圣農(nóng)發(fā)展研究報告：白羽龍頭，蓄勢騰飛1.白羽肉雞龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局1.1.上下游延伸全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)能擴張穩(wěn)步推進(jìn)種源、食品打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能布局。圣農(nóng)發(fā)展創(chuàng)建于1983年，目前公司已完全覆蓋了白羽肉雞自研種源、自繁自孵自養(yǎng)、自宰、雞肉深加工等垂直生產(chǎn)環(huán)節(jié)以及飼料生產(chǎn)、物流運輸?shù)扰涮篆h(huán)節(jié)。2017年公司開始進(jìn)軍食品深加工業(yè)務(wù)板塊；2019年公司成功自研種源“圣澤901”，打破了種源的國際壟斷，2021年末獲得農(nóng)業(yè)農(nóng)村部批準(zhǔn)，獲得對外銷售資格。目前公司白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能已接近6億羽，已建及在建食品深加工產(chǎn)能合計超過43.32萬噸，位列全國第一。公司制定了“十四五”規(guī)劃，2025年上游肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)能預(yù)計提升至10億羽；下游食品深加工產(chǎn)能預(yù)計超50萬噸，銷售額預(yù)計超過130億，其中B端有望達(dá)100億元，C端有望達(dá)30億。1.2.接班人深挖管理、開拓食品業(yè)務(wù)，不斷提升產(chǎn)業(yè)鏈價值公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，圣農(nóng)控股為控股股東。公司實際控制人為傅光明先生、傅長玉女士及傅芬芳女士，其中傅光明先生與傅長玉女士系配偶關(guān)系，傅芬芳女士系二人之女。截至2022年一季報，公司控股股東為福建圣農(nóng)控股集團有限公司，持有公司股權(quán)43.67%。傅光明先生、傅長玉女士及傅芬芳女士三位合計持有圣農(nóng)發(fā)展

47.96%的股權(quán)。新一代接班，多措并舉打造公司新發(fā)展曲線。2018年1月，傅光明先生正式卸任總經(jīng)理一職，由傅芬芳女士接任。新一代接班后，公司持續(xù)發(fā)力食品業(yè)務(wù)，提出“十四五規(guī)劃”擴增養(yǎng)殖產(chǎn)能及深加工產(chǎn)能，積極開展精細(xì)化管理，實施降本增效舉措。傅芬芳女士帶領(lǐng)公司以跨越式的速度向前發(fā)展，2017-2021年食品板塊營收CAGR達(dá)24%；剔除變動因素后，公司2021全年從管理提升上取得利潤約2.80億元，不斷實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈到價值鏈的提升。員工持股計劃綁定個人利益與公司發(fā)展，有望提高員工工作積極性。2022年6月公司發(fā)布第一期員工持股計劃草案，參加對象為公司部分董事、監(jiān)事、高級管理人員及公司或控股子公司中層管理人員及其他核心員工。在個人績效考核方面，公司根據(jù)持有人的績效考核結(jié)果確定其當(dāng)期的歸屬比例，持有人可以在各個歸屬期內(nèi)變現(xiàn)股票，有望激發(fā)員工工作的積極性。1.3.營收穩(wěn)步增長，食品業(yè)務(wù)有望增強業(yè)績穩(wěn)定性營收穩(wěn)步上行，利潤隨周期波動。營收方面，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入144.78億元，同比增長5.34%，2013-2021年營收CAGR為15.08%。2022Q1實現(xiàn)營收33.79億元，同比增長9.45%。2021年以來，多點爆發(fā)的疫情在一定程度上抑制了消費的復(fù)蘇，國內(nèi)雞肉價格持續(xù)探底并創(chuàng)年內(nèi)新低，公司以量補價，2021年仍然實現(xiàn)了營收的正增長。凈利潤方面，2021年公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.48億元，同比減少78.04%。2022Q1歸母凈利潤虧損0.65億元，2022Q2預(yù)虧0.25億至0.55億元，主要系雞價持續(xù)低迷，飼料成本大幅上漲。未來隨終端消費需求逐漸恢復(fù)，雞價上行，養(yǎng)殖成本逐步降低，公司經(jīng)營有望持續(xù)改善。食品業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，抗周期性風(fēng)險能力逐漸增強。2017年公司收購圣農(nóng)食品后開始引入肉制品業(yè)務(wù)。