第七講證券市場與證券交易(上)6.1證券市場一、證券市場的分類(按市場的職能分：發(fā)行市場和流通市場)初級市場——發(fā)行市場二級市場（流通市場）

證券交易所柜臺交易市場一、初級市場1.初級市場（primarymarket）,又叫發(fā)行市場。

普通股的兩種發(fā)行類型：

首次公開發(fā)行（initialpublicofferings,orIPOs）;

成熟新發(fā)行（seasonednewissues）Seasonednewissuesareofferedbycompaniesthatalreadyhavefloatedequity.股票市場上的存量發(fā)行（secondaryofferings）有兩種主要情形：一是股票首次公開發(fā)行（IPO）中的存量發(fā)行，即在公司IPO時，老股東對外公開出售一部分股份；二是公司上市后的存量發(fā)行，即在公司上市后，公司老股東通過一定的方式減持全部或部分股份。

有價證券的兩種發(fā)行方式：公募（publicoffering）;

又稱公開發(fā)行，是指發(fā)行人通過中介機(jī)構(gòu)面向不特定的社會公眾廣泛地發(fā)售證券。

優(yōu)點：募集資金的潛力較大；可以避免囤積證券或被少數(shù)人操縱；增強(qiáng)證券的流通性。缺點：發(fā)行過程較復(fù)雜；發(fā)行費用較高。

私募（privateplacement）私募又稱不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是面向少數(shù)特定投資人發(fā)行證券的方式。私募發(fā)行的對象大致有兩類：一類是個人投資者，如公司老股東或發(fā)行機(jī)構(gòu)自己的員工；另一類是機(jī)構(gòu)投資者，如大的金融機(jī)構(gòu)或與發(fā)行人有密切往來的企業(yè)等。

1）股票發(fā)行注冊制，又稱登記制，其核心內(nèi)容：證券發(fā)行人在發(fā)行證券之前，必須依法將公開的各種資料準(zhǔn)確、完整地向證券主管機(jī)關(guān)呈報，并申請注冊。注冊制審批制2.股票發(fā)行的管理制度

2）股票發(fā)行的核準(zhǔn)制，是指股票發(fā)行人不僅必須公開所發(fā)行股票的真實情況，而且該股票必須經(jīng)過證券主管機(jī)關(guān)審查，符合若干實質(zhì)條件才能獲準(zhǔn)發(fā)行。

注冊制與核準(zhǔn)制的比較（1）注冊制遵循的是公開管理的原則，而核準(zhǔn)制遵循的是實質(zhì)管理原則；

（2）注冊制比較適合證券市場發(fā)展比較成熟的國家，而核準(zhǔn)制較適合證券市場處于發(fā)展初期的國家。從審批制過渡到注冊制是證券市場走向成熟的表現(xiàn)。

我國目前股票發(fā)行實行的是核準(zhǔn)制，取消了此前股票發(fā)行審批制（或額度制）這一做法。

3.投資銀行承銷方式1）全額包銷（FirmCommitment）

全額包銷是最傳統(tǒng)、最基本的承銷方式，是指由投資銀行（或承銷商）按照協(xié)議的價格直接從發(fā)行者手中買進(jìn)全部證券，然后再出售給投資者。2)代銷（BestEfforts）

指發(fā)行人委托證券中介機(jī)構(gòu)代為向投資者銷售證券，發(fā)行人向中介機(jī)構(gòu)支付一定的手續(xù)費。

3)余額包銷（StandbyCommitment）指發(fā)行人委托承銷商按合同約定的價格、數(shù)額、期限銷售證券。到截止日期，未售出的證券由承銷商按協(xié)議價格認(rèn)購。特點：代理和包銷的結(jié)合4.國債的發(fā)行價格與價格招標(biāo)目前我國的國債發(fā)行價格,主要有兩種形式:1)附有票面利率的國債平價發(fā)行;2)無票面利率的國債貼現(xiàn)發(fā)行.國債的發(fā)行方式主要有:

