平安銀行(000001)復(fù)蘇共振估值提升-廣發(fā)證券倪軍,屈俊,王先爽-20230129_第1頁(yè)
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行Ⅱ發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值平平安銀行(000001.SZ)核心觀點(diǎn):復(fù)蘇和資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度高,宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)為其戰(zhàn)略推進(jìn)帶來了一定壓重復(fù)蘇共振,估值提升可期。行服務(wù)體系,成長(zhǎng)性可期?,F(xiàn),零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量壓力有望緩解。戰(zhàn)戶提供一站式綜合金融解決方案。前PB估值為0.81X,依舊處于歷史低位,我們認(rèn)為未來在零售恢復(fù)、質(zhì)量穩(wěn)健、優(yōu)勢(shì)賦能三重因素共振下,公司估值還有提升空間。預(yù)計(jì)公司23/24年歸母凈利潤(rùn)增速分別為20.6%/20.0%,EPS分別為們給予公司23年P(guān)B估值1.2X,合理價(jià)值25.66元/股,維持“買入”國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期;(4)政策調(diào)控力度超預(yù)期。公司評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)理價(jià)值告日期基本數(shù)據(jù)3-01-29總股本/流通股本(百萬(wàn)股)總市值/流通市值(百萬(wàn)元)一年內(nèi)最高/最低(元).55605.9330日日均成交量/成交額(百萬(wàn))112.04/1616.163個(gè)月/6個(gè)月漲跌幅(%)45.20/17.47相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)0%01/2203/2205/2207/2209/2211/2201/23-8%-24%-31%-39% 平安銀行滬深300倪軍倪軍03646omSFCCENoBLZ4388286915ungfcomSFCCENoBQV0003645請(qǐng)注意,倪軍并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人,不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。wenxueyanggf研究?jī)r(jià)值價(jià)值 23 價(jià)值價(jià)值表索引 圖6:平安銀行個(gè)人貸款增速(同比)貢獻(xiàn)拆分 8 圖19:2022年存款增長(zhǎng)好于往年(億元) 12圖20:國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率仍有較大的壓降空間(單位:%) 12 圖26:平安銀行保險(xiǎn)代銷收入保持高增(億元/%) 15 價(jià)值價(jià)值 圖43:平安科技人員占比較高(2021A,人) 24圖44:平安科技投入力度較大(2021A) 24圖45:平安集團(tuán)各類個(gè)人客戶數(shù)量(萬(wàn)人) 26圖46:平安集團(tuán)個(gè)人客戶結(jié)構(gòu)(萬(wàn)人) 26圖47:平安集團(tuán)各類個(gè)人客戶客均合同數(shù)(個(gè)) 26 圖51:集團(tuán)綜合金融貢獻(xiàn)占比(2022Q1~3) 28 29 0表9:不同水平撥備計(jì)提/營(yíng)業(yè)收入下ROE潛在增長(zhǎng)空間測(cè)算(已年化) 22 表11:平安銀行集團(tuán)母公司金融科技綜合實(shí)力排名第一(2021A) 24 研究?jī)r(jià)值價(jià)值PBLF/20)PBLF/20)2022年11月以來,我們開始戰(zhàn)略看多銀行,核心邏輯為隨著地產(chǎn)和疫情政策優(yōu)化,宏觀經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇通道,銀行板塊價(jià)值重估,宏觀復(fù)蘇主要沿著地產(chǎn)、零售和資推進(jìn)帶來了一定壓力,公司PB估值一度從高位回落至0.56X的歷史低位。在后疫情售業(yè)務(wù)景氣度欠佳,平安銀行2022年上半年零售金融利潤(rùn)較去年同期下行7pct。