第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

第一節(jié)債券投資的收益率度量退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)

債券是一種投資工具，它是指發(fā)行人或債務(wù)人承諾到期后償還給投資人或債權(quán)人所借款項(xiàng)加上事先約定的利息的憑證或契約,包括三個(gè)要素：

票面面值期限利息及利息支付方式

債券分類(lèi)按期限劃分短期債券長(zhǎng)期債券中期債券按國(guó)界劃分國(guó)內(nèi)債券國(guó)外債券國(guó)際債券按發(fā)行人是否是政府及其附屬機(jī)構(gòu)劃分

政府債券非政府債券按有無(wú)擔(dān)保劃分

擔(dān)保債券無(wú)擔(dān)保債券

按募集方式來(lái)劃分公募債券私募債券按債券是否附有權(quán)益來(lái)劃分普通債券息票債券貼現(xiàn)債券可轉(zhuǎn)讓債券附有認(rèn)股權(quán)證的債券按利率是否固定來(lái)劃分固定利率債券浮動(dòng)利率債券

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債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

按期限來(lái)劃分

短期債券通常指期限在一年以內(nèi)的債券；中期債券常指期限在一年以上，五年以內(nèi)的債券；長(zhǎng)期債券是指五年期以上的債券。第一節(jié)債券投資的收益率度量退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

按國(guó)界劃分國(guó)內(nèi)債券指發(fā)行人在本國(guó)發(fā)行，且隨后在本國(guó)交易的債券國(guó)外債券是外國(guó)發(fā)行人發(fā)行的以發(fā)行所在地國(guó)幣種計(jì)值的債券。國(guó)際債券指由一個(gè)國(guó)際辛迪加包銷(xiāo)，同時(shí)在幾個(gè)國(guó)家發(fā)行，且不受任何單個(gè)國(guó)家監(jiān)管的無(wú)記名債券。這類(lèi)債券又稱(chēng)為離岸債券，更普遍的被稱(chēng)為歐洲債券。這類(lèi)債券至少涉及三個(gè)國(guó)家，一是發(fā)行人的國(guó)家，二是發(fā)行地的國(guó)家，三是幣種對(duì)應(yīng)的國(guó)家。

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按發(fā)行人是否是政府及其附屬機(jī)構(gòu)來(lái)劃分政府債券還可細(xì)分為中央政府債券、地方政府債券和政府附屬機(jī)構(gòu)債券。非政府債券主要是指公司債券，也包括私人金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。第一節(jié)債券投資的收益率度量退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)第三章

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按有無(wú)擔(dān)保劃分擔(dān)保債券又分為政府擔(dān)保債券、一般擔(dān)保債券和抵押債券。一般擔(dān)保債券是指以企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保的債券。抵押債券還可細(xì)分為一般抵押債券和固定抵押債券，即以債券發(fā)行人的一般或特定財(cái)產(chǎn)尤其是設(shè)備、固定資產(chǎn)為抵押。第一節(jié)債券投資的收益率度量退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

按募集方式來(lái)劃分私募債券是指向特定范圍內(nèi)的公眾進(jìn)行募集按利率是否固定來(lái)劃分固定利率債券在發(fā)行時(shí)就確定了債權(quán)存續(xù)期內(nèi)的利率水平，無(wú)論經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生什么變化，利率水平在到期前均不會(huì)變化；浮動(dòng)利率債券通常在發(fā)行時(shí)只確定第一期的利率水平，一期以后的利率水平則根據(jù)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整。一般情況下，利率水平每一個(gè)季度或半年調(diào)整一次。按債券是否附有權(quán)益來(lái)劃分

普通債券指不附有任何利息以外的權(quán)利的債券；息票債券是指在債券上附有定期的息票利息，到規(guī)定的日期時(shí)，債券持有人可將息票剪下來(lái)進(jìn)行支??；貼現(xiàn)債券是折價(jià)發(fā)行的債券，即該類(lèi)債券的發(fā)行價(jià)低于面值，持有人的收益除來(lái)自于利息收入（若有的話）外，還有一部分來(lái)自于面值與發(fā)行價(jià)之差額。最常見(jiàn)的貼現(xiàn)債券是零息債券，該債券的全部收益來(lái)自于債券面值與發(fā)行價(jià)的差額；第一節(jié)債券投資的收益率度量退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

可轉(zhuǎn)換債券是指在特定時(shí)期按規(guī)定比率可轉(zhuǎn)換成發(fā)行人公司股票的債券；附有認(rèn)股權(quán)證的債券是指發(fā)行時(shí)就附有認(rèn)購(gòu)發(fā)行人公司普通股票權(quán)利的債券。通常情況下，息票債券、貼現(xiàn)債券、可轉(zhuǎn)換債券和附有認(rèn)股權(quán)證的債券的利息都低于普通債券第一節(jié)債券投資的收益率度量退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

債券市場(chǎng)是指為債券的買(mǎi)賣(mài)提供交易的場(chǎng)所它被分為一級(jí)市場(chǎng)或初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)