定向發(fā)售、承購包銷、價格招標(biāo)價格招標(biāo)主要適用于國債的發(fā)行。價格招標(biāo)又分為兩種。1．荷蘭式招標(biāo)是指按照投標(biāo)人的報價自高向低的順序中標(biāo)，直到滿足預(yù)定發(fā)售額為止，中標(biāo)的承銷機(jī)構(gòu)以相同的價格來認(rèn)購中標(biāo)的國債額，該價格為報價最低的中標(biāo)者的投標(biāo)價。2.美國式招標(biāo)美國式招標(biāo)的過程與荷蘭式相似，但是承銷商在中標(biāo)后，分別以其各自出價來認(rèn)購國債。因此，荷蘭式招標(biāo)的特點是“單一價格”，而美國式招標(biāo)的特點是“多種價格”。我國目前短期貼現(xiàn)國債主要采用荷蘭式價格招標(biāo)的方式予以發(fā)行。二、二級市場(流通市場)（一）證券交易所1.定義：是指經(jīng)證券交易委員會批準(zhǔn)和管理的、由進(jìn)場交易證券的成員組成的正式組織。

紐約證券交易所(NewYorkStockExchange，簡稱NYSE)是世界上最著名、最大、最重要的股票交易所。NYSE也是一種拍賣市場（auctionmarket）

2.證券交易所的組織形式

1）會員制證券交易所是以會員協(xié)會形式成立的不以營利為目的的證券交易所，主要由作為會員的證券商出資組成。只有會員及享有特許權(quán)的經(jīng)紀(jì)人，才有資格在交易所中進(jìn)行交易。

我國的上海、深圳證券交易所都實行會員制。目前，大多數(shù)國家的證券交易所為會員制。2）公司制的證券交易所是由投資者出資入股按股份公司的形式組建的以營利為目的的公司法人。美國的紐約證券交易所、瑞士的日內(nèi)瓦證券交易所都是公司制。

3）NYSE的成員按其交易性質(zhì)分成4種：

（1）傭金經(jīng)紀(jì)人（commissionbroker）;(2)專業(yè)會員（specialist）；

專業(yè)會員是NYSE交易活動的中心。專業(yè)會員在交易所場內(nèi)的交易臺（tradingpost）上買賣NYSE指定的一種或多種上市股票。每種上市股票的交易只能由一個專業(yè)會員來組織。（3）交易商（dealer）;(4)大廳經(jīng)紀(jì)人（floorbroker）;

2.柜臺交易市場（或場外交易市場）在柜臺交易市場（theover-thecountermarket,簡稱OTC）上，證券的買賣主要由證券交易商（dealer）承擔(dān)，因此該市場又叫交易商市場（dealermarket）。

交易商用自己的帳號買賣證券，同時報兩種價格：遞價（bidprice）和要價（askedprice）

交易商起到“做市”作用，因此又叫做市商（marketmaker）全國證券交易商自動報價協(xié)會（theNationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotation,簡稱Nasdaq）系統(tǒng)始于1971年，是一個電子報價系統(tǒng)，及時提供有關(guān)各種交易商的股票遞要價信息。

Nasdaq有三個水平的認(rèn)購者：

1）Level3subscribers:marketmakers;2)Level2subscribers:brokers;3)Level1subscribers:investors.6.2證券交易一、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的特點:(1)業(yè)務(wù)對象的廣泛性;(2)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的中介性;(3)客戶指令的權(quán)威性;(4)客戶資料的保密性.二、股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本原則

（1）價格自主原則（2）價格優(yōu)先原則（3）時間優(yōu)先原則三、交易指令的類型（typesoforders）1.市場指令（marketorders）,也叫立即執(zhí)行指令，是指投資者命令經(jīng)紀(jì)人以最高（最低）的市場價格賣出（買進(jìn)）股票。2.限制指令（limitorders）,是指投資者給予經(jīng)紀(jì)人一個明確的價格條件，一旦市場價格達(dá)到這一限制價格，指令立即執(zhí)行。

限制指令可分為limit-buyorder

和limit-sellorder.Alimit-buyorderinstructsthebrokertobuyassoonasthestockpricefallsbelowthespecifiedlimit.

