1、中國保險資產管理行業(yè)基本情況報告中國保險資產管理業(yè)的發(fā)展回顧2003年，經國務院同意，保監(jiān)會做出重大戰(zhàn)略部署，組建了首 批保險資產管理公司，通過資產管理公司集中化、專業(yè)化管理，逐步 形成了承保業(yè)務與資產管理業(yè)務雙輪驅動的格局，將行業(yè)從單純的保險業(yè)務發(fā)展領入了資產負債協(xié)調發(fā)展的新歷史階段。此后保險資金投資范圍不斷擴大，保險資金運用相關的工具、渠道、機構、隊伍、制 度、風險防范及投資收益都獲得了重大突破。保險資產管理的不斷優(yōu) 化資產組合、提升投資收益，在促進保險業(yè)轉型發(fā)展、服務實體經濟 等方面起到了十分積極的作用。圖1: 20042013年保險業(yè)資產總額從2006年至2013年，我國每年GDP高速

2、增長，顯示了中國強勁的經濟發(fā)展動力，而經濟的繁榮給保險業(yè)的發(fā)展提供了強力的支持。2004年，我國保險業(yè)資產總額為1.20萬億元，而2013年底已經突 破8.3萬億元，年均復合增長率達 25.01%。隨著保險業(yè)資產規(guī)模不 斷增長，保險資金運用余額也不斷增加。截至2014年10月末，保險業(yè)資產總額已突破9.6萬億元，資金運用余額突破 8.8億元，占保 險業(yè)總資產91.67%。保險資產規(guī)模的擴大，增加了資產管理業(yè)務的 市場需求，為保險資產管理行業(yè)的發(fā)展奠定了基礎。2003年以來，保險資金運用平均收益率保持整體穩(wěn)定，從2003的2.68%提高到2007年的12.17% ,即使在百年一遇的金融危機沖 擊

3、下的2008年，我國保險資金投資也取得了正收益， 這在A股市場 調整幅度高達65%的背景下實屬不易。從投資收益上來說，2013年，資金運用平均收益率 5.04% ,資 金運用收益共計3658億元，是近四年來最好水平。十年來，保險資 金運用已累計實現投資收益17967億元。截至2013年底，保險資產 管理公司受托管理資產規(guī)模為 6.49萬億元，占全部保險業(yè)總資產的 78%,占保險資金運用余額的84%。保監(jiān)會公布的最新統(tǒng)計數據顯示，2014年，我國保險業(yè)實現保 費收入約2.02萬億元，同比增長17.49%,其中，產險公司原保 險 保費收入7544.40億元，同比增長16.41%;壽險公司原保險保費

4、收 入1.27萬億元，同比增長18.15%。保險業(yè)總資產達10.16萬億元， 突破十萬億大關，較年初增長22.57%。止匕外，數據顯示，截止去年底，資金運用余額9.33萬億元，較 年初增長21.39% 。其中，銀行 存款25310.73億元，占比27.12% ;債券35599.71億元，占比38.15% ;股票和證券投資基金10325.58億元，占比11.06%;其他投資22078.41億元，占比23.67%。從投資方向上看，保險資產管理對傳統(tǒng)的銀行存款、債券、股票、 基金投資比例逐步下降，保險資金更多的對接其他類投資產品，2013 年末至2014年8月，其他類投資占比上升了約 3.8% ,投

5、資比例達 到20.7% ,新增保險資金投資偏好從被動資產配置到積極尋求投資機 會的方向大幅度轉變，有效地提升了整個行業(yè)的投資利潤率。1 ：保險資產管理投資分類比例投資分類2014年8月末2013年末規(guī)模（億元）比例（%規(guī)模（億元）比例（%銀行存款24021.3827.99%22640.9829.45%債券35548.6141.43%33375.4243.42%股票和證券投資基金8447.89.84%7864.8210.23%其他投資17794.5520.74%12992.1916.90%資產投資規(guī)?？傆?5812.34100%76873.41100%資料來源：中國保監(jiān)會2003年，保監(jiān)會提出“

6、承保與投資共同發(fā)展”的政策指導，保 險公司逐步意識到投資專業(yè)化的必要性，紛紛建立各自的專業(yè)化投 資子公司。截至2014年10月，專業(yè)的保險資產管理公司已經有 22家。表2:保險資產管理公司設立情況廳P機構名稱設立時間1中國人保資產管理股份有限公司2003年7月2中國人壽資產管理有限公司2003年11月3華泰資產管理有限公司2005年1月4平安資產管理有限責任公司2005年5月5中再資產管理股份有限公司2005年2月6泰康資產管理有限責任公司2006年2月7太平洋資產管理有限責任公司2006年6月8太平資產管理有限公司2006年9月9新華資產管理股份有限公司2006年6月10安邦資產管理有限責任

7、公司2011年5月11生命保險資產管理有限公司2011年7月12光大永明資產管理股份有限公司2012年2月13合眾資產管理股份有限公司2012年3月14民生通惠資產管理有限公司2012年10月15陽光資產管理股份有限公司2012年11月16中英益利資產管理股份有限公司2013年4月17中意資產管理有限責任公司2013年5月18華安財保資產管理有限責任公司2013年8月19華夏久盈資產管理有限責任公司2014年6月20英大保險資管2014年9月21長城財富資管2014年9月22友邦資管中心2014年9月資料來源：中國保監(jiān)會2014年8月13日，國務院關于加快發(fā)展現代保險服務業(yè)的若 干意見（簡稱新

