第三章利率及其決定第一節(jié)利息與利息率第二節(jié)利率的計量第三節(jié)利率的期限結構第四節(jié)利率的決定主講：陳思宇第一節(jié)利息與利息率一、西方經濟學者對利息本質的看法(英)威廉·配第---“利息報酬論”利息是因暫時放棄貨幣的使用權而獲得的報酬。(奧地利)龐巴維克“時差利息論”利息來源于商品在不同時期內由于人們評價不同而產生的價值差異。2§1.1利息及其本質一、西方經濟學者對利息本質的看法(美)費雪“均衡利息論”利息產生于現在物品與未來物品交換的貼水,是由主觀因素和客觀因素共同決定的。(英)西尼爾---“節(jié)欲論”利息的原始來源是節(jié)欲，是資本家為積累資本而犧牲現在享受的報酬。(英)凱恩斯---“流動性偏好論”利息是人們在特定時期內放棄流動偏好的報酬。3§1.1利息及其本質二、馬克思的利息本質的科學論述第一，利息直接來源于利潤。第二，利息只是利潤的一部分而不是全部。第三，利息同利潤一樣，都是剩余價值的轉化形態(tài)。評價4§1.1利息及其本質三、收益的資本化利息率成為一個尺度，來衡量投資收益或經濟效益，從而利息轉化為收益的一般形態(tài)。各種有收益的資產，不論它是一筆貸放出去的貨幣金額，或是一筆其他形式的資本，都可以通過收益與利率的對比而倒過來推算出它相當于多大的資本金額。這一過程就稱為“資本化”。5收益本金利率§1.1利息及其本質四、我國經濟學界對利息本質的認識利息是信用活動的標志，有信用就有利息。改革開放前，我國實行的是高度集中的計劃經濟體制，利息曾一度被看作是服從計劃管理需要的工具。改革開放后，人們逐漸認為社會主義下的利息來源于利潤，是社會純收入的一部分，它體現了企業(yè)、銀行、居民之間按生產要素分配的經濟關系。6§1.1利息及其本質§1.2利率及其種類一、利率利息率簡稱利率，是利息對本金的比率。利率＝利息/本金按照計算利息的時間把利率分為年利率、月利率、日利率。根據利息計算的基準不同，利息的計算方法通常有兩種：單利計算法和復利計算法。7單利計算法是指不論借貸期限長短，利息僅按本金計算，所生利息不計入下期本金。8復利計算法是指按一定期限將上一期所生利息加入本金后再計算下期利息，逐期滾算直至借貸期滿的一種計算方法。其計算公式為：9二、利率種類（一）存款利率與貸款利率10§1.2利率及其種類二、利率種類（二）固定利率與浮動利率固定利率是指在整個借貸期限內，利率不隨資金供求狀況變動而變動。浮動利率是指在借貸關系存續(xù)期內，利率水平可以根據市場利率的波動定期進行調整。

LIBOR、SHIBOR11§1.2利率及其種類二、利率種類（三）名義利率與實際利率12—只考慮物價對本金影響—考慮物價變動對本金和利息的影響§1.2利率及其種類13二、利率種類（四）長期利率與短期利率（五）一般利率與優(yōu)惠利率（六）市場利率、官定利率與公定利率14§1.2利率及其種類補充：基準利率基準利率：又叫“中心利率”是指能夠帶動和影響其他利率水平的利率。在西方國家通常是指中央銀行的再貼現率或影響最大的短期資金市場利率。國際金融市場LIBOR、SIBOR、HIBOR三、利率的功能一、利率的宏觀功能（一）積聚社會資金（二）調節(jié)資金供求（三）優(yōu)化資源配置（四）穩(wěn)定貨幣流通（五）平衡國際收支16§1.2利率及其種類二、利率的微觀功能（一）對微觀經濟主體的激勵作用（二）對微觀經濟主體的約束作用（三）對社會財富合理分配的作用17三、利率功能充分發(fā)揮的前提條件（一）市場化的經濟運行方式（二）硬約束的微觀經濟主體（三）完善發(fā)達的金融市場（四）市場化的利率管理體制18第二節(jié)利率的計量1現值與終值2到期收益率3當期收益率4回報率(持有期收益率)1、現值與終值20若把將來某一時點的資本值（S）換算成現在時點等值的資本，即通常所說的貼現（也稱折現），其換算結果為“現值”（P）。1、現值與終值進行一筆投資，10%的利率，希望2年后可以取得10000元，為了獲取這10000元，必須進行初始投資。問：現在應該投入多少？21到期收益率是使獲得的回報的現值等于今天的付出的利率。是最精確的利率計量指標。——普通貸款——固定支付貸款——息票債券——貼現發(fā)行債券2、到期收益率2.1