遠(yuǎn)超其余股份行,且未來隨著相關(guān)疫情和房地產(chǎn)政策優(yōu)化成效顯現(xiàn),零售貸款資產(chǎn)A股上市銀行PB估值與ROE商州金 農(nóng) 江蘇蘇發(fā)發(fā) 上海商重慶 興業(yè)業(yè)中中國(guó)渝農(nóng)6.008.0010.0012.0014.0016.0018.00OEQ研究?jī)r(jià)值價(jià)值01040710010407100104071001040710010407100101040710010407100104071001040710010407100104071001040710010%估值平安銀行平安銀行/上證指數(shù)平安銀行/股份行平安銀行/銀行00二、零售恢復(fù)選擇全面轉(zhuǎn)型零售,目前已有7年,整體取得了良好成效(見資本市場(chǎng)波動(dòng)較大,在此環(huán)境下零售業(yè)務(wù)景氣度欠佳,平安銀行2022年上半年零售隨著零售業(yè)務(wù)景氣度回升,其盈利成長(zhǎng)性值得期待。類型76%76%76%76%70%67%64%51%40%38%36%36%36%36%53%58%58%58%58%56%4%28%27%26%26%31%類型0%24%102%108%92%86%1%67%59%24%102%108%92%86%1%67%59%50%41%4%8%7%6%-8%%68%69%69%研究?jī)r(jià)值價(jià)值(一)基礎(chǔ)零售:客群基礎(chǔ)仍然堅(jiān)實(shí)平安銀行持續(xù)深入做實(shí)基礎(chǔ)零售,通過全面貫徹以客戶為中心的經(jīng)營(yíng)理念,深化推了零售客群以及零售AUM的穩(wěn)步增長(zhǎng),整體客群基礎(chǔ)較為堅(jiān)實(shí)。他個(gè)人金融資產(chǎn)需求欠佳。8.00%6.00%4.00%2.00%AA1AAA1A表1:部分股份行零售AUM和個(gè)人存款增速款增速較年初較年初較年初較年初增長(zhǎng)QQ3%銀行0%%0%--4%%%90%0%---%%-行0%5%-0%--研究?jī)r(jià)值價(jià)值(二)消費(fèi)金融:靜待需求筑底回升收益率的重要壓艙石。要由個(gè)人持證抵押貸款、汽車金融貸款貢獻(xiàn)。房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制,保房產(chǎn)、促消費(fèi)意圖明顯。當(dāng)前個(gè)人消費(fèi)需求仍未表2:部分股份行零售貸款增速零售貸款增速1Q30%0%0%0%0%0%%0%0%10%0%0%圖6:平安銀行個(gè)人貸款增速(同比)貢獻(xiàn)拆分90%70%50%30%10%經(jīng)營(yíng)貸款(2018年前)及持證抵押貸款新一貸(2017及持證抵押貸款研究?jī)r(jià)值價(jià)值-039-06-09-03-06-09-03-06-09-039-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09比領(lǐng)先于同業(yè)人貸款占比%%%%%%62.4%60.7%保持較高水平6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%4.94.95%.85%個(gè)人貸款中信用卡貸款占比%%%%%2.5%銀行信用卡業(yè)務(wù)受沖擊較大信用卡貸款余額同比增速信用卡累計(jì)信用卡貸款余額同比增速信用卡消費(fèi)交易額同比增速.0%%%社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比00-1010.0 -03-06-03-069-09-03-06-09-03-06-09-03-06-0921年10月步放開放開研究?jī)r(jià)值價(jià)值-03-06-03-06-09-03-06-09-03-06-092-03-062-09控放開后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況90.080.070.060.050.0.0-03-06-03-06-090-03-06-09-03-06-09-03-06-09段不再“清零”22年2開后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況韓國(guó):零售銷售指數(shù):現(xiàn)價(jià)22年22年3開了10%以上的客戶數(shù)增長(zhǎng)。私行達(dá)標(biāo)客戶AUM余額15,756.64億元,較上年末增長(zhǎng)2022年前三季度,平安銀行實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入(不含代理個(gè)人貴場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致的基金銷量下滑等因素影響。