行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè)2009 年 12 月 8 日 強(qiáng)于大市強(qiáng)于大市 先城商先城商 后招商后招商 銀行業(yè) 2010 年投資策略 研究員研究員 付立春 薛嬌 電話 010 8539 郵箱 flc 銀行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)的表現(xiàn) 銀行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)的表現(xiàn) 2009 0 1000 2000 3000 4000 5000 0 5 0 9 0 6 0 3 0 8 0 2 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 300 R 300 000030 882241 資料來(lái)源 西南證券研發(fā)中心 推薦組合的市場(chǎng)表現(xiàn) 推薦組合的市場(chǎng)表現(xiàn) 2009 5 10 15 20 25 0 5 0 5 0 5 0 5 0 5 0 5 0 5 0 5 0 5 0 5 0 5 資料來(lái)源 西南證券研發(fā)中心 相關(guān)研究相關(guān)研究 資本金與信用成本決定成長(zhǎng) 銀行業(yè) 中報(bào)總結(jié)暨 9 月投資策略 2009 09 09 結(jié)構(gòu)寬松 風(fēng)險(xiǎn)分散 跟隨大市 銀行 業(yè) 2009 年 8 月投資策略 2009 08 04 業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng) 股價(jià)仍存低估 銀行業(yè) 2009 年年中投資策略 2009 05 08 政策牛市中的喜與悲 銀行業(yè) 2009 年 投資策略報(bào)告 2008 12 10 內(nèi)容摘要 內(nèi)容摘要 2010 年經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境對(duì)銀行更為有利 預(yù)計(jì)新增貸款 7 6 萬(wàn)億中 上半年 5 3 萬(wàn) 億 下半年約 2 3 萬(wàn)億 貸款中長(zhǎng)期化占 6 成 短期貸款占不到 3 成 票據(jù)融資 波動(dòng)仍會(huì)很大 且規(guī)模有可能擴(kuò)大 銀行存貸款增長(zhǎng)協(xié)調(diào)快速 資本金的瓶頸作用仍突出 貨幣基準(zhǔn)利率上調(diào)的基 礎(chǔ)上 上浮比例增加 下浮比例減少會(huì)帶動(dòng)銀行息差的進(jìn)一步回升 銀行業(yè)的 凈利息收入快速增長(zhǎng) 2010 年中間業(yè)務(wù)收入的不確定性相對(duì)較強(qiáng) 成本收入比相對(duì)穩(wěn)定 新增不良貸 款及其價(jià)值準(zhǔn)備的壓力相對(duì)較小 2010 年銀行業(yè)績(jī)加速提高 預(yù)計(jì) 2009 年 A 股銀行盈利 3932 億 增長(zhǎng) 5 3 2010 2011 年中國(guó) A 股銀行利潤(rùn)同比增速將分別達(dá)到 22 27 城商行 股 份制銀行提速更快 行業(yè)評(píng)級(jí)上 中國(guó) A 股銀行的估值仍處于歷史低谷 2010 2011 年業(yè)績(jī)加速增 長(zhǎng)的確定性強(qiáng) 預(yù)期估值優(yōu)勢(shì)突出 2010 全年銀行業(yè)表現(xiàn)將會(huì)強(qiáng)于大市 投資策略 先城商 后招商 在低息時(shí)期 我們?nèi)匀煌扑]城商銀行板塊 特別 是其中的北京銀行與南京銀行 基于盈利動(dòng)力的轉(zhuǎn)變 下半年建議投資重心轉(zhuǎn) 向具有高的利率及利差彈性的銀行 其中首推招商銀行 重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值 EPSPE 代碼代碼名稱名稱評(píng)級(jí)評(píng)級(jí) 200920102011200920102011 目標(biāo)價(jià)格目標(biāo)價(jià)格 北京銀行買(mǎi)入0 961 211 4518 1114 6115 522 南京銀行買(mǎi)入0 891 151 4519 2115 2314 123 招商銀行買(mǎi)入0 681 191 4124 914 212 025 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 目目 錄錄 1 業(yè)績(jī)篇 加速增 業(yè)績(jī)篇 加速增 2 成成 1 1 1 貸存款協(xié)調(diào)增長(zhǎng) 資本金瓶頸收緊 1 1 2 新增貸款的季度與期限分布 4 1 3 利率上浮增 下浮減 股份制息差回升大 5 1 4 信用成本穩(wěn)中略降 6 1 5 盈利能力加速提高 8 2 策略篇 先城商 策略篇 先城商 后招商后招商 13 2 1 行情表現(xiàn) 強(qiáng)于大市 13 2 2 三好 城商行 低息時(shí)期的主角 15 2 3 高彈性 招行 升息周期的最大受益者 23 插圖目錄插圖目錄 29 表格目錄表格目錄 30 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 1 1 業(yè)績(jī)篇 加速增 業(yè)績(jī)篇 加速增 2 成成 09 年初一反歷史常態(tài) 貸款增長(zhǎng)急劇加速 顯著超過(guò)存款增長(zhǎng) 模型顯示 2010 年存貸 款增速在 20 左右 貸款增速略低于存款 同時(shí)貸存比下降趨勢(shì)減緩 但資本金充足率 在 09 年已經(jīng)出現(xiàn)了不同程度的下降 2010 年資本金對(duì)銀行增長(zhǎng)的瓶頸約束作用將得到 更大程度彰顯 預(yù)計(jì) 2010 年新增貸款規(guī)模將達(dá)到 7 6 萬(wàn)億 上半年 5 32 萬(wàn)億 月平均約 0 89 萬(wàn)億 下 半年約 2 28 萬(wàn)億 月平均約 0 38 萬(wàn)億 貸款中長(zhǎng)期化將延續(xù) 新增占 65 短期貸款增長(zhǎng)會(huì)有所波動(dòng) 平均占到新增的 25 票據(jù)方面 預(yù)計(jì) 2010 年銀行根據(jù)自身的信貸總量調(diào)控目標(biāo) 仍有可能借助票據(jù)融資進(jìn)行 短期調(diào)節(jié) 在貨幣增長(zhǎng)相對(duì)減緩 基準(zhǔn)利率上調(diào)的基礎(chǔ)上 基準(zhǔn)利率上浮比例增加 下浮比例減少 會(huì)帶動(dòng)銀行息差的進(jìn)一步回升 股份制銀行息差回升的空間相對(duì)較大 各類銀行不良貸款率較 05 年均有大幅下降 但隨 著新增貸款客戶趨同 銀行貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)提高 2010 年信用成本將基本穩(wěn)定 可能出 現(xiàn)同比下降 但由于上半年新增貸款以中長(zhǎng)期為主 決定了信用成本在未來(lái) 2 年內(nèi)不會(huì) 反彈 整個(gè)銀行業(yè)的凈利息收入水平將會(huì)一舉改變 2009 年下降的趨勢(shì) 取得顯著的增長(zhǎng) 而中 間業(yè)務(wù)收入的不確定性相對(duì)較強(qiáng) 預(yù)計(jì)2010 年銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用會(huì)隨之上升 但是成本收入比仍維持在與 2009 年相當(dāng)?shù)乃?2009 年 總量上 A 股銀行 2009 年預(yù)期盈利 3932 億 同比增長(zhǎng) 5 3 結(jié)構(gòu)上 城商 行增長(zhǎng)最快 股份制銀行增長(zhǎng)最慢 預(yù)計(jì) 2009 年國(guó)有銀行利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 8 5 成為 A 股銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)力量 城商行利潤(rùn)預(yù)期比去年增長(zhǎng) 10 增速最快 股份制 商業(yè)銀行 2009 年預(yù)期利潤(rùn)相比去年同期增長(zhǎng) 4 1 表現(xiàn)相對(duì)較差 1 1 貸存款協(xié)調(diào)增長(zhǎng) 資本金瓶頸收緊 1 1 1 歷史 存貸款協(xié)調(diào)快速增長(zhǎng)歷史 存貸款協(xié)調(diào)快速增長(zhǎng) 中國(guó)銀行貸款基本保持著平穩(wěn)快速的增長(zhǎng) 歷史上來(lái)看 剔除 1996 年高通脹時(shí)期過(guò)快的 存貸款增長(zhǎng) 1997 年以來(lái)中國(guó)銀行業(yè)的存貸款平均增速分別達(dá)到了 16 9 和 18 2 存貸款增長(zhǎng)整體保持同步 存貸款量相對(duì)吻合較好 除了 1996 年間存款比貸款高出 20 多 1997 年兩者同時(shí)大幅下降并一直相對(duì)穩(wěn)定的波動(dòng) 2003 年同時(shí)達(dá)到小高峰 此后一直平穩(wěn) 知道 08 年底開(kāi)始急速上升至今 2009 年以來(lái)貸款增長(zhǎng)超過(guò)存款 詳細(xì)觀察 1996 年以來(lái)的情況 我們發(fā)現(xiàn)歷史上存款增 速基本都略高于貸款 這種狀況一直持續(xù)到 2008 年底 不過(guò) 這一情況在 09 年初出現(xiàn)反轉(zhuǎn) 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 2 貸款增長(zhǎng)急劇加速 顯著超過(guò)存款增長(zhǎng) 圖圖 1 1996 年以來(lái)中國(guó)存貸款增速年以來(lái)中國(guó)存貸款增速 5 數(shù)據(jù)來(lái)源 中國(guó)人民銀行 西南證券研發(fā)中心 圖圖 2 2008 年以來(lái)中國(guó)存貸款增速年以來(lái)中國(guó)存貸款增速 0 1 1 2 模型 存貸款增長(zhǎng)模型 存貸款增長(zhǎng) 2 成成 貸款的雙模型預(yù)測(cè)貸款的雙模型預(yù)測(cè) 我們用上述同樣的方法來(lái)檢驗(yàn) M2 與貸款量之間是否存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系發(fā)現(xiàn) 不論是否 帶有時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng) 中國(guó) M2 與貸款量之間均不存在協(xié)整關(guān)系 結(jié)果如下 將估計(jì)所得值代入 模型中 可以分別得到 M2 與貸款量的 VAR 模型預(yù)測(cè)方程 其中 貸款量的方程表示為 LOAN 0 41M2t 1 0 15M2t 2 0 74LOANt 1 0 09LOANt 2 0 97 1 上述方程表明 貸款量在短期內(nèi)具有一定慣性 上一期的 M2 對(duì)當(dāng)期的貸款有很強(qiáng)的正 面影響 上兩期的 M2 對(duì)本期有較小的負(fù)面影響 而上兩期貸款對(duì)自身均有較小的正面影響 如果僅考慮 M2 對(duì)貸款的影響 我們可以得到以下模型 LOAN 1 75M2 12 72 2 存款的雙模型預(yù)測(cè)存款的雙模型預(yù)測(cè) 同樣中國(guó) M2 與存款量之間均不存在協(xié)整關(guān)系 結(jié)果如下 將估計(jì)所得值代入模型中 可以分別得到 M2 與存款量的 VAR 模型預(yù)測(cè)方程 其中 存 款量的方程表示為 DEPOSIT 0 44M2t 1 0 33M2t 2 0 90DEPOSITt 1 0 01DEPOSITt 2 0 07 3 上述方程表明 存款量在短期內(nèi)也具有一定慣性 上一期的 M2 對(duì)當(dāng)期的貸款有正面影 響 上兩期的 M2 對(duì)本期有較小的負(fù)面影響 而上期存款對(duì)自身有較大的正面影響 上兩期 貸款量對(duì)自身卻產(chǎn)生了負(fù)面影響 盡管程度不大 DEPOSIT 1 84M2 12 46 4 我們根據(jù)前面預(yù)測(cè)的 M2 對(duì)存貸增速做了以下預(yù)測(cè) 從歷史平均來(lái)看 存款增速高于貸 款 1 個(gè)百分點(diǎn) 根據(jù)我們的 VAR 模型 未來(lái)一年貸款增速仍將快于貸款將近 10 而 OLS 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 3 顯示貸款將略低于存款 2 左右 據(jù)此 我們認(rèn)為明年存貸增速將基本持平 貸款增速略低 于存款 表表 1 存貸增速預(yù)測(cè) 存貸增速預(yù)測(cè) 單位 單位 VAR 模型模型OLS 模型模型歷史平均歷史平均西南預(yù)測(cè)西南預(yù)測(cè) 貸款貸款存款存款貸款貸款存款存款貸款貸款存款存款貸款貸款存款存款 2009Q4372919201920 2009A383233302423 2010Q1342420211920 2010Q2352421232020 2010H342420222020 2010Q3352422242020 2010Q4352324262121 2010A35242224 1718 1920 數(shù)據(jù)來(lái)源 西南證券研發(fā)中心 1 1 3 貸存比下降趨勢(shì)緩解貸存比下降趨勢(shì)緩解 2009 年銀行存款平穩(wěn)快速增長(zhǎng) 基本與貸款增長(zhǎng)相適應(yīng) 2009 年上半年銀行存款實(shí)現(xiàn)了 平穩(wěn)快速的增長(zhǎng) 與總資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張相一致 各家銀行的存款規(guī)模也基本實(shí)現(xiàn)了協(xié)調(diào)增長(zhǎng) 雖然個(gè)別銀行的存貸款增長(zhǎng)不協(xié)調(diào)性增加 有些已經(jīng)不滿足相關(guān)監(jiān)管要求 其中 深發(fā) 展 中信銀行 民生銀行等貸款增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于存款 貸存比指標(biāo)有惡化之勢(shì) 但是 隨著 貸款增長(zhǎng)減速 存款繼續(xù)穩(wěn)定快速增長(zhǎng) 貸存比下降的趨勢(shì)有望得到緩解 1 1 4 資本金仍是擴(kuò)張的瓶頸資本金仍是擴(kuò)張的瓶頸 隨著貸款繼續(xù)帶動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張 各家銀行衡量資本金與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)相對(duì)關(guān)系 