普通貸款

貸款額￥100，貸款期限1年，到期日一次償還本利和￥115，求其利率即到期收益率r115/（1+r）=100r=15%

2.2

固定支付貸款（分期償還貸款）貸款額￥1000，貸款期限25年，償還方式為每年年末償還￥126，求到期收益率r。01225

1261261261000=126/（1+r）+126/（1+r）2+126/（1+r）3+……+126/（1+r）25

r=12%

票面額￥1000,期限10年，息票利率10%（即償還方式為每年付息￥100），到期日償還票面額￥1000，求（1）售價為￥900時的到期收益率r。（2）售價為￥1000，￥1100時呢？

2.3息票債券重點1債券價格和利率的關系債券價格與利率（到期收益率）負相關。

永續(xù)債券價格為100，票面利率10%，無到期日，求其到期收益率？到期收益率=10/100=10%2.4息票債券特例：統(tǒng)一債券或永續(xù)債券2.5

貼現發(fā)行債券（零息債券）

面值100的零息債券，期限20年，如果售價為30，求其到期收益率？30=100/（1+r）20r=6.22%小結各種信用工具的利率計算信用工具到期收益率普通貸款分期償還貸款息票債券永續(xù)債券零息債券運用利率變化會發(fā)生什么？利率上升，對分期償還的貸款有什么影響？利率上升，對債券價格有什么影響？利率上升，對股票價格有什么影響？3當期收益率當期收益率＝年息票利息／息票債券價格重點2當期收益率與到期收益率的關系1.期限越長的息票債券，其當期收益率與到期收益率越接近。2.債券的價格越接近面值，其當期收益率與到期收益率越接近。3.當期收益率與到期收益率同向變動。專欄1貼現基礎上的收益率到期收益率是利率的精確計量。當期收益率和貼現基礎上的收益率是近似的、簡便的替代。小結近似的利率計算

投資者至尊寶

購買了一種到期收益率為10%的20年長期債券，當利率上升到20%，他以為“我賺錢了”！但很快，他哭了……4回報率

回報率是向持有者支付的利息加上以購買價格百分比表示的價格變動率。是準確衡量一定時期內持有債券或其它證券究竟能獲得多少收益的指標。4回報率

一般地，持有息票債券從時間t到t+1的回報率為

其中，C為息票利息，Pt+1為t+1時債券的價格，Pt為t時債券的價格。C/Pt

為當期收益率，(Pt+1-pt)/Pt

為資本利得率.專欄2回報率的計算用￥1000買入一張面值為￥1000，期限10年，息票利率為10%的息票債券，持有一年后以￥1200賣出，求其回報率。100/1000+（1200-1000）/1000=0.3=30%若一年后利率上升至20%，則該債券價格跌為￥597，資本利得率為（597-1000）/1000=-40.3%，回報率為-40.3%+10%=-30.3%（1）買入時距到期日的年數（2）最初的當期收益率（10%）（3）最初的價格（4）下一年的價格（利率已升至20%）（5）資本利得率（%）（6）回報率（2）+（5）30101000503-49.7-39.720101000516-48.4-38.410101000597-40.3-30.35101000741-25.9-15.92101000917-8.3+1.7110100010000.0+10.0市場利率由10%到20%，息票利率10%的債券回報率重點3回報率與到期收益率1