債券的內(nèi)在價(jià)值（預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)法）V為債券的現(xiàn)值，為每年的息票或利息，為債券的折現(xiàn)率，MV為債券面值，為債券的時(shí)間期限（以年為單位）退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)第一節(jié)債券投資的收益率度量第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

將r理解為市場(chǎng)利率，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格由現(xiàn)值決定時(shí)退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)說(shuō)明債券的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與市場(chǎng)利率成反向變動(dòng)的關(guān)系，當(dāng)市場(chǎng)利率表現(xiàn)出隨機(jī)性特征時(shí)，債券市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)表現(xiàn)出隨機(jī)波動(dòng)。第一節(jié)債券投資的收益率度量第三章

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退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)一級(jí)市場(chǎng)債券定價(jià)溢價(jià)發(fā)行（發(fā)行價(jià)格高于票面價(jià)格）——發(fā)行成功的前提是債券票面利率高于市場(chǎng)利率或市場(chǎng)的預(yù)期利率平價(jià)發(fā)行（發(fā)行價(jià)格等于票面價(jià)格）——發(fā)行的基本條件是票面利率與市場(chǎng)利率或市場(chǎng)的預(yù)期利率保持一致折價(jià)發(fā)行（發(fā)行價(jià)格低于票面價(jià)格）——發(fā)行的前提是債券票面利率低于市場(chǎng)利率或市場(chǎng)的預(yù)期利率第一節(jié)債券投資的收益率度量第三章

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在平價(jià)發(fā)行的情況下，

因此，平價(jià)發(fā)行時(shí)債券市場(chǎng)的均衡條件為，債券的票面利率等于市場(chǎng)利率或市場(chǎng)的預(yù)期利率。到期收益率（）一旦投資者以某一價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了債券，并一直持有到到期日，則他的現(xiàn)實(shí)收益率，就是到期收益率退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)第一節(jié)債券投資的收益率度量第三章

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從收益率的定義出發(fā)，可知它等于平均收益比上債券投資者持有期的平均成本，如果我們將到期時(shí)的持有成本視為面值MV，則持有期的平均成本為第一節(jié)債券投資的收益率度量第三章

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退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)利息收益投資收益平均投資成本到期時(shí)的總收益（不含本金）為市場(chǎng)平均收益為固定收益?zhèn)谝还?jié)債券投資的收益率度量第三章

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退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)到期收益率的兩個(gè)近似值由泰勒級(jí)數(shù)展開(kāi)知或由泰勒級(jí)數(shù)展開(kāi)知第一節(jié)債券投資的收益率度量第三章

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退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)持有期收益率（）債券投資者并不將債券持有到到期日，而是在到期日前將自己持有的債券在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出所獲得的收益率MV換成轉(zhuǎn)讓價(jià)格，債券期限n換成持有期限T退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)第一節(jié)債券投資的收益率度量第三章

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第二節(jié)利率第三章

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退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)利率是金融投資中最具多樣性的變量，它是單位資金的使用成本，同時(shí)也是形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的重要條件之一。在金融活動(dòng)中，利率最具廣泛的聯(lián)系性，它的變動(dòng)將引起其他金融變量，尤其是金融工具價(jià)格的相應(yīng)變動(dòng)。

第二節(jié)利率第三章

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票面利率與市場(chǎng)利率票面利率當(dāng)債券發(fā)行人的融資需要明確后，債券的票面利率主要取決于發(fā)行方式的選擇與發(fā)行人的違約概率

指?jìng)l(fā)行或借貸合約簽訂時(shí)所明確給定的利率退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)解釋第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)無(wú)違約條件下票面利率整理后固定收益?zhèn)ㄆ泵胬剩┑谌?/p>

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)債券的票面利率取決于：(1)發(fā)行價(jià)格；(2)債券的期限；(3)票面面值MV；(4)市場(chǎng)利率。

一旦發(fā)行人根據(jù)自身的實(shí)際資金需求明確了融資期限、融資規(guī)模和發(fā)行方式，則、、就同時(shí)決定了。在這種情況下，票面利率完全取決于市場(chǎng)利率

第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)固定收益?zhèn)?/p>

第二節(jié)利率第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)當(dāng)發(fā)行人選擇平價(jià)發(fā)行方式時(shí)，，則，即票面利率等于市場(chǎng)利率；當(dāng)發(fā)行人選擇折價(jià)發(fā)行時(shí)，表明票面利率低于市場(chǎng)利率；當(dāng)發(fā)行人選擇溢價(jià)發(fā)行時(shí)，表明票面利率高于市場(chǎng)利率第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)有違約可能的票面利率當(dāng)債券存在違約的可能時(shí)，它的均衡內(nèi)在價(jià)值是無(wú)違約內(nèi)在價(jià)值與違約殘值現(xiàn)值的期望值。為了分析的方便，不妨設(shè)違約情況下的殘值為0，債券違約的概率為，則無(wú)違約的概率就是。從而可得債券有違約可能的均衡價(jià)值為其中，為有違約可能債券第t期的利息第二節(jié)利率第三章

