究外賣行業(yè)美團(tuán)外賣三問(wèn)三答2022年08月03日SACS10521110001SACS10519110001請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1?消費(fèi)大盤增速放緩，外賣發(fā)展怎么看？●疫情后我國(guó)消費(fèi)大盤增速放緩。2021年我國(guó)餐飲業(yè)相較于2019年同期增速落在2%~5%區(qū)間，較2019年整體維持10%以上增速出現(xiàn)明顯回落。與此同時(shí)餐飲業(yè)占社零占比穩(wěn)定，餐飲業(yè)增速的放緩實(shí)際上代表的是整體社零增速的放緩，即消費(fèi)大盤增速放緩。但外賣滲透率與月活持續(xù)提升。頭部平臺(tái)美團(tuán)月活持續(xù)上升，五年內(nèi)網(wǎng)上外賣用戶使用率近乎翻倍?！駨?fù)盤日本，消費(fèi)大盤增速放緩情況下，中食占比持續(xù)提升。中食是指消費(fèi)者在銷售店以外的場(chǎng)景就餐，包括在便利店、超市等零售店購(gòu)買后直接食用，或者用微波爐加熱或倒入熱水即可食用的食物。1990-2020，盡管經(jīng)濟(jì)下行、餐飲增速放緩，日本中食占比逆勢(shì)提升從3.4%逐步提高到10.1%，中食占比穩(wěn)步提高。我們認(rèn)為，我國(guó)人口、面積均遠(yuǎn)超日本，若要滿足同等需求，便利店需要相當(dāng)于日本3-5倍的覆蓋能力。溢出需求將由外賣平臺(tái)合理化承接。同時(shí)，遠(yuǎn)期來(lái)看，外賣對(duì)“吃”的滲透率仍處在早期階段，仍遠(yuǎn)未到達(dá)天花板。?單量：兩種方法測(cè)算，預(yù)測(cè)2025年有望達(dá)到8000萬(wàn)單●一天一億單的實(shí)現(xiàn)有賴于用戶每月交易筆數(shù)及活躍用戶滲透率的雙提升。2021年美團(tuán)APP的MAU為3.74億，假設(shè)外賣用戶占比達(dá)到70%，美團(tuán)外賣MAU為2.7億，測(cè)算得每月交易筆數(shù)為3.9單，頭部10%高活躍用戶每月交易10單。在3億用戶規(guī)模的情況下，達(dá)到每天一億單的目標(biāo)，一般用戶每月交易筆數(shù)需要提升至10單。我們認(rèn)為，美團(tuán)外賣訂單量主要增長(zhǎng)空間在于三線及以下城市的滲透率、用戶平均每月外賣頻次，尤其是高活躍用戶滲透率和外賣頻次。●兩種方式測(cè)算2025E單量空間：從用戶數(shù)、高頻用戶數(shù)、訂單頻次提升的角度，測(cè)算2025E訂單突破量有望超8000萬(wàn)；對(duì)標(biāo)日本中食滲透率，中性假設(shè)下2025E美團(tuán)外賣日均單量或達(dá)7568-8481萬(wàn)單。?UE：AOV如何變化？社保、補(bǔ)貼率、紓困政策、傭金率影響幾何？?AOV：2020~2021，美團(tuán)整體AOV有小幅提升，但整體企穩(wěn)；從同比來(lái)看，美團(tuán)AOV的同比趨勢(shì)亦與CPI長(zhǎng)期趨勢(shì)靠近。未來(lái)外賣單均價(jià)格提升具有長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力，但考慮到低線城市消費(fèi)增長(zhǎng)(AOV相對(duì)較低)、低客單價(jià)商品比例提升，例如“拼好飯”等模式的鋪開(kāi)可能沖抵一部分整體AOV提升。?費(fèi)率：實(shí)際傭金率整體變化有限。綜合比較而言，對(duì)于近距離、25元以上訂單，實(shí)際傭金率有所下降，但整體降幅有限(且考慮到該測(cè)算尚未考慮時(shí)間段計(jì)費(fèi)情況)，但對(duì)于遠(yuǎn)距離的訂單來(lái)看，傭金率實(shí)際上有一定程度提升，這對(duì)于改善平臺(tái)傭金率有提振作用；考慮到傭金率構(gòu)成絕大多數(shù)為騎手補(bǔ)貼 (平臺(tái)抽傭?yàn)?.8%，相對(duì)固定)，我們認(rèn)為新規(guī)則的推行對(duì)降低騎手收入及騎手成本之間的差額、縮小平臺(tái)1P模式下虧損具有正面作用。?紓困政策：中性假設(shè)下對(duì)收入或有-2%的影響。在實(shí)際情況下，不排除美團(tuán)可能采取與2020Q1相似的措施，如傭金返還后商戶可用于線上營(yíng)銷、流量紅包等，并且通過(guò)控制補(bǔ)貼等方式進(jìn)行對(duì)沖，由此實(shí)際情況下美團(tuán)外賣OP所受影響較大概率處于預(yù)測(cè)區(qū)間的相對(duì)較小值。?社保：我們進(jìn)行了分城市測(cè)算，認(rèn)為到2025年，社均基數(shù)下社保單均為0.23元，1P單均為0.52元；最低基數(shù)下社保單均為0.21元,1P單均為0.31元。我們認(rèn)為：1)單均UE影響測(cè)算相對(duì)較為有限；2)實(shí)際操作過(guò)程中，考慮到美團(tuán)騎手往往與代理商簽訂協(xié)議，實(shí)際成本可由代理商/美團(tuán)共同承擔(dān)；3)伴隨費(fèi)率透明化機(jī)制實(shí)行，傭金/騎手成本變的更為透明，騎手成本的上升或可由商戶分?jǐn)傄徊糠帧?OP：不考慮提高抽傭，僅考慮廣告TakeRate提高及抽傭率降低，即使考慮社保，每單一元錢盈利整體實(shí)現(xiàn)可能性較大。風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算具有一定主觀性，僅供參考、平臺(tái)限制抽傭政策進(jìn)一步推行、疫情反復(fù)，沖擊外賣、到店業(yè)務(wù)收入、反壟斷監(jiān)管進(jìn)一步強(qiáng)化、新業(yè)務(wù)虧損進(jìn)一步加劇閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明232.單量：兩種方法測(cè)算單量空間4.風(fēng)險(xiǎn)提示商家騎手更多選擇增長(zhǎng)回顧美團(tuán)商家騎手更多選擇增長(zhǎng)“三邊網(wǎng)絡(luò)”：通過(guò)用戶、商戶、騎手建立的“三角穩(wěn)固關(guān)系”成正向反饋閉環(huán)的增長(zhǎng)飛輪。首先商家開(kāi)辟增量客戶源，提供豐富的選擇；其次騎手在獲得創(chuàng)收的過(guò)程中優(yōu)化用戶體驗(yàn)；最后用戶按需選擇就餐再依靠口碑引流以及消費(fèi)品率上升等給商戶帶來(lái)更多銷售。團(tuán)外賣的核心價(jià)值在于時(shí)間價(jià)值的交換，通過(guò)商家備餐和騎手配送時(shí)間來(lái)交換客戶時(shí)間。因此平臺(tái)會(huì)按照定比例進(jìn)行抽傭以及廣告的收費(fèi)獲得其中剩余價(jià)值。