2021年公司雞肉和肉制品業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為85.07億元和38.73億元。2017-2021年肉制品業(yè)務(wù)營收占比從17.87%增至29.30%，雞肉業(yè)務(wù)營收占比從78.11%降至64.36%。2017-2021年，雞肉和肉制品業(yè)務(wù)毛利率均值分別為16.30%和25.62%。未來公司將繼續(xù)做大食品業(yè)務(wù)板塊，肉制品業(yè)務(wù)占比有望持續(xù)提升。肉制品業(yè)務(wù)有望憑借其高毛利率以及低波動性優(yōu)勢有效提升公司平均盈利水平，熨平周期波動對業(yè)績的影響，增強盈利的穩(wěn)定性。2.行業(yè)處于周期底部，雞價拐點即將到來2.1.供給：第二大肉類品種，供給規(guī)模不斷擴大2.1.1.第二大雞肉生產(chǎn)國，雞肉產(chǎn)量整體呈增長趨勢禽類消費占比不斷提升，禽類消費以雞肉消費為主。隨著社會的發(fā)展，人們飲食健康已從“食飽”、“食好”升級至“營養(yǎng)”，雞肉產(chǎn)品憑借其高蛋白質(zhì)、低脂肪、低膽固醇和低熱量的特性，深受人們的喜愛，驅(qū)動雞肉消費增長。目前雞肉是我國居民消費的第二大肉類，僅次于豬肉。根據(jù)中國統(tǒng)計年鑒最新數(shù)據(jù)，2020年我國禽類人均消費量為12.75千克/人，相比2013年的7.20千克/人增長了5.55千克/人；2013-2020年禽類消費占比也不斷提升，由17%增至25%。而在禽肉消費市場中，雞肉消費比重較大，2021年達(dá)66%。中國為世界第二大雞肉生產(chǎn)國，國內(nèi)雞肉產(chǎn)量整體呈增長趨勢。目前，中國已成為世界第二大雞肉生產(chǎn)國、亞洲第一雞肉生產(chǎn)國，雞肉產(chǎn)量從1999年的8653千噸增長至2021年的14700千噸，1999-2021年產(chǎn)量CAGR達(dá)1.78%。雞肉產(chǎn)量占肉類產(chǎn)量的比重也不斷提升，由2000年的15.07%增至2020年的20.42%。2013-2017年我國雞肉產(chǎn)量和消費量持續(xù)下降主要系國外禽流感疫情相繼暴發(fā)影響，我國白羽肉雞引種量持續(xù)下滑，疊加“速生雞”、“藥雞門”等輿情事件影響下消費需求下跌。2018年雞肉產(chǎn)量和消費量開始恢復(fù)增長，主要系疫情等負(fù)面影響消退。2019年受到非洲豬瘟的影響，豬肉產(chǎn)能出現(xiàn)大幅缺口，雞肉的替代效應(yīng)增強，產(chǎn)量大幅增長，2019年產(chǎn)量同比增長17.95%。2021年雞肉產(chǎn)量小幅增長但消費量有所下滑，主要系豬價下行，雞肉替代效應(yīng)減弱，導(dǎo)致雞肉消費量有所下滑。2.1.2.白羽祖代雞海外引種量較大，未來有望逐步實現(xiàn)“進(jìn)口替代”白羽雞種源主要來自于進(jìn)口，其中科寶艾維茵占比最高。中國白羽肉雞產(chǎn)業(yè)始于上世紀(jì)七十年代，白羽肉雞種源主要來自于進(jìn)口，主要引入品種有AA+、羅斯308、科寶艾維茵、哈伯德，主要引種國為美國、新西蘭等。我國年引進(jìn)種雞80-120萬套，其中科寶艾維茵占比最高，2021年達(dá)34%。白羽肉雞引種量受國際禽流感等疫情影響波動較大。2014-2015年美國和法國禽流感相繼暴發(fā)，我國對美國和法國采取封關(guān)措施，白羽雞祖代引種量大幅下滑。隨國際禽流感疫情情況好轉(zhuǎn)，雞價持續(xù)上漲提高祖代種雞場引種積極性，同時非洲豬瘟蔓延導(dǎo)致雞肉替代性需求增大，2017-2019年白羽肉雞祖代引種量整體呈上升趨勢。2020年波蘭暴發(fā)禽流感，同時新冠疫情暴發(fā)多國處于封鎖狀態(tài)，航班受限，加大了種雞運輸?shù)碾y度，2020年引種量下滑至100.28萬套，同比減少18.03%。2021年疫情好轉(zhuǎn)，9月恢復(fù)美國祖代雞引種，2021年引種量達(dá)到124.61萬套，同比增長24.26%。2022年受禽流感疫情影響，2022年5-6月我國未進(jìn)口祖代白羽肉種雞，1-6月累計引種量約47萬套，同比下滑22.5%。國產(chǎn)品種通過審定，自主育種將構(gòu)筑企業(yè)的核心競爭力。2021年12月3日，國家畜禽遺傳資源委員會審定通過“圣澤901”“廣明2號”“沃德188”等3個快大型白羽肉雞品種，標(biāo)志著我國擁有自主培育的白羽肉雞品種，打破了種源方面的國際壟斷。其中，據(jù)公開報道顯示，“圣澤901”

在2-3年內(nèi)可實現(xiàn)年產(chǎn)40萬套祖代白羽肉雞，“廣明2號”以及“沃德188”

