第八章風(fēng)險(xiǎn)管理及投資組合第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量第五節(jié)投資組合預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡第六節(jié)投資組合理論返回目錄1/19/20231第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述一、風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)源于事物的不確定性，是一種損失或獲益的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)實(shí)生活中“風(fēng)險(xiǎn)”一詞的概念：風(fēng)險(xiǎn)是指可預(yù)測(cè)的不確定性；風(fēng)險(xiǎn)是指出現(xiàn)損失的可能性；風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)發(fā)生某一經(jīng)濟(jì)損失的不確定性；風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)特定情況下未來(lái)結(jié)果的客觀疑慮；風(fēng)險(xiǎn)是一種無(wú)法預(yù)測(cè)的、實(shí)際后果可能與預(yù)測(cè)后果存在差異的傾向；風(fēng)險(xiǎn)是指損失出現(xiàn)的機(jī)會(huì)或概率。人們普遍采用的風(fēng)險(xiǎn)定義：某種損失發(fā)生的可能性。風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素有“損失”和“不確定性”。1/19/20232第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述二、風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型和來(lái)源1.風(fēng)險(xiǎn)因素通常分為兩類(lèi)(1)客觀風(fēng)險(xiǎn)因素，它是指由自然力量或物質(zhì)條件所構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括自然環(huán)境、地理位置、組織管理模式、政策變化、利率變化等。(2)主觀風(fēng)險(xiǎn)因素，它是指由于人們的心理、行為等主觀條件構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括道德因素和心理因素等。2.風(fēng)險(xiǎn)按其結(jié)果的不同可分為純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)(1)純粹風(fēng)險(xiǎn)是指只有損失或只有損失的可能而無(wú)獲利的可能的那些風(fēng)險(xiǎn)。(2)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)是指既有獲利的可能，也有發(fā)生損失的可能的風(fēng)險(xiǎn)。1/19/20233第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述3.風(fēng)險(xiǎn)按其是否可以通過(guò)投資組合加以分散可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(1)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或不變風(fēng)險(xiǎn)。是指由于某種全局性或系統(tǒng)性因素引起的所有資產(chǎn)收益的可能變動(dòng)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率變動(dòng)引起的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹使投資者的購(gòu)買(mǎi)力下降而引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)是指由于未預(yù)見(jiàn)到的匯率變化所造成的資產(chǎn)收益發(fā)生變化。1/19/20234第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述(2)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為可分散風(fēng)險(xiǎn)或可變風(fēng)險(xiǎn)。是指只對(duì)某個(gè)行業(yè)或公司產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)等。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指影響整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的因素。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的失誤引起該公司盈利水平下降給投資者帶來(lái)的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)信用風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)不能按期償還其貸款或債務(wù)的本金和利息。1/19/20235第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述三、金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)是指在資金融通過(guò)程中由于各種不確定因素的影響，使資金經(jīng)營(yíng)者的實(shí)際收益與預(yù)期收益之間發(fā)生某些偏差，從而使金融活動(dòng)參與者蒙受損失或獲得收益的機(jī)會(huì)或可能。金融機(jī)構(gòu)作為一類(lèi)特殊的企業(yè)，除了上述討論的風(fēng)險(xiǎn)外，還可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本充足性風(fēng)險(xiǎn)等。