8、國十條）正式發(fā)布，“新國十條”提到保險業(yè)的發(fā) 展目標時稱“使現代保險服務業(yè)成為完善金融體系的支柱力量”，“把 發(fā)展現代保險服務業(yè)放在經濟社會工作整體布局中統(tǒng)籌考慮”，進一步將保險資產管理在經濟社會中的地位與作用放到更高層面考量。新國十條”也提出了具體的發(fā)展目標，到2020年全國保費收入將達到 5.1萬億元。預計到2020年，保險資金可運用規(guī)模預計將超過 20萬 億元。二、過去十年保險資產管理取得的成績過去十年，是保險資產管理行業(yè)取得輝煌的十年。 在監(jiān)管制度體 系逐步完善的背景下，行業(yè)實現了相對獨立化和專業(yè)化， 順應市場需 求堅持走市場化道路，貢獻了保險行業(yè)大部分利潤來源，應對了宏觀 經濟波動，

9、推動了我國實體經濟的發(fā)展。(1)逐步完善的制度體系促進了行業(yè)健康發(fā)展國內保險業(yè)務從1980年開始恢復，保險資金運用始于 1984年。 1984年到1990年基本屬于試點階段，監(jiān)管十分嚴格，保險資金運用 的主要渠道是流動資金貸款和購買金融債券。1991年到1995年，保險資金運用進入混業(yè)和寬松監(jiān)管極端，投資范圍幾乎涉及所有的投資 領域和金融產品，甚至包括融資性租賃、房地產投資以及國債期貨和 商品期貨，辦“三產”成為當時特定時代背景下保險資金運用的顯著 特點。1995年保險法頒布，保險資金運用有了明確的法律規(guī)定， 嚴格限定在銀行存款、購買國債、金融債和國務院批準的其他形式的 投資。這一時期保險資產

10、管理呈現從嚴格監(jiān)管到放松再到嚴格的階段 性特征，但總體而言保險資產管理整體規(guī)模小，影響力弱，投資渠道 狹窄，管理極不規(guī)范，且保險公司總分機構都可以運用資金，未能有 力支撐保險業(yè)的發(fā)展。進入21世紀以來，我國保險資產管理行業(yè)監(jiān)管從無到有，逐步 完善。2004年，中國保監(jiān)會從行業(yè)發(fā)展出發(fā)，全面推進保險資產管理 改革工作，初步形成了以保險法為基礎、一系列部門規(guī)章和規(guī)范性文件為補充的多層次法規(guī)體系，為整個資產管理行業(yè)的發(fā)展提供了 政策上的指導與規(guī)范。在投資渠道規(guī)范方面，保監(jiān)會結合我國各階段金融發(fā)展情況， 不 斷放寬保險資金投資范圍和比例。2004年3月，保監(jiān)會允許保險公 司投資銀行次級定期債務，6月允

11、許投資銀行次級債券，7月允許投 資可轉換公司債券，8月允許保險外匯資金境外使用，10月允許保險 公司直接投資股市。2006年10月，保監(jiān)會進一步放開保險公司股權 投資非上市銀行業(yè)務。2009年4月，保監(jiān)會正式公布了基礎設施債 權投資計劃產品設立指引、關于增加保險機構債券投資品種的通 知、關于規(guī)范保險機構股票投資業(yè)務的通知。2010年8月，保監(jiān) 會又發(fā)布了保險資金運用管理暫行辦法，針對新保險法中放 開的不動產投資和股權投資兩大渠道，首次明確了投資比例上限。8月11日，保監(jiān)會發(fā)布關于調整保險資金投資政策有關問題的通知， 制定了相配套的投資政策細則。9月3日，保監(jiān)會同時發(fā)布保險資 金投資不動產暫行辦

12、法和保險資金投資股權暫行辦法，明確允 許保險資金投資不動產和未上市企業(yè)股權。2012年10月，保監(jiān)會連續(xù)發(fā)布保險資金參與股指期貨交易規(guī)定、保險資金參與金融衍生 產品交易暫行辦法、保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則、 基礎設施債權投資計劃管理暫行規(guī)定，對保險資金投資股指期貨、遠期與期貨等金融衍生品、境外投資以及基礎設施債權投資做了具體 規(guī)定。2013年2月，保監(jiān)會又發(fā)布了關于保險資產管理公司開展資 產管理產品業(yè)務試點有關問題的通知。一系列的險資新政拆除了保 險資產管理長期封閉發(fā)展的籬墻，支持保險資產管理業(yè)務發(fā)展創(chuàng)新。 保險資金另類投資呈現爆發(fā)式增長，保險資產管理公司由依附于保險 公司的角色，逐

13、步轉變?yōu)檎嬲牡谌劫Y產管理機構。在風險控制方面，針對保險資金的風險偏好，保監(jiān)會制訂了風險 控制指引、交易對手風險管理等制度。相關管理部門堅持制度先行、 能力先行的原則，逐步促進制度的完善，使得保險資產管理公司能夠 做的有章可循、有法可依，盡量避免政策模糊，提高了各公司的工作 效率。并且通過對風控相關制度的嚴格要求， 培育了整個行業(yè)堅持把 防范風險放在首位的文化。在行業(yè)監(jiān)管方面，保監(jiān)會通過一系列的機構改革和能力建設， 提 高了監(jiān)管的有效性和專業(yè)性。保監(jiān)會推進了投資資產托管機制，開發(fā) 資產管理監(jiān)管信息系統(tǒng)，推行了投資渠道牌照化管理，推動成立了保 險資產管理行業(yè)協(xié)會。一系列行政舉措的舉措，提升了保

