2022年煤炭行業(yè)三季報總結與展望多因素催化下，煤價再次沖高

煤價走勢回顧：多因素催化下，煤價再次沖高2020年下半年以來，供需矛盾爆發(fā)，煤炭價格上行，在迎峰度冬、迎峰度夏等時間段迭創(chuàng)新高，發(fā)改委增產保供以及限定中長期合同交易價格和市場價格政策頻出，干擾市場預期并加劇短期供需緊張局面，價格劇烈波動。2021年煤炭價格中樞攀升到1000元以上，2022年至今運行在1200元水平，行業(yè)高景氣展露無遺。2020年下半年煤價逐步上行：疫后經濟恢復，疊加海外訂單回流，下游需求向好，供給相對緊缺，煤炭價格啟動上行；2021年上半年煤價沖高回落，緩步爬升：冷冬用煤旺季煤價沖破1000元，春天淡季價格回落，伴隨節(jié)后復工復產，疊加二季度迎峰度夏補庫需求，價格穩(wěn)步抬升；2021年下半年煤價過山車：7月后煤炭下游生產恢復，疊加夏天需求旺季，電廠庫存低、價格強勢上漲，在10月20日達到高點2570元/噸；隨后，政策調控密集落地，同時增產煤礦開始放量，煤價快速回落；2022年上半年煤價再上臺階：春節(jié)保供、冬奧會能源儲備，疊加2月份氣溫偏低影響，需求向好，煤價震蕩上行；俄烏沖突給全球能源市場帶來巨震，海外煤炭價格急速沖高，同時國內煤炭中長期交易價格限制區(qū)間明確后，市場煤價格快速攀升，之后在增產保供和哄抬價格政策層層加碼影響下，煤炭價格運行1200元左右，并窄幅波動。2022年9月開始煤價再次沖高：2022年9月開始，?金九銀十?需求旺季到來，建材、冶金、化工用煤需求改善，加上海外煤價維持高位，疊加保供政策下市場煤收緊以及產區(qū)疫情影響，煤源不足，煤價穩(wěn)步拉漲到1500元/噸以上。2022年三季度報回顧2022年前三季度業(yè)績維持高增，近半上市公司攀上新高。中信煤炭板塊所涉34家煤炭上市公司，2022年前三季度合計實現營業(yè)收入12031億元，同比上升18%，其中有20家公司創(chuàng)上市以來前三季度營收新高；如果剔除對行業(yè)影響較大的中國神華，33家煤炭上市公司，2022年前三季度合計實現營業(yè)收入9527億元，同比上升21%。34家上市公司2022年前三季度實現扣非歸母凈利潤1976億元，同比上升65%，其中有18家公司創(chuàng)上市以來新高。如果剔除中國神華，33家上市公司，2022年前三季度合計實現扣非歸母凈利潤1391億元，同比上升75%。動力煤長協(xié)定價基準上調，帶動動力煤整體價格中樞上移，而焦煤價格維持相對高位，行業(yè)整體盈利能力明顯提升。2022Q3單季度營收環(huán)比小幅下降，經營業(yè)績同比大幅增加。2022年三季度，34家上市公司單季度的營業(yè)收入為4024億元，環(huán)比下降3%，同比上升2%；實現扣非歸母凈利潤619億元，環(huán)比上下降17%，同比上漲30%。三季度煤價繼續(xù)高位運行，公司經營業(yè)績同比大幅增長。期間費用規(guī)模下降，各項費用率均有回落。從絕對值來看，34家公司2022年前三季度期間費用累計625億元，同比下降7.6%。其中，銷售費用85億元，同比下降44%（主要由于運輸費用調整到營業(yè)成本中）；管理費用402億元，同比增加12%；財務費用137億元，同比下降16%。從相對值來看（算數平均），2022年前三季度期間費用率7.7%，同比下降1.6個百分點，其中，銷售費用率0.6%，同比下降0.4個百分點；管理費用率5.2%，同比下降0.5個百分點；財務費用率1.8%，同比下降0.6個百分點。營業(yè)收入同比大幅增長的情況下，各項費用率均有下滑。經營質量改善，盈利水平提升。從銷售毛利率來看，34家上市公司2022年前三季度平均值為30%，同比上升3.3個百分點，其中有20家公司毛利率同比好轉；從銷售凈利率來看，34家上市公司2022年前三季度平均值為16.0%，同比上升3.8個百分點，其中有25家公司凈利率同比好轉；從ROE來看，34家上市公司2022年前三季度均值為14.3%，同比上升2.7個百分點，其中有23家公司ROE同比好轉。煤炭產銷量穩(wěn)中有增。主業(yè)為煤炭開采業(yè)務的21家公司2022年前三季度產量為7.3億噸，同比增加5.2%；銷量7.9億噸，同比減少3.8%。如果剔除中國神華，20家上市公司2022年前三季度產量為4.9億噸，同比增加5.3%；銷量4.8億噸，同比增加4.6%。