1、第四章二、練習(xí)題1三角公司20X8 年度資本實(shí)際平均額8000 萬(wàn)元，其中不合理平均額為400 萬(wàn)元；預(yù)計(jì)20X9 年度銷售增長(zhǎng)10%，資本周轉(zhuǎn)速度加快5%。要求：試在資本需要額與銷售收入存在穩(wěn)定比例的前提下，預(yù)測(cè)20X9 年度資本需要額。答：三角公司20X9 年度資本需要額為（8000 400）× （ 1 10） × （1 5） 7942 （萬(wàn)元）。2四海公司20X9 年需要追加外部籌資49 萬(wàn)元；公司敏感負(fù)債與銷售收入的比例為18%，利潤(rùn)總額占銷售收入的比率為8%，公司所得稅率25%，稅后利潤(rùn)50%留用于公司； 20X8 年公司銷售收入15 億元，預(yù)計(jì)20X9 年增長(zhǎng)

2、5%。要求：試測(cè)算四海公司20X9 年：（ 1）公司資產(chǎn)增加額；（ 2）公司留用利潤(rùn)額。答：四海公司20X9 年公司銷售收入預(yù)計(jì)為150000×（ 1+5%） 157500（萬(wàn)元），比 20X8 年增加了7500 萬(wàn)元。四海公司20X9 年預(yù)計(jì)敏感負(fù)債增加7500×18% 1350（萬(wàn)元）。四海公司20X9 年稅后利潤(rùn)為150000× 8%×（ 1+5%）×（ 1-25%） =9450（萬(wàn)元），其中 50%即 4725萬(wàn)元留用于公司此即第（2）問答案。四海公司20X9 年公司資產(chǎn)增加額則為1350 4725 49 6124（萬(wàn)元）此即第（1）問

3、答案。即：四海公司20X9 年公司資產(chǎn)增加額為6124 萬(wàn)元；四海公司20X9 年公司留用利潤(rùn)額為4725 萬(wàn)元。3五湖公司 20X4-20X8 年 A 產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量和資本需要總額如下表：年度產(chǎn)銷數(shù)量（件）資本需要總額（萬(wàn)元）20X41200100020X5110095020X6100090020X71300104020X814001100預(yù)計(jì) 20X9 年該產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量為1560 件。要求：試在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關(guān)系的條件下，測(cè)算該公司20X9 年 A 產(chǎn)品：（ 1）不變資本總額；（ 2）單位可變資本額；（ 3）資本需要總額。答：由于在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關(guān)

4、系， 且有足夠的歷史資料， 因此該公司適合使用回歸分析法，預(yù)測(cè)模型為 Y=a+bX。整理出的回歸分析表如下：回歸方程數(shù)據(jù)計(jì)算表年度產(chǎn)銷量 X（件）資本需要總額Y（萬(wàn)元）XYX220X41 2001 0001 200 0001 440 00020X51 1009501 045 0001 210 00020X61 000900900 0001 000 00020X71 3001 0401 352 0001 690 00020X81 4001 1001 540 0001 960 000n=5X=6 000 Y=4 990 XY=6 037 000 X2=7 300 000然后計(jì)算不變資本總額和單位業(yè)

5、務(wù)量所需要的可變資本額。將上表的數(shù)據(jù)代入下列聯(lián)立方程組 Y=na+b X XY=a x+b X 2有：4 990 = 5a + 6 000b6 037 000 = 6 000a + 7 300 000b求得：a = 410b =即不變資本總額為410 萬(wàn)元，單位可變資本額為萬(wàn)元。3）確定資本需要總額預(yù)測(cè)模型。將a=410（萬(wàn)元），b=（萬(wàn)元）代入YabX ，得到預(yù)測(cè)模型為：Y=410+（ 4）計(jì)算資本需要總額。將410 +×1560 = (萬(wàn)元 )20X9 年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量1560 件代入上式，經(jīng)計(jì)算資本需要總額為：第五章二、練習(xí)題1答案：（ 1）七星公司實(shí)際可用的借款額為：100 (1

6、 15%) 85(萬(wàn)元 )（ 2）七星公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的年利率為：1005%5.88%100(115%)2答案：（ 1）如果市場(chǎng)利率為5%，低于票面利率，該債券屬于溢價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格可測(cè)算如下：10005 1000 6%元)5t1043(（ 1+5%）t 1 （1+5%）（ 2）如果市場(chǎng)利率為6%，與票面利率一致，該債券屬于等價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格可測(cè)算如下：1000510006%1000(元 )5t（ 1+6%）t1 （ 1+6%）（ 3）如果市場(chǎng)利率為7%，高于票面利率，該債券屬于折價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格可測(cè)算如下：1000510006%959(元)5t（1+7%）t1 （1+7%）3答案：（1）九

