1、第五講 改變?nèi)嗣駧虐l(fā)行的路徑與條件上堂課問(wèn)題回顧 1、我國(guó)貨幣定義的主要問(wèn)題是什么？ 2、為什么人民幣發(fā)行會(huì)極大地推高房地產(chǎn)價(jià)格？ 3、為什么短期文化與一元化的權(quán)力結(jié)構(gòu)會(huì)制約幣值的長(zhǎng)期穩(wěn)定？ 3一、財(cái)政應(yīng)給央行撥足資本二、強(qiáng)調(diào)資本控制負(fù)債原則三、構(gòu)建外匯平準(zhǔn)基金四、貨幣發(fā)行依據(jù)從外匯轉(zhuǎn)向國(guó)債五、物質(zhì)保證轉(zhuǎn)向債權(quán)債務(wù)平衡六、不僅要引進(jìn)方法，更要系統(tǒng)升級(jí)七、完善公共財(cái)政，增加國(guó)債發(fā)行八、用國(guó)債置換央票，收回過(guò)多貨幣九、進(jìn)口民生商品，縮小國(guó)際收支順差十、增加福利保障，解除公眾消費(fèi)顧慮4十一、擇機(jī)允許買賣地方政府債券十二、解除存貸款管理，規(guī)范準(zhǔn)備金制度十三、消除市場(chǎng)分割，規(guī)范基準(zhǔn)利率十四、明晰產(chǎn)權(quán)制度

2、，實(shí)現(xiàn)二元并軌十五、完善經(jīng)濟(jì)金融法規(guī)，依法發(fā)行貨幣一、財(cái)政應(yīng)給央行撥足資本 央行也要按資本決定貸款和貨幣發(fā)行，所以財(cái)政要明確央行應(yīng)有的資本規(guī)模。目前財(cái)政資金也不寬裕，但要給予逐步撥足資本的承諾，用承諾分?jǐn)傉娼鸢足y撥款到位的壓力，這就能將央行的運(yùn)行納入國(guó)際規(guī)范的軌道。 二、強(qiáng)調(diào)資本控制負(fù)債原則 資本對(duì)負(fù)債的控制不僅表現(xiàn)為以資本控制負(fù)債增長(zhǎng)，更體現(xiàn)在貨幣發(fā)行制度具有避免資本負(fù)債比例的下降的功能。 盡管美聯(lián)儲(chǔ)的資本占負(fù)債比例也在下降，但這并不意味著資本控制負(fù)債的作用在下降，因?yàn)橹灰琴I國(guó)債發(fā)貨幣，就是貫徹資本控制負(fù)債的原則。因?yàn)閲?guó)債有穩(wěn)定利息收益，美聯(lián)儲(chǔ)的資本不會(huì)減少，不會(huì)為負(fù)，所以貨幣發(fā)行控制在國(guó)

3、會(huì)對(duì)買國(guó)債額度的批準(zhǔn)上。 買外匯就沒(méi)有資本對(duì)負(fù)債的控制，因?yàn)檠胄匈I可能貶值的外匯，就將央行的資本暴露在可能為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)中，負(fù)資本運(yùn)作的負(fù)債增長(zhǎng)因此沒(méi)有極限。 三、構(gòu)建外匯平準(zhǔn)基金 以財(cái)政撥款和社會(huì)集資的方式建立外匯平準(zhǔn)基金，規(guī)定央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)只能在外匯平準(zhǔn)基金的范圍內(nèi)。超過(guò)這個(gè)規(guī)模，央行不能在干預(yù)外匯市場(chǎng)，這就能切斷人民幣發(fā)行與外匯的聯(lián)系，制約人民幣發(fā)行的規(guī)模，從根本上避免國(guó)際收支長(zhǎng)期持續(xù)的順差。 9 9四、貨幣發(fā)行依據(jù)從外匯轉(zhuǎn)向國(guó)債 理順債權(quán)債務(wù)關(guān)系，央行是債權(quán)人，公眾是債務(wù)人，人民幣供給要以央行資產(chǎn)為擔(dān)保，政府的資產(chǎn)為抵押；按照貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，貨幣供給必須與社會(huì)財(cái)富的增加相匹

