金融機(jī)構(gòu)展望中國(guó)財(cái)產(chǎn)及意外保險(xiǎn)業(yè)2022年11月28日車險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力壓力緩解和強(qiáng)勁資本狀況令行業(yè)展望轉(zhuǎn)為穩(wěn)定概要目錄未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)，中國(guó)財(cái)產(chǎn)和意外保險(xiǎn)公司主要業(yè)務(wù)車險(xiǎn)盈利壓力的緩解是我們將行概要1業(yè)展望從負(fù)面調(diào)整至穩(wěn)定的關(guān)鍵原因。我們還預(yù)計(jì)，財(cái)險(xiǎn)公司的保費(fèi)增長(zhǎng)將維持穩(wěn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力壓力正在緩解2固，基于風(fēng)險(xiǎn)的資本狀況將保持強(qiáng)勁，而投資風(fēng)險(xiǎn)敞口也將維持穩(wěn)定。保費(fèi)增長(zhǎng)仍將穩(wěn)固，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)依然存在4車險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力壓力正在緩解。財(cái)險(xiǎn)公司正在維持承保紀(jì)律，我們預(yù)計(jì)這將逐步改基于風(fēng)險(xiǎn)的資本狀況將保持強(qiáng)勁5善定價(jià)充足性，并控制賠付率的進(jìn)一步上升。再加上更嚴(yán)格的理賠成本控制和費(fèi)用效高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的配置調(diào)整將確保投資6率的改善，上述有利趨勢(shì)將逐漸緩解自2020年9月開始實(shí)施的現(xiàn)行車險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制對(duì)財(cái)風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定險(xiǎn)公司盈利能力的壓力。與北美和歐洲的同業(yè)相比，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司因通貨膨脹帶來(lái)的穆迪相關(guān)研究8盈利壓力較低，主要是因?yàn)橹袊?guó)(A1/穩(wěn)定)通貨膨脹率較低。保費(fèi)增長(zhǎng)仍將穩(wěn)固，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。盡管中國(guó)GDP總體增速放緩，我們預(yù)計(jì)，新車銷售的恢復(fù)和非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)(特別是農(nóng)業(yè)險(xiǎn)和健康險(xiǎn))享受的持續(xù)政策扶持將支持未來(lái)12-18個(gè)月高個(gè)位數(shù)百分比的保費(fèi)增長(zhǎng)。財(cái)險(xiǎn)公司向非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，這將進(jìn)一步提高其產(chǎn)品的多元化程度，但也會(huì)增加其健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的盈利能力壓力和物理氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口?；陲L(fēng)險(xiǎn)的資本狀況將保持強(qiáng)勁，這受益于較高水平的留存收益和不斷改善的承保利潤(rùn)。我們還認(rèn)為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的償付能力體系(償二代)二期的實(shí)施對(duì)保險(xiǎn)公司的資本狀況具有正面影響，因?yàn)榇伺e將阻止激進(jìn)保費(fèi)增長(zhǎng)并促進(jìn)資本規(guī)劃。盡管財(cái)險(xiǎn)公司的物理氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷上升，但自然災(zāi)害引發(fā)的資本侵蝕風(fēng)險(xiǎn)仍然較低，原因是穩(wěn)健的再保險(xiǎn)保障以及中國(guó)巨災(zāi)易發(fā)地區(qū)的保險(xiǎn)滲透率仍然較低。高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的配置調(diào)整將保持投資風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定。財(cái)險(xiǎn)公司正在減少相對(duì)于其股本規(guī)模的非標(biāo)投資敞口，這將減少相關(guān)資產(chǎn)違約可能帶來(lái)的資本侵蝕風(fēng)險(xiǎn)。但財(cái)險(xiǎn)公司正在擴(kuò)大權(quán)益類投資敞口以提高收益率，這將增加其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，并導(dǎo)致盈利對(duì)股市的波動(dòng)更為敏感。此報(bào)告是于2022年11月24日發(fā)表的穆迪報(bào)告Property&CasualtyInsurers–China:Easingstrainonmotorprofitability,strongcapitalizationdriveoutlookchangetostable的中文翻譯本。