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)，是指金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)比率過(guò)低，其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)缺乏流動(dòng)性，由于金融產(chǎn)品不能變現(xiàn)和頭寸緊張，致使金融機(jī)構(gòu)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。資本充足性風(fēng)險(xiǎn)是由于金融機(jī)構(gòu)缺乏充足資本，不能滿足各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的最低資本充足率要求。當(dāng)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善或其他原因無(wú)法償還商業(yè)銀行的貸款時(shí)就會(huì)引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。1/19/20236第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理一、風(fēng)險(xiǎn)暴露風(fēng)險(xiǎn)暴露是指金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或者個(gè)體在各種業(yè)務(wù)活動(dòng)中容易受到風(fēng)險(xiǎn)因素影響的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，或者說(shuō)暴露在風(fēng)險(xiǎn)中的頭寸狀況。個(gè)體可能因?yàn)槁殬I(yè)、工作性質(zhì)或消費(fèi)模式的原因而面臨著某種特殊類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)。家庭可能因?yàn)槠涑蓡T的疾病、失業(yè)等原因而面臨著某種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可能因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格、原材料等原因影響其利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)持有的各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值將隨著利率、匯率等的變動(dòng)而變動(dòng)。1/19/20237第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理二、什么是風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理：即識(shí)別和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，確定減少風(fēng)險(xiǎn)的成本收益權(quán)衡方案和決定采取的行動(dòng)計(jì)劃的過(guò)程（包括決定不采取任何行動(dòng)）。風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)：是在保證收益條件下使風(fēng)險(xiǎn)最小化，或者在控制風(fēng)險(xiǎn)條件下使收益最大化。風(fēng)險(xiǎn)管理的決策：是在事前不確定性情況下做出的，對(duì)于事后的確定性情況而言，它有可能是一個(gè)很差的決策，但不能就此而否定風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，只要是在當(dāng)時(shí)所能獲得的信息情況下所做出的最優(yōu)反應(yīng)。1/19/20238第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理三、風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程1.風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別就是指出分析對(duì)象所面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)是什么。2.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)損失頻率、損失程度和其他因素進(jìn)行全面考慮，評(píng)估發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性及其危害程度，并與公認(rèn)的安全指標(biāo)相比較，以衡量風(fēng)險(xiǎn)的程度。1/19/20239第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理3.風(fēng)險(xiǎn)管理方法指根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果，選擇最佳風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的過(guò)程。包括：(1)風(fēng)險(xiǎn)回避，是一種有意識(shí)地避免某種特定風(fēng)險(xiǎn)的決策。(2)預(yù)防并控制損失，這是為降低損失的可能性或嚴(yán)重性而采取的行動(dòng)。這種行動(dòng)可以在損失發(fā)生之前、之中或之后采取。(3)風(fēng)險(xiǎn)留存，指風(fēng)險(xiǎn)暴露者自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并以自身財(cái)產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)損失。