1、新世紀(jì)期貨市場(chǎng)研發(fā)部 http：/ 期貨研究分析報(bào)告內(nèi)部交流資料，僅供參考 PAGE 2 PAGE 8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明品種研究焦煤報(bào)告焦煤底部震蕩 維持區(qū)間操作觀點(diǎn)：焦煤需求步入淡季，政策層面的刺激難以抵御黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體的下行趨勢(shì)。在此前利好頻出的環(huán)境之下，焦煤依舊難以走出任何較好的反彈行情，整個(gè)2014年仍然延續(xù)底部震蕩行情。操作上，我們建議維持區(qū)間震蕩思路，焦煤1501合約區(qū)間為720元/噸-800元/噸。1、政策利好頻出，焦煤行情依舊弱勢(shì)今年煤焦行情持續(xù)疲軟，受累于房地產(chǎn)需求下降，焦煤1501合約由年初的1040元/噸下跌至當(dāng)前的780元/噸，跌幅近25%。在焦煤價(jià)格不斷沖擊新

2、低的同時(shí)，政策對(duì)于煤炭的救市措施也在不斷加強(qiáng)。7月14日，國(guó)家安全監(jiān)管總局、國(guó)家煤礦安監(jiān)局、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局四部門(mén)聯(lián)合發(fā)文，出臺(tái)新修訂的煤礦生產(chǎn)能力管理辦法和煤礦生產(chǎn)能力核定標(biāo)準(zhǔn)，目的在于能夠淘汰落后產(chǎn)能以及規(guī)范煤炭生產(chǎn)行業(yè)，減少超產(chǎn)行為的發(fā)生。 8月6日,國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了煤炭經(jīng)營(yíng)監(jiān)管辦法,明確禁止煤炭經(jīng)營(yíng)主體銷(xiāo)售或進(jìn)口高灰分、高硫分劣質(zhì)煤炭。10月9日，經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，煤炭進(jìn)口關(guān)稅恢復(fù)實(shí)施。取消無(wú)煙煤、煉焦煤以外的其他煙煤、其他煤、煤球等燃料的零進(jìn)口暫定稅率，分別恢復(fù)實(shí)施3%、3%、6%、5%、5%的最惠國(guó)稅率。各類(lèi)政策從控制國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量，減少進(jìn)口沖擊，減少劣質(zhì)煤使用等多方面為煤炭?jī)r(jià)格

3、提供了支撐。從公布的核定產(chǎn)能看，13個(gè)省煤炭產(chǎn)能為142887萬(wàn)噸，對(duì)比2013年實(shí)際產(chǎn)量169651萬(wàn)噸，超產(chǎn)26764萬(wàn)噸，超產(chǎn)幅度19%。而今年上半年煤炭產(chǎn)量與去年同比基本持平，若按照全年不超標(biāo)計(jì)算，下半年全國(guó)煤炭減產(chǎn)幅度接近40%。在這一系列的政策實(shí)施的背后，我們可以看到政府正在不遺余力地對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能進(jìn)行控制，期望煤炭行業(yè)能走出產(chǎn)能過(guò)剩的困局，為不斷走低的煤焦價(jià)格支撐起最后的底線(xiàn)。但是我們反過(guò)來(lái)看，與政策實(shí)施的同時(shí)進(jìn)行的是，焦煤價(jià)格仍然在震蕩走低。上述的這些政策我們可以看出，側(cè)重點(diǎn)都是傾向于控制供應(yīng)來(lái)減少數(shù)量帶來(lái)的壓力，而當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈面臨的整體困局是需求得不到好的支撐。在失去了大部分消

4、費(fèi)能力的情況下，單純地在供應(yīng)端做文章是很難得到起色的。2、鋼廠、焦化企業(yè)利潤(rùn)尚可 開(kāi)工率難降整條煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈今年面臨的都是下跌趨勢(shì)，但是相對(duì)鐵礦石與螺紋鋼而言，焦煤焦炭跌勢(shì)顯得平穩(wěn)很多。在鐵礦石由年初的130美金急劇下跌到當(dāng)前的不到80美金，跌幅接近40%，這使得鋼廠能夠在螺紋鋼價(jià)格由年初的3600元/噸下跌28%至當(dāng)前的2600元/噸的情況依舊有利可圖。利潤(rùn)的存在使得鋼廠缺少限產(chǎn)的理由，唐山鋼廠開(kāi)工率維持在90%左右。由于當(dāng)前主流鋼企都是些具有國(guó)企背景的大型鋼廠，其對(duì)虧損的抵御能力也相對(duì)較強(qiáng)。據(jù)推算，鋼企虧損到達(dá)-400元/噸左右的位置才會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模的限產(chǎn)。高開(kāi)工率及強(qiáng)承受能力使得短期內(nèi)鋼廠