7、牛公司該設(shè)備每年年末應(yīng)支付的租金額為：20000200006311.14(元)PVIFA10%,43.169為了便于有計(jì)劃地安排租金的支付，承租企業(yè)可編制租金攤銷計(jì)劃表如下：租金攤銷計(jì)劃表單位：元日期支付租金應(yīng)計(jì)租費(fèi)本金減少應(yīng)還本金（年 .月. 日）（1）（ 2） =（4）× 10%（ 3）=（1）（ 2）（ 4）20 000. 012 0000合計(jì)20 000表注：含尾差第六章二、練習(xí)題1、三通公司擬發(fā)行5 年期、利率6%、面額 1000 元債券一批；預(yù)計(jì)發(fā)行總價(jià)格為550 元，發(fā)行費(fèi)用率2%；公司所得稅率33%。要求：試測(cè)算三通公司該債券的資本成本率。參考答案：可按下列公式測(cè)算：

8、K bI b (1T )=1000*6%*（ 1-33%）/550* （ 1-2%） =%B (1Fb )2、四方公司擬發(fā)行優(yōu)先股50 萬(wàn)股，發(fā)行總價(jià)150 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)年股利率8%，發(fā)行費(fèi)用6 萬(wàn)元。要求：試測(cè)算四方公司該優(yōu)先股的資本成本率。參考答案：可按下列公式測(cè)算：KpD pPp其中： D p =8%*150/50=Pp =（ 150-6 ） /50=KpD p =%Pp3、五虎公司普通股現(xiàn)行市價(jià)為每股20 元，現(xiàn)準(zhǔn)備增發(fā)8 萬(wàn)份新股，預(yù)計(jì)發(fā)行費(fèi)用率為5%，第一年每股股利1 元，以后每年股利增長(zhǎng)率為5%。要求：試測(cè)算五虎公司本次增發(fā)普通股的資本成本率。參考答案：可按下列公式測(cè)算：KcD=1

9、/19+5%=%GPc4、六郎公司年度銷售凈額為28000 萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為8000 萬(wàn)元，固定成本為3200 萬(wàn)元，變動(dòng)成本為 60%；資本總額為 20000 萬(wàn)元，其中債務(wù)資本比例占40%，平均年利率 8%。要求：試分別計(jì)算該公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。參考答案：可按下列公式測(cè)算：DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=DFL=8000/（ 8000-20000*40%*8%）=DCL=*=5、七奇公司在初創(chuàng)時(shí)準(zhǔn)備籌集長(zhǎng)期資本5000 萬(wàn)元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選籌資方案，有關(guān)資料如下表：籌資方式籌資方案甲籌資方案乙籌資額（萬(wàn)元）個(gè)別資本成本率（%）籌資額（萬(wàn)元

10、）個(gè)別資本成本率（%）長(zhǎng)期借款8001100公司債券1200400普通股30003500合計(jì)50005000要求：試分別測(cè)算該公司甲、乙兩個(gè)籌資方案的綜合資本成本率，并據(jù)以比較選擇籌資方案。參考答案：（ 1）計(jì)算籌資方案甲的綜合資本成本率：第一步，計(jì)算各種長(zhǎng)期資本的比例：長(zhǎng)期借款資本比例=800/5000= 或 16%公司債券資本比例=1200/5000= 或 24%普通股資本比例=3000/5000=或 60%第二步，測(cè)算綜合資本成本率：Kw=7%*+%*+14%*=%（ 2）計(jì)算籌資方案乙的綜合資本成本率：第一步，計(jì)算各種長(zhǎng)期資本的比例：長(zhǎng)期借款資本比例=1100/5000= 或 22%公

11、司債券資本比例=400/5000= 或 8%普通股資本比例=3500/5000=或 70%第二步，測(cè)算綜合資本成本率：Kw=%*+8%*+14%*=%由以上計(jì)算可知，甲、乙兩個(gè)籌資方案的綜合資本成本率分別為 %、%，可知，甲的綜合資本成本率低于乙，因此選擇甲籌資方案。6、七奇公司在成長(zhǎng)過程中擬追加籌資4000 萬(wàn)元，現(xiàn)有 A、B、C三個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)整理列示如下表：籌資方案 A籌資方案 B籌資方案 C籌資方式籌資額個(gè)別資本籌資額個(gè)別資本籌資額個(gè)別資本（萬(wàn)元）成本率（ %）（萬(wàn)元）成本率（ %）（萬(wàn)元）成本率（ %）長(zhǎng)期借款5007150081000公司債券1500950081