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退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)無(wú)違約票面利率違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償對(duì)于固定收益?zhèn)?，令票面利率為，則第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)表明債券違約的概率越大，均衡票面利率也相應(yīng)越高，或者說(shuō)，q越大，達(dá)到均衡時(shí)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就越大。若債券發(fā)行人選擇無(wú)違約票面利率作為有違約債券的票面利率，即，則。對(duì)于期限、面值和票面利率相同的債券，有違約可能債券的市場(chǎng)均衡發(fā)行價(jià)格應(yīng)低于無(wú)違約債券的發(fā)行價(jià)格，其程度取決于違約概率的大小，違約概率愈大，價(jià)格的折現(xiàn)程度越深。第二節(jié)利率第三章

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退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)意味著，無(wú)論對(duì)于何種債券，債券價(jià)格與市場(chǎng)利率均呈反向變動(dòng)關(guān)系，且有違約債券對(duì)市場(chǎng)利率的敏感度小于無(wú)違約債券，債券違約概率越大，其價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率的反應(yīng)愈不敏感。換句話說(shuō)就是，違約風(fēng)險(xiǎn)越低的債券，其利率風(fēng)險(xiǎn)越重要，違約風(fēng)險(xiǎn)愈高的債券，其利率風(fēng)險(xiǎn)越不重要。第二節(jié)利率第三章

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票面利率與市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率資本邊際生產(chǎn)力利率決定論儲(chǔ)蓄—投資均衡決定論流動(dòng)性偏好利率決定論可貸資金利率決定理論一般均衡利率決定論退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)資本邊際生產(chǎn)力利率決定論第二節(jié)利率退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)該理論認(rèn)為，資本具有生產(chǎn)力，資本的生產(chǎn)力性質(zhì)決定了它是利息的惟一來(lái)源。把邊際效用遞減規(guī)律移植到資本概念中后，認(rèn)為在技術(shù)狀況和其他生產(chǎn)要素投放量不變時(shí)，資本的邊際生產(chǎn)力遞減，投入的最后一個(gè)單位資本的生產(chǎn)力將等同于投資者獲得資本的代價(jià)—利息。資本邊際生產(chǎn)力利率決定論第二節(jié)利率若資本邊際生產(chǎn)力大于利息，投資者會(huì)繼續(xù)借貸，擴(kuò)大投資，直至借貸成本等于資本的邊際生產(chǎn)力為止，否則利潤(rùn)就會(huì)降低；若資本邊際生產(chǎn)力小于利息，投資者將減少借貸，減少投資，直至資本成本等于邊際生產(chǎn)力為止，否則，就與投資者追求利潤(rùn)最大化的目標(biāo)矛盾。所以，只有在利息等于資本邊際生產(chǎn)力的情況下，資本市場(chǎng)才能達(dá)到均衡。退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)儲(chǔ)蓄—投資均衡決定論第二節(jié)利率由馬歇爾（Marshall,Alfred）首先提出

儲(chǔ)蓄構(gòu)成資本的供給。儲(chǔ)蓄是一種“等待”，受資本商品價(jià)格的影響。利率是資本的價(jià)格，利率影響儲(chǔ)蓄，與儲(chǔ)蓄同方向變化。而投資構(gòu)成資本的需求，投資的需求量與利率呈反方向變化，利率將驅(qū)使儲(chǔ)蓄和投資兩者均衡。退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)I=S

利率投資、儲(chǔ)蓄

IS

流動(dòng)性偏好利率決定論第二節(jié)利率退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)由凱恩斯（Keynes,JohnMaynard）提出

凱恩斯認(rèn)為，貨幣量對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)有重要影響，利率作為貨幣現(xiàn)象是由貨幣量的供求關(guān)系決定的，他在貨幣需求函數(shù)中引入了流動(dòng)性偏好假說(shuō)。凱恩斯把貨幣需求函數(shù)式寫(xiě)成貨幣的交易需求貨幣的投機(jī)需求流動(dòng)性偏好利率決定論第二節(jié)利率貨幣的交易需求與收入y有關(guān)貨幣的投機(jī)需求與利率r有關(guān)貨幣需求量就是人們對(duì)流動(dòng)性的偏好，流動(dòng)性偏好與貨幣供應(yīng)量共同決定利率。當(dāng)流動(dòng)性偏好強(qiáng)，貨幣需求量大于貨幣供應(yīng)量時(shí)，利率上升，反之下降。退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)可貸資金利率決定理論第二節(jié)利率退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)

熊彼特（Schumpeter,JosephAlois）首先提出，羅伯遜（Robertson）進(jìn)一步完善。

可貸資金利率決定論綜合考慮經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)因素和貨幣因素。認(rèn)為利率是由儲(chǔ)蓄—投資、貨幣的儲(chǔ)藏—反儲(chǔ)藏，以及銀行所創(chuàng)造的信用等因素共同決定的。一般均衡利率決定論第二節(jié)利率由?？怂梗℉icks）和漢森（Hansen）在可貸資金利率決定論的基礎(chǔ)上提出在兩部門(mén)模型中，IS曲線由商品市場(chǎng)均衡I=S決定，LM曲線由貨幣市場(chǎng)均衡L=M（其中，L為貨幣需求量，M為貨幣供給量）決定，它們的交點(diǎn)決定了均衡的市場(chǎng)利率和收入水平

