交易法則24——所有市場都是熊市噓……想知道一個秘密嗎？告訴你，根本不存在牛市這么個東西。一一杰西?利弗莫爾知識就是力量。在交易的大環(huán)境中，存在著各種各樣的知識，一些知識比其他知識更具力量。力量最強大的知識就是了解凈指令流，其他所有的知識更多的是輔助性的。在獲得自己所需知識的過程中，為弄明白哪些知識有用，我做了很多觀察。觀察的對象是人、人們的行為、交易要素、技術研究和市場總體狀況。作為全職交易者這么多年，我見過許多奇怪的事。我想我能給你講幾百個關于破產(chǎn)、栽大跟頭、錢來得快去得快，以及以身犯險或無視風險的故事。以我自己的親身經(jīng)歷告訴你，任何一個季節(jié)性交易者都能告訴你的同樣的事：任一個交易者的交易結果100%是他個人的事。我們自己“締造”了它們，其他任何人都不會對其負責。我們期望獲得持久的好結果，但在找到自己的贏利方法之前，我們不得不忍受虧損的折磨。當我們獲得所需的知識、閱歷豐富一些之后，我們會發(fā)現(xiàn)許多虧損其實是可以避免的。當關于我們自己交易結果的故事問世，交易技術得到提高時，我們會意識到許多虧損都是自己造成的。虧錢的途徑無窮無盡。當然，最糟糕的虧損是我們沒有做足準備工夫而導致的虧損。無論什么原因，我們選擇一宗交易，人手交易，最終遭受虧損，但其實那筆虧損是完全可以避免的。如果我們了解了我們應該了解的東西，我們可能就不會遭受那筆虧損。獲得這類實際操作的知識，就是要非常透徹地理解基本的市場架構。基本的市場架構就像一個游戲場。游戲是動態(tài)的，而且要遵循游戲規(guī)則——這一規(guī)則是游戲雙方必須遵守的；游戲場提供的基本的“舞臺”。有一條極其重要的信息，你可以收藏起來作為交易知識的一部分，這便是：牛市是扭曲的。所有的市場本質(zhì)上都是熊市。如果你想減少導致虧損，你需要知道，得出牛市結論時需要許多因素來支撐。牛市結論包含了一定程度的額外風險。如果在大多數(shù)情況下，你對市場的分析都認為市場將處在空方壓力之下，那么你應該能在你的交易生涯中獲得不錯的成績?！獋€牛市結論或交易預測需要大量的求證和支持，因為大多數(shù)情況下，牛市走向難以長時間“抵抗”空方壓力，因而不能在牛市方向上持續(xù)“奔跑”。知道所有市場都是熊市的，你將節(jié)省大量的時間和金錢，因為市場上同質(zhì)量的多頭交易遠沒有空失交易多。如果你一開始就對牛市結論持懷疑態(tài)度，你將避免遭受不必要的虧損。我想確認一下，在理解“所有市場都是熊市的”這條警言時，我們應在相同的領域里。證券應該排除在這個討論之外，因為絕大部分的證券都不是零和交易。我把證券看做是搶髡子的游戲，而期貨、期權和外匯交易則是拔河。證券可以從一個人手中傳到另一個人手中，而不用考慮股價是否下跌，是否派發(fā)了紅利，是否被發(fā)行該股票的公司贖回，是否被另一個公司吸納等。證券經(jīng)常被持有數(shù)十年。除去股價變動之外，還有很多購買證券的原因。股票市場的牛市出現(xiàn)在更多的資金進人市場時，而不是空頭“逃跑”時。零和交易市場是一個完全不同的家伙。所有對沖的交易合約中，50%將遭受損失，不多不少；這個市場除此之外，沒有其他的運作模式。無論是誰，只要持有了虧錢的合約就會遭遇虧損——即使在牛市之中，也存在著平倉虧損的空頭和多頭。零和市場與其他市場有一個重要的不同點：一部分已操作的交易將永遠不能對沖，這點是其他市場所不具備的。大部分的零和市場都由兩派對立的參與者構成，兩方的期望截然不同，相互競爭。