的資本充足率也出現(xiàn)了不同程度的下降 有的已經(jīng)不滿足銀監(jiān)會(huì)最新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn) 2010 年銀 行的資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)快速擴(kuò)大 資本金對(duì)銀行增長(zhǎng)的瓶頸約束作用將得到更大程度彰顯 分類 來(lái)看 城商行的核心資本優(yōu)勢(shì)也更為明顯 而股份制銀行的核心資本充足狀況也相對(duì)更弱 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 4 圖圖 3 09 上半年銀行資本充足率上半年銀行資本充足率 0 2 4 6 8 A 0 0 2 4 6 8 H 數(shù)據(jù)來(lái)源 各公司中報(bào) 西南證券研發(fā)中心 圖圖 4 09 上半年銀行存貸存比率上半年銀行存貸存比率 0 0 0 A 0 2 4 6 8 H 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 5 1 2 新增貸款的季度與期限分布 按照 2010 年全年信貸余額 40 萬(wàn)億 2010 年增速 19 計(jì)算 2010 年新增貸款規(guī)模將達(dá) 到 7 6 萬(wàn)億 這 7 6 萬(wàn)億新增貸款中 從結(jié)構(gòu)來(lái)看可以從季度分布與期限分布進(jìn)行分析 1 2 1 上半年上半年 5 3 萬(wàn)億萬(wàn)億 下半年下半年 2 3 萬(wàn)億萬(wàn)億 按照根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)近 5 年信貸周期中的分布 上下半年新增貸款的比例基本為 七三 開(kāi) 即上半年新增貸款占全年的 70 下半年新增貸款都占到全年的約 30 上半年中 一般第一季度新增貸款相對(duì)略多 下半且三 四季度分布相對(duì)均勻 預(yù)計(jì) 2010 年上年增 5 3 萬(wàn)億 月均 9 千億 下半年增 2 3 萬(wàn)億 月均 4 千億 按照上述 規(guī)律 我們預(yù)計(jì) 2010 年上半年新增貸款 5 32 萬(wàn)億 月平均約 0 89 萬(wàn)億 下半年新增約 2 28 萬(wàn)億 月平均約 0 38 萬(wàn)億 1 2 2 中長(zhǎng)貸中長(zhǎng)貸 6 成成 短貸短貸 3 成成 貸款中長(zhǎng)期化將延續(xù) 新增占 65 2008 年以前 新增中長(zhǎng)期貸款每月新增一直穩(wěn)定在 3000 億以內(nèi) 但是 2009 年以來(lái)月平均新增高達(dá) 6072 6 億 超過(guò)了新增信貸總額的 6 成 預(yù) 計(jì) 2010 年這一趨勢(shì)將繼續(xù) 中長(zhǎng)期貸款利差相對(duì)較高 其持續(xù)增長(zhǎng)穩(wěn)定了銀行利差收入 短期貸款增長(zhǎng)會(huì)有所波動(dòng) 平均占到新增的 25 短期貸款歷年來(lái)的波動(dòng)幅度就大于中 長(zhǎng)期 08 年以前 月新增幅度一直在 2000 億之下浮動(dòng) 進(jìn)入 08 年后 新增幅度進(jìn)入更大幅 度的波動(dòng)階段 09 年 3 月曾沖高至 6123 6 億 而 4 月份迅速下探 為 293 億 6 月份再次 沖高至 5231 億 隨后再次回落 平均而言 近兩年短期貸款增幅月均 2330 5 億左右 占到 新增貸款總額的 25 圖圖 5 新增中長(zhǎng)期貸款及占比新增中長(zhǎng)期貸款及占比 0 0 0 0 0 數(shù)據(jù)來(lái)源 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 西南證券研發(fā)中心 圖圖 6 新增短期貸款及占比 新增短期貸款及占比 0 0 0 1 2 3 票據(jù)占比不高票據(jù)占比不高 波動(dòng)仍會(huì)不小波動(dòng)仍會(huì)不小 票據(jù)融資非常劇烈 但占比仍較低 2007 年以來(lái) 票據(jù)融資一改過(guò)去三年的穩(wěn)定波動(dòng) 進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段 在 09 年 1 月達(dá) 6238 8 億的歷史高點(diǎn) 下半年開(kāi)始劇烈減少 不過(guò) 2007 年以來(lái)平均為 978 億 約占到新增貸款的 1 成 由于票據(jù)融資與短期貸款的息差相對(duì)低 這 部分業(yè)務(wù)的減少對(duì)銀行存貸息差收入的負(fù)面影響不會(huì)很大 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 6 票據(jù)融資作為調(diào)節(jié)信貸量的短期工具作用仍會(huì)體現(xiàn) 2009 年上半年票據(jù)迅猛增長(zhǎng)推動(dòng)貸 款增長(zhǎng) 上半年銀行的票據(jù)融資規(guī)模擴(kuò)張很大 原本占比很低的票據(jù)成為推動(dòng)貸款總規(guī)模增 長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ?其中 交通 浦發(fā) 中信與北京銀行的票據(jù)增長(zhǎng)比較突出 預(yù)計(jì) 2010 年 銀行根據(jù)自身的信貸總量調(diào)控目標(biāo) 仍有可能借助票據(jù)融資進(jìn)行短期調(diào)節(jié) 圖圖 7 09 上半年銀行貸款余額上半年銀行貸款余額 0 0 0 0 0 0 0 0 0 A 0 H 數(shù)據(jù)來(lái)源 各公司中報(bào) 西南證券研發(fā)中心 圖圖 8 09 上半年銀行票據(jù)貼現(xiàn)余額上半年銀行票據(jù)貼現(xiàn)余額 0 A 0 0 0 0 0 0 0 H 1 3 利率上浮增 下浮減 股份制息差回升大 在貨幣增長(zhǎng)相對(duì)減緩 基準(zhǔn)利率上調(diào)的基礎(chǔ)上 基準(zhǔn)利率上浮比例增加 下浮比例減少 會(huì)帶動(dòng)銀行息差的進(jìn)一步回升 1 3 1 利率上浮比例將上升利率上浮比例將上升 利率上升趨勢(shì)將伴隨上浮比例回升 觀察 2004 年以來(lái)包含生息與降息周期的中國(guó)銀行業(yè) 利率上浮比例 我們發(fā)現(xiàn) 2004 年 2007 年生息周期中 基準(zhǔn)利率上浮的合計(jì)比例都在上升 同時(shí) 2008 年第四季度開(kāi)始的降息引起了基準(zhǔn)利率上浮比例的大幅下降 在 2010 年可能開(kāi) 始升息周期中 銀行的利率上浮比例將再次回升 帶動(dòng)銀行的凈息差進(jìn)一步回升 1 3 2 利率下浮比例會(huì)下降利率下浮比例會(huì)下降 同時(shí) 基準(zhǔn)利率下浮比例會(huì)有所下降 同樣觀察 2004 年以來(lái)包含生息與降息周期的利率 下浮占比情況 我們發(fā)現(xiàn)利率下浮比例與利率上浮比例基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系 即上浮比例越 高 下浮比例越低 2004 2007 年升息過(guò)程中 利率下浮比例都呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì) 