2022年前三季度平安銀行實(shí)現(xiàn)代理基金收,同比下降27.84%,同期招商銀行代理基金收入同比下降48.96%。除32.4%,代理理財(cái)業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng),22H1同比增長(zhǎng)29.3%。表3:部分股份行私行AUM增速AUM增速較年初增長(zhǎng)較年初增長(zhǎng)Q.50%2%-0%0%0%銀行-0%0%%---%行10%0%5%---研究?jī)r(jià)值價(jià)值%%%%%%%%%%%%%及以上客戶數(shù)增長(zhǎng)顯著財(cái)富客戶數(shù)(萬(wàn)戶)私行達(dá)標(biāo)客戶(萬(wàn)戶)私行達(dá)標(biāo)客戶同比增速-右軸.9%.9%.0%.0%00%9.38%10.47%5%0%圖17:財(cái)富管理類收入費(fèi)收入結(jié)構(gòu)(億元)-招商VS平安.27%,89.8445.62%,16.8332.88%,67.190%,55.597%,10.65,23.791HHH2H市場(chǎng)波動(dòng)下平安銀行基金代銷收入保持相對(duì)韌性基金代銷收入及同比增速-招商VS平安%-2021-036%4%6%-09-100%2021-062021-092021-122022-032022-06研究?jī)r(jià)值價(jià)值-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09好財(cái)富管理業(yè)務(wù)須攻克兩大難點(diǎn),一是提升客戶粘性;二是打造大財(cái)富管理體系,私行財(cái)富業(yè)務(wù)層面持續(xù)深耕。1.產(chǎn)品再升級(jí),重點(diǎn)打造“優(yōu)選私募”好于往年(億元)居民月度新增存款同比增量,00000000000000蓄率仍有較大的壓降空間(單位:%)世界主要經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)蓄率日本世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體.000公募基金方面,截至2023年1月12日,平安銀行已與119家基金公司達(dá)成合作,較非貨幣公募基金持倉(cāng)客戶數(shù)較上年末增長(zhǎng)67.7%。2022年重點(diǎn)打造了“優(yōu)選私募”,在全市場(chǎng)私募機(jī)構(gòu)中層層篩選,精選引入頂尖管理人;家族信托及保險(xiǎn)金信托也保持了快速增長(zhǎng),2022年前三季度新設(shè)立規(guī)模變革機(jī)遇,強(qiáng)化銀保業(yè)務(wù)升級(jí)及隊(duì)伍建設(shè),持續(xù)打造一支懂保險(xiǎn)的新財(cái)富隊(duì)伍,為面的綜合金融資產(chǎn)配置服務(wù);2022年9月末,新隊(duì)伍累計(jì)已入職近研究?jī)r(jià)值價(jià)值全品類、多元策略的產(chǎn)品貨架臺(tái)代銷基金以及合作基金機(jī)構(gòu)數(shù)量(2023/1/12)銀行銀行銀行銀行基金基金中信證券銀河證券,0005,0000007,0008,0009,00010,00000代銷基金只數(shù)變化A21AA至今48587381-144-10研究?jī)r(jià)值價(jià)值-148-10486439季度權(quán)益性公募基金保有規(guī)模00各季度權(quán)益性公募基金保有規(guī)模(億元)1.95%1.90%1.85%1.80%1.75%1.70%1.65%1.60%1.55%季度非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模00各季度非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模(億元)1319142513741419排名14,排名13,10391.78%1.81%排名14,排名13,排名14,心研究?jī)r(jià)值價(jià)值表5:平安銀行保險(xiǎn)金信托特殊關(guān)愛定制型保險(xiǎn)金信托設(shè)立起點(diǎn)保費(fèi)或保額客戶可將家庭成員作為被保險(xiǎn)人的保保險(xiǎn)金信托,實(shí)現(xiàn)以家庭為單客戶可選擇變更信托中保單投保人為信托離。客戶可將患有自閉癥、唐氏綜合癥等病癥的表6:平安銀行家族信托產(chǎn)品類型型設(shè)立起點(diǎn)(現(xiàn)金不低于300萬(wàn))期限(封閉期不低于1年)(封閉期不低于2年)信托份額投顧費(fèi)客戶每筆產(chǎn)品配置需要與客戶確認(rèn)配置規(guī)劃圖26:平安銀行保險(xiǎn)代銷收入保持高增(億元/%)代理保險(xiǎn)收入理保險(xiǎn)收入同比增長(zhǎng).30%.0%0%0%.0%825.0%6%42402021Q1~32021AQ~32.