1、電子貨幣及其對(duì)貨幣政策效果的影響內(nèi)容摘要：電子貨幣產(chǎn)生并發(fā)展的根本原因是降低交易費(fèi)用的需求，但U 前參 和流通的電子貨幣還不是一種獨(dú)立的通貨，最后，電子貨幣的發(fā)展并不必然影響中心 銀行 貨幣政策的效果。電子貨幣的產(chǎn)生是繼貴金屬貨幣和紙幣之后，貨幣歷史上的 第三次革 命。電子貨幣取代傳統(tǒng)的銀行券和硬幣作為主要的交易和支付工具已經(jīng)成 為一種不可逆 轉(zhuǎn)的世界性發(fā)展趨勢(shì)。電子貨幣除了具有貨幣的一般屬性外 , 還具有 其自身從發(fā)行到流 通這一過(guò)程中的一些特有屬性。正是這些特有的屬性使得電子貨 幣對(duì)中央銀行貨幣發(fā)行 權(quán)、貨幣政策的實(shí)施、中央銀行的金融監(jiān)管兒方面產(chǎn)生不同 程度的影響。關(guān)鍵詞：電子貨幣交易費(fèi)用

2、中央銀行貨幣政策一、研究的背景和現(xiàn)實(shí)意義互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用及電子商務(wù)的迅速發(fā)展，使金融電子化在促進(jìn)金融市場(chǎng)國(guó)際一體 化，給金融業(yè)帶來(lái)效率和機(jī)遇的同時(shí)，也從多方面削弱了中央銀行貨幣政策的自主 性。 電子貨幣作為近年來(lái)零售支付領(lǐng)域內(nèi)一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，它的出現(xiàn)將是繼法 幣取代鑄 幣以來(lái)貨幣形式發(fā)生的乂一次根本性變革。在歷史上，法幣取代鑄幣的結(jié) 果是形成了以 中央銀行為核心的銀行貨幣創(chuàng)造體系，在此基礎(chǔ)上中央銀行執(zhí)行發(fā)行 的銀行、銀行的銀 行以及政府的銀行的職能。然而，電子貨幣的出現(xiàn)及發(fā)展所引起 的變革將對(duì)這種體系提 出挑戰(zhàn) , 并不可避免的對(duì)現(xiàn)有中央銀行的獨(dú)立性、貨幣發(fā)行 權(quán)和貨幣政策的有效性提出 挑戰(zhàn),

3、 對(duì)中央銀行貨幣政策的制定與執(zhí)行產(chǎn)生根本性的影響。貨幣在發(fā)展過(guò)程中經(jīng)歷了三個(gè)階段 : 商品貨幣、紙張貨幣和電子貨幣。從貨幣 的 發(fā)展歷程可以看出：貨幣制度的變遷是為了提高貨幣流通速度、降低貨幣流通費(fèi) 用，從 而降低商品交易費(fèi)用。 20世紀(jì) 70年代以來(lái)，電子通信技術(shù)與計(jì)算機(jī)技術(shù)的一 體化使經(jīng) 濟(jì)在生產(chǎn)、流通、消費(fèi)的各個(gè)領(lǐng)域發(fā)生了革命性的變化。特別是以因特網(wǎng) 為代表的網(wǎng)絡(luò) 技術(shù)的迅速普及，使人類(lèi)社會(huì)逐步向信息社會(huì)邁進(jìn)。山于金融業(yè)對(duì)信 息有超乎其他產(chǎn)業(yè) 的特殊需求，因此，從某種意義上而言，在這個(gè)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，現(xiàn)代 通信技術(shù)與計(jì)算機(jī) 技術(shù)，從根本上改變了金融業(yè)在業(yè)務(wù)處理、顧客服務(wù)、經(jīng)營(yíng)決 策、管理拓