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)一般均衡利率決定論第二節(jié)利率孟德?tīng)枴⒚窢枬?、布倫納等人在20世紀(jì)60年代又提出貨幣利率和實(shí)際利率的區(qū)分，建立價(jià)格可變的IS-LM模型iyISLM退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)第二節(jié)利率第三章

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名義利率與實(shí)際利率名義利率：含有通貨膨脹影響因素的利率實(shí)際利率：剔除通貨膨脹因素后的利率假設(shè)你以資金購(gòu)買(mǎi)了一份平價(jià)發(fā)行且票面利率（名義利率）為的一年期的債券退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)1年后債券的實(shí)際利率

如果這一年中，市場(chǎng)價(jià)格從上升到，即發(fā)生了通貨膨脹，通貨膨脹率=第二節(jié)利率第三章

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在溫和的通貨膨脹下

費(fèi)雪等式表達(dá)了實(shí)際利率與名義利率之間的近似關(guān)系，即實(shí)際利率近似的等于名義利率減去通貨膨脹率費(fèi)雪等式退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)當(dāng)i為未來(lái)時(shí)刻時(shí)，利率為未來(lái)的即期利率，通常情況下它是未知的，以表示；投資者對(duì)其的預(yù)期是已知的，記為當(dāng)i是現(xiàn)在時(shí)刻時(shí)，利率為即期利率，一般情況下它是已知的，以表示第二節(jié)利率第三章

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即期利率與遠(yuǎn)期利率即期利率是指，某一時(shí)刻i，期限為T(mén)的利率水平。這里的時(shí)刻i，既可是現(xiàn)在也可以是未來(lái)的某一時(shí)刻。退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)遠(yuǎn)期利率是指，現(xiàn)在確定的，從未來(lái)某一時(shí)刻i開(kāi)始，到未來(lái)另一時(shí)刻j結(jié)束，某一期限為T(mén)=j-i的利率水平，記為

第二節(jié)利率第三章

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退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)遠(yuǎn)期利率與即期利率的近似關(guān)系為：上式說(shuō)明，在均衡的條件下，遠(yuǎn)期價(jià)格可以由不同期限的即期利率近似地確定。第二節(jié)利率第三章

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退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)若投資者的預(yù)期符合理性預(yù)期，其遠(yuǎn)期價(jià)格（即遠(yuǎn)期利率）是未來(lái)即期價(jià)格（即未來(lái)即期利率）的市場(chǎng)預(yù)期，即復(fù)利則指到期前，后期利息不僅包含本金利息收入，而且還同時(shí)包含前期利息的利息的一種記息方式，通俗地說(shuō)，復(fù)利就是所謂“利上加利”的記息方式所對(duì)應(yīng)的利率。第二節(jié)利率第三章

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單利、復(fù)利與連續(xù)利率單利指?jìng)蚪栀J合約到期前，前后各期具有相同利息收入的記息方式所對(duì)應(yīng)的利率退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)第二節(jié)利率第三章

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退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)設(shè)有一n年期的面值為MV的債券工具，其每年按票面利率支付固定利息，投資者每年末（如k年末）都將利息收入再投資于期限為n-k年的同類(lèi)債券。投資者n年后將獲得的利息收入投資者投資于債券總的投資收益R為平均收益率r為第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)復(fù)利實(shí)際上是平價(jià)債券利息再投資下的平均收益率再投資的結(jié)果就相當(dāng)于投資者直接購(gòu)買(mǎi)票面利率為復(fù)利利率債券的結(jié)果。也就是說(shuō)，如果投資者起初就購(gòu)買(mǎi)一份票面利率為的復(fù)利債券或借貸合約，則到期后的結(jié)果與購(gòu)買(mǎi)每年支付一次利息，且利息用于再投資的單利債券工具的結(jié)果是一樣的。此即意味著，可用于再投資債券工具的票面利率就相當(dāng)于復(fù)利：第二節(jié)利率第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)投資于1年期債券，每年支付M次利息表明復(fù)利的大小不僅取決于單利的大小，而且還取決于債券工具的期限。單利債券工具在不進(jìn)行利息再投資的情況下，其票面利率與復(fù)利的關(guān)系：投資于n年期債券，每年支付一次利息第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)第二節(jié)利率連續(xù)利率實(shí)質(zhì)上是一種特殊的復(fù)利，它可視為平價(jià)債券按時(shí)間連續(xù)支付利息，且利息收入用于再投資的平均收益率或期望收益率

