正文目錄一、2年P(guān)E行情回顧 3二、—23年全球仍處于擴(kuò)產(chǎn)大周期，但增速下滑 4（一）23年全球供需面評(píng)估—供需壓力仍大，但有所緩解 4（二）23聚乙烯國(guó)內(nèi)供需—供需壓力前高后低 6（三）估值、基差與庫(kù)存 10（四）行情展望 15三、2年P(guān)P行情回顧 四、—23年下半年全球仍處于擴(kuò)產(chǎn)大周期，供需壓力加大 （一）23年P(guān)全球供需面評(píng)估—供需逐步過(guò)剩 16（二）聚丙烯22年國(guó)內(nèi)供需面評(píng)估—供需壓力前低后高 18（三）估值、基差與庫(kù)存 22（四）行情展望 27圖目錄圖：22年DPE行情走勢(shì)圖 4圖：全球聚乙烯需求增速評(píng)估 5圖：全球聚乙烯新增產(chǎn)能投放情況 （單位萬(wàn)噸） 5圖：2-23年全球聚乙烯新增供應(yīng)情況 6圖：國(guó)內(nèi)歷年聚乙烯檢修損失量 （單位：萬(wàn)噸） 8圖：22年國(guó)內(nèi)PE進(jìn)口量情況 （單位：萬(wàn)噸） 8圖：海外新增產(chǎn)量和進(jìn)口增量情況 （單位：萬(wàn)噸） 8圖：國(guó)內(nèi)造粒機(jī)出口情況 9圖：國(guó)內(nèi)PE回料表需增速 9圖：0-23年國(guó)內(nèi)PE新料表需增速 圖：PE一體化裝置利潤(rùn) （單位：元噸） 圖：E下游綜合利潤(rùn) （單位：元噸） 圖：E外盤(pán)裝置投產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)噸） 圖：E進(jìn)口利潤(rùn)（單位：元/噸） 圖：聚乙烯新料-回料價(jià)差 圖：LDPE跨期價(jià)差走勢(shì) 圖：聚乙烯上游庫(kù)存 （單位：噸） 圖：聚乙烯貿(mào)易商庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸） 圖：聚乙烯港口庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸） 圖：聚乙烯下游庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸） 圖：02年p行情走勢(shì)圖 圖：全球聚丙烯需求增速評(píng)估 圖：全球聚丙烯產(chǎn)能投放情況（單位：萬(wàn)噸） 圖：0-23年全球聚丙烯新增供應(yīng)情況 圖：0-22年國(guó)內(nèi)PP檢修計(jì)劃表（單位：萬(wàn)噸） 圖：02年國(guó)內(nèi)PP凈進(jìn)口量情況（單位：萬(wàn)噸） 圖：國(guó)外PP投產(chǎn)與凈進(jìn)口增量情況（單位：萬(wàn)噸） 圖：國(guó)內(nèi)塑料造粒機(jī)出口情況 圖：國(guó)內(nèi)PP回料表需增速 圖：0-23年國(guó)內(nèi)PP新料表需增速 圖：不同路線制P的生成利潤(rùn)（單位：元/噸） 圖：p生產(chǎn)利潤(rùn) （單位：元噸） 圖：P外盤(pán)裝置投產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)噸） 圖：P進(jìn)口利潤(rùn)（單位：元/噸） 圖：聚丙烯新料-回料價(jià)差 圖：P跨期價(jià)差走勢(shì) 圖：聚丙烯上游庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸） 圖：聚丙烯貿(mào)易商庫(kù)存 （單位：萬(wàn)噸） 圖：聚丙烯下游庫(kù)存天數(shù) 圖：聚丙烯港口庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸） 表目錄表：2/23年全球聚乙烯裝置投放進(jìn)程（單位：萬(wàn)噸） 5表：23年國(guó)內(nèi)聚乙烯裝置新增供應(yīng)情況 6表：國(guó)內(nèi)聚乙烯02裝置投放進(jìn)程 （單位：萬(wàn)噸） 7表：國(guó)內(nèi)聚乙烯03裝置投放進(jìn)程 （單位：萬(wàn)噸） 7表：-3年國(guó)內(nèi)E新料和回料表需情況 表：2/23年全球聚丙烯裝置投放進(jìn)程 （單位：萬(wàn)噸） 表：22年國(guó)內(nèi)聚丙烯裝置投放進(jìn)程 （單位：萬(wàn)噸） 表：23年國(guó)內(nèi)聚丙烯裝置投放進(jìn)程 （單位：萬(wàn)噸） 表：-3年國(guó)內(nèi)P新料和回料表需 一、222年E行情回顧 俄烏沖突新裝置投放疫情反復(fù)導(dǎo)致需求不及預(yù)期是22年E市場(chǎng)變化的主要影響因素。從價(jià)格走勢(shì)和邏輯分析來(lái)看，22年的PE行情大概可以分成四個(gè)階段。一月到三月現(xiàn)貨價(jià)格震蕩上漲并創(chuàng)年內(nèi)新高二月上旬之前國(guó)內(nèi)商品宏觀情緒偏樂(lè)觀產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存健康節(jié)前節(jié)后下游補(bǔ)庫(kù)疊加春節(jié)期間外盤(pán)原油價(jià)格大漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲；二月上旬到二月中下旬，原油小幅下跌，下游復(fù)工慢疊加高價(jià)也抑制投機(jī)需求從而引發(fā)國(guó)內(nèi)價(jià)格快速下跌二月中下旬到三月上旬產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存健康估值偏低農(nóng)地膜旺季逐步到來(lái)疊加餓烏沖突之下原油暴漲，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格也跟隨大漲并創(chuàng)年內(nèi)新高。三月到五月現(xiàn)貨價(jià)格震蕩下跌俄烏沖突反復(fù)全國(guó)疫情蔓延各地封鎖導(dǎo)致需求不及預(yù)期價(jià)格大幅下跌六月隨著上海等地逐步解封需求預(yù)期有改善，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)一波上漲。六月到九月國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格震蕩下跌俄烏沖突有所緩解原油震蕩下跌以及美國(guó)持續(xù)加息和國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)及各地封鎖內(nèi)外需不及預(yù)期導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)震蕩下跌為主。九月至今國(guó)內(nèi)價(jià)格區(qū)間震蕩為主產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存健康估值偏低現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期強(qiáng)，導(dǎo)致價(jià)格處于一個(gè)區(qū)間震蕩。圖：2年LLDE行情走勢(shì)圖50005000500-0-11