4、展方面的技術(shù)環(huán)境。這些革命性的變革無(wú)疑都必須依賴(lài)于貨幣及支付手 段相應(yīng)的電子化。電子貨幣的 出現(xiàn)和發(fā)展是 20 世紀(jì)末支付領(lǐng)域最為引人注目的事 件，它正在并將會(huì)從根本上改變?nèi)?們的消費(fèi)習(xí)慣，改變銀行的經(jīng)營(yíng)方式。由于在降低 交易費(fèi)用上的巨大優(yōu)勢(shì)，電子貨幣取 代傳統(tǒng)通貨已經(jīng)成為一種不可避免的趨勢(shì)。電子貨幣在中國(guó)正處于萌芽階段，在日常生活中雖然還不能深刻感受到電子貨 幣 帶來(lái)1的各種沖擊和影響，但是它必將對(duì)我們個(gè)人以及社會(huì)造成深遠(yuǎn)的影響。對(duì)這些 問(wèn) 題的研究可以使得我們更加清晰的認(rèn)識(shí)到電子貨幣的發(fā)展將會(huì)帶來(lái)怎樣的變化或 是怎樣 的問(wèn)題，這會(huì)對(duì)如何發(fā)展電子貨幣帶來(lái)一些啟示和幫助。二、電子貨幣對(duì)貨幣供求

5、的影響（一）電子貨幣對(duì)貨幣供給的影響在實(shí)行中央銀行制度下，貨幣供應(yīng)量是通過(guò)中央銀行創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，再經(jīng)過(guò)銀 行 體系的貨幣乘數(shù)派生作用而形成的。1、電子貨幣對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響。基礎(chǔ)貨幣是山流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行存入 中 央銀行的存款準(zhǔn)備金兩部分構(gòu)成，存款準(zhǔn)備金乂分為法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。電子貨幣對(duì)流通中現(xiàn)金的替代使流通中的現(xiàn)金減少 ; 大多數(shù)國(guó)家對(duì)電子貨 幣余額并 無(wú)準(zhǔn)備金的要求，電子貨幣有減少法定準(zhǔn)備的趨勢(shì)；由于電子貨幣的高流動(dòng) 性，在其他 條件不變的情況下，使商業(yè)銀行可以減少為應(yīng)付日常支付所作的資金準(zhǔn)備 , 從而超額存 款準(zhǔn)備金也會(huì)減少。2、電子貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)的影響。設(shè)現(xiàn)金為 C,活

6、期存款為D,儲(chǔ)蓄存款和定期 存款 為T(mén),現(xiàn)金與活期存款的比為k,儲(chǔ)蓄存款和定期存款之和與活期存款之比為 t,活期存款和 定期存款的法定準(zhǔn)備金率分別為 rd和rt,超額準(zhǔn)備金率為re。（二）電子貨幣對(duì)貨幣需求的影響由于電子貨幣支付方式的簡(jiǎn)便性，不僅使人們減少了手持現(xiàn)金 , 也大大提高了 貨 幣的流通速度。在 MV二PY公式中，在P、Y定而V增大的情況下,M必定減少。 所以電子貨幣的出現(xiàn)使貨幣需求減少。三、電子貨幣對(duì)貨幣政策中介指標(biāo)的影響貨幣政策中介指標(biāo)是為實(shí)現(xiàn)貨幣政策 U 標(biāo)而選定的中間性或傳導(dǎo)性金融變 量。貨 幣當(dāng)局是通過(guò)借助政策丄具，對(duì)中介指標(biāo)的調(diào)節(jié)和影響來(lái)最終實(shí)現(xiàn)其不可直接控制的最終經(jīng)濟(jì)政

7、策 LI 標(biāo)的，所以中介指標(biāo)就成為貨幣政策作用過(guò)程中一個(gè)十分 重要的承上啟 下的環(huán)節(jié)。傳統(tǒng)的貨幣政策中介標(biāo)主要有以Ml, M2為代表的總量性 U標(biāo)和以利率為代表的價(jià)格信號(hào)性 U 標(biāo)兩類(lèi)。任何一類(lèi) U 標(biāo)都要求具有較好的可測(cè) 性、可控性和與最 終目標(biāo)的相關(guān)性。（一）電子貨幣對(duì)貨幣政策中介 LI 標(biāo)-貨幣供應(yīng)量的影響貨幣層次的劃分 , 是貨幣計(jì)量的前提和基礎(chǔ)。但是，電子貨幣的出現(xiàn)使得現(xiàn)金 與 活期、定期、儲(chǔ)蓄之間其至各種金融資產(chǎn)之間的相互轉(zhuǎn)換可以瞬間實(shí)現(xiàn) , 使貨幣 層次的 界定和結(jié)構(gòu)劃分復(fù)雜化 , 從而使貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性下降。在可控性方面，中 央銀行控 制貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介 LI 標(biāo)的

