企業(yè)并購案例分析

————兗州煤業(yè)并購菲利克斯（澳）劉正會(huì)計(jì)專碩一班152208063并購背景公司簡(jiǎn)介并購過程案例特點(diǎn)外部評(píng)價(jià)并購效應(yīng)分析010203040506兗州煤業(yè)菲利克斯并購背景2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)

1.澳元貶值2.全球煤炭?jī)r(jià)格下滑政府支持國企“走出去”我國煤炭企業(yè)在澳洲收購屢次碰壁并購背景公司簡(jiǎn)介并購過程案例特點(diǎn)外部評(píng)價(jià)并購效應(yīng)分析010203040506兗州煤業(yè)菲利克斯公司簡(jiǎn)介兗州煤業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“兗州煤業(yè)”）總部位于山東省鄒城市，由兗礦集團(tuán)有限公司于1997年獨(dú)家發(fā)起設(shè)立，是以煤炭經(jīng)營為基礎(chǔ)，煤炭深加工和綜合利用一體化的國際化能源企業(yè)。兗州煤業(yè)于1998年先后在紐約、香港和上海三地上市。2012年6月控股子公司——兗州煤業(yè)澳大利亞有限公司在澳大利亞證券交易所上市。兗州煤業(yè)是中國安全水平最好的煤炭生產(chǎn)商之一，是中國唯一一家擁有境內(nèi)外四地上市平臺(tái)的煤炭公司，是中國國際化程度最高的煤炭公司。公司簡(jiǎn)介

菲利克斯公司注冊(cè)于澳大利亞昆士蘭州布里斯班市，主要業(yè)務(wù)是煤炭資源的勘探、生產(chǎn)及運(yùn)營。經(jīng)國際礦產(chǎn)資源資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估，截至2009年6月30日，菲利克斯公司共擁有煤炭總資源量20.20億噸，探明及推定儲(chǔ)量5.1億噸;按持股權(quán)益擁有煤炭總資源量13.89億噸，探明及推定儲(chǔ)量3.86億噸。截至2009年末，菲利克斯公司擁有艾詩頓煤礦、米諾華煤礦、雅若碧煤礦和莫拉本煤礦，同時(shí)菲利克斯公司還擁有紐卡斯?fàn)柛鄣谌a頭15.4%的權(quán)益。各自的優(yōu)勢(shì)

兗州煤業(yè)1.業(yè)界公認(rèn)的品牌技術(shù)2.雄厚的資本積累3.政府的大力支持4.有在澳洲成功收購的經(jīng)驗(yàn)（兗煤澳洲、澳思達(dá)煤礦）

菲利克斯1.良好的成長(zhǎng)性2.擁有豐富的煤礦儲(chǔ)量3.公司生產(chǎn)礦井設(shè)備完善，港口、鐵路等交通運(yùn)輸條件十分便利。4.擁有超潔凈煤專利技術(shù)，該技術(shù)具有較大的經(jīng)濟(jì)和環(huán)保潛力。VS并購背景公司簡(jiǎn)介并購過程案例特點(diǎn)外部評(píng)價(jià)并購效應(yīng)分析010203040506兗州煤業(yè)菲利克斯并購過程目標(biāo)公司原持有者宣告日股權(quán)交割日收購金額（億元）股權(quán)比例目標(biāo)公司主營業(yè)務(wù)資金來源菲利克斯菲利克斯2009.8.142009.12.23204.28100%煤炭開采與勘探銀行貸款并購過程2009年8月13日2009年10月23日2009年10月30日2009年12月8日2009年12月10日2009年12月23日2009年12月24日2009年12月30日

雙方簽署《安排執(zhí)行協(xié)議》

獲得山東省國資委和澳大利財(cái)政部的同意批準(zhǔn)

兗州煤業(yè)召開第一次臨時(shí)股東大會(huì)