D期貨現(xiàn)貨 D結(jié)算價(jià) 華北D自

000000010200-0-210-210-30-210-310-410-510-610-710-810-910-010-11二、—2023年全球仍處于擴(kuò)產(chǎn)周期，但增速下降 （一）203年全球供需評(píng)估—供需壓力大，但有所緩解從全球范圍來(lái)看，聚乙烯需求平均年增速約為%（IHS評(píng)估結(jié)果，今年海外持續(xù)加息，將導(dǎo)致海外經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)內(nèi)受益于防疫政策放開(kāi)和房地產(chǎn)融資放開(kāi)經(jīng)濟(jì)回暖，全球MI將呈現(xiàn)前低后高狀態(tài)因此需求也將前低后高為主22年全球新增聚乙烯產(chǎn)能90萬(wàn)噸，03年全球新增聚乙烯產(chǎn)能在8萬(wàn)噸，大部分裝置都在一二季度投產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)量增幅.%左右，增幅比2年低。具體到23年上半年，按照目前的產(chǎn)能投放進(jìn)程，全球聚乙烯上半年產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)%；22年下半年，按目前的產(chǎn)能投放估算，全球聚乙烯下半年產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)5.%，下半年壓力有所緩解。對(duì)照全球聚乙烯年均需求增速23年全球聚乙烯處于供需略寬松的格局如果新增裝置投放不及預(yù)期，則處于一個(gè)供需平衡偏平衡格局。這兩年都是國(guó)內(nèi)新裝置投比國(guó)外少，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)壓力比國(guó)外少，明年國(guó)內(nèi)只有三套鋅裝置比較確定，因此仍然是國(guó)內(nèi)比國(guó)外壓力少。圖：全球聚乙烯需求增速評(píng)估 圖：全球聚乙烯新增產(chǎn)能投放情況 （單位:萬(wàn)噸）國(guó)外新裝置國(guó)外新裝置 國(guó)內(nèi)新裝置0000000000000資料來(lái)源：IHS，招商期貨 資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，招商期貨表：/3年全球聚乙烯裝置投放進(jìn)程（單位：萬(wàn)噸）區(qū)域地址企業(yè)名稱(chēng)LLDPEHDPELDPELL+FDPE投產(chǎn)時(shí)間華北山東魯清石化2年1月華東中國(guó)鎮(zhèn)海煉化二期2年1月東北亞韓國(guó)HYUDNDAICCL2年2月東南亞馬來(lái)西亞馬來(lái)西亞國(guó)油2年6月華東浙江浙石化二期2年6月華東浙江浙石化二期2年6月華東浙江衛(wèi)星石化二期2年8月北美美國(guó)SHEL2年0月東南亞菲律賓JGSmitPC2年2月東南亞印度印度HPCLtEy2年2月華南廣東中石油揭陽(yáng)3年1月華南海南海南煉化3年1月華北山東東明勁?；?年3月華南福建古雷石化3年3月北美美國(guó)BAYPRT5531北歐俄羅斯SvlLkil53年北美加拿大REWN3年?yáng)|南亞越南SCGcmt3年華北寧夏寶豐三期3年1月華北天津天津石化一期3年2月中東伊朗HlvieBjnPcicl3年北歐 捷克 lnUiprl 5 5 3年2月資料來(lái)源：卓創(chuàng)，隆眾，招商期貨圖：-3年全球聚乙烯新增供應(yīng)情況全球P新增產(chǎn)量速2017 2018 2019 2020 2021 2022 E2023一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度料來(lái)源：IS，招商期貨（二）203年聚乙烯國(guó)供需—供需壓力高后低（）明年國(guó)內(nèi)E仍處于擴(kuò)產(chǎn)周期，國(guó)內(nèi)E產(chǎn)量仍將持續(xù)增加2年全國(guó)PE新增產(chǎn)能25萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能較21年底增長(zhǎng).%，投放較年初預(yù)期有所推遲22年新增6套裝置其中全密度裝置30萬(wàn)噸年低壓裝置95萬(wàn)噸，高壓裝置80萬(wàn)噸23年新增產(chǎn)能15萬(wàn)噸年產(chǎn)能較22年底增長(zhǎng).%3年新增7套裝置其中50萬(wàn)噸/年HDPE裝置10萬(wàn)噸年/HD全密度裝置萬(wàn)噸年DE裝置。由于22新裝置集中在下半年投產(chǎn)，及02年大部分集中在上半年，全年來(lái)看，二季度產(chǎn)能同比壓力最大。根據(jù)新投裝置進(jìn)度預(yù)計(jì)23年E新增產(chǎn)量在0萬(wàn)噸左右由于大部分裝置在下半年投產(chǎn)疊加22年的新增裝置二季度供應(yīng)壓力加大產(chǎn)量同比增速超過(guò)1%，四季度季度由于新增產(chǎn)能減少，產(chǎn)量增速有所下降，供應(yīng)壓力有所緩解。不過(guò)需要重點(diǎn)關(guān)注DE產(chǎn)能，0/03年沒(méi)有新增產(chǎn)能，/23年只有5萬(wàn)噸的全密度裝置，明年DPE的產(chǎn)能和產(chǎn)量增速將偏低。表：3年國(guó)內(nèi)聚乙烯裝置新增供應(yīng)情況品種公司地址產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間23年增量3年2增量3年3增量3年增量E魯清石化山東2年1月.67000E鎮(zhèn)海煉二期浙江2年1月.5000/D鎮(zhèn)海煉二期浙江2年1月.5000E浙石化期浙江2年6月00E浙石化期浙江2年6月.5.500E衛(wèi)星石二期浙江2年8月.670/D中石油陽(yáng)廣東3年1月.33E中石油陽(yáng)廣東3年1月.67E海南煉化海南3年1月5.5.5.5/D海南煉化海南3年1月5.5.5.5E東明勁化工山東3年3月0古雷石化福建3年3月0.5.5.5E天津石一期天津3年12月0000E寶豐三期寧夏3年12月0000E裕龍石化山東3年12月0000E裕龍石化山東3年12月0000/D裕龍石化山東3年12月0000E?？松诨葜莼葜?年12月0000E埃克森孚惠州惠州3年12月0000新增供應(yīng).67.67.52年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量3年國(guó)產(chǎn)增.%.%.%.%速料來(lái)源：卓創(chuàng)，Wind,招商期貨表：國(guó)內(nèi)聚乙烯2裝置投放進(jìn)程 （單位：萬(wàn)噸）區(qū)域省份企業(yè)名稱(chēng)項(xiàng)目DPEHDPEDPEEVA+DPE投產(chǎn)時(shí)間華北山東魯清石化油制烯烴2年1月華東中國(guó)鎮(zhèn)海煉化二期油制烯烴2年1月華東浙江浙石化二期油制烯烴2年6月華東浙江浙石化二期油制烯烴2年6月華東浙江衛(wèi)星石化二期輕烴制烯烴2年8月合計(jì)0資料來(lái)源：IHS,Win,招商期

表：國(guó)內(nèi)聚乙烯3裝置投放進(jìn)程 （單位：萬(wàn)噸）區(qū)域省份企業(yè)名稱(chēng)項(xiàng)目DPEHDPEDPEEVA+DPE投產(chǎn)時(shí)間華南廣東中石油揭陽(yáng)油制烯烴003年1月華南海南海南煉化油制烯烴003年1月華北山東東明勁海化工輕烴3年3月華南福建古雷石化油制烯烴3年3月華北寧夏寶豐三期煤制烯烴3年1月華北天津天津石化一期油制烯烴3年2月華北山東裕龍石化油制烯烴3年2月廣東惠州?？松梨诨葜荽髞啚秤椭葡N3年2月華北青海青海大美油制烯烴3年2月合計(jì)資料來(lái)源：IHS,招商期貨

