寧滬高速保持高現(xiàn)金股利支付率的關(guān)聯(lián)因素探析,會(huì)計(jì)畢業(yè)論文摘要：文章分析了寧滬高速高現(xiàn)金股利支付率的影響因素,發(fā)現(xiàn)獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢(shì),良好的盈利能力和融資能力,行業(yè)處于成熟期,融資需求較低,持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力,良好的股權(quán)構(gòu)造和公司治理是寧滬高速持續(xù)進(jìn)行高比例現(xiàn)金分紅的重要因素。筆者從上市公司現(xiàn)金分紅的角度,為投資者構(gòu)成價(jià)值投資的理念提供了建議。本文關(guān)鍵詞語：寧滬高速;現(xiàn)金股利;現(xiàn)金分紅;1、引言股利分配是公司重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一,上市公司現(xiàn)金分紅是股份公司制度的應(yīng)有之義,也是股票內(nèi)在價(jià)值的源泉?，F(xiàn)金分紅屬于股利政策的范疇,股利政策是上市公司財(cái)務(wù)管理重要活動(dòng)之一,股利政策包括剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加額外股利政策,股利又能夠分為現(xiàn)金股利和股票股利。對(duì)投資者而言,持有股票的投資收益主要包括資本利得和股息紅利,尤其對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言,持有上市公司股份并獲得現(xiàn)金分紅是獲得投資收益的重要途徑。在成熟的資本市場(chǎng),現(xiàn)金分紅是上市公司重要的責(zé)任和義務(wù),而中國(guó)資本市場(chǎng)成立以來,很多上市公司長(zhǎng)期不分紅,被稱為鐵公雞。近年來監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷鼓勵(lì)和引導(dǎo)上市公司加大現(xiàn)金分紅,制定了眾多法律法規(guī),要求上市公司分配現(xiàn)金股利。2020年上海證券交易所發(fā)布(上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引〕,2021年證監(jiān)會(huì)聯(lián)合多部門發(fā)布(關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購(gòu)股份的通知〕,2021年11月23日上海證券交易所發(fā)布了規(guī)范上市公司高送轉(zhuǎn)的新規(guī)。并且證監(jiān)會(huì)表示將繼續(xù)完善上市公司現(xiàn)金分紅相關(guān)監(jiān)管規(guī)則,強(qiáng)化現(xiàn)金分紅的約束力,催促上市公司健全投資者回報(bào)機(jī)制,對(duì)有能力分紅而長(zhǎng)期沒有分紅的上市公司嚴(yán)格監(jiān)管,切實(shí)保衛(wèi)投資者十分是中小投資者的合法權(quán)益。關(guān)于股利政策的研究,學(xué)者們有不同的觀點(diǎn),秦小麗(2021)運(yùn)用杜邦分析法和SWOT法分析了影響貴州茅臺(tái)股利分配政策的財(cái)務(wù)因素和非財(cái)務(wù)因素。楊軍(2021)實(shí)證研究了農(nóng)業(yè)類上市公司,發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模和盈利能力對(duì)提高農(nóng)業(yè)類上市公司現(xiàn)金股利支付率有促進(jìn)作用,股權(quán)性質(zhì)對(duì)現(xiàn)金股利分配傾向有影響。吳翔(2022)實(shí)證研究了零售行業(yè)上市公司股利政策與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)零售行業(yè)上市公司股利政策與公司的償債能力、盈利能力和現(xiàn)金流量具有正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)前對(duì)現(xiàn)金股利政策影響因素的研究尚未構(gòu)成一致的結(jié)論,值得注意的是,高速公路行業(yè)中的上市公司長(zhǎng)期保持較低的市盈率和市凈率,并且擁有較高的現(xiàn)金股利支付率,構(gòu)成了較高的股息率,遭到不少投資者的青睞。而寧滬高速作為高速公路行業(yè)的龍頭公司,被視為高分紅高股息的企業(yè)典范,其股價(jià)表如今二級(jí)市場(chǎng)也一直穩(wěn)步上行。那么究竟是什么原因使得寧滬高速連續(xù)保持高現(xiàn)金分紅呢?下面將分析寧滬高速長(zhǎng)期保持高現(xiàn)金股利支付率的影響因素,為投資者的投資決策提供分析思路。2、寧滬高速簡(jiǎn)介及股利政策寧滬高速,全稱江蘇寧滬高速公路股份有限公司,成立于1992年,1997年在香港聯(lián)合交易所上市,2001年在上海證券交易所上市。控股股東為江蘇交通控股有限公司,實(shí)際控制人為江蘇省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì),是江蘇省唯一的交通基建類上市公司。寧滬高速的主營(yíng)業(yè)務(wù)是從事投資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)和管理寧滬高速公路江蘇段及其他江蘇省境內(nèi)的收費(fèi)路橋業(yè)務(wù),并開發(fā)高速公路沿線的服務(wù)區(qū)配套經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。