前言1.1研究背景自2014年同仁堂在面對市場競爭激烈和行業(yè)變革的挑戰(zhàn)時，開始嘗試轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的重資產(chǎn)經(jīng)營模式，轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運營。這種變革主要是為了應(yīng)對市場需求變化、提高企業(yè)效率和靈活性，同時降低成本并提高盈利能力。同仁堂通過減少固定資產(chǎn)投入，加強與合作伙伴的協(xié)作，以及優(yōu)化供應(yīng)鏈和銷售渠道，逐步實踐和完善了輕資產(chǎn)運營模式。這一舉措使同仁堂在日益激烈的市場競爭中取得了一定的競爭優(yōu)勢，并為公司未來的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。1.2研究目的同仁堂是國內(nèi)外聞名的品牌，成立于1669年，已有300多年歷史。在人口老齡化的背景下，制藥行業(yè)迅猛發(fā)展。近年來，藥品安全已成為社會熱點問題。為了促進新藥研究和質(zhì)量管理的創(chuàng)新，中國出臺了一系列藥品政策，制藥公司需要將商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。因此，本次研究課題能夠?qū)λ柁D(zhuǎn)型的企業(yè)提供一定的現(xiàn)實意義。輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型研究已廣泛涉及服裝快消、高科技產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)，而鮮有對于醫(yī)藥制造業(yè)的研究。而對于同仁堂來說，進行輕資產(chǎn)運營可以通過控制價值鏈中的商業(yè)環(huán)節(jié)，增加對研發(fā)、銷售和其他高附加值環(huán)節(jié)的投資，在生產(chǎn)和組裝過程中采用合作或外包，合理分配內(nèi)部和外部資源，提高競爭力。1.3研究意義理論意義：目前，關(guān)于輕資產(chǎn)運營模式的研究中，對于已經(jīng)采取該模式的企業(yè)進行深入分析的案例較為罕見，這導(dǎo)致現(xiàn)有的研究成果對于傳統(tǒng)醫(yī)藥制造業(yè)而言，其實踐指導(dǎo)意義相對有限。當(dāng)前，傳統(tǒng)醫(yī)藥制造業(yè)亟需對輕資產(chǎn)運營模式進行深入剖析，同仁堂案例的研究不僅有助于豐富和補充輕資產(chǎn)運營模式的理論成果，更能為傳統(tǒng)醫(yī)藥制造業(yè)提供在此模式下的寶貴經(jīng)驗，為行業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供有益借鑒。目前，大多數(shù)估值方法選擇的估值指標(biāo)都是基于財務(wù)報表中包含的數(shù)據(jù)研究。在評估輕資產(chǎn)項目運營時，全面、科學(xué)地反映企業(yè)價值是一大挑戰(zhàn)。相較于其他傳統(tǒng)評估指標(biāo)，經(jīng)濟增加值（EVA）更能全面體現(xiàn)股東權(quán)益資本成本在提升企業(yè)價值過程中的關(guān)鍵作用。更加直觀的反映企業(yè)的盈利能力優(yōu)劣，對相關(guān)會計科目予以符合企業(yè)現(xiàn)實狀況的調(diào)整以科學(xué)地評估企業(yè)價值，提供科學(xué)性和準(zhǔn)確性的數(shù)據(jù)信息給各利益關(guān)聯(lián)方、管理決策者、監(jiān)管者和投資者。實踐意義：中華老字號的發(fā)展，進行了品牌定位的積累，如張小泉刀具、云南白藥等，都積累了一定的品牌聲譽。為了避免老字號的衰退，通過對我國著名中華老字號同仁堂的個案研究，對有深厚文化底蘊的老品牌的復(fù)興具有借鑒作用。