其中鄭州煤電、中煤能源、盤江股份、遼寧能源產銷量增長均超過10%。煤炭價格大幅上漲，噸煤盈利水平進一步提高。19家上市公司2022年前三季度煤炭的平均銷售價格為844.3元/噸，同比上漲26%；平均銷售成本438.5元/噸，同比上漲2%；平均毛利405.7元/噸，同比上漲69%；毛利率48%，同比上漲12個百分點，煤炭價格同比漲幅大，盈利水平進一步提高?，F金流改善，負債水平下降。34家上市公司2022年前三季度經營性現金流合計為3162億元，同比增長38%；有息負債4720億元，同比下降11%；資產負債率平均為51.3%，同比下降1.7個百分點。如果剔除掉中國神華，經營性現金流合計為2251億元，同比增長39%；有息負債4110億元，同比下降12%；資產負債率平均為52.1%，同比下降1.8個百分點。經營效率大幅提升。應收賬款方面，2022年前三季度34家上市公司應收賬款周轉天數平均為21天，同比下降6天，同比降幅22.3%；存貨周轉天數23天，同比下降2天，降幅6.2%。資本開支穩(wěn)中有增。34家上市公司資本開支連年提升，2022年前三季度資本開支合計660億元，同比增長22.1%，剔除神華后資本開支合計為480億元，同比增長31.6%。后市展望——供需結構錯配強化，煤炭價格強勢運行全球能源供需矛盾逐步加劇，大宗商品價格維持高位，煤炭價格絕對水平創(chuàng)出新高。十三五供給側改革去產能帶來的中國煤炭行業(yè)供給緊張局面，在增產保供政策推動下，依然沒有明顯改善。長協(xié)政策持續(xù)加碼，非電煤需求收到抑制，供需結構性錯配強化，行業(yè)高景氣或將長期維持。動力煤：中長期合同交易價格及執(zhí)行情況監(jiān)管力度趨嚴，價格中樞上移，盈利穩(wěn)定性增強。四季度以來鐵路運力受限，疊加產區(qū)疫情蔓延帶來供給收緊，淡季不淡需求邊際改善，煤價開啟新一輪沖高。煉焦煤：煉焦煤結構性矛盾突出，低硫優(yōu)質主焦煤依然緊缺，價格易漲難跌。金九銀十下游開工旺季，需求改善支撐焦煤價格維持高位。增產保供：政策力度加大，原煤產量增速較快2022年1-9月，全國原煤產量33.2億噸，同比增加11.2%，其中山西實現原煤產量9.7億噸，同比增加8.9%；內蒙古實現原煤產量8.7億噸，同比增加15.6%；陜西實現原煤產量5.5億噸，同比增加7.1%；新疆實現原煤產量2.9億噸，同比增加31.1%。長協(xié)政策：2023年長協(xié)方案發(fā)布，非電煤供給預計收緊今年以來長協(xié)簽訂、履約、核查及補簽等監(jiān)管政策不斷強化，反復強調電煤長協(xié)全覆蓋，極力保證電煤的供應。從消費規(guī)?？矗娏τ妹赫急染S持在50%以上，2022年1-9月占比達到57%。2022年10月31日，發(fā)改委發(fā)布《2023年電煤中長期合同簽訂履約工作方案》，確定2023年度長協(xié)煤簽訂要求。相比于2022年度，發(fā)改委對2023年度保供要求更加嚴格，明確指出長協(xié)季度履約量和全年履約量應達到100%，并明確根據《國家發(fā)改委辦公廳關于加強電煤中長期合同履約監(jiān)管的通知》進行懲處，對季度履約兌現率偏低的合同，采取削減或取消合同運力配臵的措施。同時對于長協(xié)供需雙方要求進一步收緊，供應方調整為所有在產的煤炭企業(yè)，需求方調整為所有發(fā)電和供熱用煤企業(yè)，不再鼓勵冶金、化工、建材等非電行業(yè)簽訂長協(xié)，并明確合同簽訂量不低于動力煤資源量的75%。我們預計2023年長協(xié)政策收緊下，市場煤源將隨之受到壓縮，非電煤行業(yè)供需緊張格局加劇。伴隨2023年長協(xié)煤政策落地，加上港口煤價沖高，長協(xié)煤價格開始上浮，2022年11月CCTD秦皇島5500大卡年度長協(xié)價為728元/噸，環(huán)比提高9元/噸，環(huán)比漲幅達1.25%。精準限價：市場煤價格彈性釋放，高位運行發(fā)改委先后發(fā)布303號文和4號公告，明確提出：自5月1日起秦皇島港下水煤（5500千卡）中長期、現貨價格每噸分別不超過770元、1155元，并連發(fā)9條政策解讀，明確發(fā)電供熱企業(yè)用煤限價及哄抬價格認定標準等問題，而非電用煤價格排除在現價范圍以外，這將有利于市場煤價格彈性的釋放?