羅彼達(dá)法則第三節(jié)利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

利率的期限結(jié)構(gòu)是指利率水平與其期限之間的變化關(guān)系

收益率曲線通常是描述利率期限結(jié)構(gòu)的重要工具。它是根據(jù)同一種債券的收益率與其到期期限的關(guān)系繪制的

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)第三節(jié)利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說(shuō)及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

預(yù)期假說(shuō)投資者追求收益最大化，而對(duì)債券的期限無(wú)偏好

長(zhǎng)期利率是該期限內(nèi)人們預(yù)期的短期利率的平均數(shù)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)金融市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)，不同期限的債券可以自由套利

所有市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)利率水平的預(yù)期都相同

假定條件利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說(shuō)及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

如果未來(lái)的短期利率預(yù)期不變，且等于現(xiàn)期的短期利率，即，現(xiàn)期的長(zhǎng)期利率與短期利率就相等，收益率曲線呈一條水平線

如果未來(lái)的短期利率預(yù)期上升，即，現(xiàn)期的長(zhǎng)期利率高于短期利率，收益率曲線向上傾斜

如果未來(lái)的短期利率預(yù)期下降，即，現(xiàn)期的長(zhǎng)期利率低于短期利率，收益率曲線向下傾斜

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說(shuō)及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

流動(dòng)性偏好假說(shuō)投資者對(duì)持有短期債券存在較強(qiáng)的偏好，只有得到一個(gè)正的時(shí)間溢價(jià)作為補(bǔ)償時(shí)，才會(huì)愿意持有長(zhǎng)期債券；因此，時(shí)間溢價(jià)大于0。即使短期利率在未來(lái)的水平保持不變，長(zhǎng)期利率仍然會(huì)高于短期利率，因此收益率曲線通常是向上傾斜的退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說(shuō)及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

因?yàn)樵诙唐诶暑A(yù)期未來(lái)會(huì)下降的情況下，長(zhǎng)期利率的時(shí)間溢價(jià)向上效應(yīng)會(huì)被預(yù)期利率向下效應(yīng)抵消，當(dāng)預(yù)期效應(yīng)大于時(shí)間效應(yīng)時(shí)，綜合作用的結(jié)果仍然會(huì)使收益率曲線呈現(xiàn)向下傾斜的變動(dòng)；當(dāng)預(yù)期效應(yīng)正好抵消時(shí)間效應(yīng)時(shí)，收益率曲線則會(huì)呈現(xiàn)水平變動(dòng)特征。

在時(shí)間溢價(jià)水平一定的前提下，由知，短期利率上升，長(zhǎng)期利率也隨之上升，這便解釋了不同期限債券的利率水平是共同變動(dòng)的原因

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利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)一般而言，陡峭上升的收益率曲線表明短期利率預(yù)期將來(lái)會(huì)上升；平緩上升的收益率曲線表明短期利率預(yù)期不會(huì)有太大的變動(dòng)；平直的收益率曲線表明短期利率預(yù)期會(huì)平緩下降；向下傾斜的收益率曲線表明短期利率預(yù)期會(huì)出現(xiàn)急劇下降。流動(dòng)性偏好假設(shè)知，時(shí)間價(jià)值就是對(duì)投資者的流動(dòng)補(bǔ)償。流動(dòng)補(bǔ)償?shù)拇_定：利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說(shuō)及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說(shuō)及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說(shuō)及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

市場(chǎng)分割假說(shuō)期限不同的證券市場(chǎng)是完全分離或獨(dú)立的，每一種證券的利率水平在各自的市場(chǎng)上，由對(duì)該證券的供給和需求所決定，不受其他不同期限的證券的預(yù)期收益變動(dòng)的影響

當(dāng)投資者對(duì)短期證券的需求高于對(duì)長(zhǎng)期證券的需求時(shí)，短期證券的價(jià)格便會(huì)上升，相應(yīng)的收益率則下降，同時(shí)，長(zhǎng)期證券的價(jià)格相對(duì)下降，收益率上升，從而決定了收益率曲線向上傾斜；退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)利率期限結(jié)構(gòu)的理論假說(shuō)及模型第三節(jié)

利率期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)當(dāng)投資者對(duì)長(zhǎng)期證券的需求高于對(duì)短期證券的需求時(shí)，長(zhǎng)期證券的價(jià)格便會(huì)上升，其收益率則下降，同時(shí)，短期證券的價(jià)格相對(duì)下降，收益率上升，從而決定了收益率曲線向下傾斜；當(dāng)投資者對(duì)短期證券與長(zhǎng)期證券的需求分布均勻時(shí)，收益率的任何差異都會(huì)導(dǎo)致需求的轉(zhuǎn)移，最終使兩者的收益率完全一致，其結(jié)果是收益率曲線呈水平線。第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

違約風(fēng)險(xiǎn)債券發(fā)行人未履行契約的規(guī)定支付債券的利息及本金，給債券投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性

債券存在著違約風(fēng)險(xiǎn)，投資者必然要求獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即較高的投資收益率。違約風(fēng)險(xiǎn)越高，投資收益率也應(yīng)該越高

