年1月以來，以美國為首的西方發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)增長韌性，前期的去庫存很可能存在過度調(diào)整，因此后續(xù)存在補(bǔ)庫存需求。3月中國出口同比增速大幅抬升，很可能是補(bǔ)庫存帶來的結(jié)果。2023年一季度中國美元計(jì)價(jià)出口同比約為0.5%，對(duì)應(yīng)美英法德四國美元計(jì)價(jià)的現(xiàn)GDPCPI元兌美元匯率、英鎊兌美元匯率數(shù)據(jù)，可反算得到對(duì)應(yīng)的美英法德四國實(shí)際GDP同比平均值或低于-2.5%。考慮到2023年一季度美英法德四國真實(shí)的實(shí)際GDP同比平均值大概率高于-2.5%，這意味著2023年一季度中國出口產(chǎn)品整體仍然處于去庫存階段，3月的補(bǔ)庫存還不夠充分，因此2023年二季度中國出口產(chǎn)品或延續(xù)3月的補(bǔ)庫存。本周國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)A為負(fù)，指數(shù)B繼續(xù)小幅回落。從分項(xiàng)來看，本周投資領(lǐng)域景氣向好，消費(fèi)領(lǐng)域景氣有所回落，房地產(chǎn)領(lǐng)域景氣變化不大。從季節(jié)性比較來看，本周指數(shù)B標(biāo)準(zhǔn)化后(即農(nóng)歷一月初一年所在周設(shè)定為100)繼續(xù)小幅回落，但仍高于歷史同期均值，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。周度價(jià)格高頻跟蹤方面：(1)本周食品、非食品價(jià)格均下跌。2023年4月食品價(jià)格環(huán)比或持平季節(jié)性水平，非食品價(jià)格環(huán)比或高于季節(jié)性水平。預(yù)計(jì)4月CPI食品環(huán)比約為-0.5%，CPICPICPI同比或繼續(xù)回落至0.5%。(2)2023年春節(jié)后國內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)明顯增加，壓制了國內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格。3月上旬、中旬、下旬國內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)回落；4月上旬繼續(xù)下跌，但跌幅有所收窄。PIPPI右。右經(jīng)濟(jì)增長高頻跟蹤：國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)繼續(xù)小幅回落本周國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)A為負(fù)，指數(shù)B繼續(xù)小幅回落。從分項(xiàng)來看，本周投資領(lǐng)域景氣向好，消費(fèi)領(lǐng)域景氣有所回落，房地產(chǎn)領(lǐng)域景氣變化不大。從季節(jié)性比較來看，本周指數(shù)B標(biāo)準(zhǔn)化后(即農(nóng)歷一月初一年所在周設(shè)定為100)繼續(xù)小幅回落，但仍高于歷史同期均值，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。數(shù)C錄得-2.3%(+0.3pct.)。消費(fèi)相關(guān)分項(xiàng)中，全鋼胎開工率、PTA產(chǎn)量均較上周下行，本周國內(nèi)消費(fèi)景氣有所回落；投資相關(guān)分項(xiàng)中，焦化企業(yè)開工率、螺紋請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告鋼產(chǎn)量均較上周上行，水泥價(jià)格較上周下行，本周國內(nèi)投資景氣向好；房地產(chǎn)相關(guān)分項(xiàng)中，30大中城市商品房成交面積較上周上行，建材綜合指數(shù)較上周下行，國內(nèi)房地產(chǎn)領(lǐng)域景氣變化不大。圖1：國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖2：國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)季節(jié)性分析(T為農(nóng)歷一月初一所在周)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告圖3：國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)歷史序列WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖4：焦化企業(yè)周度開工率WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖5：螺紋鋼周度產(chǎn)量WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖6：水泥價(jià)格指數(shù)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告圖7：全鋼胎開工率WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖8：PTA周度產(chǎn)量WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖9：30大中城市商品房周度成交面積WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖10：建材綜合指數(shù)周度均值WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算CPI高頻跟蹤：食品、非食品價(jià)格均下跌食品高頻跟蹤：食品價(jià)格繼續(xù)下跌上周下跌0.9%。分項(xiàng)來看，本周禽類價(jià)格上漲，水產(chǎn)品、蔬菜、蛋類、肉類、水果價(jià)格下跌。截至4月7日，商務(wù)部農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格4月環(huán)比為-1.0%，持平歷史均值-1.0%。(1)農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格 (根據(jù)我們估計(jì)的分項(xiàng)權(quán)重加權(quán)的結(jié)果，不是農(nóng)業(yè)部直接公布的200指數(shù))較上%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告分項(xiàng)來看，本周禽類價(jià)格上漲，水產(chǎn)品、蔬菜、蛋類、肉類、水果價(jià)格下跌。截至4月14日，農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)擬合值4月環(huán)比為-2.3%，低于歷史均值-1.8%。圖11：農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)擬合值周度均值走勢(shì)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖12：肉類價(jià)格指數(shù)周度均值走勢(shì)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖13：蛋類價(jià)格指數(shù)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖15：蔬菜價(jià)格指數(shù)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖17：水產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算(2)商務(wù)部農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格2021年統(tǒng)計(jì)局采用新的基期計(jì)算CPI各分項(xiàng)權(quán)重，我們將高頻跟蹤模型全部換成最新權(quán)重。