14、險資產管理 行業(yè)的市場化程度，促進了行業(yè)逐步趨向成熟。在完善監(jiān)管的同時，保監(jiān)會以最大的寬容來對待創(chuàng)新和創(chuàng)新可能 帶來的問題，保險資產管理在創(chuàng)新中打造了行業(yè)的核心競爭力。培育行業(yè)專業(yè)化運作，堅持長期投資理念、完善科學的決策和嚴格的內部 控制，提高了各保險資產管理公司的投資決策能力。 制度是行業(yè)發(fā)展 的保障，也是行業(yè)創(chuàng)新的基石，保監(jiān)會在保險資產管理投資渠道、風 險控制、行業(yè)監(jiān)管等方面構筑了完善的體系制度， 促進了行業(yè)的健康 發(fā)展。(2)實現了保險資產管理的獨立化運轉和專業(yè)化管理我國保險資產管理體制，從最初的財會部，到投資部，到后來的 投資管理中心以及目前的資產管理公司， 走過了 一條不斷完善的專業(yè)

15、 化道路。國際保險業(yè)的資產管理模式大體可分為三種： 保險公司內設 投資部門、由保險公司集團內專業(yè)化資產管理公司進行管理和外部委 托投資方式。在最初保險資產只是做銀行存款投資的時代， 保險資產 管理相對來說很簡單，也沒有什么專門的投資機構。這樣有利于公司 對其資產直接管理和運作，便于監(jiān)督和控制。后來隨著保險資產增量 的擴大，特別是我國資本市場的成立，原有的模式已不適于保險業(yè)的 發(fā)展。面對保險業(yè)的發(fā)展實際情況并結合保險業(yè)長遠發(fā)展戰(zhàn)略需求，中國保監(jiān)會審時度勢，對保險資金管理模式、治理機制、資產配置等進 行了深入研究，明確了 “風險至上、穩(wěn)健安全”的理念，提出了 “改 革管理體質、健全風控機制”的目標

16、，統(tǒng)一了 “承保、投資雙輪驅動” 的思想認識，確立了走專業(yè)化管理道路的基本思路。自2003年以來， 以設立保險資產管理公司為標志，保險資產管理開創(chuàng)了自主管理的發(fā) 展道路。相對于保險公司內部設立的投資部， 具有獨立法人資格的保 險資產管理公司，實現了市場化管理、專業(yè)化分工的運作模式，有效 提升營運效益。在風險管理方面，保險資產管理獨立化、專業(yè)化運作優(yōu)勢明顯。 保險資產管理機構建立了事前預防、事中控制、事后評估和監(jiān)控及持續(xù)跟蹤與落實的機制，確保資產委托管理的風險處在可控范圍內在資產與負債相互驅動過程中，保險資產管理機構不僅僅要滿足 內部資產保值、增值的目的，還成為保險公司保費收入之外的另一大 利潤

17、中心和產品定價的錨定，保險資產管理機構作用越來越大， 地位 越來越高，主動性越來越強。針對保險資金來源多樣性的問題。保險資產管理機構根據資金不 同的風險偏好、久期、流動性要素，制定了不同的投資策略，建立多 樣化的資產組合，確保不同性質資金之間的風險隔離， 追求不同資金 配置的最優(yōu)化組合，也為引導多元化保險負債產品創(chuàng)新創(chuàng)造了條件。另一方面，保險資產管理機構還承擔著保險市場化競爭的主體， 基本形成委托、受托和托管三方協(xié)作制衡運作模式，建立起以資產管 理公司受托投資為主、保險公司自主投資為輔的資產管理體系。 與銀 行理財、信托、券商、基金在資產管理業(yè)務上形成全面合作與競爭的 關系，在大資管時代背景下

18、，與各家金融機構逐鹿中原，向綜合金融 性的資產管理轉變。截至2013年底，保險資產管理公司受托管理資產規(guī)模為 6.49萬 億元，占全部保險業(yè)總資產的 78%占保險資金運用余額的84%換 句話說，保險業(yè)基于保單契約籌集債務資本的絕大部分已委托保險資 產管理公司管理運用，同時還受托管理數千億的非保險機構資金，覆 蓋銀行、企業(yè)財務公司、企業(yè)年金等各個領域。在債券市場上，保險 資產管理公司成為僅次于商業(yè)銀行的第二大機構投資者；在股票市場上，保險資產管理公司是僅次于基金的第二大機構投資者；而在公募基金市場上，保險資產管理公司已成為最大的機構投資者。 在保險資 產管理行業(yè)為資本市場帶來長期穩(wěn)定資金的同時，

19、 也為資本市場帶來 了科學先進的投資理念。由保險資金性質決定的保險資產管理必須堅 持長期價值投資理念，對促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展起到了積極作 用。保險資產管理行業(yè)的出現和壯大有效地優(yōu)化了我國資本市場投資 者結構，使得我國保險市場與資本市場、貨幣市場形成了良性的互動。 截至2014年10月底，共有22家保險資產管理公司發(fā)起設立，行業(yè) 集群已然生成，這些資產管理公司注冊地集中在北京和上海， 不僅成 為保險資金運用的主要載體，也是中國金融市場中的一只重要力量， 扮演極為重要的角色。(3)成為保險業(yè)主要利潤來源支持主業(yè)發(fā)展保險業(yè)資產規(guī)模及保險資金運用余額的不斷增加，既成為保險資 產管理行業(yè)發(fā)展的機遇