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)違約溢價(jià)的大小取決于違約的可能性（以違約概率來(lái)衡量）和發(fā)生違約時(shí)債券持有者可能遭受的經(jīng)濟(jì)損失。在違約溢價(jià)、違約的可能性和違約損失這三個(gè)變量中，只要知道其中任意兩個(gè)，便能確定第三個(gè)變量。

就企業(yè)和私人債券來(lái)說(shuō)，通常情況下，債券承諾的到期收益率中含有對(duì)其違約風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，即違約溢價(jià)（defaultpremium），它是債券承諾的到期收益率與預(yù)期的到期收益率之差。

第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)已知違約概率和違約損失設(shè)市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，某債券面值為1000元，期限為1年，債券發(fā)售時(shí)價(jià)格為1000元，違約的概率為2%。設(shè)債券的息票率為。債券違約的損失有如下兩種情況：①債券違約后，對(duì)投資者無(wú)任何返還②債券違約后，投資者可獲得本金的50%第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)對(duì)于第一種情況，有風(fēng)險(xiǎn)債券的息票率之所以大于求得的結(jié)果，是因?yàn)槿绻麩o(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益等于風(fēng)險(xiǎn)債券的期望收益的話，投資者寧愿購(gòu)買(mǎi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券。因此，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)債券的期望收益大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買(mǎi)該債券。而風(fēng)險(xiǎn)債券期望收益率高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券收益率的部分，被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（riskpremium）。第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)譬如，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者可能要求風(fēng)險(xiǎn)債券的期望收益率至少為10%，相當(dāng)于該投資者用10%的預(yù)期收益率來(lái)給所要購(gòu)買(mǎi)的債券進(jìn)行貼現(xiàn)，在這種情況下，就有對(duì)于第二種情況，有經(jīng)計(jì)算可知該債券的息票率大于7.143%。也就是說(shuō)，在存在違約風(fēng)險(xiǎn)，且已知違約后能返回50%本金的情況下，投資者愿意購(gòu)買(mǎi)債券的息票率不得低于7.143%。第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)已知違約溢價(jià)和違約損失設(shè)市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，某債券面值為1000元，息票率為7%，期限為1年，債券發(fā)售時(shí)價(jià)格為1000元，該債券存在違約的風(fēng)險(xiǎn)，違約的概率為q，則履約的概率為p（p=1-q）。債券違約的損失分兩種情況：①債券違約后，對(duì)投資者無(wú)任何返還②債券違約后，投資者可獲得本金的50%第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)對(duì)于第一種情況，有上式表明，購(gòu)買(mǎi)該債券在一年后的期望終值應(yīng)該等于購(gòu)買(mǎi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券在一年后的終值。經(jīng)計(jì)算可知該債券的履約概率為99.07%，即違約概率為0.93%。對(duì)于第二種情況，有上式左邊是投資者購(gòu)買(mǎi)該債券在一年后的期望收入，右邊是投資者購(gòu)買(mǎi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券一年后的收入。經(jīng)計(jì)算可知該債券的履約概率為98.25%，即違約概率為1.75%。第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是研究具有不同程度的違約風(fēng)險(xiǎn)而其他性質(zhì)相同的不同債券間的收益差異情況，又稱(chēng)為收益差額（yieldspread）分析

較低等級(jí)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)較大，因而違約溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較大，到期收益也較大，因此，其收益差額較大

在經(jīng)濟(jì)繁榮期，不同信用等級(jí)的債券的收益差額變小，而在經(jīng)濟(jì)衰退期，收益差額變大

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)所謂利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)利率的變動(dòng)為債券投資者帶來(lái)的損失的可能性。從直觀上看，債券的期限越長(zhǎng)，利率越有可能變動(dòng)，從而債券的利率風(fēng)險(xiǎn)越大。度量利率風(fēng)險(xiǎn)的常見(jiàn)方法包括：持續(xù)期、修正的持續(xù)期凸度利率風(fēng)險(xiǎn)及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)期

麥卡萊持續(xù)期（Macaulay’sDuration）

持續(xù)期最先是用來(lái)度量債券的價(jià)格對(duì)利率變化的敏感性，它是投資者收到預(yù)期現(xiàn)金流的平均時(shí)間

在持續(xù)期的計(jì)算中，一般假定表示利率的期限結(jié)構(gòu)的國(guó)庫(kù)券的收益率曲線是平坦的。在此假定下，可得債券的均衡價(jià)格為退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)麥卡萊持續(xù)期是債券持有時(shí)間的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)為各期收到的現(xiàn)金流現(xiàn)值占債券現(xiàn)值的比重

表明，未來(lái)付款的加權(quán)到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性越高，債券的利率風(fēng)險(xiǎn)越大。利率風(fēng)險(xiǎn)及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)作為價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)敏感性的度量，持續(xù)期同時(shí)描述了債券的利率風(fēng)險(xiǎn)特征，當(dāng)持續(xù)期大于1時(shí)，債券具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)持續(xù)期小于1時(shí)，債券則具有相對(duì)較小的利率風(fēng)險(xiǎn)。