(中文為翻譯稿，如有出入，以英文為準(zhǔn))。MOODY’SINVESTORSSERVICE 金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定行業(yè)展望代表了我們對(duì)未來(lái)12-18個(gè)月中國(guó)財(cái)險(xiǎn)業(yè)信用基本面的評(píng)估。行業(yè)展望有別于評(píng)級(jí)展望，后者除反映行業(yè)動(dòng)態(tài)外，也反映發(fā)行人的具體特征和行動(dòng)。行業(yè)展望并不代表評(píng)級(jí)上調(diào)、評(píng)級(jí)下調(diào)或評(píng)級(jí)觀察的總和，也非評(píng)級(jí)展望的平均。車險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力壓力正在緩解我們預(yù)計(jì)2022年和2023年財(cái)險(xiǎn)公司的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)健盈利能力。上述預(yù)期考慮了財(cái)險(xiǎn)公司為維持承保紀(jì)律、增強(qiáng)賠付成本控制和提高費(fèi)用效率采取的舉措。上述有利趨勢(shì)將逐漸緩解自2020年9月起實(shí)施的現(xiàn)行車險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制對(duì)財(cái)險(xiǎn)公司盈利能力的壓力。緩解車險(xiǎn)盈利能力壓力的另一個(gè)關(guān)鍵因素(尤其是2022年)是中國(guó)政府為控制疫情而在大中城市實(shí)行封控隔離，交通活動(dòng)減少，車險(xiǎn)理賠下降。2022年上半年大型財(cái)險(xiǎn)公司的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率較去年同期也有所下降，均由賠付率下降推動(dòng)(圖表1)。圖表1承保紀(jì)律增強(qiáng)以及交通活動(dòng)減少改善車險(xiǎn)承保利潤(rùn)率中國(guó)大型財(cái)險(xiǎn)公司的車險(xiǎn)賠付率、費(fèi)用率及綜合成本率[1]賠付率費(fèi)用率綜合成本率100%94.8%96.7%95.4%94.7%97.4%94.4%97.8%99.0%96.60%90%26.3%25.7%25.7%24.4%26.3%26.30%80%37.2%38.1%38.2%70%60%50%40%70.4%69.7%71.7%70.0%72.7%70.30%30%57.6%56.6%59.6%20%10%0%H12020H12021H12022H12020H12021H12022H12020H12021H12022人保財(cái)險(xiǎn)平安產(chǎn)險(xiǎn)太平洋產(chǎn)險(xiǎn)按個(gè)體層面，大型財(cái)險(xiǎn)公司包括中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司(人保財(cái)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)A1/穩(wěn)定)、中國(guó)平安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司(平安產(chǎn)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)A2/穩(wěn)定)和中國(guó)太平洋財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司(太保產(chǎn)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)A1/穩(wěn)定)。資料來(lái)源：公司年報(bào)、穆迪投資者服務(wù)公司財(cái)險(xiǎn)公司正維持承保紀(jì)律，我們預(yù)計(jì)這將逐步改善定價(jià)充足性，并控制賠付率的進(jìn)一步上升。具體而言，根據(jù)償二代二期工程規(guī)定，若大中型車險(xiǎn)公司1車險(xiǎn)保費(fèi)增速超過(guò)行業(yè)平均水平，需滿足附加資本要求，這將抑制激進(jìn)定價(jià)和保單獲取費(fèi)用競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，多數(shù)中小型財(cái)險(xiǎn)公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)虧損促使這些公司收緊風(fēng)險(xiǎn)篩選門檻，并提高虧損業(yè)務(wù)的定價(jià)費(fèi)率。根據(jù)中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(銀保監(jiān)會(huì))數(shù)據(jù)，截至2022年6月30日，車均保費(fèi)從2021年9月30日的人民幣2,774元小幅回升至人民幣2,784元，反映了上述有利趨勢(shì)。財(cái)險(xiǎn)公司也將受益于備件和人工成本控制的增強(qiáng)，同時(shí)部署相關(guān)技術(shù)縮短理賠周期，從而消除不當(dāng)理賠成本。與北美和歐洲的同業(yè)相比，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司因通貨膨脹帶來(lái)的盈利壓力較低。