今年國(guó)內(nèi)E檢修偏多，明年檢修損失大概率將減少5年E全年檢修損失量在5萬(wàn)噸年06年E全年損失量在5萬(wàn)噸年P(guān)E全年損失量在45萬(wàn)噸18年E全年檢修損失量在90萬(wàn)噸19年全年損失量在15萬(wàn)噸,20年全年檢修損失量5萬(wàn)噸,21年全年檢修損失量萬(wàn)噸02年預(yù)計(jì)全年檢修損失量00萬(wàn)噸由于原料緊缺導(dǎo)致價(jià)格高位新裝置不斷投放，而需求受疫情影響需求下滑，導(dǎo)致今年石化廠虧損大且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，全年檢修損失量創(chuàng)兩年新高。明年雖然國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能仍在釋放，但是隨著今年房地產(chǎn)融資放開(kāi)及防疫全面放開(kāi)，明年國(guó)內(nèi)需求將復(fù)蘇，因此明年供需壓力將有所緩解，將導(dǎo)致檢修同比今年有所減少。圖：國(guó)內(nèi)歷年聚乙烯檢修損失量 （單位：萬(wàn)噸）201年損失量 201年損失量 201年損失量 201年損失量201年損失量 202年損失量 202年損失量 202年損失量月月月月月月月月月月月月月月月月月月資料來(lái)源：卓創(chuàng)，Wind,招商期貨這兩年國(guó)外E仍處于擴(kuò)產(chǎn)大周期，明年E進(jìn)口量將環(huán)比回升2年-0月，PE進(jìn)口累計(jì)同比減少.%；LDPE進(jìn)口累計(jì)同比下降.%；HDE進(jìn)口累計(jì)同比下降.%DPE進(jìn)口累計(jì)同比減少.%今年是美國(guó)加息的一年，但是加息和衰退存在時(shí)間差，上半年海外經(jīng)濟(jì)處于景氣周期高位，需求處于高位，疊加外盤(pán)上半年新投產(chǎn)能偏少，所以海外出口大幅減少。下半年隨著海外經(jīng)濟(jì)有所下滑，裝置投產(chǎn)落地，進(jìn)口量小幅回升，但增量有限。2年海外新增聚乙烯85萬(wàn)噸，03年海外新增聚乙烯產(chǎn)能在23萬(wàn)噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)較22年大幅減少海外PE明年處于擴(kuò)產(chǎn)大周期新增產(chǎn)能投放的壓力有所緩解。3年大部分裝置都集中在二季度投產(chǎn)，疊加明年經(jīng)濟(jì)衰退，海外需求將逐步走弱，3年進(jìn)口量將有所回升，但進(jìn)口增量不會(huì)太大。圖：2年國(guó)內(nèi)E進(jìn)口量情況 （單位：萬(wàn)噸） 圖：海外新增產(chǎn)量和進(jìn)口增量情況 （單位：萬(wàn)噸）0080604020000

2022 2019 2020 20211 2 3 4 5 6 7 8 9 01

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海外新增產(chǎn)能 進(jìn)口增量資料來(lái)源：Wind，卓創(chuàng)資訊，招商期貨 資料來(lái)源：Wind,招商期貨隨著全球疫情政策全面放開(kāi)，全球回料供應(yīng)增量逐步回升7年之后國(guó)內(nèi)環(huán)保要求越來(lái)越嚴(yán)格疊加進(jìn)口政策的嚴(yán)格執(zhí)行導(dǎo)致部分新料不斷替代回料，導(dǎo)致部分小回料工廠倒閉。今年由于國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，不少地方被全面封控，加上新舊料絕對(duì)價(jià)差處于中等水平，今年-1月PE國(guó)產(chǎn)回料產(chǎn)量同比去年基本持平，同比增速為-.%。自從17年進(jìn)口廢塑料禁令政策的施行導(dǎo)致回料的進(jìn)口量大幅下滑到今年已經(jīng)五年，部分國(guó)內(nèi)回料產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移基本完成，隨著海外疫情全面放開(kāi)，明年回收和生產(chǎn)將逐步恢復(fù)進(jìn)口回料產(chǎn)量增量將有所增加從造粒機(jī)的出口來(lái)看自從27年限制回料進(jìn)口之后，造粒機(jī)出口連續(xù)兩年爆發(fā)，側(cè)面證明回料產(chǎn)業(yè)鏈-8年兩年大量轉(zhuǎn)移，后面需要關(guān)注隨著海外疫情全面放開(kāi)，進(jìn)口回料是否放量。海外因?yàn)榍皫啄赀M(jìn)口廢塑料禁令及疫情，導(dǎo)致進(jìn)口回料毛料大幅減少；但隨著海外情全面放開(kāi)，海外回料產(chǎn)量將逐步回歸，這將擠壓部分新料的需求。今年因?yàn)樾铝匣亓蟽r(jià)差處于歷史正常偏低水平，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)回料的產(chǎn)量持穩(wěn)為主，而國(guó)產(chǎn)回料回收術(shù)和環(huán)保政策比較嚴(yán)格及今年國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致部分區(qū)域被封控，這將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)回工廠回料毛料庫(kù)存處于正常偏低水平。明年隨著國(guó)內(nèi)新料擴(kuò)產(chǎn)周期有所放緩，國(guó)內(nèi)求復(fù)蘇，導(dǎo)致新料和回料價(jià)差回歸至正常水平，這將利于回料工廠的產(chǎn)量回升。明重點(diǎn)關(guān)注新料和回料價(jià)差的情況及海外回料恢復(fù)情況。圖：國(guó)內(nèi)造粒機(jī)出口情況 圖：國(guó)內(nèi)E回料表需增速0000000000000000000

塑料造粒機(jī)出口累計(jì) 塑料造粒機(jī)出口累計(jì)同比6040200000-0-110-610-110-410-910-210-710-210-510-010-310-810-110-61

