1、行業(yè)深度報(bào)告/通信目 錄1 電子測量行業(yè)：黃金年代正當(dāng)起步 .31.1 電子測量行業(yè)為何而生？.31.2 如何劃分通用電子測量產(chǎn)品賽道？ .41.3 受益于全球工業(yè)化，海內(nèi)外市場持續(xù)增長.112 行業(yè)百舸爭流，何為競爭“勝負(fù)手”. 162.1 放眼海外，美國、德國、日本穩(wěn)居電子測量產(chǎn)業(yè)前列.162.2 回顧國內(nèi)，我國電子測量行業(yè)仍處于起步階段 .162.3 電子測量行業(yè)壁壘在何處？.172.4 他山之石，從是德科技把握電子測量儀器廠商發(fā)展路徑.183 產(chǎn)業(yè)鏈：上中下游革故鼎新. 223.1 上游：主要為原材料廠商，芯片地位較突出.223.2 中游：政策利好，國產(chǎn)替代成為趨勢 .253.3 下游

2、：各廠家聚焦點(diǎn)有所不同，新場景推動(dòng)應(yīng)用創(chuàng)新.274 國內(nèi)相關(guān)公司業(yè)務(wù)及介紹 . 314.1 普源精電 .314.2 鼎陽科技 .324.3 創(chuàng)遠(yuǎn)儀器 .334.4 思林杰 .344.5 優(yōu)利德 .354.6 東方中科 .364.7 華盛昌 .375 風(fēng)險(xiǎn)提示 . 39插圖目錄 . 40表格目錄 . 41本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告2行業(yè)深度報(bào)告/通信1 電子測量行業(yè)：黃金年代正當(dāng)起步1.1 電子測量行業(yè)為何而生？電子測量是信息技術(shù)的源頭，肩負(fù)自主創(chuàng)新歷史使命。信息技術(shù)通常由測量技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)、通訊技術(shù)三部分組成，其中測量技術(shù)在科技革命中承擔(dān)最基礎(chǔ)的作

3、用。電子測量一定程度上可謂是信息化的源頭。從產(chǎn)業(yè)鏈維度看，一個(gè)產(chǎn)業(yè)從原材料的選定、生產(chǎn)過程監(jiān)測、產(chǎn)品性能測試與行業(yè)運(yùn)營都離不開電子測量的輔助，因此我們認(rèn)為電子測量肩負(fù)著各行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級、自主創(chuàng)新的歷史使命。圖 1：電子測量行業(yè)是信息技術(shù)的重要環(huán)節(jié)采集處理傳輸測量技術(shù)計(jì)算機(jī)技術(shù)通訊技術(shù)信息信息技術(shù)資料來源：中國知網(wǎng)，民生證券研究院電子測量是利用電子技術(shù)來進(jìn)行測量的方法，主要具備定性、定量測試兩大功能。大多物理量都可通過一定的傳感器變換成電信號(hào)，再利用電子技術(shù)的方法進(jìn)行測量。常見電子測量物理量包括電能量測量（電壓、電流、電功率等）、電信號(hào)特性測量（波形、頻率、相位、噪聲等）、電路參數(shù)測量（阻抗、品質(zhì)

4、因數(shù)等）、間接導(dǎo)出量測量（增益、衰減、失真度等）、特性顯示測量（幅頻特性、相頻特性曲線等）。從測量結(jié)果看，電子測量主要用于定性、定量測量，定性測量用于確定待測目標(biāo)在特定條件下性能，定量測量則需要精確顯示各待測變量具體的數(shù)值。圖 2：電子測量將物理信號(hào)轉(zhuǎn)化為電信號(hào)電能測量電信號(hào)特聲信號(hào)光信號(hào)性測量電信號(hào)電路參數(shù)測量間接導(dǎo)出量測量特性顯示測量資料來源：中國知網(wǎng)，民生證券研究院從技術(shù)維度看，電子測量的基礎(chǔ)是微電子技術(shù)，核心環(huán)節(jié)為 DSP。電子測量系統(tǒng)模塊主要包含信息采集（傳感器等）、信號(hào)分析與處理、結(jié)果表達(dá)與輸出。當(dāng)通過傳感器接收待測物理信號(hào)后，系統(tǒng)首先利用模數(shù)轉(zhuǎn)換器（ADC）將物理信號(hào)轉(zhuǎn)化為電信號(hào)

5、，并通過數(shù)字信號(hào)處理器（DSP）/微處理器（單片機(jī)）將信號(hào)數(shù)字化。DSP 能夠?qū)π盘?hào)進(jìn)行采集、變換、濾波、估值、增強(qiáng)、壓縮、識(shí)別，是電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告3行業(yè)深度報(bào)告/通信測量的核心。此外，DSP 技術(shù)具備平臺(tái)化特點(diǎn)，能夠搭載人工智能、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、小波理論等先進(jìn)算法，擴(kuò)展了電子測量儀器功能。我們認(rèn)為 DSP 軟件模塊化將成為趨勢。圖 3：電子測量儀器工作原理資料來源：頭豹研究院，民生證券研究院1.2 如何劃分通用電子測量產(chǎn)品賽道？電子測量儀器種類繁多，根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域可劃分為通用儀器與專用儀器。其中專用儀器定制化程度較高，主要針對部分特定場景，具

6、備設(shè)計(jì)制造難度高、應(yīng)用領(lǐng)域細(xì)碎的特點(diǎn)。代表設(shè)備有光纖測試儀器、電磁兼容 EMC 測試設(shè)備等。通用儀器是電子信息工程師的“基礎(chǔ)工具包”，不僅具備產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)，且能夠廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、新能源、5G 通信、人工智能等多個(gè)場景。圖 4：電子測量儀器分為專用儀器與通用儀器元件參數(shù)檢測設(shè)備電氣安規(guī)測試儀器電力電子測量儀器數(shù)字多用表電阻測量儀器其他儀器產(chǎn)品體系產(chǎn)品分類通用電子測量儀器專用電子測量儀器示波器射頻類儀器波形發(fā)生器電源與電子負(fù)載電子測量儀器無元器件：電容器、電感器等材料：磁性材料、介質(zhì)材料等測量對象應(yīng)用領(lǐng)域消費(fèi)電子器件：電源、充電器等半導(dǎo)體器件：二極管、三極管等智能制造測試半導(dǎo)體封測5G通訊新

7、能源消費(fèi)電子資料來源：頭豹研究院，民生證券研究院從產(chǎn)品形態(tài)看，電子測量儀器主要分為 6 大類。通過梳理海內(nèi)外公司產(chǎn)品族，我們將電子測量行業(yè)產(chǎn)品劃分為示波器、波形發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4行業(yè)深度報(bào)告/通信析儀、電源及電子負(fù)載、萬用表。其中波形發(fā)生器能夠產(chǎn)生各種頻率、波形和幅度電信號(hào)的設(shè)備，常被用做提供測試信號(hào)的激勵(lì)源；示波器用于觀測與記錄電信號(hào)的變化；頻譜分析儀以圖形方式顯示信號(hào)的頻域特性，從而實(shí)現(xiàn)對信號(hào)頻率、功率等參數(shù)的測量；矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀應(yīng)用于電磁能量的測量；電源及電子負(fù)載用于給測試對象供電或者吸收測試對象產(chǎn)生的電