預(yù)計(jì)在 之后的升息過(guò)程中在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上下浮的比例將會(huì)有所降低 同樣有利于銀行息差進(jìn)一步 回升 1 3 3 股份制銀行息差空間大股份制銀行息差空間大 股份制銀行息差回升的空間相對(duì)較大 相對(duì)而言 股份制商業(yè)銀行利率上浮占比增加 下浮占比減少的空間大 我們計(jì)算了 04 年以來(lái)包含生息與降息周期的各類銀行上下浮占比的 平均值 國(guó)有銀行上浮占比高于下浮約 10 區(qū)域性銀行略低 約 8 左右 而股份制銀行 與它們相反 下浮占比高于上浮 22 之多 相對(duì)而言 股份制銀行下浮占比最高 上浮占比 也最低 在升息周期中息差回升的空間也相對(duì)更大 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 7 表表 2 不同類型銀行利率平均上浮與下浮比例 不同類型銀行利率平均上浮與下浮比例 國(guó)有大銀行國(guó)有大銀行股份制銀行股份制銀行區(qū)域性銀行區(qū)域性銀行 上浮占比34 024 538 5 下浮占比24 746 730 2 數(shù)據(jù)來(lái)源 西南證券研發(fā)中心 圖圖 9 新增票據(jù)貸款及占比 新增票據(jù)貸款及占比 0 0 0 圖圖 10 中國(guó)銀行業(yè)利率下浮與上浮貸款占比 中國(guó)銀行業(yè)利率下浮與上浮貸款占比 0 圖圖 11 不同類銀行利率下浮占比 不同類銀行利率下浮占比 0 5 數(shù)據(jù)來(lái)源 CEIC 圖圖 12 不同類銀行利率上浮合計(jì)占比 不同類銀行利率上浮合計(jì)占比 0 1 4 信用成本穩(wěn)中略降 1 4 1 不良率下降不良率下降 集中度提高集中度提高 銀行業(yè)與國(guó)有銀行的不良貸款率階段性下降 05 年至今 國(guó)有銀行不良貸款率一直高于 同行平均水平 但自國(guó)有銀行大量處置了不良資產(chǎn)后 不良貸款率一直勻速下降 尤其是 08 年農(nóng)行處置了不良資產(chǎn)后 銀行業(yè)和國(guó)有銀行不良貸款率驟降至 1 2 左右 股份制銀行與城商行的不良貸款率在四年之內(nèi)也快速降低 他們的不良貸款率也從原來(lái) 的高位 5 和 11 降至 1 左右 但股份制銀行的不良貸款率一直高于城商行 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 8 圖圖 13 銀行業(yè)與國(guó)有銀行的不良貸款率 銀行業(yè)與國(guó)有銀行的不良貸款率 1 5 9 數(shù)據(jù)來(lái)源 CEIC 西南證券研發(fā)中心 圖圖 14 股份制銀行與城市商業(yè)銀行的不良貸款率 股份制銀行與城市商業(yè)銀行的不良貸款率 1 3 5 7 9 0 1 2 3 4 5 隨著新增貸款客戶趨同 銀行貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)提高 2009 上半年銀行貸款的集中度普遍 進(jìn)一步提高 其中寧波銀行 浦發(fā)銀行與招商銀行單一客戶貸款比例相比去年末增長(zhǎng)最快 這些銀行前十大客戶貸款占比增加也比較多 圖圖 15 09 上半年銀行上半年銀行單一客戶貸款比例單一客戶貸款比例 0 2 4 6 8 A 0 1 2 3 4 5 6 數(shù)據(jù)來(lái)源 各公司中報(bào) 西南證券研發(fā)中心 圖圖 16 09 上半年銀行上半年銀行最大十家客戶貸款比例最大十家客戶貸款比例 0 5 A 0 5 1 4 2 信用成本中略降信用成本中略降 由于上半年各家銀行對(duì)不良貸款的核銷與回?fù)艿牧Χ炔煌?銀行間不良貸款率的變動(dòng)也 出現(xiàn)了比較明顯的分化 2009 年各家銀行雖然撥備提高的程度不同 但也普遍有所增加 2010 年信用成本將基本穩(wěn)定 可能出現(xiàn)同比下降 上半年貸款快速增加 在銀行對(duì)撥備 水平始終保持謹(jǐn)慎的情況下 銀行新增不良貸款的情況將成為決定銀行資產(chǎn)減值損失支出 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 以至于盈利增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素 由于上半年新增貸款以中長(zhǎng)期為主 決定了信用成本在未來(lái) 2 年內(nèi)不會(huì)反彈 在 2009 大 幅計(jì)提損失準(zhǔn)備的情況下 2010 新增撥備的壓力相對(duì)不大 信用成本可能出現(xiàn)同比下降 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 9 圖圖 17 09 上半年銀行上半年銀行不良貸款率不良貸款率 0 5 1 5 2 5 3 A 0 1 H 數(shù)據(jù)來(lái)源 各公司中報(bào) 西南證券研發(fā)中心 圖圖 18 09 上半年銀行上半年銀行撥備覆蓋率撥備覆蓋率 0 0 0 0 0 0 A 0 0 0 H 1 5 盈利能力加速提高 1 5 1 利息利息收入由降轉(zhuǎn)升收入由降轉(zhuǎn)升 中間業(yè)務(wù)不確定中間業(yè)務(wù)不確定 凈利息收入由降轉(zhuǎn)升 招行等利息收入大逆轉(zhuǎn) 2010 年貸款存量比 2009 年仍會(huì)有 19 的增長(zhǎng) 同時(shí)基準(zhǔn)利率上調(diào) 市場(chǎng)利率回升也會(huì)增加銀行的凈息差 整個(gè)銀行業(yè)的凈利息收 入水平將會(huì)一舉改變 2009 年下降的趨勢(shì) 取得顯著的增長(zhǎng) 招商銀行等凈利息收入下降最為 突出的情況也會(huì)得到逆轉(zhuǎn) 2010 年銀行的中間業(yè)務(wù)收入的不確定性相對(duì)較強(qiáng) 受 2009 年資本市場(chǎng)活躍的影響 各 家銀行的凈手續(xù)費(fèi)與傭金收入普遍同比上升 中間業(yè)務(wù)收入的基數(shù)相對(duì)提高 由于 2010 年資 本市場(chǎng)面臨一定的不確定性 受其影響 2010 年銀行中間業(yè)務(wù)凈收入也存在著不確定性 同比 增長(zhǎng)情況難以判定 圖圖 19 09 上半年銀行上半年銀行凈利息收入凈利息收入 0 0 0 0 0 A 5 0 5 0 0 5 H 數(shù)據(jù)來(lái)源 各公司中報(bào) 西南證券研發(fā)中心 圖圖 20 09 上半年銀行上半年銀行凈手續(xù)費(fèi)與傭金收入凈手續(xù)費(fèi)與傭金收入 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 A 0 0 0 0 0 0 0 0 H 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 10 1 5 2 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用略升經(jīng)營(yíng)費(fèi)用略升 成本收入比穩(wěn)定成本收入比穩(wěn)定 隨著資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)收入的擴(kuò)大 預(yù)計(jì) 2010 年銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用會(huì)隨之上升 但是成本 收入比仍維持在與 2009 年相當(dāng)?shù)乃?