12、000優(yōu)先股15001250012100012普通股50014150014100014合計(jì)400040004000該公司原有資本結(jié)構(gòu)請(qǐng)參見前列第5 題計(jì)算選擇的結(jié)果。要求：（ 1）試測(cè)算該公司 A、B、C三個(gè)追加籌資方案的邊際資本成本率，并據(jù)以比較選擇最優(yōu)追加籌資方案；（ 2）試計(jì)算確定該公司追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)，并計(jì)算其綜合資本成本率。參考答案：根據(jù)第 5 題的計(jì)算結(jié)果，七奇公司應(yīng)選擇籌資方案甲作為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。（1）按 A方案進(jìn)行籌資：長(zhǎng)期借款在追加籌資中所占比重= 500100% =%4000公司債券在追加籌資中所占比重= 1500100% =%4000優(yōu)先股在追加籌資中所占比重= 1

13、500100% =%4000普通股在追加籌資中所占比重= 500100% =%4000則方案 A 的邊際資本成本率 =%× 7%+%×9%+%× 12%+%× 14%=%按方案 B 進(jìn)行籌資：長(zhǎng)期借款在追加籌資中所占比重= 1500100% =%4000公司債券在追加籌資中所占比重= 500100% =%4000優(yōu)先股在追加籌資中所占比重= 500100% =%4000普通股在追加籌資中所占比重= 1500100% =%4000則方案 B 的邊際資本成本率 =%× 8%+%×8%+%× 12%+%× 14%=%按方

14、案 C 進(jìn)行籌資：長(zhǎng)期借款在追加籌資中所占比重= 1000100% =25%4000公司債券在追加籌資中所占比重= 1000100% =25%4000優(yōu)先股在追加籌資中所占比重= 1000100% =25%4000普通股在追加籌資中所占比重= 1000100% =25%4000則方案 C 的邊際資本成本率 =25%× %+25%× %+25%× 12%+25%× 14%=%經(jīng)過計(jì)算可知按方案 A 進(jìn)行籌資其邊際成本最低，因此七奇公司應(yīng)選擇A 方案做為最優(yōu)追加籌資方案。（2）在追加籌資后公司資本總額為：5000+4000=9000 萬(wàn)元其中：長(zhǎng)期借款： 8

15、00+500=1300 萬(wàn)元公司債券： 1200+1500=2700 萬(wàn)元（其中個(gè)別資本成本為 %的 1200 萬(wàn)元，個(gè)別資本成本為9%的 1500萬(wàn)元）優(yōu) 先 股： 1500 萬(wàn)元普 通 股： 3000+500=3500 萬(wàn)元各項(xiàng)資金在新的資本結(jié)構(gòu)中所占的比重為：長(zhǎng)期借款： 1300100% =%9000個(gè)別資本成本為 %的公司債券： 1200100% =%9000個(gè)別資本成本為9%的公司債券： 1500100%=%9000優(yōu)先股： 1500100% =%9000普通股： 3500100% =%9000七奇公司的綜合資本成本率為：%× 7%+%× %+%× 9%

16、+%× 12%+%× 14%=%7、八發(fā)公司2005 年長(zhǎng)期資本總額為1 億元，其中普通股6000 萬(wàn)元（ 240 萬(wàn)股），長(zhǎng)期債務(wù)4000 萬(wàn)元，利率 10%。假定公司所得稅率為40%。 2006 年公司預(yù)定將長(zhǎng)期資本總額增至億元，需要追加籌資2000萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇：（ 1）發(fā)行公司債券，票面利率12%；（ 2）增發(fā)普通股8 萬(wàn)份。預(yù)計(jì) 2006 年息稅前利潤(rùn)為2000 萬(wàn)元。要求：試測(cè)算該公司： （ 1）兩個(gè)追加方案下無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)和無差別點(diǎn)的普通股每股收益；(2) 兩個(gè)追加方案下 2006 年普通股每股收益，并據(jù)以作出選擇。參考答案：（1）設(shè)

17、兩個(gè)方案下的無差別點(diǎn)利潤(rùn)為： EBIT 發(fā)行公司債券情況下公司應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用為：4000×10%+2000× 12%=640萬(wàn)元增發(fā)普通股情況下公司應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用為：4000×10%=400萬(wàn)元(EBIT 400)(1 40%) (EBIT640)(1 40%)（240 8）240EBIT =7840 萬(wàn)元（7840640）（1 40%）=18 元 / 股無差別點(diǎn)下的每股收益為：240（2）發(fā)行債券下公司的每股收益為：（2000640）（140%）=元 / 股240發(fā)行普通股下公司的每股收益為：（2000 400）（1 40%）=元 / 股（2408）由于發(fā)行