5、產(chǎn)量居高，對(duì)上游焦炭需求不減。同樣的，由于今年煤焦價(jià)格下跌趨勢(shì)相對(duì)平緩，而焦化副產(chǎn)品價(jià)格喜人，焦企利潤(rùn)相對(duì)也不錯(cuò)，因此開(kāi)工率相較去年同期也有一定的增加。3、政策影響 房地產(chǎn)多空交加 此前政府出臺(tái)了一系列政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行救市，繼之前限購(gòu)解綁后9月30日央行對(duì)限貸的放松使得人們對(duì)下半年的房地產(chǎn)產(chǎn)生了新的希望。截止目前，房屋成交量有所上升，說(shuō)明政策使得剛需得到進(jìn)一步釋放。但是限購(gòu)限貸的松綁主要影響的還是庫(kù)存房屋的銷(xiāo)售，而對(duì)作為螺紋鋼消費(fèi)主力的新開(kāi)工房屋卻收效甚微。主要由于當(dāng)前地產(chǎn)走勢(shì)處于一個(gè)不甚明朗的境地，多數(shù)地產(chǎn)商不太敢于開(kāi)建新房。另外在當(dāng)前反腐風(fēng)暴的雷霆打擊之下，以前的一些房地產(chǎn)行業(yè)的“灰色

6、地帶”開(kāi)始浮現(xiàn)。與以往反腐最大的不同，以前出事的大多是負(fù)責(zé)執(zhí)行層面的員工，由于房企與官場(chǎng)有較為牢固的關(guān)系網(wǎng)，牽連到更高級(jí)別的管理者或者官員往往難以追究下去，而在一番公關(guān)周旋之后，更深層次的關(guān)系網(wǎng)則被隱藏起來(lái)。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，在廣東、湖北、重慶、四川、云南等地，僅今年被公開(kāi)曝光牽涉官員落馬案的房企老板就超過(guò)10個(gè)。在反腐高壓態(tài)勢(shì)下，地產(chǎn)成了高危行業(yè)，令地產(chǎn)商坐立不安，隨時(shí)都有可能出事，導(dǎo)致有些地方小房企對(duì)依靠關(guān)系拿的地，不敢動(dòng)工開(kāi)發(fā)。今年上半年湖北省發(fā)生官場(chǎng)地震，宜昌多名本土開(kāi)發(fā)商被帶走協(xié)助調(diào)查，小房企老板紛紛逃到境外避風(fēng)。而各大銀行為了不卷入官員案子，甚至不敢向當(dāng)?shù)胤科蠓刨J款，導(dǎo)致當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)行業(yè)資

7、金鏈雪上加霜。以往風(fēng)光無(wú)限的房地產(chǎn)行業(yè)，如今卻變得“人人自?！?，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)前景不明的環(huán)境下，很少再有房企敢于鋌而走險(xiǎn)，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)也陷入低谷。但是好的一面是，反腐能使以前偏離的房地產(chǎn)行業(yè)回到正軌上來(lái)，促進(jìn)行業(yè)洗牌，保證行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。二、焦煤基本面: 1、產(chǎn)量相較去年和前年同期，今年山西煉焦洗精煤產(chǎn)量均有所提高。其中尤以6月份在地方政府減免稅費(fèi)救市政策影響下，產(chǎn)量出現(xiàn)井噴，之后在7月份回歸，但是依舊相比去年同期處于高位。產(chǎn)量的高位運(yùn)行成為壓制價(jià)格大幅反彈的壓力，煤企對(duì)于政策的敏感度很高，一旦出現(xiàn)利好因素會(huì)被煤企的產(chǎn)量迅速化解。圖1：山西煉焦洗精煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊2、庫(kù)存：煉焦煤港口庫(kù)

8、存自6月底開(kāi)始一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，相比去年同期港口庫(kù)存有了大幅的下降，這也成為了短期內(nèi)支撐焦煤價(jià)格進(jìn)一步下跌的重要因素之一。樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠廠內(nèi)焦煤庫(kù)存平均可用天數(shù)有所回升，當(dāng)前可用天數(shù)處于中位數(shù)水平。根據(jù)往年情況后期依舊會(huì)有繼續(xù)上升的可能，庫(kù)存從港口轉(zhuǎn)移到鋼廠將使得價(jià)格得到一定支持。圖2：煉焦煤港口庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊3、供需缺口：煉焦煤的供需由此前的供過(guò)于求逐漸向一種相對(duì)平衡的狀態(tài)改變，供需缺口的振幅也呈逐漸收窄的趨勢(shì)。預(yù)示著接下來(lái)無(wú)論是生產(chǎn)還是消費(fèi)都將向一種相對(duì)理性的狀態(tài)發(fā)展，圖3：供需缺口數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊三、下游焦化企業(yè)： 下游焦化企業(yè)當(dāng)前利潤(rùn)尚可，10月底出現(xiàn)的開(kāi)工率大

