宏觀經(jīng)濟(jì)東邊日出西邊雨中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在上半年達(dá)到了9.5％的水平，但是扣除凈出口的貢獻(xiàn)，這個(gè)數(shù)值可能急劇縮水到5％以下；目前宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，消費(fèi)可能是唯一亮點(diǎn)，投資和工業(yè)生產(chǎn)相對(duì)平穩(wěn)，外資外貿(mào)局勢(shì)莫測(cè)，物價(jià)回落令人憂慮。冷熱交叉的宏觀經(jīng)濟(jì)，恰如東邊日出西邊雨。

第一，固定資產(chǎn)投資穩(wěn)健，大幅反彈幾無(wú)可能。上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資32895億元，同比增長(zhǎng)25.4％，增速比去年同期回落3.2個(gè)百分點(diǎn)。我們可以認(rèn)真觀看固定資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn):1、分項(xiàng)目看，中央項(xiàng)目完成投資2215億元，同比增長(zhǎng)10.1％；地方項(xiàng)目完成投資17504億元，增長(zhǎng)28.8％。2、分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資166億元，同比增長(zhǎng)27.5％；其次產(chǎn)業(yè)投資8254億元，增長(zhǎng)32.1％；第三產(chǎn)業(yè)投資11299億元，增長(zhǎng)22.6％。3、分行業(yè)看，煤炭開(kāi)采及洗選業(yè)、鐵路建設(shè)、電力、燃?xì)饧肮┧?、石油和自?氣開(kāi)采、有色金屬冶煉、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、石油加工等分別位列投資增速的前列。4、施工項(xiàng)目方案總投資118975億元，同比增長(zhǎng)28.7％；新開(kāi)工項(xiàng)目方案總投資21268億元，增長(zhǎng)24.9％。

目前固定資產(chǎn)投資增速在可接受的范圍之內(nèi):1、目前投資的特點(diǎn)在于其產(chǎn)業(yè)和行業(yè)分布大致合理，地方熱忱高于中央，非國(guó)有企業(yè)的熱忱高于國(guó)有企業(yè)，另外，從已施工項(xiàng)目和新開(kāi)工項(xiàng)目的變動(dòng)來(lái)看，并未有明顯跡象顯示固定資產(chǎn)投資有大幅反彈的威逼。2、不應(yīng)過(guò)分夸大外資對(duì)推動(dòng)中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速的作用。無(wú)論從企業(yè)類型看，還是從資金來(lái)源看，目前外資和港澳臺(tái)投資只占國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資的13％左右，內(nèi)外資企業(yè)的投資增速并無(wú)明顯區(qū)分。由于房地產(chǎn)投資的加速下滑，估量全年固定資產(chǎn)投資增速很可能在25％以下，但即便如此，這也已是相當(dāng)穩(wěn)健的數(shù)字，究竟目前煤電油運(yùn)的緊急還沒(méi)有消失根本緩解。

其次，工業(yè)生產(chǎn)小幅增長(zhǎng)，企業(yè)效益急劇滑坡?；仡櫼幌律习肽甑墓I(yè)增加值數(shù)據(jù)，同比增長(zhǎng)16.4％。其中，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)增長(zhǎng)11.6％，股份制企業(yè)增長(zhǎng)18.0％，外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)增長(zhǎng)15.7％。分輕重工業(yè)看，重工業(yè)增長(zhǎng)16.9％，輕工業(yè)增長(zhǎng)15.4％。今年2月份以來(lái)，工業(yè)增加值始終保持小幅回升的勢(shì)頭，估量全年工業(yè)增加值大體維持在16％左右。但是與此形成鮮亮反差的是，在過(guò)去2年，各類型企業(yè)的年均利潤(rùn)增速都在40％左右，而目前已經(jīng)陡然下降為不足17％，目前已經(jīng)披露中報(bào)的上市公司同比利潤(rùn)增長(zhǎng)率在30％左右?？傮w來(lái)說(shuō)，假如工業(yè)增加值增速持續(xù)維持在16％以上，而利潤(rùn)增長(zhǎng)未能同步或者產(chǎn)銷率下滑，則意味著工業(yè)下游產(chǎn)品面臨更嚴(yán)峻的價(jià)格壓力，企業(yè)盈利力量的大幅度收縮是宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下滑最準(zhǔn)確無(wú)疑的信號(hào)，也是影響滬深市場(chǎng)穩(wěn)定的重要因素。估量全年工業(yè)增加值略低于16％，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)還將進(jìn)一步滑坡，上下游企業(yè)效益反差拉大。

第三，外貿(mào)順差成GDP增長(zhǎng)“半壁江山”，外資流入徘徊不前。上半年中國(guó)進(jìn)出口總額6450億美元，同比增長(zhǎng)23.2％，比去年同期減慢15.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口3423億美元，增長(zhǎng)32.7％；進(jìn)口3027億美元，增長(zhǎng)14.0％，同比減慢28.6個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易順差396億美元。上半年外商直接投資合同金額862億美元，同比增長(zhǎng)19.0％；實(shí)際使用金額286億美元，同比下降3.2％，已持續(xù)10個(gè)月徘徊不前。

目前外資外貿(mào)的變動(dòng)或許更突出地顯示，國(guó)內(nèi)需求較之去年同期有明顯的降溫。1、從經(jīng)濟(jì)景氣周期來(lái)看，通常景氣巔峰時(shí)一國(guó)會(huì)消失貿(mào)易逆差，而景氣下降時(shí)，則可能消失貿(mào)易順差大幅增加的現(xiàn)象?？紤]到2022年1－2月中國(guó)消失外貿(mào)逆差，而進(jìn)入2022年以來(lái)，外貿(mào)順差持續(xù)上升，可以認(rèn)為經(jīng)濟(jì)景氣已經(jīng)走過(guò)巔峰開(kāi)頭下行。2、目前運(yùn)用外資開(kāi)頭有所放緩，也顯示出非理性動(dòng)機(jī)的外資熱有所降溫，國(guó)際資本加速流向美國(guó)，利用外資的質(zhì)量有所提升。3、外貿(mào)順差對(duì)上半年GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到了4.8個(gè)百分點(diǎn)，幾乎構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的半壁江山。

第四，物價(jià)回落出乎意料，通貨緊縮陰影出現(xiàn)。上半年居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲2.3％，比去年同期低1.3個(gè)百分點(diǎn)。令人憂慮的是，4、5、6月CPI的同比漲幅分別為1.8％、1.8％和1.6％，環(huán)比回落速度在加快。上半年工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲5.6％，增幅也略有回落。

物價(jià)走勢(shì)中，上游物價(jià)始終未能充分傳導(dǎo)到下游，緣由之一是部分上游物價(jià)壓力從加工貿(mào)易中再度輸出。緣由之二是上游企業(yè)大多為從事要素生產(chǎn)和加工的企業(yè)，趨勢(shì)市場(chǎng)化程度不充分；而下游企業(yè)則競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)充分，結(jié)果物價(jià)傳導(dǎo)演化成為下游企業(yè)的利潤(rùn)收縮領(lǐng)先于也快于上游企業(yè)，這在很大程度上也緩解了下游物價(jià)的上漲。和消費(fèi)、投資、進(jìn)出口相比，物價(jià)回落的幅度最令人擔(dān)憂。估量今年CPI在2％左右，在2022年第三季度開(kāi)頭，物價(jià)水平可能回落到零左右，這才是令人憂慮的。

第五，信貸投放略有回暖，外匯儲(chǔ)備持續(xù)飆升。上半年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為27.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.7％，增長(zhǎng)幅度比去年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)，比上年末和今年5月末各高1個(gè)百分點(diǎn)。這使得廣義貨幣供應(yīng)擺脫了上年8月到今年5月在15％線下運(yùn)行的局面，上升到年增長(zhǎng)15％目標(biāo)線之上。上半年全部金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額為18.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.3％，比5月末高0.9個(gè)百分點(diǎn)；其中人民幣貸款增加1.45萬(wàn)億元，同比多增240億元。因此目前信貸投放消失了略微回暖的跡象。而上半年國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為7110億美元，半年增加了1010億美元，同比多增337億美元。外匯儲(chǔ)備快速飆升的代價(jià)日益沉重，即便7月21日的匯率改革也難以對(duì)此有顯著的抑制作用。

簡(jiǎn)要的結(jié)論是:1、在2022年GDP增長(zhǎng)維持在9％左右難度并不大，但其內(nèi)涵已經(jīng)改觀，凈出口取代了投資成為主要的、但卻難以預(yù)料的第一推動(dòng)因素。2、企業(yè)利潤(rùn)急劇收縮，會(huì)使得信貸需求萎縮和資本市場(chǎng)信念進(jìn)一步受挫。3、盡管年內(nèi)通貨緊縮的可能性不大，但其陰影已經(jīng)清