成成本效率更低價(jià)格更優(yōu)品質(zhì)便攜體體驗(yàn)消消費(fèi)者流量030711030711030711030711030711030711030711031.1我國(guó)餐飲業(yè)增速整體出現(xiàn)回落03071103071103071103071103071103071103071103區(qū)間，較2019年整體維持10%以上增速出現(xiàn)明顯回落。2022年受疫情影響，整體餐飲收入較2019明顯。，即消費(fèi)大盤增速放緩。000圖：我國(guó)餐飲業(yè)收入及增速情況(億元)餐飲收入YoYv.s2019年同期0%零之比0%1.2疫情催化外賣滲透率的持續(xù)提高普及率提升速度較快。2021年，疫情催化下，網(wǎng)絡(luò)外賣滲透率迅速由2020年的42.3%提升至52.7%，而同為在線服務(wù)領(lǐng)域的在線旅行預(yù)訂(34.6%>>38.5%)及網(wǎng)約車(36.9%>>43.9%)透率提升速度弱于外賣提升速度5.0%21.4%16.9%12.8%10.9%7.6%0.0%201720182019202020212021年主要生活服務(wù)領(lǐng)域共享型服務(wù)普及情況領(lǐng)域用戶規(guī)模(萬(wàn)人)網(wǎng)民普及率(%)26143.9%在線旅行預(yù)訂3971038.5%注：用戶規(guī)模數(shù)據(jù)為2021年12月數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)外賣、網(wǎng)約車、在線旅行滲透率提升(萬(wàn)人)0000044526134328397102017.122018.122020.32020.122021.12網(wǎng)絡(luò)外賣在線旅行預(yù)訂約車普及率0103050709010305070911010305070911010305070911010305蜂鳥(niǎo)眾包MAU/DAU(萬(wàn)人)00MAUDAU美團(tuán)、餓了么用戶MAU/DAU(萬(wàn)人)0000000101030507091101030507091101030507美團(tuán)MAU餓了么MAU美團(tuán)YoY0911010305餓了么YoY10-0.2美團(tuán)騎手MAU/DAU(萬(wàn)人)00美團(tuán)、餓了么商戶版MAU/DAU(萬(wàn)人)000.60.50.40.30.20.1-0.1-0.2-0.3美團(tuán)商家版餓了么商家版美團(tuán)商戶YoY餓了么商戶YoY資料來(lái)源：世界銀行，CCFA，天風(fēng)證券研究所圖：中日人均GDP年增長(zhǎng)率近年來(lái)有所放緩(%)50中國(guó)日本圖：中日餐飲行業(yè)近年來(lái)增速減慢YoY中國(guó)YoY自1975年的4674美元飛升至1980年的9463美元，增長(zhǎng)近一倍。為應(yīng)對(duì)人們不斷增長(zhǎng)的餐飲需求，中食張，市場(chǎng)規(guī)模自1975年的2017億日元上升至1980年的7132億日元，1975-1979年CAGR達(dá)25.7%;日本中食市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)49879億日元，1981-2000年CAGR達(dá)10%;后至2019年，中食行業(yè)始終保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)，2001-2019年CAGR為2%。圖：日本中食市場(chǎng)規(guī)模及增速(1975-2020年)(億日元)000中食市場(chǎng)規(guī)模YoY資料來(lái)源：外食產(chǎn)業(yè)綜合調(diào)查研究，天風(fēng)證券研究所1.4.3這一時(shí)期日本餐飲如何表現(xiàn)？中食占比穩(wěn)步提高圖：日本中食/外食/內(nèi)食歷年占比情況(1975-2020年)(%)00中食外食內(nèi)食資料來(lái)源：外食產(chǎn)業(yè)綜合調(diào)查研究，天風(fēng)證券研究所50*需覆蓋面積計(jì)算口徑：兩國(guó)各自便利店數(shù)量/(兩國(guó)總面積-兩國(guó)農(nóng)業(yè)用地面積)道。圖：便利店是中食最主要的消費(fèi)渠道(2020年)32.1%27.8%3.0%%遷很好的滿足了需要依靠便利店解決的生活痛點(diǎn)表：中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)需求躍遷日本便利店增值服務(wù)中國(guó)的成功躍遷門店配備ATM機(jī)，方便取現(xiàn)移動(dòng)支付方式成熟，對(duì)現(xiàn)金依賴極小設(shè)置代繳賬單服務(wù)移動(dòng)支付方式成熟，能夠?qū)崿F(xiàn)生活賬單一站式解決店內(nèi)直接閱覽書(shū)籍手機(jī)App發(fā)達(dá)，可通過(guò)微信讀書(shū)等直接手機(jī)上閱覽書(shū)籍圖：中國(guó)平均每便利店需覆蓋人口(人/家)約為日本的3倍00圖：中國(guó)平均每便利店需覆蓋面積(平方千米/家)約為日本的5倍66所單用戶年化交易金額模次1.5單用戶年化交易金額模次2020年后，外賣行業(yè)增長(zhǎng)中樞由人均交易筆數(shù)變?yōu)橛脩粢?guī)模(用戶規(guī)模兩年CAGR為17%，人均交易筆數(shù)兩年CAGR為6%)。?考慮到陸續(xù)有企業(yè)入局外賣市場(chǎng)(京東、字節(jié))、疊加疫情反復(fù)或情況。表：我國(guó)外賣行業(yè)規(guī)模變化201720182017201842,71546,720餐42,71546,7208%YOY(%8%YOY(%),656,65655%28%YOY(%)55%28%兩年CAGR.0618%.0618%-2%用戶規(guī)模(億人)YOY(%)兩年CAGR1.846%26%YOY(%)46%26%4.24.256%15%6%15%2%29%兩年CAGR人均全年交易筆數(shù)(單/人/年)YOY(%)20202021CAGR(17-21)39,52746,8954%-15%19%50%12%50%30%30%.195%17%48%4%8.28.91%48%4%8.28.91%14%6%7%-1%1.6從遠(yuǎn)期來(lái)看，外賣對(duì)“吃”的滲透率仍處在早期階段早期階段。我們按照城鎮(zhèn)居民人數(shù)*正餐頓數(shù)(3頓)測(cè)算，按照2021年外賣當(dāng)前外賣對(duì)城鎮(zhèn)居民“吃”的份額實(shí)際滲透率僅為2.1%，這與美團(tuán)圖：外賣滲透率(按城鎮(zhèn)居民頓數(shù)記)0.0%1.1%0.7%20172018201920202021外賣“人頓數(shù)” (外賣對(duì)城鎮(zhèn)居民“吃”的份額實(shí)際滲透率)2.22.2%個(gè)城鎮(zhèn)居民吃的100頓正餐中有2.2頓是外賣2.