8、必備的詢提條件是貨幣乘數(shù)必須是 足夠穩(wěn)定 的、收斂的。由于電子貨幣的出現(xiàn)使貨幣乘數(shù)隨機(jī)變動(dòng)性加強(qiáng)，貨幣乘數(shù)變得不穩(wěn)定 ,而且趨于發(fā)散，從而使貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介忖標(biāo)的可控性減弱。在與最終口標(biāo)的相關(guān)性上,一般認(rèn)為只有在貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)基本穩(wěn)定或有規(guī)律的變化的情況下，才能確定一個(gè)與最終 LI 標(biāo)相一致的貨幣總量類(lèi)中介 LI 標(biāo)。在電子貨幣流通的條件下， 貨幣的流LI 標(biāo)導(dǎo)致的貨幣通速度和貨幣乘數(shù)可測(cè)性都不強(qiáng)，使得以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介 政策最終目標(biāo)會(huì)出現(xiàn)較大的偏差。（二）電子貨幣對(duì)貨幣政策中介 LI 標(biāo)- 利率的影響利率的高低是山資本借貸市場(chǎng)上的資本供應(yīng)量和資本需求量共同決定的，

9、并不 會(huì) 因貨幣形式的變化而改變。在電子貨幣流通的條件下 ,利率作為中介標(biāo),在可測(cè)性、可 控性和相關(guān)性上要比貨幣總量好。中央銀行可以通過(guò)直接干預(yù)等方式來(lái)調(diào)節(jié) 利率，從而 影響市場(chǎng)主體的投資決策，進(jìn)而影響市場(chǎng)資金的供求水平。但是山于電子貨幣的出現(xiàn)使貨幣供應(yīng)量的調(diào)控難度加大，央行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模也降低，央行的利率 調(diào)控力較以前減 弱。而且由于電子貨幣的出現(xiàn)使貨幣流通速度加快 ,利率的變化幅 度變得更小，浮動(dòng)期 限變得更短，這就要求央行要更加準(zhǔn)確及時(shí)、謹(jǐn)慎小心的運(yùn)用利 率政策。四、電子貨幣對(duì)貨幣政策工具的影響一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策工具主要包括法定準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。電子貨幣對(duì)法定準(zhǔn)備金的影響

10、。中央銀行是通過(guò)提高或降低存款準(zhǔn)備金率來(lái)增加或減少法定存款準(zhǔn)備金， 影響貨幣乘數(shù)來(lái)控制流通的貨幣總量的。 山于電子貨 幣的出現(xiàn)， 一方面導(dǎo)致央行準(zhǔn)備金余額減少，另一方面使貨幣乘數(shù)隨機(jī)變動(dòng)性加強(qiáng)，將會(huì)破壞存款準(zhǔn)備金的作用機(jī)理 ,使中央銀行的倍數(shù)收縮或擴(kuò)張的貨幣創(chuàng)造能力減 弱,影響貨幣政策的 效果。而且在電子貨幣流通的情況下，市場(chǎng)反應(yīng)將更加靈敬，法 定存款準(zhǔn)備率的作用和 效果將會(huì)更為猛烈。所以，即使在電子貨幣流通的情況下此 種工具會(huì)用的機(jī)會(huì)很少。電子貨幣對(duì)再貼現(xiàn)政策的影響。 中央銀行一般通過(guò)提高或降低再貼現(xiàn)率， 增加 或減 少商業(yè)銀行向中央銀行的借貸成本，從而控制商業(yè)銀行的貸款規(guī)模和能力。由于電子

11、貨幣的存在給金融機(jī)構(gòu)提供了更多的低成本的融資渠道，存款機(jī)構(gòu)為節(jié)約成本，會(huì)盡量減少向中央銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)或貸款，因而再優(yōu)麥電子商務(wù)論文貼現(xiàn)率政策的作用會(huì)被削弱。只有當(dāng)作為電子貨幣發(fā)行者的商業(yè)銀行面臨贖回壓力而需要向中央銀行借款時(shí)，再貼現(xiàn)政策才能有效發(fā)揮其作用。電子貨幣對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的影響。一方面由于電子貨幣對(duì)通貨的替代，中央銀 行 資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模大量縮減 , 因而有可能使中央銀行因缺乏足夠的資產(chǎn)負(fù)債而不能適 時(shí)地進(jìn) 行大規(guī)模的貨幣祚吐操作，從而減弱公開(kāi)市場(chǎng)操作的時(shí)效性和靈活性。另一 方面由于電 子貨幣的發(fā)行主體多樣性，且大部分無(wú)準(zhǔn)備金要求 , 金融及其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的電子貨幣很 可 能可以沖銷(xiāo)央行公開(kāi)市場(chǎng)