Alimit-sellorderinstructsthebrokertosellassoonasthestockpricegoesabovethespecifiedlimit.

投資者較樂觀，認(rèn)為市場波動將有利于自己，但又“見好就收”、“不貪得無厭”。3.停止指令（stoporders）或停止損失指令（stop-lossorders）.1)Stop-sellorders

specifythatthestockshouldbesoldifitspricefallsbelowastipulatedlevel.2)Stop-buyorders

specifythatthestockshouldbeboughtwhenitspricerisesaboveagivenlimit.

投資者較悲觀，認(rèn)為市場波動將不利于自己，但盡可能“少賠”。四、競價與成交經(jīng)紀(jì)人在接受投資者委托后，即按投資者指令進(jìn)行申報競價，然后拍板成交。1.申報競價的方式

從證券交易發(fā)展的過程來看，申報競價的方式有：口頭競價、牌板競價、書面競價和電腦競價。目前，電腦競價是世界各國證交所采用的主要競價形式。2.成交價的形成按價格的形成是否連續(xù)分為：連續(xù)競價和集合競價。

世界大多數(shù)證券市場在大部分時間均采用連續(xù)競價方式交易。連續(xù)（競價）市場依形成價格的市場主導(dǎo)力量，區(qū)分為委托單驅(qū)動市場（order-drivenmarket）和報價驅(qū)動市場(quote-drivenmarket)。五、證券交易方式1.現(xiàn)金交易。我國目前股票交易僅限于現(xiàn)金交易。2.保證金購買（marginpurchase）(融資)Purchasingstocksonmarginmeanstheinvestorsborrowspartofthepurchasingpriceofthestockfromabroker.

保證金比率=（證券市值-借款額）/證券市值例：一投資者以保證金購買1000股某公司股票，每股售價20美元，原始保證金要求為50%，那么投資者要付給經(jīng)紀(jì)人10,000美元現(xiàn)金，而其余10,000美元由經(jīng)紀(jì)人墊付。而當(dāng)股票價格下跌至15美元時，此時

保證金比率=（1000×15-10,000）/1000×15=33.3%☆當(dāng)股價下降到何水平時，實際保證金等于最低保證金（maintenancemargin）(假定為假定最低保證金為30%)？3.賣空（shortsales）(融券)

投資者1投資者2投資者3經(jīng)紀(jì)商下達(dá)賣空指令允許股票被貸出交付股票交付價款

InsiderTrading(內(nèi)幕交易)

Tradingbyofficers,directors,majorstockholders,orotherswhoholdprivateinsideinformationallowingthemtobenefitfrombuyingorsellingstock.思考題證券發(fā)行市場和流通市場二者之間的關(guān)系一、證券市場的基本功能融通資金（為首要功能）配置資源轉(zhuǎn)換機(jī)制宏觀調(diào)控分散風(fēng)險二、證券市場的參與者籌資者（包括企業(yè)、政府）投資者（包括個人投資者、機(jī)構(gòu)投資者）證券機(jī)構(gòu)(包括證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券管理機(jī)構(gòu)和證券業(yè)自律組織)(其中證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)一般被稱為證券中介機(jī)構(gòu)。)證券管理機(jī)構(gòu)例如，中國證券監(jiān)督管理委員會（簡稱“中國證監(jiān)會”）

ChinaSecuritiesRegulatoryCommission

美國證券交易委員會（U.S.SecuritiesandExchangeCommission，SEC）TheprimarymissionoftheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(SEC)istoprotectinvestorsandmaintaintheintegrityofthesecuritiesmarkets.SEC的最終目的是要建立一個有效的證券市場。有效市場（efficientmarket）是指證券價格總是及時反映可得到的信息。對于投資者來說，如下三個方面尤為重要：

第一，對公司經(jīng)營情況的披露。第二，防止內(nèi)部人員交易（insidertrading）。

第三，投資者資產(chǎn)的保護(hù)。證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)

在我國，主要指各類證券公司和經(jīng)批準(zhǔn)具有兼營證券業(yè)務(wù)資格的信托投資公司。我國證券公司分類：1.綜合類證券公司

其業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)以及國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核定的其他證券業(yè)務(wù)。

2.經(jīng)紀(jì)類證券公司證券交易機(jī)構(gòu)

如證券交易所證券服務(wù)機(jī)構(gòu)是為證券經(jīng)營和證券交易服務(wù)的機(jī)構(gòu)，包括：證券信息公司證券投資咨詢公司會計、律師及資產(chǎn)評估事務(wù)所證券評級公司國際上著名的兩家評級公司是：標(biāo)準(zhǔn)及普爾公司（Standard&PoorCorporation）和穆迪投資服務(wù)公司（Moody’sInvestmentServiceInc.）證券業(yè)自律組織

目前，我國證券業(yè)自律組織主要有：證券交易所、證券登記結(jié)算公司、中國證券業(yè)協(xié)會三、股票價格指數(shù)（一）關(guān)于股價指數(shù)股票價格指數(shù)是由證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票行市變動的一種供參考的指示數(shù)據(jù)。各國（或地區(qū)）的股票市場都有自己的股票價格指數(shù)。3.股價指數(shù)的一般編制程序：1）從上市股票中選取一定數(shù)量具有代表性的股票作為統(tǒng)計樣本；

2）以保證統(tǒng)計口徑的一致性和連續(xù)性為原則，選擇某一種特定指數(shù)的計算公式；3）確定某一特定日期為基期（benchmarkdate），并指定某一整數(shù)（如50、100、1000等）作為該基期的股價指數(shù)；4）根據(jù)樣本股票在基期和報告期的實際市場價格，采用所選取的公式算出該報告期的股價指數(shù)。（二）股價指數(shù)的編制1.股票價格平均數(shù)

在編制股價指數(shù)之前，必須計算股價平均數(shù)。股價平均數(shù)是指股票市場全部股票或采樣股票的平均價格，主要用來反映股票市場的價格水平。股價平均數(shù)的計算方法通常有以下幾種：（1）簡單算術(shù)平均法（2）修正平均法

修正平均法與簡單算術(shù)平均法的一個重要區(qū)別，就在于除數(shù)（divisor）的變化，因此這一方法也稱為新除數(shù)法或彈性除數(shù)法。

調(diào)整除數(shù)的原因：當(dāng)采用算術(shù)平均法計算股價平均數(shù)時，若遇上樣本股票分拆（stocksplits）或樣本股支付超過10%的股票紅利（stockdividend），或者樣本股票被取代，那么，為了使股價平均數(shù)不受上述事件的影響，就必須對除數(shù)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

“新除數(shù)”可由下式來確定：

變動前股價平均數(shù)=

變動后的新股價總額/新除數(shù)

例：試根據(jù)下面假設(shè)的兩種情況說明分拆對“除數(shù)”的影響Case1股票名稱市場價格ABCXYZ$25100股票名稱市場價格ABCXYZ$2550Case2XYZwassplittwoforone(25+100)/2=(25+50)/d

d=1.20Bynow,thedivisorfortheDowJonesIndustrialAveragehasfallentoavalueofabout0.1706.（3）加權(quán)股價平均數(shù)

即考慮樣本股票的發(fā)行量或交易量權(quán)數(shù)影響的一種計算方法。

（4）幾何平均數(shù)

（三）幾種著名的股價指數(shù)1.道瓊斯工業(yè)指數(shù)

DowJonesIndustrialAverage,簡稱DJIA是最常用、最著名的股票價格指數(shù)。(始于1896年)

DJIA反映了在紐約證券交易所上市的30種大盤績優(yōu)藍(lán)籌股的價格變動。

TheDowJonesIndustrialAverageisanaverageof30blue-chipU.S.stocks.It’satoolbywhichthegeneralpubliccanmeasuretheoverallperformanceoftheU.S.market.（1）DJIA是以“點”而不是以美元為單位；（2）DJIA本質(zhì)上是價格加權(quán)平均數(shù)（price-weightedaverage）D為除數(shù)，2000年8月等于0.17062.標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)

Standard&Poor’sComposite500,簡稱S&P500,囊括