單量：兩種方法測(cè)算單量空間4.風(fēng)險(xiǎn)提示2.1.餐飲外賣行業(yè)用戶畫(huà)像：一線城市青年單身群體是高頻用戶%。外賣消費(fèi)者的年齡分布2.4%1.7%5.8%%外賣消費(fèi)者婚姻狀況分布4.6%36-40歲41-45歲中國(guó)外賣產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，中國(guó)飯店協(xié)會(huì)外賣專業(yè)委員會(huì)(2020年2月外賣消費(fèi)者問(wèn)卷調(diào)查，7220份有效數(shù)據(jù))，天風(fēng)證券研究所2.2.美團(tuán)外賣收入空間在于使用頻率與滲透率2012015201620172018201920202021餐飲外賣筆數(shù)(億筆)6.415.940.963.987.2101.5143.7人均年化交易筆數(shù)(筆/年)10.412.918.823.827.428.135.8比60%70%95%90%90%90%90%外賣人均年化交易筆數(shù)(筆/年)6.249.0317.8621.4224.6625.2932.22餐飲外賣交易用戶數(shù)(億).01.82.33.03.54.04.5餐飲外賣交易金額(億)156.8588.31709.622,8283,9274,888.517020.57餐飲外賣單筆交易金額(元)24.5741.844.345.048.248.9戶比例提升是美團(tuán)市場(chǎng)空間提升關(guān)鍵?核心用戶使用頻次天花板明顯：2021年美團(tuán)APP的MAU為3.74億，假設(shè)外賣用戶占比達(dá)到70%，美團(tuán)外戶向高頻用戶的轉(zhuǎn)變2.2.每天一億單目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)仍依賴于平均訂單量的提升2021年美團(tuán)APP的MAU為3.74億，假設(shè)外賣用戶占比達(dá)到70%，美團(tuán)外賣MAU為2.7億，測(cè)算得每人每月交易月交易筆數(shù)需要提升至10單。們認(rèn)為，美團(tuán)外賣訂單量主要增長(zhǎng)空間在于三線及以下城市的滲透率、用戶平均每月外賣頻次以及高活躍用戶滲一般用戶每月點(diǎn)單頻次一般用戶每月點(diǎn)單頻次86420,211,3,8.54,6.55,5.56,57,4.52021年美團(tuán)外賣8,49,3.5MAU為2.7億，每月10,3交易筆數(shù)為3.9單11,2.5234567891011用戶數(shù)量(億)次與用戶數(shù)量表表：三線以下城市滲透率與用戶月點(diǎn)單數(shù)量25%30%35%40%45%50%30.650.680.710.740.780.813.50.710.740.780.810.850.8840.760.800.840.880.924.50.820.860.900.950.9950.870.921.061.11.931.031.081.141.1960.991.041.101.151.211.266.51.041.101.161.221.281.3471.101.161.231.291.351.41表：高活躍用戶滲透率與高活躍用戶外賣頻次20%25%30%35%40%90.780.840.890.95130.931.021.121.211.30140.971.071.171.271.3821.231.341.45161.041.161.281.401.53我們假設(shè)城市人口增長(zhǎng)率為一線城市1.5%，二線城市1.25%，三線以下城市0.8%，根據(jù)美團(tuán)外賣滲透率的增長(zhǎng)做出如下測(cè)算：城鎮(zhèn)常住人口(億城鎮(zhèn)常住人口(億)透率美團(tuán)外賣用戶(億)一線一線0.8690.00%0.772020二線二線三線及以下總體總體8.2548.42%3.99一線0.8790.50%0.792022二線二線三線及以下總體總體8.3554.24%4.53一線一線0.9291%0.842.4988%2.195.12.4988%2.195.1150%2.55三線及以下三線及以下總體二線88.5265.55%5.582030三線及以下三線及以下一線二線1.0092%01.0092%0.925.1360%3.0890%2.39總體8.7872.71%6.392.3577.00%1.815.0428.00%1.412.3982.00%1.965.0935.00%1.78高活躍用戶數(shù)(億)比高活躍用戶每周訂單(單)0.1418.00%2.30.1810.00%2.30.064.00%2.30.384.57%2.30.1620%2.40.2915%2.40.2011%2.40.657.76%2.40.2530%2.80.5525%2.80.3815%2.81.1813.88%2.80.3235%3.30.8435%3.30.6220%3.31.7727.77%3.3一般用戶數(shù)(億一般用戶數(shù)(億)占比一般用戶周均訂單數(shù)(單)0.6382.00%0.31.6390.00%0.31.3596.00%0.33.6295.43%0.30.6380.00%0.41.6685.00%0.41.5989.00%0.43.8892.24%0.40.5970.00%0.61.6575.00%0.62.1785.00%0.644.400.60.6065.00%0.81.5565.00%0.82.4680.00%0.84.6172.23%0.8年年訂單總數(shù)(億)日均訂單總數(shù)(萬(wàn))人均訂單數(shù)(年)26.56727.7734.3247.051288.962627.89763.9819.76101.502780.6925.432.93902.1341.671.191950.5536.457.441573.7032.24161.564426.3835.6754.851502.8165.52131.263596.0359.8123.463382.3448.36309.5309.568481.1855.4280.202197.3587.1208.055700.0087.1207.925696.3467.6496.1713593.6977.70客單價(jià)(元)GTV億元CAGR1461.0048412258.251143.29484871.7756.661865.7649.4542.243520.642426.2249.457989.4059.253250.0551.716787.1444.175452.8651.7116007.3963.8355.7147.585119.3611589.629893.155.7127639.6118.96%調(diào)理食品廠者餐飲商家2.4海外對(duì)標(biāo)：從日本中食滲透看美團(tuán)外賣空間調(diào)理食品廠者餐飲商家類似國(guó)家的市場(chǎng)。