12、業(yè)務(wù)操作對(duì)社會(huì)貨幣量產(chǎn)生的影響，使公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)政 策效果 大打折扣。綜上所述，電子貨幣的產(chǎn)生無(wú)疑會(huì)對(duì)央行的貨幣政策產(chǎn)生重要影響，中央銀行 必 須采取相應(yīng)的措施來(lái)應(yīng)對(duì)，如實(shí)行電子貨幣的發(fā)行資格認(rèn)證，對(duì)發(fā)行者征收準(zhǔn)備金 , 將 電子貨幣標(biāo)準(zhǔn)化，建立統(tǒng)一的支付轉(zhuǎn)帳網(wǎng)絡(luò)以對(duì)所有的電子交易進(jìn)行記錄監(jiān)管 等。相信 將來(lái)中央銀行的貨幣政策必能有效地調(diào)控包括電子貨幣存在的貨幣市場(chǎng)， 使社會(huì)經(jīng)濟(jì)更 加有效地運(yùn)行。五、電子貨幣對(duì)貨幣政策的影響（一） 對(duì)貨幣供給和貨幣需求的影響趙家敏教授認(rèn)為：“電子貨幣可以產(chǎn)生貨幣創(chuàng)造，也可能導(dǎo)致通貨膨脹 , 但會(huì)受 到制約被限制在一定程度”。他基于交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求模型的分析認(rèn)為

13、“普及電 子貨 幣和電子結(jié)算技術(shù)可達(dá)到降低貨幣需求余額的效果。（二） 對(duì)貨幣政策的中介 LI 標(biāo)和操作工具的影響劉自強(qiáng)等人認(rèn)為，貨幣政策的中介口標(biāo)一般是使用Ml 和 M2, 但由于電子貨幣 的發(fā)行不是集中的和一次性的，而是分散的和連續(xù)性的 , 這就使貨幣總量的測(cè)算變得 十分 困難。而對(duì)于貨幣政策的操作工具而言，最常用的是公開(kāi)市場(chǎng)操作，但由于電子 貨幣多 山私人發(fā)行 , 因此損失了鑄幣收入的中央銀行就可能會(huì)面臨缺乏足夠的資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行大規(guī)模貨幣吞吐操作的問(wèn)題。( 三 ) 對(duì)貨幣政策有效性的影響 TOC o 1-5 h z 1、 網(wǎng)絡(luò)銀行中涉及存款準(zhǔn)備金的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的比重不斷下降，在純網(wǎng)絡(luò)銀行中這一

14、比重已接近 50%,中央銀行存款準(zhǔn)備金作用力度大大下降；2、 商業(yè)銀行可以通過(guò)增發(fā)電子貨幣規(guī)避中央銀行提高再貼現(xiàn)率以縮減信貸規(guī)模的制度約束；3、電子貨幣使中央銀行資產(chǎn)負(fù)債大量縮減，很有可能使中央銀行因缺乏足夠的資產(chǎn)負(fù)債而不能適時(shí)進(jìn)行大規(guī)模貨幣祚吐操作，從而減弱公開(kāi)市場(chǎng)操作的時(shí)效性 和靈活 性。應(yīng)該說(shuō)我國(guó)學(xué)者在電子貨幣對(duì)我國(guó)貨幣政策影響方面的研究是較為深刻，但是 其 缺陷也是顯而易見(jiàn)的。提出問(wèn)題有余，解決問(wèn)題不足。學(xué)者們對(duì)電子貨幣的發(fā)展所帶來(lái)的挑戰(zhàn)，如 對(duì)貨幣供給和貨幣需求的影響以及央行貨幣政策的有效性等問(wèn)題有了清晰的認(rèn)識(shí)， 并作 了比較系統(tǒng)全面的分析，但對(duì)于如何有效地解決或規(guī)避這些問(wèn)題的策略分

