1、1、 權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益2、 產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益3、 資產(chǎn)負(fù)債率×權(quán)益乘數(shù)=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）×（資產(chǎn)總額/股東權(quán)益）=負(fù)債總額/股東權(quán)益=產(chǎn)權(quán)比率。4、 利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)÷利息費(fèi)用=（凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用）÷利息費(fèi)用現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷利息費(fèi)用【提示】這里分母中的“利息費(fèi)用”是指本期的全部應(yīng)計(jì)利息，不僅包括計(jì)入利潤(rùn)表財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息費(fèi)用，還應(yīng)包括計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表固定資產(chǎn)等成本的資本化利息；相應(yīng)地，分子“息稅前利潤(rùn)”中的“利息費(fèi)用”則是指本期的全部費(fèi)用化利息，不僅包括計(jì)入利潤(rùn)表財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息費(fèi)

2、用，還包括計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表固定資產(chǎn)等成本的資本化利息的本期費(fèi)用化部分（其中，也包括以前期間資本化利息的本期費(fèi)用化部分）。實(shí)務(wù)中，如果本期資本化利息金額較小，可將財(cái)務(wù)費(fèi)用金額作為分母中的利息費(fèi)用；如果資本化利息的本期費(fèi)用化金額較小，則分子中此部分可忽略不計(jì)，不作調(diào)整。6、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷存貨；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷（銷售收入÷存貨）；存貨與收入比=存貨÷銷售收入毛利率=1-銷售成本率，存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨余額，銷售收入相同的情況下，毛利率越高，銷售成本越低，存貨平均余額相同的情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越低。7、盈利能力比率指標(biāo)及計(jì)算驅(qū)動(dòng)因素分析銷售

3、凈利率=凈利潤(rùn)÷銷售收入銷售凈利率的變動(dòng)，是由利潤(rùn)表的各個(gè)項(xiàng)目金額變動(dòng)引起的。金額變動(dòng)分析、結(jié)構(gòu)比率分析資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)÷總資產(chǎn)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)÷股東權(quán)益杜邦分析體系權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù) 資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 權(quán)益凈利率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)8、市價(jià)比率股數(shù)市價(jià)凈收益每股收益=普通股股東凈利潤(rùn)÷流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)市盈率=每股市價(jià)/每股收益凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)（每股賬面價(jià)值）=普通股股東權(quán)益÷流通在外普通股數(shù)=（所有者

4、權(quán)益-優(yōu)先股權(quán)益）/流通在外普通股股數(shù)【提示】?jī)?yōu)先股權(quán)益=優(yōu)先股的清算價(jià)值+全部拖欠的股利市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)銷售收入每股銷售收入=銷售收入÷流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)市銷率（收入乘數(shù)）=每股市價(jià)÷每股銷售收入9、營(yíng)運(yùn)資本=長(zhǎng)期資本-長(zhǎng)期資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債10、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈負(fù)債+所有者權(quán)益（1）稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×（1所得稅稅率） =凈利潤(rùn)+稅后利息費(fèi)用=凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用×（1所得稅稅率）（2）利息費(fèi)用=財(cái)務(wù)費(fèi)用±金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益+金融資產(chǎn)減值損失±金融資產(chǎn)投資損益11、剩余流量法（從實(shí)體現(xiàn)金流量的來(lái)

5、源分析）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-（凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷）=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加【提示】（1）稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+稅后利息費(fèi)用；（2）經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=本年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本-上年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本；（3）凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資（經(jīng)營(yíng)資本支出）=凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷

6、12、融資現(xiàn)金流量法(從實(shí)體現(xiàn)金流量的去向分析)實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量其中：股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股權(quán)資本凈增加=股利-股票發(fā)行(或+股票回購(gòu))債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息-新借債務(wù)本金(或+償還債務(wù)本金)=稅后利息-凈債務(wù)增加 13、杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿=（稅后經(jīng)營(yíng)凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)-稅后利息率）×凈負(fù)債/股東權(quán)益14、預(yù)計(jì)需從外部增加的資金=增加的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-增加的經(jīng)營(yíng)負(fù)債-可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)-留存收益增加=增加的銷售收入×經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-增加銷售收入×經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比-可以動(dòng)用的金