18、普通股條件下公司的每股收益較高，因此應(yīng)選擇發(fā)行普通股作為追加投資方案。8、九天公司的全部長(zhǎng)期資本為股票資本（ S ），賬面價(jià)值為1 億元。 公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)極不合理，打算發(fā)行長(zhǎng)期債券并購(gòu)回部分股票予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)年度息稅前利潤(rùn)為3000 萬(wàn)元，公司所得稅率假定為 40%。經(jīng)初步測(cè)算，九天公司不同資本結(jié)構(gòu)（或不同債務(wù)資本規(guī)模B ）下的貝塔系數(shù)（）、長(zhǎng)期債券的年利率（ K B ）、股票的資本成本率 ( K S ) 以及無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（RF ）和市場(chǎng)平均報(bào)酬率（RM ）如下表所示：B （萬(wàn)元）K B（ ）RM（ %）RM（ %）K S（%）%01015161000810151720001010

19、1518300012101519400014101520500016101521要求：試測(cè)算不同債券規(guī)模下的公司價(jià)值，并據(jù)以判斷選擇公司最佳資本結(jié)構(gòu)。參考答案：（1）當(dāng) B=0，息稅前利潤(rùn)為3000 萬(wàn)元時(shí)， K S =16%（3000 0）（140%）此時(shí) S=11250 萬(wàn)元16%V=0+11250=11250 萬(wàn)元此時(shí) K W =16%（ 2）當(dāng) B=1000，息稅前利潤(rùn)為 3000 萬(wàn)元時(shí)， K S =17%（3000 10008%）（140%）此時(shí) S=17%=萬(wàn)元V=1000+=萬(wàn)元此時(shí) K W =8%×（1000）×（ 1-40%）+17%×（ 10

20、305.88） =%11305.8811305.88（ 3）當(dāng) B=2000，息稅前利潤(rùn)為 3000 萬(wàn)元時(shí)， K S =18%（3000 200010%）（140%）此時(shí) S=18%=萬(wàn)元V=2000+=萬(wàn)元此時(shí) K W =10%×（2000）×（ 1-40%） +18%×（9333.33 ） =%11333.3311333.33（ 4）當(dāng) B=3000，息稅前利潤(rùn)為 3000 萬(wàn)元時(shí)， K S =19%（3000 300012%）（140%）此時(shí) S=19%=萬(wàn)元V=3000+=萬(wàn)元此時(shí) K W =12%×（3000）×（ 1-40%） +

21、19%×（8336.84 ） =%11336.8411336.84（ 5）當(dāng) B=4000，息稅前利潤(rùn)為 3000 萬(wàn)元時(shí)， K S =20%（3000 400014%）（140%）萬(wàn)元此時(shí) S=20%=7320V=4000+7320=11320 萬(wàn)元此時(shí) K W =14%×（4000 ）×（ 1-40%） +20%×（7320 ） =%1132011320（ 6）當(dāng) B=5000，息稅前利潤(rùn)為 3000 萬(wàn)元時(shí)， K S =21%（3000 500016%）（140%）此時(shí) S=21%=萬(wàn)元V=5000+=萬(wàn)元此時(shí) K W =16%×（500

22、0 ）×（ 1-40%） +21%×（ 6285.71） =%11285.7111285.71將上述計(jì)算結(jié)果匯總得到下表：B ( 萬(wàn)S (萬(wàn)V(萬(wàn)KB(%)KS (%) KW (%)元 )元 )元 )016100081720001018300012194000142050001621經(jīng)過比較可知當(dāng)債務(wù)資本為3000 萬(wàn)時(shí)為最佳的資本結(jié)構(gòu)。第七章練習(xí)題1300APPB3000（年）1解：（ 1） PP=2（年）=2+若 MS公司要求的項(xiàng)目資金必須在兩年內(nèi)收回，應(yīng)選擇項(xiàng)目A。（ 2） NPVA =-7500+4000 × PVIF15%,1+3500× PV

23、IF15%,2+1500×PVIF15%,3=-7500+4000× +3500× +1500×= （元）NPVB=-5000+2500 × PVIF +1200× PVIF+3000×PVIF15%,315%,115%,2=-5000+2500× +1200× +3000×= （元）NPVA<0，NPVB>0，應(yīng)采納項(xiàng)目B。2解：經(jīng)測(cè)試，當(dāng)折現(xiàn)率K=40%時(shí)NPVA=-2000+2000 × PVIF +1000× PVIF+500× PVIF40%,