服務(wù)更專業(yè),構(gòu)建頂級(jí)私行服務(wù)體系穩(wěn)定期、贖回期、召回期均打造了對(duì)應(yīng)的差異化服務(wù)策略。在私人銀行領(lǐng)域,平安銀行構(gòu)建了國(guó)內(nèi)首個(gè)頂級(jí)私行服務(wù)體系,深耕資產(chǎn)規(guī)模在化服務(wù)。主要亮點(diǎn)有三:研究?jī)r(jià)值價(jià)值平安銀行創(chuàng)新設(shè)立了家族辦公室,同時(shí)平安銀行與集團(tuán)之間的強(qiáng)力聯(lián)動(dòng)也反映了其優(yōu)秀的資源調(diào)配能力。劃、高端醫(yī)療、高端養(yǎng)老等領(lǐng)域。服務(wù)體系研究?jī)r(jià)值價(jià)值:慈善規(guī)劃為平安特色服務(wù),已與多家公益基金會(huì)達(dá)成合作系研究?jī)r(jià)值價(jià)值三、質(zhì)量穩(wěn)健(一)資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn),風(fēng)險(xiǎn)充分化解Q貸款率為1.03%,與年初基延期紓困客戶陸續(xù)到期,加速進(jìn)入化解階段,同時(shí)也受到疫情反復(fù)和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)也十分嚴(yán)格,22H1其逾期90天以上貸款/不良貸款為73.64%,保持在較低未來隨著相關(guān)政策成效顯現(xiàn),零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量壓力有望緩解,對(duì)公貸款質(zhì)量長(zhǎng)期平安招商股份行平均%生成率呈下行趨勢(shì)率平安招商股份行平均00%%%%研究?jī)r(jià)值價(jià)值A(chǔ)AAAAAAAAQ~3AAAAAAAAAQ~3率呈上升趨勢(shì)撥備覆蓋率平安招商股份行平均0%%良率較低對(duì)公貸款不良率售貸款不良率仍具備壓降空間零售不良貸款率平安招商股份行平均%售貸款質(zhì)量主要受信用卡拖累各類消費(fèi)信貸不良率個(gè)人住房貸款-平安新一貸-平安信用卡-平安汽車金融貸款-平安個(gè)人住房貸款-招商信用卡-招商.0%..認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)逾期90天以上貸款/不良貸款均0%核銷力度較大力度0%0%%%研究?jī)r(jià)值價(jià)值(二)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控,2022H1末平安銀行涉房貸款余額為9,810億元,其中對(duì)公房地產(chǎn)貸證抵押貸款余額為6,830億。年末以來,隨著保交樓、“房16條”等多項(xiàng)政策的出臺(tái),房地產(chǎn)市場(chǎng)整體環(huán)境有所購(gòu),有選擇支持具有真實(shí)需求支撐區(qū)域的普通商品住宅開發(fā),積極參與房地產(chǎn)企業(yè)表7:部分上市銀行涉房貸款情況一覽(2022H1,單位:億元)A額比貸款款占比對(duì)公房地產(chǎn)貸款余額對(duì)公房地產(chǎn)貸款對(duì)公住房貸款7%22%行%,9424%銀行7%49%243%6%9407294%0%%4%6%7%%銀行行8%802%%表8:“16條”后銀行地產(chǎn)授信跟蹤表(億元,家)銀行類型銀行簡(jiǎn)稱合作類型總金額(億元)合計(jì)數(shù)量合授信57行合作協(xié)議358銀行合作協(xié)議235合授信37研究?jī)r(jià)值價(jià)值合授信28合授信055011銀行合授信064合授信97合作協(xié)議5528合作協(xié)議46行提供意向性融資022合作協(xié)議639信022簽約意向235珠海華潤(rùn)銀行信額度257商行資628行綜合授信022全面合作意向011杭州銀行信123資055134044銀行資415灣銀行055行農(nóng)商行合作協(xié)議123珠海農(nóng)商行134農(nóng)商行綜合授信022055044:各銀行官網(wǎng)、官方微信公眾號(hào),廣發(fā)證券發(fā)展研究中心營(yíng)收比重有望進(jìn)一步下行,若該比重下行至同期股份行平均水平(34%),則將會(huì)ROE39pct的潛在增長(zhǎng)空間。研究?jī)r(jià)值價(jià)值1.理財(cái)非標(biāo)回表(已基本完成)2.