他們利用市場的原因多種多樣。這兩派參與者分為投機者和套期保值者。為舉例方便，我們用一個簡單的日常消費品來記錄零和市場的“熊性”本質(zhì)。每年，都會有新一茬的玉米栽種、收割。我們每天都在消費玉米，而如果不再種植了，我們自然將吃不到玉米了。在這個例子中，我希望你把你所了解的、有關玉米期貨市場的所有“獨門訣竅”放到一邊，忘掉所有的關鍵信息、技術、擺動指標或者分析指標、玉米期貨的歷史價格等。我想你集中精力了解一件事：已操作的交易被平倉及其意味著什么。套期保值者是種植、銷售玉米的人，可能是個農(nóng)場主。玉米期貨市場的目的——它存在的唯一原因——就是為這個農(nóng)場主提供機會，使他能夠以高價來銷售玉米，而這些通常是“未雨綢繆”，甚至發(fā)生在他種玉米之前。作為農(nóng)場主，如果我不能確定玉米收割并銷售時，玉米的價格能否保持現(xiàn)在的高價；那么我就會把整個種植項目以目前的價格推到玉米期貨市場中。如果價格上漲，我不能獲得上漲的那部分利潤，因為我在這之前已經(jīng)定死了價格，但我的收益卻是確定的：我今年將獲得一筆利潤。而如果相反的事情發(fā)生了，玉米價格出現(xiàn)大滑坡，我今年仍將獲得一筆客觀的利潤，因為我有權利以較高的價格將玉米賣給某人——這份合約是受到交易保證的，購買我玉米的人必須以那個價格成交。另一方面，投機者希望利用價格行為，根據(jù)玉米價格的變動為自己掙回一筆利潤。他可能從沒看到過一個玉米（除非在野外燒烤時見到過）；他對如何種植玉米一竅不通；除了在燒烤時能烤來吃以外，他也不知道玉米還有什么其他用處；他幾乎沒跟種植玉米的農(nóng)場主們交談過。他只是通過積累數(shù)據(jù)并進行分析，然后判斷價格何時將上漲或下跌。他將自己置于風險之中，而一旦進人了市場，他要么將獲得一筆利潤，要么將遭受一筆損失；這是投機者所關注的全部內(nèi)容。對于投機者來說，玉米期貨市場就像是郵箱里可能存在的一張支票。你可能會說：“是的，我知道這些，我已經(jīng)從事交易好多年了。這些與熊市市場有什么關系呢?”在這個例子中，我想要說的是，套期保值者的賣出壓力沒有相應的買方指令來接手，只要套期保值者在市場中，賣方指令就有剩余。套期保值者做空市場，他沒必要做多市場。他可能會在自己頭寸的相反方向進行交割。因此，做多或做空的投機者就是市場上的“凈力量”。遲早，這些因素將制造出一個永久的純賣方市場。要了解具體情形，請看圖24-1?，F(xiàn)在，我們假設市場似乎呈現(xiàn)牛市跡象。投機者正在做多市場，同時，空頭們也作為另一撥投機者人市。處在空頭一方的虧錢交易者不停地買回虧損的空頭頭寸，由于買方的凈指令流帶來了市場失衡狀態(tài)，從而使價格攀升。價格一直升到一個讓所有人都覺得過高的點位。套期保值者此時便會人市。他自然是做空，投機性的空頭們也建立新的空頭頭寸，而之前建倉的多頭決定平倉，他們同樣會賣出。在這個點位上，市場承受的賣出壓力是之前的3倍。這也是市場為何突破比聚集力量快得多的原因所在。一旦建倉價格高于市場現(xiàn)價、獲得利潤的空頭決定平倉，這便是唯一存在的買方壓力。當這些獲利空頭平倉后，游戲就結束了。虧損多頭被迫虧損平倉，但套期保值者卻不必退出市場。入市價格高于市場現(xiàn)價的套期保值者不需要做任何事。實際上，誠信的套期保值者沒有補足交易保證金或強制平倉以重新開始的壓力；他們做空人市，而且不會像投機者那樣要承擔將來的義務。牛市市場是一個暫時的“盛世”，它被套期保值者或?qū)I(yè)的短期空頭所利用。