24、340%,140%,2=-2000+2000× +1000× +500×=120>0當(dāng)折現(xiàn)率 K=50%時(shí)NPVA=-2000+2000 × PVIF +1000× PVIF +500× PVIF50%,350%,150%,2=-2000+2000× +1000× +500×=-74<0x40%012050%40%74120解得： x46.2%方案 A 的內(nèi)含報(bào)酬率為 %經(jīng)測(cè)試，當(dāng)折現(xiàn)率 K=35%時(shí)NPVB =-1500+500 × PVIF35%,1+1000× PVI

25、F35%,2+1500× PVIF35%,3=-1500+500× +1000× +1500×=>0當(dāng)折現(xiàn)率K=40%時(shí)NPVB =-1500+500× PVIF40%,1+1000× PVIF40%,2+1500× PVIF40%,3=-1500+500× +1000× +1500×=-87<0x35%028.540%35%8728.5解得： x 36.2%方案 B 的內(nèi)含報(bào)酬率為%3解： NPVS =-250+100 × PVIFA10%,2+75×PVIFA

26、10%,2× PVIF10%,2+50× PVIF10%,5+25× PVIF 10%,6=-250+100× +75×× +50×+25×= （美元）NPVL =-250+50 × PVIFA10%,2+75× PVIF10%,3+100× PVIFA10%,2× PVIF10%,3+125×PVIF10%,6=-250+50× +75×+100×× +125×=94（美元）NPV<NPV。SL表 7-2項(xiàng)目

27、 S 內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過程單位：美元測(cè)試 20%測(cè)試 25%時(shí)間（ t ）NCFt復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值PVIF20， tPVIF25%,t0-25011002100375475550625NPV/x20%0 10.8解得： x22.2%25%20%13.910.8表 7-3項(xiàng)目 L 內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過程單位：美元測(cè)試 20%測(cè)試 25%時(shí)間（ t ）NCF復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)t現(xiàn)值現(xiàn)值PVIF20， tPVIF25%,t0-250150250375410051006125NPV/x20%0 0.125%20%33.1 0.1解得： x20%IRRS>IRRL因?yàn)樵谫Y本無限

28、量的條件下，凈現(xiàn)值指標(biāo)優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)，所以項(xiàng)目L 更優(yōu)。第八章練習(xí)題答案（ 250-50 ）（萬(wàn)元）每年折舊額 =1解：（ 1）540每年稅收收益4040%（萬(wàn)元）16（ 2） PVA5 A PVIFA 10%,5163.79160.656（萬(wàn)元）2.解： NPVA=-160000+80000 × PVIFA 16%,3 =-160000+80000 × =19680（元）BPVIFA 16%,6=-210000+64000 × =25840（元）NPV =-210000+64000 ×由于項(xiàng)目 A、 B 的使用壽命不同，需要采用最小公倍數(shù)法。6 年

29、內(nèi)項(xiàng)目 A 的凈現(xiàn)值NPVA=19680+19680× PVIF 16%,3 =19680+19680×=（元）BNPV =25840（元）ABA.NPV >NPV , 所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目3. 解：表 8-11未來 5 年的現(xiàn)金流量單位 :元年份012345投資成本 (1)-60000舊設(shè)備變價(jià) (2)10000營(yíng)業(yè)稅 (3)=(2) × 5%-500賬面價(jià)值（ 4)20000變價(jià)虧損節(jié)稅（ 5)=(4)-(3)-(2)×315030%增加的銷售收入 (6)3000030000300003000030000增加的付現(xiàn)成本 (7)10000100001

30、00001000010000增加的折舊 (8)60006000600060006000稅前利潤(rùn)增量（ 9） =（ 6） -(7)-(8)1400014000140001400014000所得稅增加 (30%) （ 10） =（ 9）× 30%42004200420042004200稅后利潤(rùn)增加（11） =（ 10） - （ 11）98009800980098009800增加營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（ 12） =（ 11） +(8)1580015800158001580015800殘值變現(xiàn)收入 (13)10000營(yíng)業(yè)稅 (14)=(13) ×5%500凈殘值 (15)=(13)-(14)9500凈現(xiàn)金流量（ 16） =（ 12） +（ 15）-473501580015800158001580025300現(xiàn)值系數(shù)1現(xiàn)金流量現(xiàn)值-47350凈現(xiàn)值因?yàn)閮衄F(xiàn)值大于零, 所以應(yīng)該進(jìn)行固定資產(chǎn)更新。4解： NPV=-20000