(4)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，是指將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人，如將帶有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)賣(mài)給他人或購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)。1/19/202310第二二節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管管理理4.方方案案實(shí)實(shí)施施對(duì)于于已已識(shí)識(shí)別別的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，，在在決決定定了了采采取取某某種種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管管理理措措施施后后，，接接下下來(lái)來(lái)就就是是實(shí)實(shí)施施這這些些措措施施。。5.風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管管理理評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管管理理效效益益的的大大小小取取決決于于是是否否能能以以最最小小成成本本取取得得最最大大安安全全保保障障。。1/1/202311第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移移一、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移若證券投投資者預(yù)預(yù)期證券券價(jià)格將將下跌時(shí)時(shí)，又不不愿意出出售證券券（他擔(dān)擔(dān)心自己己判斷失失誤），，但又害害怕因證證券價(jià)格格下跌而而受損，，此時(shí)，，他至少少有三種種方式進(jìn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。。與某金融融機(jī)構(gòu)簽簽署協(xié)議議，在將將來(lái)某一一時(shí)間按按現(xiàn)在約約定的價(jià)價(jià)格賣(mài)出出該證券券。這種種方法不不僅降低低了因證證券價(jià)格格下跌遭遭受損失失的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，同時(shí)時(shí)也降低低了因證證券價(jià)格格上漲而而獲取收收益的可可能性，，稱(chēng)為套套期保值值。1/1/202312第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移移與某金融融機(jī)構(gòu)簽簽署協(xié)議議，獲得得在將來(lái)來(lái)某一時(shí)時(shí)間按現(xiàn)現(xiàn)在約定定的價(jià)格格賣(mài)出該該證券的的一種選選擇權(quán)，，作為代代價(jià)，他他將付出出一定的的費(fèi)用（（期權(quán)費(fèi)費(fèi)）。這這種費(fèi)用用相當(dāng)于于保險(xiǎn)費(fèi)費(fèi)，因而而這種方方法可稱(chēng)稱(chēng)為保險(xiǎn)險(xiǎn)?？梢酝ㄟ^(guò)過(guò)分散投投資來(lái)降降低因持持有該種種證券價(jià)價(jià)格下跌跌而造成成的巨大大損失。。格言““不要將將所有的的雞蛋放放在一個(gè)個(gè)籃子里里”說(shuō)的的就是如如此。1/1/202313第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移移二、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與與保險(xiǎn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)構(gòu)是承擔(dān)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移的專(zhuān)專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)構(gòu)，它通通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)匯聚來(lái)來(lái)控制風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。保保險(xiǎn)公司司通過(guò)向向大量的的、同質(zhì)質(zhì)的被保保險(xiǎn)人收收取保險(xiǎn)險(xiǎn)費(fèi)來(lái)承承擔(dān)被保保險(xiǎn)人一一旦造成成損失時(shí)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。保險(xiǎn)險(xiǎn)依據(jù)的的原理是是概率統(tǒng)統(tǒng)計(jì)中的的大數(shù)定定律。期權(quán)作為為一種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理的新型型金融工工具，其其原理類(lèi)類(lèi)似于保保險(xiǎn)。期期權(quán)賣(mài)方方（空頭頭）通過(guò)過(guò)賣(mài)出期期權(quán)獲得得期權(quán)費(fèi)費(fèi)來(lái)承擔(dān)擔(dān)期權(quán)買(mǎi)買(mǎi)方（多多頭）的的風(fēng)險(xiǎn)，，一旦損損失真的的發(fā)生時(shí)時(shí)，期權(quán)權(quán)多頭通通過(guò)執(zhí)行行期權(quán)將將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)嫁給期期權(quán)空頭頭。商業(yè)銀行行的存款款保險(xiǎn)制制度也是是一種保保險(xiǎn)方式式，它通通過(guò)對(duì)存存款的再再保險(xiǎn)來(lái)來(lái)保障存存款人的的利益。。1/1/202314第三三節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移三、、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移與與套套期期保保值值1.套期期保保值值與與保保險(xiǎn)險(xiǎn)的的區(qū)區(qū)別別套期期保保值值在在減減少少風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)暴暴露露的的同同時(shí)時(shí)放放棄棄了了可可能能的的獲獲利利機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)。。通通過(guò)過(guò)套套期期保保值值，，投投資資者者防防止止了了證證券券價(jià)價(jià)格格下下跌跌造造成成損損失失的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，，但但也也放放棄棄了了證證券券價(jià)價(jià)格格上上漲漲可可能能帶帶來(lái)來(lái)的的收收益益。。2.套期保值的基基本原理建立對(duì)沖組合合，使得當(dāng)產(chǎn)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的一一些因素發(fā)生生變化時(shí)，對(duì)對(duì)沖組合的凈凈價(jià)值不變。。1/1/202315第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、金融資產(chǎn)產(chǎn)與資產(chǎn)選擇擇商業(yè)票據(jù)、股股票、債券等等從金融市場(chǎng)場(chǎng)的交易角度度來(lái)看，被視視為交易的對(duì)對(duì)象、手段，，是金融工具具。但從其持持有者的角度度來(lái)看，這些些金融工具是是投資者的金金融資產(chǎn)。對(duì)微觀主體來(lái)來(lái)說(shuō)，財(cái)富是是實(shí)物資產(chǎn)與與金融資產(chǎn)之之和。但對(duì)全全社會(huì)來(lái)說(shuō)，，財(cái)富只是實(shí)實(shí)物資產(chǎn)的集集合，而金融融資產(chǎn)不過(guò)是是債權(quán)債務(wù)憑憑證，它們對(duì)對(duì)經(jīng)濟(jì)生活有有很大作用，，但本身并不不是財(cái)富，只只是一種虛擬擬證券。1/1/202316第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)下的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)衡：1.資產(chǎn)本身身的收入2.資本收益益3.交易成本本4.風(fēng)險(xiǎn)1/1/202317第四節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的衡衡量二、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的度量量方法法———期望望方差差分析析1.風(fēng)險(xiǎn)的的理解與衡衡量絕大多數(shù)學(xué)學(xué)者把風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)理解為未未來(lái)投資收收益的不確確定性，或或者未來(lái)實(shí)實(shí)際收益與與期望回報(bào)報(bào)的差異程程度，因而而用收益的的方差或標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度度量風(fēng)險(xiǎn)。。但也有學(xué)者者認(rèn)為，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由由投資可能能產(chǎn)生的虧虧損的程度度來(lái)衡量。。在他們看看來(lái)，如果果未來(lái)的收收益高于預(yù)預(yù)期，對(duì)投投資者來(lái)說(shuō)說(shuō)并不是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，因而而建議采用用損失的可可能性或概概率大小作作為風(fēng)險(xiǎn)衡衡量指標(biāo)。。1/1/202318第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的衡衡量2.采用收收益率的方方差來(lái)度量量風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于離散型型的收益率率分布，預(yù)預(yù)期收益率率的計(jì)算公公式為：其中，ri為第i種可能收益益，pi為其可能概概率。將風(fēng)險(xiǎn)度量量為收益率率對(duì)其預(yù)期期收益率（（數(shù)學(xué)期望望）的波動(dòng)動(dòng)性，它反反映了收益益率概率分分布的分散散程度，通通常用收益益率的方差差或標(biāo)準(zhǔn)差差來(lái)計(jì)量。。1/1/202319第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的衡衡量方差的計(jì)計(jì)算公式式為：方差越小小，表示示其實(shí)際際收益率率越可能能接近于于其期望望收益率率；方差差越大表表明實(shí)際際收益率率越有可可能偏離離其期望望收益率率。標(biāo)準(zhǔn)差是是方差的的平方根根。公式式為：1/1/202320第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的衡量量對(duì)于未來(lái)來(lái)的收益益率，由由于其值值受到各各種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)因素的的影響，，其潛在在的實(shí)際際概率分分布是無(wú)無(wú)法知道道的。因因此，我我們通常常根據(jù)樣樣本來(lái)估估計(jì)這些些參數(shù)。。對(duì)于n期樣本，，收益率率和方差差的計(jì)算算公式分分別為：：1/1/202321第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的衡量量三、資產(chǎn)產(chǎn)選擇的的決策準(zhǔn)準(zhǔn)則（一）最最大期望望收益準(zhǔn)準(zhǔn)則最大期望望收益準(zhǔn)準(zhǔn)則是指指投資者者選取各各種可能能投資項(xiàng)項(xiàng)目或方方案中期期望收益益最大的的項(xiàng)目或或方案進(jìn)進(jìn)行投資資。具體體做法是是先計(jì)算算各種可可能方案案或項(xiàng)目目的期望望收益，，然后選選擇期望望收益最最大者作作為投資資對(duì)象。。1/1/202322第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）最大期期望效用準(zhǔn)則則1.概念最大期望效用用準(zhǔn)則就是指指投資者選取取各種可能投投資項(xiàng)目或方方案中期望效效用最大的項(xiàng)項(xiàng)目或方案進(jìn)進(jìn)行投資。所謂效用就是是一種投資的的收益能給投投資者帶來(lái)的的滿足程度。。一定的收益與與風(fēng)險(xiǎn)帶給不不同投資者的的效用是不同同的。一般而而言，較高的的收益伴隨著著較高的效用用，但由于較較高的收益常常有較高的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，因此投投資者的效用用函數(shù)往往并并不是收益的的線性函數(shù)。。1/1/202323第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量2.效用函數(shù)按照效用—收益曲線的三三種形狀，現(xiàn)現(xiàn)實(shí)中的投資資者可分為三三種類(lèi)型：風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型、、風(fēng)險(xiǎn)中性型型和風(fēng)險(xiǎn)偏好好型。風(fēng)險(xiǎn)偏好型rU(r)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型風(fēng)險(xiǎn)中性型O1/1/202324第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三三））均均值值——方方差差準(zhǔn)準(zhǔn)則則1.概念念由于期望望效用準(zhǔn)準(zhǔn)則和效效用函數(shù)數(shù)在實(shí)踐踐中難以以使用，，馬柯維維茨和托托賓建立立了均值值—方差差準(zhǔn)則。。所謂均值值—方差差準(zhǔn)則是是指投資資者在不不同的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)中進(jìn)行行選擇時(shí)時(shí)，只需需考慮其其收益的的均值和和方差，，而不必必考慮投投資者的的決策類(lèi)類(lèi)型的抉抉擇準(zhǔn)則則。2.均值值—方差差準(zhǔn)則的的基本原原理任何投資資者的決決策都將將滿足在在給定收收益的情情況下使使風(fēng)險(xiǎn)最最小，或或者在給給定風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的情況況下使收收益最大大。因此此，投資資者的效效用函數(shù)數(shù)可以表表示為在在收益——方差平平面上的的無(wú)差異異曲線。。1/1/202325第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的衡量量U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1不同類(lèi)型型投資者者的無(wú)差差異曲線線U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益益U1風(fēng)險(xiǎn)偏好好者3.不同類(lèi)型型投資者者的無(wú)差差異曲線線風(fēng)險(xiǎn)厭惡惡者風(fēng)險(xiǎn)中性性者1/1/202326第五節(jié)投投資資組合預(yù)預(yù)期收益益與與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)權(quán)衡一、資產(chǎn)產(chǎn)選擇與與投資組組合現(xiàn)實(shí)生活活中，對(duì)對(duì)每個(gè)微微觀主體體來(lái)說(shuō)，，資產(chǎn)選選擇并不不是一個(gè)個(gè)非此即即彼的簡(jiǎn)簡(jiǎn)單決策策過(guò)程。。即使只只有兩種種資產(chǎn)，，人們也也不會(huì)簡(jiǎn)簡(jiǎn)單地選選取一種種而完全全排斥另另一種。。面臨不同同收益的的金融工工具選擇擇時(shí)，人人們?cè)诔殖钟懈呤帐找娴L(fēng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)對(duì)較高的的資產(chǎn)的的同時(shí)，，也將選選擇收益益較低但但風(fēng)險(xiǎn)也也低的金金融資產(chǎn)產(chǎn)。面對(duì)多種種資產(chǎn)和和多種需需要考慮慮的因素素時(shí)，人人們就會(huì)會(huì)研究如如何組合合資產(chǎn)，，使收益益最高、、風(fēng)險(xiǎn)最最低。1/1/202327第五節(jié)投投資資組合預(yù)預(yù)期收益益與與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)權(quán)衡二、投資資組合的的預(yù)期收收益與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)組組合時(shí)，，投資者者必須了了解不同同資產(chǎn)的的收益率率和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)水平，，以及由由兩個(gè)或或兩個(gè)以以上的資資產(chǎn)組合合形成的的投資組組合的收收益率和和風(fēng)險(xiǎn)水水平。人們?cè)谶M(jìn)進(jìn)行資產(chǎn)產(chǎn)組合時(shí)時(shí)，追求求的是與與風(fēng)險(xiǎn)相相匹配的的收益。。投資者者首先要要確定一一個(gè)自己己可接受受的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)區(qū)間，，然后確確定與該該風(fēng)險(xiǎn)區(qū)區(qū)間相適適應(yīng)的收收益率水水平或區(qū)區(qū)間，再再選擇某某種資產(chǎn)產(chǎn)組合來(lái)來(lái)實(shí)現(xiàn)確確定的收收益。1/1/202328第五節(jié)投投資資組合預(yù)預(yù)期收益益與與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)權(quán)衡一般地，，假設(shè)兩兩種資產(chǎn)產(chǎn)A和B的收益率率分別為為rA和rB，標(biāo)準(zhǔn)差分別別為A和B，相關(guān)系數(shù)為為AB。構(gòu)建一個(gè)投投資組合P，組合中資產(chǎn)產(chǎn)A的份額為x，資產(chǎn)B的份額為1－－x，則該組合的的預(yù)期收益率率和方差分別別為：1/1/202329第六節(jié)投投資組合合理論一、風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的投資資組合資產(chǎn)組合的的預(yù)期收益益率是依據(jù)據(jù)組合中各各成分資產(chǎn)產(chǎn)所占比重重進(jìn)行加權(quán)權(quán)平均得出出的。如果用i表示第i種資產(chǎn)在資資產(chǎn)組合中中所占的權(quán)權(quán)重，，，用用EP表示資產(chǎn)組組合的收益益率，則：資產(chǎn)組合中中的風(fēng)險(xiǎn)由由組合中各各成分資產(chǎn)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與與各成分資資產(chǎn)之間的的相關(guān)程度度確定。一一般說(shuō)來(lái)，，成分資產(chǎn)產(chǎn)之間的收收益率的正正相關(guān)系數(shù)數(shù)越高，該該資產(chǎn)組合合的風(fēng)險(xiǎn)越越大；風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)數(shù)越小，該該資產(chǎn)組合合的風(fēng)險(xiǎn)越越低。1/1/202330第六節(jié)投投資組合合理論二、馬柯維維茨的投資資組合理論論（一）投資資組合的有有效邊界現(xiàn)代投資組組合理論有有一些基本本假設(shè)：(1)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)的收益率率是一隨機(jī)機(jī)變量，投投資者只知知道收益率率的概率分分布，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)由收益率率的方差度度量；(2)投資者以以資產(chǎn)收益益概率分布布的兩參數(shù)數(shù)，即均值值和方差作作為投資決決策的依據(jù)據(jù)；(3)投資者是是理性的，，決策遵循循期望—方方差準(zhǔn)則，，即在風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)一定下使使得期望收收益最大或或者在期望望收益一定定下使得風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)最小化化。現(xiàn)代投資組合合理論認(rèn)為，，投資者通過(guò)過(guò)分散投資能能降低投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。降低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的效果依依賴(lài)于組合中中證券的相關(guān)關(guān)性，相關(guān)性性越低，降低低風(fēng)險(xiǎn)的效果果越好。1/1/202331第六節(jié)投投資組合理論論（二）最優(yōu)投投資組合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者者來(lái)說(shuō)，效用用函數(shù)是一組組下凸的無(wú)差差異曲線。如如下圖，投資資者的效用函函數(shù)與有效邊邊界的切點(diǎn)就就是該投資者者的最優(yōu)投資資組合。由于于不同投資者者的效用函數(shù)數(shù)不同，故在在同一有效集集上選擇的最最佳組合也會(huì)會(huì)有差異。在在圖中，投資資者1的最優(yōu)投資組組合位于點(diǎn)C，而投資者2，其最優(yōu)投資資組合在點(diǎn)D。PE(rP)MVPBACDU1U2最優(yōu)投資組合1/1/202332第六六節(jié)節(jié)投投資資組組合合理理論論三、、引引入入無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)的的最最優(yōu)優(yōu)投投資資組組合合在金金融融資資產(chǎn)產(chǎn)中中，，股股票票屬屬于于高高收收益益、、高高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的資資產(chǎn)產(chǎn)；；債債券券收收益益次次之之，，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也也較較小??；；國(guó)國(guó)債債風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)最最小小，，收收益益也也最最低低，，通通常常視視為為無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)。。1/1/202333第六節(jié)節(jié)投投資資組合合理論論1.一種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)和和一種種無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的的投資資組合合設(shè)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的的收益益率為為rf，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)A的預(yù)期期收益益率為為E(rA)，標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差差為A。設(shè)組組合P中無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的的權(quán)重重為x，則風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的的比例例是1－x。于是是，組組合P的期望望收益益和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差差分別別為：：1/1/2