則可實現(xiàn)年產(chǎn)20萬套祖代白羽肉雞。隨著國產(chǎn)品種的上市、銷售，我國白羽雞種源將逐步實現(xiàn)進(jìn)口替代，對外依存度將逐漸改善。能夠?qū)崿F(xiàn)自主育種的企業(yè)則可以獲得自主可控的種雞來源，造就自身的核心競爭力的同時打破了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸，具有產(chǎn)業(yè)內(nèi)劃時代的戰(zhàn)略意義。2.2.需求：餐飲規(guī)模擴增疊加飲食新訴求，看好中長期雞肉需求增長2.2.1.白羽肉雞養(yǎng)殖效益高，適合工業(yè)規(guī)?；B(yǎng)殖相較其他雞種，白羽肉雞的養(yǎng)殖性價比較高。目前我國雞肉供給來源包括白羽肉雞、黃羽肉雞、817雜交雞和淘汰蛋雞等，其中白羽肉雞、黃羽肉雞為主要來源。黃羽肉雞是我國本土品種，通常含有地方雞種血統(tǒng)，有較強的地域特征，雖然出欄日齡較長、料肉比較高，但由于肉質(zhì)鮮美，價格也較白羽肉雞偏高。而白羽肉雞屬于快大型肉雞，雖然抗病能力較弱、售價較低，但生長快且體型較大。同時，白羽肉雞在肉類中料肉比最低，為1.75：1，低于黃羽肉雞的2.5：1以及豬的4：1，養(yǎng)殖效益很高，適合工業(yè)規(guī)?；a(chǎn)，對接的B端客戶主要為大型連鎖餐飲，如肯德基、麥當(dāng)勞等。2.2.2.快餐、外賣崛起，驅(qū)動雞肉需求不斷增長快餐服務(wù)營收、門店數(shù)量規(guī)?；焖僭鲩L。2020年我國快餐服務(wù)營業(yè)收入為1102.29億元，同比減少8.06%，主要系2020年新冠疫情沖擊下，餐飲停擺；2003-2020年營收CAGR為13.41%。2020年快餐服務(wù)門店總數(shù)達(dá)到20504家，同比增長9.50%，2003-2020年門店數(shù)量CAGR為13.80%。在2020-2021年度排名前十的全國快餐店中，共有5家快餐店以肉雞類食品為主，雞肉快餐店的擴張將驅(qū)動對雞肉產(chǎn)品和深加工產(chǎn)品的需求不斷增長。外賣行業(yè)強勁發(fā)展，Z世代成為消費主力軍。2020年中國外賣餐飲市場規(guī)模達(dá)到6646億元，同比增長15%，2011-2020年市場規(guī)模年均復(fù)合增長率CAGR為46.26%。在疫情逐漸常態(tài)化防控的今天，外賣餐飲有望持續(xù)快速發(fā)展。Z世代一般泛指95后以及00后，目前線上用戶規(guī)模已達(dá)3.2億，他們更喜歡線上點單，逐漸成為餐飲外賣消費的主力軍。外賣規(guī)模的不斷擴張使得產(chǎn)品更容易觸達(dá)消費者，Z世代樂于接受新鮮食物，追求低卡即食食品和健康餐，進(jìn)一步激發(fā)消費者對雞肉及雞肉深加工產(chǎn)品的需求。2.2.3.肉質(zhì)低脂高蛋白，滿足飲食新訴求雞肉具有高蛋白、低脂肪、低熱量、高微量元素等特點。相對于豬牛羊鴨肉，在每100克肉類中，雞肉蛋白質(zhì)含量最高，為23.3克，是羊肉的兩倍有余，比豬肉和鴨肉高近40%。同時雞肉的脂肪含量最低，每100克中僅含1.2克，是豬肉和羊肉的近三十分之一，牛肉的十分之一。與此同時，雞胸肉的熱量也是五種肉類中最低，每100克僅攝入104千卡的熱量，僅為豬肉和羊肉的三分之一。隨著人均收入提高，生活質(zhì)量改善，飲食結(jié)構(gòu)升級，健康飲食成為我國居民的新訴求，居民飲食結(jié)構(gòu)中雞肉所占的比例有較大的上升空間。2.3.競爭格局：行業(yè)分散，龍頭企業(yè)成長空間廣闊行業(yè)較為分散，整合空間大，規(guī)模化為大勢所趨。我國肉雞養(yǎng)殖行業(yè)以散戶為主，2015-2020年養(yǎng)殖規(guī)模為1-1999只的養(yǎng)殖場戶數(shù)占比維持在98%以上，行業(yè)十分分散。這樣的行業(yè)結(jié)構(gòu)中，散戶往往較為短視，會根據(jù)當(dāng)下的雞價來增減產(chǎn)能，由于肉雞生長需要較長時間，散戶增減的產(chǎn)能往往落后于價格的變化，從而加劇了雞周期價格的波動。在雞價大起大落的行業(yè)環(huán)境中，散戶因資金、管理、技術(shù)等綜合實力較弱而無法穿透周期，從而加速退出市場。此外，環(huán)保政策趨嚴(yán)抬升了禽畜養(yǎng)殖業(yè)的技術(shù)門檻，對養(yǎng)殖場裝備設(shè)施、技術(shù)、管理等提出了更高的要求；禽流感等動物疫病也提高了養(yǎng)殖場的防疫成本。多因素驅(qū)動下，肉雞養(yǎng)殖規(guī)?；潭扔兴嵘?015-2020年全國年出欄5萬只以上養(yǎng)殖場戶數(shù)由2015年的789家增至2020年的1456家。我國白羽肉雞行業(yè)的集中度仍有提升空間，龍頭企業(yè)發(fā)展空間廣闊。國內(nèi)方面，2021年我國累計白羽肉雞屠宰67.7億羽，前四大白羽肉雞企業(yè)分別為禾豐股份、圣農(nóng)發(fā)展、正大集團以及新希望，年屠宰量分別達(dá)到7億羽、5.5億羽、3.9億羽以及3.7億羽，CR4為29.69%。國外方面，根據(jù)周屠宰量計算，2020年美國肉雞養(yǎng)殖行業(yè)CR4高達(dá)53.38%。我國肉雞養(yǎng)殖市場集中度遠(yuǎn)低于美國，未來有較大提升空間。2.4.價格：行業(yè)持續(xù)低迷近2年，雞價拐點即將到來2.4.1.復(fù)盤雞周期，行業(yè)處于周期底部祖代種雞到商品代肉雞需要14個月。白羽肉雞的生產(chǎn)以祖代種雞到商品代肉雞為一個完整周期，祖代種雞引種到商品代肉雞出欄共耗時約60周