中國(guó)的通貨膨脹率仍然較低且大部分備件均在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，2022年9月中國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)較上一年同期上升了2.8%，而美國(guó)(Aaa/穩(wěn)定)的增幅為8.2%。本報(bào)告并非信用評(píng)級(jí)行動(dòng)公告。對(duì)于本報(bào)告中涉及的任何信用評(píng)級(jí)，請(qǐng)參閱發(fā)行人/交易專頁(yè)，了解最新評(píng)級(jí)行動(dòng)信息和評(píng)級(jí)歷史。2 2022年11月28日 中國(guó)財(cái)產(chǎn)及意外保險(xiǎn)業(yè)：車險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力壓力緩解和強(qiáng)勁資本狀況令行業(yè)展望轉(zhuǎn)為穩(wěn)定MOODY’SINVESTORSSERVICE 金融機(jī)構(gòu)此外，我們預(yù)計(jì)未來(lái)12-18個(gè)月財(cái)險(xiǎn)公司的費(fèi)用率將逐步下降。財(cái)險(xiǎn)公司將繼續(xù)通過(guò)技術(shù)部署提高運(yùn)營(yíng)效率。監(jiān)管部門對(duì)保單獲取費(fèi)用的有力監(jiān)督也將使支付給汽車經(jīng)銷商和銷售人員的傭金費(fèi)用得到嚴(yán)格控制。在上述情況下，大型財(cái)險(xiǎn)公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力的實(shí)力仍將強(qiáng)于中小型保險(xiǎn)公司(圖表2)。大型財(cái)險(xiǎn)公司更強(qiáng)的品牌實(shí)力和更完善的服務(wù)令其在留存保單盈利較高的客戶方面更具優(yōu)勢(shì)，同時(shí)更大規(guī)模也帶來(lái)更高費(fèi)用效率。為此，未來(lái)12-個(gè)月內(nèi)部分中小型財(cái)險(xiǎn)公司可能進(jìn)一步縮小其車險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模。圖表2大型財(cái)險(xiǎn)公司和中小型財(cái)險(xiǎn)公司的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力仍將存在差距大型財(cái)險(xiǎn)公司及行業(yè)整體車險(xiǎn)綜合成本率[1]綜合成本率

人保財(cái)險(xiǎn)平安產(chǎn)險(xiǎn)太平洋產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)102%100%98%行業(yè)96%太平洋產(chǎn)險(xiǎn)人保財(cái)險(xiǎn)94%平安產(chǎn)險(xiǎn)92%90%201920202021H12022按個(gè)體層面，大型財(cái)險(xiǎn)公司包括中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司(人保財(cái)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)A1/穩(wěn)定)、中國(guó)平安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司(平安產(chǎn)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)A2/穩(wěn)定)和中國(guó)太平洋財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司(太保產(chǎn)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)A1/穩(wěn)定)。資料來(lái)源：各公司、穆迪投資者服務(wù)公司由于車險(xiǎn)承保利潤(rùn)率上升的同時(shí)巨災(zāi)損失從2021年河南洪災(zāi)導(dǎo)致的較高基數(shù)有所下降，2022年和2023年財(cái)險(xiǎn)公司的承保利潤(rùn)率有望改善(圖表3)。根據(jù)應(yīng)急管理部數(shù)據(jù)，與近5年同期均值相比，2022年前9個(gè)月自然災(zāi)害帶來(lái)的直接經(jīng)濟(jì)損失下降了28%左右。圖表3綜合成本率將從2021年的較高基數(shù)回落中國(guó)十大財(cái)險(xiǎn)公司的加權(quán)平均賠付率、費(fèi)用率及綜合成本率[1]賠付率費(fèi)用率綜合成本率110%99.6%100.4%100.9%98.0%97.0%100%90%37.6%37.3%29.8%28.5%27.2%80%70%60%50%40%62.1%63.1%71.1%69.6%69.8%30%20%10%0%201920202021H12021H12022其中4家財(cái)險(xiǎn)公司2021年上半年和2022年上半年的數(shù)據(jù)未公布。