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回料總供應(yīng)累計(jì) 回料總供應(yīng)累計(jì)同回料供應(yīng)同比8642000-210-710-210-510-010-310-810-110-610-110-410-910-210-710-21資料來(lái)源：Wind，新聞，招商期貨 資料來(lái)源：Wind，卓創(chuàng)資訊，招商期貨（）2年國(guó)內(nèi)E供需將呈現(xiàn)前高后低格局，二季度壓力偏大2年國(guó)產(chǎn)PE新料產(chǎn)量在20萬(wàn)噸，而03年P(guān)E新產(chǎn)能在15萬(wàn)噸，疊加1年已經(jīng)投的25萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)3年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加60萬(wàn)噸左右，產(chǎn)量增速在.%22年E新料凈進(jìn)口量在90萬(wàn)噸同比增速在-.%22年國(guó)外新增產(chǎn)能85萬(wàn)噸，23年國(guó)外還是產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)大周期，但投產(chǎn)有所放緩，國(guó)外計(jì)劃投產(chǎn)3多萬(wàn)噸比22年新增產(chǎn)能大幅減少由于02年海外新裝置投產(chǎn)主要集中在下半年03年新增產(chǎn)能集中在上半年因此23年預(yù)計(jì)PE凈進(jìn)口量增量在萬(wàn)噸左右進(jìn)口增速.%左右因此測(cè)算02年P(guān)E新料表需同比增幅在%左右。明年仍是禁廢塑料進(jìn)口執(zhí)行之年，不過(guò)已經(jīng)實(shí)施五年了，廢塑料進(jìn)口基本為零，進(jìn)口邊際減少影響已經(jīng)完全消退。明年隨著國(guó)內(nèi)新料擴(kuò)產(chǎn)周期有所放緩，國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇，導(dǎo)致新料和回料價(jià)差回歸至正常水平，這將利于回料的生產(chǎn)和回收，因此PE回料產(chǎn)量增量逐步回升，因此測(cè)算E新料和回料的總表需在-%之間。從疫情前幾年國(guó)內(nèi)聚乙烯表需增速來(lái)看，國(guó)內(nèi)聚乙烯下游需求偏消費(fèi)為主，平均增速位于-%之間。22年國(guó)內(nèi)聚乙烯新料表需增速%左右，國(guó)產(chǎn)新增20萬(wàn)噸，凈進(jìn)口減少10萬(wàn)噸由于新料和回料價(jià)差處于正常水平疊加今年疫情影響回收E回料基本持平，其它替代需求在%左右，因此今年P(guān)E新料需求增速在%左右。明年國(guó)內(nèi)隨著壓制今年需求的兩大利空房地產(chǎn)和疫情都環(huán)比改善預(yù)計(jì)03年聚乙烯國(guó)需求將恢復(fù)至正常的需求增速%左右，結(jié)合本文國(guó)內(nèi)聚乙烯供應(yīng)的分析可知，3年國(guó)內(nèi)聚乙烯供需面處于平衡略寬松格局。如果明年新裝置投產(chǎn)有所推遲，那全年供需仍處于平衡態(tài)。明年需要重點(diǎn)關(guān)注新裝置的投放情況。圖：-年國(guó)內(nèi)新料表需增速?lài)?guó)內(nèi)P新增供（國(guó)進(jìn)口）速四季度四季度.5.1.50708070809000102E030501資料來(lái)源：卓創(chuàng)，Wind,招商期貨表：-3年國(guó)內(nèi)E新料和回料表需情況PE新料表需PE再生料表需PE新料回料表需PE新料表需同比PE再生料表需同比PE新料回料表需同比4 9 5%1%%7 7%2%%0 %%%7 %5%%5 %.%%9 %.%%3 1%.%%5 0%.%%0 2%.%%5 3%.%1%5 %%%E30 %%%資料來(lái)源：招商期貨（三）估值、基差與庫(kù)存產(chǎn)業(yè)鏈縱向來(lái)看：聚乙烯各路線生產(chǎn)利潤(rùn)都處于歷年正常低位水平，明年新增產(chǎn)能繼續(xù)投放但增量有所減緩而需求隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將回升，明年產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將會(huì)有所修復(fù)。國(guó)內(nèi)聚乙烯生產(chǎn)以石腦油一體化裝置與煤化工一體化裝置為主，還有小量的乙烷輕烴裝置。按目前的原料價(jià)格計(jì)算，油化工路線處于正常水平，煤化工利潤(rùn)處于歷年低位水平。今年由于國(guó)家要求電廠大幅提升庫(kù)存天數(shù)，疊加水電發(fā)電大幅減少，導(dǎo)致動(dòng)力煤供需一直處于偏緊格局，價(jià)格持續(xù)高位。電廠庫(kù)存處于高位，疊加明年新增產(chǎn)能繼續(xù)投產(chǎn)，如果水電發(fā)電能回歸正常，那明年的動(dòng)力煤供需緊張格局將有所緩解，均價(jià)重心下移煤制烯烴成本將跟隨下移全球原油庫(kù)存還處于低位明年供需雙弱，仍處于平衡態(tài)，不過(guò)需要關(guān)注俄烏事件的發(fā)酵。這幾年隨著全球聚烯烴產(chǎn)能處于擴(kuò)產(chǎn)大周期，產(chǎn)能不斷投放，而下游受前幾年環(huán)保嚴(yán)查導(dǎo)致產(chǎn)能有所壓縮，從而導(dǎo)致利潤(rùn)從上游不斷往下游轉(zhuǎn)移。因此靜態(tài)縱向產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，估值處于正常水平；動(dòng)態(tài)來(lái)看，明年原料偏緊供需將有所緩解，不過(guò)明年國(guó)內(nèi)聚烯烴供需處于弱平衡格局供需有所緩解，遠(yuǎn)期合約的估值合理。下游農(nóng)地膜和包裝膜利潤(rùn)處于正常水平。因此從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的角度來(lái)看，E靜態(tài)估值正常。產(chǎn)業(yè)鏈橫向來(lái)看：上半年外盤(pán)新裝置投產(chǎn)不斷推遲，新增產(chǎn)能落地大幅減少，導(dǎo)致外供應(yīng)增量不大，加上上半年海外處于經(jīng)濟(jì)處于景氣周期高點(diǎn)需求持續(xù)高位，因此上半年年總體海外處于供需偏緊格局。所以上半年大部分時(shí)間處于進(jìn)口倒掛狀態(tài)，進(jìn)口量也大幅減少。下半年隨著海外新裝置投產(chǎn)，海外供應(yīng)增量增加，而隨著美國(guó)持續(xù)加息，下半年海外經(jīng)濟(jì)逐步下滑，海外聚乙烯供需也將逐步寬松，進(jìn)口也逐步回升。因此靜態(tài)橫向產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，估值處于正常水平；動(dòng)態(tài)來(lái)看，明年海外新裝置投產(chǎn)減少，海外經(jīng)濟(jì)隨著美國(guó)持續(xù)加息將步入衰退階段，海外供需雙弱，供應(yīng)壓力不大，遠(yuǎn)期合約的估值合理。圖：E一體化裝置利潤(rùn) （單位：元噸） 圖：E下游綜合利潤(rùn) （單位：元噸）000000

油制D利潤(rùn) 煤制D利潤(rùn)

00500050

下游綜合利潤(rùn) 下游綜合開(kāi)工

0%0%0%0%0000-290-690-290-690-290-690-290-690-290-690-290-690-290-690-290-692040

0050000000/5 0/5 0/5 0/5

0%0%0%0%資料來(lái)源：Wind，招商期貨 資料來(lái)源：Wind，招商期貨圖：E外盤(pán)裝置投產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)噸） 圖：E進(jìn)口利潤(rùn)（單位：元噸）00國(guó)外新裝置國(guó)外新裝置00000000000

00D進(jìn)口利潤(rùn)D進(jìn)口利潤(rùn) D薄膜進(jìn)口利潤(rùn)D注塑進(jìn)口利潤(rùn)D進(jìn)口利潤(rùn)000000-100-500-900-110-510-900-110-510-900-110-510-900-110-510-900-110-510-905010資料來(lái)源：Wind，招商期貨 資料來(lái)源：Wind，招商期貨2年聚乙烯新料價(jià)格先揚(yáng)后抑一季度大幅上漲和回料基差快速拉大二季度價(jià)格震蕩下跌，和回料價(jià)差快速縮窄；三季度新料繼續(xù)震蕩下跌，和回料價(jià)差繼續(xù)快速縮窄至偏低水平；四季度隨著疫情防控優(yōu)化政策出臺(tái)，新料價(jià)格修復(fù)性上漲，和回料價(jià)格小幅擴(kuò)大總體來(lái)看今年新料的表需偏低但今年受疫情反復(fù)影響需求也是偏弱，全年處于供需雙弱格局，導(dǎo)致不要回料的補(bǔ)充，因此全年的新料和回料價(jià)差一直處于偏低水平但是新料回料之間的替代是非對(duì)稱(chēng)的事實(shí)上新料-回料價(jià)差偏低時(shí)新料擠出回料較為容易，在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)即可實(shí)現(xiàn)但新料-回料價(jià)差擴(kuò)大至高位后回料替代新料則需要較長(zhǎng)時(shí)間。03年國(guó)內(nèi)聚乙烯雖然仍處于擴(kuò)產(chǎn)周期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，總體供需處于弱平衡狀態(tài)，新料和回料價(jià)格將處于一個(gè)正常區(qū)間波動(dòng)為主。圖：聚乙烯新料-回料價(jià)402000000000000