糖類、蛋類、禽類、乳類、肉類、蔬菜、水果價(jià)格下跌；調(diào)味品價(jià)格維持不變。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告圖18：商務(wù)部農(nóng)副食品價(jià)格指數(shù)擬合值WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算截止4月7日當(dāng)周，從全月累計(jì)均值環(huán)比來看，商務(wù)部農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格4月環(huán)比為-1.0%，持平歷史均值-1.0%。分項(xiàng)中，4月糧食、油脂、糖類、調(diào)味品、禽類、乳類、水產(chǎn)品、水果價(jià)格環(huán)比低于歷史均值，蛋類、肉類、蔬菜價(jià)格環(huán)比高于歷史均值。圖19：商務(wù)部農(nóng)副食品價(jià)格指數(shù)擬合值月環(huán)比與歷史均值比較一覽WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算非食品高頻跟蹤：非食品價(jià)格繼續(xù)回落產(chǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告品、柴油、建材價(jià)格、中藥價(jià)格均下跌，黃金飾品價(jià)格上漲。圖20：非食品價(jià)格指數(shù)擬合值WIND濟(jì)研究所整理及測算截至目前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，4月非食品綜合高頻指數(shù)環(huán)比為-2.0%，低于歷史均值-0.3%。分項(xiàng)中，黃金飾品、中藥價(jià)格環(huán)比高于歷史均值，柴油、電子產(chǎn)品、建材價(jià)格環(huán)比低于歷史均值。圖21：非食品價(jià)格指數(shù)擬合值月環(huán)比與歷史均值比較一覽WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算CPI同比預(yù)測：4月CPI同比或繼續(xù)回落至0.5%截至4月7日，商務(wù)部農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格4月環(huán)比為-1.0%，持平歷史均值-1.0%，預(yù)4月非食品高請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告頻指標(biāo)環(huán)比為-2.0%，低于歷史均值-0.3%，考慮到服務(wù)品價(jià)格很可能繼續(xù)超季節(jié)性上漲，預(yù)計(jì)4月整體非食品環(huán)比高于季節(jié)性水平。CPICPICPICPI至0.5%。PPI高頻跟蹤：4月上旬流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格有所回落流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格高頻跟蹤：4月上旬有所回落場價(jià)格，我們分別編制了9大類生產(chǎn)資料價(jià)格旬度定基指數(shù)，在此基礎(chǔ)上，將9大類指數(shù)環(huán)比的算術(shù)平均值作為整體流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格總指數(shù)的環(huán)比，編制出PPI高頻跟蹤的流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格總指數(shù)。旬流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格總指數(shù)較3月下旬下跌0.5%。流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料九大產(chǎn)品類別中，4月上旬化工產(chǎn)品、石油天然氣、非金屬建材價(jià)格均上漲；有色金屬、黑色金屬、煤炭、大宗農(nóng)產(chǎn)品、林產(chǎn)品、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格均下跌。圖22：流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格定基指數(shù)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖23：黑色金屬價(jià)格指數(shù)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告圖24：有色金屬價(jià)格指數(shù)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖25：化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖26：石油天然氣價(jià)格指數(shù)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖27：煤炭價(jià)格指數(shù)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖28：非金屬建材價(jià)格指數(shù)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖29：大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告圖30：農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算圖31：林產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)WIND經(jīng)濟(jì)研究所整理及測算PPI同比預(yù)測：4月PPI同比或繼續(xù)回落至-3.5%2023年春節(jié)后國內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)明顯增加，壓制了國內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格。3月上旬、中旬、下旬國內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)回落；4月上旬繼續(xù)下跌，但跌幅有所收窄。預(yù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)提示政策刺激力度減弱，經(jīng)濟(jì)增速下滑。證券研究報(bào)告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。國信證券投資評(píng)級(jí)類別級(jí)別說明股票投資評(píng)級(jí)買入股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20%以上增持股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%-20%之間股價(jià)表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10%之間賣出股價(jià)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上行業(yè)投資評(píng)級(jí)超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10%之間低配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上重要聲明本報(bào)告由國信證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作；報(bào)告版權(quán)歸國信證券股份有限公司(以下簡稱“我公司”)所有。，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測