15、析稍 顯不足， 即使有學(xué)者論及了這些問(wèn)題，也只是概括性的、宏觀的，缺乏詳細(xì)而有針對(duì) 性的論述。宏觀理論研究有余，實(shí)證性研究不足。目前，我國(guó)學(xué)界對(duì)于電子貨幣給貨幣 政策帶來(lái)挑戰(zhàn)的研究主要為學(xué)究式的 , 從抽象的理論泛泛而談的研究不少，能立足國(guó) 內(nèi) 現(xiàn)狀做調(diào)查研究的可謂鳳毛麟角，因而其針對(duì)性和可操作性就在打折扣。六、電子貨幣對(duì)中央銀行貨幣政策的影響國(guó)外有觀點(diǎn)認(rèn)為， 電子貨幣的發(fā)展大量減少公眾對(duì)央行基礎(chǔ)貨幣的需求， 從而 減小 了央行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模， 使得 未來(lái)的央行將成為只有信號(hào)兵的軍隊(duì)， 它只能向 私人部 門(mén)指出貨幣政策的發(fā)展前景，卻無(wú)法干預(yù)私人部門(mén)的政策預(yù)期和行為選擇，這 樣一來(lái)， 央行執(zhí)行貨

16、幣政策的能力就被削弱了； 而且，電子貨幣的發(fā)展會(huì)取代對(duì)央行 貨幣的需求， 其至是央行提供的支付結(jié)算服務(wù)和最后貸款人的作用， 在這樣的情況 下， 貨幣政策就將失去穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用，央行也只能相應(yīng)淡出貨幣政策的舞臺(tái)”。（一） 央行在經(jīng)濟(jì)中的地位不會(huì)被取代首先 , 央行在貨幣發(fā)行方面的地位還無(wú)法被取代，這在上面的論述中已經(jīng)提 到。 其次，就口前社會(huì)信用發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看 , 企業(yè)或私人信用還遠(yuǎn)未達(dá)到國(guó)家信用的高 度。所 以商業(yè)銀行利用私人部門(mén)的系統(tǒng)進(jìn)行支付結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)還很高，成本也很大，選擇央行進(jìn)行支付結(jié)算服務(wù)相對(duì)而言仍是經(jīng)濟(jì)的；與此相似，央行最后貸款人的地位也 還無(wú)人能 撼。（二） 央行貨幣政策的效果不會(huì)被

17、削弱在短期內(nèi)， 電子貨幣的影響不僅不會(huì)削弱、 相反可能會(huì)增強(qiáng)貨幣政策的效果。 一般 來(lái)說(shuō), 央行基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)是通過(guò)貨幣乘數(shù)來(lái)控制貨幣供給量，從而影響利率乃 至總需 求和實(shí)際產(chǎn)岀，電子貨幣的發(fā)展首先導(dǎo)致貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大。雖然 U 前電子貨幣只是一種二次通貨形式，但隨著其不斷的發(fā)展，成為獨(dú)立的 通 貨將是必然的結(jié)果，這勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)口前的貨幣政策實(shí)踐產(chǎn)生重大影響。所以我 們要未 雨綢繆、審時(shí)度勢(shì)，以便及時(shí)調(diào)整我國(guó)貨幣政策的操作方式和改革方向，從而 有準(zhǔn)備地 迎接電子貨幣帶來(lái)的各種挑戰(zhàn)。雖然我國(guó)金融電子化起步較晚，離國(guó)際先 進(jìn)水平尚有較 大距離，但近年各家銀行相繼推出了各種與電子貨幣有關(guān)的服務(wù)，主要 集中在零售業(yè)務(wù) 領(lǐng)域。例如，使用信用卡支付的銀行 POS系統(tǒng)，以及使用ic卡代替 現(xiàn)金用于小額支付的 預(yù)付式系統(tǒng)等。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)用戶的不斷擴(kuò)大，社 會(huì)對(duì)電子貨幣、網(wǎng)絡(luò)銀行 業(yè)務(wù)的需求必將迅速增長(zhǎng)。對(duì)于商業(yè)銀行而言，面對(duì)信息 技術(shù)進(jìn)步、金融國(guó)際化、傳統(tǒng) 銀行業(yè)務(wù)衰退等國(guó)際性發(fā)展趨勢(shì)，重新認(rèn)識(shí)銀行固有 的結(jié)算、信用創(chuàng)造、資金中介等職 能，重新檢討銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展方向 , 制定新的經(jīng)營(yíng) 戰(zhàn)略，是經(jīng)營(yíng)管理層當(dāng)前的重要任務(wù)。 其中，對(duì) LI 前正在開(kāi)展的電子交易業(yè)務(wù)，在總 結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，如何與 Intern