8、能；萬用表屬于基礎(chǔ)型通用設(shè)備，能夠測量電壓、電流等基本電學(xué)量以及電路故障。1.2.1 示波器：電子工程師之眼，產(chǎn)品不斷高端化示波器可將肉眼看不見的電信號(hào)隨時(shí)間變化的關(guān)系轉(zhuǎn)換成可視化波形圖像。示波器是一種用途廣泛、易于使用、功能強(qiáng)大的電子測量儀器，屬于信號(hào)分析類儀器的一種，用于觀測、分析和記錄各種電信號(hào)的變化。使用示波器可觀察信號(hào)幅度隨時(shí)間變化的波形曲線，也可實(shí)現(xiàn)電壓、電流、頻率、相位、幅度等基本電氣參數(shù)的測量。示波器分為模擬示波器與數(shù)字示波器，后者正逐漸成為主流。按信號(hào)處理方式進(jìn)行分類，示波器可分為模擬示波器和數(shù)字示波器兩大類。模擬示波器直接將被測信號(hào)呈現(xiàn)在顯示器件上，被測電壓通過控制從左到右

9、掃過示波管的電子束在垂直方向的偏轉(zhuǎn)直接描繪出電壓波形。數(shù)字示波器通過 ADC 把被測電壓信號(hào)轉(zhuǎn)換為數(shù)字信號(hào)，再以數(shù)字信號(hào)處理的方式將信號(hào)隨時(shí)間的變化波形繪制在顯示設(shè)備上。表 1：數(shù)字示波器與模擬示波器區(qū)別模擬示波器數(shù)字示波器形態(tài)顯示體積更大，攜帶不便比較小巧，攜帶方便被測信號(hào)的真實(shí)波形經(jīng)過數(shù)字電路處理采樣點(diǎn)得到，穩(wěn)定顯示不重復(fù)波形帶寬功能目前只能做到 1GHz可以通過電路性能的提升，得到非常高的帶寬具有多種觸發(fā)功能和多波形顯示功能，測量精度高功能單一資料來源：弗若斯特沙利文, 民生證券研究院帶寬是數(shù)字示波器的核心指標(biāo)。通常將輸入信號(hào)通過示波器后衰減 3dB 時(shí)的最低頻率作為示波器的帶寬。帶寬決

10、定了示波器所能檢測到的信號(hào)頻率范圍。理論上示波器的帶寬越高越好。在實(shí)際應(yīng)用中，由于成本控制和實(shí)際需要，一般要求示波器的帶寬達(dá)到被測信號(hào)最高頻率的 2.5 倍5 倍即可。梳理國內(nèi)廠商數(shù)字示波器帶寬指標(biāo)，總體呈現(xiàn)向高端化迭代趨勢。如采用國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，普源精電將帶寬低于 300MHz 的定義為經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品，中端產(chǎn)品帶寬則位于 300MHz2GHz 之間，高端產(chǎn)品帶寬大于 2GHz。按照國際標(biāo)準(zhǔn)，其經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品帶寬1GHz；中端產(chǎn)品帶寬位于 1GHz10GHz；10GHz 帶寬以上被定義為高端產(chǎn)品。截至 1H21，普源精電經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品收入占比 43.5%，占比較大，高端產(chǎn)品收入占比 18.4%，較 2020 年

11、提升 1.0pct，產(chǎn)品高端化節(jié)奏較為平穩(wěn)。鼎陽科技本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5行業(yè)深度報(bào)告/通信對低端數(shù)字示波器的技術(shù)指標(biāo)定義同普源精電國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)一致，但中端產(chǎn)品帶寬區(qū)間則為 300MHz4GHz，高端產(chǎn)品帶寬大于 4GHz。截至 1H21，中端產(chǎn)品占比約 30.7%；低端產(chǎn)品收入占比 69.3%。圖 5：普源精電數(shù)字示波器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖 6：鼎陽科技數(shù)字示波器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端中端經(jīng)濟(jì)型43.9%38.8%中端低端100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%43.5%38.1%49.5%58.2%69.3%76.5%76.2%79

12、.9%43.6%41.8%2018A30.7%1H2123.5%2019A23.8%2020A17.3%2020A18.4%1H2120.1%2018A6.9%2019A資料來源：普源精電招股書，民生證券研究院資料來源：鼎陽科技招股書，民生證券研究院實(shí)時(shí)采樣率用以衡量 ADC（模數(shù)轉(zhuǎn)換器）在單位時(shí)間間隔內(nèi)可以采樣的樣點(diǎn)數(shù)量，是數(shù)字示波器另一重要參數(shù)。數(shù)字示波器的實(shí)時(shí)采樣率越高，采樣速度越快，時(shí)間分辨率越高，采樣到的波形失真越少。表 2：各公司數(shù)字示波器產(chǎn)品主要參數(shù)對比鼎陽科技普源精電中端核心參數(shù)詳情低端中端經(jīng)濟(jì)型高端首要指標(biāo)。帶寬越高，測量范圍越廣，應(yīng)用場景越多采樣率越高，采樣速度越快，失真越

13、小帶寬50200MHz350MHz2GHz100200MHz3001GHz25GHz500MSa/s1GSa/采樣率12GSa/s210GSa/s210GSa/s1020GSa/ss是否用自研芯片提升產(chǎn)品競爭力，降低成本否否否是是資料來源：各公司招股書, 民生證券研究院；注：普源精電產(chǎn)品采用其定義國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)圖 7：普源精電及鼎陽科技數(shù)字示波器單價(jià)圖 8：普源精電及鼎陽科技數(shù)字示波器銷量普源精電鼎陽科技普源精電鼎陽科技4035302520151056005004003002001000(百元/臺(tái))34(百臺(tái))465522409342831263143439728253593152390201820

14、1920201H212018201920201H21資料來源：普源精電招股書，鼎陽科技招股書，民生證券研究院資料來源：普源精電招股書，鼎陽科技招股書，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6行業(yè)深度報(bào)告/通信1.2.2 射頻類儀器：頻譜分析儀和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀為代表性產(chǎn)品射頻類儀器用于對頻域信號(hào)進(jìn)行測試分析，主要包含頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀等。傳統(tǒng)的頻譜分析儀主要用于無線電發(fā)射機(jī)測試，矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀則一般用作電子元件、電纜、天線等元件和部件的特性表征。隨著非無線電設(shè)備的工作頻率進(jìn)入到了射頻微波頻段，頻譜與矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀也分別起到了干擾輻射測試、阻抗