00新料回料新料回料回料含稅自提價(jià)新料自提價(jià)005000000/0//100//160/220//60//280/50/100//80//250-740-070-110-530-800-120-360-650-950-170-490-710-120-320-610-980-210-460-770-180-310-620-99資料來(lái)源：Wind，卓創(chuàng)資訊，招商期貨從跨期價(jià)差結(jié)構(gòu)來(lái)看，今年供需雙弱，低庫(kù)存，DPE仍維持ckwardtion結(jié)構(gòu)。明年聚乙烯全年處于供需雙增弱平衡格局但LDPE的供需仍處于供需平衡態(tài)仍將繼續(xù)維持ckwartn結(jié)構(gòu)目前31與現(xiàn)貨處于平水狀態(tài)5平水2，體現(xiàn)出對(duì)明年二季度比一季度供需情況較為樂(lè)觀的預(yù)期，較為合理；29基本貼水，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)三季度供需偏悲觀，較為合理。圖：LLDE跨期價(jià)差走勢(shì) 91 91價(jià)差15價(jià)差59價(jià)差500000DDte0-120-310-600-080-160-570-850-220-300-720-000-180-570-860-240-310-770-010-280-510-900-260-460-700-140-330-660-950-130-400-830-210-380-750-0050101020資料來(lái)源：Wind，招商期貨產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存水平總體仍處在正常水平上游石化庫(kù)存絕對(duì)量處于近年來(lái)正常水平，年隨著隨著新裝置投產(chǎn)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，呈現(xiàn)出供需雙增弱平衡格局，石化庫(kù)存總體仍處于正常水平。中游社會(huì)庫(kù)存絕對(duì)量水平處于正常水平，明年隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中間環(huán)節(jié)持貨意愿回升，預(yù)期明年社會(huì)庫(kù)存將有所回升。港口庫(kù)存絕對(duì)量水平處于近年來(lái)正常偏低水平，明年隨著海外新裝置投產(chǎn)疊加經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)口將逐步回升，港口庫(kù)存將有所回升。下游農(nóng)膜庫(kù)存由于農(nóng)地膜旺季結(jié)束，庫(kù)存逐步去化，農(nóng)地膜由于和農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)性非常強(qiáng)，基本都是根據(jù)積極性補(bǔ)庫(kù)存為主。圖：聚乙烯上游庫(kù)存 （單位：噸）PE(上游庫(kù))2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20220000000000000000000000000資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，招商期貨圖：聚乙烯貿(mào)易商庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）PE（貿(mào)易商）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022000500000500000000資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，招商期貨圖：聚乙烯港口庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）PE（港口庫(kù)存）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20220000000000000000000000資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，IHS，招商期貨圖：聚乙烯下游庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）農(nóng)膜（原料庫(kù)存）86400-210-310-600-900-210-310-600-900-210-310-600-900-210-310-600-900-210-310-600-900-210-310-600-900-210-310-600-90資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，IHS，招商期貨（四）行情展望全球來(lái)看23年聚乙烯大的格局仍處于擴(kuò)產(chǎn)周期但全球新增產(chǎn)能壓力將有所緩解，供需格局從22年的全球供需偏寬松格局往全球供需弱平衡切換以國(guó)外為評(píng)估口徑，3年國(guó)外供增需弱，將維持弱平衡格局。以國(guó)內(nèi)為評(píng)估口徑，23年國(guó)內(nèi)供需雙增整體上維持弱平衡格局國(guó)內(nèi)供給端因2年大部分裝置都在四季度投產(chǎn)年大部分集中在第一季度，03年上半年供需面平衡略放松格局，23年下半年供需將處于弱平衡格局。靜態(tài)來(lái)看當(dāng)下估值處于正常水平產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤(rùn)分配正常新料-回料價(jià)差處于正常價(jià)差區(qū)間；內(nèi)外盤(pán)價(jià)格處于倒掛。D3/31合約平水現(xiàn)貨，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)明年上半年供需面的偏樂(lè)觀。不過(guò)短期產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存水平比較健康，估值正常，短期對(duì)現(xiàn)貨有所支撐。5合約定義為中性合約，整體是逢低做多為主。如果春節(jié)回來(lái)累庫(kù)存，受疫情影響需求不及預(yù)期，有像樣的調(diào)整，將是進(jìn)場(chǎng)做多的好時(shí)機(jī)。9合約定義為中性合約，盤(pán)面價(jià)格平水現(xiàn)貨價(jià)格，產(chǎn)業(yè)庫(kù)存正常，估值正常，短期盤(pán)面仍將震蕩偏強(qiáng)為主。三季度表需壓力不大，如果隨著三季度穩(wěn)經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)疊加旺季，大概率走強(qiáng)。套利方面：全球仍處于擴(kuò)產(chǎn)周期，明年增速有所放緩，供需處于弱平衡階段，所以業(yè)利潤(rùn)將有所修復(fù)，可以關(guān)注逢低做買(mǎi)塑料空甲醇策略。由于明年全球PE的供需格局比PP好，因此明年可以中長(zhǎng)線關(guān)注買(mǎi)塑料空PP策略。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：俄烏事件，新裝置投放，能耗雙控政策，國(guó)內(nèi)疫情。三、222年P(guān)行情回顧 俄烏沖突新裝置投放疫情反復(fù)導(dǎo)致需求不及預(yù)期是22年P(guān)市場(chǎng)變化的主要影響因素。從價(jià)格走勢(shì)和邏輯分析來(lái)看，22年P(guān)P行情大概可以分成四個(gè)階段。一月到三月現(xiàn)貨價(jià)格震蕩上漲并創(chuàng)年內(nèi)新高二月上旬之前國(guó)內(nèi)商品宏觀情緒偏樂(lè)觀產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存健康節(jié)前節(jié)后下游補(bǔ)庫(kù)疊加春節(jié)期間外盤(pán)原油價(jià)格大漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲；二月上旬到二月中下旬，原油小幅下跌，下游復(fù)工慢疊加高價(jià)也抑制投機(jī)需求從而引發(fā)國(guó)內(nèi)價(jià)格快速下跌二月中下旬到三月上旬產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存健康估值偏低農(nóng)地膜旺季逐步到來(lái)疊加餓烏沖突之下原油暴漲，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格也跟隨大漲并創(chuàng)年內(nèi)新高。三月到五月現(xiàn)貨價(jià)格震蕩下跌俄烏沖突反復(fù)全國(guó)疫情蔓延新裝置投放，各地封鎖導(dǎo)致需求不及預(yù)期價(jià)格大幅下跌六月隨著上海等地逐步解封求預(yù)期有所改善，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)一波上漲。六月到九月國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格震蕩下跌俄烏沖突有所緩解原油震蕩下跌新裝置繼續(xù)投放和國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)及各地封鎖內(nèi)外需不及預(yù)期導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格震蕩下跌為主。九月至今國(guó)內(nèi)價(jià)格低位區(qū)間震蕩為主產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存健康估值偏低現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期強(qiáng)，導(dǎo)致價(jià)格處于一個(gè)低位區(qū)間震蕩。圖：2年pp行情走勢(shì)圖503010907050301090700-0-11

現(xiàn)貨 價(jià)