20、，也為行業(yè)成長帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)。十年前， 保險業(yè)盈利主要依賴承保業(yè)務；當今經濟形勢下，中國乃至國際保險 業(yè)承保業(yè)務的盈利能力在不斷弱化，保險也利潤嚴重依賴投資收益。財產保險方面，綜合成本率居高不下，從車輛保險的例子可見一 斑。根據2013年49家財產保險公司年報，除人保、平安、太保三家 上市險企實現車輛保險承保盈利外，其余 46家全部虧損，即便盈利 的3險企，利潤也分別大幅下降了 32% 45% 90%人壽保險方面，十年以來，新型壽險快速擴容，成為推動保費增 長的主要動力，其中分紅險、萬能和投連險功不可沒，在 2001年分 紅險占保費收入的比重為17%而2013年末這一比重已超越80%新 型產

21、品的快速擴容滿足了居民收入增長帶來的理財和儲蓄需求， 與此 同時也大幅提升了壽險的資金成本。在傳統(tǒng)財產保險行業(yè)逐步進入承保下行周期、人壽保險資金成本 提高的壓力之下，保險資產管理行業(yè)承擔起了提升保險利潤水平的重 任。2013年，在傳統(tǒng)保險業(yè)務經受考驗的時候，監(jiān)管層及時開放投資 政策，使得保險資產管理行業(yè)資金運用平均收益率達到5.04%,資金運用收益共計3658億元，為整個保險業(yè)的利潤水平做出了重大的貢 獻。保險資產管理行業(yè)在為保險業(yè)貢獻利潤的同時，也融入到整個保險業(yè)風險框架中去，保險公司在完善儲備金、償付能力保證金等財務 制度的基礎上，還要進一步強調投資的主導性。(4)有效應對經濟金融波動維護

22、行業(yè)安全近十年來，我國宏觀經濟冷暖交替，債券市場和股票市場均出現 大幅波動。保險資產管理行業(yè)始終堅持制度先行的科學理念，不斷加強管理制度建設，建立有效的投資決策和內部控制機制， 不斷提升各 類資產管理和運營的能力。在宏觀經濟形式和金融市場不斷變化的情況下，我國的保險資產管理工作始終堅持以支持保險行業(yè)為根本目標，加快創(chuàng)新為重要動力，判斷宏觀大勢、順勢而為為基本思想，防范風險、追求絕對收益為基 本任務。2003年以來，保險資金運用平均收益率保持平穩(wěn)上升的趨勢，從2003的2.68砒高到2007年的12.17%,即使在百年一遇的金 融危機沖擊下的2008年，我國保險資金投資也取得了正收益，這在 A股

23、市場調整幅度高達65%勺背景下實屬不易。2009年以來也取得了 理想的收益水平。2013年，保險公司資金運用收益共計 3658億元, 資金運用平均收益率5.04%。在銀行、信托等風險頻發(fā)的情況下，保 險資產管理行業(yè)依然穩(wěn)中求進一一在牢牢把控風險的前提下實現了 不錯的收益水平，這與中國保險資產管理行業(yè)十年來努力建設保險資 產管理文化、堅持長期價值投資理念并不斷改善資產負債管理密切相 關。(5)發(fā)揮資金優(yōu)勢推動實體經濟發(fā)展面對著經濟金融一體化的國際背景，隨著政治經濟改革的不斷深 入，經濟發(fā)展步入新階段的宏觀形勢； 保險資產管理業(yè)以資產管理為 平臺，在積極參與金融改革、支持經濟建設，維護金融市場穩(wěn)定

24、發(fā)揮 了積極作用，社會地位日益顯現?；仡欉^去十年的發(fā)展，保險資產管 理業(yè)通過投資債券、存款、股票等金融工具為經濟建設直接與間接提 供了大量資金支持；在國務院批準保險資金投資基礎設施項目以后， 特別是2012年險資新政推出以來，保險資金通過債權投資計劃、股 權投資計劃、項目資產支持計劃以債權與股權等多種方式進入實體經 濟，為國家的重大項目的發(fā)展提供了有力的資金支持。為響應國家政策，保險資金主要投資于交通、能源、市政行業(yè)、保障房和棚戶區(qū)改 造等關系到國計民生的重大項目中， 為國家經濟建設、人民安居樂業(yè) 提供了支持。如京滬高鐵、西氣東輸、南水北調等國家重點項目，以 及上海世博會建設、主要城市地鐵、土

25、地儲備項目等一大批重大的產 業(yè)項目。從當前保險資產管理的發(fā)展態(tài)勢上看， 保險資金對國民經濟建設 的參與度和貢獻度將穩(wěn)步提高，對實體經濟的影響力和對戰(zhàn)略資產的 控制力將不斷增強。同時，經濟社會的發(fā)展和進步，也給保險業(yè)特別 是保險資產管理創(chuàng)造了好的環(huán)境，提供了有利的條件和難得的機遇。 在新型城鎮(zhèn)化建設的大背景下，保險資金的長久期特點契合了城鎮(zhèn)化 進程中基礎設施等長期項目的資金需求，而基礎設施穩(wěn)定的收益也為 保險資產管理提供了安全穩(wěn)定回報。根據保監(jiān)會關于2013年債權投資計劃投資情況的通報，2004 年2013年,保險資產管理公司已累計發(fā)起設立 184項債權投資計劃， 投資規(guī)模約為5818.6億元。

26、其中，2013年新增注冊債權投資計劃90 項，投資規(guī)模達2877億元，平均投資期限為7.19年，平均年收益率 為6.31%。從行業(yè)分布看，債權投資計劃主要集中在交通、不動產、 能源和市政行業(yè)，投資規(guī)模分別為 2005億元、1811億元、1433億 元和219.6億元，占比分別為34.46% 31.12% 24.63麻口 3.77%。其 中，2013年不動產行業(yè)新增投資加速，達到1381億元，占當年新增 規(guī)模的47.99%,主要集中在公租房和棚戶區(qū)改造等民生項目。1(6)穩(wěn)步推進改革激發(fā)市場活力保險資產管理行業(yè)成立伊始便被賦予了市場化道路的使命。目前1資料來源：中國 保監(jiān)會關于2013年債權投資