15、測試等功能。頻譜分析儀能夠觀察和測量信號(hào)幅度和信號(hào)失真情況。頻譜分析結(jié)果可以直觀反映出輸入信號(hào)的傅立葉變換的幅度?，F(xiàn)代頻譜分析儀已經(jīng)在研究開發(fā)到生產(chǎn)制造，到現(xiàn)場維護(hù)諸多場景下得到綜合應(yīng)用。根據(jù)結(jié)構(gòu)原理，頻譜分析儀又可分為模擬與數(shù)字兩大類。早期分析儀屬于模擬式，以模擬濾波器為技術(shù)底座。數(shù)字濾波器則是以數(shù)字濾波器或 FFT（快速傅里葉變換）為基礎(chǔ)，能夠?qū)⒛M信號(hào)轉(zhuǎn)變?yōu)殡娦盘?hào)，從而繪制頻譜圖。頻率范圍和相位噪聲為頻譜分析儀的主要參數(shù)指標(biāo)，頻率范圍越大，測量有效性越強(qiáng)；相位噪聲越小代表產(chǎn)品能夠準(zhǔn)確捕捉微弱信號(hào)。普源精電將最高頻率范圍低于 6GHz 且相位噪聲大于-95dBc/Hz 的產(chǎn)品定義為經(jīng)濟(jì)型；

16、最高輸出頻率位于 6GHz26.5GHz 區(qū)間，相位噪聲在-120dBc/Hz-95dBc/Hz 定義為中端產(chǎn)品；最高頻率范圍大于 26.5GHz 且相位噪聲小于-120dBc/Hz 的為高端產(chǎn)品。從收入結(jié)構(gòu)看，普源精電頻譜分析儀 2018 年-2020 年收入 CAGR 達(dá)到 3.5%。截至1H21，經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品收入占比 69.8%。鼎陽科技依據(jù)測量頻率范圍劃分頻譜與矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀。6GHz 以下為低端產(chǎn)品，6GHz20GHz 為中端產(chǎn)品，20GHz 為高端產(chǎn)品。截至 1H21，鼎陽科技視頻與矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀中端產(chǎn)品收入占射頻類儀器收入 20.7%。較 2020 年提升5.7pct，高端產(chǎn)品收入

17、占比達(dá) 0.6%。圖 9：普源精電頻譜分析儀收入結(jié)構(gòu)圖 10：鼎陽科技頻譜與矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀收入結(jié)構(gòu)中端經(jīng)濟(jì)型低端中端高端100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%0.6%20.7%15.0%61.0%69.5%68.2%69.8%100.0%2018A100.0%85.0%78.7%1H2139.0%2019A30.5%2018A31.8%2020A30.2%1H212019A2020A資料來源：普源精電招股書，民生證券研究院資料來源：鼎陽科技招股書，民生證券研究院矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀綜合性較高，同時(shí)具備頻譜分析、網(wǎng)絡(luò)分析兩大技術(shù)。矢量本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請

18、務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7行業(yè)深度報(bào)告/通信網(wǎng)絡(luò)分析儀的綜合性較高，是射頻微波領(lǐng)域必備的測試測量儀器。目前，矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀已在車聯(lián)網(wǎng)、5G 通信、半導(dǎo)體性能測試等領(lǐng)域得以廣泛應(yīng)用。矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀工作原理類似 B 超。網(wǎng)絡(luò)分析儀檢測器件時(shí)，會(huì)利用自帶的信號(hào)發(fā)生器向物體內(nèi)部發(fā)射信號(hào)，再通過對折返的信號(hào)進(jìn)行分析，獲取待測件的信息屬性，類似醫(yī)生通過探頭向患者體內(nèi)發(fā)射超聲波，通過超聲波信號(hào)觀察人體內(nèi)部情況。圖 11：經(jīng)過二端口網(wǎng)絡(luò)后，信號(hào)幅度發(fā)生變化圖 12：經(jīng)過二端口網(wǎng)絡(luò)后，信號(hào)相位發(fā)生變化資料來源：Agilent，民生證券研究院資料來源：Agilent，民生證券研究院矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀主要用

19、于測量 S 參數(shù)。對于電子信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，需要測量 Y（導(dǎo)納參數(shù)）、Z（阻抗參數(shù)）、S（散射參數(shù)）。其中 Y、Z 參數(shù)對于集中參數(shù)電路分析非常有效，但在微波頻率測量電壓和電流存在實(shí)際困難，使得阻抗與導(dǎo)納較為抽象。因此需要建立一個(gè)與直接測量入射、反射及傳輸波概念更加一致的全新變量，即散射參數(shù) S。散射參量可以直接用網(wǎng)絡(luò)分析儀測量得到，同時(shí)只要知道網(wǎng)絡(luò)的散射參量，就可以將它變換成其它矩陣參量。S 參數(shù)可以直接反應(yīng)網(wǎng)絡(luò)傳輸特性與反射特性。圖 13：矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀產(chǎn)品圖圖 14：矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀原理圖源功率分配/開關(guān)參考接收機(jī)衰減器參考接收機(jī)衰減器R1R2AB測量接收機(jī)Port1反射信號(hào)（A）傳輸信號(hào)（B

20、）Port2輸入信號(hào)輸出信號(hào)DUT資料來源：是德科技官網(wǎng)，民生證券研究院資料來源：烏鎮(zhèn)實(shí)驗(yàn)室，民生證券研究院對比海外，我國射頻類儀器與全球技術(shù)位于同一水平線。就頻譜分析儀看，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8行業(yè)深度報(bào)告/通信是德科技X系列 N9041B在全球處于領(lǐng)先地位，其可測量最高頻率達(dá)到 110GHz，我國中電科思儀 4051N 信號(hào)/頻譜分析儀測試頻率可達(dá) 85GHz。矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀領(lǐng)域，日本的安立 ME7838G 最高測試頻率可達(dá) 220GHz，我國的中電科思儀的3672E 矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀最高測試頻率為 67GHz，較海外相差約 2 代左右。表

21、3：海內(nèi)外射頻類儀器產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)對比核心參數(shù)是德科技中電科思儀鼎陽科技中端普源精電詳情X 系列4051N低端高端經(jīng)濟(jì)型中端頻譜分析儀測量頻率范圍越高，頻率范圍技術(shù)難度越高，應(yīng)用范圍廣，產(chǎn)品價(jià)格越高2Hz110GHz3Hz206GHz7.5GHz9kHz6GHz6GHz20GHz9kHz6GHz85GHz26.5GHz相位噪聲相位噪聲越小，測量信號(hào)的準(zhǔn)確性越高-135dBc/Hz-98dBc/Hz-105dBc/Hz-95dBc/Hz-102dBc/Hzn.a.=8GHz2018帶寬20203671系列20212018精密阻抗分析儀110GHzME7838G10Hz-130MHz3GHzInfi