多頭沒機會在市場占據(jù)最終的力量優(yōu)勢地位，即使價格在多頭一方“奔跑”了幾個月之久，而且許多精明的交易或許已經(jīng)賺了一些錢。很顯然，套期保值者與投機者之間的實際關系是更為復雜的。套期保值者在價格上漲時將調(diào)整自己的頭寸規(guī)模；他們將在價格實現(xiàn)突破時買回，以迷惑參與者并吸引更多的多頭人市。投機者將在一個區(qū)間內(nèi)做多，在另一個區(qū)間內(nèi)做空；市場要素的發(fā)展不停地改變著參與者對新價格走向的看法。所有這些事情將發(fā)生在一個短暫的牛市之中。你要記住一件最關鍵的事：套期保值者遲早將從純賣方利用到市場，他們只要等著投機者發(fā)揮完自己的所有能量。這種情形一旦發(fā)生，剩余的空方力量將“粉碎”剩余的多頭，直到價格回到一個比較低的平衡點。如果你想從歷史事例中看到牛市市場如何被專業(yè)空頭利用的情形，試著找一下1988年農(nóng)產(chǎn)品牛市期貨市場的數(shù)據(jù)。你會發(fā)現(xiàn)，當交易者的“大派對”行將散場時，市場價格達到了高點。將這些與商品期貨交易委員會（CFTC）的“交易商持倉報告”進行比對，你會注意到，套期保值者持有空頭頭寸兩到三個星期后，農(nóng)產(chǎn)品的價格達到了高點。創(chuàng)紀錄的多頭入市價格也由投機者在這段時間里“制造”。當這些注定虧錢的多頭們開始平倉，進一步增強了賣方力量時，市場價格無處可去，只能走低。1988年9月，市場價格已經(jīng)跌得和春季的交易價格差不多了。套期保值者在大部分時間里，盡管價格沖到高點接著下跌，他們都只是靜觀其變。到那年年底時，建倉獲利或虧損的頭寸都已平倉，交割通知的數(shù)量并不比平常多。大多數(shù)套期保值者也平倉了空頭頭寸，可能是因為獲利極為豐厚，沒必要等到實際交割的時候用農(nóng)產(chǎn)品對沖空頭合約。自那之后，農(nóng)產(chǎn)品再沒有以那樣的高價交易過。事實上，根據(jù)當時農(nóng)產(chǎn)品的庫存情況以及進出口情況來說，農(nóng)產(chǎn)品根本不短缺，即使一些農(nóng)植物那年遭遇了旱災。那年，并不是一個牛市市場，而是一個做空的機會。我并不是試圖將事實過于簡單化。我知道關鍵的變化在市場的每一個角落里時刻發(fā)生著。我也知道價格行為并不像我在這里描述的這么簡單，但我們需要了解的一件重要的事就是：期貨市場是為了套期保值者的利益而存在的。在大多數(shù)情況下，任何一個市場的價格越高，套期保值者從空方的獲益就越多。套期保值者極少在多方利用市場，而即使用了，他們也不期望較高的價格。在這種情況下，套期保值者希望多頭們能夠來到桌邊，坐下來玩游戲——承擔自己不愿承擔的風險。做空的套期保值者需要一個牛市以便做空人市，他們只要每隔幾年抓住一個牛市，就可以套期保值好幾年。做多的套期保值者則是一有機會就會平倉多頭頭寸，因為價格下跌時對他最有利。以“只要”的方式來想：不論市場的基礎環(huán)節(jié)發(fā)生了什么，只要牛市逐漸形成，做空的套期保值者遲早會從市場的高點人市，而做多的套期保值者將在牛市結束時賣出多頭頭寸。兩種類型的套期保值者都需要投機性的多頭，以便使得他們在保護了自己之后，市場價格能夠回到平衡點。在大多數(shù)情況下，當塵埃落定時，已操作的賣出指令數(shù)量將多過買進指令數(shù)量，剩余的空頭頭寸將進行反方向交