000000020400-10-110-210-210-30-210-310-410-510-610-710-810-910-01四、—2023全球仍處于擴(kuò)產(chǎn)大周期，供應(yīng)壓力加大（一）203年P(guān)全球供需面評(píng)—供需逐步過(guò)剩從全球范圍來(lái)看，聚丙烯需求平均年增速約為.%（IHS評(píng)估結(jié)果，今年海外持續(xù)加息，將導(dǎo)致海外經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)內(nèi)受益于防疫政策放開(kāi)和房地產(chǎn)融資放開(kāi)經(jīng)濟(jì)回暖，全球MI將呈現(xiàn)前低后高狀態(tài)因此需求也將前低后高為主22年全球新增聚丙烯產(chǎn)能在56萬(wàn)噸，23年全球新增聚丙烯產(chǎn)能在0多萬(wàn)噸，大部分裝置都在一二季度投產(chǎn)全球?qū)嶋H產(chǎn)量增幅.%左右增幅比22年大具體到23年上半年，按照目前的產(chǎn)能投放進(jìn)程估算全球聚丙烯上半年產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)%；23年下半年，按目前的產(chǎn)能投放估算，全球聚丙烯下半年產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)1.%。對(duì)照全球聚丙烯年均需求增速%，23年全球聚丙烯供需將處于一個(gè)供需過(guò)剩局面，供應(yīng)壓力加大，需要擠壓進(jìn)口，打開(kāi)出口窗口，以及打掉部分高成本產(chǎn)能來(lái)緩和國(guó)內(nèi)的供應(yīng)壓力。圖：全球聚丙烯需求增速評(píng)估 圖：全球聚丙烯產(chǎn)能投放情況（單位：萬(wàn)噸）國(guó)外新裝置國(guó)外新裝置0000000000000資料來(lái)源：IHS,招商期貨 資來(lái)源：IHS,招商期貨表：/年全球聚丙烯裝置投放進(jìn)程（單位：萬(wàn)噸）品種公司 地址 產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間PP大慶華鼎 黑龍江大慶 2年1月PP聯(lián)泓擴(kuò)建 山東滕州 82年1月PP浙石化二期 浙江 2年2月PP鎮(zhèn)海煉化二期 浙江寧波 2年3月PP博祿化工 阿聯(lián)酉 2年3月PP浙石化二期 浙江 2年4月PP華亭煤業(yè) 甘肅華亭 2年5月PP寧夏潤(rùn)豐 寧夏 2年5月PP天津渤化 天津 2年6月PP馬來(lái)西亞PRPC PengJore 2年7月PPrPilinelxd 加拿大 52年7月PP濰坊舒服康 山東 2年7月PP魯清石化 山東 2年7月PP中景石化 福建 2年9月PP中海油寧波大榭石化 華東浙江 2年9月PP哈薩克斯坦石化KPI 哈薩克斯坦 2年1月PPHEL 印度 2年2月PPHC 泰國(guó) 3年1月PP海南煉化 海南 3年1月PP海南煉化 海南 3年1月PP東莞居正源2期 廣東東莞 3年2月PP廣東石化 廣東揭陽(yáng) 3年2月PP中化弘潤(rùn)山東3年3月PPExxmil美國(guó)3年4月PP安徽天大石化安徽3年4月PP京博石化山東3年4月PP中景石化福建3年5月PP中石化安慶公司安徽3年5月PP東華能源茂名一期茂名3年5月PP岳陽(yáng)興長(zhǎng)惠州3年6月PP廣西鴻誼廣西3年6月PPSCGCEENT越南3年6月PPNyraEey印度3年8月PP國(guó)喬石化福建3年8月PP華亭中熙甘肅3年9月PP寧波金發(fā)新材料寧波3年9月PPRUPAAY波蘭73年0月PPADBRENERY伊朗3年1月PP寧夏寶豐三期寧夏3年1月PP東華能源茂名二期茂名3年2月資料來(lái)源：IHS，招商期貨圖：-3年全球聚丙烯新增供應(yīng)情況全球P新產(chǎn)量速2017 2018 2019 20202017 2018 2019 2020 2021 2022 E202300%.%.%.%.%二季度三季度四季度.%二季度三季度四季度資料來(lái)源：IHS,招商期貨（二）聚丙烯222年國(guó)內(nèi)供需面評(píng)估供需壓力前低后高國(guó)內(nèi)P仍處于擴(kuò)產(chǎn)大周期，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將持續(xù)增加2年全國(guó)新增產(chǎn)能64萬(wàn)噸年較21年年底增長(zhǎng)1.%投放較年初預(yù)期有所推遲23年全國(guó)PP新增產(chǎn)能95萬(wàn)噸年較22年底大幅增長(zhǎng).%供應(yīng)壓力加大具體到23年上半年按照目前的產(chǎn)能投放進(jìn)程估算國(guó)內(nèi)聚丙烯上半年產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)%23年下半年按目前的產(chǎn)能投放估算國(guó)內(nèi)聚丙烯下半年產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)9%。全年來(lái)看，新裝置集中在上半年投產(chǎn)，下半年壓力加大。表：年國(guó)內(nèi)聚丙烯裝置投放進(jìn)程（單位：萬(wàn)噸）品種品種 公司 地址 工藝 產(chǎn)能 投產(chǎn)時(shí)間PP 大慶華鼎 黑龍江大慶 外采丙烯2年1月PP 聯(lián)泓擴(kuò)建 山東滕州 外采丙烯82年1月PP 浙石化二期 浙江 油制烯烴2年2月PP 鎮(zhèn)海煉化二期 浙江寧波 油制烯烴2年3月PP 浙石化二期 浙江 油制烯烴2年4月PP 華亭煤業(yè) 甘肅華亭 CO2年5月PP 寧夏潤(rùn)豐 寧夏 PDH2年5月PP 天津渤化 天津 O2年6月PP 濰坊舒服康 山東 油制烯烴2年7月PP 魯清石化 山東 輕烴裂解2年7月PP 中海油寧波大榭石化 華東浙江 油制烯烴2年9月PP 中景石化 福建 PDH2年9月資料來(lái)源：IHS,招商期貨表：年國(guó)內(nèi)聚丙烯裝置投放進(jìn)程（單位：萬(wàn)噸）品種 公司 地址 工藝產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間PP 海南煉化 海南 油制烯烴3年1月PP 海南煉化 海南 油制烯烴3年1月PP 東莞居正源2期 廣東東莞 PDH3年2月PP 廣東石化 廣東揭陽(yáng) 油制烯烴3年2月PP 中化弘潤(rùn) 山東 油制烯烴3年3月PP 京博石化 山東 輕烴裂解3年4月PP 安徽天大石化 安徽 外采丙烯3年5月PP 中景石化 福建 PDH3年5月PP 中石化安慶公司 安徽 油制烯烴3年5月PP 東華能源茂名一期I 茂名 PDH3年5月PP 岳陽(yáng)興長(zhǎng) 惠州 油制烯烴3年6月PP 廣西鴻誼新材料 廣西 PDH3年6月PP 國(guó)喬石化 福建 PDH3年8月PP 寧波金發(fā)新材料 寧波 PDH3年9月PP 寧夏寶豐三期 寧夏 煤制烯烴3年1月PP 東華能源茂名一期I 茂名 PDH3年2月PP 華亭中熙 甘肅 煤制烯烴3年2月PP 浙江圓錦新材料 浙江 PDH3年2月PP 裕龍石化 山東 油制烯烴3年2月PP 合計(jì) 資料來(lái)源：IHS,招商期貨今年國(guó)內(nèi)P檢修偏多，明年檢修損失大概率仍偏多5年P(guān)全年檢修損失量在0萬(wàn)噸年06年P(guān)全年損失量在0萬(wàn)噸年P(guān)P全年損失量在80萬(wàn)噸18年P(guān)全年檢修損失量在00萬(wàn)噸19年全年損失量在20萬(wàn)噸，20年全年檢修損失量在0萬(wàn)噸；21年全年檢修損失量在90萬(wàn)噸，02年全年檢修損失量在50萬(wàn)噸。由于今年原料端煤氣油供需緊缺導(dǎo)致價(jià)格高位，疊加新裝置不斷投放，而需求受疫情影響需求下滑，導(dǎo)致今年石化廠虧損大且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，全年檢修損失量創(chuàng)歷年新高。明年隨著房地產(chǎn)融資放開(kāi)及防疫全面放開(kāi)，明年國(guó)內(nèi)需求將復(fù)蘇，但明年國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能仍巨大，供需仍將過(guò)剩，只能通過(guò)打掉部分高成本產(chǎn)能來(lái)緩和國(guó)內(nèi)的供應(yīng)壓力。因此明年國(guó)內(nèi)檢修仍將偏多。圖：-2年國(guó)內(nèi)P檢修計(jì)劃表（單位：萬(wàn)噸）2018損失量 2019損失量 2020損失量2021損失量 2022損失量月月月月月月月月月月月月月月月月月月資料來(lái)源：金聯(lián)創(chuàng)，卓創(chuàng)資訊，招商期貨國(guó)外P仍處于擴(kuò)產(chǎn)周期，國(guó)內(nèi)P進(jìn)口量將小幅增加2年-0凈進(jìn)口累計(jì)同比下降.%主要是今年海外經(jīng)濟(jì)處于景氣周期高，疊加海外新裝置投產(chǎn)主要集中在下半年，海外供需處于平衡偏緊格局，所以海外出口大幅減少，國(guó)內(nèi)出口大幅增多。2年海外新增聚丙烯90萬(wàn)噸，03年海外新增聚丙烯烯產(chǎn)能在8萬(wàn)噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)較22年有所回落。全球PP前幾年擴(kuò)產(chǎn)偏少，隨著今明兩年新增產(chǎn)能投放，海外供應(yīng)將有所回升，23年進(jìn)口量將小幅回升。圖：2年國(guó)內(nèi)P凈進(jìn)口量情況（單位：萬(wàn)噸） 圖：國(guó)外P投產(chǎn)與凈進(jìn)口增量情況（單位：萬(wàn)噸）2022 2021 2019 202001 2 3 4 5 6 7 8 9 01