4、配，而不是與銷售收入的增長(zhǎng)相一致，所以要瞄準(zhǔn)買入國(guó)債，而不是外匯，推進(jìn)貨幣供給機(jī)制的轉(zhuǎn)軌。 1010五、物質(zhì)保證轉(zhuǎn)向債權(quán)債務(wù)平衡 按照物質(zhì)保證原則發(fā)行貨幣是大一統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制的產(chǎn)物，只有所有一切屬于國(guó)家，并為國(guó)家掌控的情況下才能實(shí)施。現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)日趨明晰，利益越來(lái)越多元化，所以貨幣發(fā)行是政府與公眾的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，央行必須以政府的資產(chǎn)作為發(fā)行貨幣的擔(dān)保。 1111貨幣的勞動(dòng)價(jià)值論要轉(zhuǎn)移到效用論上來(lái) 因?yàn)榻粨Q的目的是為了獲取將來(lái)更大的回報(bào)或滿足，將來(lái)的回報(bào)和滿足都屬效用，而效用是決定價(jià)值的基礎(chǔ)，并與價(jià)值同方向變動(dòng)。這就能從與勞動(dòng)價(jià)值論相關(guān)的所有矛盾中走出來(lái)。 如等價(jià)交換仍然可以是交換的動(dòng)機(jī)，交換雙方都認(rèn)為

5、得到與他們付出效用相等就行，至于實(shí)際等價(jià)與否，那就智者見(jiàn)智，仁者見(jiàn)仁。以效用為價(jià)值的交換還可以1212克服以傳統(tǒng)理論只能是過(guò)去付出勞動(dòng)交換的局限，使得交換可以由過(guò)去對(duì)過(guò)去，延伸到現(xiàn)在對(duì)將來(lái)，以及以將來(lái)對(duì)將來(lái)，交換的對(duì)象和范圍可以大大地拓展延伸。 因?yàn)樨泿诺膬r(jià)值就是效用，沒(méi)有更高的效用評(píng)價(jià)，就不會(huì)有交換，所以交換可以提升商品的價(jià)值和價(jià)格。 還因?yàn)椴恍枰泿诺膭趧?dòng)價(jià)值與商品的勞動(dòng)價(jià)值對(duì)應(yīng)，這就無(wú)需計(jì)算貨幣必要量。因?yàn)樨泿诺幕A(chǔ)是效用，它也要順從1313物以稀為貴的規(guī)律。于是，貨幣的發(fā)行就是物價(jià)水平低了，增加貨幣供給，物價(jià)水平高了，減少貨幣供給，這就不需要考慮貨幣量與商品量的對(duì)等。這樣的解釋不僅有說(shuō)

6、服力，而且，符合當(dāng)今世界各國(guó)的實(shí)際操作。 14問(wèn)題： 商品的效用因人而異，怎么可以作為不同人之間進(jìn)行交換的依據(jù)？ 15答：如果交換發(fā)生在不同人之間，則效用確實(shí)很難作為交換的依據(jù)，因?yàn)榻粨Q雙方對(duì)同樣商品評(píng)價(jià)的分歧太大。 但實(shí)際上表現(xiàn)為不同人之間的交換在本質(zhì)上是同一人所得與所失，現(xiàn)在與未來(lái)的比較。人們確實(shí)會(huì)關(guān)注人家的得失，但更關(guān)注自己的得失，則效用就能作為交換的依據(jù)，因?yàn)橥蝗说男в迷u(píng)價(jià)是相同的。1616問(wèn)題： 貨幣流通與商品流通是否要相適應(yīng)，為什么？ 1717答：既沒(méi)有必要，也沒(méi)有可能。 所謂貨幣流通與商品流通相適應(yīng)，就是讓貨幣量與商品量之間保持適當(dāng)?shù)谋壤?，曾?jīng)確定為1：8，有很多研究要證明到底

7、多少為好。 如此研究成功的前提是只有商品交易需要貨幣，商品量和貨幣量都能確定，貨幣政策只需順經(jīng)濟(jì)周期，還有產(chǎn)權(quán)模糊等。然而，這些前提都不具備，所以沿著這個(gè)方向的研究不會(huì)成功。 1818 1、貨幣流通不僅要為商品流通，還要與其他很多東西的流通服務(wù)，包括投機(jī)預(yù)防性貨幣需求，如金融產(chǎn)品，貨幣交易的交易等等許多。 2、商品數(shù)量難以確定。因?yàn)樯唐分杏袩o(wú)法剔除冷背殘次、賣不掉的商品，它們隨著新產(chǎn)品的出現(xiàn)而不斷變化；難以計(jì)量精神產(chǎn)品、無(wú)形產(chǎn)品和潛在商品。 3、貨幣的數(shù)量也難以確定。因?yàn)榱魍ㄖ械呢泿庞腥诵械呢泿牛€有商業(yè)銀行1919創(chuàng)造的貨幣，后者的數(shù)量隨經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)而變化，所以難以確定。 4、宏觀調(diào)控勢(shì)必打破

8、兩者的比例。所謂逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事，也就是繁榮時(shí)減少貨幣供給，蕭條時(shí)增加貨幣供給。如果強(qiáng)調(diào)兩者流通相適應(yīng)，則只能是順經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，從而違背調(diào)控基本原則。 5、國(guó)家所有才能實(shí)現(xiàn)兩者的相適應(yīng)。只有商品與貨幣都為國(guó)家所有，國(guó)家才2020能以公眾的資產(chǎn)作為自己發(fā)行貨幣的擔(dān)保。一旦產(chǎn)權(quán)明晰和多元化，就是用公眾資產(chǎn)作為政府發(fā)行的擔(dān)保，這就說(shuō)不過(guò)去了。 所有這些表明我國(guó)傳統(tǒng)的貨幣需求理論是有局限的。 2121六、不僅要引進(jìn)方法，更要系統(tǒng)升級(jí) 成功的經(jīng)驗(yàn)和方法從屬成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，引入到不夠成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，非?？赡軐?dǎo)致這種經(jīng)驗(yàn)和方法的異化，如準(zhǔn)備金制度，同業(yè)拆借利率，大額可轉(zhuǎn)讓存單等，它們要么功

9、能異化，要么一暫停就是很多年，所以我們現(xiàn)在要將思路調(diào)整到經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)的升級(jí)上來(lái)，按照貨幣供給機(jī)制轉(zhuǎn)軌的制度要求，促成貨幣系統(tǒng)，乃至經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的升級(jí)轉(zhuǎn)換。 基準(zhǔn)利率波動(dòng)（i） 買入外匯貨幣發(fā)行 在買入外匯的情況下，引入基準(zhǔn)利率，但又阻斷資產(chǎn)調(diào)整過(guò)程，就進(jìn)入不了人家的調(diào)控方式，所以改革要升級(jí)系統(tǒng)，而不僅是引進(jìn)若干變量 調(diào)整信貸規(guī)模 （M） 資產(chǎn)調(diào)整（i） 買入國(guó)債（i） 企業(yè)變動(dòng)產(chǎn)出（i） 買入外匯 （M） 企業(yè)變動(dòng)產(chǎn)出（M） 發(fā)達(dá)國(guó)家的調(diào)控系統(tǒng) 我國(guó)的調(diào)控系統(tǒng) 2323七、完善公共財(cái)政，增加國(guó)債發(fā)行 買入外匯其實(shí)也有對(duì)目前對(duì)國(guó)債有限的無(wú)奈，就目前財(cái)政收入狀況而言，似乎也沒(méi)有增發(fā)國(guó)債的必要。但實(shí)際上

10、，我國(guó)財(cái)政收支平衡是表面的，有許多應(yīng)該承擔(dān)的公共財(cái)政責(zé)任沒(méi)有承擔(dān)，不該承擔(dān)的投資太多，真正的平衡需要增發(fā)很多債券。 更何況，我國(guó)目前財(cái)政赤字處于世界較低水平，財(cái)政有發(fā)行國(guó)債很大的空間。 2424八、用國(guó)債置換央票，收回過(guò)多貨幣 目前央票已經(jīng)發(fā)了很多，國(guó)際收支順差還將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，貨幣供給還在增加，所以央行應(yīng)逐步停止央票發(fā)行，并相應(yīng)用財(cái)政的國(guó)債，置換商業(yè)銀行持有的央票，在更長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)承諾收回還在持續(xù)增長(zhǎng)的貨幣。2525九、進(jìn)口民生商品，縮小國(guó)際收支順差 如果始終保持國(guó)際收支順差，則再多的外匯平準(zhǔn)基金都會(huì)消耗殆盡，屆時(shí)出口企業(yè)無(wú)法兌換人民幣，它們就會(huì)運(yùn)行不下去，經(jīng)濟(jì)也會(huì)遭受沉重的打擊。 所以實(shí)

11、現(xiàn)國(guó)際收支平衡，將出口外匯轉(zhuǎn)化成民生商品，這就能刺激對(duì)出口企業(yè)的外匯需求，外匯平準(zhǔn)基金不會(huì)消耗殆盡，出口企業(yè)就能有序循環(huán)。 更重要的方式是租外國(guó)的地，讓中國(guó)26人去種。這不僅可以用掉過(guò)多的外匯儲(chǔ)備，理順人民幣秩序，更可以解決我國(guó)很多的社會(huì)矛盾。2727十、增加福利保障，解除公眾消費(fèi)顧慮 我國(guó)經(jīng)濟(jì)的所有問(wèn)題都在于消費(fèi)不足，為了保就業(yè)，就只能刺激出口，于是買外匯發(fā)人民幣。不僅擾亂了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，而且誤導(dǎo)貨幣發(fā)行的理論與實(shí)踐，所以正本清源要從拉動(dòng)公眾消費(fèi)開(kāi)始，這就需要財(cái)政的開(kāi)支要盡可能向民生傾斜。2828十一、擇機(jī)允許買賣地方政府債券 目前地方財(cái)政壓力甚至比中央財(cái)政還要大，與其他國(guó)家不同的是，我們的地方

12、財(cái)政不能輕易發(fā)債，所以調(diào)整觀念，允許地方財(cái)政發(fā)債，允許央行買賣地方債券。地方政府用稅收償還債務(wù)，這不僅有利于收回過(guò)多發(fā)行的貨幣，甚至有利于央行選擇性買入地方政府債務(wù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。 2929十二、解除存貸款管理，規(guī)范準(zhǔn)備金制度 存貸款比例管理限制商業(yè)銀行的貸款發(fā)放，致使準(zhǔn)備金制度對(duì)于貨幣乘數(shù)的支撐作用得不到充分的發(fā)揮。我們的準(zhǔn)備金提取也按照時(shí)點(diǎn)計(jì)量，這也只是具有資金的繳納，而不具有控制貸款規(guī)模的作用，所以也要轉(zhuǎn)移到國(guó)際慣例上來(lái)。 3030十三、消除市場(chǎng)分割，規(guī)范基準(zhǔn)利率 發(fā)行連接不同金融市場(chǎng)的工具，調(diào)節(jié)資金在不同市場(chǎng)小幅有序流動(dòng)，消除 “資金堰塞湖”；允許經(jīng)濟(jì)主體自主套利和資金自由

13、流動(dòng)，促進(jìn)金融市場(chǎng)一體化；等到國(guó)債買賣能夠影響基準(zhǔn)利率，基準(zhǔn)利率可以帶動(dòng)利率體系和所有經(jīng)濟(jì)變量時(shí)，再逐步放開(kāi)利率管制。 3131十四、明晰產(chǎn)權(quán)制度，實(shí)現(xiàn)二元并軌 只有促使經(jīng)營(yíng)者的人格成為企業(yè)的人格化，經(jīng)營(yíng)者才不會(huì)為自己的利益犧牲企業(yè)的利益，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化的均衡。利率變動(dòng)才能傳導(dǎo)到所有的變量上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)才能及時(shí)作出適當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。 這就需要完善現(xiàn)代企業(yè)制度，還要在文化上確定長(zhǎng)期，甚至是無(wú)限生命的理念。 3232十五、完善經(jīng)濟(jì)金融法規(guī)，依法發(fā)行貨幣 央行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，財(cái)政開(kāi)支的范圍，赤字的規(guī)模，對(duì)央行資本的注入，以及買國(guó)債發(fā)行貨幣，買多少，怎么買等都需要法律的明確規(guī)定。還要規(guī)范對(duì)商業(yè)銀行運(yùn)作

14、稅法約束，不能再繳納全世界商業(yè)銀行都不需要繳納的營(yíng)業(yè)稅。 3333問(wèn)題： 在經(jīng)濟(jì)處于什么狀態(tài)時(shí)最適宜推進(jìn)貨幣供給方式的轉(zhuǎn)軌？答：財(cái)政現(xiàn)在有足夠的債券，未來(lái)有足夠的稅源，這就能用債券置換央票，并承諾將來(lái)償還人民幣。如果未來(lái)稅源不足，則可以用承諾分擔(dān)，實(shí)現(xiàn)買外匯到買國(guó)債的轉(zhuǎn)換。 更為重要的是外需要轉(zhuǎn)到內(nèi)需上來(lái)，國(guó)際收支要平衡。35一、財(cái)政應(yīng)給央行撥足資本二、強(qiáng)調(diào)資本控制負(fù)債原則三、構(gòu)建外匯平準(zhǔn)基金四、貨幣發(fā)行依據(jù)從外匯轉(zhuǎn)向國(guó)債五、物質(zhì)保證轉(zhuǎn)向債權(quán)債務(wù)平衡六、不僅要引進(jìn)方法，更要系統(tǒng)升級(jí)七、完善公共財(cái)政，增加國(guó)債發(fā)行八、用國(guó)債置換央票，收回過(guò)多貨幣九、進(jìn)口民生商品，縮小國(guó)際收支順差十、增加福利保障，解除公眾消費(fèi)顧慮36十一、擇機(jī)允許買賣地方政府債券十二、解除存貸款管理，規(guī)范準(zhǔn)備金制度十三、消除市場(chǎng)分割，規(guī)范基準(zhǔn)利率十四、明晰產(chǎn)權(quán)制度，實(shí)現(xiàn)二元并軌十五、完善經(jīng)濟(jì)金融法規(guī)，依法發(fā)行貨幣3737課堂討論與回家作業(yè)五1、我國(guó)利率調(diào)控與美國(guó)有什么主要不同，為什么？2、同樣是買外匯發(fā)人民幣，為什么港幣發(fā)行不會(huì)無(wú)限增加？3、為什么美元與英鎊發(fā)行的增量有限？3838第一講 貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的理論第二講 我國(guó)貨幣政策作用經(jīng)濟(jì)的特殊第三講 我國(guó)貨幣銀行制度的主要問(wèn)題第四講 我國(guó)貨幣銀行制度變異的原因第五講 改變?nèi)嗣駧虐l(fā)行的路徑