從結(jié)構(gòu)看 除了員工成本的變化 對(duì)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用影響最大的是減值損失支出的變化 在銀 行對(duì)撥備水平始終保持謹(jǐn)慎的情況下 銀行新增不良貸款的情況將成為決定銀行資產(chǎn)減值損 失支出 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 以至于盈利增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素 對(duì)此 我們?nèi)詾闇p值損失支出相比 2009 年 將基本持平 略有下降 圖圖 21 09 上半年銀行上半年銀行經(jīng)營(yíng)費(fèi)用經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 0 0 0 0 0 0 0 0 A 0 0 0 0 H 數(shù)據(jù)來(lái)源 各公司中報(bào) 西南證券研發(fā)中心 圖圖 22 09 上半年銀行上半年銀行減值損失支出減值損失支出 0 0 0 0 0 0 A 0 0 0 0 H 綜上 我們定性地認(rèn)為 2010 年中國(guó) A 股上市銀行的盈利能力將穩(wěn)步提高 體現(xiàn)在總資 產(chǎn)回報(bào)率 ROA 凈資產(chǎn)回報(bào)率將進(jìn)一步提升 圖圖 23 09 上半年銀行上半年銀行 ROA 1 3 5 7 9 1 3 5 A 0 2 4 6 8 A 數(shù)據(jù)來(lái)源 各公司中報(bào) 西南證券研發(fā)中心 圖圖 24 09 上半年銀行上半年銀行 ROE 0 2 4 6 8 A 0 0 2 4 E 1 5 3 2009 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 5 城商高 股份低城商高 股份低 從中國(guó)的信貸周期來(lái)看 三 四季度的經(jīng)營(yíng)狀況都相對(duì)平穩(wěn) 根據(jù) 2009 年三季度中國(guó) A 股銀行的業(yè)績(jī)及其增長(zhǎng)情況對(duì) 2009 年四季度及全年的銀行業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)進(jìn)行了修正 得出了在 四季度資產(chǎn)損失計(jì)提政策維持相對(duì)穩(wěn)定下的 2009 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與同比增長(zhǎng)情況 總量上 A 股銀行 2009 年預(yù)期盈利 3932 億 同比增長(zhǎng) 5 3 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 11 結(jié)構(gòu)上 城商行增長(zhǎng)最快 股份制銀行增長(zhǎng)最慢 預(yù)計(jì) 2009 年國(guó)有銀行利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 8 5 成為 A 股銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)力量 城商行 2009 年利潤(rùn)預(yù)期比去年增長(zhǎng) 10 增速最快 股份制商業(yè)銀行 2009 年預(yù)期利潤(rùn)相比去年同期增長(zhǎng) 4 1 表現(xiàn)相對(duì)較差 1 5 4 2010 增長(zhǎng)增長(zhǎng) 22 城商 股份加速快城商 股份加速快 2010 2011 銀行業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng) 銀行業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng) 自下而上來(lái)看 預(yù)計(jì) 2010 2011 年中國(guó) A 股銀行利潤(rùn) 同比增速將分別達(dá)到 22 27 遠(yuǎn)高于 2009 年增速 城商行 股份制銀行增長(zhǎng)將提速 城商行 股份制銀行增長(zhǎng)將提速 分類而言 預(yù)計(jì)國(guó)有銀行在 2010 年的增長(zhǎng)仍然相對(duì)平 穩(wěn) 增速為 19 股份制銀行增長(zhǎng) 20 城商行的利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)突出 27 2011 年三類銀 行的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都將加速 總體來(lái)看 2010 2011 年城商行 股份制銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速更快 表表 3 2009 年中國(guó)年中國(guó) A 股銀行及三大類銀行的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)股銀行及三大類銀行的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 2009 年增速年增速2010 年增速年增速2011 年增速年增速 A 股銀行5 321 927 1 國(guó)有行 4 8 518 924 0 股份制 7 4 120 425 6 城商行 10 10 027 432 4 數(shù)據(jù)來(lái)源 西南證券研發(fā)中心 表表 4 銀行相對(duì)估值與評(píng)級(jí)表 銀行相對(duì)估值與評(píng)級(jí)表 國(guó)有國(guó)有工商工商建設(shè)建設(shè)中國(guó)中國(guó)交通交通股份股份招商招商中信中信浦發(fā)浦發(fā)興業(yè)興業(yè)民生民生華夏華夏深發(fā)深發(fā)城商城商北京北京寧波寧波南京南京 股價(jià) 元 5 185 924 138 5317 226 4621 9937 87 8811 1123 7318 0014 0917 86 2008A0 330 400 250 581 430 342 212 280 420 700 200 870 530 79 2009E0 370 450 300 600 950 361 542 430 520 691 480 960 570 89 2010E0 440 540 370 741 190 441 882 920 560 841 811 210 711 15 每股收益 EPS 元 2011E0 520 640 450 901 420 522 293 540 681 032 241 450 951 45 2008A16 0515 2316 7615 4313 0619 0310 6717 8219 3616 94128 7921 1326 5322 82 2009E13 8612 8613 4313 7417 8417 4913 8915 3014 5416 0815 7518 1125 6019 21 2010E11 9611 0311 2111 4214 4614 7311 5912 9313 5613 3413 1014 6118 8415 23 市盈率 PE X 2011E11 9611 0211 2111 4214 4614 7311 5912 9313 56 13 3413 1014 6118 8415 23 2008A1 812 001 842 965 412 447 369 802 865 495 285 433 526 15 2009E2 042 