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海外新增產(chǎn)量 進(jìn)口增量資料來(lái)源：Wind，卓創(chuàng)資訊，招商期貨研 資料來(lái)源：Wind,招商期貨隨著海外全面放開(kāi)，全球回料供應(yīng)增量逐步回升7年之后國(guó)內(nèi)環(huán)保要求越來(lái)越嚴(yán)格疊加進(jìn)口政策的嚴(yán)格執(zhí)行導(dǎo)致部分新料不斷替代回料，導(dǎo)致部分小回料工廠倒閉。今年由于國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，不少地方被全面封控，加上新舊料絕對(duì)價(jià)差處于中等水平，今年-1月PP國(guó)產(chǎn)回料產(chǎn)量同比去年小幅下降，同比增速為-.%。自從17年進(jìn)口廢塑料禁令政策的施行導(dǎo)致回料的進(jìn)口量大幅下滑到今年已經(jīng)五年，部分國(guó)內(nèi)回料產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移基本完成，隨著海外疫情全面放開(kāi)，明年回收和生產(chǎn)將逐步恢復(fù)進(jìn)口回料產(chǎn)量增量將有所增加從造粒機(jī)的出口來(lái)看自從27年限制回進(jìn)口之后，造粒機(jī)出口連續(xù)兩年爆發(fā)，側(cè)面證明回料產(chǎn)業(yè)鏈-8年兩年大量轉(zhuǎn)移，后面需要關(guān)注隨著海外疫情全面放開(kāi)，進(jìn)口回料是否放量。海外因?yàn)榍皫啄赀M(jìn)口廢塑料禁令及疫情，導(dǎo)致進(jìn)口回料毛料大幅減少；但隨著海外疫情全面放開(kāi)，海外回料產(chǎn)量將逐步回歸，這將擠壓部分新料的需求。今年因?yàn)樾铝虾突亓蟽r(jià)差處于歷史偏低水平，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)回料的產(chǎn)量下滑，而國(guó)產(chǎn)回料回收技術(shù)和環(huán)保政策比較嚴(yán)格及今年國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致部分區(qū)域被封控，這將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)回料工廠回料毛料庫(kù)存處于正常偏低水平明年隨著國(guó)內(nèi)新裝置大量投產(chǎn)盡管屆時(shí)國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇，但仍將處于過(guò)剩格局，將導(dǎo)致新料和回料價(jià)差長(zhǎng)期處于低位水平，這將不利于回料工廠的產(chǎn)量回升。明年重點(diǎn)關(guān)注新料和回料價(jià)差的情況及海外回料恢復(fù)情況。圖：國(guó)內(nèi)塑料造粒機(jī)出口情況 圖：國(guó)內(nèi)P回料表需增速0000000000000000000

塑料造粒機(jī)出口累計(jì) 塑料造粒機(jī)出口累計(jì)同比6040200000-0-110-610-110-410-910-210-710-210-510-010-310-810-110-61