27、計劃投資情況的通報 我國保險資產管理機構普遍與同一控制下的財產保險、人壽保險獨立 核算，分開考核利潤?；仡欉^去十年的發(fā)展，保險資產管理行業(yè)的發(fā) 展是響應國家政策，堅持走市場化道路取得的成果。 從大力投資基礎 設施建設及新型城鎮(zhèn)化建設，到為關系到國計民生的保障性住房建設 提供資金，保險資金資產管理行業(yè)每一階段的發(fā)展都是在響應國家號 召，堅持以市場需求為導向。而行業(yè)本身也在順應市場需求的同時， 為進一步的發(fā)展奠定了堅實的基礎。從監(jiān)管層面看，近年來，保監(jiān)會以簡政放權為切入點，積極推進 保險資產管理市場化改革，拓寬投資渠道，簡化投資比例，支持業(yè)務 創(chuàng)新，通過轉變監(jiān)管方式，推行保險資產管理產品注冊制，擴

28、大了保 險資產的配置空間，激發(fā)了市場活力，吸引大批資產管理業(yè)人才加入 保險資產管理行業(yè)。近十年來，保險資產管理行業(yè)從無到有，從小到大，取得了令人 矚目的成就。為保險公司提供風險收益適當、結構設計合理、投向久 期匹配的投資產品，是保險資產管理行業(yè)不容回避的問題， 也是提升 行業(yè)整體實力，反哺保險主業(yè)，助力“新國十條”順利落實的基礎與保障。放眼未來，保險資產管理行業(yè)將邁出創(chuàng)新發(fā)展的步伐，從單 純的賬戶管理轉向賬戶管理與產品管理并舉， 從單純的管理內部資金 轉向管理內部資金與第三方資金并舉，從被動的負債驅動轉向資產負 債管理，從行業(yè)內競爭轉向金融業(yè)跨界競爭；多元化、產品化、投行 化。三、保險資金運用

29、監(jiān)管政策歷史沿革（一）從1984年至今2011年長達27年的時間里，保險資金投資范圍相對狹窄，而2012年一年的時間，險資投資范圍快速放開, 其中風險對沖工具和參與利率市場化的工具是其中最大的亮點時間投資范圍1984 年-1988年貸款業(yè)務、購買金融債券1988 年-1990年貸款、金融債券、銀行同業(yè)拆借1991 年-1995年貸款、金融債、證券投資1995 年-1999年銀行存款、國債、金融債券1999 年-2004年銀行存款、國債、金融債券、基金2004 年-2006年銀行存款、國債、金融債、基金、股票2006 年-2010年銀行存款、國債、金融債、基金、股票、間接投資國家基礎設施建設項目

30、、/、動產2010 年-2012年3月銀行存款、國債、金融債、基金、股票、間接投資國家基 礎建設項目、/、動產、PE2012年3月以后銀行存款、國債、金融債、企業(yè)（公司債）、基金、股票、 直接或間接投資國家基礎建設項目、不動產、股指期貨、金融 衍生產品、海外投資、投資境內依法發(fā)行的商業(yè)銀行理財產品、 銀行業(yè)金融機構信貸資產支持證券、信托公司集合資金信托計 戈U、證券公司專項資產管理計劃、保險資產管理公司基礎設施 投資計劃、不動產投資計劃和項目資產支持計劃等金融產品。2012年“保險投資13條”出臺以后，保險資金資產配置策略組 合越來越豐富，從過去的集中與高信用等級的各類債券、 債券型基金、 貨

31、幣市場工具等組合逐漸可以擴展到各個久期， 對于期限和信用的運 用更加靈活。投資標的最高投資比例要求彳貝芬投資有擔保的企業(yè)（公司）債券，可以按照資產配置要求， 自主確定投資總額；投資無擔保非金融企業(yè)（公司）債券的余 額，不超過該保險公司上季末總資產的 50%股票和股票基金合計不超過20%不動產及相關金融廠品投資不動產及不動產相關金融產品的賬面余額，合計不圖 于本公司上季度末息資產的10%?；A設施債權投資計劃保險公司投資基礎設施投資計劃和不動產投資計劃的賬面余額，合計不高于該保險公司上季度末總資產的20%境外投資保險機構境外投資余額不超過上年末總資產的15%保險機構應當合并計算境內和境外各類投資

32、品種比例，單項投資比 例參照境內同類品種執(zhí)行。信托等其他金融產品1、保險公司投資理財產品、信貸資產支持證券、集合資金信托計劃、專項資產管理計劃和項目資產支持計劃的賬面余額，合計不高于該保險公司上季度末總資產的30%2、保險公司投資單一理財產品、信貸資產支持證券、集合資金信托計劃、專項資產管理計劃和項目資產支持計劃的賬面余額，不高于該產品發(fā)行規(guī)模的 20%投資單一基礎設施投資計劃和不動產投資計劃的賬面余額，不高于該計劃發(fā)行規(guī)模的50%保險集團（控股）公司及其保險子公司，投資單一肩關金融產品的賬面余額，合計不高于該產品發(fā)行規(guī)模的60%保險公司及其投資控股的保險機構比照執(zhí)行。股指期貨1、保險機構參與

