瑞可達(dá)專題報(bào)告：高壓連接器翹楚，乘新能源車東風(fēng)扶搖直上一、新能源車連接器&5G通信連接器雙輪驅(qū)動(dòng)，四大優(yōu)勢(shì)突出1.深耕通信&新能源車連接器，技術(shù)、制造、質(zhì)量、服務(wù)能力突出公司成立于

2006

年，15

年來深耕連接器領(lǐng)域，2014

年股改并于新三板掛

牌，2021

年登陸科創(chuàng)板。公司目前已具備從連接器件到組件、模塊的生產(chǎn)

能力，應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋通信、汽車、工業(yè)和軌道交通。2020

年新能源汽車、

通信連接器產(chǎn)品營(yíng)收占比為

49%、44%，毛利占比為

41%、50%。公司新

能源汽車連接器產(chǎn)品主要為高壓連接器、換電連接器組件、手動(dòng)維護(hù)開關(guān)、

高壓電源分配單元等產(chǎn)品；通信連接器主要通信基站連接器。公司發(fā)展歷經(jīng)三個(gè)階段：初創(chuàng)階段（2006~2008）：完善光、電、微波連接器產(chǎn)品線。公司

2006

年以射頻、低頻連接器產(chǎn)品為基礎(chǔ)進(jìn)入通信領(lǐng)域，并推出用于通

信基站電調(diào)天線嵌入式控制系統(tǒng)的

AISG系列產(chǎn)品；2008

年起相繼推

出光器件及組件產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)電、微波、光連接器產(chǎn)品全面布局。成長(zhǎng)階段（2009~2014）：拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。2013

年公司成功開發(fā)

適配新能源汽車的連接器及組件；2014

年公司的射頻、低頻連接器進(jìn)

入防務(wù)領(lǐng)域?？焖侔l(fā)展階段（2015

年至今）：技術(shù)迭代、產(chǎn)品升級(jí)收獲市場(chǎng)認(rèn)可。

公司在通信和汽車兩大連接器主要應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破，在通信領(lǐng)

域公司成功開發(fā)板對(duì)板高速連接器、板對(duì)板射頻連接器，在新能源車

領(lǐng)域公司成功開發(fā)高壓連接器、換電連接器。公司技術(shù)研發(fā)、制造能力、產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)能力突出，客戶資源卓越。技術(shù)研發(fā)：公司注重研發(fā)，五大核心產(chǎn)品在主要性能指標(biāo)方面能夠達(dá)

到并部分超越國(guó)際知名廠商。1）在新能源汽車領(lǐng)域，公司的高壓大電

流連接器、換電連接器技術(shù)實(shí)力突出，在高壓領(lǐng)域公司已形成第四代

產(chǎn)品，在換電領(lǐng)域公司是蔚來的獨(dú)家供應(yīng)商，壽命高、浮動(dòng)補(bǔ)償能力

大；在通信領(lǐng)域，公司板對(duì)板射頻連接器、板對(duì)板高速連接器技術(shù)實(shí)

力突出，在板對(duì)板射頻連接器領(lǐng)域公司目前已形成第三代產(chǎn)品，在浮

動(dòng)容差功能、傳輸性能、產(chǎn)品成本等方面均具有一定的優(yōu)勢(shì)，在中興

通訊的市占率超

70%。2020

年公司基于五大核心技術(shù)形成的產(chǎn)品營(yíng)收

占比為

88%。2）2020

年公司研發(fā)費(fèi)用為

3

千萬元、研發(fā)費(fèi)率為

5%，

研發(fā)人員達(dá)

146

人。發(fā)明專利達(dá)

14

項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)及實(shí)用新型專利達(dá)

130

項(xiàng)。制造能力：全流程制造能力+柔性自動(dòng)化裝配提高工藝效率。1）公司

具備連接器產(chǎn)品的全流程制造能力，從模具設(shè)計(jì)與制造，到金屬原材

料的沖壓、壓鑄、精密機(jī)械加工以及塑膠材料的注塑，到連接器部件、

組件至模塊等系統(tǒng)產(chǎn)品的自動(dòng)化組裝。2）由于公司產(chǎn)品偏定制化、料

號(hào)較多，對(duì)柔性化制造要求較高，公司自主開發(fā)設(shè)計(jì)的柔性自動(dòng)化裝

配線大幅提高組裝工藝效率。產(chǎn)品質(zhì)量：公司良率超

99.5%。公司的

MES（制造執(zhí)行管理系統(tǒng)）系統(tǒng)于

2018

年初投入使用，具備每道工序掃碼作業(yè)、

自動(dòng)識(shí)別、

測(cè)試數(shù)據(jù)存儲(chǔ)/

記錄/讀取、生產(chǎn)狀況實(shí)時(shí)監(jiān)控及反饋和二維碼追溯等功能。此外，公司自

主開發(fā)的自動(dòng)化設(shè)備能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)與檢測(cè)的同步化，在保證品質(zhì)生產(chǎn)的同