比如日本提供社會(huì)化餐飲解決方案的是便利店，那就可以用日本便利店的市場(chǎng)體量去。二者均無(wú)需自己制作、就餐場(chǎng)景均在店外、食品均可直接食用，本質(zhì)均為即食餐飲解決方案，具備較圖：可比性分析：我國(guó)外賣(左)v.s日本中食(右)者費(fèi)渠道費(fèi)人群 費(fèi)渠道費(fèi)人群 外外賣平臺(tái)職員、獨(dú)居者、學(xué)生等便利店、雜貨店公司職員、獨(dú)居者等資料來(lái)源：天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：外食產(chǎn)業(yè)綜合調(diào)查研究，天風(fēng)證券研究所保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其原因在于：數(shù)家庭的選擇。，占比增至34.6%。?3)女性就業(yè)率提升，家庭做飯時(shí)間減少。日本此前家庭主婦做飯居多，但隨著經(jīng)濟(jì)下滑，日本勞動(dòng)力不對(duì)吃飯的要求，便利成為第一選擇，而偏好減弱，轉(zhuǎn)而選擇更經(jīng)濟(jì)、更方便的方式，對(duì)應(yīng)中食率逐年上升。圖：1975-2020年日本中食率與外食率對(duì)比508642050中食率(%，左軸)外食率(%，右軸)飲食外部化率(%，右軸)：日本冷凍食品協(xié)會(huì)，Wind，天風(fēng)證券研究所2.4.2當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境與日本具有高度相似性：老齡化程度加深由5.62%增至28.4%，老齡化水平居世般不超過(guò)兩個(gè)百分點(diǎn)。但據(jù)2020年普查，老齡人口占比不僅首次突破10%(達(dá)到13.5%)，而且增幅高達(dá)4.63個(gè)百分點(diǎn)，顯示人口老齡化正在加速。圖：老年人對(duì)中食需求旺盛(%)12.8.87.212.8.87.211.2.222.414.422.47.217.611.65-64歲5-54歲5-44歲5-34歲5歲以上性55-64歲性45-54歲性35-44歲性25-34歲204020406080每周2-3次每周一次每月2-3次0圖：中日老齡化程度(%)50歲及以上人口比例日本65歲及以上人口比例2.4.3當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境與日本具有高度相似性：家庭規(guī)模與女性就業(yè)2020年已掉至2.62人/戶。日本的戶均規(guī)?？s小較我國(guó)而言持續(xù)了更長(zhǎng)的時(shí)間，我國(guó)當(dāng)前戶均規(guī)模相當(dāng)于日本2000-促使小戶家庭更多轉(zhuǎn)向方便餐飲。年至今，我國(guó)15歲以上女性勞動(dòng)參與率持續(xù)顯著高于日本,2021年我國(guó)為58.9%，高于日本52.2%。圖：中日家庭戶均規(guī)模33.033.002.382.372.372.362.352.462.452.442.432.982.973.103.113.023.02201120122013201420152016201720182019中國(guó)家庭戶均規(guī)模日本家庭戶均規(guī)模圖：我國(guó)女性就業(yè)率持續(xù)高于日本50資料來(lái)源：外食產(chǎn)業(yè)綜合調(diào)查研究，CCFA，天風(fēng)證券研究所65%40%55%36%65%40%55%36%15% 6646250116631250續(xù)四年保持在21.6%的水平上?我國(guó)外賣滲透率逐年上升，2015-2021年由3.9%上升至21.4%圖：我國(guó)外賣行業(yè)規(guī)模及增速(2015-2021年)圖：我國(guó)外賣與日本中食滲透率對(duì)比(2015-2021年)00934070%20152016201720182015201620172018201920202021%%.6%%%%%2.4.4對(duì)標(biāo)日本中食：外賣日均單量有望達(dá)到7568-8481萬(wàn)單測(cè)算假設(shè)：21.4%左右，悲觀情況下，假設(shè)2025年到達(dá)28%，即日本中食2020年滲透率；中性&樂(lè)觀假設(shè)下，外賣滲透率分別為32%/36%?2022年我國(guó)外賣滲透率將達(dá)到2016-2019日本中食滲透率水平；?我國(guó)餐飲行業(yè)增長(zhǎng)率對(duì)標(biāo)日本經(jīng)濟(jì)下滑(1990年以后)時(shí)期GDP增速；?考慮到美團(tuán)外賣護(hù)城河較深，假設(shè)市占率至2025年小幅提升至74%表：美團(tuán)外賣日均單量測(cè)算(2022-2025年)2017A2018A2019A2020A2021A2025E觀觀我國(guó)外賣滲透率6%21.4%28%36%6%%6%我國(guó)餐飲行業(yè)規(guī)模(億元)42,71646,72146,89552,78157,00161,470外賣市場(chǎng)規(guī)模(億元),65610,03614,77918,24022,129美團(tuán)外賣市占率.2%70.0%74.0%74.0%74.0%美團(tuán)外賣GTV(億元),8897,02110,93613,49816,376客單價(jià)(元)1.834.255.028.1848.8648.8648.8648.86單量(百萬(wàn)),09014,36822,38127,62433,513日均單量(百萬(wàn))39.3661.3275.6891.8252.單量：兩種方法測(cè)算單量空間4.