30 2 073 445 362 727 7011 993 346 027 946 206 026 73 每股凈資產(chǎn) BPS 元 2010E2 302 622 314 026 333 099 1914 403 846 899 317 154 467 59 2008A2 943 022 283 023 452 653 204 142 842 164 833 383 992 93 2009E2 682 562 072 593 692 392 913 332 801 893 802 973 602 68 市凈率 PB X 2010E2 502 331 942 152 492 222 773 022 301 843 322 753 262 47 數(shù)據(jù)來(lái)源 西南證券研發(fā)中心 更新 2009 11 30 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 12 表表 5 銀行業(yè)與三大類銀行近兩年的業(yè)績(jī)與專項(xiàng)指標(biāo)對(duì)比 銀行業(yè)與三大類銀行近兩年的業(yè)績(jī)與專項(xiàng)指標(biāo)對(duì)比 A 股股銀銀行行 14 國(guó)國(guó)有有銀銀行行 4 2009Q3 2009H 2009Q1 2008A 2008Q3 2008 H 2008Q12009Q3 2009H 2009Q1 2008A 2008Q3 2008 H 2008Q1 一 營(yíng)業(yè)收入 億元 下同 832454192623112818517570027206503424020688823665344692135 利息凈收入64724178206493026990463922954965322915997164537235731779 手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入138691844115351205840398119979639013111028718344 投資凈收益484317106413311244183862327437428522610 二 營(yíng)業(yè)支出392625281217645241922697117029731911921498132712104886 營(yíng)業(yè)稅金及附加50733416268350933313437825012450938024993 管理費(fèi)用2654166477935872518165684419881258581269718961255648 資產(chǎn)減值損失648496267203110626411914983752081631891534144 三 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)43972892140648274325300315523530232811473841338323661250 四 利潤(rùn)總額44172909140948634334301415603546234211503871339223761258 所得稅9936523221112989686366797528262898771539295 五 凈利潤(rùn)342322531088375333462326119327481812889297426211837963 歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)338622281078373433132296117727111787879295325891807947 六 銀行專項(xiàng)指標(biāo) 貸款總額 千億元 177216150174117159701211591061309012343 存款總額 千億元 334332300276257252250265258243217209200200 資本充足率 下同 912814915513121213131310 核心資本充足率710612712399101111108 不良貸款比例11121212222222 存貸款比例164021543044154631614846 短期資產(chǎn)流動(dòng)性比例 人民幣 1543134915432841944838 短期資產(chǎn)流動(dòng)性比例 外幣 2686231032996160068068 拆入資金比例110101010101 拆出資金比例010101010101 利息回收率222616381642500000 單一最大客戶貸款比例251414030403 最大十家客戶貸款比例1232626626122020019 備付金比例 人民幣 1121010101 備付金比例 外幣 120230506 股股份份制制銀銀行行 7 城城商商銀銀行行 4 2009Q3 2009H 2009Q1 2008A 2008Q3 2008 H 2008Q12009Q3 2009H 2009Q1 2008A 2008Q3 2008 H 2008Q1 一 營(yíng)業(yè)收入 億元 下同 1680108850922691726114354114191461891388844 利息凈收入13808684251972149598647712781401661238039 手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入1771154821316911752107311852 投資凈收益93812935241775434211 二 營(yíng)業(yè)支出896579279138286855927057381789533414 營(yíng)業(yè)稅金及附加11877351631217839117311862 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 13 管理費(fèi)用62738218783958837918639241151342210 資產(chǎn)減值損失14011457374158101451072261362 三 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)785509230885859583273825529101835429 四 利潤(rùn)總額789512230891859584273825529101835429 所得稅1811145319420213766151072016105 五 凈利潤(rùn)60839717669765844520767442382674423 歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)60839717669965744520767442382674423 六 銀行專項(xiàng)指標(biāo) 貸款總額 千億元 5153434227342754122 存款總額 千億元 636856544747456615155 資本充足率 下同 7106118104815520521 核心資本充足率5747573713417518 不良貸款比例1111121111201 存貸款比例103194020420244322612243 短期資產(chǎn)流動(dòng)性比例 人民幣 1138134718427255018561848 短期資產(chǎn)流動(dòng)性比例 外幣 1985247320813581144416969140 拆入資金比例112213 拆出資金比例11112121 利息回收率141414142814656533983398 單一最大客戶貸款比例2514241571515 最大十家客戶貸款比例933826102842740931829 備付金比例 人民幣 1022222 備付金比例 外幣 