時(shí)提高了制造效率。公司進(jìn)貨檢驗(yàn)良率、工程內(nèi)良率、成品檢驗(yàn)良率均達(dá)

到

99.50%以上；客戶產(chǎn)品退貨率低于

20PPM（每百萬件）。服務(wù)能力：連接器產(chǎn)品定制化要求較高，因此快速響應(yīng)能力成為客戶開拓

的關(guān)鍵因素。公司成功構(gòu)建扁平化組織，積極打造平臺(tái)化銷售，形成高度

垂直的供應(yīng)鏈體系。公司新品開發(fā)的平均速度為

2-4

周，交付速度約為

2-

4

周，客戶響應(yīng)時(shí)間為

24

小時(shí)。優(yōu)質(zhì)客戶：2020

年公司直接銷售前五大客戶占比達(dá)

44%。公司在新能源

汽車領(lǐng)域客戶涵蓋

T客戶、蔚來等造車新勢(shì)力，上汽、一汽、比亞迪等國(guó)

產(chǎn)車廠，福特、日產(chǎn)等海外車廠以及寧德時(shí)代、銀隆新能源等動(dòng)力電池廠

商，考慮間接銷售，2020

年蔚來、T公司、上汽集團(tuán)分別為公司貢獻(xiàn)收入

0.53、0.51、0.25

億元，合計(jì)占公司新能源汽車業(yè)務(wù)的

43%。公司在通信

領(lǐng)域主要客戶為中興通訊、諾基亞、愛立信、三星等通信設(shè)備龍頭，考慮

間接銷售，2020

年中興通訊為公司貢獻(xiàn)收入

2

億元、占公司通信業(yè)務(wù)的

75%。2.營(yíng)收、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力顯著改善營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。2012

年以來，公司營(yíng)收、歸母凈利持續(xù)增長(zhǎng)，2020

年公

司營(yíng)收、歸母凈利為

6.1

億、0.74

億元，同增

20%、75%，主要系通信與

新能源汽車下游需求旺盛、費(fèi)用率大幅下降所致。2021

年

H1

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)

收

3.45

億、同增

15%，歸母凈利為

0.37

億元、同減

16%，凈利率大幅下

降主要系上半年利潤(rùn)率較高的通信類產(chǎn)品銷量降低以及原材料成本上漲所

致。展望

H2，得益于新能源車銷量持續(xù)高增、通信產(chǎn)品需求回暖，預(yù)計(jì)公

司營(yíng)收、歸母凈利將實(shí)現(xiàn)高增。新能源政策退坡導(dǎo)致公司毛利率持續(xù)下降，期間費(fèi)率改善助力公司

2020

年凈利率提升。1）公司毛利率于

2015

年達(dá)到頂峰后逐年下降，2020

年

毛利率為

27.7%。其中新能源車業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)走低，主要系

2018

年、

2019

年新能源車政策補(bǔ)貼退坡、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致；通信業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)

性較大，2019

年毛利率提升

10pct主要系公司率先向市場(chǎng)推廣并量產(chǎn)

5G板對(duì)板射頻連接器，2020

年毛利率下降主要系

5G產(chǎn)品逐步成熟。2）

2020

年公司凈利率達(dá)

12.1%，為近三年新高，主要系期間費(fèi)率顯著改善

（銷售費(fèi)率同減

1.4pct，管理費(fèi)率同減

1.2pct）。3.上市成功募資，擴(kuò)充汽車&通信連接器產(chǎn)能公司公開發(fā)行

A股

2700

萬股，擬投入

3.3

億元于高性能精密連接器產(chǎn)業(yè)

化項(xiàng)目，建成達(dá)產(chǎn)后將新增通信連接器產(chǎn)能

1900

萬套/年，新增新能源汽

車連接器

160

萬套/年，項(xiàng)目建設(shè)期

24

個(gè)月，可實(shí)現(xiàn)年新增銷售收入年均

4.3

億元，年新增凈利潤(rùn)年均

0.56

億元，項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率為

13.60%。二、車載連接器高速增長(zhǎng)，通信連接器維持穩(wěn)定1.汽車、通信連接器空間廣闊，行業(yè)國(guó)產(chǎn)化率較低近年來全球連接器市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，中國(guó)為最大市場(chǎng)。1）根據(jù)

Bishop&

Associates，全球連接器市場(chǎng)規(guī)模從

2010

年的

479.39

億美元增長(zhǎng)至

2020

年的

627.27

億美元，期間

CAGR為

2.7%。由于需求反彈、訂

單數(shù)激增，預(yù)計(jì)

2021

年全球連接器銷售額將達(dá)到

771.7

億美元，同比增

長(zhǎng)

23.0%。隨著下游終端市場(chǎng)的規(guī)模增長(zhǎng)與技術(shù)迭代更新，將推動(dòng)未來連

接器市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)

2023

年全球連接器市場(chǎng)規(guī)模將超過

900

億

美元。2）2019

年中國(guó)連接器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

227

億美元，占據(jù)全球連接器市

場(chǎng)