7、融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)銷售額×計(jì)劃銷售凈利率×（1-股利支付率）第三章1、外部融資銷售增長(zhǎng)比=外部融資/銷售收入增長(zhǎng)額公式推導(dǎo)：利用增加額法的公式兩邊均除以新增收入得到:（1）若可動(dòng)用金融資產(chǎn)為0:外部融資銷售增長(zhǎng)比=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比- （1+銷售增長(zhǎng)率）÷銷售增長(zhǎng)率×計(jì)劃銷售凈利率×（1-股利支付率）（2）若存在可供動(dòng)用金融資產(chǎn):外部融資額占銷售額增長(zhǎng)的百分比=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債的銷售百分比-可動(dòng)用金融資產(chǎn)/(基期收入×銷售增長(zhǎng)率)-（1+銷售增長(zhǎng)率）/銷售增長(zhǎng)率 ×計(jì)劃銷售凈利率×（1-

8、股利支付率）2、注意的問(wèn)題：公式中的增長(zhǎng)率指銷售收入增長(zhǎng)率。若存在通貨膨脹：基期銷售收入=單價(jià)×銷量=P0×Q0預(yù)計(jì)銷售收入=P0×（1+通貨膨脹率）×Q0×（1+銷量增長(zhǎng)率）銷售增長(zhǎng)率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷量增長(zhǎng)率）-13、1.計(jì)算依據(jù)：根據(jù)增加額的計(jì)算公式。外部融資需求=增加的銷售收入×經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-增加銷售收入×經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比-可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)銷售額×計(jì)劃銷售凈利率×（1-股利支付率）2.外部融資需求的影響因素：（1）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占銷售收入的比（同向）（2）經(jīng)營(yíng)負(fù)債占

9、銷售收入的比（反向）（3）銷售增長(zhǎng)（4）銷售凈利率（在股利支付率小于1的情況下，反向）（5）股利支付率（在銷售凈利率大于0 的情況下，同向）（6）可動(dòng)用金融資產(chǎn)（反向）4、內(nèi)含增長(zhǎng)率：外部融資為零時(shí)的銷售增長(zhǎng)率。計(jì)算方法：根據(jù)外部融資增長(zhǎng)比的公式，令外部融資額占銷售增長(zhǎng)百分比為0，求銷售增長(zhǎng)率即可。（1）若金融資產(chǎn)為0：0=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債的銷售百分比-（1+銷售增長(zhǎng)率）/銷售增長(zhǎng)率×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）（2）若存在可供動(dòng)用金融資產(chǎn):0=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債的銷售百分比-可供動(dòng)用金融資產(chǎn)/(基期收入×銷售增長(zhǎng)率)-（1+銷

10、售增長(zhǎng)率）/銷售增長(zhǎng)率 ×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1-預(yù)計(jì)股利支付率）結(jié)論：預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率=內(nèi)含增長(zhǎng)率，外部融資=0預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率>內(nèi)含增長(zhǎng)率，外部融資>0（追加外部資金）預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率<內(nèi)含增長(zhǎng)率，外部融資<0（資金剩余） 5、可持續(xù)增長(zhǎng)率:指不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營(yíng)效率（不改變銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財(cái)務(wù)政策（不改變負(fù)債/權(quán)益比和利潤(rùn)留存率）時(shí)，其銷售所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率。假設(shè)條件假設(shè)條件對(duì)應(yīng)指標(biāo)或等式（1）公司銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋增加債務(wù)的利息；銷售凈利率不變（2）公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變（3）公司目前的資本結(jié)構(gòu)