22、niium90000Q系列2020帶寬4GHz2012帶寬63GHz3626系列2019針對5G器部件InfiniiumTH2839精密阻抗分析儀20Hz-10MHz90000系列頻率1452019帶寬2GHz“鳳凰座”示2010帶寬32GHz2014 GHzInfiniiumDSOME7838DE4990A80000系列頻率67GHzTH28382014 阻抗分析儀20172004帶寬13GHz20133672E2015精密LCR數(shù)字電橋波芯片組20Hz-20Hz-2MHz120MHzInfiniiMax1130A系列頻率110GHzME7838A2009帶寬1GHz2002探頭帶寬2011

23、7GHz頻率40GHzAV3627TH82520082004精密LCR數(shù)字電橋Infiniium首款實(shí)時(shí)20Hz-1MHz系列首款2004臺(tái)式示波器1997示波器帶寬1.5GHz4294A阻抗分析儀40Hz-110MHz54100首頻率20GHzAV3618頻率70GHzMS4640A完成150kHz首款市場化200220001986款全數(shù)字200220091998臺(tái)式示波器寬頻LCR數(shù)字電橋示波器TH2816的研制普源精電是德科技中電科思儀日本安立同惠電子是德科技資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告26行業(yè)深度

24、報(bào)告/通信產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層面，各公司高端化產(chǎn)品收入比重均處于上升階段。截 至 1H21，普源精電數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器與萬用表高端產(chǎn)品收入占比達(dá)到 12%，較 2020 年底提升 1pct。2021 年，鼎陽科技高端產(chǎn)品收入占比 11%，較上年同期提升 4pct。我們認(rèn)為高端化產(chǎn)品收入占比一方面來自于公司自研芯片能力增強(qiáng)，需要更多定制化高端產(chǎn)品協(xié)同，另一方面來自于國產(chǎn)化替代需求。圖 45：普源精電收入結(jié)構(gòu)按產(chǎn)品層次圖 46：鼎陽科技收入結(jié)構(gòu)按產(chǎn)品層次經(jīng)濟(jì)型4%中端高端低端3%中端高端100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%2%5%7%11%12%39%11

25、%57%42%45%46%50%40%52%58%58%51%49%49%52%47%43%35%32%2018201920201H2120172018201920202021資料來源：招股說明書，民生證券研究院；注：選取數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、萬用表收入進(jìn)行測算資料來源：公司公告，民生證券研究院3.3 下游：各廠家聚焦點(diǎn)有所不同，新場景推動(dòng)應(yīng)用創(chuàng)新通用電子測量儀器應(yīng)用范圍廣，下游客戶較為分散。通常情況下，只要同電子設(shè)備有關(guān)的企業(yè)，均需要用到電子測量儀器，典型下游客戶主要包含制造業(yè)、教育行業(yè)、軍工、通信、能源與消費(fèi)電子等。各廠商側(cè)重點(diǎn)有所不同，通信、教育與消費(fèi)電子是主要應(yīng)用方向。根

26、據(jù)我們整理統(tǒng)計(jì)，普源精電下游客戶主要為以高校為代表的教育行業(yè)，截至 1H21，普源精電銷商下游前五大終端客戶有 4 家均為高校，占經(jīng)銷收入比例 3.2%；鼎陽科技更側(cè)重半導(dǎo)體、汽車電子為主；坤恒順維下游客戶主要由移動(dòng)運(yùn)營商與設(shè)備制造商組成；思林杰在消費(fèi)電子領(lǐng)域具備較大優(yōu)勢；創(chuàng)遠(yuǎn)儀器聚焦于移動(dòng)運(yùn)營商與航空航天。3.3.1 通信及物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)信息通信行業(yè)同樣是電子測量儀器服務(wù)商的重要戰(zhàn)場。隨著 5G 等技術(shù)的逐漸落實(shí)，無線通信技術(shù)成果激增，即將迎來新一輪的爆發(fā)期，電子測量儀器也將進(jìn)一步向高端方向發(fā)展。示波器、任波形發(fā)生器等普及率高的常見儀器向更高頻率、更高帶寬發(fā)展，廣泛用于無線通信類產(chǎn)品測試的頻譜分

27、析儀、射頻信號(hào)源等射頻類設(shè)備也將擁有更多應(yīng)用場景。物聯(lián)網(wǎng)及可穿戴設(shè)備發(fā)展進(jìn)一步打開電子測量市場空間。物聯(lián)網(wǎng)智能設(shè)備依本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告27行業(yè)深度報(bào)告/通信靠無線通信連接到互聯(lián)網(wǎng)或設(shè)備間互聯(lián)。在產(chǎn)品上市前必須經(jīng)過必要的測試，使其符合設(shè)計(jì)及規(guī)范。智能可穿戴設(shè)備特點(diǎn)在于功耗低且自帶電池，需要高精度的測試測量儀器測試基功耗。根據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)預(yù)測，2020 年全球可穿戴設(shè)備產(chǎn)量已達(dá)到 3.4 億臺(tái)，并有望于 2024 年突破 6.0 億臺(tái)，CAGR 為 15.5%。2024 年，我國可穿戴設(shè)備產(chǎn)量有望達(dá)到 3.4 億臺(tái)，占全球總設(shè)備比重約 56.4%

28、，較 2020年提升 9.7pct。我們認(rèn)為，得益于高速增長的智能穿戴設(shè)備及日益提升的精度需求，電子測量行業(yè)有望迎來新一輪成長。圖 47：全球可穿戴設(shè)備產(chǎn)量及增速圖 48：我國可穿戴設(shè)備產(chǎn)量及增速可穿戴設(shè)備產(chǎn)量同比增速 (右)609可穿戴設(shè)備產(chǎn)量同比增速 (右)34470040%20%0%4003503002502001501005040%20%0%(百萬臺(tái))(百萬臺(tái))6005302874615002394013421994002881603002361231931609173200 137615110000資料來源：智研咨詢，民生證券研究院資料來源：智研咨詢，民生證券研究院3.3.2 航空航

29、天與國防在航空航天和國防領(lǐng)域，各類飛行器及導(dǎo)航制導(dǎo)設(shè)備的開發(fā)和試驗(yàn)都需要電子測量儀器的全程參與。隨著全球化的推進(jìn)，人們對飛機(jī)出行的需求大幅增加，根據(jù)德勤預(yù)測，未來 20 年全球?qū)⑸a(chǎn)超過 40,000 架飛機(jī)。與此同時(shí)，科學(xué)技術(shù)的發(fā)展以及地緣政治緊張局勢的加劇，推動(dòng)了全球各國對軍事裝備升級換代的需求，從而進(jìn)一步加大了對通用電子測試測量儀器的需求。圖 49：國內(nèi)公司各產(chǎn)品均在進(jìn)行持續(xù)迭代更多頻譜更多同步通道更高的靈敏度雷達(dá)系統(tǒng)、移動(dòng)通信和衛(wèi)星領(lǐng)域的創(chuàng)新催生了對更高頻率、更高寬帶的需求，以便支持不間斷的連接。在新頻譜環(huán)境中如何精準(zhǔn)地進(jìn)行測量、以及分析和解讀這些測量結(jié)果許多雷達(dá)、電子戰(zhàn)（EW）和信號(hào)