（14個月），其中祖代種雞引種需要經(jīng)過第1-6周的育雛期，以及第7-24周的育成期，育成后進(jìn)入產(chǎn)蛋期（第25-66周），產(chǎn)蛋后需要3周左右時間孵化出父母代種雞；父母代種雞同樣需要經(jīng)過24周的育雛、育成、產(chǎn)蛋，隨后3周孵化，得到商品代雞苗；商品代雞苗經(jīng)過6周的育肥后可出欄進(jìn)入屠宰、消費環(huán)節(jié)。因此白羽肉雞供給通常與14個月前的祖代種雞情況、8個月前的父母代種雞情況有關(guān)。2012年至今，我國共經(jīng)歷五輪雞周期：

第一輪為2012年2月至2013年4月，持續(xù)約15個月：上行周期主要系2012年肯德基、麥當(dāng)勞等西餐快速擴張，對白羽雞需求旺盛驅(qū)動雞價上行。下行周期主要系2012年底“速生雞”和2013年初“藥雞門”輿情事件、2013年3-4月人感染H7N9流感病毒等重大不利事件的相繼發(fā)生，人們對雞肉消費意愿跌落谷底，需求大幅下滑造成了市場價格的急劇下跌。第二輪為2013年4月至2015年10月，持續(xù)約31個月：上行周期主要系輿情事件負(fù)面影響逐漸消退，消費心理逐漸回歸理性，雞肉消費需求回暖。雞價自2014年8月開始進(jìn)入下行通道，主要系2012年和2013年白羽雞祖代引種量處于歷史高位，祖代白羽雞種苗處于高位對應(yīng)14個月后的商品肉雞供給增加，供過于求，雞價持續(xù)下行。第三輪為2015年10月至2017年2月，持續(xù)約16個月：2013年白羽雞祖代引種量達(dá)到歷史最高水平，此后2014-2016年引種量持續(xù)下滑并保持低位，對應(yīng)14個月后即2015年后肉雞供給偏緊，驅(qū)動雞價上行；同時豬價2015-2016年上行也一定程度上拉動了雞價的上漲。雞價持續(xù)上漲，養(yǎng)殖戶為增加產(chǎn)能進(jìn)行強制換羽，白羽肉雞供應(yīng)增加，自2016年3月起雞價回落。同時豬價下跌，雞肉替代性需求減弱，則加速了雞價的下行。第四輪為2017年2月至2020年10月，持續(xù)約44個月：2018年非洲豬瘟暴發(fā)，生豬產(chǎn)能受到重創(chuàng)，豬價高漲，消費者轉(zhuǎn)向其他蛋白質(zhì)進(jìn)行消費，雞肉替代性需求大幅增長，景氣度回升，雞價進(jìn)入快速上升通道。該上行周期從2017年2月延續(xù)至2019年10月，持續(xù)時間長達(dá)32個月，雞價突破歷史高位。2019年10月后，隨超高利潤下前期增加的產(chǎn)能兌現(xiàn)，肉雞供給增加，雞價開始下降。同時豬價在2021年春節(jié)后開啟下行通道，雞肉替代需求逐漸減??；以及2020年新冠疫情暴發(fā)，全國多個城市發(fā)布活禽禁售政策，均加速了雞價的下跌。第五輪周期為2020年10月至今：2020年豬價高位震蕩，一定程度拉動雞價上漲。2020年進(jìn)入四季度后迎來消費旺季，需求增長繼續(xù)帶動價格回升。2021年春節(jié)過后消費需求回落同時疊加豬價步入下行通道，雞價持續(xù)下降，行情低迷。2022年2月起雞價不斷刷新年內(nèi)高點，主要系前期在產(chǎn)父母代存欄產(chǎn)能去化效應(yīng)顯現(xiàn)以及消費需求逐步復(fù)蘇。2.4.2.近期雞價回暖，海外引種受阻加速行業(yè)景氣到來隨需求逐步恢復(fù)以及前期產(chǎn)能去化兌現(xiàn)，近期雞價上漲回暖。近期雞價回升主要系前期在產(chǎn)父母代存欄的下降以及餐飲消費逐步恢復(fù)。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2021年下半年在產(chǎn)父母代存欄量整體呈下降趨勢，從2021年6月的4941.71萬套降至2021年12月的4091.35萬套，累計去化17.21%；在產(chǎn)父母代存欄到商品雞需要8個月左右的時間，對應(yīng)目前商品雞供給或呈下降趨勢，驅(qū)動雞價上漲。此外，隨疫情好轉(zhuǎn)，各地解封，餐飲消費需求逐步復(fù)蘇，禽類屠宰場的開工率也在逐步提升，8月5日屠宰場開工率為77%，周度環(huán)比上漲1pct，較年初上漲10pct。雙重因素影響下，雞價近期持續(xù)上漲，8月5日主產(chǎn)區(qū)白羽肉雞價格為9.31元/公斤，較年初上漲16.96%，同比上漲16.52%。產(chǎn)能仍處于歷史高位，但科寶種源自身攜帶疾病，實際產(chǎn)能或低于官方數(shù)據(jù)。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2022年6月白羽肉雞父母代存欄量為8070.71萬套，月度環(huán)比增加3.99%，同比增加0.85%；其中，在產(chǎn)父母代存欄量為4673.42萬套，月度環(huán)比增加3.27%，同比減少5.43%。2022年6月白羽肉雞祖代總存欄量為200.04萬套，月度環(huán)比增加4.03%，同比增加7.02%；