風(fēng)險(xiǎn)提示用戶配送費(fèi)滿減客單價(jià)20202021用戶實(shí)付(不含配送費(fèi))4040訂單收入構(gòu)成用戶配送費(fèi)滿減客單價(jià)20202021用戶實(shí)付(不含配送費(fèi))4040訂單收入構(gòu)成48.1848.86用戶實(shí)付(不含配送費(fèi))4040平臺(tái)使用費(fèi)抽成B%GTV商家配送費(fèi)抽成3.68%3.84%%GTV68%65%B外賣收入5.065.03%GTV10.5%10.3%送費(fèi)收入%GTV5.2%5.1%外賣服務(wù)收外賣服務(wù)收入入貨幣化率15.7%15.4%營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)收入入貨幣化率1.5%1.6%其他收入合計(jì)收入單均收入貨幣化率8.41175%8.39172%配送費(fèi)支出配送費(fèi)支出占總收入之比營(yíng)銷費(fèi)用(補(bǔ)貼)營(yíng)銷費(fèi)用支出-0.42-5.6%-0.43-5.7%其他支出其他費(fèi)用支出占總收入之比%運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)OPMargin-0.070.09用戶配送費(fèi)滿減客單價(jià)20202021用戶實(shí)付(不含配送費(fèi))4040訂單收入構(gòu)成48.1848.86用戶實(shí)付(不含配送費(fèi))4040平臺(tái)使用費(fèi)抽成B%GTV商家配送費(fèi)抽成3.99%5.04%%GTV00%00%%GTV40%50%送費(fèi)收入%GTV00.0%00.0%外賣服務(wù)收外賣服務(wù)收入入貨幣化率4.0%5.0%營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)收入入貨幣化率15%16%其他收入合計(jì)收入單均收入貨幣化率配送費(fèi)支出配送費(fèi)支出占總收入之比營(yíng)銷費(fèi)用(補(bǔ)貼)營(yíng)銷費(fèi)用支出其他支出其他費(fèi)用支出占總收入之比運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)OPMargin0.97%1.12%1P模型(美團(tuán)配送，單位：元)1P3P模型(商家配送，單位：元)客單價(jià)48.1848.86其他收入3.1.美團(tuán)外賣盈利模型：客單價(jià)、傭金率、補(bǔ)貼率影響外賣盈利能力客單價(jià)48.1848.86其他收入 綜合模型(單位：元)1P20202021404040配送費(fèi))訂單收入構(gòu)成用戶配送費(fèi)訂單收入構(gòu)成滿減40404040配送費(fèi))平臺(tái)使用費(fèi)抽成商家配送費(fèi)抽成4.3%4.174.54.3%4.174.5%4.00B外賣收入8.3%8.5%配送費(fèi)收入%8.3%8.5%配送費(fèi)收入5%%5%外賣服務(wù)收外賣服務(wù)收入5.685.84入貨幣化率11.8%12.0%貨幣化率貨幣化率66.5313.6%單均收入貨幣化率6.7013.7%合計(jì)收入配送費(fèi)支出送費(fèi)支出占總收入之比74%71%營(yíng)銷費(fèi)用營(yíng)銷費(fèi)用支出 (補(bǔ)貼)占比-7.4%-7.3%其他支出其他費(fèi)用支出占總收入之比運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)OPMargin包括紅包及配送滿減兩部分美團(tuán)補(bǔ)貼一般在3%-3.5%配送費(fèi)收入與配送費(fèi)支出之間差距在1元左右 (按1P計(jì)算，差距在1.5元)對(duì)于提升單均OP具有重要作用QQQQQ?2020年后，美團(tuán)AOV整體企穩(wěn)。排除掉1Q20這個(gè)因疫情導(dǎo)致的特殊季度，2020~2021，美團(tuán)整體AOV有小幅提升，但整體企穩(wěn)；從同比來(lái)看，美團(tuán)AOV的同比趨勢(shì)亦與CPI長(zhǎng)期趨勢(shì)靠近。?下沉市場(chǎng)的增長(zhǎng)或進(jìn)一步降低美團(tuán)AOV水平。未來(lái)外賣單均價(jià)格提升具有長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力，但考慮到低線城市消費(fèi)增長(zhǎng)(AOV相對(duì)較低)、低客單價(jià)商品比例提升，例如“拼好飯”等模式的鋪開(kāi)可能沖抵一部分整體AOV提0圖：美團(tuán)外賣AOV價(jià)格變化(元)CPI變化v.s.AOV同比CPI平均AOV同比線性(AOV同比)附錄：“拼好飯”介紹(1/2)社交分享的紅利，通過(guò)降低鎖定在業(yè)主群和公司群。目前，微信小程序端以及美團(tuán)APP均邊效應(yīng)而言，用戶集中下單,商家集出餐,騎手集中配送,利用規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)“點(diǎn)對(duì)面”服務(wù),有效提升整體。限制：1.每人最多可拼4單2.下單距離不得大于800m限制：1.每人最多可拼4單2.下單距離不得大于800m3.限定菜品優(yōu)勢(shì)：1.新用戶直接享受首次優(yōu)惠2.拉新客得紅包/免單3.天天領(lǐng)現(xiàn)金等活動(dòng)用戶下單一一次性接固定點(diǎn)范圍內(nèi)的多個(gè)定單商家接單商家接單騎手送餐騎騎手送餐降低配送費(fèi)降低配送費(fèi)創(chuàng)新“套餐+社群運(yùn)營(yíng)”模式，精細(xì)化商業(yè)模式。針對(duì)商家競(jìng)爭(zhēng)激烈、新客少、訂單出餐慢、餐品開(kāi)發(fā)能力家提升經(jīng)營(yíng)效率和訂單量。P格供給。訂單量影響單均指標(biāo)及AOV。商家接入拼好飯采取自愿選擇的模式，試點(diǎn)階段90%上線商家可實(shí)現(xiàn)訂單量增低同時(shí)具有不確定性。新業(yè)務(wù)及其他到店、酒店及旅費(fèi)”。新的抽傭模式中，商家傭金=技術(shù)服務(wù)費(fèi)+履約服務(wù)費(fèi)(影響因素有距離、價(jià)格、時(shí)段等):新業(yè)務(wù)及其他到店、酒店及旅技術(shù)服務(wù)費(fèi)相對(duì)固定，且根據(jù)城市等級(jí)劃分：這個(gè)比例在北京為6.4%、上海為6.2%(保底1.4元)、廈門為5.8%(保底1.14元)。履約服務(wù)費(fèi)僅針對(duì)1P模式收取，依據(jù)時(shí)間、距離、價(jià)格三個(gè)維度進(jìn)行收費(fèi)。