華夏幸福債務(wù)危機(jī)(全部計(jì)提)3.表外預(yù)期信用損失計(jì)提(前瞻性計(jì)提):汽車金融貸款2.2022年:信用卡、新一貸不良提升3.表外預(yù)期信用損失計(jì)提(前瞻性計(jì)提)%9%2.37%%1.理財(cái)非標(biāo)回表(已基本完成)2.華夏幸福債務(wù)危機(jī)(全部計(jì)提)3.表外預(yù)期信用損失計(jì)提(前瞻性計(jì)提):汽車金融貸款2.2022年:信用卡、新一貸不良提升3.表外預(yù)期信用損失計(jì)提(前瞻性計(jì)提)%9%2.37%%6%03%%4%9%損失增速貢獻(xiàn)存放同業(yè)款項(xiàng)發(fā)放貸款和墊款表外項(xiàng)目預(yù)期信用損失資金權(quán)投資抵債資產(chǎn)投資合計(jì)50%40%30%20%10% .存量信貸風(fēng)險(xiǎn)出清2.理財(cái)非標(biāo)回表HAAHHAAHA4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%信用成本信用成本信用成本=資產(chǎn)減值損平均貸款余額提占營(yíng)收比重較高撥備計(jì)提占營(yíng)收比重5%0%表9:不同水平撥備計(jì)提/營(yíng)業(yè)收入下ROE潛在增長(zhǎng)空間測(cè)算(已年化)Q1~3撥備計(jì)提/營(yíng)業(yè)收入假設(shè)值對(duì)比招商銀行(19%)Q股份行研究?jī)r(jià)值價(jià)值--A撥備計(jì)提/營(yíng)業(yè)收入假設(shè)值對(duì)比招商銀行(20%)Q股份行-7%3%8%-四、優(yōu)勢(shì)賦能排在首位,有著重要的戰(zhàn)略地位。賦能經(jīng)營(yíng)、賦能風(fēng)險(xiǎn)、賦能運(yùn)營(yíng)、賦能管理四個(gè)方面,為業(yè)務(wù)發(fā)展提供強(qiáng)大動(dòng)力支G景,參與率超94%,并二名光大銀行高出12pct,科技投入占營(yíng)收比重達(dá)4.36%,位列股份行第一。表10:平安銀行持續(xù)深化全面數(shù)字化經(jīng)營(yíng)效ine智慧風(fēng)控平臺(tái)向智慧風(fēng)控平臺(tái)向2.0邁進(jìn),2022年9月末,該平臺(tái)實(shí)現(xiàn)超65%的標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)秒級(jí)出賬,借助數(shù)字化手段貸后工作效率提升約50%,預(yù)賦能風(fēng)險(xiǎn)較高水平2年9月末,集中運(yùn)營(yíng)的自動(dòng)化、智能化率近99%研究?jī)r(jià)值價(jià)值賦能管理圖43:平安科技人員占比較高(2021A,人)00010.15%7.26%10.15%7.26%.75%5.11%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%圖44:平安科技投入力度較大(2021A)80.060.040.001%01%36%3.42%1%3.42%2.67%2.88%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%表11:平安銀行集團(tuán)母公司金融科技綜合實(shí)力排名第一(2021A)公司研發(fā)能力授權(quán)專發(fā)生過被引況件)被其他國(guó)家/引用合計(jì)專利引發(fā)明人數(shù)人均專世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織(件)團(tuán)831One66騰訊5411419600行41100P(二)集團(tuán)賦能潛力持續(xù)釋放集團(tuán)身兼要職研究?jī)r(jià)值價(jià)值董事長(zhǎng)謝永林為成長(zhǎng)于平安集團(tuán)的綜合金融人才,其目前身兼集團(tuán)執(zhí)行董事、總經(jīng)行其他主要高管也在集團(tuán)及平安人壽、平安財(cái)險(xiǎn)、平安資管、平安健康險(xiǎn)、平安科技、平安證券等子公司兼任董事。表12:平安銀行董事長(zhǎng)個(gè)人履歷謝永林個(gè)人履歷總經(jīng)理等職務(wù)。6~2006.03任平安集團(tuán)發(fā)展改革中心副主任。行長(zhǎng)等職務(wù)。