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計(jì) 回料總供應(yīng)累計(jì)同比8642000-110-610-110-410-910-210-710-210-510-010-310-810-110-610-11資料來(lái)源：IHS，新聞，招商期貨 資料來(lái)源：Wind，卓創(chuàng)資訊，招商期貨（）3年國(guó)內(nèi)P供需將呈現(xiàn)前低后高格局，四季度壓力加大2年國(guó)產(chǎn)PP新料產(chǎn)量在20萬(wàn)噸，而03年P(guān)P新產(chǎn)能在95萬(wàn)噸，疊加2年已經(jīng)投的34萬(wàn)噸P，預(yù)計(jì)23年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加0萬(wàn)噸左右。222年新料凈進(jìn)口增量減少1萬(wàn)噸同比減少在.3%而23年國(guó)外新裝置擴(kuò)產(chǎn)較2年有所增加，且大部分新增產(chǎn)能集中在上半年，因此23年預(yù)計(jì)PP新料進(jìn)口量將環(huán)比有所增加。因此測(cè)算2年P(guān)P新料表需同比增幅在%-%之間今年仍是禁廢塑料進(jìn)口執(zhí)行之年，不過(guò)已經(jīng)實(shí)施五年了，廢塑料進(jìn)口基本為零，進(jìn)口邊際影響已經(jīng)在消退，不過(guò)隨著海外疫全面放開(kāi)，海外回料產(chǎn)量將環(huán)比回升，到時(shí)將擠壓國(guó)外新料的需求。國(guó)產(chǎn)回料由于環(huán)保政策依然嚴(yán)格，新料價(jià)格受供需過(guò)剩導(dǎo)致絕對(duì)價(jià)格低位，新料和回料價(jià)差將長(zhǎng)期維持在偏低水平，不利于回料的生產(chǎn)和回收，因此PP回料產(chǎn)量增量回升力度有限，因此測(cè)算PP新料和回料的總表需在-%之間。從前幾年聚丙烯表需增速來(lái)看，國(guó)內(nèi)聚丙烯表需增速位于-%區(qū)間。明年國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)大概率維持在%左右，恢復(fù)至正常水平，那對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)聚烯烴的需求就是回到-19年的平衡需求-%的年度增長(zhǎng)水平。22年國(guó)內(nèi)聚丙烯新料表需增速%國(guó)產(chǎn)新增70萬(wàn)噸凈進(jìn)口減少0萬(wàn)噸由于新料和回料價(jià)差處于高位P回料減少15萬(wàn)噸，其它替代需求在%左右，因此今年P(guān)需求增速在%左右。明年國(guó)內(nèi)隨著壓制今年需求的兩大利空房地產(chǎn)和疫情都環(huán)比改善預(yù)計(jì)23年聚丙烯國(guó)內(nèi)需求將恢復(fù)至正常的需求增速-%，結(jié)合本文國(guó)內(nèi)聚丙烯供應(yīng)的分析可知，3年國(guó)內(nèi)聚丙烯供需面處于寬松甚至過(guò)剩格局需要打掉高成本邊際產(chǎn)能來(lái)實(shí)現(xiàn)再平衡。明年需要重點(diǎn)關(guān)注新裝置的投放情況。圖：-年國(guó)內(nèi)新料表需增速?lài)?guó)內(nèi)P新供應(yīng)國(guó)產(chǎn)進(jìn)）增速20172018201920202017201820192020202120225%0%一季度三季度四季度一季度三季度四季度5%1%資料來(lái)源：卓創(chuàng)，Wind,招商期貨表：-年國(guó)內(nèi)新料和回料表需PP新料表需PP再生料表需PP新料回料表需PP新料表需同比PP再生料表需同比PP新料回料表需同比%.%9%8%.%%%%%9%%0%%%%5%.%%%.%2%%.%%3%.%7%%.%%%7%%E32%2%4%資料來(lái)源：招商期貨（三）估值、基差與庫(kù)存產(chǎn)業(yè)鏈縱向來(lái)看：聚丙烯各個(gè)路線產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)處于偏低水平，明年隨著新增產(chǎn)能繼續(xù)放，仍將繼續(xù)去利潤(rùn)。按目前的原料價(jià)格計(jì)算，煤化工路線/O路線外購(gòu)丙烯路線處于虧損狀態(tài)煤化工和DH裝置處于盈利水平今年由于國(guó)家要求電廠大幅提升庫(kù)存天數(shù)疊加水電發(fā)電大幅減少導(dǎo)致動(dòng)力煤供需一直處于偏緊格局價(jià)格持續(xù)高位。當(dāng)下電廠庫(kù)存處于高位，疊加明年新增產(chǎn)能繼續(xù)投產(chǎn)，如果水電發(fā)電能回歸正常，那明年的動(dòng)力煤供需緊張格局將有所緩解，均價(jià)重心下移，煤制烯烴成本將跟隨下移。全球原油庫(kù)存還處于低位，明年供需雙弱，仍處于平衡態(tài)，不過(guò)需要關(guān)注俄烏事件的發(fā)酵。這幾年隨著全球聚丙烴產(chǎn)能處于擴(kuò)產(chǎn)大周期，產(chǎn)能不斷投放，而下游受前幾年環(huán)保嚴(yán)查導(dǎo)致產(chǎn)能有所壓縮，從而導(dǎo)致利潤(rùn)從上游不斷往下游轉(zhuǎn)移。因此靜態(tài)縱向產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，估值處于正常偏低水平；動(dòng)態(tài)來(lái)看，隨著遠(yuǎn)端原料偏緊供需逐步緩解，疊全球仍處于大幅擴(kuò)產(chǎn)階段，遠(yuǎn)期合約的估值有點(diǎn)高估，后期將面臨估值重估。下游塑編利潤(rùn)虧損，主要是塑編行業(yè)前幾年新投裝置太多，導(dǎo)致過(guò)剩，利潤(rùn)難以持續(xù)。下游OP利潤(rùn)處于中等水平，主要是因?yàn)榭爝f和出口訂單不錯(cuò)，而供應(yīng)沒(méi)有增量，所以利潤(rùn)處于中等水平。因此從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的角度來(lái)看，PP靜態(tài)估值正常。產(chǎn)業(yè)鏈橫向來(lái)看：上半年外盤(pán)新裝置投產(chǎn)不斷推遲，新增產(chǎn)能落地大幅減少，導(dǎo)致外供應(yīng)增量不大；而上半年海外處于經(jīng)濟(jì)處于景氣周期高點(diǎn)需求持續(xù)高位，因此上年年總體海外處于供需偏緊格局。所以上半年大部分時(shí)間處于進(jìn)口倒掛狀態(tài)，出口口打開(kāi)，導(dǎo)致凈進(jìn)口量也大幅減少。但是下半年隨著海外新裝置大量投產(chǎn)，海外供增量大幅增加，而隨著美國(guó)持續(xù)加息，下半年海外經(jīng)濟(jì)將逐步下滑，海外聚丙烯供也將逐步寬松，屆時(shí)外盤(pán)貨源將逐步?jīng)_擊市場(chǎng)。因此靜態(tài)橫向產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，估值處正常偏低水平；動(dòng)態(tài)來(lái)看，隨著今明兩年海外新裝置不斷投產(chǎn)，海外經(jīng)濟(jì)隨著美國(guó)續(xù)加息將步入衰退階段，海外供需壓力加大，那遠(yuǎn)期合約的估值有點(diǎn)高估，后期將臨估值重估。圖：不同路線制P的生成利潤(rùn)（單位：元噸） 圖：Bopp生產(chǎn)利潤(rùn) （單位：元噸）00000000

油制利潤(rùn) 煤制利潤(rùn) D制利潤(rùn)外購(gòu)丙烯利潤(rùn) D制利潤(rùn)

0050000000-290-2

下游綜合利潤(rùn) 下游綜合開(kāi)工率0%0%0%0%0%00-292040

0/4 0/4 0/4 0/501010

0%0%0%0-290-290-290-290-290-290-290-290-290-29圖：P外盤(pán)裝置投產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)噸） 圖：P進(jìn)口利潤(rùn)（單位：元噸）國(guó)外新裝置進(jìn)口利潤(rùn) 國(guó)外新裝置進(jìn)口利潤(rùn) 華東地區(qū)0050005000

402000000000000

500000050100-0-110-110-110-110-110-110-110-110-110-110-110資料來(lái)源：Wind，招商期貨 資料來(lái)源：Wind，招商期貨2年聚丙烯新料價(jià)格走先揚(yáng)后抑形態(tài)一季度大幅上漲和回料基差快速拉大二季度價(jià)格震蕩下跌，和回料價(jià)差快速縮窄；三季度新料繼續(xù)震蕩下跌，和回料價(jià)差繼續(xù)快速縮窄至偏低水平；四季度隨著疫情防控優(yōu)化政策出臺(tái)，新料價(jià)格修復(fù)性上漲，和回料價(jià)格小幅擴(kuò)大?？傮w來(lái)看今年新料的表需偏低，但今年受疫情反復(fù)影響需求也是偏弱，全年處于供需雙弱格局，導(dǎo)致不需要回料的補(bǔ)充，因此全年的新料和回料價(jià)差一直處于偏低水平但是新料回料之間的替代是非對(duì)稱(chēng)的事實(shí)上新料-回料價(jià)差偏低時(shí)新料擠出回料較為容易在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)即可實(shí)現(xiàn)但新料-回料價(jià)差擴(kuò)大至高位后回料替代新料則需要較長(zhǎng)時(shí)間03年國(guó)內(nèi)聚丙烯仍處于擴(kuò)產(chǎn)周期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)