離格/m3.8元m3.2元-50元間漲1元-30元內(nèi)上漲1元m100mm100m元以上漲1元-60元漲1元元以上上漲1元訂單金額訂單金額商家活動(dòng)支出：不同商家參與活動(dòng)補(bǔ)貼力度有所差異，此處假設(shè)為10%舊規(guī)則v.s新規(guī)則下抽傭測(cè)算表單價(jià)抽傭金額單價(jià)抽傭金額.5 .5 .5 4.2 5.25 6.37.35 8.49.45 10.511.55 12.613.65 14.715.75 16.817.85 18.919.952155202540450570758085909510035%23%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%新規(guī)則新規(guī)則距離(距離(KM)0.54.24.24.24.314.24.24.24.31.54.24.24.24.324.24.24.24.32.54.24.24.24.334.24.24.24.33.546.26.26.26.35151015202530354045505560657075808590951004.96.77.68.49.310.211.111.912.813.714.615.416.317.218.14.96.77.68.49.310.211.111.912.813.714.615.416.317.218.14.96.77.68.49.310.211.111.912.813.714.615.416.317.218.14.96.77.68.49.310.211.111.912.813.714.615.416.317.218.14.96.77.68.49.310.211.111.912.813.714.615.416.317.218.14.9 6.77.68.49.310.211.111.912.813.714.615.416.317.218.16.87.78.69.410.311.212.112.96.97.88.79.610.411.312.213.113.913.814.7113.814.7115.616.417.318.219.116.617.418.319.220.14.57.27.27.27.37.98.89.710.611.412.313.214.114.915.816.717.618.419.320.221.158.28.28.28.38.99.810.711.612.413.314.215.115.916.817.718.619.420.321.222.15.59.29.29.29.39.910.811.712.613.414.315.216.116.917.818.719.620.421.322.223.1610.210.210.210.310.911.812.713.614.415.316.217.117.918.819.720.621.422.323.224.1訂單金額訂單金額測(cè)算尚未考慮時(shí)間段計(jì)費(fèi)情況)，但對(duì)于遠(yuǎn)距離的訂單來(lái)看，傭金率實(shí)際上有一定程度提升，這對(duì)于改善平臺(tái)傭金率有提振作用；考慮到傭金率構(gòu)成絕大多數(shù)為騎手補(bǔ)貼(平臺(tái)抽傭?yàn)?.8%，相對(duì)固定)，我們認(rèn)為新規(guī)則的推行對(duì)降低騎手收入及騎手成本之間的差額、縮小平臺(tái)1P模式下虧損具有正面作用舊規(guī)則v.s新規(guī)則下抽傭測(cè)算表單價(jià)抽傭金額單價(jià)抽傭金額.5 .5 .5 4.2 5.25 6.37.35 8.49.45 10.511.55 12.613.65 14.715.75 16.817.85 18.919.952155202540450570758085909510035%23%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%21%新規(guī)則新規(guī)則距離(距離(KM)0.511.522.533.544.555.56 583.8%83.8%83.8%83.8%83.8%83.8%103.8%123.8%143.8%163.8%183.8%203.8%1041.9%41.9%41.9%41.9%41.9%41.9%51.9%61.9%71.9%81.9%91.9%101.9%1527.9%27.9%27.9%27.9%27.9%27.9%34.6%41.3%47.9%54.6%61.3%67.9%2021.6%21.6%21.6%21.6%21.6%21.6%26.6%31.6%36.6%41.6%46.6%51.6% 2519.7%19.7%19.7%19.7%19.7%19.7%23.7%27.7%31.7%35.7%39.7%43.7% 3019.3%19.3%19.3%19.3%19.3%19.3%22.7%26.0%29.3%32.7%36.0%39.3% 3519.1%19.1%19.1%19.1%19.1%19.1%21.9%24.8%27.6%30.5%33.4%36.2%4018.9%18.9%18.9%18.9%18.9%18.9%21.4%23.9%26.4%28.9%31.4%33.9%4518.7%18.7%18.7%18.7%18.7%18.7%20.9%23.2%25.4%27.6%29.8%32.1% 5018.6%18.6%18.6%18.6%18.6%18.6%20.6%22.6%24.6%26.6%28.6%30.6% 5518.5%18.5%18.5%18.5%18.5%18.5%20.3%22.1%24.0%25.8%27.6%29.4% 6018.4%18.4%18.4%18.4%18.4%18.4%20.1%21.8%23.4%25.1%26.8%28.4% 6518.3%18.3%18.3%18.3%18.3%18.3%19.9%21.4%23.0%24.5%26.0%27.6% 7018.3%18.3%18.3%18.3%18.3%18.3%19.7%21.1%22.6%24.0%25.4%26.9% 7518.2%18.2%18.2%18.2%18.2%18.2%19.6%20.9%22.2%23.6%24.9%26.2% 8018.2%18.2%18.2%18.2%18.2%18.2%19.4%20.7%21.9%23.2%24.4%25.7% 8518.1%18.1%18.1%18.1%18.1%18.1%19.3%20.5%21.7%22.9%24.0%25.2% 9018.1%18.1%18.1%18.1%18.1%18.1%19.2%20.3%21.4%22.6%23.7%24.8% 9518.1%18.1%18.1%18.1%18.1%18.1%19.1%20.2%21.2%22.3%23.3%24.4%10018.1%18.1%18.1%18.1%18.1%18.1%19.1%20.1%21.1%22.1%23.1%24.1%3.4紓困政策：定量測(cè)算下影響較為有限商戶服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，降低相關(guān)餐飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本。該條目旨在引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)對(duì)疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)所在的美美團(tuán)外賣中小商戶紓困政策22022年①中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)(及所屬區(qū)縣)困難中小商戶：技術(shù)服務(wù)費(fèi)減半，每單1元封頂；有效期為確定中高風(fēng)險(xiǎn)日-解除封控后一個(gè)月。