9、幅下降主要原因還是由于APEC會(huì)議召開(kāi)，北京周邊焦化企業(yè)限產(chǎn)停產(chǎn)導(dǎo)致的。環(huán)保問(wèn)題一直困擾著整體黑色產(chǎn)業(yè)鏈，“APEC藍(lán)”成為熱詞的背后，顯示的是決策層面對(duì)環(huán)保的重視和期冀。國(guó)內(nèi)大部分大型鋼廠都配備有自己的焦化廠，而這些鋼廠及焦化廠在產(chǎn)能過(guò)剩的大背景下，后期必然面臨著一系列的環(huán)保整治來(lái)使得”APEC藍(lán)“能夠繼續(xù)得以保持下去。從這張焦化企業(yè)開(kāi)工率圖上我們也可以看到，產(chǎn)能大于200噸的焦化企業(yè)是開(kāi)工率下降的最多的，說(shuō)明在與環(huán)保政策的博弈中，大型焦化廠必須要付出更大的代價(jià)，這對(duì)于我們生活的環(huán)境來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息，但是對(duì)于上游焦煤來(lái)說(shuō)，其將要面臨的或?qū)⑹切枨蟮拇蠓陆怠D4：焦化企業(yè)開(kāi)工率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

10、資訊當(dāng)前焦化企業(yè)基本維持在45-50元/噸范圍，如果再加上副產(chǎn)品等因素，利潤(rùn)將更加可觀。焦企利潤(rùn)在7月 下旬開(kāi)始扭虧為盈，此后利潤(rùn)基本都維持在45元/噸以上。利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)得益于鋼廠盈利的好轉(zhuǎn)，高開(kāi)工率使得對(duì)焦炭需求的增加。而其上游原材料焦煤價(jià)格的下跌使得焦化企業(yè)成本進(jìn)一步下降，后期盈利狀況取決于下游鋼廠盈利是否進(jìn)一步擴(kuò)大，從而導(dǎo)致對(duì)原料焦炭和焦煤補(bǔ)庫(kù)，進(jìn)一步拉動(dòng)原料價(jià)格上漲。在利潤(rùn)的推動(dòng)下，開(kāi)工率將在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)維持在比較高的位置，這對(duì)上游焦煤的需求將起到一定的支撐。圖5：焦化企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源：新世紀(jì)研究院四、技術(shù)面從技術(shù)面上來(lái)看（圖6），焦煤處于底部震蕩，從盤(pán)面上來(lái)看，當(dāng)前處于布林通道中軌位

11、置，但是通道開(kāi)口擴(kuò)大，走勢(shì)趨于平穩(wěn)，底部逐漸出現(xiàn)。圖6：焦煤1501合約文化財(cái)經(jīng)：新世紀(jì)研究院綜合來(lái)看，政策救市意愿較強(qiáng)，但是市場(chǎng)反應(yīng)平淡；鋼廠及焦化企業(yè)利潤(rùn)良好，減產(chǎn)限產(chǎn)可能性不大，對(duì)焦煤需求有一定支撐；反腐及地產(chǎn)商對(duì)后市的預(yù)期綜合作用導(dǎo)致地產(chǎn)開(kāi)發(fā)受到影響，短期新增面積增加概率不大，對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求支撐作用減弱?；久嫔蟻?lái)看，產(chǎn)量相較以往有所增加，但是幅度適中；庫(kù)存方面，焦煤港口庫(kù)存持續(xù)下降，庫(kù)存壓力減輕； 需求方面，由于成本坍縮因素，當(dāng)前焦化企業(yè)及下游鋼廠利潤(rùn)可觀，需求有支撐。供需缺口逐漸呈現(xiàn)窄幅震蕩走勢(shì)，趨向平衡。 技術(shù)面上，焦煤底部呈現(xiàn)，布林通道開(kāi)口擴(kuò)大，大概率出現(xiàn)寬幅震蕩格局。MACD出現(xiàn)金叉，短期有上沖動(dòng)能。免責(zé)聲明：本報(bào)告中的信息均來(lái)源于可信的公開(kāi)資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但我公司及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，且本報(bào)告中的資料、意見(jiàn)、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開(kāi)發(fā)布時(shí)的判斷，