其中，在產(chǎn)祖代存欄量為129.18萬套，環(huán)比增加0.84%，同比增加4.46%。近期雞價持續(xù)上漲，父母代種雞養(yǎng)殖虧損有所縮窄，在盈虧平衡線附近波動；毛雞養(yǎng)殖利潤已經(jīng)實現(xiàn)盈利。盈利有所好轉(zhuǎn)疊加未來價格上漲的預(yù)期，產(chǎn)能去化速度有所放緩。但根據(jù)《禽病診治原色圖譜》（陳鵬舉（等））和科寶艾維茵祖代雞飼養(yǎng)手冊，艾維茵雞禽白血病的易感性比羅斯等其他品種更高，在預(yù)防措施下依舊會發(fā)生。而科寶品種占我國引進(jìn)祖代品種超過30%，行業(yè)目前種雞生產(chǎn)能力或有下降，實際產(chǎn)能水平或低于官方數(shù)據(jù)。上半年引種量大幅下滑，有望加速雞價上行階段到來。2022年上半年美國暴發(fā)禽流感，白羽雞引種量大幅下滑。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2022年上半年父母代雛雞供應(yīng)量同比下降9.4%，商品代雛雞供應(yīng)量同比下降12.0%，供給明顯減少；同時2022年上半年共引種白羽肉雞祖代約47萬套，同比下滑22.5%，其中5-6月引種量為0。因此，考慮到祖代引種量受限情形下，未來祖代種雞或供應(yīng)不足，后續(xù)父母代和商品代雞苗供應(yīng)量相應(yīng)減少，驅(qū)動雞價上漲，雞價拐點有望加速到來。2.4.3.豬價回升，有望進(jìn)一步拉動雞價景氣上行豬肉和雞肉的消費具有替代效應(yīng)。肉制品之間存在一定的替代關(guān)系，當(dāng)豬價高漲時，消費者會轉(zhuǎn)向其他性價比更高的肉類消費。2018年非洲豬瘟下國內(nèi)生豬供給大幅下降，豬價持續(xù)上漲；豬肉消費量2018-2019年有所下降，雞肉消費量有所增多，驅(qū)動雞價上漲。豬價下半年或震蕩偏強運行，有望進(jìn)一步帶動雞價上漲。2021年7月至2022年4月能繁殖母豬存欄累計去化8.47%。能繁母豬存欄對應(yīng)10個月后的生豬供給，隨前期產(chǎn)能去化效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，2022年下半年生豬供給或呈下降趨勢，推動豬價上漲。四季度進(jìn)入傳統(tǒng)消費旺季，疊加前期壓欄惜售、二次育肥生豬上市，或一定程度上增加豬肉供給，供需兩旺形勢下預(yù)計豬價震蕩偏強運行，有望進(jìn)一步拉動雞價上漲。3.白羽肉雞研發(fā)打破國際壟斷，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著3.1.全產(chǎn)業(yè)鏈布局，盈利能力優(yōu)于同行公司建立了集飼料加工、種源培育、祖代與父母代種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)、肉雞屠宰加工、熟食加工等環(huán)節(jié)于一體的肉雞產(chǎn)業(yè)鏈布局。全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同有望熨平周期的波動性，從而提升公司盈利能力的穩(wěn)定性。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線，對應(yīng)白羽肉雞養(yǎng)殖，上游育種與下游深加工銷售環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)附加值更高。對應(yīng)公司業(yè)務(wù)板塊，肉制品業(yè)務(wù)毛利率高于雞肉業(yè)務(wù)，2017-2021年，雞肉業(yè)務(wù)毛利率均值為16.30%；肉制品業(yè)務(wù)毛利率均值為25.62%，肉制品業(yè)務(wù)的加入有效能夠提升平均盈利水平。同時，肉制品業(yè)務(wù)盈利波動性小于雞肉業(yè)務(wù)。2020年雞價大幅下降，2021年雞價整體處于低位，白羽肉雞行情低迷影響下，公司雞肉和肉制品的毛利均出現(xiàn)下滑，2020年和2021年公司雞肉業(yè)務(wù)毛利分別同比下降50.41%和73.46%。2020年和2021年肉制品業(yè)務(wù)毛利分別同比下降17.89%和31.07%，下降幅度顯著小于雞肉業(yè)務(wù)。在公司“熟食+生食”雙曲線同步發(fā)展戰(zhàn)略的推進(jìn)下，未來公司將大力發(fā)展食品加工行業(yè)。隨肉制品業(yè)務(wù)占比不斷提升，公司整體盈利水平有望更加穩(wěn)定。公司致力于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)精細(xì)化管理，成效顯著。