持續(xù)期也可以解釋為債券的價(jià)格對(duì)其折現(xiàn)率（到期收益率）變動(dòng)的彈性：利率風(fēng)險(xiǎn)及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)將實(shí)際市場(chǎng)利率用連續(xù)市場(chǎng)利率計(jì)算持續(xù)期來(lái)定義修正持續(xù)期:修正持續(xù)期與麥考萊持續(xù)期的關(guān)系

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)修正持續(xù)期利率風(fēng)險(xiǎn)及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)債券價(jià)格與實(shí)際市場(chǎng)利率的相互關(guān)系為實(shí)際價(jià)格曲線的斜率為近似價(jià)格曲線利率風(fēng)險(xiǎn)及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)圖中的曲線是市場(chǎng)利率與債券價(jià)格的精確的關(guān)系，即債券價(jià)格與利率呈反向的關(guān)系，而且是非線性的凸關(guān)系，這種關(guān)系被稱(chēng)為債券價(jià)格的凸性。而持續(xù)期是因變量為時(shí)該曲線在處切線的斜率。從圖中可以直觀地看出，在利率變化區(qū)間比較小時(shí)，近似價(jià)格曲線關(guān)系成立；而當(dāng)利率變化區(qū)間較大時(shí)，債券價(jià)格的真實(shí)變化就與由近似價(jià)格曲線計(jì)算的變化有一定的差距。因此，當(dāng)利率波動(dòng)較為劇烈時(shí)，單純用持續(xù)期來(lái)衡量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)就不是那么準(zhǔn)確了。利率風(fēng)險(xiǎn)及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)組合的持續(xù)期一個(gè)資產(chǎn)組合（或負(fù)債組合）的持續(xù)期是組合內(nèi)各項(xiàng)資產(chǎn)（或負(fù)債）的持續(xù)期的加權(quán)平均，其權(quán)重與該資產(chǎn)（或負(fù)債）對(duì)整個(gè)組合的權(quán)重相同。利率風(fēng)險(xiǎn)及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)凸度

債券的凸度被定義為債券價(jià)格對(duì)利率的二階導(dǎo)數(shù)與債券價(jià)格的比率

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)債券的凸度是對(duì)債券價(jià)格曲線彎曲程度的一種度量。債券的凸度越大，債券價(jià)格曲線彎曲程度越大，從而以修正持續(xù)期度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的誤差越大

利率風(fēng)險(xiǎn)及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)從上式可以看出修正持續(xù)期對(duì)債券價(jià)格的影響取決于市場(chǎng)利率的變化方向。當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，修正持續(xù)期越大，債券價(jià)格的降低幅度越大；當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，修正持續(xù)期越大，債券價(jià)格的上升幅度越大。債券的凸度越大，市場(chǎng)利率變化時(shí)債券價(jià)格的上升幅度就越大，凸度越大的債券，其抗利率風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)

利率風(fēng)險(xiǎn)及其度量第四節(jié)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)債券A的凸度大于債券B，所以，當(dāng)利率下降時(shí)債券A的價(jià)格上升幅度大于債券B，而當(dāng)利率上升時(shí)債券A的價(jià)格下降幅度小于債券B。因此債券A的利率風(fēng)險(xiǎn)低于債券B。第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇違約風(fēng)險(xiǎn)防范

第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

除了根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果判斷公司債券的違約的可能性外，還可使用財(cái)務(wù)比率作為衡量一個(gè)公司違約可能性的指標(biāo)。

從統(tǒng)計(jì)上來(lái)看，通過(guò)某些財(cái)務(wù)比率來(lái)計(jì)算公司的違約風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，也是比較準(zhǔn)確的。

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)如E.Altman使用66個(gè)公司（33個(gè)破產(chǎn)，33個(gè)未破產(chǎn)）的樣本構(gòu)造Z指標(biāo)：

其中：=（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/總資產(chǎn)=留存盈余/總資產(chǎn)=稅前利潤(rùn)（EBIT）/總資產(chǎn)=股票市值/總債務(wù)賬面值=銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇第三章

債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn)

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)E.Altman計(jì)算破產(chǎn)公司的平均Z—指標(biāo)為，非破產(chǎn)公司的平均Z—指標(biāo)為。假設(shè)兩個(gè)Z—指標(biāo)服從正態(tài)分布，則在兩個(gè)概率分布的重疊部分，Z—指標(biāo)不能準(zhǔn)確判別

利率風(fēng)險(xiǎn)防范第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇免疫策略所謂免疫資產(chǎn)，就是將來(lái)無(wú)論利率如何變化，資產(chǎn)的價(jià)值一直大于等于負(fù)債的價(jià)值。要做到這一點(diǎn)，須滿足如下條件：

按當(dāng)前的市場(chǎng)利率計(jì)算，資產(chǎn)的現(xiàn)值等于負(fù)債的現(xiàn)值資產(chǎn)的修正持續(xù)期等于負(fù)債的修正持續(xù)期