出任平安集團(tuán)副總經(jīng)理0.04出任平安集團(tuán)執(zhí)行董事021.03出任平安集團(tuán)聯(lián)席首席執(zhí)行官表13:平安銀行其他管理層在集團(tuán)任職情況名他單位任職情況永林長(zhǎng)官、黨委副書記;平安國(guó)際融資租賃有限公司總經(jīng)理;平安人壽非執(zhí)行董事;平安財(cái)險(xiǎn)非行董事;平安資管非執(zhí)行董事、平安健康險(xiǎn)非執(zhí)行董事;平安科技非執(zhí)行董事;平安綜合金姚波務(wù)副總經(jīng)理、執(zhí)行董事;平安人壽非執(zhí)行董蔡方方執(zhí)行董事;平安人壽非執(zhí)行董事;平安財(cái)險(xiǎn)非長(zhǎng)董事長(zhǎng)2.集團(tuán)優(yōu)質(zhì)客戶存量充足總體來看,當(dāng)前中國(guó)平安集團(tuán)存量客戶相對(duì)充足,預(yù)計(jì)依然可以滿足未來平安銀行研究?jī)r(jià)值價(jià)值000000圖45:平安集團(tuán)各類個(gè)人客戶數(shù)量(萬(wàn)人)00022222222251919876988295264250450構(gòu)(萬(wàn)人)00000數(shù)據(jù)來源:Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心;注:2022H銀行零售包括信用卡。資個(gè)人客戶客均合同數(shù)(個(gè)) 5 家子公司合同個(gè)人客戶數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)客戶數(shù)量(萬(wàn)人)占整體個(gè)人客戶的比例-右軸%29.6%24.0%9.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%34.3%2.綜合金融持續(xù)供能研究?jī)r(jià)值價(jià)值行財(cái)富業(yè)務(wù)的發(fā)展開拓了新賽道。、25.7%;整體貢獻(xiàn)零售AUM凈增額1864.62億元,占總凈增額的53.3%。私行綜合金融一站式服務(wù)體系研究?jī)r(jià)值價(jià)值圖51:集團(tuán)綜合金融貢獻(xiàn)占比(2022Q1~3).0%.0%.0%.0%.0%.0%合金融貢獻(xiàn)占比(2022Q1~3)對(duì)平安銀行獲客的貢獻(xiàn)00獲客(不含信用卡)凈增戶數(shù)(萬(wàn)戶)財(cái)富客戶凈增戶數(shù)(萬(wàn)戶)獲客(不含信用卡)凈增戶數(shù)占比-右軸5652.66295.87301.34248.91234.412.14.32.66295.87301.34248.91234.412.14.35.427.717.499.946.150%MAUM凈增額(億元)AUM凈增額占比-右軸00%五、盈利預(yù)測(cè)和投資建議預(yù)測(cè):公司零售貸款占比常年超60%,在此環(huán)境下整體貸款增長(zhǎng)較為疲軟,個(gè)人住房按揭研究?jī)r(jià)值價(jià)值11.2%、9.9%。負(fù)債端,2022年由于資本市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳,銀行存款增長(zhǎng)普遍較好,、凈息差方面,資產(chǎn)端收益率短期內(nèi)依舊存在下行壓力,長(zhǎng)期來看若零售貸款需求明控有效,存款成本明顯下行,主要得益于在集團(tuán)賦能優(yōu)勢(shì)下,優(yōu)質(zhì)對(duì)公存款增長(zhǎng)較年經(jīng)濟(jì)回暖后存款定期化現(xiàn)象有望緩解,預(yù)計(jì)負(fù)債端成本穩(wěn)中有降,綜合考量下,拆分個(gè)人活期個(gè)人定期公司活期公司定期總存款增速%%2017A2018H12018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H1銀行存款成本率略有上升存款成本率%%圖56:2022年平安銀行負(fù)債成本率穩(wěn)步下行(%)負(fù)債成本率(%).00AAAAAAHAAQ~3市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟,手續(xù)費(fèi)及傭金收入增長(zhǎng)乏力,前三季度財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入同比下研究?jī)r(jià)值價(jià)值信托、保險(xiǎn)金信托、銀保業(yè)務(wù)保持較高增速,有望成為新的增長(zhǎng)極。