截至2021年年末,寧滬高速累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利243.32億元,20202021年平均股息率達(dá)5.26%,遠(yuǎn)高于同期銀行存款利率水平,在整個(gè)A股中居于前列。根據(jù)寧滬高速2021年年度報(bào)告,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.69億元,凈利潤(rùn)43.77億元,每股收益為0.87元,利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)4.6元。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù),寧滬高速自2001年上市以來,每年都進(jìn)行高比例的現(xiàn)金分紅,20012021年平均現(xiàn)金股利支付率高達(dá)77.43%,每股收益呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì),每股股利也保持穩(wěn)步增長(zhǎng),是A股市場(chǎng)為數(shù)不多的現(xiàn)金牛。并且根據(jù)寧滬高速發(fā)布的年報(bào),寧滬高速的股本總額自2001年以來一直保持不變,講明寧滬高速上市以來沒有進(jìn)行過送股和轉(zhuǎn)增股本的股利政策,每年的股利政策均是以現(xiàn)金股利的形式施行的。3、高股利支付率政策影響因素股利政策屬于公司的股利分配決策,遭到公司規(guī)模、盈利能力、經(jīng)營(yíng)狀況,資本構(gòu)造、股權(quán)構(gòu)造、公司治理以及公司所處的生命周期的共同影響。3.1、獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢(shì),良好的盈利能力盈利能力是公司分配股利的前提條件,只要公司通過經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利才能有利潤(rùn)可供分配。寧滬高速所在的區(qū)域是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最具活力的長(zhǎng)江三角洲地區(qū),地處我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)地帶,是國(guó)內(nèi)高速公路行業(yè)中資產(chǎn)規(guī)模最大和盈利能力最強(qiáng)的上市公司之一。公司所擁有或參股路橋項(xiàng)目是連接江蘇省東西及南北的陸路交通大走廊,地理位置優(yōu)越,交通繁忙,區(qū)域經(jīng)濟(jì)的繁榮和優(yōu)質(zhì)的路網(wǎng)資源為公司保持持續(xù)的盈利能力奠定基礎(chǔ),以及行業(yè)的發(fā)展特征,高速公路行業(yè)屬于區(qū)域壟斷行業(yè),寧滬高速是江蘇省唯一的交通基建類上市公司,在一定的行政區(qū)域中根據(jù)規(guī)定收取通行費(fèi),行業(yè)集中度高,具有一定的壟斷性。由表1能夠看出寧滬高速20202021年銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率均呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì),2021年寧滬高速的銷售凈利率高達(dá)44.90%,凈資產(chǎn)收益率為17.71%,寧滬高速良好的盈利能力是維持公司高現(xiàn)金股利支付率的重要前提。表1寧滬高速20202021年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)3.2、行業(yè)處于成熟期和持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力發(fā)展能力衡量公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性,高增長(zhǎng)的公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,會(huì)有較大的融資需求,通常會(huì)選擇低現(xiàn)金股利政策;而低增長(zhǎng)的公司,進(jìn)入成熟期,融資需求較低,通常會(huì)選擇高股利政策,將利潤(rùn)分配給投資者。由表1能夠看出,寧滬高速20202021年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率較低,講明寧滬高速總體的增長(zhǎng)速度較低,屬于成熟期的企業(yè)。而且凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度較快,講明公司有較大的利潤(rùn)積累,是公司制定高現(xiàn)金股利支付率的重要因素?，F(xiàn)金流量是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要因素,現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的,現(xiàn)金是企業(yè)流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn),因而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力是影響公司股利政策制定的重要因素之一。寧滬高速收費(fèi)公路主業(yè)的路費(fèi)收入均以現(xiàn)金收取,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定。