30、情報(bào)（SIGNT）方面的技術(shù)正在向眾多的分布式方向發(fā)展，以便提供更高的性能，支持新興的波束賦形技術(shù)。探索通信和傳感領(lǐng)域中對多種射頻/微波通道進(jìn)行同步的方法商業(yè)技術(shù)針對網(wǎng)絡(luò)攻擊進(jìn)行改良之后，每分貝的靈敏度都會(huì)增加一份勝算，強(qiáng)化一層對抗力度。提高靈敏度，以便更好地監(jiān)測無線電波，截獲和反擊越來越難發(fā)現(xiàn)的威脅信號(hào)。探索最新技術(shù)資料來源：是德科技官網(wǎng)，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告28行業(yè)深度報(bào)告/通信準(zhǔn)確性、可靠性、可重復(fù)性是航天軍用測試的關(guān)鍵。航空航天系統(tǒng)測試系統(tǒng)自始至終都要保持優(yōu)異的性能，但根據(jù)是德科技統(tǒng)計(jì)，航空航天維護(hù)成本動(dòng)輒就會(huì)超過初始購價(jià)

31、的 70%，檢測難度較大。3.3.3 汽車領(lǐng)域車載網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)是電子測量的主要應(yīng)用場景。汽車內(nèi)有超過 100 個(gè)電子控制單元（ECU），控制發(fā)動(dòng)機(jī)，空調(diào)，轉(zhuǎn)向，攝像頭，剎車，無線通信等系統(tǒng)等構(gòu)成了一套車載網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。工程師需要一種能夠?qū)鬏攨f(xié)議和各種傳感器模擬信號(hào)波形同時(shí)觀測的工具，以將復(fù)雜的波形信號(hào)轉(zhuǎn)化成數(shù)據(jù)，更可以執(zhí)行特定觸發(fā)，如捕獲節(jié)氣門位置傳感器在特定角度時(shí)的總線狀態(tài)和此時(shí)其他各路信號(hào)的變化情況。圖 50：汽車內(nèi) ECU 較多，電子測量應(yīng)用前景廣闊圖 51：車用激勵(lì)信號(hào)模擬資料來源：鼎陽科技官網(wǎng)，民生證券研究院資料來源：鼎陽科技官網(wǎng)，民生證券研究院自動(dòng)駕駛興起，車載以太網(wǎng)為電子測量提出新要求

32、。自動(dòng)駕駛、高級駕駛輔助系統(tǒng)的發(fā)展對強(qiáng)大、可靠的高速車載網(wǎng)絡(luò)（IVN）提出了更高要求。車載以太網(wǎng)通過降低成本、重量和復(fù)雜性來滿足這些需求。車載以太網(wǎng)的優(yōu)勢在于其具有多點(diǎn)連接以及更高帶寬和低延遲。此外，車載以太網(wǎng)還有從 100Mbps 到 1Gbps 的增長空間。對車載以太網(wǎng)信號(hào)穩(wěn)定測試需要廠商了解汽車、工業(yè)和移動(dòng)等目標(biāo)市場的技術(shù)趨勢，還深知標(biāo)準(zhǔn)對于確保技術(shù)互聯(lián)互通的重要性。圖 52：車載以太網(wǎng)端口上時(shí)序和抖動(dòng)的重要性圖 53：是德科技 Infiniium 示波器用于發(fā)射機(jī)測試資料來源：是德科技官網(wǎng)，民生證券研究院資料來源：是德科技官網(wǎng)，民生證券研究院是德科技示波器能夠進(jìn)行硬件表征和微處理器接口

33、驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)時(shí)間敏感網(wǎng)絡(luò)測試（TSN）。TSN 通過單個(gè)標(biāo)準(zhǔn)以太網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)高輸出電子控制單元（ECU）的本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告29行業(yè)深度報(bào)告/通信實(shí)時(shí)控制和同步。車載系統(tǒng)中，一個(gè)端口可能會(huì)交換 150 到 200 個(gè)數(shù)據(jù)流。每 個(gè)流都有各自的優(yōu)先級、緊急程度和應(yīng)用數(shù)據(jù)。TSN 測試會(huì)將所有端口都連接到系統(tǒng)上，檢查整體情況，從而準(zhǔn)確掌握網(wǎng)絡(luò)的特性。通過在 Infiniium 示波器安裝車載以太網(wǎng)發(fā)射機(jī)一致性軟件，能自動(dòng)執(zhí)行物理層電氣測試，從而判斷產(chǎn)品是否符合電氣與 IEEE 和 OPEN 聯(lián)盟規(guī)定的傳輸一致性要求。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請

34、務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告30行業(yè)深度報(bào)告/通信4 國內(nèi)相關(guān)公司業(yè)務(wù)及介紹4.1 普源精電公司自成立以來專注于通用電子測量儀器領(lǐng)域的前沿技術(shù)開發(fā)與突破。公司以通用電子測量儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主要業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬用表及數(shù)據(jù)采集器等，是目前唯一搭載自主研發(fā)數(shù)字示波器核心芯片組并成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的中國企業(yè)。公司產(chǎn)品逐步在時(shí)域和頻域測試測量應(yīng)用方向?qū)崿F(xiàn)多元化行業(yè)覆蓋，為教育與科研、工業(yè)生產(chǎn)、通信行業(yè)、航空航天、交通與能源、消費(fèi)電子等各行業(yè)提供科學(xué)研究、產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)制造的測試測量保障，并在前沿科學(xué)技術(shù)、新一代信息技術(shù)和新型基礎(chǔ)設(shè)施

35、建設(shè)的發(fā)展中提供支撐。公司的主要產(chǎn)品包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬用表及數(shù)據(jù)采集器等產(chǎn)品。公司聚焦于數(shù)字示波器產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，2009年推出的基于自研UltraVision技術(shù)平臺(tái)的DS6000系列數(shù)字示波器是國內(nèi)首臺(tái)具備 1GHz 帶寬，并提供高采樣率、深存儲(chǔ)、高波形刷新率、數(shù)字熒光顯示等特性的數(shù)字示波器產(chǎn)品?；谠摷夹g(shù)平臺(tái)的 DS1000Z 及 DS2000 系列數(shù)字示波器目前仍是市場上廣受歡迎的經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品，主要面向教育教學(xué)應(yīng)用及小微企業(yè)研發(fā)生產(chǎn)等。2019 年公司推出的基于自研“鳳凰座”示波器芯片組及 UltraVisionII 技術(shù)平臺(tái)的 MSO8000