33、股指期貨交易，任一資產組合在任何交易 日日終，所持有的賣出股指期貨合約價值，不得超過其對沖標 的股票及股票型基金資產的賬面價值。2、保險機構在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約 價值，與股票及股票型基金資產的賬面價值，合計不得超過規(guī) 定的投資比例上限。（二）保險資金運用模式資金運用模式是構建保險資金投資體系的重要環(huán)節(jié)， 只有確定適 合的資金運用模式并建立相應的投資決策規(guī)則，才能確保公司在專業(yè) 化和規(guī)范化的投資運用下完成預期目標，形成良好的資產負債協(xié)調狀 態(tài)。從國際保險投資運作狀況看，保險企業(yè)通過選擇不同主體管理投 資資產而形成了三種主要投資管理模式， 分別為自營投資、集團內委 托和第三方委

34、托，管理層可以根據其經營規(guī)模、專業(yè)化程度、監(jiān)管限 制等因素選擇適應模式，再進一步緊緊圍繞匹配管理要求，按照所選 模式構建合適的組織架構、工作流程和決策體系，并運用科學的技術 方法指導投資操作。a、自營投資模式自營投資是指保險公司在內部設立投資部門運作資金的投資管 理模式。此模式下，保險機構投資業(yè)務決策和操作執(zhí)行都由其自身具 體負責，公司直接掌握和監(jiān)督投資活動的各個環(huán)節(jié)，具有便于監(jiān)控、 運作風險較小等優(yōu)點，能較好保障投資資產安全性。止匕外，從資產負 債匹配管理角度看，該模式也有利于優(yōu)化保險企業(yè)組織架構和運作流 程，投資部門可與公司內部其他部門間建立更緊密聯系，提前獲知業(yè)務拓展、定價策略等可能影響

35、負債特征變化的信息， 并在專業(yè)委員會 投資計劃指導下及時調整投資策略。 同時，投資人員也能更及時地將 影響資產方狀況的宏觀經濟和資本市場信息傳遞到有關部門，為經營決策提供有力支持，從而提高資產負債匹配管理的有效性， 執(zhí)行力與 運作效率也相對較高。自營投資模式是一些中型壽險公司較常使用的投資模式，部分跨國保險公司也會根據現實狀況和當地監(jiān)管法規(guī)要求，在一些地區(qū)成立投資部門，對該區(qū)域內的投資業(yè)務進行管理。 雖然它曾是國際保險業(yè) 投資運作的傳統(tǒng)通行做法，但隨著金融工具不斷創(chuàng)新，該方法缺少競 爭性、不能滿足日漸復雜化投資活動的缺陷也慢慢顯現； 單依靠內部 投資部門已很難適應當前專業(yè)化和多樣化的保險投資需

36、求， 導致公司 在一些專業(yè)領域中喪失投資機會，出現配置品種過分集中、不能有效 分散風險、投資收益率大幅落后的現象，嚴重束縛其競爭力提高，造 成潛在錯配風險。因此，越來越多保險機構轉向專業(yè)程度更高的委托 管理模式，將資金托付給專門從事資產管理的法人機構運作。b、集團內委托模式集團內委托是指保險公司自身設立專門的資產管理機構，對其保險資金進行專業(yè)化運作。這是大型保險公司和集團較常采用的一種投 資管理模式，國際上許多規(guī)模龐大的保險企業(yè)都將其資金交由旗下的 專業(yè)機構來投資，也有部分公司聯合其他機構共同設立專業(yè)的資產管 理機構，降低運營成本并達到資源與專業(yè)方面的優(yōu)勢互補。 在該模式 下進行資產負債管理時

37、，各子公司可以分別將資金委托給資產管理機 構，商定投資計劃并進行溝通協(xié)調；也可將資金上繳集中統(tǒng)籌策劃， 由集團管理層和專業(yè)委員會統(tǒng)一負責制定投資指引、協(xié)調負債方與資 產方的業(yè)務決策和組織流程、調整投資政策及風險管理策略等事項。 簽訂投資指引時，委托方必須考慮壽險、非壽險、再保險、資本金等 不同類型資金所包含的獨特負債需求， 分別設定合適的投資范圍、比 例、期限、流動性等指標，并要求設立獨立賬戶隔離對不同類型資金 的投資管理，定期報告投資狀況。使用集團內委托管理投資的模式具有一些顯著優(yōu)勢，能夠在提高資金運用效率、控制風險等方面發(fā)揮巨大功效，為保持穩(wěn)健的財務狀 況和提高盈利能力提供保障。首先，該模

38、式有助于引導投資業(yè)務的透 明化和專業(yè)化，實現資源優(yōu)化配置并提高投資收益率， 在覆蓋負債成 本、保障償債能力的同時推動保險產品創(chuàng)新；其次，專業(yè)資產管理法 人更貼近和適應市場實際，有利于形成更具競爭力的投資團隊， 及時 把握資本市場發(fā)展趨勢，推動母公司嘗試以資產方為主導的資產負債 匹配管理模式；再次，選擇同一公司或集團下的投資管理人能夠較好 保障資金安全性，資產管理團隊與負債管理團隊之間的溝通協(xié)調也會 更加緊密，從而建立更順暢的資產負債匹配管理流程；最后，組織結 構上的獨立性特點使得資產管理公司除受托集團內投資外，還能充分發(fā)揮其在管理類似基金上的專業(yè)優(yōu)勢，接受其他保險資金或企業(yè)年金 等委托投資任務