資產(chǎn)的凸度大于負(fù)債的凸度

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)防范第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)現(xiàn)實(shí)中債券的不可分性和其他方面的原因往往使投資者在實(shí)施利率風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，不能做到完全免疫。但免疫策略管理利率風(fēng)險(xiǎn)還是有很強(qiáng)的實(shí)際意義。

在實(shí)踐中構(gòu)造免疫資產(chǎn)常常是滿足前兩個(gè)條件。通常的做法是：先計(jì)算債務(wù)的修正持續(xù)期，然后投資于一組具有相同修正持續(xù)期的債券資產(chǎn)組合。

利率風(fēng)險(xiǎn)防范第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)一個(gè)算例某人在10年后須償還一筆債務(wù)，按當(dāng)前的市場(chǎng)利率6%計(jì)算，這筆債務(wù)的現(xiàn)值為10000元。為了防范利率風(fēng)險(xiǎn)，該債務(wù)人投資10000元購(gòu)買(mǎi)債券，并使得該債券組合成為免疫資產(chǎn)?？晒┻x擇的債券為：債券A：面值1000元，期限10年，息票率7%；債券B：面值1000元，期限20年，息票率8%該債務(wù)人將資金如何在這兩種債券中分配？利率風(fēng)險(xiǎn)防范第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)債券A的當(dāng)前價(jià)值=1073.6（元）債券B的當(dāng)前價(jià)值=1229.4（元）債券A的持續(xù)期=7.61年債券A的修正持續(xù)期=7.18債券B的持續(xù)期=11.5年債券B的修正持續(xù)期=10.84利率風(fēng)險(xiǎn)防范第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)同理可計(jì)算債務(wù)的修正持續(xù)期為9.43。為使債券A、B構(gòu)造的組合具備免疫性，須使該組合的修正持續(xù)期與債務(wù)的修正持續(xù)期相等。組合的持續(xù)期是組合內(nèi)各項(xiàng)資產(chǎn)的持續(xù)期的加權(quán)平均。因此有經(jīng)計(jì)算，。即將3852.5元投資于債券A，而將6147.5元投資于債券B。該例中，投資者實(shí)際是購(gòu)買(mǎi)4000元的債券A和6000元的債券B。利率風(fēng)險(xiǎn)防范第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）簡(jiǎn)單的說(shuō)就是“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貸款”。所謂遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期是指貸款的支取和償還均在未來(lái)某一時(shí)間，貸款所采用的利率就是遠(yuǎn)期利率交易雙方并無(wú)實(shí)際的貸款本金轉(zhuǎn)移，只是買(mǎi)賣(mài)雙方名義上同意從未來(lái)商定的某一日期開(kāi)始在特定時(shí)期內(nèi)借貸一筆利率固定、數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買(mǎi)方就是名義借款人，賣(mài)方是名義貸款人。退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇如果實(shí)際利率下跌，買(mǎi)方必須向賣(mài)方支付事先確定的利率與市場(chǎng)利率差額部分的利息；如果實(shí)際利率上升，賣(mài)方則須向買(mǎi)方支付市場(chǎng)利率與事先確定的利率差額部分的利息。

退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)交易日：遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期；起算日：一般與交易日相隔兩天；確定日：參考利率確定的日期（一般在結(jié)算日前兩天）；結(jié)算日：名義貸款開(kāi)始的日期；到期日：名義貸款到期的日期；合同期：結(jié)算日至到期日之間的時(shí)間長(zhǎng)度（天數(shù)）；遠(yuǎn)期利率協(xié)議第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)合同利率：遠(yuǎn)期利率協(xié)議商定的固定利率，是在交易日確定的自結(jié)算日至到期日的遠(yuǎn)期利率；參考利率：在確定日的市場(chǎng)利率；結(jié)算金：在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參考利率之間的差額確定的，由交易一方支付給另一方的利息差額。算例第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)某公司由于季節(jié)性資金需求，需在2001年6月中旬借入一筆資金，金額約200萬(wàn)美元。目前距借款時(shí)間還有一個(gè)月，而且該公司財(cái)務(wù)主管預(yù)計(jì)在接下來(lái)的一段時(shí)期內(nèi)，銀行利率有上調(diào)的可能。為了鎖定借款利率，2001年5月12日，該公司購(gòu)買(mǎi)了一份的名義本金為200萬(wàn)美元、合同利率為6.25%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。是指起算日至結(jié)算日為1個(gè)月，起算日至到期日為4個(gè)月，因此以下日期及期間分別是：算例第五節(jié)負(fù)債工具投資選擇退出返回目錄上一頁(yè)下一頁(yè)起算日：2001年5月14日；結(jié)算日：2001年6月14日；到期日：2001年9月14日；（以上日期如遇法定節(jié)假日向后順延）合同期：92天；（設(shè)以上日期均未遇法定節(jié)假日）另外，在2001年6月12日確定參考利率，一般采用倫敦銀行同業(yè)拆放利率（