回報率是決策是否投資債券的標準。到期收益率是持有一種債券直至到期日的回報率，即只有持有期與到期日一致的債券的回報率才等于其最初的到期收益率。2回報率主要取決于資本利得率的大小。由于利率與債券價格負相關，因此當所持債券尚未到期，利率的上升往往導致資本損失。3持有的債券離到期日越遠，與利率波動相聯系的價格波動幅度也越大，風險也越大。4利率上升幅度相當大時，即使初始的利率很高，其回報率也可能為負。第三節(jié)利率的風險結構與期限結構利率的風險結構考察的是期限相同的債券出現利率差異的原因。利率的期限結構考察的是不同期限債券利率之間的關系。41一、利率的風險結構（一）違約風險一是由于借款者經營不善或其他原因，沒有足夠的現金流來償付到期的債券；二是雖然借款者有足夠的現金流，但他沒有到期還本付息的意愿。（二）流動性資產的流動性是指在必要時可以迅速、低成本變現的能力大小。42第三節(jié)利率的風險結構與期限結構43二、利率的期限結構不同期限債券之間的利率關系，被稱為利率的期限結構，通常可以用收益率曲線加以描繪。所謂收益率曲線，是指那些違約風險和流動性相同但期限不同的債券的利率（到期收益率）連成的曲線。44第三節(jié)利率的風險結構與期限結構利率的期限結構45利率的期限結構三個重要的經驗事實：事實1：雖然債券的期限不同，但它們的利率卻隨時間一起波動。事實2：如果短期利率低，則收益率曲線向右上方傾斜；如果短期利率高，則收益率曲線向右下方傾斜。事實3：收益率曲線幾乎總是向右上方傾斜。

46（一）預期理論基本觀點：長期債券的利率等于長期債券到期之前人們短期利率預期的平均值。評價利率的期限結構47利率的期限結構（二）分割市場理論各種期限債券的利率由該種債券的供求關系所決定，不受其他期限債券預期回報率的影響。評價：分割市場理論對經驗事實3提供了很好的解釋，卻無法解釋事實1和事實2。48利率的期限結構（三）期限選擇與流動性升水理論期限選擇理論：長期債券的利率等于這種債券到期之前短期利率預期的平均值，加上這種債券隨供求條件變化而變化的期限升水。49利率的期限結構（三）期限選擇與流動性升水理論流動性升水理論：長期債券的流動性低于短期債券，持有長期債券將承擔較高流動性風險。因而必須向長期債券持有者支付流動性升水，以補償他們所承擔的風險。50利率的期限結構（三）期限選擇與流動性升水理論評價：它使人們僅僅通過觀察收益率曲線的傾斜度，就可以預測短期債券的未來市場利率的變化趨勢。51利率的期限結構（三）期限選擇與流動性升水理論52第四節(jié)利率水平的決定一、影響利率水平的因素（一）社會平均利潤率（二）借貸資金的市場供求狀況（三）通貨膨脹預期（四）中央銀行貨幣政策（五）社會再生產周期（六）國際收支狀況（七）市場匯率水平（八）國際利率水平53第四節(jié)利率水平的決定二、利率決定理論（一）馬克思的利率決定理論馬克思的利率決定理論是建立在剩余價值論的基礎之上的，并以剩余價值在貨幣資本家和職能資本家之間的分割作為分析的起點。利率的變動范圍是在零和社會平均利潤率之間。社會平均利潤率隨著技術發(fā)展和資本有機構成的提高有下降的趨勢，利率也會呈現出下降的趨勢。54第四節(jié)利率水平的決定二、利率決定理論（二）西方利率決定理論1、古典利率理論2、流動性偏好利率理論3、可貸資金利率理論4、IS-LM分析的利率理論551、古典利率理論利率決定于資本的供給與需求，這兩種力量的均衡決定了利率水平。資本供給來源于儲蓄，資本需求取決于資本邊際生產力與利率的比較。561、古典利率理論儲蓄是利率的遞增函數，投資是利率的減函數。利率的自由波動總能使儲蓄量與投資量保持均衡狀態(tài)。571、古典利率理論古典利率理論具有以下幾個特點：第一，古典利率理論是一種局部均衡理論。第二，古典利率理論是非貨幣性理論。第三，古