由表1可知,寧滬高速20202021年每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和每股收益均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì),并且每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量均大于同期每股收益,講明寧滬高速盈利質(zhì)量較高,有較強(qiáng)的持續(xù)地創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力,才有真實(shí)可靠的現(xiàn)金用于支付現(xiàn)金股利。3.3、合理的資本構(gòu)造和強(qiáng)大的融資能力償債能力是公司歸還債務(wù)的能力,當(dāng)公司面臨較大的償債壓力時(shí),公司為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),傾向于將利潤(rùn)積累留存于企業(yè);債權(quán)人也會(huì)向公司施加壓力,限制公司的現(xiàn)金分紅,以維護(hù)債權(quán)人的利益。因而償債能力是影響公司股利政策的因素之一。根據(jù)寧滬高速發(fā)布的年度報(bào)告,2021年寧滬高速資產(chǎn)負(fù)債率為39.05%,在高速公路行業(yè)中處于低水平,基于公司穩(wěn)定和充沛的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流以及良好的融資及資金管理能力,講明寧滬高速財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。同時(shí)寧滬高速具有良好的融資管理能力,寧滬高速是國(guó)內(nèi)最早上市的高速公路運(yùn)營(yíng)管理公司之一,憑借在A股、H股上市具備兩地資本市場(chǎng)融資的良好平臺(tái),公司具有較高的公信力,拓寬了融資渠道,有利于降低融資成本。因而寧滬高速能夠?qū)⒏嗟睦麧?rùn)分配給投資者。3.4、良好的股權(quán)構(gòu)造和公司治理以上屬于基于財(cái)務(wù)報(bào)表考慮的,除此之外還存在表外因素。股權(quán)構(gòu)造是公司治理的基礎(chǔ),決定了公司的籌資決策、投資決策,也決定了公司的利潤(rùn)分配決策。現(xiàn)有研究表示清楚,當(dāng)公司的股權(quán)集中度高時(shí),股東和管理層的代理成本較低,由于股權(quán)集中度高意味著公司大股東持有較高的公司股份,股東會(huì)愈加關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)決策,傾向于提高股利支付率,降低管理層所能夠支配的資源,以降低代理成本。根據(jù)寧滬高速披露的財(cái)務(wù)報(bào)告,公司的第一大股東持有54.44%的股權(quán),實(shí)際控制人為江蘇省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì),其他股東股權(quán)都較低,大股東處于絕對(duì)控股的地位,施行高股利支付率的股利政策符合大股東的利益,也有助于保持國(guó)有資產(chǎn)的增值保值。并且公司也在H股上市,發(fā)行的H股股數(shù)占公司總股本的24.26%,而境外成熟的資本市場(chǎng)股利支付率在40%以上,高于A股市場(chǎng)的股利支付率,國(guó)際性投資者的介入,有助于提升公司的治理構(gòu)造和公司治理水平,有助于借鑒成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)歷體驗(yàn),提升現(xiàn)金分紅比率,使投資者享遭到公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的成果。4、結(jié)論和啟示通過以上分析,能夠看出寧滬高速持續(xù)高現(xiàn)金分紅,主要是獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢(shì),良好的盈利能力,合理的資本構(gòu)造和強(qiáng)大的融資能力,行業(yè)處于成熟期,融資需求較低,持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力,以及良好的股權(quán)構(gòu)造和公司治理,這些綜合因素使得寧滬高速能夠長(zhǎng)期施行高現(xiàn)金股利支付率分配政策。上市公司股利政策、股利支付率、股息率是投資者投資決策的重要根據(jù),尤其是隨著我們國(guó)家資本市場(chǎng)不斷成熟,上市公司的現(xiàn)金分紅將會(huì)是投資者獲得投資收益的重要來源,高現(xiàn)金分紅具體表現(xiàn)出出公司積極維護(hù)股東利益,上市公司從資本市場(chǎng)獲得融資,用于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),將經(jīng)營(yíng)成果通過現(xiàn)金分紅的形式回饋投資者,是資本市場(chǎng)的良性循環(huán)。作為投資者,關(guān)注上市公司現(xiàn)金分紅的規(guī)模和比率是分析一家公司能否存在投資價(jià)值的重要因素。對(duì)于長(zhǎng)期高分紅的上市公司,首先印證了公司真正的獲得了盈利,具備真正的現(xiàn)金流,利潤(rùn)是真實(shí)不虛的;其次講明公司對(duì)股東負(fù)責(zé),具有為股東創(chuàng)造價(jià)值的意識(shí),有利于維護(hù)廣大中小股東的合法權(quán)益。隨著我們國(guó)家資本市場(chǎng)價(jià)值投資理念逐步成熟,持續(xù)進(jìn)行高現(xiàn)金分紅的公司通常擁有較高的安全邊際,投資者能夠從這一角度分析和選擇投資標(biāo)的,通過分析上市公司高現(xiàn)金