資料來(lái)源：公司年報(bào)、穆迪投資者服務(wù)公司3 2022年11月28日 中國(guó)財(cái)產(chǎn)及意外保險(xiǎn)業(yè)：車險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力壓力緩解和強(qiáng)勁資本狀況令行業(yè)展望轉(zhuǎn)為穩(wěn)定MOODY’SINVESTORSSERVICE 金融機(jī)構(gòu)保費(fèi)增長(zhǎng)仍將穩(wěn)固，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)依然存在盡管GDP總體增速放緩，我們預(yù)計(jì)新車銷售的恢復(fù)和非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)享受的持續(xù)政策支持將支持未來(lái)12-18個(gè)月高個(gè)位數(shù)百分比的保費(fèi)增長(zhǎng)，而2022年上半年增速為9.4%。我們的基礎(chǔ)情景假設(shè)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)擴(kuò)張，但實(shí)際GDP增速將從2021年的8.4%放緩至4.0%(GlobalMacroOutlook2023-2024Globaleconomyfacesareckoningoverinflation,geopoliticsandpolicytrade-offs)。政府為鼓勵(lì)汽車消費(fèi)推出稅收優(yōu)惠政策，包括自2022年5月起臨時(shí)扣減車輛購(gòu)置稅，這對(duì)車險(xiǎn)保費(fèi)的增長(zhǎng)具有正面影響。2022年前9個(gè)月新車銷售從上半年的下降6.6%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)4.4%，而上半年銷售下降主要由疫情影響所致。此外，現(xiàn)行定價(jià)機(jī)制引起的較低定價(jià)費(fèi)率對(duì)保費(fèi)增長(zhǎng)的壓力在過(guò)去兩年中已經(jīng)充分體現(xiàn)。政府的政策扶持也將持續(xù)促進(jìn)中國(guó)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，因?yàn)橹袊?guó)的保險(xiǎn)滲透率仍較低。這一趨勢(shì)將推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化并進(jìn)一步增加非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)的份額，2022年上半年非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)在總保費(fèi)中的占比升至50%(圖表4)。中國(guó)政府在2022年10月召開的中國(guó)共產(chǎn)黨第二十次全國(guó)代表大會(huì)上重申了糧食安全的重要性。因此，我們預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)險(xiǎn)仍將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，這受益于保費(fèi)補(bǔ)貼的增加，以及將全國(guó)三大作物水稻、小麥和玉米的完全成本保險(xiǎn)和種植收入保險(xiǎn)實(shí)施范圍擴(kuò)大到多個(gè)產(chǎn)糧大縣。政府積極推動(dòng)私人健康險(xiǎn)的覆蓋以減輕對(duì)公共醫(yī)療保險(xiǎn)的依賴度，同時(shí)居民醫(yī)療保障意識(shí)也持續(xù)提高。我們預(yù)計(jì)地方政府牽頭的短期醫(yī)療保險(xiǎn)(惠民保)將維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，這受到較低定價(jià)和覆蓋面廣泛的支持。在參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)的同時(shí)，地方政府還提供渠道支持和激勵(lì)措施以鼓勵(lì)參保；例如，居民可靈活使用個(gè)人公共醫(yī)療保險(xiǎn)賬戶資金購(gòu)買惠民保。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩環(huán)境下，上述有利發(fā)展趨勢(shì)有望抵消傳統(tǒng)商業(yè)險(xiǎn)(例如商業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和工程保險(xiǎn))需求疲軟的影響。圖表4非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)將持續(xù)推動(dòng)更多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)2020年和2022年上半年行業(yè)保費(fèi)結(jié)構(gòu)工程險(xiǎn)車險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保證保險(xiǎn)其他保險(xiǎn)責(zé)任險(xiǎn)農(nóng)險(xiǎn)健康險(xiǎn)意外險(xiǎn)4%1%14%4%1%8%6%10%7%H12022,50%4%5% 2020,61%8% 4%5%3%資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)、穆迪投資者服務(wù)公司