30%份額。伴隨我國(guó)新能源汽車與

5G基站產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，我國(guó)連接器

市場(chǎng)將保持優(yōu)于全球的增速。汽車和通信是連接器的兩大主要應(yīng)用領(lǐng)域。連接器是電子系統(tǒng)設(shè)備之間電

流或光信號(hào)等傳輸與交換的必備電子部件，按照傳輸介質(zhì)不同可分為電連

接器、微波連接器、光連接器；按照應(yīng)用領(lǐng)域劃分，連接器廣泛應(yīng)用于汽

車、通信、計(jì)算機(jī)等消費(fèi)電子、工業(yè)、交通等領(lǐng)域，其中汽車和通信占比

較高，分別達(dá)

24%和

22%。全球連接器行業(yè)集中度高且相對(duì)穩(wěn)定，以歐美企業(yè)為主。1）根據(jù)

Bishop&

Associates統(tǒng)計(jì)，2019

年全球連接器

CR10

超

60%，且近年來競(jìng)爭(zhēng)格

局相對(duì)穩(wěn)定。排名前

10

的連接器公司分別為泰科、安費(fèi)諾、莫仕、安波福

（Aptiv）、鴻海精密、立訊精密、矢崎、JAE、JST、羅森伯格，以歐美、

日本廠商為主，僅有一家中國(guó)大陸企業(yè)進(jìn)入

TOP10。2）2019

年中國(guó)銷售

額前

10

的連接器企業(yè)分別為立訊精密、安費(fèi)諾、鴻海精密、泰科電子、莫

仕、中航光電、安波福、日本航空電子、得潤(rùn)電子、廣瀨。其中立訊精密

的連接器業(yè)務(wù)主要聚焦于消費(fèi)電子領(lǐng)域，中航光電的連接器業(yè)務(wù)主要聚焦

于軍工領(lǐng)域。2.車載連接器：電動(dòng)化+智能化+國(guó)產(chǎn)化驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，定點(diǎn)企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯2020

年公司新能源汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收為

3

億元、占比為

49%，毛利為

1.7

億元、

占比為

41%。公司新能源汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要新能源車載高壓連接器、組件

（換電連接器）、模塊（三電系統(tǒng)的電源分配單元（PDU）、手動(dòng)維護(hù)開關(guān)

（MSD）、充電槍和充電座、銅排連接器模塊）。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于乘用

車，2020

年公司乘用車產(chǎn)品收入為

2.1

億元、占比為

72%。2019

年全球汽車連接器的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

152

億美元、同減

5%，主要系汽車

銷量疲軟、全球汽車產(chǎn)量同減

5%。2019

年中國(guó)汽車連接器的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

30

億美元，同減

20%，主要系補(bǔ)貼退坡致新能源車銷量下降。汽車連接器包括低壓連接器、高壓連接器、高速連接器。根據(jù)我們估算

2020

年中國(guó)汽車連接器市場(chǎng)中低壓連接器市場(chǎng)規(guī)模為

200

億元、高壓連接

器市場(chǎng)規(guī)模為

40

億元、高速連接器市場(chǎng)規(guī)模為

20

億元。低壓連接器通常用于傳統(tǒng)燃油車的車燈、車窗升降電機(jī)等，工作電壓

一般低于

20V。高壓連接器普遍應(yīng)用于新能源汽車，一般根據(jù)場(chǎng)景不同需要提供

60V380V甚至更高的電壓等級(jí)傳輸，以及提供

10A-300A甚至更高的電流

等級(jí)傳輸。高壓連接器主要應(yīng)用于新能源汽車的電池、PDU（高壓配

電盒）、OBC（車載充電機(jī)）、DC/DC、空調(diào)、PTC加熱、直/交流充

電接口等。高速連接器分為

FAKRA射頻連接器、Mini-FAKRA連接器、HSD

（High-SpeedData）連接器和以太網(wǎng)連接器，主要應(yīng)用于攝像頭、激

光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、傳感器、廣播天線、GPS、藍(lán)牙、Wi-Fi、信息

娛樂系統(tǒng)、導(dǎo)航與駕駛輔助系統(tǒng)等。高壓連接器連接電動(dòng)化，高速連接器連接智能化。1）區(qū)別于傳統(tǒng)燃油車，

新能源汽車的核心部件在于電池、電機(jī)、電控的三電系統(tǒng)，由于新能源汽

車采用電力驅(qū)動(dòng)電機(jī)的原理，為達(dá)到較大的扭矩和扭力，需要提供大功率

的驅(qū)動(dòng)能量，需要相應(yīng)的高電壓和大電流，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)燃油車的

14V電壓，

高壓連接器應(yīng)運(yùn)而生。2）隨著車聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的開啟以及智能駕駛的普及，需