中國證監(jiān)會(huì)發(fā)文批復(fù)同意此次并購

菲利克斯召開股東大會(huì)贊成此次收購安排方案執(zhí)行日

完成過戶目標(biāo)公司提交退市申請(qǐng)菲利克斯在澳交所正式退市并購?fù)瓿刹①彵尘肮竞?jiǎn)介并購過程案例特點(diǎn)外部評(píng)價(jià)并購效應(yīng)分析010203040506兗州煤業(yè)菲利克斯案例特點(diǎn)1.收購金額巨大2.資金來源100%銀行貸款3.跨國收購4.國家政策支持5.本次收購成為截止到當(dāng)年以來中國企業(yè)在澳大利亞的最大一筆并購交易。并購背景公司簡(jiǎn)介并購過程案例特點(diǎn)外部評(píng)價(jià)并購效應(yīng)分析010203040506兗州煤業(yè)菲利克斯并購效應(yīng)分析——市場(chǎng)層面效應(yīng)1.市場(chǎng)占有并購前后比較并購前并購后總資產(chǎn)規(guī)模329.41億元622.52億元在澳的原煤產(chǎn)量187.4萬噸1202.9萬噸在澳子公司銷售收入11.99億元62.21億元原煤總產(chǎn)量0.36億噸（1.21%）0.48億噸（1.51%）營業(yè)總收入199億元（1.15%）325.91億元（1.38%）并購效應(yīng)分析——市場(chǎng)層面效應(yīng)2.市場(chǎng)價(jià)值實(shí)現(xiàn)選取一定的時(shí)間窗口，研究并購公告前后一段時(shí)期內(nèi)兗州煤業(yè)能否獲得累計(jì)超額收益。清潔期（120天）考察期（60天）2008/12/242009/06/292009/08/142009/09/25宣告日T=0T=-30T=-150T=30并購效應(yīng)分析——市場(chǎng)層面效應(yīng)計(jì)算預(yù)期收益率這里采用市場(chǎng)模型，根據(jù)CAPM對(duì)市場(chǎng)收益率的要求，采用上證指數(shù)作為解釋變量市場(chǎng)日收益率，將兗州煤業(yè)的日收益率作為被解釋變量，回歸模型為：Rt=α+βRmt+ε其中Rt為兗州煤業(yè)的第t日的日收益率，Rmt為市場(chǎng)在第t日的日收益率，α與β為模型的估計(jì)參數(shù)，ε為隨機(jī)項(xiàng)。并購效應(yīng)分析——市場(chǎng)層面效應(yīng)根據(jù)回歸結(jié)果，可以得出兗州煤業(yè)日收益率與市場(chǎng)日收益率之間的回歸方程：Rt=-0.0012+1.459Rmt并購效應(yīng)分析——市場(chǎng)層面效應(yīng)

并購效應(yīng)分析——市場(chǎng)層面效應(yīng)并購效應(yīng)分析——市場(chǎng)層面效應(yīng)時(shí)間窗口CAR（%）時(shí)間窗口CAR（%）時(shí)間窗口CAR（%）[-1,1]6.77[-30,1]15.56[1,5]-7.59[-5,5]1.17[-20,1]17.59[1,10]-8.81[-10,10]-2.32[-10,1]-1.74[1,20]-12.19[-20,20]13.63[-5,1]5.0[1,30]-4.76[-30,30]20.06兗州煤業(yè)不同窗口期累計(jì)超額收益率（2009.6.29—2009.9.25）并購效應(yīng)分析——企業(yè)層面效應(yīng)2008.62008.122009.62009.122010.62010.122011.6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.460.430.290.250.250.280.26存貨周轉(zhuǎn)率10.9810.577.119.087.987.437.60應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率62.6238.4223.9428.4737.2715.3114.78并購前后運(yùn)營效率指標(biāo)變動(dòng)表并購效應(yīng)分析——企業(yè)層面效應(yīng)成本費(fèi)用半年度變動(dòng)趨勢(shì)表單位：元2008.62008.122009.62009.122010.62010.122011.6營業(yè)成本6,036,572,1677,851,488,1455,140,750,8137,207,755,2578,571,561,67110,851,521,15211,456,637,477銷售費(fèi)用301,093,111386,026,507228,736,279349,074,276652,225,6411,122,210,7141,176,264,366管理費(fèi)用1,254,512,7461,712,447,7531,543,832,8691,612,320,9731,690,975,0452,107,413,6841,918,072,635財(cái)務(wù)費(fèi)用-18,835,362264,606,357-161,418,375-780,5181,236,618,0723,453,918,092826,611,273三項(xiàng)費(fèi)用1,536,770,1952,363,080,6171,611,150,7731,960,614,7313,579,818,758-224,293,6942,267,725,728成本費(fèi)用7,573,342,662