幫助企業(yè)利用和管理自己的輕資產(chǎn)，使用科學(xué)的方法分析企業(yè)的盈利能力、營運能力、償債能力、發(fā)展能力，進行企業(yè)價值評估，有利于及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)管理中出現(xiàn)的問題，從而及時改善補足，提升企業(yè)價值。EVA評價方法的有效應(yīng)用可以幫助企業(yè)建立更加科學(xué)、完善的內(nèi)部管理機制可以更加清晰的反映企業(yè)財務(wù)績效的變化，從而提高企業(yè)管理水平，也為研究和實踐輕資產(chǎn)的企業(yè)提供一定的借鑒。1.4國內(nèi)外文獻綜述1.4.1國外研究現(xiàn)狀（1）輕資產(chǎn)運營模式研究現(xiàn)狀Jayoullg（2013）文中以美國連鎖酒店為例，通過資產(chǎn)輕盈以及費用導(dǎo)向的企業(yè)策略，將固定資產(chǎn)的占比降低從而能夠使其擴大現(xiàn)金比例進而能夠增加經(jīng)營業(yè)務(wù)，研究通過實證分析研究方式，通過資產(chǎn)輕盈以及費用導(dǎo)向的企業(yè)策略，不斷調(diào)整重資產(chǎn)占比、讓企業(yè)有更多的資金和精力投入到其他業(yè)務(wù)之中進而得到了提升企業(yè)的盈利能力的結(jié)果REF_Ref21128\r\h[1]。Ghazvini等（2015）指出輕資產(chǎn)運營模式能促進企業(yè)將精力放在品質(zhì)管理工程，從而提高企業(yè)的競爭力，讓企業(yè)在市場上站穩(wěn)腳跟REF_Ref21128\r\h[2]。（2）企業(yè)績效評價的研究現(xiàn)狀Baril等（2015）指出：在當(dāng)下的經(jīng)濟模式下，EVA能夠較為準(zhǔn)確客觀的分析企業(yè)的價值，正如可口可樂公司，它充分利用EVA模型，及時分析企業(yè)的經(jīng)營成果，從而助力公司發(fā)展的越來越好REF_Ref21128\r\h[3]。（3）輕資產(chǎn)運營模式對企業(yè)績效的影響ManishaSingal（2019）指出如果企業(yè)采用輕資產(chǎn)運營模式，往往減少經(jīng)濟附加值低的生產(chǎn)部分，以此來促進企業(yè)發(fā)展回報率最高的產(chǎn)品以及生產(chǎn)部分實現(xiàn)效益最大化REF_Ref21128\r\h[4]。Bourke（2020）表明：輕資產(chǎn)模式比重資產(chǎn)模式更加能夠促進企業(yè)價值的提高REF_Ref21128\r\h[5]。Zhang等（2019）通過分析美國的酒店業(yè)及旅游業(yè)公司，通過實證分析的方法得出結(jié)論說：輕資產(chǎn)模式促進企業(yè)收益提高REF_Ref21128\r\h[6]。Seo等（2019）指出在對酒店企業(yè)的研究時發(fā)現(xiàn)，輕資產(chǎn)運營模式能夠幫助投資回報率提高REF_Ref21128\r\h[7]。1.4.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）輕資產(chǎn)運營模式研究現(xiàn)狀張亞芳和侯文邈（2021）表明，輕資產(chǎn)被大多數(shù)企業(yè)視為無形資產(chǎn)，例如品牌效應(yīng)，產(chǎn)品設(shè)計等，其中對房地產(chǎn)企業(yè)而言，輕資產(chǎn)被視為對于房產(chǎn)的服務(wù)，并非土地REF_Ref21128\r\h[8]。孫紅霞等（2020）指出輕資產(chǎn)運營這種模式實質(zhì)上是重新整合了的企業(yè)自身的資源，進而激發(fā)出企業(yè)價值，在輕資產(chǎn)運營模式下占主要地位的是智力資本，它采取減少資金比例的投入進而幫助企業(yè)求得效益最大化REF_Ref21128\r\h[9]。（2）企業(yè)績效評價的研究現(xiàn)狀陳晨（2023）表明分析企業(yè)績效時可以從兩個角度分析，第一，分析財務(wù)方面的指標(biāo)：通過分析總產(chǎn)值、銷售收入、凈產(chǎn)值、投資報酬率、凈收入、產(chǎn)量、銷售利潤率等，第二，分析非財務(wù)指標(biāo)：通過分析市場占有率、科技創(chuàng)新能力、企業(yè)核心競爭力、企業(yè)管理經(jīng)營協(xié)同能力、員工人力資源、社會貢獻能力等非財務(wù)方面REF_Ref21128\r\h[10]。