39、，將公司經營范圍向更廣闊的資產管理服務領域滲透， 拓展利潤來源，一些保險公司下屬投資機構就以其出色的投資能力成 為了全球資產管理業(yè)務中的佼佼者。c、第三方委托模式以上兩種模式的實質仍是保險公司自身進行投資運作，可以迅速將經營決策落實到投資中去，推動各項資產負債政策得到切實執(zhí)行， 一直是國際保險業(yè)內普遍選擇的模式。 然而，隨著保險投資專業(yè)化要 求的不斷提升與分工的更加細化，第三方委托模式亦迎來良好發(fā)展勢頭，加深了保險投資管理模式的多元化格局。 第三方委托管理是指將 資金委托給外部專業(yè)機構進行投資運作的模式， 當前采用該模式的主 要有一些中小型壽險公司、再保險公司和非壽險公司。在第三方委托 模式下

40、，保險公司需要與資產管理機構簽訂詳盡協(xié)議， 明確約定資產 配置計劃、期限結構、風險限額、各自的投資決策和操作權限等內容， 確保投資活動遵循負債特征約束。 委托形式十分多樣，一些機構在內 部設有部門從事存款、債券等基本投資，將高風險品種直接委托給第 三方管理，或是以購買產品的方式間接委托；部分公司則是將投連險 等產品投資外包，自行運作其余資金；也有一些大企業(yè)將不動產、非 上市股權等專業(yè)性非常強、自身不具有競爭優(yōu)勢的投資品種交由更專 業(yè)的外部投資者。鑒于保險資金運用的特殊性和復雜性， 能夠受托第 三方保險資產的機構必須具備豐富的匹配管理知識與經驗，深度把握各類資金的投資目標和約束條件；發(fā)達國家中，

41、他們主要集中在保險、 銀行集團旗下一些大型綜合性資產管理公司，也有部分獨立投資機構 和基金公司參與其中。近年來，國際保險業(yè)發(fā)展中越發(fā)加劇的市場競爭和專業(yè)化要求推 動著更多公司尋求外部資產管理服務，借助專業(yè)機構提升投資管理能 力，從而獲得較好的資產負債結構和財務結構。首先，對于規(guī)模較小 且盈利能力還不強的保險企業(yè)而言，自身從事資產管理面臨著單位投 入成本高和產出效率相對較低等壓力，若將資產委托外部專業(yè)機構運 作，能夠在有效減少各項成本的同時充分借助其投資優(yōu)勢和成熟經驗， 在產品定價、業(yè)務發(fā)展、匹配管理等方面獲得更大的支持。其次，近 年來監(jiān)管機構以償付能力為核心，不斷加大對保險企業(yè)投資風險和資 產

42、負債錯配風險的監(jiān)督力度，還制定了一些針對高風險品種投資的特 殊規(guī)定；止匕外，信用評級組織也開始更加關注對償付水平和投資操作 能力的考察，部分保險公司由此通過第三方法人進行更為專業(yè)的資產 管理，滿足監(jiān)管要求并增加信用度，集中精力拓展其在產品開發(fā)和業(yè) 務經營商的優(yōu)勢。再次，在保險投資領域的拓寬和金融工具推陳出新 的背景下，部分資產管理公司開始在更廣泛地區(qū)和更多新興領域搭建 專業(yè)平臺，它們不但擁有優(yōu)秀的投資團隊，還在資源獲取上具有得天 獨厚的優(yōu)勢，委托其進行投資操作能夠保證公司獲得更多機會和超額 收益。第四，保險公司必須配備大量擁有專業(yè)技能和知識背景的高級 人員，方能保證在經營中成功實施資產負債匹配

43、管理，在發(fā)展程度不 高、技術能力有限的狀況下，一些中小保險公司最好借助外部機構幫 助完成這一過程，避免因使用錯誤的技術方法而釀成危險。最后，雖 然目前全球會計體系和監(jiān)管體系呈現出趨同性， 但不同國家對投資工 具的會計評估原則和監(jiān)管標準仍有一定差異， 使用第三方的專業(yè)服務 可以幫助保險公司更快、更準確地把握這些核心原則，從而基于本地 財務報表和監(jiān)管要求做出最合適的資產負債管理策略安排?？偠灾?，依靠內部部門或機構運作資金的方式更利于管理層對 投資活動的控制，有利于資產負債匹配管理；由于自營投資模式存在 專業(yè)化發(fā)展受限、競爭力不高、難以開拓業(yè)務和盈利來源等缺陷，在 內部設立專業(yè)資產管理公司并委托其

44、投資的方式， 就成為了許多具備 一定基礎條件的保險機構的首要選擇，也是其推動產品創(chuàng)新、提高資 產負債和諧度和增強盈利能力的重要手段。一些保險公司也在積極嘗 試選擇外部機構管理其資產，應對監(jiān)管、外部評級及專業(yè)分工等對資 產負債管理提出的更高要求；特別對于一些能力有限的小公司而言， 在外部專業(yè)機構的幫助下協(xié)調資產負債可能更為有效。也有許多保險 公司同時使用多種資產管理模式，以便更好地實現資產負債管理目標， 化解財務風險。（三）保險資產配置情況2012年1-12月，保險資金運用比例來看，銀行存款在30-33%之 間，其他投資所占比例穩(wěn)定在66溢右，10月下旬保監(jiān)會出來各項投 資新政之后，對于存款和投

45、資資產比例并未產生結構性變化。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月保險資產期行存款保險資產投資銀行存欷證券投強基金買入返轡金即再產股策占期心應投聲投遴性房地產保償寢嚴若理公司產骷金圓舸生1.具貸款掂借資金權益類投資占比近年來有所下降，特別的，股票資產降幅明顯。權益類資產包括股票、證券投資基金及長期股權投資。受股票市場疲 軟的影響，保險公司下調了權益類資產的規(guī)模， 從而致使權益類資產 在投資資產中占比由2007年的27.12%下降至2011年的15.63%特 別的，股票資產占比由2007年的17.65%下降至2011年的6.85%。銀行存款在我國保險投資資產中占比遠超英美日等國