36、系列國產(chǎn)高端數(shù)字示波器，實(shí)現(xiàn)了 2GHz 帶寬及更高采樣率、更深存儲(chǔ)、更高捕獲率、全數(shù)字觸發(fā)、全內(nèi)存測量的特性。2020 年公司推出全新的數(shù)字示波器 DS70000 系列標(biāo)志著公司正式步入國際高帶寬數(shù)字示波器行列，憑借自研“鳳凰座”示波器專用芯片組的卓越性能，實(shí)現(xiàn)了最高 4GHz 帶寬、20GSa/s實(shí)時(shí)采樣率。同時(shí)推出的 UltraVisionIII 技術(shù)平臺(tái)，可實(shí)現(xiàn)數(shù)字示波器存儲(chǔ)深度達(dá)到 2Gpts，刷新率高達(dá) 1,000,000 波形/秒，并支持 8bit16bit 可變分辨率，F(xiàn)FT速率達(dá)到 10,000 次/秒。2021 年，公司推出的最新數(shù)字示波器 DS70000 系列實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)最

37、高 5GHz 帶寬、20GSa/s 實(shí)時(shí)采樣率，綜合性能在國產(chǎn)數(shù)字示波器領(lǐng)域中處于領(lǐng)先行列，該產(chǎn)品已于 2021 年上半年實(shí)現(xiàn)銷售。通用電子測量儀器客戶群非常廣泛，分布于教育與科研、工業(yè)生產(chǎn)、通信行業(yè)、航空航天、交通與能源、消費(fèi)電子等各種領(lǐng)域?？傮w來說，公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛、終端客戶數(shù)量眾多，因此經(jīng)銷商下游終端主要客戶的銷售較為分散，銷售金額及占比均較低。表 11：普源精電業(yè)務(wù)情況20182019(百萬元)20201H21收入結(jié)構(gòu)按產(chǎn)品數(shù)字示波器13151135491765510731射頻類儀器本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31行業(yè)深度報(bào)告/通信波形發(fā)生

38、器3928403139362120電源及電子負(fù)載萬用表及數(shù)據(jù)采集器1214139其他26272419合計(jì)287296343207收入結(jié)構(gòu)按地區(qū)國內(nèi)1151727312816875157186839511249海外歐洲北美洲62566438亞洲31293021其他6894合計(jì)287296343207收入結(jié)構(gòu)按商業(yè)模式經(jīng)銷直銷ODM合計(jì)269162722227269155512221287296343207資料來源：公司公告，民生證券研究院4.2 鼎陽科技公司在理解行業(yè)競爭狀況和分析自身競爭力的基礎(chǔ)上，制定了“研發(fā)+產(chǎn)品+品牌”的發(fā)展戰(zhàn)略。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已經(jīng)發(fā)展成為國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的通用電子測試

39、測量儀器企業(yè)之一，具備國內(nèi)先進(jìn)通用電子測試測量儀器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售能力?！癝IGLENT”品牌已經(jīng)成為全球知名的通用電子測試測量儀器品牌，在北美、歐洲、國內(nèi)等主要市場得到客戶的廣泛認(rèn)可。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，不斷推出更有競爭力的產(chǎn)品。公司持續(xù)完善產(chǎn)品線，并推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)往更高檔次發(fā)展。公司一方面對現(xiàn)有產(chǎn)品線進(jìn)行縱向拓展，不斷推出更高檔次的產(chǎn)品；另一方面在通用電子測試測量儀器領(lǐng)域進(jìn)行橫向拓寬，不斷豐富公司產(chǎn)品品類；同時(shí)根據(jù)市場需求變化對原有產(chǎn)品進(jìn)行升級優(yōu)化，不斷推出綜合性能更好的新產(chǎn)品，逐步替代原有產(chǎn)品。上述措施，使得公司各檔次產(chǎn)品營收均呈增長態(tài)勢，其中低端產(chǎn)品同比增長 24%，中端產(chǎn)品同比增長 33%，

40、高端產(chǎn)品同比增長 131%。公司自主品牌“SIGLENT”已經(jīng)成為全球知名的通用電子測試測量儀器品牌。公司于 2022 年 3 月發(fā)布 SDS6000L 數(shù)字示波器，成為國內(nèi)第一家發(fā)布 2GHz 帶寬 8 通道數(shù)字示波器的數(shù)字示波器廠商，再次填補(bǔ)了國內(nèi)空白?；诙嗯_(tái)SDS6000L 系列高分辨率緊湊型數(shù)字示波器組網(wǎng)搭建，具有最高 512 通道、12-bit垂直分辨率、優(yōu)秀的本底噪聲性能和垂直測量精度，能滿足多通道、高精度的測本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告32行業(yè)深度報(bào)告/通信量需求。模擬通道的最大帶寬 2GHz，采樣率最高 10GSa/s，存儲(chǔ)深度可達(dá)5

41、00Mpts/通道。進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品種類，提高產(chǎn)品配套能力，鞏固公司在國內(nèi)通用電測測試測量領(lǐng)域行業(yè)地位。表 12：鼎陽科技業(yè)務(wù)情況2018201920201H21（百萬元）收入結(jié)構(gòu)按產(chǎn)品數(shù)字示波器波形和信號(hào)發(fā)生器頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀電源類及其他合計(jì)9027105321163674191421281722313824154188218134收入結(jié)構(gòu)按地區(qū)國內(nèi)3811555381507848170893210253海外北美歐洲46586439亞非拉及其他合計(jì)1514169154188218134收入結(jié)構(gòu)按商業(yè)模式經(jīng)銷1098142131791610710直銷ODM37332317合計(jì)154188

42、218134資料來源：公司公告，民生證券研究院4.3 創(chuàng)遠(yuǎn)儀器公司專注于無線通信網(wǎng)絡(luò)測試、無線通信智能制造測試、無線電監(jiān)測和北斗導(dǎo)航測試等三個(gè)方向。公司擁有自主品牌和一系列測試儀器核心專利技術(shù)，集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體，并是具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)企業(yè)，榮獲 2016年度國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)特等獎(jiǎng)，2020 年度江蘇省科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)。公司擁有一支較強(qiáng)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，核心骨干均有多年從事移動(dòng)通信、射頻微波、無線電監(jiān)測、導(dǎo)航測試的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。公司主要產(chǎn)品包括信號(hào)分析與頻譜分析系列、信號(hào)模擬與信號(hào)發(fā)生系列、無線電監(jiān)測與北斗導(dǎo)航測試系列、矢量網(wǎng)絡(luò)分析系系列、無線網(wǎng)絡(luò)測試與信道模擬系列，是我國高端無線通

43、信測試儀器行業(yè)的代表性企業(yè)。公司研發(fā)實(shí)力不斷提高。公司進(jìn)一步聚焦 5G 和毫米波研發(fā)投入，不斷開發(fā)新產(chǎn)品及推進(jìn)原有產(chǎn)品快速迭代，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力及持續(xù)盈利能力。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入 7,115.67 萬元，研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例為 23.37%。截至到報(bào)告期末，公司累計(jì)申請國內(nèi)外專利 296 個(gè)，其中發(fā)明專利 196 個(gè)，占比 66.22%，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告33行業(yè)深度報(bào)告/通信報(bào)告期內(nèi)公司申請發(fā)明專利 38 個(gè)、實(shí)用新型專利 5 個(gè)、外觀設(shè)計(jì)專利 3 個(gè)、軟件著作權(quán) 22 個(gè)。公司移動(dòng)通信測試技術(shù)研究與儀器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用項(xiàng)目，榮獲