11、是目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；權(quán)益乘數(shù)不變或資產(chǎn)負(fù)債率固定（4）公司目前的利潤(rùn)留存率是目標(biāo)留存率，并且打算繼續(xù)維持下去；利潤(rùn)留存率不變（5）不愿意或者不打算增發(fā)新股（包括股份回購(gòu)，下同）。增加的所有者權(quán)益=增加的留存收益在上述假設(shè)條件成立時(shí)，銷售的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率相等。指標(biāo)理解：可持續(xù)增長(zhǎng)率=滿足一定前提條件下的銷售增長(zhǎng)率因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：所以銷售增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)不變：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=所有者權(quán)益增長(zhǎng)率因?yàn)椴辉霭l(fā)新股：所有者權(quán)益增長(zhǎng)率=留存收益本期增加/期初股東權(quán)益即：可持續(xù)增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率=所有者權(quán)益增長(zhǎng)率=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×期初權(quán)益期末

12、總資產(chǎn)乘數(shù)×收益留存率基本公式：（1）根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)注意：期初權(quán)益=期末權(quán)益-留存收益增加（2）根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)的思想，不是說(shuō)企業(yè)的增長(zhǎng)不可以高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。問(wèn)題在于管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在公司超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率之上的增長(zhǎng)所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問(wèn)題。提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 提高銷售凈利率超過(guò)部分的資金的解決辦法 提高財(cái)務(wù)杠桿 提高利潤(rùn)留存率 發(fā)行新股【提示】確定高增長(zhǎng)時(shí)注意的問(wèn)題在同時(shí)滿足三個(gè)假設(shè)（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變、資本結(jié)構(gòu)不變

13、、不發(fā)股票）預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)率=【提示】只有銷售凈利率和利潤(rùn)留存率的預(yù)測(cè)可以用簡(jiǎn)化公式推，其他都不可以。第四章1、系數(shù)間的關(guān)系名 稱系數(shù)之間的關(guān)系單利終值系數(shù)與單利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與資本回收系數(shù)互為倒數(shù)預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)（1）期數(shù)加1，系數(shù)減1（2）預(yù)付年金終值系數(shù)=普通年金終值系數(shù)×（1+i）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1）期數(shù)減1，系數(shù)加1（2）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1+i）2、利率間的換算換算公式計(jì)息期利率=報(bào)價(jià)利率/每年復(fù)利次

14、數(shù)=r/m有效年利率=實(shí)際年利息/本金=式中：m為一年計(jì)息次數(shù)?！咎崾尽慨?dāng)每年計(jì)息一次時(shí)：有效年利率=報(bào)價(jià)利率當(dāng)每年計(jì)息多次時(shí)：有效年利率>報(bào)價(jià)利率3、利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)指標(biāo)（方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)）指標(biāo)計(jì)算公式結(jié)論若已知未來(lái)收益率發(fā)生的概率時(shí)若已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時(shí)預(yù)期值（期望值、均值）=反映預(yù)計(jì)收益的平均化，不能直接用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。方差（1）樣本方差=（2）總體方差=當(dāng)預(yù)期值相同時(shí)，方差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)差（1）樣本標(biāo)準(zhǔn)差=（2）總體標(biāo)準(zhǔn)差=當(dāng)預(yù)期值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。變化系數(shù)變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值變化系數(shù)是從相對(duì)角度觀察的差異和離散程度。變化系數(shù)衡量風(fēng)險(xiǎn)不受預(yù)期值是否相同的影

15、響。4、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（一）證券組合的預(yù)期報(bào)酬率各種證券預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)。rp=（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；jk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。jk=rjkjk，rjk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，j是第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差，k是第k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。（1）協(xié)方差的含義與確定jk=rjkjk（2）相關(guān)系數(shù)的確定計(jì)算公式r=相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差間的關(guān)系相關(guān)系數(shù)rjk=協(xié)方差/兩個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的乘積=jk/jk【提示1】相關(guān)系數(shù)介于區(qū)間1,1內(nèi)。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1，表示完全負(fù)

16、相關(guān)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相反。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為+1時(shí)，表示完全正相關(guān)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相同。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0表示不相關(guān)?！咎崾?】相關(guān)系數(shù)的正負(fù)與協(xié)方差的正負(fù)相同。相關(guān)系數(shù)為正值，表示兩種資產(chǎn)收益率呈同方向變化，組合抵消的風(fēng)險(xiǎn)較少；負(fù)值則意味著反方向變化，抵消的風(fēng)險(xiǎn)較多。證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量3.三種組合機(jī)會(huì)集需注意的結(jié)論有效集含義：有效集或有效邊界，它位于機(jī)會(huì)集的頂部，從最小方差組合點(diǎn)起到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)止。理解：有效資產(chǎn)組合曲線是一個(gè)由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平上，期望報(bào)酬率是最高的，或者說(shuō)在既定的期望報(bào)酬率下，風(fēng)險(xiǎn)