②其他地區(qū)困難中小商戶：技術(shù)服務(wù)費(fèi)5%封頂；有效期為2022年3月-2022年12月底。02040608020406081012020406081012020406081012我認(rèn)為，該項(xiàng)政策導(dǎo)向亦為引導(dǎo)平臺(tái)企業(yè)承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任，為小微企業(yè)提供支持。兩項(xiàng)政策均未指向永久?2020Q1或可作底部參考：2020Q1美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)綜合貨幣化率環(huán)比下降0.7pct(同比-0.9pct)至13.3%，傭金率環(huán)比-0.5pct(同比-1.2pct)至12%，單均OP環(huán)比降0.24元至-0.05元。P情得到進(jìn)一步控制，亦不排除扶持措施提前退出的可能。?展望中長(zhǎng)期，我們認(rèn)為美團(tuán)有望通過(guò)費(fèi)率進(jìn)一步結(jié)構(gòu)性調(diào)整、控制補(bǔ)貼(約占2020年外賣GTV的3.2%)、社零中餐飲收入單月同比及2年CAGR10%-15%0%5%2022年2022年社零:餐飲收入單月同比社零:餐飲收入2年CAGR(右軸)美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)takerate和單均OP0.560.140.190.240.260.22外賣單均OP(元/單)(右軸)外賣綜合takerate賣傭金takerate-20日3.4紓困政策：定量測(cè)算下影響較為有限中性情景的核心假設(shè)：1.假設(shè)2022E美團(tuán)外賣GTV、單量取彭博預(yù)測(cè)值不變。1.假設(shè)2022E美團(tuán)外賣GTV、單量取彭博預(yù)測(cè)值不變。3.假設(shè)疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的餐飲企業(yè)GTV占比8%。(2022年2月披露的中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)所在區(qū)縣的全國(guó)城鎮(zhèn)社零占比約3%，中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)所在城市的全國(guó)社零占比約5%。一定程度考慮過(guò)往中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)情況、以及高能級(jí)城市外賣占比高，并結(jié)合經(jīng)驗(yàn)判斷，我們謹(jǐn)慎假設(shè)疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)所在的縣級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的餐飲企業(yè)GTV占比區(qū)間為5-11%。)4.假設(shè)針對(duì)特定地區(qū)的外賣費(fèi)率下降4pct。(我們謹(jǐn)慎設(shè)置外賣費(fèi)率下降2pct-6pct的假設(shè)區(qū)間。參考過(guò)往：2020年2月2日，美團(tuán)推出七項(xiàng)商戶幫扶舉措；2月26日啟動(dòng)“春風(fēng)行動(dòng)”支持商戶更快復(fù)蘇；3月9日“春風(fēng)行動(dòng)”進(jìn)一步升級(jí)，其中“商戶伙伴傭金返還計(jì)劃”對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)優(yōu)質(zhì)餐飲外賣商戶、尤其是經(jīng)營(yíng)情況受疫情影響較大的商戶，按不低于3%~5%的比例返還外賣傭金，返還的傭金將直接打入商戶的美團(tuán)賬戶，可用于線上營(yíng)銷和流量推廣，幫助商戶提升單量、增加營(yíng)收，促進(jìn)消費(fèi)復(fù)蘇。)假設(shè)每單騎手成本短期剛性，其他成本費(fèi)用/收入的比例維持平穩(wěn)。每單騎手成本為我們預(yù)測(cè)值。美團(tuán)紓困措施中性假設(shè)情景下(中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)外賣GTV占比8%，對(duì)應(yīng)外賣費(fèi)率下降4pct，持續(xù)至2022年末)，預(yù)計(jì)2022年美團(tuán)外賣收入較原預(yù)測(cè)值下降2%，綜合貨幣化率下降0.28pct，單均收入下降0.14元，單均OP下降0.11元，外賣OP下降22%測(cè)調(diào)整的假設(shè)后20202021E2022E2022E-調(diào)整后對(duì)應(yīng)2022預(yù)測(cè)值變化外賣GTV(百萬(wàn)元)8,851變yoy3%外賣單量(百萬(wàn))變Yoy1%外賣ASP(元/單).18.94.12.12Yoy貨幣化率Yoy16%12%外賣收入(百萬(wàn)元)yoy5%外賣OP(百萬(wàn)元)OPMargin4.28%%綜合每單收入(元/單)1P每單騎手成本(元/單)綜合每單其他成本費(fèi)用(元/單)綜合每單OP(元/單)疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)所在地區(qū)的餐飲企業(yè)GTV占比疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)所在地區(qū)的餐飲企業(yè)GTV占比外賣費(fèi)率降幅到店、酒店及旅2022E美團(tuán)外賣每單OP相較于原預(yù)測(cè)值變化(元/單) 2022E美團(tuán)外賣每單OP相較于原預(yù)測(cè)值變化(元/單) (假設(shè)優(yōu)惠措施持續(xù)至2022年末不變)新業(yè)務(wù)及其他 (假設(shè)優(yōu)惠措施持續(xù)至2022年末不變新業(yè)務(wù)及其他疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)所在地區(qū)的餐飲企業(yè)GTV占比外賣費(fèi)率降幅受假設(shè)紓困措施的影響，2022E美團(tuán)外賣OP相較于原預(yù)測(cè)值減少金額(百萬(wàn)元) (假設(shè)優(yōu)惠措施持續(xù)至2022年末不變)疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)所在地區(qū)的餐飲企業(yè)GTV占比外賣費(fèi)率-602-723-843-964-1,084-1,204-1,325-903-1,084-1,265-1,445-1,626-1,807-1,987-1,054-1,265-1,475-1,686-1,897-2,108-2,319-1,204-1,445-1,686-1,927-2,168-2,409-2,650-1,355-1,626-1,897-2,168-2,439-2,710-2,981-1,506-1,807-2,108-2,409-2,710-3,011-3,312-1,807-2,168-2,529-2,891-3,252-3,613-3,975E化率相較于原預(yù)測(cè)值變動(dòng) (假設(shè)優(yōu)惠措施持續(xù)至2022年末不變)疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)所在地區(qū)的餐飲企業(yè)GTV占比外賣費(fèi)率降幅-0.09%-0.10%-0.12%-0.14%-0.15%-0.17%-0.19%-0.13%-0.15%-0.18%-0.21%-0.23%-0.26%-0.28%-0.15%-0.18%-0.21%-0.24%-0.27%-0.30%-0.33%-0.17%-0.21%-0.24%-0.28%-0.31%-0.34%-0.38%-0.19%-0.23%-0.27%-0.31%-0.35%-0.39%-0.43%-0.22%-0.26%-0.30%-0.34%-0.39%-0.43%-0.47%-0.26%-0.31%-0.36%-0.41%-0.46%-0.52%-0.57%日為騎手(主要是專職騎手)提供社保福利。為騎手(主要是專職騎手)提供社保福利。動(dòng)3)透明費(fèi)率改革后，商戶費(fèi)率由技術(shù)服務(wù)費(fèi)和履約服務(wù)費(fèi)組計(jì)算更為透明，目前美團(tuán)1P業(yè)務(wù)騎手收入與成本仍存。公司部分公司部分美團(tuán)-加盟商/代理商專送騎手社保繳納業(yè)務(wù)外包成業(yè)務(wù)外包勞動(dòng)簽約沖減和補(bǔ)貼個(gè)人部分勞動(dòng)簽約全職，代理商或加盟商管理(代理、加盟城市)兼職，委托人資公司與美團(tuán)簽約(加盟城市)025年對(duì)每單OP的影響約為0.2元?假設(shè)12025年，預(yù)計(jì)美團(tuán)外賣日單量達(dá)8000萬(wàn)單，假設(shè)年訂單量為29200百萬(wàn)筆。P占比較2021年增長(zhǎng)1%，達(dá)到68%。躍騎手用戶數(shù)(DAU)平均數(shù)為46.5萬(wàn)，2020年為69萬(wàn)，2021年為75萬(wàn)，數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，假設(shè)此后每年有10%的年增長(zhǎng)率，預(yù)測(cè)2025年專職騎手?jǐn)?shù)達(dá)到110萬(wàn)。?假設(shè)42020年6月至2022年6月，各月180日美團(tuán)騎手活躍用戶沉默率平均數(shù)為58.06%，由此假設(shè)美團(tuán)騎手6個(gè)月沉默率為58.06%，即認(rèn)為符合繳納要求的騎手?jǐn)?shù)量約為40%。?假設(shè)5每年社會(huì)平均工資上漲幅度為2%00美團(tuán)外賣專職騎手人數(shù)48.39%.52019202020212025E專職騎手人數(shù)(萬(wàn)人)專職騎手增長(zhǎng)率%%08.8102019202020212025E60.0050.0040.0030.0020.0010.001P訂單量(百萬(wàn)筆)3P訂單量(百萬(wàn)筆)人效最低基數(shù)1P單均UE(元/單)最低基數(shù)1P單均UE(元/單)0.31單均為0.31元。部分。2025E美團(tuán)外賣社保繳納UE拆分一線 (上海為例)新一線 (重慶為例)二線 (廈門為例)三線 (綿陽(yáng)為例)四線 (日照為例)五線及以下 (六盤水為例)騎手?jǐn)?shù)(萬(wàn)人)8.6717.0116.9228.3318.1520.93社保繳納人數(shù)(萬(wàn)人)3.647.137.1011.887.618.78工資基數(shù)平均工資基數(shù)(元/月)1119066739496624977476403最低工資基數(shù)(元/月)280322192197213220571873公司社保繳納比例養(yǎng)老保險(xiǎn)16.00%16.00%12.00%16.00%16.00%16.00%醫(yī)療保險(xiǎn)1050%850%1000%600%700%750%失業(yè)保險(xiǎn)0.50%0.50%0.50%0.60%0.70%0.70%工傷保險(xiǎn)0.50%0.50%0.40%0.30%0.40%0.50%生育保險(xiǎn)與醫(yī)療一同繳納與醫(yī)療一同繳納070%040%100%100%合計(jì)27.50%25.60%23.00%23.50%25.20%25.70%社均基數(shù)單均UE(元/單)0.23社均基數(shù)1P單均UE(元/單)0.52最低基數(shù)單均UE(元/單)0.21運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)OPMargin訂單收入構(gòu)成用戶實(shí)付(不含配送費(fèi))用戶配送費(fèi)滿減客單價(jià)用戶實(shí)付(不含配送費(fèi))平臺(tái)傭金抽成%GTV運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)OPMargin訂單收入構(gòu)成用戶實(shí)付(不含配送費(fèi))用戶配送費(fèi)滿減客單價(jià)用戶實(shí)付(不含配送費(fèi))平臺(tái)傭金抽成%GTVB端收費(fèi)商家配送費(fèi)抽成%GTVB端外賣收入%GTV配送費(fèi)收入C端收費(fèi)%GTV2020402.55.748.18401.823.78%2.184.5%4.008.3%1.683.5%2021402.56.448.86402.074.24% 2.10 4.3% 4.17 8.5% 1.683.4%外賣服務(wù)收入外賣服務(wù)收入貨幣化率5.6811.8%5.8412.0%營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)收入營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)收入貨幣化率0.751.5%0.801.6%其他收入合計(jì)收入單均收入貨幣化率0.116.5313.6%