5%但隨著財(cái)險(xiǎn)公司持續(xù)向非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，這將提高其健康險(xiǎn)盈利能力壓力和物理氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口。惠民保因定價(jià)低而利潤(rùn)率較低，其強(qiáng)勁增長(zhǎng)可能令財(cái)險(xiǎn)公司利潤(rùn)率較高的商業(yè)健康險(xiǎn)產(chǎn)品面臨更高需求壓力。此外，財(cái)險(xiǎn)公司在惠民保定價(jià)調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)篩選方面的靈活性較低。在定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈的情況下，上述因素提高了財(cái)險(xiǎn)公司改善健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)較弱的盈利能力的難度。我們預(yù)計(jì)，財(cái)險(xiǎn)公司為緩解盈利能力壓力將專注于提高承保該業(yè)務(wù)的費(fèi)用效率。盡管如此，健康險(xiǎn)在財(cái)險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)的占比不到15%；因此我們預(yù)計(jì)車險(xiǎn)盈利能力的提高總體上將抵消健康險(xiǎn)利潤(rùn)率承壓的影響。4 2022年11月28日 中國(guó)財(cái)產(chǎn)及意外保險(xiǎn)業(yè)：車險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力壓力緩解和強(qiáng)勁資本狀況令行業(yè)展望轉(zhuǎn)為穩(wěn)定MOODY’SINVESTORSSERVICE 金融機(jī)構(gòu)隨著財(cái)險(xiǎn)公司擴(kuò)大易受自然災(zāi)害影響的非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)(農(nóng)險(xiǎn)和企財(cái)險(xiǎn))敞口，其面臨的物理氣候風(fēng)險(xiǎn)也將增加。自然災(zāi)害頻率和嚴(yán)重性上升可能會(huì)增加相關(guān)險(xiǎn)種的盈利波動(dòng)性(圖表5)，并考驗(yàn)財(cái)險(xiǎn)公司考慮持續(xù)變化的理賠模式而充分提高定價(jià)的能力。盡管再保險(xiǎn)成本正在上升，財(cái)險(xiǎn)公司致力于維持穩(wěn)健的再保險(xiǎn)保障，以限制自然災(zāi)害帶來(lái)的凈損失，這成為關(guān)鍵緩解因素之一。財(cái)險(xiǎn)公司也在擴(kuò)大對(duì)投保人的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和損失預(yù)防服務(wù)范圍，特別是洪水和臺(tái)風(fēng)相關(guān)損失。2020年和2021年遭受重大洪水損失后，財(cái)險(xiǎn)公司增強(qiáng)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理的意愿強(qiáng)烈。圖表5農(nóng)險(xiǎn)賠付經(jīng)驗(yàn)較為波動(dòng)2016-2020年財(cái)險(xiǎn)業(yè)的農(nóng)險(xiǎn)賠付、原保費(fèi)、賠付占原保費(fèi)收入的比例賠付額(人民幣十億元，左軸) 原保費(fèi)收入(人民幣十億元，左軸)賠付額占原保費(fèi)收入的比例%(右軸)90807060504030201002016 2017 2018 2019 2020資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)、穆迪投資者服務(wù)公司

80%78%76%74%72%70%68%66%64%62%60%基于風(fēng)險(xiǎn)的資本狀況將保持強(qiáng)勁未來(lái)12-18個(gè)月，財(cái)險(xiǎn)公司基于風(fēng)險(xiǎn)的資本狀況將維持強(qiáng)勁，償付能力充足率仍遠(yuǎn)高于最低監(jiān)管要求(圖表6)，這受益于較高的留存收益和不斷提高的承保利潤(rùn)。2021年底該比率有所下降，主要原因是財(cái)險(xiǎn)公司自2022年1月開始實(shí)施資本要求更為嚴(yán)格的償二代二期。5 2022年11月28日 中國(guó)財(cái)產(chǎn)及意外保險(xiǎn)業(yè)：車險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力壓力緩解和強(qiáng)勁資本狀況令行業(yè)展望轉(zhuǎn)為穩(wěn)定MOODY’SINVESTORSSERVICE 金融機(jī)構(gòu)圖表6財(cái)險(xiǎn)業(yè)基于風(fēng)險(xiǎn)的資本狀況將保持強(qiáng)勁行業(yè)加權(quán)平均核心和綜合償付能力充足率核心償付能力充足率綜合償付能力充足率300%272%279%277%279%285%279%274%287%288%286%284%267%252%255%254%242%245%247%248%245%242%259%250%239%235%234%234%199%199%200%150%100%50%2019.122022.032019.032019.062019.092020.032020.062020.092020.122021.032021.062021.092021.122022.06核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率的最低監(jiān)管要求分別為50%和100%資料來(lái)源：公司年報(bào)、穆迪投資者服務(wù)公司我們認(rèn)為償二代二期的實(shí)施對(duì)保險(xiǎn)公司的資本狀況具有正面影響，因?yàn)榇伺e將阻止激進(jìn)保費(fèi)增長(zhǎng)并促進(jìn)資本規(guī)劃。