44、 2020 年度江蘇省科學(xué)技術(shù)一等獎(jiǎng)。2020 年聯(lián)合東南大學(xué)、是德科技、中國移動(dòng)通信研究院等單位共同發(fā)布 5G 毫米波技術(shù)白皮書。表 13：創(chuàng)遠(yuǎn)儀器業(yè)務(wù)情況20172018201920201H201H21(百萬元)創(chuàng)遠(yuǎn)儀器收入結(jié)構(gòu)按產(chǎn)品北斗系統(tǒng)35-39-382547365617-434150616836-172927192410-311321392754-貿(mào)易業(yè)務(wù)收入矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀-無線電頻譜監(jiān)測系統(tǒng)無線終端通信測試儀信號(hào)模擬與信號(hào)發(fā)生系列通用射頻測試儀25303143908973無線通信、射頻測試儀器配套產(chǎn)品專用移動(dòng)終端設(shè)計(jì)解決方案其他-28-1-4-1合計(jì)218214220300127

45、186資料來源：公司公告，民生證券研究院4.4 思林杰公司深耕于工業(yè)自動(dòng)化檢測領(lǐng)域。在工業(yè)自動(dòng)化檢測領(lǐng)域進(jìn)行深度研發(fā)，為終端客戶提供定制化檢測服務(wù)，形成了以嵌入式智能儀器模塊為核心的檢測方案，并對通用化標(biāo)準(zhǔn)儀器的傳統(tǒng)檢測方案形成一定替代，有效地提高了客戶生產(chǎn)效率、產(chǎn)品品質(zhì)和生產(chǎn)自動(dòng)化、智能化程度。經(jīng)過多年發(fā)展，公司自主研發(fā)的嵌入式智能儀器模塊檢測方案已經(jīng)得到海內(nèi)外眾多知名企業(yè)認(rèn)可，服務(wù)客戶包括運(yùn)泰利、振云精密、精實(shí)測控、廣達(dá)集團(tuán)、鴻海集團(tuán)、VIVO 等國內(nèi)知名企業(yè)，并成為全球知名品牌蘋果、安費(fèi)諾、臉書、東京電子、所樂等公司的合格供應(yīng)商。表 14：思林杰業(yè)務(wù)情況20182019(百萬元)2020

46、1H21收入結(jié)構(gòu)按產(chǎn)品機(jī)器視覺產(chǎn)品嵌入式智能儀器模塊其他5109711981016811610299合計(jì)121119189117收入結(jié)構(gòu)按地區(qū)國內(nèi)119117183115本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告34行業(yè)深度報(bào)告/通信海外3262合計(jì)121119189117收入結(jié)構(gòu)按商業(yè)模式直銷經(jīng)銷1183119018901170合計(jì)121119189117資料來源：公司公告，民生證券研究院4.5 優(yōu)利德公司致力于測試測量儀器儀表的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電子、家用電器、機(jī)電設(shè)備、節(jié)能環(huán)保、軌道交通、汽車制造、冷暖通、建筑工程、5G 新基建、新能源、物聯(lián)

47、網(wǎng)、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、電力建設(shè)及維護(hù)、醫(yī)療防疫、高等教育和科學(xué)研究等領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品分為電子電工測試儀表、測試儀器、溫度及環(huán)境測試儀表、測繪測量儀表、電力及高壓測試儀表 5 大類別產(chǎn)品線。電子電工測試儀表包括數(shù)字萬用表、數(shù)字鉗形表、電壓及連續(xù)性測試儀、測電筆網(wǎng)絡(luò)尋線儀等產(chǎn)品。主要用于電信號(hào)采集、測量、監(jiān)控等，廣泛應(yīng)用于電子產(chǎn)品、電器產(chǎn)品、機(jī)電設(shè)備、軌道交通、汽車、航空電子、礦冶石化設(shè)備等的研發(fā)、制造、安裝調(diào)試、維修維護(hù)和教學(xué)科研等。測試儀器包括實(shí)驗(yàn)系統(tǒng)綜合測試平臺(tái)、示波器、信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀、直流穩(wěn)壓電源和臺(tái)式數(shù)字萬用表等，應(yīng)用于電子制造、通訊、高等教育及科研實(shí)驗(yàn)等領(lǐng)域。溫度及環(huán)境測

48、試儀表包括紅外熱成像儀、紅外測溫儀及環(huán)境測試儀表等，廣泛應(yīng)用于安防、醫(yī)療、冷暖通、器械檢修等諸多領(lǐng)域。電力及高壓測試儀表包括絕緣電阻測試儀、接地電阻測試儀、電氣綜合測試儀等。測繪測量儀表以土建工程、建筑施工、家庭裝修等應(yīng)用為主，具體產(chǎn)品包括激光測距儀、激光水平儀及其它測繪測量產(chǎn)品等。表 15：優(yōu)利德業(yè)務(wù)情況2017201820192020(百萬元)收入結(jié)構(gòu)按產(chǎn)品電子電工測試儀表測試儀器23960423120627465523332631574723928834271溫度及環(huán)境測試儀表電力及高壓測試儀表測繪測量儀表工具、配件及其他合計(jì)40730207398462536878收入結(jié)構(gòu)按地區(qū)境內(nèi)21

49、5183241220265270457421境外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告35行業(yè)深度報(bào)告/通信合計(jì)398462536878收入結(jié)構(gòu)按商業(yè)模式自有品牌境內(nèi)經(jīng)銷境外經(jīng)銷電商自營其他客戶ODM2861608532318986365205996103151496812212729263378112398139462171536268878合計(jì)資料來源：公司公告，民生證券研究院4.6 東方中科公司的測試技術(shù)與服務(wù)業(yè)務(wù)源自電子測試測量儀器行業(yè)。電子測試測量儀器在傳統(tǒng)制造及高科技制造等行業(yè)都是至關(guān)重要的設(shè)備，在研發(fā)、生產(chǎn)、維護(hù)及其他服務(wù)提供等環(huán)節(jié)都擁有無可替代的

50、地位。電測儀器目前廣泛應(yīng)用于各個(gè)行業(yè)及各大領(lǐng)域，包括但不限于半導(dǎo)體、大數(shù)據(jù)、無線通信、國防與航空航天、消費(fèi)電子、汽車、工業(yè)電子、醫(yī)療設(shè)備以及其他諸多行業(yè)。“業(yè)務(wù)+產(chǎn)品+服務(wù)”一站式綜合服務(wù)模式是公司的核心競爭力所在。公司在不斷拓展電子測量儀器產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上，結(jié)合高效的信息管理系統(tǒng)、經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和全國營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為客戶提供儀器銷售、租賃、系統(tǒng)集成，以及保理和招標(biāo)等多種專業(yè)服務(wù)；同時(shí)配套方案設(shè)計(jì)、產(chǎn)品選型、計(jì)量校準(zhǔn)、維修維護(hù)、升級更新和專業(yè)咨詢等增值服務(wù)，可以有效解決由于儀器的精密性、復(fù)雜性和多樣性，以及測試要求的復(fù)雜性給客戶采購、應(yīng)用和管理等方面帶來的難題，從而幫助客戶降低商務(wù)成本和測試