17、是最低的。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。無(wú)效集三種情況：相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報(bào)酬率；相同的期望報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差；較低報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差。5.相關(guān)系數(shù)與機(jī)會(huì)集的關(guān)系6.資本市場(chǎng)線含義如果存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是經(jīng)過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會(huì)集相切的直線，該直線稱為資本市場(chǎng)線。理解存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的有效集。存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的組合報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算公式：總期望報(bào)酬率=Q×（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率）+（1-Q）×（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）總標(biāo)準(zhǔn)差=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例，1-Q代表投資于無(wú)

18、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。【提示】如果貸出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會(huì)大于1。結(jié)論（1）資本市場(chǎng)線提示出持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。在M點(diǎn)的左側(cè)，你將同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。在M點(diǎn)的右側(cè)，你將僅持有市場(chǎng)組合M，并且會(huì)借入資金以進(jìn)一步投資于組合M。（2）資本市場(chǎng)線與機(jī)會(huì)集相切的切點(diǎn)M是市場(chǎng)均衡點(diǎn)，它代表惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。（3）個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立（或稱相分離）。重點(diǎn)把握的結(jié)論：1.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)。2.對(duì)于一個(gè)含有兩種證券的組合，投資機(jī)會(huì)集曲線描述了

19、不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系。3.風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)有時(shí)使得機(jī)會(huì)集曲線向左凸出，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合。4.有效邊界就是機(jī)會(huì)集曲線上從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率的那段曲線。5.持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn)。6.如果存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是經(jīng)過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會(huì)集相切的直線，該直線稱為資本市場(chǎng)線，該切點(diǎn)被稱為市場(chǎng)組合，其他各點(diǎn)為市場(chǎng)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效搭配。7.資本市場(chǎng)線橫坐標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)是報(bào)酬率。該直線反映兩者的關(guān)系即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。5、資本資產(chǎn)定價(jià)模式（CAPM模型）（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)1.單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)含義某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組

20、合之間的相關(guān)性。結(jié)論市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的貝他系數(shù)是1。（1）=1，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；（2）1，說(shuō)明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度大于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；（3）1，說(shuō)明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；（4）=0，說(shuō)明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度等于0?！咎崾尽浚?）系數(shù)反映了相對(duì)于市場(chǎng)組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。（2）絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的。如果系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)收益與市場(chǎng)平均收益的變化方向相反。計(jì)算方法（1）回歸直線法：利用該股票收益率與整個(gè)資本市場(chǎng)平均收益率的線性關(guān)系，利用回歸直線方程求斜率的公式，即可得到該股票的值。（2）定義法影響因素

21、（1）該股票與整個(gè)股票市場(chǎng)的相關(guān)性；（2）股票自身的標(biāo)準(zhǔn)差（同向）；（3）整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差（反向）。【提示】資產(chǎn)組合不能抵消系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以，資產(chǎn)組合的系數(shù)是單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和證券市場(chǎng)線(FML)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本表達(dá)式根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系：必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)附加率資本資產(chǎn)定價(jià)模型的表達(dá)形式：Ri=Rf+×（Rm-Rf）證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線就是關(guān)系式：Ri=R f+×（Rm-R f）所代表的直線。橫軸(自變量)：系數(shù)；縱軸(因變量)：Ri必要收益率；斜率：（Rm-Rf）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率）；截距：Rf

22、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率?！咎崾尽渴袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（Rm-Rf）反映市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，則證券市場(chǎng)線的斜率（Rm-Rf）的值就大。證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的比較證券市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線描述的內(nèi)容描述的是市場(chǎng)均衡條件下單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無(wú)論是否已經(jīng)有效地分散風(fēng)險(xiǎn)）的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。描述的是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界。測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的工具單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)程度即系數(shù)。整個(gè)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。適用單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無(wú)論是否有效分散風(fēng)險(xiǎn)）有效組合斜率與投資人對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的關(guān)系市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越強(qiáng)，證券市場(chǎng)線的斜率越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償

23、越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的要求收益率越高。不影響直線的斜率?！咎崾尽客顿Y者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度僅僅影響借入或貸出的資金量，不影響最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。本章總結(jié)1.貨幣時(shí)間價(jià)值的系數(shù)之間的關(guān)系；2.資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算的靈活運(yùn)用（內(nèi)插法確定利率、期限；有效年利率、報(bào)價(jià)利率間的關(guān)系）；3.投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的相關(guān)結(jié)論；4.資本資產(chǎn)定價(jià)模式；5.系數(shù)的含義及結(jié)論；6.證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的比較。第十一章 股利分配1、股利支付的程序股利支付過(guò)程中的重要日期：順序內(nèi)容說(shuō)明1股利宣告日公司董事會(huì)將股東大會(huì)通過(guò)本年度利潤(rùn)分配方案的情況以及股利支付情況予以公告的日期。2股權(quán)登記日有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。凡是在

24、股權(quán)登記日這一天登記在冊(cè)的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，而在這一天之后登記在冊(cè)的股東，即使是在股利支付日之前買入的股票，也無(wú)權(quán)領(lǐng)取本期分配的股利。3除息日也稱除權(quán)日，是指股利所有權(quán)與股票本身分離的日期，將股票中含有的股利分配權(quán)利予以解除，即在除息日當(dāng)日及以后買入的股票不再享有本次股利分配的權(quán)利。我國(guó)上市公司的除息日通常是在登記日的下一個(gè)交易日。4股利支付日向股東正式發(fā)放股利的日期。2、股利理論（一）股利無(wú)關(guān)論（完全市場(chǎng)理論）主要觀點(diǎn)（1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配；（2）股利的支付比率不影響公司的價(jià)值。理論假設(shè)（1）公司的投資政策已確定并且已經(jīng)為投資者所理解；（2）不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用（即

25、不存在股票籌資費(fèi)用）；（3）不存在個(gè)人或公司所得稅；（4）不存在信息不對(duì)稱；（5）經(jīng)理與外部投資者之間不存在代理成本。（二）股利相關(guān)論：1.稅差理論；2.客戶效應(yīng)理論；3.“一鳥(niǎo)在手”理論；4.代理理論5.信號(hào)理論。1.稅差理論稅差：現(xiàn)金股利稅和資本利得稅有差異一般出于保護(hù)和鼓勵(lì)資本市場(chǎng)投資的目的，會(huì)采用股利收益的稅率高于資本利得的稅率差異稅率制度。如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負(fù)擔(dān)會(huì)明顯高于資本利得納稅負(fù)擔(dān)，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。如果存在股票的交易成本，甚至當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，偏好定期取得股利收益的股東自然會(huì)傾向于企業(yè)采用

26、高現(xiàn)金股利支付率政策?；居^點(diǎn)【提示】稅差理論說(shuō)明了當(dāng)股利收益稅率與資本利得稅率存在差異時(shí)，將使股東在繼續(xù)持有股票以期取得預(yù)期資本利得與立即實(shí)現(xiàn)股利收益之間進(jìn)行權(quán)衡。邊際稅率較高的投資者（高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人，稅負(fù)高，偏好資本增長(zhǎng)）偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。邊際稅率較低的投資者（低收入階層和風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資人，稅負(fù)低，偏好現(xiàn)金股利）喜歡高股利支付率的股票?；居^點(diǎn)【提示】客戶效應(yīng)理論是對(duì)稅差效應(yīng)理論的進(jìn)一步擴(kuò)展，研究處于不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)待股利分配態(tài)度的差異。3.“一鳥(niǎo)在手”理論在手之鳥(niǎo)：當(dāng)期股利收益在林之鳥(niǎo)：未來(lái)的資本利得一鳥(niǎo)在手，強(qiáng)于二鳥(niǎo)在林股東更偏好于現(xiàn)金股

27、利而非資本利得,傾向于選擇股利支付率高的股票。為實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)實(shí)行高股利分配率的股利政策?！疽罁?jù)】企業(yè)權(quán)益價(jià)值=分紅額/權(quán)益資本成本當(dāng)股利支付率提高時(shí)，股東承擔(dān)的收益風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，權(quán)益資本成本也會(huì)降低，則企業(yè)價(jià)值提高。基本觀點(diǎn)基于代理理論對(duì)股利分配政策選擇的分析將是多種因素權(quán)衡的復(fù)雜過(guò)程。股東與債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人為保護(hù)自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率。經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。高股利支付率政策，有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。常見(jiàn)的代理沖突基本觀點(diǎn)：在信息不對(duì)稱的情況下，公司可以通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)

28、盈利能力的信息。股利政策所產(chǎn)生的信息效應(yīng)會(huì)影響股票的價(jià)格?！咎崾尽胯b于股利與投資者對(duì)股利信號(hào)信息的理解不同，所做出的對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷也不同?？赡艿男盘?hào)好信號(hào)差信號(hào)高股利支付率未來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)企業(yè)沒(méi)有前景好的投資項(xiàng)目低股利支付率企業(yè)有前景看好的投資項(xiàng)目企業(yè)未來(lái)出現(xiàn)衰退3、制定股利分配政策應(yīng)該考慮的因素（一）法律因素因素說(shuō)明1.資本保全的限制公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。按照法律規(guī)定，公司稅后利潤(rùn)必須先提取法定公積金。此外還鼓勵(lì)公司提取任意公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊(cè)資本的50%時(shí)，才可以不再提取。3.凈利潤(rùn)的限制規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)必須為正數(shù)時(shí)才可發(fā)放股利，以前年度虧

29、損必須足額彌補(bǔ)。許多國(guó)家規(guī)定公司不得超額累積利潤(rùn)，一旦公司的保留盈余超過(guò)法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。我國(guó)法律對(duì)公司累積利潤(rùn)尚未作出限制性規(guī)定。5.無(wú)力償付的限制基于對(duì)債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個(gè)公司已經(jīng)無(wú)力償付負(fù)債，或股利支付會(huì)導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。（二）股東因素限制因素說(shuō)明穩(wěn)定的收入和避稅考慮依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利；高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對(duì)發(fā)放較多的股利。防止控制權(quán)稀釋考慮為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股權(quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利。（三）公司因素限制因素說(shuō)明盈余的穩(wěn)定性盈余相對(duì)穩(wěn)定的公司有可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低

30、股利政策。公司的流動(dòng)性公司的流動(dòng)性較低的公司往往支付較低的股利。舉債能力具有較強(qiáng)的舉債能力的公司往往采取較寬松（高）的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊（低）的股利政策。投資機(jī)會(huì)有良好投資機(jī)會(huì)的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機(jī)會(huì)的公司，傾向于支付較高的股利。資本成本保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本考慮，如果公司有擴(kuò)大資金的需要，也應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。債務(wù)需要具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策。（四）其他因素限制因素說(shuō)明債務(wù)合同約束如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策。通貨膨脹通貨膨脹時(shí)期，盈余會(huì)被當(dāng)作彌補(bǔ)折舊基金購(gòu)買力水平下降的資金來(lái)

31、源，通貨膨脹時(shí)期股利政策往往偏緊。4、股利分配政策（一）剩余股利政策優(yōu)點(diǎn)：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。缺點(diǎn)：股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入和支出。 提示：（1）保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，不是指保持全部資產(chǎn)的負(fù)債比例不變。（2）剩余股利政策是依靠股利維持生活的股東和養(yǎng)老基金管理人最不贊成的公司股利分配政策。（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策優(yōu)點(diǎn)： 穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。 有利于投資者安排股利收入和支出。 缺點(diǎn)：股利支付與盈余脫節(jié)。不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。（三）固定股利支付率政策優(yōu)點(diǎn)：能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分的原則。缺點(diǎn)：各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)穩(wěn)定股票價(jià)格不利。 （四）低正常股利加額外股利政策優(yōu)點(diǎn)：具有較大靈活性；使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)