具體而言，由于新資本監(jiān)管體制取消了大型財(cái)險(xiǎn)公司的優(yōu)惠待遇，風(fēng)險(xiǎn)資本要求不再隨保費(fèi)增長(zhǎng)而降低。我們預(yù)計(jì)此舉將削弱財(cái)險(xiǎn)公司激進(jìn)規(guī)模擴(kuò)張的意愿。與此同時(shí)，新資本監(jiān)管體制提高了保證保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本要求，由于疫情封控期間違約率上升，2020年和2022年上半年保證保險(xiǎn)損失較高。這可能促使財(cái)險(xiǎn)公司控制保證保險(xiǎn)敞口增長(zhǎng)，并減少經(jīng)濟(jì)震蕩可能引起的資本侵蝕風(fēng)險(xiǎn)。此外，每年滾動(dòng)編制未來(lái)三年的資本規(guī)劃的要求將加強(qiáng)財(cái)險(xiǎn)公司制定業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和投資配置時(shí)納入資本消耗的考慮。資本緩沖較弱的財(cái)險(xiǎn)公司將更積極地通過(guò)收益留存和發(fā)行資本工具來(lái)補(bǔ)充資本，以支持預(yù)期業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。盡管財(cái)險(xiǎn)公司的物理氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷上升，但自然災(zāi)害引發(fā)的資本侵蝕風(fēng)險(xiǎn)仍然較低。截至2021年底，多數(shù)受評(píng)財(cái)險(xiǎn)公司在250年一遇地震事件中的巨災(zāi)凈敞口占股東權(quán)益的比例依然低于10%。盡管有穩(wěn)健再保險(xiǎn)保障措施，但中國(guó)巨災(zāi)易發(fā)地區(qū)的保險(xiǎn)滲透率仍然較低，例如，2021年河南洪災(zāi)的經(jīng)濟(jì)損失中由財(cái)險(xiǎn)公司覆蓋的僅占10%左右。高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的配置調(diào)整將確保投資風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定未來(lái)12-18個(gè)月財(cái)險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)將保持穩(wěn)定。財(cái)險(xiǎn)公司正在減少相對(duì)于其股本規(guī)模(圖表7)的非標(biāo)投資敞口，這將減少相關(guān)資產(chǎn)違約可能帶來(lái)的資本侵蝕風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，財(cái)險(xiǎn)公司權(quán)益類投資敞口上升將帶來(lái)更高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(圖表8)6 2022年11月28日 中國(guó)財(cái)產(chǎn)及意外保險(xiǎn)業(yè)：車險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力壓力緩解和強(qiáng)勁資本狀況令行業(yè)展望轉(zhuǎn)為穩(wěn)定MOODY’SINVESTORSSERVICE 金融機(jī)構(gòu)圖表7非標(biāo)資產(chǎn)配置所產(chǎn)生的資本侵蝕風(fēng)險(xiǎn)下降中國(guó)四大財(cái)險(xiǎn)公司非標(biāo)投資在股東權(quán)益的占比(人民幣十億元)

400非標(biāo)投資(左軸)股東權(quán)益總額(左軸)非標(biāo)投資占股東權(quán)益總額的比例%(右軸)80%35062.8%70%30055.7%60%48.9%25050%20040%15030%10020%5010%00%201920202021資料來(lái)源：公司年報(bào)、穆迪投資者服務(wù)公司圖表8財(cái)險(xiǎn)公司減少非標(biāo)投資，增加權(quán)益類投資配置四大財(cái)險(xiǎn)公司的投資配置非標(biāo)投資權(quán)益類投資現(xiàn)金、存款及債券其他100%90%80%51.5%51.7%50.7%70%60%50%40%25.2%27.2%30.0%30%20%21.9%10%19.8%17.6%0%201920202021資料來(lái)源：公司年報(bào)、穆迪投資者服務(wù)公司財(cái)險(xiǎn)公司將進(jìn)一減少相對(duì)其資本規(guī)模持有的流動(dòng)性較低的非標(biāo)資產(chǎn)(信托計(jì)劃和債權(quán)投資計(jì)劃等)敞口。這一預(yù)期反映了相關(guān)資產(chǎn)供應(yīng)趨緊，尤其是由優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)項(xiàng)目支持且結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的資產(chǎn)。在目前寬松的貨幣環(huán)境下，上述資產(chǎn)的收益率也有所下降。四大財(cái)險(xiǎn)公司中，另類投資在總投資資產(chǎn)中的占比從2020年底的19.8%降至2021年底的17.6%。但財(cái)險(xiǎn)公司為提高收益正在擴(kuò)大權(quán)益類投資敞口，這令其盈利對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)更為敏感。