，F價：現貨價格普遍運行在限價范圍以上。截止2022年11月4日，京唐港山西產動力末煤平倉價（Q5500)為1570元/噸。截止2022年10月28日，山西大同南郊動力煤含稅坑口價（Q5500）為1166元/噸，陜西榆林動力煤坑口價（Q5500）為1205元/噸，內蒙古東勝大塊精煤坑口價（Q5500）為1192元/噸。均處于限價上方，且呈現高位運行趨勢。進口煤炭：累計進口規(guī)模和煤炭品質下滑內外價格不再倒掛，價格重拾升勢。截至11月04日，印尼5500大卡華南地區(qū)到岸價（巴拿馬船型）為1570元/噸，較國內煤華南地區(qū)港口到岸價低52元/噸；印尼5000大卡華南地區(qū)港口到岸價（巴拿馬船型）報收于1247元/噸，較國內煤華南地區(qū)港口到岸價低175元/噸；4500大卡華南地區(qū)港口到岸價（巴拿馬船型）報收于1130元/噸，較國內煤華南地區(qū)港口到岸價低92元/噸，進口煤到岸價低于國內煤離岸成本。進口量環(huán)比有所回升，但增幅有限。2022年1-9月累計進口煤炭2.0億噸，同比減少12.7%，2021年同期同比減少3.6%，連續(xù)兩年大幅減少。從單月進口量來看，2-3月煤炭單月進口量大幅下滑，同比分別下滑45.8%、39.6%，4-5月進口量明顯回升，同比分別增加8.5%和減少2.3%。進入6-7月需求旺季，進口量反而大幅下降，加劇了供需緊張的局勢。8-9月國際各國恐慌式補庫放緩以及歐盟禁止俄煤，中國對俄羅斯煤炭進口量增長，疊加進口煤價格倒掛結束，進口量有所回升。但受制于優(yōu)質煤源缺失，增長幅度較為有限，同比分別上漲5.0%、0.5%。從進口國來源看，伴隨8月歐盟俄煤禁令正式生效，俄煤東運出口增加，中國8月俄煤進口量同比增加57%。同時，國內進口煤價倒掛結束，我國加大了對印尼煤炭的采購，2022年8、9月印尼煤進口量環(huán)比分別增長35%、31%。進口煤品質下滑。2022年9月中國印尼煤進口占比達到63%，環(huán)比上漲9個百分點。同時，印尼進口煤中褐煤占比73%，持續(xù)維持在高位。2022年前三季度中國進口煤中褐煤占比基本維持在45%以上，超過去年同期水平，并在2022年9月達到48%，同比提高9pct，環(huán)比小幅提高，進口煤品質下滑跡象明顯。下游電力：水電負增長，火電高需求或將延續(xù)整個冬天水電同比減幅迅速擴大，火電運轉負荷要求提高。1-9月水電發(fā)電量同比增長5%，火電發(fā)電量同比上漲0.5%。今年7、8月高溫天氣下，沿海八省最低平均氣溫分別為26.26、26.13℃，較去年同期分別高0.35、1.01℃，直到9月底天氣開始轉涼。7月中旬開始日均水電發(fā)電量同比增速開始轉負后，迅速放緩。7-9月水電發(fā)電量同比增速分別為2.4%、-11.0%、-30.0%。截至2022年11月4日，三峽、龍羊峽水庫水位分別為159.3、2590.8米，同比分別減少14.3、6.8米，低水位下四季度冬季水電表現不佳現狀可能會繼續(xù)加劇。預計火電負荷將持續(xù)加大，燃煤需求有望繼續(xù)增長。鋼鐵建材：旺季復蘇，邊際改善2022年1-9月粗鋼壓減政策疊加需求弱勢，鋼鐵產量均明顯下降，1-9月粗鋼產量78083.3萬噸，同比減少3.4%；生鐵產量65610.4萬噸，同比減少2.5%。伴隨?金九銀十?到來，日均鐵水產量在8月初開始實現同比增長，并逐漸走強。截至2022年10月28日，247家日均鐵水產量達到236.4萬噸，同比增長11.9%，邊際持續(xù)向好。需求旺季到來，建材用煤需求同比去年明顯改善。9月水泥產量達到20861.9萬噸，同比增長1.8%，環(huán)比增長10.9%，今年以來首次實現產量同比增長。同時，7到9月基礎設施固定資產投資完成額同比增速分別為7.4%、8.3%、8.6%，同比提高2.8、5.4、7.1pct，下游需求持續(xù)改善。展望后市，國家?穩(wěn)中求進?經濟政策加持下，基建地產有望邊際持續(xù)向好，需求復蘇可期。下游化工：耗煤具備持續(xù)增長潛力2021年9月13日，中央在榆林化工考察時強調，要推進煤炭消費轉型升級，煤化工產業(yè)潛力巨大、大有前途，要提高煤炭作為化工原料的綜合利用效能，促進煤化工產業(yè)高端化、多元化、低碳化發(fā)展，把加強科技創(chuàng)新作為最緊迫任務，加快關鍵核心技術攻關，積極發(fā)展煤基特