我們預(yù)計(jì)公司信用成本方面,平安銀行資產(chǎn)質(zhì)量基本保持穩(wěn)定,考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍待回暖,表14:平安銀行關(guān)鍵指標(biāo)假設(shè)E速存款增速產(chǎn)增速息負(fù)債增速收益率產(chǎn)收益率89%64%56%73%80%存款付息率%%%%計(jì)息負(fù)債付息率%%%%%M%%%%%收入增速7%0%撥備支出/平均貸款%%%%%-研究?jī)r(jià)值價(jià)值表15:平安銀行可比同業(yè)估值(截至2023年1月27日)碼銀行名稱(百萬(wàn)元)(元)PB(倍)歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)E6.SH-30.05銀行-308.SH-30,407,041,687PBWind預(yù)測(cè)。X恢復(fù)背景下配置價(jià)質(zhì)凸顯,我們給予公司23年P(guān)B估值1.2X,合理價(jià)值25.66元/股,入”評(píng)級(jí)。六、風(fēng)險(xiǎn)提示下滑,疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性,可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)(3)國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期,當(dāng)前國(guó)外局勢(shì)較為復(fù)雜,可能帶來超預(yù)期金融風(fēng)(4)政策調(diào)控力度超預(yù)期,利率大幅波動(dòng),導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期上升。研究?jī)r(jià)值價(jià)值2020A2021A2022E2020A2021A2022E2023E2024E利潤(rùn)表凈利息收入113,470120,336128,623149,869170,378利息收入201,007213,536228,831259,061290,928利息支出87,53793,200100,208109,192120,550凈手續(xù)費(fèi)收入29,66133,06229,75635,11240,379凈其他非息收入10,41115,98521,58022,65926,058營(yíng)業(yè)收入153,542169,383179,959207,639236,814營(yíng)業(yè)支出116,633123,398122,414138,358153,725稅金及附加1,5251,6442,0682,3782,700業(yè)務(wù)及管理費(fèi)44,69047,93747,59954,81762,519營(yíng)業(yè)利潤(rùn)36,90945,98557,54569,28283,089營(yíng)業(yè)外凈收入-95-95撥備前利潤(rùn)107,172119,696130,101150,349171,499資產(chǎn)減值損失70,41873,81772,74781,16288,506利潤(rùn)總額36,75445,87957,35469,18782,993所得稅7,8269,54311,81514,25217,097凈利潤(rùn)28,92836,33645,53954,93465,897歸母凈利潤(rùn)28,92836,33645,53954,93465,897資產(chǎn)負(fù)債表貸款總額2,666,2973,063,4483,329,0493,728,5354,138,674貸款減值準(zhǔn)備63,21990,203108,840142,662185,973投資類資產(chǎn)1,143,6111,282,8891,347,0331,454,7961,571,180其他資產(chǎn)157,596162,629213,598234,490254,458生息資產(chǎn)4,366,3744,837,4465,190,8315,774,5296,344,016資產(chǎn)合計(jì)4,468,5144,921,3805,339,9545,862,2416,361,447存款2,695,9352,990,5183,344,8943,679,3844,010,528向央行借款124,587148,162163,520163,520163,520同業(yè)負(fù)債545,871425,228416,723458,396481,316發(fā)行債券611,865823,934782,737861,011929,892計(jì)息負(fù)債3,978,2584,387,8424,707,8755,162,3115,585,256負(fù)債合計(jì)4,104,3834,525,9324,904,0375,377,4075,817,975股東權(quán)益合計(jì)364,131395,448435,917484,834543,473資產(chǎn)質(zhì)量不良貸款余額31,38531,27835,06737,66240

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