近些年公司在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均實現(xiàn)了一定突破，在上游養(yǎng)殖板塊，種雞孵化生產(chǎn)性能和肉雞飼養(yǎng)效率繼續(xù)提升、肉雞加工效率明顯提升；飼料生產(chǎn)環(huán)節(jié)通過優(yōu)化飼料配方減小原材料價格上漲對飼料成本的影響；銷售環(huán)節(jié)終端客戶開發(fā)效果顯著。在下游食品深加工板塊，則積極通過多方位的協(xié)同和對接實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈到價值鏈的轉(zhuǎn)化，例如，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，通過與上游肉雞加工廠的聯(lián)動，有效提升產(chǎn)品綜合利用程度。公司的精細(xì)化管理舉措成效顯著，2021年剔除市場波動及數(shù)量增長等變動因素下，公司全年從管理提升上取得利潤約2.80億元。精細(xì)化運營下，公司期間費用率處于行業(yè)內(nèi)較低水平。其中財務(wù)費用率整體呈現(xiàn)下降趨勢，主要系公司近些年積極控制負(fù)債率水平、加大還款力度，有息負(fù)債率水平大幅降低，同時業(yè)績大幅改善，資金需求減少，財務(wù)費用下降較多。隨公司經(jīng)營管理效率的穩(wěn)步提升，其余各項費用也得到較好的控制；管理費用率2012-2021年在1.29%和1.90%之間波動，10年平均水平為1.59%；銷售費用率整體呈現(xiàn)上升走勢，主要系為提升品牌推廣，品牌建設(shè)費增加。盈利水平有相對優(yōu)勢，展現(xiàn)抗周期性風(fēng)險能力。養(yǎng)殖成本端優(yōu)勢疊加收入端相對高價，公司盈利能力處于行業(yè)上游水平。2017年，圣農(nóng)毛利率實現(xiàn)了對仙壇的超越，盈利優(yōu)勢在2020、2021年周期底部有所擴大。2020年雞價不斷走低，益生股份和民和股份主營雞苗銷售本身毛利率水平較高，但公司憑借成本優(yōu)勢以及全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，2020年毛利率高于其余主要可比公司，體現(xiàn)出較強的抵抗周期性風(fēng)險的能力。3.2.上游：打破白羽雞種源困境，“中國智造”創(chuàng)新突圍十余年潛心探索，成功鍛造“圣澤901”。30年以來我國白羽肉雞種源完全依賴進(jìn)口，長期受制于人。在此背景下，2017年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)了

《全國肉雞遺傳改良計劃（2014—2025）》，總體目標(biāo)為到2025年培育肉雞新品種40個以上，自主培育品種商品代市場占有率超過60%。2021年2月中央一號文件正式發(fā)布，文件提出加強農(nóng)業(yè)種質(zhì)資源保護(hù)開發(fā)利用，加快第三次農(nóng)作物種質(zhì)資源、畜禽種質(zhì)資源調(diào)查收集，加強國家作物、畜禽和海洋漁業(yè)生物種質(zhì)資源庫建設(shè)，深入實施農(nóng)作物和畜禽良種聯(lián)合攻關(guān)。種業(yè)是農(nóng)業(yè)的“芯片”，公司十余年潛心研究白羽肉雞育種工作，經(jīng)過多年科研攻關(guān)，累計投資超10億元；2019年公司突破歐美企業(yè)對白羽雞種源的壟斷，培育出10多個具有不同遺傳背景的原種新品系，成功培育出國內(nèi)第一個擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的白羽肉雞配套系——“圣澤901”。2021年12月，“圣澤901”獲得農(nóng)業(yè)農(nóng)村部批準(zhǔn)，取得對外銷售資格。集團內(nèi)祖代種雞100%自給自足，2021年養(yǎng)殖水平創(chuàng)下歷史佳績?！笆?01”各項生產(chǎn)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異，其產(chǎn)出的父母代種雞及商品代肉雞在產(chǎn)蛋率、料蛋比、出欄日齡等眾多指標(biāo)均體現(xiàn)了明顯且穩(wěn)定的優(yōu)勢，同時“圣澤901”完成了多種垂直性傳播疾病的凈化，雞群干凈、本土適應(yīng)性強。2019年3月，公司開始使用“圣澤901”替代進(jìn)口品種。根據(jù)公司公眾號信息，截至2021年年底，公司已累積推廣“圣澤901”父母代種雞1000萬套，商品代肉雞10億羽，國內(nèi)市場占有率達(dá)10%。2021年公司創(chuàng)下歷史最高養(yǎng)殖水平，種雞養(yǎng)殖、肉雞養(yǎng)殖、肉雞加工各環(huán)節(jié)在養(yǎng)殖成本和效率方面均顯著提高?！笆?01”父母代種雞雛6月正式批量供應(yīng)市場，上游市場迎來新增量。2022年6月10日，公司舉辦了“圣澤901父母代種雞雛首發(fā)儀式”。