要以更快速度采集并處理更多數(shù)據(jù)，一類是車內(nèi)外攝像頭、雷達(dá)、激光雷

達(dá)等傳感器，一類是包括車輛到車輛（V2V）、車輛到網(wǎng)絡(luò)（V2N）、車輛

到基礎(chǔ)設(shè)施（V2I）、車輛到行人（V2P）、車輛到公用事業(yè)（V2U）以及車

聯(lián)網(wǎng)（V2X）的無線通信，這些技術(shù)會(huì)產(chǎn)生、發(fā)送、接收、存儲(chǔ)和處理海

量數(shù)據(jù)。例如一個(gè)

LIDAR模塊可以提供圍繞汽車的高精度、高分辨率三維

和

360°成像數(shù)據(jù)，可能生成

70Mbps的數(shù)據(jù)流量，一個(gè)攝像頭可能生成

40Mbps的數(shù)據(jù)流量，RADAR模塊可能生產(chǎn)

100Kbps的數(shù)據(jù)流量，導(dǎo)航

系統(tǒng)可能生成

50Kbps的數(shù)據(jù)流量。隨著自動(dòng)駕駛等級(jí)由

L2、L3

向

L4、

L5

升級(jí)，獨(dú)立傳感器的數(shù)量將極大增長(zhǎng)，由此產(chǎn)生的數(shù)據(jù)總量也更大。根

據(jù)

Keysight預(yù)測(cè)，一輛自動(dòng)駕駛汽車每天將會(huì)產(chǎn)生約

4TB的數(shù)據(jù)。由此衍

生的海量實(shí)時(shí)傳輸數(shù)據(jù)會(huì)帶動(dòng)高速連接器的需求提升，以及傳統(tǒng)

FAKRA連接器向

Mini-FAKRA連接器的升級(jí)，以太網(wǎng)將成為面向新一代汽車數(shù)據(jù)

網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)健連接解決方案。預(yù)計(jì)

2021

年新能源車滲透率、自動(dòng)輔助駕駛滲透率快速提升。1）特斯拉

是電動(dòng)車&自動(dòng)輔助駕駛的領(lǐng)軍者，2012

年特斯拉推出世界首款電動(dòng)轎車

ModelS，搭載

L2

級(jí)別自動(dòng)輔助駕駛系統(tǒng)，定價(jià)

5

萬美元，但是由于定價(jià)

過高、產(chǎn)能限制、配套基礎(chǔ)設(shè)施不足等原因，此時(shí)的電動(dòng)車注定是一款小

眾產(chǎn)品。2017

年特斯拉推出革命性產(chǎn)品——入門款電動(dòng)車

Model3，搭載

L2

級(jí)別自動(dòng)輔助駕駛系統(tǒng)，定價(jià)

3.5

萬美元，該產(chǎn)品的推出也助力特斯拉

市占率達(dá)

8%。此后得益于上海工廠投產(chǎn)、規(guī)模效應(yīng)降本，截至

2021

年

8

月，Model3

定價(jià)已降至

24

萬人民幣。2）伴隨成本下降、續(xù)航提升、基

礎(chǔ)設(shè)施完善，我們認(rèn)為新能源車從政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)向需求導(dǎo)向，伴隨更多整車

廠推出新的新能源車型，預(yù)計(jì)新能源車滲透率將快速增長(zhǎng)、有望高度擬合

智能手機(jī)滲透率

S曲線。3）在特斯拉的“鯰魚效應(yīng)”下，其他新能源車廠、

傳統(tǒng)車廠也勢(shì)必將快速跟進(jìn)自動(dòng)輔助駕駛系統(tǒng)及其相關(guān)搭載硬件。考慮整

車廠從車型規(guī)劃到投產(chǎn)的周期在

3

年以上，我們認(rèn)為

2021

年

L2

級(jí)自動(dòng)輔

助駕駛滲透率快速提升。預(yù)計(jì)未來自動(dòng)輔助駕駛滲透率曲線將高度擬合智

能手機(jī)滲透率

S曲線。預(yù)計(jì)

2025

年中國(guó)高壓連接器、高速連接器的市場(chǎng)規(guī)模分別將達(dá)到

270

億

元和

120

億元，CAGR超

45%。預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期中國(guó)高速連接器、高壓連接器

市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

900、450

億元。1）根據(jù)中汽協(xié)預(yù)估，到

2025

年中國(guó)汽車銷

量有望達(dá)到

3000

萬輛。2）高壓連接器單車價(jià)值量在

3000

元，預(yù)計(jì)

2020、

2025

年新能源車滲透率為

5%、30%，預(yù)計(jì)高壓連接器

2020

年市場(chǎng)為

41億元、2025

年市場(chǎng)為

270

億元、CAGR為

46%，遠(yuǎn)期市場(chǎng)達(dá)

900

億元。3）

高速連接器的單車價(jià)值量在

500-1000

元，預(yù)計(jì)

2020、2025

年單車高速連

接器價(jià)值量在

500

元、800

元，遠(yuǎn)期到

1500

元，預(yù)計(jì)

2020、2025

年智能

駕駛滲透率在

15%、50%。預(yù)計(jì)高速連接器

2020

年市場(chǎng)為

19

億元、

2025

年市場(chǎng)為

120

億元、CAGR為

45%，遠(yuǎn)期市場(chǎng)達(dá)