大型財(cái)險(xiǎn)公司2022年上半年的投資收益低于上一年同期，部分原因是A股市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳。由于財(cái)險(xiǎn)公司對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)投資敞口維持在較低水平，盡管房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)疲軟，我們預(yù)計(jì)潛在投資損失相對(duì)財(cái)險(xiǎn)公司的資本規(guī)模而言較小。與壽險(xiǎn)公司相比，財(cái)險(xiǎn)公司的負(fù)債期限相對(duì)較短，因此對(duì)投資期限較長(zhǎng)的房地產(chǎn)相關(guān)項(xiàng)目來(lái)匹配理賠負(fù)債的意愿較低。7 2022年11月28日 中國(guó)財(cái)產(chǎn)及意外保險(xiǎn)業(yè)：車險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力壓力緩解和強(qiáng)勁資本狀況令行業(yè)展望轉(zhuǎn)為穩(wěn)定MOODY’SINVESTORSSERVICE 金融機(jī)構(gòu)穆迪相關(guān)研究行業(yè)展望中國(guó)人壽保險(xiǎn)業(yè)：負(fù)面展望反映了結(jié)構(gòu)調(diào)整和運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)下盈利能力趨弱，2022年11月行業(yè)評(píng)論Insurers-China:CapitalizationoverallremainssoliddespiteratiosdeclineunderC-ROSSPhaseII，2021年5月行業(yè)深度研究LifeInsurers-AsiaPacific:Assetandliabilitymanagementwillremaindisciplinedamidrisingrates，2022年9月信用意見ChinaLifeP&CInsuranceCompanyLimited，2022年9月ChinaPacificAnxinAgricultureInsuranceCo.,Ltd，2022年10月中國(guó)太平洋財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司，2022年11月ChinaRailwayCaptiveInsuranceCo.,Ltd.，2022年8月CNPCCaptiveInsuranceCompanyLimited，2022年7月DinghePropertyInsuranceCo.,Ltd.，2022年4月FubonProperty&CasualtyInsuranceCo.,Ltd.，2022年8月PICCPropertyandCasualtyCompanyLimited，2022年9月PingAnP&CInsuranceCompanyofChina,Ltd.，2022年11月TokioMarine&NichidoFireInsCo(CN)Ltd，2022年2月SunlightAgriculturalMutualInsuranceCo，2021年12月GuoyuanAgriculturalInsuranceCo.,Ltd，2022年1月ZhongAnOnlineP&CInsuranceCo.,Ltd.，2022年5月如欲瀏覽上述報(bào)告，請(qǐng)點(diǎn)擊有關(guān)鏈接。請(qǐng)注意，這些參考資料為截至本報(bào)告刊發(fā)日期的最新資料，閣下也可索閱較近期的報(bào)告。并非所有客戶均能獲取所有研究報(bào)告。尾注年度車險(xiǎn)保費(fèi)超過(guò)人民幣20億元的財(cái)險(xiǎn)公司。8 2022年11月28日 中國(guó)財(cái)產(chǎn)及意外保險(xiǎn)業(yè)：車險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力壓力緩解和強(qiáng)勁資本狀況令行業(yè)展望轉(zhuǎn)為穩(wěn)定MOODY’SINVESTORSSERVICE 金融機(jī)構(gòu)?2022，穆迪公司(Moody’sCorporation)、穆迪投資者服務(wù)公司(Moody’sInvestorsService,Inc.)、Moody’sAnalytics,Inc.和/或其許可人及關(guān)聯(lián)公司(統(tǒng)稱“穆迪”)。版權(quán)所有，翻印必究。穆迪信用評(píng)級(jí)關(guān)聯(lián)公司所發(fā)布的信用評(píng)級(jí)是他們對(duì)實(shí)體、信用承諾、債務(wù)或債務(wù)證券的相對(duì)未來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)的當(dāng)前意見，穆迪出版的材料、產(chǎn)品、服務(wù)和信息(統(tǒng)稱“出版物”)可能包括該等當(dāng)前意見。穆迪將信用風(fēng)險(xiǎn)定義為某實(shí)體可能無(wú)法履行其到期的合同財(cái)務(wù)義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，以及在發(fā)生違約或損害事件時(shí)的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)損失。