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表披露，“圣澤901”對外銷售至今，收獲大量好評，三季度計劃產(chǎn)出的父母代雞苗均已被預(yù)訂完，目前銷售訂貨已排期至四季度。隨著“圣澤901”銷量逐步增大，公司在上游市場份額將逐漸提升，2025年目標(biāo)市占率達(dá)到40%，同時產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)品享有更高毛利率，將助力公司進(jìn)一步增厚業(yè)績。3.3.中游：養(yǎng)殖產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，雞肉產(chǎn)品享有溢價3.3.1.產(chǎn)能持續(xù)擴張，打開成長空間養(yǎng)殖產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，未來向10億羽養(yǎng)殖規(guī)模邁進(jìn)。2009年圣農(nóng)發(fā)展上市，公司在其招股說明書中表示已形成年飼養(yǎng)肉雞6400萬羽、年屠宰加工肉雞9600萬羽的生產(chǎn)能力；同時上市發(fā)行的募集資金用于“新增4600萬羽肉雞工程建設(shè)項目”。2011年公司非公開發(fā)行股票募資，用于“年新增9600萬羽肉雞工程及配套工程建設(shè)項目”。同年，公司在異地投資建設(shè)年產(chǎn)1.2億羽肉雞工程及配套項目，產(chǎn)能投資持續(xù)加大。隨各項目建成投產(chǎn)，2020年公司在年報中披露已經(jīng)達(dá)到了5億羽的生產(chǎn)能力，同時提出了公司“十四五”規(guī)劃，主要內(nèi)容包括實現(xiàn)食品深加工板塊的大幅增長、提高滿足熟食化戰(zhàn)略需求的上游產(chǎn)能、實現(xiàn)國內(nèi)白羽肉雞原種的國產(chǎn)化替代、做優(yōu)圣農(nóng)品牌以及打造數(shù)字圣農(nóng)。其中，十四五”期間，為匹配“熟食化”

戰(zhàn)略的需求，公司計劃將肉雞出欄量從5億羽通過兼并收購等方式提升到10億羽。2021年公司在其年報中披露，白羽肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)能已經(jīng)接近6億羽。2009-2021年產(chǎn)能穩(wěn)健擴張，公司白羽肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)能由6400萬逐漸擴大9倍至6億羽，未來向2025年達(dá)到10億羽養(yǎng)殖規(guī)模目標(biāo)奮力邁進(jìn)。同時，與養(yǎng)殖配套的屠宰產(chǎn)能也穩(wěn)步增長，從2008年的0.54億羽增至2021年的5.5億羽，實現(xiàn)近10倍增長。雞肉產(chǎn)品產(chǎn)銷量均持續(xù)增長。2014-2021年，公司雞肉產(chǎn)品產(chǎn)量由55.64萬噸增至106.39萬噸，2014-2021年CAGR為9.70%，產(chǎn)銷率平均為99.42%。3.3.2.優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品疊加品牌影響力，雞肉價格享有溢價一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢下，雞肉產(chǎn)品價格享有溢價。公司是肉雞養(yǎng)殖業(yè)的龍頭公司，依靠全產(chǎn)業(yè)鏈布局建立了安全可靠的食品安全追溯體系，提供優(yōu)異品質(zhì)的雞肉同時可以保證食品安全。公司和大客戶的深度綁定，已與

麥當(dāng)勞、肯德基、沃爾瑪、永輝等國內(nèi)外知名客戶形成了長期合作的戰(zhàn)略關(guān)系，提升了品牌的影響力。優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和品牌影響力下，公司的產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)享有一定溢價。根據(jù)各公司發(fā)布的銷售簡報數(shù)據(jù)計算各公司雞肉產(chǎn)品的銷售單價，2020年5月到2022年6月，圣農(nóng)發(fā)展的雞肉產(chǎn)品銷售單價均高于仙壇股份，顯著高于行業(yè)平均水平，和仙壇雞肉產(chǎn)品的溢價在525.20元/噸和2025.40元/噸之間波動，圣農(nóng)雞肉產(chǎn)品銷售單價平均高出仙壇17%左右。此外，和行業(yè)平均雞肉價格相比，2020年5月到2022年6月圣農(nóng)雞肉產(chǎn)品價格高于行業(yè)平均價格約570元/噸。3.3.3.隨飼料原料價格回落，養(yǎng)殖成本有望逐漸改善飼料原料價格逐漸回落，下半年養(yǎng)殖成本有望逐步改善。公司雞肉業(yè)務(wù)營業(yè)成本中原材料、折舊、人工占比較大，2021年三項合計占比約90%。