450

億元。汽車連接器行業(yè)國(guó)外廠商占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)地位，國(guó)產(chǎn)化率有待提升。1）根

據(jù)

Bishop&

Associates統(tǒng)計(jì)，2019

年全球汽車連接器廠商

TOP10

以美、

日企業(yè)為主。泰科、矢崎、安波福三巨頭市占率達(dá)

66.8%。相比于國(guó)外知

名連接器企業(yè)，國(guó)內(nèi)連接器生產(chǎn)廠商起步較晚，發(fā)展起點(diǎn)相對(duì)較低，前期

技術(shù)儲(chǔ)備不足，但隨著中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展，以國(guó)內(nèi)新能源造車新勢(shì)力崛起

為契機(jī)，國(guó)內(nèi)汽車連接器廠商如中航光電、瑞可達(dá)、永貴電器、航天電器、

電連技術(shù)等快速崛起，憑借長(zhǎng)期的研發(fā)投入形成了較強(qiáng)的工藝控制與成本

控制能力，借力國(guó)產(chǎn)車廠，貼近客戶且快速響應(yīng)，快速形成了規(guī)模優(yōu)勢(shì)，

在制造成本、產(chǎn)品品質(zhì)上已經(jīng)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2）我們估算，

2020

年國(guó)內(nèi)車載高壓連接器國(guó)產(chǎn)化率為

25%，車載高速連接器國(guó)產(chǎn)化率

為

5%。汽車連接器要求嚴(yán)苛，技術(shù)壁壘、客戶壁壘較高。1）汽車連接器由于特殊

的安全性要求，性能側(cè)重點(diǎn)主要為高電壓、大電流、抗干擾等電氣性能；

并需要具備機(jī)械壽命長(zhǎng)、抗振動(dòng)沖擊等長(zhǎng)期處于動(dòng)態(tài)工作環(huán)境中的良好機(jī)

械性能；同時(shí)汽車所處環(huán)境條件惡劣，連接器還需具備耐高溫、耐濕、耐

鹽霧、耐腐蝕性氣體等環(huán)境性能。因車輛系涉及人身安全的代步工具，汽車連接器質(zhì)量要求較為苛刻，相應(yīng)供應(yīng)商必須獲得

IATF16949

質(zhì)量體系認(rèn)

證。2）技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在設(shè)計(jì)端、模具、自動(dòng)機(jī)設(shè)備。高壓連接器的核

心在于如何解決熱管理的溫升問題，以及高壓防護(hù)；高速連接器在設(shè)計(jì)端，

需要射頻傳輸理論和微波電子學(xué)作為理論基礎(chǔ)，如何以最小的損耗和反射

傳輸射頻信號(hào)是關(guān)鍵。模具的設(shè)計(jì)與制造是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品批量生產(chǎn)的前提條件，

其設(shè)計(jì)水平和制造工藝決定了連接器產(chǎn)品的精密度、良品率和生產(chǎn)效率。

自動(dòng)機(jī)組裝的良率、效率決定了企業(yè)成本。3）汽車行業(yè)供應(yīng)商準(zhǔn)入資格審

核較為嚴(yán)苛。從初步接觸到成為客戶的正式供應(yīng)商體系，會(huì)經(jīng)歷接觸、技

術(shù)交流、商務(wù)體系、質(zhì)量體系、技術(shù)體系等多方面的審核，要求供應(yīng)商具

備產(chǎn)品研發(fā)能力、過程管控能力、供貨保障能力、產(chǎn)品試驗(yàn)檢測(cè)能力、零

部件生產(chǎn)保障能力和售后服務(wù)能力，進(jìn)入供應(yīng)商體系的時(shí)間比較長(zhǎng)。同時(shí)

一旦進(jìn)入客戶供應(yīng)鏈體系，整車廠商往往不會(huì)輕易變更產(chǎn)品采購(gòu)渠道，雙

方將保持長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。2.1

車載高壓連接器：電動(dòng)化+國(guó)產(chǎn)化助行業(yè)高增，綁定大客戶先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯得益于新能源車滲透率提升，車載高壓連接器市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。1）2021

年

8

月中國(guó)新能源車產(chǎn)量為

31

萬臺(tái)、同增

192%，1~8

月中國(guó)新能源車產(chǎn)量

達(dá)

181

萬臺(tái)、同增

201%。國(guó)內(nèi)新能源車蓬勃發(fā)展，帶動(dòng)新能源車連接器

市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。2）根據(jù)國(guó)金汽車，得益于

10~20

萬元車型放量，新能源

車滲透率快速提升，預(yù)計(jì)

2021、2022

年中國(guó)新能源乘用車銷量達(dá)

275、

495

萬輛，同增

121%、80%。3）我們估算新能源車高壓連接器、組件相

關(guān)產(chǎn)品單車價(jià)值量約為

3000

元，對(duì)應(yīng)

2021、2020

年中國(guó)新能源乘用車高

壓連接器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

80、150

億元，同增

121%、80%。我們估算目前國(guó)內(nèi)車載高壓連接器的國(guó)產(chǎn)化率為

25%，公司市占率不足

10%，主要客戶為

T公司、蔚來、上汽等。展望未來，我們認(rèn)為一方面公

司營(yíng)收伴隨下游大客戶銷量高增長(zhǎng)而快速增長(zhǎng)；另一方面，考慮公司產(chǎn)品

性能優(yōu)質(zhì)、研發(fā)速度更佳、服務(wù)能力更佳、綜合成本更低，未來有望獲取

更多內(nèi)資廠、合資廠訂單。產(chǎn)品端：公司的高壓連接器技術(shù)歷經(jīng)三次迭代，自主研發(fā)環(huán)簧大電流

端子接觸技術(shù)，提高載流能力的同時(shí)、有效控制溫升，產(chǎn)品性能與泰

科、安費(fèi)諾等一線企業(yè)性能指標(biāo)趨同?？蛻舳耍汗局饕蛻魹?/p>

T公司、蔚來、上汽，未來有望突破外資客

戶。1）公司外資客戶主要為

T公司，公司于

2016

年通過

T公司的審

核并進(jìn)入其供應(yīng)體系，2017

年實(shí)現(xiàn)批量供貨，2019

年開始為其

SUV、

電動(dòng)卡車、充電設(shè)施產(chǎn)品研發(fā)數(shù)十款連接器，并逐步量產(chǎn)，2020

年

T公司為公司貢獻(xiàn)收入達(dá)

5

千萬。短期來看，公司營(yíng)收伴隨

T公司銷量

增長(zhǎng)高速增長(zhǎng)；長(zhǎng)期來看，公司有望導(dǎo)入更多產(chǎn)品、提升單車配套金

額。2）公司內(nèi)資客戶主要包括蔚來、上汽、長(zhǎng)安、江淮、北汽、長(zhǎng)城

等客戶，2020

年蔚來、上汽分別為公司貢獻(xiàn)收入達(dá)

5

千萬、2.5

千萬。

得益于國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，公司率先卡位優(yōu)質(zhì)客戶，未來有

望快速增長(zhǎng)。3）考慮公司研發(fā)速度更佳、服務(wù)能力更佳、綜合成本更

低，公司新品平均開發(fā)速度為

2-4

周，交付速度為

2-4

周，客戶響應(yīng)

時(shí)間為

24

小時(shí)，未來有望獲取更多內(nèi)資廠、合資廠訂單。2.2

換電連接器：換電模式優(yōu)勢(shì)突出，行業(yè)龍頭率先受益換電模式優(yōu)勢(shì)突出，政策端、整車廠、連接器企業(yè)共促發(fā)展。相較于充電

模式，換電模式便捷性更高（換電

5

分鐘）、購(gòu)車成本更低、安全性更高

（運(yùn)營(yíng)公司集中管理有利于延長(zhǎng)電池壽命、提升電池安全性）、充電成本更

低（利于峰谷電價(jià)差降低充電成本）。缺點(diǎn)主要是電池設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一導(dǎo)致

不同車型電池難以通用、投資額較大、換電連接器難度較大。因此需要政

策端、整車廠、連接器企業(yè)共同助推行業(yè)發(fā)展。政策端：鼓勵(lì)換電模式+統(tǒng)一電池標(biāo)準(zhǔn)，加快行業(yè)推廣。2019

年來，

政府頒布多條政策支持換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2020

年

4

月

23

日，財(cái)政

部等四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的

通知》頒布，規(guī)定新能源乘用車補(bǔ)貼前售價(jià)須在

30

萬元以下（含

30

萬元），為鼓勵(lì)“換電”新型商業(yè)模式發(fā)展，加快新能源汽車推廣，

“換電模式”車輛不受此規(guī)定限制。2021

年

4

月我國(guó)首個(gè)換電領(lǐng)域通

用標(biāo)準(zhǔn)《電動(dòng)汽車換電安全要求》頒布，規(guī)定了可換電電動(dòng)汽車所持

有的安全要求、試驗(yàn)方法和檢驗(yàn)規(guī)劃，標(biāo)準(zhǔn)將于

2021

年

11

月

1

日起

開始實(shí)施。2021

年

5

月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步

提升充換電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障能力的實(shí)施意見（征求意見稿）》，其中

提出將加快換電模式推廣應(yīng)用。整車廠：積極推出換電新能源車、加速布局換電站。1）國(guó)內(nèi)有換電車

型的主要玩家包括蔚來、北汽（換電站主要由奧動(dòng)新能源運(yùn)營(yíng)），上汽、

吉利、長(zhǎng)安、一汽等企業(yè)積極布局，預(yù)計(jì)未來換電車型滲透率快速提

升。2021

年

7

月我國(guó)換電站數(shù)量達(dá)

763

座，其中奧動(dòng)新能源運(yùn)營(yíng)

344

座（奧動(dòng)新能源為北汽、上汽等車企提供運(yùn)營(yíng)）、蔚來運(yùn)營(yíng)