數(shù)據(jù)來(lái)源 公司財(cái)報(bào) 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 14 2 策略篇 先城商 策略篇 先城商 后招商后招商 2 1 行情表現(xiàn) 強(qiáng)于大市 預(yù)計(jì) 2010 2011 年中國(guó) A 股銀行利潤(rùn)同比增速將分別達(dá)到 22 27 遠(yuǎn)高于 2009 年 增速 中國(guó) A 股銀行的估值仍處于歷史低谷 當(dāng)前銀行股的 PE PB 分別為 17 9 與 2 7 銀 行業(yè)的估值也仍基本處于歷史低谷 具有相當(dāng)大的投資價(jià)值 尤其 2010 年 甚至 2011 年 年宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策對(duì)銀行相對(duì)更為有利 業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)的確定性強(qiáng) 按照預(yù)測(cè)的凈資產(chǎn) 與利潤(rùn)預(yù)測(cè)的 PE PB 的估值優(yōu)勢(shì)更為明顯 2 1 1 銀行業(yè)仍處歷史估值洼地銀行業(yè)仍處歷史估值洼地 2006 年開(kāi)始 現(xiàn)有的由國(guó)有大型商業(yè)銀行 中小股份制銀行與城市商業(yè)銀行組成的上市 銀行三層體系初步成形 回顧這三年以來(lái)上市銀行總體的相對(duì)估值水平 主要以 PE PB 衡 量 2006 年 2007 年銀行估值基本穩(wěn)定 2008 年則出現(xiàn)了持續(xù)下滑 2006 2007 年 銀行的 PE 在 30 35 倍 PB 維持在 4 倍 具體來(lái)看 2006 年銀行的 PE 集中分布在 20 倍 30 倍 PB 集中在 3 5 倍 4 2 倍 2007 年銀行的相對(duì)估值水平穩(wěn)中有升 PE 集中分布于 35 40 倍 PB 集中于 4 2 5 8 倍 總體而言 這兩年銀行的估值水平基本穩(wěn)定 2008 年 銀行的相對(duì)估值水平不斷下降 12 月 PE 只有 9 5 倍 PB 只有 1 8 倍 這個(gè)數(shù) 值比 2006 年 12 月銀行估值高點(diǎn) PE 為 54 9 倍 PB 為 5 5 倍 分別減少了五分之四 83 和三分之二 67 比各自近三年的低點(diǎn) PE 為 19 1 倍 PB 為 3 5 倍 也折去一 半 銀行的相對(duì)估值水平創(chuàng)三年來(lái)的新低 但下降的趨勢(shì)在去年年底已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn) 圖圖 25 銀行歷史相對(duì)估值 銀行歷史相對(duì)估值 0 1 2 3 4 5 6 數(shù)據(jù)來(lái)源 Wind 總體而言 中中國(guó)國(guó) A 股股銀銀行行的的估估值值仍仍處處于于歷歷史史低低谷谷 當(dāng)前銀行股的 PE PB 分別為 17 9 與 2 7 相比 07 年以來(lái)的高點(diǎn)的 37 1 和 3 5 估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)十分明顯 即使相比 2008 年以來(lái) 2009 年以來(lái)的平均 PE PB 水平 當(dāng)前銀行業(yè)的估值也仍基本處于歷史低谷 具有相當(dāng)大 的投資價(jià)值 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 15 表表 6 銀行業(yè) 銀行業(yè) PE PB 2006 年年 2007 2008 2009 當(dāng)前當(dāng)前 PE33 937 122 916 117 9 PB3 23 52 82 92 7 數(shù)據(jù)來(lái)源 Wind 圖圖 26 銀行 銀行 PE Band 0 x x 圖圖 27 滬深 滬深 300 PE Band 0 0 0 0 0 x 圖圖 28 銀行 銀行 PB Band 0 x x x x x 數(shù)據(jù)來(lái)源 Wind 圖圖 29 滬深 滬深 300 PB Band 0 0 0 0 0 0 0 x x x x x 2 1 2 預(yù)期加速改善預(yù)期加速改善 行業(yè)強(qiáng)于大市行業(yè)強(qiáng)于大市 對(duì)于銀行業(yè)本身而言 目前的估值已經(jīng)處在歷史的低谷水平 具有相當(dāng)大的投資機(jī)會(huì) 雖然與其他滬深 300 行業(yè)相比 當(dāng)前銀行業(yè)的 PE PB 估值的吸引力相對(duì)有限 但 2010 年 甚至 2011 年 年宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策對(duì)銀行相對(duì)更為有利 業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)的確定性強(qiáng) 按 照預(yù)測(cè)的凈資產(chǎn)與利潤(rùn)預(yù)測(cè)的 PE PB 的估值優(yōu)勢(shì)更為明顯 因此 我們?nèi)匀唤o予銀行業(yè) 2010 全年總體強(qiáng)于大市的評(píng)級(jí) 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 16 表表 7 銀行評(píng)級(jí) 銀行評(píng)級(jí) 國(guó)有國(guó)有工商工商建設(shè)建設(shè)中國(guó)中國(guó)交通交通 股份股份招商招商中信中信浦發(fā)浦發(fā)興業(yè)興業(yè)民生民生華夏華夏深發(fā)深發(fā) 城商城商北京北京寧波寧波南京南京 評(píng)級(jí)增持增持中性增持買(mǎi)入中性增持中性增持增持增持買(mǎi)入增持買(mǎi)入投資 策略目標(biāo)價(jià)675112582847101328221523 數(shù)據(jù)來(lái)源 西南證券研發(fā)中心 更新 2009 11 30 表表 8 中國(guó) 中國(guó) A 股銀行市場(chǎng)表現(xiàn)股銀行市場(chǎng)表現(xiàn) 漲跌幅漲跌幅 證券代碼證券代碼簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱 最新價(jià)格最新價(jià)格 元元最新最新本周本周本月本月本年本年近一月近一月 近三月近三月 近六月近六月 近一年近一年 近一月日均近一月日均 成交額成交額 萬(wàn)元 萬(wàn)元 近一月日近一月日 均換手率均換手率 52 周最高周最高 價(jià) 元 價(jià) 元 52 周最低周最低 價(jià) 元 價(jià) 元 SZ寧波13 53 3 97 7 332 42103 01 1 27 26 147 92 68 52 8724 3415 176 80 SH民生7 53 4 44 10 57 1 9587 3413 95 30 2321 55 64 16 7016 048 874 03 SZ深發(fā)展23 33 1 69 8 903 78146 6212 34 30 529 31 68 03 0613 5226 738 88 SH招商16 91 1 80 8 10 4 8481 5720 23 30 608 77 68 97 1310 3223 4811 78 SH浦發(fā)21 46 2 41 9 14 1 29128 4210 64 34 3410 70 67 22 9716 