楊鵬飛（2018）指出在網(wǎng)絡(luò)發(fā)展快速的當(dāng)下，人們應(yīng)充分利用便利的網(wǎng)絡(luò)進行數(shù)據(jù)的收集和統(tǒng)計分析，從而促進企業(yè)績效評級更加靈活和準(zhǔn)確REF_Ref21128\r\h[11]。（3）輕資產(chǎn)運營模式對企業(yè)績效的影響竺琦（2018）研究了新型產(chǎn)業(yè)A股上市公司2014-2016年財務(wù)數(shù)據(jù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)得出結(jié)論說：當(dāng)企業(yè)將輕資產(chǎn)的比例擴大，企業(yè)財務(wù)績效就能上升，如果企業(yè)能夠合理運用輕資產(chǎn)運營模式那將會對企業(yè)績效起到促進作用REF_Ref21128\r\h[12]。周澤將等（2020）研究了2009-2017年在A股上市的公司的信息得出結(jié)論說：如果企業(yè)使用輕資產(chǎn)運營模式，那么將對其企業(yè)績效起到推動作用，與此同時能夠提高企業(yè)產(chǎn)品的競爭力，促進企業(yè)在市場上站穩(wěn)腳跟，進而提高企業(yè)綜合價值，并通過實證分析證明了輕資產(chǎn)運營模式與企業(yè)績效存在明顯正相關(guān)關(guān)系REF_Ref21128\r\h[13]。孫瑩等（2020）利用實證檢驗的方法研究了制造業(yè)上市公司，得出結(jié)論說：輕資產(chǎn)運營模式將提升企業(yè)績效以及自身的資本效率，因為輕資產(chǎn)運營模式將提升回報率以及資金周轉(zhuǎn)率，同時也促進企業(yè)績效優(yōu)化REF_Ref21128\r\h[14]。楊潔（2023）分析了105家商貿(mào)企業(yè)研究輕資產(chǎn)運營對企業(yè)績效的影響，得出結(jié)論說如果輕資產(chǎn)運營程度越高的企業(yè)，其經(jīng)營績效越高，并高于行業(yè)均值REF_Ref21128\r\h[15]。1.5研究主要內(nèi)容和研究方法1.5.1研究主要內(nèi)容首先研究同仁堂企業(yè)的概況，介紹同仁堂的現(xiàn)狀和輕資產(chǎn)運營模式現(xiàn)狀，分析營運能力、盈利能力、償債能力、成長能力。分析客戶數(shù)量、客戶增長率、企業(yè)品牌的市場份額等進行市場份額的評估。其次分析輕資產(chǎn)運營模式下企業(yè)績效的變化：一方面，使用EVA模型研究財務(wù)績效通過稅后凈營業(yè)利潤、資本總額、加權(quán)平均資本成本率等指標(biāo)，另一方面分析非財務(wù)指標(biāo)，通過分析同仁堂客戶數(shù)量變化、品牌影響力等對同仁堂企業(yè)市場份額分析。最后，對同仁堂企業(yè)經(jīng)營效果分析。根據(jù)以上分析得出結(jié)論并對同仁堂的企業(yè)績效評估結(jié)果進行說明。1.5.2研究方法（1）文獻調(diào)查法。通過查閱書籍、查閱網(wǎng)絡(luò)、以及知網(wǎng)等平臺，整理總結(jié)與所寫論文相關(guān)的資料，為論文的寫作積累知識。（2）案例研究法。采用案例研究方法，分析同仁堂在輕資產(chǎn)運營模式下的企業(yè)績效，研究同歷年數(shù)據(jù)得出相關(guān)結(jié)論。（3）EVA分析法。以股東視角，基于投資而獲得的報酬率來反映企業(yè)績效。EVA是一種財務(wù)投資決策分析模型?？梢詭椭芾碚吒娴亓私馄髽I(yè)的績效。2相關(guān)概念以及評估指標(biāo)評估方法的選擇2.1相關(guān)概念介紹2.1.1輕資產(chǎn)通過重資產(chǎn)相關(guān)概念的對比，能更好地理解輕資產(chǎn)的含義，企業(yè)以固定資產(chǎn)為主的有形資產(chǎn)的結(jié)合為重資產(chǎn)的含義。重資產(chǎn)的特點是：企業(yè)將大量的資金投入在固定資產(chǎn)上，輕資產(chǎn)與重資產(chǎn)不同，資本投入低、周轉(zhuǎn)速度快、專注于核心業(yè)務(wù)等是輕資產(chǎn)模式的特點。通過降低固定資產(chǎn)比例和整合資源，輕資產(chǎn)模式能夠投入最少化資產(chǎn)但贏取最大化回報。此次定義輕資產(chǎn)運營模式為：企業(yè)把主要的資金和資源用能產(chǎn)生高附加值的環(huán)節(jié)中去，同時將非核心環(huán)節(jié)外包給外單位，從而投入最少化資產(chǎn)但贏取最大化回報，提高企業(yè)的營運能力、促進市場份額的擴大，提升企業(yè)價值。2.1.2企業(yè)績效學(xué)者們通常將企業(yè)績效分為財務(wù)績效和非財務(wù)績效。分析財務(wù)績效時，分析營運能力、盈利能力、成長能力、償債能力；分析非財務(wù)績效時，分析市場份額占比、客戶增長率、品牌影響力等指標(biāo)。由于財務(wù)指標(biāo)能夠直接獲取，而非財務(wù)指標(biāo)獲取較難，因此大家更傾向于分析財務(wù)績效，而很少涉及非財務(wù)績效。為了較為全面、客觀、準(zhǔn)確的分析同仁堂輕資產(chǎn)運營模式的企業(yè)績效，分別分析兩者。2.1.3輕資產(chǎn)運營與企業(yè)績效的關(guān)系輕資產(chǎn)運營與企業(yè)績效之間存在密切關(guān)系。輕資產(chǎn)運營模式的核心理念是快速啟動、低成本、高效率，相較于傳統(tǒng)實體公司，它注重企業(yè)的核心競爭力，調(diào)整內(nèi)部資源分配并外包非核心業(yè)務(wù)，以降低成本并提高效率。這種模式適應(yīng)了企業(yè)發(fā)展中的瘦身需求，并成為企業(yè)運營體系中的重要部分輕資產(chǎn)運營模式通過快速啟動、低成本、高效率等特點，調(diào)整資源分配和外包非核心業(yè)務(wù)，以提高企業(yè)的核心競爭力和運營效率，對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響。一方面通過分析盈利能力、營運能力、成長能力、償債能力，另一方面分析客戶數(shù)量、客戶增長率、企業(yè)品牌的市場份額等非財務(wù)指標(biāo)。2.2EVA價值評估企業(yè)財務(wù)績效2.2.1EVA相關(guān)概念EVA的實質(zhì)為經(jīng)濟利潤。公式為：EVA=企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤-企業(yè)投入的總資本*加權(quán)平均資本成本若EVA值為正數(shù)，則企業(yè)贏得收益，產(chǎn)生剩余價值，若為負(fù)數(shù)，則公司沒有產(chǎn)生足夠的利潤彌補資本成本，價值被破壞。2.2.2EVA的計算步驟（1）稅后凈營業(yè)利潤=（研究開發(fā)費用調(diào)整項—非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%+利息支出）×（1—25%）+凈利潤（2）資本總額=平均負(fù)債—在建工程—平均無息流動負(fù)債+平均所有者權(quán)益（3）加權(quán)平均資本成本率=權(quán)益資本成本×權(quán)益資本權(quán)重+稅后債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率）×債務(wù)資本權(quán)重①稅前債務(wù)資本成本=（一年期銀行貸款利率*短期借款+（一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+長期借款）*五年期銀行貸款利率）/（短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+長期借款）②關(guān)于權(quán)益資本成本，無風(fēng)險利率的確定依據(jù)為歷年10年期國債的到期收益率數(shù)據(jù)。貝塔系數(shù)的取值來源于同花順數(shù)據(jù)庫，而市場風(fēng)險利率則參考了各年的GDP增長率。權(quán)益資本成本=無風(fēng)險報酬率+貝塔系數(shù)*市場風(fēng)險溢價③權(quán)益資本權(quán)重=所有者權(quán)益總額/資產(chǎn)總額。債務(wù)資本權(quán)重=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額3同仁堂企業(yè)現(xiàn)狀3.1輕資產(chǎn)模式現(xiàn)狀艾美仕市場研究公司指出，隨著輕資產(chǎn)在制藥行業(yè)的普及，近60%的中國制藥公司已轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)。云南白藥和同仁堂等制藥公司為首批轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)商業(yè)模式的企業(yè)，以輕資產(chǎn)為內(nèi)部驅(qū)動力，能夠提高核心競爭力，有助于在行業(yè)中站穩(wěn)腳跟，保持市場份額穩(wěn)定增長，整個過程取得良好成果。后來，白云山、東阿阿膠、片仔癀等積極調(diào)整業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)換成輕資產(chǎn)運營模式。3.2同仁堂企業(yè)現(xiàn)狀及輕資產(chǎn)運營背景3.2.1同仁堂企業(yè)現(xiàn)狀（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)同仁堂創(chuàng)建于1669年，迄今為止已有350年，是我國著名的中華老字號企業(yè)，目前股權(quán)結(jié)構(gòu)為如圖3-1所示北京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會北京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會 100% 北京國有資本經(jīng)營管理中心北京國有資本經(jīng)營管理中心中國北京同仁堂（集團）有限責(zé)任公司 100% 中國北京同仁堂（集團）有限責(zé)任公司北京同仁堂股份有限公司 52.45% 北京同仁堂股份有限公司北京同仁堂國藥有限公司同仁堂科技46.85%33.62%51.98% 北京同仁堂國藥有限公司同仁堂科技北京同仁堂商業(yè)投資集團有限公司 38.05% 北京同仁堂商業(yè)投資集團有限公司圖3-1同仁堂主要股東股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：新浪財經(jīng)（2）主營業(yè)務(wù)同仁堂以其中成藥的生產(chǎn)與銷售為核心業(yè)務(wù)，形成了一條從中藥材種植、加工，到中成藥研發(fā)、生產(chǎn)，再到醫(yī)藥物流配送、藥品批發(fā)和零售的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司長期穩(wěn)定地生產(chǎn)超過四百種品規(guī)的中成藥，產(chǎn)品劑型多樣，涵蓋了內(nèi)外科等多個領(lǐng)域。其中，安宮牛黃丸等明星產(chǎn)品，以及眾多經(jīng)典藥品，不僅在國內(nèi)享有盛譽，也深受海外市場的歡迎。公司產(chǎn)品主要通過零售藥店直接面向消費者，而醫(yī)療市場銷售的份額則相對較小。這樣的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與銷售渠道布局，使得同仁堂在中藥領(lǐng)域具備了強大的競爭力與廣闊的市場前景。3.2.2同仁堂輕資產(chǎn)運營背景用公式“重資產(chǎn)比=（固定資產(chǎn)+在建工程）/資產(chǎn)總額”來計算輕資產(chǎn)度，以此判斷是否為輕資產(chǎn)公司。重資產(chǎn)比≥50%是標(biāo)準(zhǔn)重資產(chǎn)公司，30%≤重資產(chǎn)比≤50%是輕資產(chǎn)化公司，重資產(chