1、擴張中的財務管理一、中國酒店業(yè)收購與兼并時代的來臨（一）酒店業(yè)發(fā)展的基本態(tài)勢1、酒店規(guī)?？焖贁U張隨著改革開放和旅游業(yè)的快速發(fā)展，中國酒店業(yè)的產生規(guī)模成倍數(shù)地加速發(fā)展。酒店的供給量隨著需求的擴大而快速增長；1980年旅游涉外酒店203家，到20XX年僅星級酒店就增加到8880家，增長近44倍。同期，客房間數(shù)增長30余倍。旅游酒店每五年的增長率在50%以上。2、星級酒店檔次呈現(xiàn)兩頭小，中間大的格局到20XX年來，五星級酒店175座，共有6.49萬間客房，占中國星極酒店客房總數(shù)的7.23%；四星級酒店635座，共有14.35萬間客房，占中國星極酒店客房總數(shù)的15.99%；三星級酒店2846座，共有3

2、4.65萬間客房，占中國星級酒店客房總數(shù)的38.62%：二星級酒店4412座，共有30.60萬間客房，占中國星級酒店客房總數(shù)的34.10%；一星極酒店810座，共有3.46萬間客房，占中國星級酒店客房總數(shù)的4.06%呈現(xiàn)兩頭小，中間大的格局。3、空間分布上依經濟發(fā)達程度呈梯次減斗的狀態(tài)中國酒店業(yè)區(qū)域發(fā)展水平與當?shù)氐慕洕l(fā)達程度親密相關.空間分布上依經濟發(fā)達程度呈梯次削減的狀態(tài)。經濟發(fā)達的東南沿海地區(qū)，酒店分布相對密集而中西部地區(qū)則相對較少。分地區(qū)的星級飯店狀況為.位居全國前十名的地區(qū)國債回購、短期拆借和政府短期債券等。國債回購交易是一種以國債為抵押品拆借資金的信用行為。國債回購分交易所和銀行間

3、兩個市場，銀行間交易市場僅限于銀行和有資格的非銀行金融機構參與，交易所市場則允許機構投資者通過在證券公司開立法人賬戶的方式參與。短期拆借是指在銀行間拆借市場？參與交易的金融機構、有資格的非銀行金融機構間進行的信用交易行為，由于國債回購，短期拆借受市場資金供需的直接影響，波動較大，企業(yè)如能適時進行資金的拆借，將獲得比銀行存款利息更高的收益。分別是：(l)x省926座;(2)X省723座;(3)X省575座；(4)X市572座(5)X省560座;(6)X省473座；(7)X省401座X省347座;(9)X市319座;(10)X省319座。4、供給相對過剩，競爭激烈，酒店業(yè)整體經營效益不佳。旅游業(yè)的

4、蓬勃發(fā)展帶動了需求和供應的雙重增長。在旅游業(yè)寬闊發(fā)展前景的吸引下，市場進入者激增。就酒店業(yè)而言，酒店數(shù)量及客房總量的遞增大大超過旅游人數(shù)的增長，直接導致了客房出租率和酒店盈利率大幅下滑。以20XX年為例：截至20XX年末，中國共有星級飯店8880家，比上年末增加1522家，增長20.68%,而同期的國際國內旅游業(yè)總收入5566億元，僅比上年增長，11.43%。由于供大于求，導致酒店企業(yè)之間過度競爭。從1996年到1998年中國酒店的平均出租率和利潤率逐年下降，1998年開頭出現(xiàn)全行業(yè)虧損，1998、1999、2000年三年虧損額分別為45.56億、53.64億和26.43億元。(二)酒店業(yè)收購

5、兼并時代的來臨雖然中國酒店業(yè)自1998年開頭就出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損至今依舊經濟效益不佳。但酒店業(yè)的收購兼并浪潮卻連連沒有來臨。造成這種現(xiàn)象的原因主要有以下幾個方面：1、酒店業(yè)通常擁有較好的經營現(xiàn)金流，足以支撐日常的經營需要,不會給業(yè)主造成過大的負擔；2、酒店業(yè)中以國有酒店為主，全部者的缺位，造成兼并重組的動力缺乏；3、國內的大型酒店管理集團在人才儲備和客戶資源儲備等多方面實力不足，尚缺乏足夠的能力做全國酒店資源的整合。但隨著中國加入WTO和對外開放的進一步深化，上述的一些制約因素正在轉變。1、國際酒店管理集團的長驅直入，使中國酒店業(yè)的危機不斷深化，國內酒店企業(yè)，特殊是單體酒店企業(yè)的生存空間愈來愈

6、小，生存環(huán)境日益惡化，向外尋求合作的動力越來越劇烈，為中國酒店業(yè)的并購供應了充分的供給資源；2、國有資產體制的改革，正力求在全部者缺位問題上取得突破。國有資源產體制改革的不斷推進，使國有企業(yè)具備了謀求發(fā)展、壯大的源動力，一些國內大型的旅游集團已經吹響了資源整合的號角。如X市首都旅游集團出售燕京飯店并收購景區(qū)資源；錦江國際集團取得100億元授信額度，整合全國的酒店資源等等。有了并購的資源和市場，有了進行擴張的內在動力，中國酒店業(yè)的收購與兼并浪潮已經來臨。二、酒店業(yè)經營上的財務特點酒店業(yè)的經營與工業(yè)企業(yè)制造業(yè)以及同為服務行業(yè)的零售業(yè)在財務流程上有著很大的差異。一個正常經營的酒店,它的財務特點主要體

7、現(xiàn)在；一次性的資金投入和持續(xù)的現(xiàn)金流出。依據(jù)酒店業(yè)的這一特點，我們可以看出在酒店業(yè)的投資與擴張中，融資和現(xiàn)金的管理是酒店企業(yè)財務管理上的重中之重。三、酒店企業(yè)在擴張中的投，融資支配（一）酒店業(yè)擴張中多種投資方式的選擇酒店業(yè)作為一個成熟的產業(yè)，它的經營擴張在國際上存在著大量的成功經驗可以供我們借鑒。比較成熟的擴張方式有：直接投資、特許經營、輸出管理、承包租賃和帶資管理等。在國內的擴張實踐中，還創(chuàng)造了使用權買斷、資產置換等新方式。任何一種擴張方式都具有自身的優(yōu)勢和局限性,企業(yè)在擴張中需要依據(jù)自身的特點來確定最適合自己的擴張模式。對于已經具有一定品牌知名度的企業(yè)，選擇特許經營、輸出管理的模式是可行的

8、，但同時必需在人才儲備，營銷網絡等方面進行足夠的培育，才有可能取得真正的成功;對于缺乏品牌知名度的企業(yè)，選擇直接投資和租賃經營等方式是可行的，但由于擔當了較大的經營風險，在擴張中應當更為謹慎。（二）酒店企業(yè)在擴張中的融資支配酒店業(yè)作為資金密集型產業(yè)，在投資和擴張中無疑需要大量資金的支持，國際上大型酒店集團的成長都離不開強大融資能力的支持。企業(yè)的融資方式依據(jù)是否通過金融機構來取得，劃分為直接融資和間接融資；同時又依據(jù)取得資金的性質，劃分為股權融資和債權融資，不同的融資方式給企業(yè)帶來不同的資本結構和經營效果，1、股權融資方式股權融資是企業(yè)最重要的融資方式，是企業(yè)產生和存續(xù)的基礎.通過股權融資方式取

9、得的資金.形成企業(yè)的自有資金，在提升企業(yè)整體實力的同時，也為后續(xù)的債權融資供應基礎。股權融資可以通過引入戰(zhàn)略投資者，公開發(fā)行股票等方式完成。本文主要探討股票融資方式。在我國由于證券市場資源的稀缺性，通過證券市場進行股權融資，門檻較高，企業(yè)的盈利能力，特殊是凈資產收益率水平是企業(yè)股票發(fā)行和再融資的生要指標，1998年以前,由于酒店業(yè)普遍具有較好的經濟效益.酒店企業(yè)的不斷發(fā)行上市，使其成為旅游上市公司的主體。但1998年以后，隨著全行業(yè)陷入虧損.酒店類旅游企業(yè)通過證券市場進行股權融資的速度大大減緩，新發(fā)上市的酒店類企業(yè)僅有寶華實業(yè)（現(xiàn)已重組更名為美都控股）、首旅股份（因含有會展、汽車服務、旅游景區(qū)

10、等資產尚不能完全歸入酒店類企業(yè)）等兩家。而上市后曾經進行過再融資的企業(yè)也僅有華天酒店、西安旅游兩家。當然.對于素養(yǎng)較好的酒店企業(yè)，通過公開發(fā)行股票進行融資仍舊是首選的融資方式之一。（1）通過證券市場進行股權融資需要滿意的條件依據(jù)中國證監(jiān)會股票發(fā)行與交易管理暫行條例的規(guī)定，申請公開發(fā)行股票，應當符合下列條件：企業(yè)的生產經營符合國家產業(yè)政策；企業(yè)發(fā)行的平凡股限于一種，同股同權；發(fā)起人認購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額的百分之三十五；在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認購的部分不少于人民幣三千萬元，但是國家另有定的除外；向社會公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行的股本總額的百分之二十五，其中公司職工認

11、購的股本數(shù)額不得超過擬向社會公眾發(fā)行的股本總額的百分之十；公司擬發(fā)行的股本總額超過人民幣四億元的.證監(jiān)會根據(jù)規(guī)定可以的酌情降低向社會公眾發(fā)行的部分的比例，但是最低不少于公司擬發(fā)行的股本總額的百分之十；發(fā)起人在近三年內沒有重大違法行為；最近三年連續(xù)盈利；證券委規(guī)定的其他條件。(2)融資方案設計中應當留意的技巧企業(yè)在融資中應當留意融資技巧的使用，不同的融資方案會帶來不同的后果。由于企業(yè)發(fā)行前所做的資產評估，對發(fā)起人在今后的股份公司中的股權比例?；I資額度等方面都具有重要影響，因而發(fā)起人在資產評估中往往存在高估資產的傾向(本文并不懷疑企業(yè)評估結果的真實性，只是不同評估方法的選用，會帶來差異極大的結果)

12、。但事實上，過高的資產評估值，會直接導致企業(yè)發(fā)行后經營利潤的下降和再融資能力的丟失，反而會帶來過得其反的效果。新錦江由于過高的資產增值率，直接導致了上市后經營利潤及資產收益率的大幅度降低，上市當年凈資產收益率就僅為2.73%O此后長期在低位徘徊，根本無法達到中國證監(jiān)會制定的企業(yè)再融資條件。企業(yè)不但丟失了后續(xù)的融資能力,同時由于二級市場表現(xiàn)不佳，企業(yè)形象也沒有得到應有的提升。而華天酒店，由于評估增值率較為適中，上市后凈資產收益率多年保持在7%以上，兩次配股獲取資金近3億元，目前仍具備持續(xù)融資的能力。同時，由于業(yè)績良好帶來了較好的市場表現(xiàn)，企業(yè)品牌價值得到大幅度的提升。2、銀行貸款由于酒店業(yè)具有建

13、設期一次性資金投入和經營期持續(xù)資金產出的特點，因此，負債經營是最好的選擇。同時由于酒店業(yè)所具有的良好現(xiàn)金流和資產長期增值特性，取得銀行貸款并不困難。因而通過銀行貸款取得發(fā)展資金，是企業(yè)最主要的融資途徑。3、發(fā)行債券對于大型企業(yè)集團來說，通過發(fā)行企業(yè)債券直接融資，也是一條很好的融資途徑。企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行，商定在一定期限內選本付息的有債證券。近一、兩年來大力發(fā)展企業(yè)債券市場的呼聲日益高漲，央行行長周小川、證監(jiān)會主席尚福杯都在不同場合多次強調了大力發(fā)展債券市場的重要性。發(fā)展企業(yè)債券這一直接融資渠道，在完善企業(yè)資本結構、降低對銀行依存度方面，都具有重要意義。(1)發(fā)行企業(yè)債券需要具備的

14、條件股份有限公司的凈資產額不低于人民幣三千萬元，有限責任公司的凈資產額不低于人民幣六千萬元；累計債券總額不超過公司凈資產額的百分之四十；企業(yè)經濟效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利；最近三年平均可安排利潤足以支付公司債券一年的利息；籌集的資金投向符合國家產業(yè)政策；債券的利率不得超過銀行同期存款利率的40%；債券發(fā)行額度不得超過項目總投資的20%；國務院規(guī)定的其他條件。(1)首旅股份發(fā)行10億元企業(yè)債券案例我們作為首旅股份的財務額問，為首旅股份策劃了1。億元企業(yè)債券的融資支配，目前已經通過了國家發(fā)改委的審批，入團20XX年企業(yè)債券發(fā)行額度。估計明年1、2月份發(fā)行，這是單一旅游企業(yè)首次取得企業(yè)債發(fā)

15、行額度。本次債券發(fā)行額度10億元人民幣，期限10年。利率初步確定在4.6%左右，（在發(fā)行前還會依據(jù)市場利率調整），發(fā)行后將爭取在交易所掛牌上市，該項目從策劃到估計發(fā)行時間，運作過程不超過1年。與公開發(fā)行股票相比快捷得多。通過發(fā)行企業(yè)債券融資，可以一次性取得較大規(guī)模的發(fā)展資金，較長的償還期限有助于企業(yè)債務結構的優(yōu)化，由于直接面向公眾籌資，省去了銀行的中間環(huán)節(jié)？利率明顯低于銀行貸款，同時具有良好的企業(yè)形象宣傳作用.對于大型企業(yè)集團來說，是特別好的融資方式。由于目前國家發(fā)改委在單一企業(yè)發(fā)債額度上有較高的內部掌握條件，因此，對于小企業(yè)來說，此種融資方式并不適用.4.信托融資所謂信托。是指委托人基于對受

16、托人的信任.將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義。這受益人的利益或者特定目的。進行管理或者處分的行為。自信托法頒布。特殊是20XX年6月信托投資公司資金信托管理暫行方法頒布以來.在短短一年多的時間里，信托產品的發(fā)行鋪天蓋地而來？政策的放開，極大地催生了金融產品的創(chuàng)新，為企業(yè)帶來了更加豐富的融資方式。信托融資屬于私募性質的融資，受上述管理方法的限制，信托公司在開展資金信托業(yè)務時，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，每份合同金額不得低于人民幣5萬元，因而在通常狀況下，單次的融資規(guī)模會受到一定限制。由于信托融資在利率制定、擔保方式、貸款期限等多方面具有相當高的敏捷性，因而是小企業(yè)擴張中最佳的融資選擇。當前，隨著國內旅游業(yè)的蓬勃發(fā)展，發(fā)展經濟型酒店連鎖正成為“兵家必爭之地。經濟型酒店由于簡化了部分服務設施，因而具有投資小，見效快的特點。同時，經濟型酒店對品牌依靠程度相對較低，這就使得中、小企業(yè)與大型酒店集團占在同一起跑線上，誰能取得足夠的資金支持，誰就能在今后的“跑馬圈地中占先機，因而，信托融資對于中小企業(yè)來說是不容忽視的融資途徑。四、酒店企業(yè)的現(xiàn)金管理從酒店業(yè)企業(yè)的財務流程上可以看出，酒店業(yè)企業(yè)在經營中會產生大量現(xiàn)金的持績流入，而現(xiàn)金的支出則相對集中,如利息的支付、裝修支出等。由此就產生了現(xiàn)金使用上的時間差