第七章投資決策原理《財務管理》課程結構企業(yè)財務目標第一章財務管理的基礎觀念第二章財務（報表）分析工具第三章財務管理基本內容籌資4、5、6章投資7、8、9章營運資金管理10、11、12章利潤及其分配13、14章第七章總論

教學要點

教學內容

思考題

自測題

自測題答案

習題

案例分析

參考文獻教學要點了解投資活動對于企業(yè)的意義了解企業(yè)投資的分類、特點與管理程序掌握投資項目現(xiàn)金流量的組成與計算掌握各種投資決策指標的計算方法和決策規(guī)則掌握各種投資決策方法的相互比較與具體應用教學內容

7.1長期投資概述

7.2投資現(xiàn)金流量分析

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.5投資決策指標的比較企業(yè)投資是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風險的重要方法7.1.1長期投資概述直接投資與間接投資長期投資與短期投資對內投資于對外投資初創(chuàng)投資與后續(xù)投資其他7.1.2.企業(yè)投資的分類77.1.3企業(yè)投資管理的原則P219-2207.1.4企業(yè)投資過程分析P22087.2.1投資現(xiàn)金流量的構成7.2投資現(xiàn)金流量的分析1.初始現(xiàn)金流量

投資前費用；設備購置費；設備安裝費；建筑工程費；營運資金的墊支；原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除稅金后的收益；不可預見費用。2.營業(yè)現(xiàn)金流量

年營業(yè)收入；年付現(xiàn)成本；所得稅3.終結現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入；流動資金的回收額;停止使用的土地的變價收入。9997.2.2現(xiàn)金流量的計算1.初始現(xiàn)金流量2.全部現(xiàn)金流量的計算

7.2.3投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1.采用現(xiàn)金流量有利于科學低考慮資金的時間價值2.采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況P226

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法7.3.1凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫為NPV)凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報酬率或1．凈現(xiàn)值的計算步驟計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量

計算未來報酬的總現(xiàn)值

計算凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資2．凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則獨立決策凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為負者不采納互斥決策應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。例題根據(jù)預測的銷售收入和成本，我們預期在項目的5年期中，前2年的現(xiàn)金流量是為每年2000美元，接下來的2年為每年4000美元，最后1年為5000美元。生產(chǎn)的啟動成本為10000美元，我們評估新產(chǎn)品是采用的貼現(xiàn)率為10%。問：在這種條件下，我們是否投資？

012345

20002000400040005000NCF10000

012345

20002000400040005000NCF100002++NPV=3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點:考慮到資金的時間價值

能夠反映各種投資方案的凈收益缺點:不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率

例題:

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量

單位:萬元項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262

012345

66666NCF20假設貼現(xiàn)率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資=6×PVIFA10%，5–20=6×3.791–20=2.75(萬元)

012345

248122NCF20乙方案現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值計算

乙方案NPV=-20+2×(PVIF10%,1)+4×(PVIF10%,2)+8

×(PVIF10%,3)+12

×(PVIF10%,4)+2×(PVIF10%,5)=-20+20.568=0.5687.3.2內部報酬率(internalrateofreturn縮寫為IRR)內部報酬率是指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內部報酬率內部報酬率計算公式012345678

60006000

6000

6000

6000

6000

6000

6000

凈現(xiàn)金流量30000凈現(xiàn)值法則：如果一項投資的凈現(xiàn)值是正的，就接受，是負的，就拒絕。如果凈現(xiàn)值為零？則此時，即：計算凈現(xiàn)值時的折現(xiàn)率應該恰好是該項目的收益率。例題012345678

60006000

6000

6000

6000

6000

6000

6000

凈現(xiàn)金流量30000如果該項目借入資金是以6%的利率借入的，則：x利率系數(shù)10%12%5.33494.9676IRR50.33492%0.36738,5IRRPVIFA=,1.內部報酬率的計算過程(1)如果每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算內部報酬率(2)如果每年的NCF不相等先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。采用插值法計算內部報酬率1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負,所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.568⑵利用插值法求內含報酬率

10%i11%

0.5680-0.008

-x

-1%0.5680.576

因為甲方案的內含報酬率大于乙方案，所以應選擇甲方案。⑵利用插值法求內含報酬率

因為甲方案的內含報酬率大于乙方案，所以應選擇甲方案。甲方案2．內部報酬率法的決策規(guī)則獨立決策內部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。互斥決策選用內部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。優(yōu)點:考慮了資金的時間價值反映了投資項目的真實報酬率缺點:內含報酬率法的計算過程比較復雜3．內部報酬率法的優(yōu)缺點7.3.3獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫為PI)獲利指數(shù)是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。1.獲利指數(shù)計算公式2.獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程度。缺點獲利指數(shù)這一概念不便于理解。7.4非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。(一)投資回收期(PaybackPeriod縮寫為PP)1．投資回收期的計算(1)每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等

投資回收期=原始投資額/每年NCF(2)每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等

根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定2．投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡便易行考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關系沒有顧及回收期以后的利益（例）沒有考慮資金的時間價值

缺點7.4.2平均報酬率(averagerateofreturn縮寫為ARR)優(yōu)點：簡便、易懂缺點：沒有考慮資金的時間價值7.5投資決策指標的比較7.5.2折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因考慮了資金的時間價值以企業(yè)的資本成本或必要報酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀實際

7.5.2折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較1.凈現(xiàn)值和內部報酬率的比較初始投資不一致現(xiàn)金流入的時間不一致

2.凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較

凈現(xiàn)值是絕對數(shù)獲利指數(shù)是相對數(shù)項目D16.59%IRRE=24.03IRRD=17.2814凈現(xiàn)值（千元）403020101.726-106.151015202530貼現(xiàn)率（%）0項目E例題—教材P2361.凈現(xiàn)值和內部報酬率的比較例題：有一個采礦項目，需要60美元的投資，第1年的現(xiàn)金流量為155美元。到第2年，礦產(chǎn)已經(jīng)采完，但是必須花費100美元修正礦區(qū)。012-60

155

-100貼現(xiàn)率(%)NPV0-5.0010-1.7420-0.28300.0640