2014-2017年雞肉業(yè)務(wù)單噸營業(yè)成本下降主要來源于玉米、豆粕價格整體下行。2020-2021年受玉米、豆粕等原料價格大幅上漲影響，單噸營業(yè)成本有所上升，但公司通過使用替代原料、優(yōu)化配方，一定程度減弱了原料價格上漲的沖擊。近期受美聯(lián)儲加息全球流動性緊縮以及烏克蘭糧食出口恢復(fù)下糧食危機緊張情緒有所緩解影響，國際糧價大跌。受國際糧價影響，國內(nèi)糧價也逐漸下跌，未來隨飼料原料價格不斷回落，養(yǎng)殖成本有望逐漸改善。3.4.下游：重視食品業(yè)務(wù)C端發(fā)展，打造第二發(fā)展曲線3.4.1.多品類布局，產(chǎn)品矩陣豐富深加工業(yè)務(wù)延伸多領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣豐富。截至2021年年報披露日，公司已建及在建食品深加工產(chǎn)能合計超過43.32萬噸。根據(jù)公司官網(wǎng)，公司擁有10座食品加工廠，凍庫容量倉儲能力達(dá)5.9萬噸。公司從雞肉深加工業(yè)務(wù)逐步延伸至豬肉、牛肉等領(lǐng)域，豐富的產(chǎn)品品類能夠滿足不同消費者的需求同時增強對雞周期價格大幅波動的抗風(fēng)險能力。公司產(chǎn)品目前包含油炸系列、空氣炸鍋、香煎系列、微波系列、高端系列以及輕食系列。公司旗下產(chǎn)品品牌主要包括圣農(nóng)、4度°以及安栢農(nóng)場，其中“圣農(nóng)”品牌產(chǎn)品主要為空氣炸鍋系列，2021年新推出的“脆皮炸雞”和“嘟嘟翅”兩款爆品成功實現(xiàn)單月銷售額破千萬；“4度°”則為致力于服務(wù)健身人群的產(chǎn)品子品牌，產(chǎn)品主要包括低脂雞胸肉；“安栢農(nóng)場”則為公司旗下的牛羊肉品牌。產(chǎn)品研發(fā)不斷推進(jìn)，研發(fā)成果顯著。公司先后在福州、上海、光澤成立了三大研發(fā)中心，為不同的銷售渠道匹配不同的研發(fā)團隊，加強各渠道之間的協(xié)同，實現(xiàn)高效開發(fā)。2014-2021年為各類客戶定制化研發(fā)新品近350款。此外，公司加強產(chǎn)教融合、協(xié)同發(fā)展，與福州大學(xué)、福建農(nóng)林大學(xué)等高校學(xué)院進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研合作。公司研發(fā)投入快速增長，2021年研發(fā)投入為10682.77萬元，2013-2021年研發(fā)投入CAGR為31.30%；研發(fā)人員數(shù)量不斷增長，從2015年的50人增至2021年的663人。同時優(yōu)秀的科研成果源源不斷地為公司帶來更多收益，2021年新品銷售額達(dá)9.07億，研發(fā)成果顯著。3.4.2.大力投入品牌建設(shè)，積極打造圣農(nóng)品牌不負(fù)信賴39年，品牌廣受認(rèn)可。公司在肉雞養(yǎng)殖行業(yè)深耕多年，憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和有保障的食品安全，公司品牌影響力逐漸提升，受到越來越多客戶的青睞和信任，深受社會各界廣泛認(rèn)可。2016年9月，圣農(nóng)成為杭州G20峰會雞肉供應(yīng)商；2017年9月，圣農(nóng)成為金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人廈門峰會雞肉供應(yīng)商；2019年11月，圣農(nóng)成為中國烹飪協(xié)會全球戰(zhàn)略合作伙伴。增加銷售人員配置與品牌建設(shè)投入，堅定發(fā)力終端消費領(lǐng)域。近年來，公司銷售人員和銷售費用顯著增長。2021年公司品牌建設(shè)投入7221.05萬元，同比增加428.84%，占銷售費用比重達(dá)23.62%；2021年，公司銷售人員增至569名，同比增加22.89%。公司在“十四五”規(guī)劃中提出了打造圣農(nóng)品牌的戰(zhàn)略部署，十四五期間公司將加大品牌建設(shè)和運營，提升品牌知名度，讓“好雞肉，選圣農(nóng)”的品牌形象深入人心。3.4.3.深加工產(chǎn)能不斷擴張，產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長2017年收購“圣農(nóng)食品”，深加工產(chǎn)能擴張步履不停。2017年公司完成了對圣農(nóng)食品的收購，延伸產(chǎn)業(yè)鏈至下游深加工環(huán)節(jié)。圣農(nóng)食品于2003年創(chuàng)立，同年食品一廠創(chuàng)立，隨后食品二廠、食品三廠、圣農(nóng)政和公司、食品五廠、食品六廠陸續(xù)建成投產(chǎn)，2015年圣農(nóng)食品年生產(chǎn)能力已達(dá)15萬噸以上。2019年九個食品工廠合計產(chǎn)能超過35.52萬噸；2021年已建及在