312

座、伯坦科技運(yùn)營(yíng)

107

座。根據(jù)各家規(guī)劃，預(yù)計(jì)

2025

年換電站數(shù)量超

1

萬

座。連接器企業(yè)：難度較大，壽命要求、浮動(dòng)補(bǔ)償能力要求高，先發(fā)廠商

優(yōu)勢(shì)顯著。1）整車更換電池頻率乘用車一般在

1-15

次/周，商用車

7-

70

次/周，換電連接器壽命一般要求

3000-10000

次及較低維護(hù)成本。

2）換電連接器是電池包唯一的電接口，需要同時(shí)提供高壓、低壓、通

信及接地的混裝連接。在快速換電過程中，因電池與整車端連接插合

過程中一般會(huì)存在配合誤差，換電連接器的浮動(dòng)補(bǔ)償設(shè)計(jì)系技術(shù)攻關(guān)

難點(diǎn)，要求換電連接器需要具有浮動(dòng)補(bǔ)償能力，在一定容差范圍之內(nèi)

仍然能夠較好完成高壓、低壓、通信及接地的混裝連接。3）換電連接

器的核心技術(shù)體現(xiàn)在壽命、浮動(dòng)補(bǔ)償能力等技術(shù)指標(biāo)，需經(jīng)過多次技

術(shù)迭代研發(fā)、過程需要與客戶密切配合，因此在當(dāng)下?lián)Q電模式興起的

窗口期，提早布局的廠商將獲得顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)

2022

年換電連接器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

10

億元，公司深度綁定蔚來，龍頭地

位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)未來深度受益換電模式滲透率提升。1）乘用車：預(yù)計(jì)

2022

年新能源乘用車銷量為

495

萬臺(tái)，假設(shè)換電模式滲透率為

10%，換電連接

器單車價(jià)值量為

1000

元，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

5

億元。2）商用車：2020

年

我國(guó)重卡銷量為

162

萬輛，電動(dòng)重卡銷量?jī)H為

2308

萬輛，換電連接器單

車價(jià)值量為

1

萬元，假設(shè)

2022

年電動(dòng)換電重卡為

5

萬輛，單車價(jià)值量為

1

萬元，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模為

5

億元。3）2017

年

12

月，公司通過蔚來汽車嚴(yán)格

篩選后為其首款車型供應(yīng)換電連接方案，成為其電動(dòng)車換電連接器的主力

供應(yīng)商。未來伴隨更多換電新車型放量，公司有望斬獲更多換電連接器訂

單。3.通信連接器：國(guó)內(nèi)

5G板對(duì)板射頻連接器龍頭，海外客戶放量保收入穩(wěn)定公司通信產(chǎn)品主要為通信基站連接器。2020

年公司通信連接器產(chǎn)品營(yíng)收為

2.7

億元、收入占比為

44%，公司毛利為

0.9

億元、毛利占比為

50%。公

司通信連接器主要產(chǎn)品主要為

5G板對(duì)板射頻連接器（應(yīng)用于

5G基站

AUU）、10Gbps板對(duì)板高速連接器（應(yīng)用于

5G基站

BBU），2020

年公司

5G產(chǎn)品為

2.1

億元、占比

78%。通信連接器下游應(yīng)用主要包括數(shù)據(jù)中心、通信基站、終端產(chǎn)品（手機(jī)等通

信設(shè)備）。2019

年全球通信連接器的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

143

億美元，得益于數(shù)據(jù)

中心、通信基站建設(shè)，預(yù)計(jì)

2025

年達(dá)

215

億美元，2019-2025

年

CAGR為

7%。2019

年中國(guó)通信連接器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

63

億美元，預(yù)計(jì)到

2025

年達(dá)

95

億美元，2019-2025

年

CAGR為

7%。通信連接器行業(yè)國(guó)外廠商占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)地位，數(shù)據(jù)中心、通信基站國(guó)產(chǎn)化

率有待提升。根據(jù)

Bishop&

Associates統(tǒng)計(jì)，全球通信連接器市場(chǎng)集中度

較高、美系企業(yè)安費(fèi)諾、泰科

CR2

為

36%，

國(guó)內(nèi)企業(yè)立訊精密通信連接

器主要以手機(jī)連接器為主，中航光電通信連接器主要以通信基站連接器為

主。中國(guó)領(lǐng)銜

5G基站建設(shè)，5G建設(shè)高峰期已過，2021

年招標(biāo)呈現(xiàn)明顯“量

增價(jià)減”。1）在無線基站側(cè)，由于

5GMASSIVEMIMO技術(shù)的出現(xiàn)，射

頻連接器需求占比較高。5G傳輸速度較

4G高

100

倍左右，其對(duì)連接系統(tǒng)

的傳輸速度和通道功能要求大幅增加，4G單一基站基本是

4-8

通道傳輸，

而

5G基站基本為

32-64

通道傳輸，對(duì)連接器需求數(shù)量呈幾何級(jí)增加。2）

截至

2021

年

6

月，我國(guó)已建成

5G基站

96

萬個(gè)，占全球

5G基站總數(shù)的

70%，中國(guó)引領(lǐng)全球

5G基站建設(shè)。3）2021

年工信部規(guī)劃全年新建

5G基

站超

60

萬個(gè)，由于上半年運(yùn)營(yíng)商未開展

5G基站招標(biāo)項(xiàng)目，導(dǎo)致上半年

5G基站建設(shè)進(jìn)度較去年同期放緩，上半年中國(guó)新建

19

萬座

5G基站，去

年同期新建

25.7

萬，同減

26%。2021

年

7

月四大運(yùn)營(yíng)商展開第三期

5G招標(biāo)，合計(jì)招標(biāo)

72.2

萬站、投資額達(dá)

585

億元，相較于

2020

年第二期

5G招標(biāo)（招標(biāo)

48

萬站、投資額達(dá)

700

億元），5G建設(shè)高峰期已過，呈現(xiàn)

明顯量增價(jià)減，投資額同減

16%。4）中國(guó)通信基站供應(yīng)商主要為華為、

中興，CR2

近

90%，全球通信基站供應(yīng)商主要為華為、愛立信、諾基亞，

CR3

達(dá)

77%。公司是

5G板對(duì)板射頻連接器龍頭，預(yù)計(jì)于

2021

年海外客戶逐步放量。板對(duì)板射頻連接器：1）公司于

2015

年開始

5G板對(duì)板射頻連接器預(yù)

研、目前已發(fā)展至第

3

代產(chǎn)品，在浮動(dòng)容差功能、傳輸性能、產(chǎn)品成

本等方面均具有一定的優(yōu)勢(shì)。目前板對(duì)板射頻連接器國(guó)外主流供應(yīng)商

為羅森伯格、雷迪埃、灝訊；國(guó)內(nèi)廠商主要為瑞可達(dá)、四川華豐，公

司體量最大。公司主要客戶為中興通訊，2020

年中興通信為公司貢獻(xiàn)

營(yíng)收達(dá)

2

億元、占公司通信業(yè)務(wù)收入的

75%。公司于

2018

年通過中

興通訊產(chǎn)品認(rèn)證后，于

2019

年獨(dú)家供應(yīng)

5G板對(duì)板射頻連接器，我們

估算

2019、2020

年公司在中興通訊市占率超

70%。2）其他客戶方面，

華為主要采用自研連接器，公司目前已獲得愛立信、諾基亞、三星供

應(yīng)商驗(yàn)證，預(yù)計(jì)將于

2021

年開始批量供貨

5G板對(duì)板射頻連接器。伴

隨海外

5G建設(shè)提速，公司相關(guān)產(chǎn)品將快速放量。3）針對(duì)毫米波時(shí)代，

公司目前正在研發(fā)毫米波連接器，目前已開發(fā)到了最高頻率達(dá)

67GHz的毫米波連接器。板對(duì)板高速連接器：公司于

2016

年設(shè)計(jì)了第一款

10Gbps高速板對(duì)板

連接器，目前在研

25Gbps和

56Gbps產(chǎn)品。目前國(guó)際龍頭企業(yè)傳輸

速度達(dá)

112Gbps，國(guó)內(nèi)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)

25Gbps傳輸速度產(chǎn)品的批量供

貨，公司產(chǎn)品從傳輸速度上與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比不占優(yōu)勢(shì)，但在無線基站

小型化的變革中，產(chǎn)品低板間距系公司的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來公司板對(duì)板

高速連接器有望伴隨小基站建設(shè)快速放量。三、盈利預(yù)測(cè)1.盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司

2021~2023

年歸母凈利為

1.0、2.0、2.8

億元預(yù)測(cè)

2021-2023

年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

10.4、16.8、24.4

億元，同比增長(zhǎng)

70%、62%、45%。新能源汽車業(yè)務(wù)：營(yíng)收快速增長(zhǎng)，受原材料價(jià)格上漲影響

2021

年毛

利率下降、伴隨原材料價(jià)格成功傳導(dǎo)

2022

年毛利率回升。1）新能源

車連接器：公司是新能源車高壓連接器領(lǐng)軍者，目前市占率不足

10%，

主要客戶為

T公司、蔚來、上汽等。預(yù)計(jì)

2021、2022

年新能源車銷

量達(dá)

275、495

萬臺(tái)，同增

121%、80%，得益于新能源車銷量快速增

長(zhǎng)，我們估算

2021、2020

年中國(guó)新能源乘用車高壓連接器市場(chǎng)規(guī)模

達(dá)

80、150

億元，同增

121%、80%?？紤]公司攜手

T公司、蔚來、

上

汽

等

主流

車

廠

，疊

加

高壓

連

接器

國(guó)

產(chǎn)

化率

提

升。

預(yù)

計(jì)公

司

2021~2023

年新能源車連接器收入達(dá)

3.7、6.7、10

億元，同增

235%、

80%、50%。2）新