關(guān)于穆迪信用評(píng)級(jí)所指的合同財(cái)務(wù)義務(wù)的種類的信息請(qǐng)見相關(guān)的穆迪評(píng)級(jí)符號(hào)和定義出版物。信用評(píng)級(jí)并不針對(duì)任何其他風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)格波動(dòng)。信用評(píng)級(jí)、非信用評(píng)估(“評(píng)估”)以及穆迪出版物中包括的其他意見并非對(duì)當(dāng)前或歷史事實(shí)的陳述。穆迪出版物也可能包括由Moody’sAnalytics,Inc.和/或其關(guān)聯(lián)公司發(fā)布的以量化模型為基礎(chǔ)的信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)以及相關(guān)的意見或評(píng)論。穆迪信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見及出版物并不構(gòu)成或提供投資或財(cái)務(wù)建議，穆迪信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見及出版物亦非關(guān)于購(gòu)買、出售或持有特定證券的推薦意見，也不能提供該等意見。穆迪信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見和出版物均不會(huì)評(píng)論某項(xiàng)投資是否適合任何特定投資者。穆迪發(fā)布信用評(píng)級(jí)、評(píng)估和其他意見及出版其出版物之時(shí)預(yù)期并理解每位投資者將以應(yīng)有的謹(jǐn)慎態(tài)度自主研究和評(píng)估其考慮購(gòu)買、持有或出售的每項(xiàng)證券。穆迪信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見和出版物不適于零售投資者的使用，如零售投資者在做投資決定時(shí)使用穆迪信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見或出版物，將是草率且不合適的。如有疑問(wèn)，您應(yīng)與您的財(cái)務(wù)顧問(wèn)或其他專業(yè)顧問(wèn)聯(lián)系。本文所載所有信息均受法律(包括但不限于版權(quán)法)保護(hù)，未經(jīng)穆迪事先書面許可，任何人均不得以任何形式、方式或途徑對(duì)該等信息全部或部分進(jìn)行復(fù)制或翻印、重新包裝、進(jìn)一步傳播、傳送、散布、分發(fā)或轉(zhuǎn)售，或存儲(chǔ)供日后任何上述目的使用。任何人不得將穆迪信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見和出版物作為基于監(jiān)管目的而定義的基準(zhǔn)(benchmark)，亦不得以可能導(dǎo)致穆迪信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見和出版物被視為基準(zhǔn)的任何方式使用穆迪信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見和出版物。本文所載所有信息均系穆迪從其相信為準(zhǔn)確和可靠的來(lái)源獲得。然而，由于可能會(huì)出現(xiàn)人為或機(jī)械錯(cuò)誤以及其他因素，本文所載所有信息均按“原樣”提供，不附帶任何形式的保證。穆迪會(huì)采取所有必要措施，使其在授予信用評(píng)級(jí)時(shí)采用的信息具備足夠質(zhì)量，并來(lái)自穆迪認(rèn)為是可靠的來(lái)源，包括獨(dú)立的第三方來(lái)源(如適當(dāng))。但穆迪并非審計(jì)機(jī)構(gòu)，亦不能對(duì)評(píng)級(jí)過(guò)程或準(zhǔn)備其出版物時(shí)收到的信息在每個(gè)情況下均獨(dú)立地進(jìn)行核實(shí)或確認(rèn)。在法律允許的范圍內(nèi)，就因本文所載信息、或本文所載信息的使用或未能使用而引起的或與之相關(guān)的任何個(gè)人或?qū)嶓w的任何間接、特殊、后果性或附帶性損失或損害，穆迪及其董事、高級(jí)管理人員、員工、代理、代表、許可人和供應(yīng)商均不承擔(dān)任何責(zé)任，即便穆迪或其任何董事、高級(jí)管理人員、員工、代理、代表、許可人或供應(yīng)商被事前告知該等損失或損害的可能性，包括但不限于：(a)任何當(dāng)前或未來(lái)的利潤(rùn)損失或(b)因并非穆迪特定信用評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)對(duì)象的金融工具引起的任何損失或損害。在法律允許的范圍內(nèi)，就因本文所載信息、或本文所載信息的使用或未能使用而引起的或與之相關(guān)的任何個(gè)人或?qū)嶓w的直接或補(bǔ)償性損失或損害，穆迪及其董事、高級(jí)管理人員、員工、代理、代表、許可人和供應(yīng)商均不承擔(dān)任何責(zé)任，包括但不限于由穆迪或其任何董事、高級(jí)管理人員、員工、代理、代表、許可人或供應(yīng)商的疏忽(為避免疑問(wèn)，不包括法律規(guī)定不得排除的欺詐、故意不當(dāng)作為或任何其他類型責(zé)任)、或其控制范圍內(nèi)或超出其控制范圍的偶發(fā)事件而導(dǎo)致的任何個(gè)人或?qū)嶓w的直接或補(bǔ)償性損失或損害。穆迪不以任何形式或方式對(duì)任何信用評(píng)級(jí)、評(píng)估、其他意見或信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性、完整