51、成本、提高工作效率和測試效果，一站式滿足客戶需求。2021 年公司涉足信息數(shù)字安全領(lǐng)域。公司在數(shù)字安全與保密領(lǐng)域主要涉及包括信息安全保密、虹膜識(shí)別和政務(wù)集成等相關(guān)行業(yè)。信息安全保密行業(yè)屬于信息安全行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，近年來，全球信息安全威脅持續(xù)增長，各類危害到個(gè)人與國家信息安全的事件頻發(fā)，信息安全受到社會(huì)和國家的高度關(guān)注。信息安全威脅持續(xù)增長帶動(dòng)全球信息安全市場的快速發(fā)展，全球信息安全相關(guān)支出呈增長態(tài)勢。根據(jù) Gartner 與 IDC 數(shù)據(jù)，2020 年，全球信息安全相關(guān)支出分別達(dá) 1338 億美元與 1320 億美元。在我國，信息安全也已經(jīng)上升為國家安全的重要組成部分，國家對信息安全產(chǎn)業(yè)的重視

52、與政策引導(dǎo)，促使了信息安全行業(yè)規(guī)模的快速增長。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2020 年我國信息安全產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá) 1,498 億元，同比增長 14.53%。2021 年公司收購數(shù)據(jù)安全與保密公司萬里紅，為政府機(jī)關(guān)及事業(yè)單位等提供數(shù)據(jù)安全服務(wù)，2021 年相關(guān)業(yè)務(wù)收入 1.8 億元。表 16：東方中科業(yè)務(wù)情況2018201920202021本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告36行業(yè)深度報(bào)告/通信(百萬元)收入結(jié)構(gòu)按產(chǎn)品儀器銷售系統(tǒng)集成儀器租賃保理業(yè)務(wù)招標(biāo)業(yè)務(wù)2021 年調(diào)整業(yè)務(wù)口徑儀器銷售政務(wù)集成安全保密招標(biāo)代理儀器租賃測試集成商業(yè)保理虹膜識(shí)別其他79313847

53、90342-24493773356924496166-9001,21220217569-66-6966-4255-4952-12-37合計(jì)9261,0301,1301,848收入結(jié)構(gòu)按地區(qū)國內(nèi)9251.01,0300.31,1300.41,8480海外合計(jì)9261,0301,1301,848收入結(jié)構(gòu)按商業(yè)模式經(jīng)銷-3607704631,3861,848直銷合計(jì)9261,0301,130資料來源：公司公告，民生證券研究院4.7 華盛昌公司成立 30 年以來，深耕儀器儀表測量測試行業(yè)的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品制造。公司產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)儲(chǔ)備廣泛，掌握了電力、電子、電工、環(huán)境、醫(yī)療、建筑、汽車、紅外等領(lǐng)域

54、的核心測量測試技術(shù)，涵蓋各類電量、機(jī)械量、熱工量、化工量、聲學(xué)量、光學(xué)量、放射性量的參數(shù)測量。產(chǎn)品下游應(yīng)用行業(yè)包括電力電工、電子制造、石油化工、鋼鐵冶煉、暖通空調(diào)、建筑測繪、軌道交通、倉儲(chǔ)運(yùn)輸、環(huán)境監(jiān)測、醫(yī)療健康、汽車檢修、物聯(lián)網(wǎng)等。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的綜合型測量測試解決方案專家，具備專業(yè)化、定制化、一站式的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)能力，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新并引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，是國內(nèi)產(chǎn)品創(chuàng)新能力最強(qiáng)、產(chǎn)品品類最豐富的綜合性測量測試儀器儀表企業(yè)之一。表 17：華盛昌業(yè)務(wù)情況20182019(百萬元)20202021H1本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告37行業(yè)深度報(bào)告/通信收入結(jié)

55、構(gòu)按產(chǎn)品電工電力類環(huán)境檢測類醫(yī)療、建筑與汽車類配件及其他類其他25812947-24212850274234184983735-394-53487-4161合計(jì)461-5.3%963109.0%354-YoY收入結(jié)構(gòu)按地區(qū)國內(nèi)372920342海外449.3431.3759.3315margin毛利率43%8%44%8%56%5%41%6%研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率歸母凈利率8%8%4%5%5%6%5%4%17%20%35%24%資料來源：公司公告，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告38行業(yè)深度報(bào)告/通信5 風(fēng)險(xiǎn)提示原材料供應(yīng)緊缺及價(jià)格波動(dòng)

56、。通用電子測量儀器主要原材料中，通用 IC 芯片受到上游半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)波動(dòng)影響較大。由于全球范圍內(nèi)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、下游產(chǎn)業(yè)需求變化等因素導(dǎo)致市場供求變化的影響，近年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的部分原材料出現(xiàn)供應(yīng)緊缺等情況，且價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)。如果未來上游半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)供應(yīng)進(jìn)一步緊缺、價(jià)格波動(dòng)幅度進(jìn)一步加大，將會(huì)對行業(yè)內(nèi)各公司的毛利率水平和盈利能力造成一定的影響。芯片等電子元器件進(jìn)口依賴。電子元器件的設(shè)計(jì)及加工水平直接影響通用電子測量產(chǎn)品的性能，產(chǎn)品原材料中的部分高端電子元器件，如 IC（集成電路）芯片、高精密電阻等需要使用進(jìn)口產(chǎn)品，也是各電子測量產(chǎn)品所需重要零部件。目前進(jìn)口 FPGA 主要為賽靈思（XILINX）、英特爾（Intel）等美國品牌，進(jìn)口 ADC、DAC 主要為亞德諾半導(dǎo)體（ADI）、德州儀器（TI）等美國品牌，其中個(gè)別類型 IC芯片受到美國商務(wù)部的出口管制。若國際貿(mào)易環(huán)境發(fā)生重大不利變化或外資廠商生產(chǎn)能力受到疫情的巨大影響，公司將面臨重要電子料供應(yīng)緊缺或者采購價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。吸引人才與保持創(chuàng)新能力的風(fēng)險(xiǎn)。電子測量儀器行業(yè)中具有 IC 設(shè)計(jì)研發(fā)能力的企業(yè)屬于智力密集型企業(yè)，隨著產(chǎn)業(yè)芯片設(shè)計(jì)和研發(fā)能力的不斷發(fā)展，優(yōu)秀和高端研發(fā)人才的需求缺口將日益擴(kuò)大。另外，管理和銷售團(tuán)隊(duì)是企業(yè)取得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