3131 1613 35 SH華夏11 03 0 72 9 22 0 0953 418 24 32 90 0 30 61 77 2919 2513 387 26 SH南京17 10 4 26 7 87 2 68107 74 0 40 28 158 42 54 88 1717 3320 598 44 SH興業(yè)37 23 1 51 7 32 0 13158 7010 33 35 1217 09 71 57 358 0343 4814 71 SH北京17 37 3 50 7 90 2 5896 983 48 24 583 05 55 84 8912 6419 488 94 SH交通8 29 2 81 9 20 2 4779 552 04 28 655 24 68 51 437 5011 384 79 SH工商5 180 00 5 472 3751 506 08 17 686 11 55 33 4713 855 763 47 SH建設(shè)5 85 1 18 6 55 0 1754 725 02 22 123 85 59 76 1716 506 753 67 SH中國(guó)4 04 2 18 6 91 0 4939 854 10 22 082 00 54 01 860 644 952 91 SH中信6 33 2 01 10 340 6466 3311 92 26 304 74 61 61 1722 737 143 81 數(shù)據(jù)來(lái)源 Wind資訊 2 2 三好 城商行 低息時(shí)期的主角 中國(guó)的上市城商銀行具有出身好 人緣好 機(jī)遇好這 三好 特點(diǎn) 發(fā)展?jié)摿薮?上 市城商行的高速成長(zhǎng) 資產(chǎn)規(guī)模近四年間擴(kuò)大了 2 3 倍 同時(shí)上市城商行盈利能力穩(wěn)步 提升 保證了利潤(rùn)水平更快增長(zhǎng) 城商行資本十分充足 城商行的貸存比也相對(duì)較低 信貸增長(zhǎng)潛力相對(duì)較大 上市城市 商業(yè)銀行規(guī)模擴(kuò)張的潛力仍相對(duì)十分巨大 城商行是目前信貸規(guī)模擴(kuò)大的主力 預(yù)計(jì)城 商行 2010 上半年的增長(zhǎng)依然突出 上市城市商業(yè)銀行的信貸成本控制能力也很強(qiáng) 不良貸款率處在行業(yè)較低水平 城商行 的撥備覆蓋率也相對(duì)更高 2009 年三季度城市商業(yè)銀行的擴(kuò)張速度顯著高于其他銀行 在居民中長(zhǎng)期貸款及其他類 型貸款中的份額穩(wěn)步提升 競(jìng)爭(zhēng)力有所增強(qiáng) 由于其資本充足率仍相對(duì)十分充足 預(yù)計(jì) 2009 年四季度及 2010 年上半年城商行仍將保持相對(duì)更快的增長(zhǎng)速度 因其 ROA 較高 業(yè)績(jī)也增長(zhǎng)也更為樂(lè)觀 行業(yè)研究行業(yè)研究 銀行業(yè)銀行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 17 低息時(shí)期仍然推薦城商銀行板塊 特別是其中的北京銀行與南京銀行 其中 北京銀行 09 10 11 年預(yù)期 EPS 分別為 0 9 1 0 1 2 元 給予其 24 倍市盈率對(duì)應(yīng) 09 年 10 年的目標(biāo) 價(jià)格分別為 22 元與 24 元 南京銀行 09 10 11 年預(yù)期 EPS 分別為 0 9 1 1 1 3 元 按照 25 倍市盈率計(jì)算 09 年 10 年的目標(biāo)價(jià)格分別為 23 元與 27 元 2 2 1 三好三好 城商行高速挺進(jìn)城商行高速挺進(jìn) 中國(guó)的上市城商銀行具有出身好 人緣好 機(jī)遇好這 三好 特點(diǎn) 發(fā)展?jié)摿薮?中國(guó)的城市商業(yè)銀行的歷史包袱更少 出身相對(duì)更好 城市商業(yè)銀行的前身是城市信用 社 在國(guó)家促進(jìn)金融體制改革的背景下 中國(guó)的城市商業(yè)銀行近些年在規(guī)模到質(zhì)量都實(shí)現(xiàn)了 高速的發(fā)展 相比國(guó)有大銀行 城商行的歷史包袱少 不良資產(chǎn)完全剝離不僅使其不良率很 低 而且也優(yōu)化了城商行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu) 城商行與當(dāng)?shù)卣捌髽I(yè)具有更加明顯的 本土 優(yōu)勢(shì) 人緣相對(duì)更好 目前一些成熟 的城市商業(yè)銀行不僅更加充分利用這一優(yōu)勢(shì)開(kāi)展優(yōu)化自身的業(yè)務(wù) 而且還將這種地方化經(jīng)營(yíng) 的模式成功進(jìn)行復(fù)制 取得了一定成績(jī) 受金融危機(jī)沖擊相對(duì)較小的城商行同時(shí)坐享擴(kuò)大內(nèi)需的收益 機(jī)遇相對(duì)更好 城商行的 國(guó)際業(yè)務(wù) 中間業(yè)務(wù)開(kāi)展的程度相對(duì)滯后 在此次金融危機(jī)中的沖擊較小 同時(shí)在四萬(wàn)億投 資政策中 城商行利用本地優(yōu)勢(shì)與國(guó)有大行一起獲得了更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì) 以北京 南京和寧波銀行為代表最為優(yōu)秀的一些城市商業(yè)銀行經(jīng)過(guò)股份制改造的過(guò)程 還實(shí)現(xiàn)了在國(guó)內(nèi) A 股市場(chǎng)上市 公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)管理更加規(guī)范化 現(xiàn)代化 正在從城市 銀行向區(qū)域性銀行穩(wěn)步快速挺進(jìn) 2 2 2 高速發(fā)展高速發(fā)展 資產(chǎn)成倍擴(kuò)張資產(chǎn)成倍擴(kuò)張 上市城商行的高速成長(zhǎng) 資產(chǎn)規(guī)模成倍擴(kuò)張 目前最大的城商類上市銀行 北京銀行 在 2004 年的總資產(chǎn)規(guī)模還只有 2000 億 到 2008 年已經(jīng)超過(guò)了 4100 億 4 年時(shí)間擴(kuò)大了一 倍 初始規(guī)模相對(duì)較小的南京銀行成長(zhǎng)速度更快 它 04 年的總規(guī)模只有更小的 380 億元到現(xiàn) 在已經(jīng)接近達(dá)到 940 億元 4 年擴(kuò)大了 2 5 倍 而另外一個(gè)上市城商行 寧波銀行的擴(kuò)張速度最快 4 年時(shí)間擴(kuò)大到了原來(lái)的 3 倍 2 2 3 高盈利能力確保業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)高盈利能力確保業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí) 上市城商行盈利能力穩(wěn)步提升 保證了利潤(rùn)水平更快增長(zhǎng) 北京銀行 2004 年的凈利潤(rùn) 總資產(chǎn)為 0 68 到 2008 年上升到 1 3 盈利能力上升一倍 也就是說(shuō) 4 年期間北京銀行規(guī)模擴(kuò)大一倍的效應(yīng)體現(xiàn)在利潤(rùn)上會(huì)再次被放大一倍 與之對(duì) 應(yīng) 2004 年北京銀行的凈利潤(rùn)為 13 8 億 2008 年上升到 54 億 擴(kuò)大到了 4 倍 與之類似的 南京銀行的盈利能力從 0