46、。在2005年之前，我國保險資金的主要投資途徑就是銀行存款，2004年，我國保險資產中銀行存款占比超過40%之后隨著監(jiān)管政策的逐步放寬，銀行存款占比逐步下降，但仍維持在 30%付近。而英美日等國家銀行存款在投資資產中占比均未超過10%房地產投資占比持續(xù)上升，但仍遠低于英美水平。由于我國房地產證券市場并不發(fā)達，雖然投資性房地產在投資資產中占比由2007年的0.26%上升至2011年的0.56%,我國房地產投資在總資產占比 仍不足1%與英美6%-7%勺水平還有一定差距。四、保險資產管理的作用1、支持經濟運行保險資產管理業(yè)以資產管理為平臺，在積極參與金融改革、支持 經濟建設，維護金融市場穩(wěn)定發(fā)揮了積

47、極作用，社會地位日益顯現。隨著我國經濟改革的深入，保險資金進入的實體經濟領域的廣泛 性逐漸體現，保險資金成為參與重大國計民生行業(yè)建設的關鍵力量， 通過投資關系國計民生的重大項目，為基礎設施建設提供長期穩(wěn)定資 金，支持國民經濟又好又快發(fā)展。改革開放以來，隨著我國保險市場快速發(fā)展和投資渠道穩(wěn)步放開， 保險資金規(guī)模擴大，資產配置領域拓寬，保險也通過投資債券、存款、 股票等金融工具，為經濟建設直接與間接提供的資金達到數萬億元， 其中，大部分為長期穩(wěn)定資金。在國務院批準保險資金投資基礎設施 項目以后，保險資金通過債券與股權等多種方式進入實體經濟，如投資類京滬高速鐵路等國家重點項目試點、參與了世博會建設、

48、主要城 市地鐵項目及一大批國家重大的產業(yè)項目建設等等。從當前保險資產管理的發(fā)展態(tài)勢上看， 保險資金對國民經濟建設 的參與度和貢獻度將穩(wěn)步提高，對實體經濟的影響力和對戰(zhàn)略資產的 控制力將不斷增強。同時，經濟社會的發(fā)展和進步，也給保險業(yè)特別 是保險資產管理創(chuàng)造了好的環(huán)境，提供了有力的條件和難得的機遇。2、穩(wěn)定資本市場保險資產管理是促進保險市場與貨幣市場、資本市場協(xié)調發(fā)展的 重要手段。保險、銀行、證券是金融體系和金融市場的三大支柱。保險資產管理是保險市場的重要組成部分， 是保險業(yè)參與金融運行惡化 金融市場的重要渠道，是保險市場與貨幣市場、資本市場練習的紐帶 和橋梁。(1)金融市場的重要機構投資者保險

49、資產管理是金融市場的重要機構投資者。 一是保險資產管理 行業(yè)已逐步成長為資本市場上的重要機構投資者，在存款市場、債券市場、股票市場、基金市場都有不俗的表現，影響力和話語權穩(wěn)步提 高，維護了金融市場的穩(wěn)定，成為防范金融系統(tǒng)性風險的最重要力量。 據不完全統(tǒng)計，目前保險資產管理機構已成為協(xié)議存款市場和基金市 場的最大機構投資者，債券市場的第二大機構投資者，持有企業(yè)債券 和銀行次級債券的規(guī)模已占到市場發(fā)行額的30%以上，在股票市場上也有卓越的表現，目前是中國股票市場最主要的長期投資者， 是市 場穩(wěn)健發(fā)展的最重要支持力量之一。二是積極參與和支持各項金融改 革，通過股權投資、境外投資、資本市場投資等方式，

50、支持商業(yè)銀行 改革、支持人民幣匯率改革、支持資本市場改革。(2)金融市場建設的重要參與者金融市場發(fā)展一靠制度建設，二靠主體參與，三靠現代技術。保 險資金通過投資證券基金，培育和支持了基金市場；通過參與銀行間 市場交易，調節(jié)了社會資金供求；通過投資債券，支持債券市場健康 發(fā)展；通過協(xié)議存款，支撐了銀行中長期信貸業(yè)務；通過嚴格債券評 級，引導評級業(yè)務走向規(guī)范；通過投資各類金融產品，支持金融市場 創(chuàng)新。同時，保險資產管理機構還開展了資產管理產品試點，研究運用資產證券化方式，這將對豐富市場產品發(fā)揮積極作用。當然，保險 資產管理機構在深入參與金融市場建設的同時， 也利用市場提供的平 臺壯大自身、加快發(fā)展

51、。保險資金與金融市場已形成相互依托、相互 推動、共同發(fā)展的關系。(3)金融市場風險點重要防線保險資產管理機構的風險管理是金融風險控制的重要組成部分， 在近幾年金融市場巨大震蕩期間，保險資金在抗擊金融風險方面作出 了貢獻，保險資產管理已成為金融市場風險的重要防線。在2005年股票市場維穩(wěn)工作上，中國保險業(yè)堅決貫徹國務院關系保持股票市場 穩(wěn)定發(fā)展的精神，在防范風險的基礎上，積極主動地投資股票市場。 在2005年年初股市低迷期間積極有序地進入股市，不僅為資本市場 提供了新的資金來源，增強了投資者信心，而且從制度建設上完善了 資本市場結構。在2008年全球性金融危機沖擊面前，當年全球股市 暴跌，中國股市又不能幸免，但是就在這樣嚴峻的形勢下，當年絕大 多數保險資產管理機構依靠有效地資產配置取得了正收益，全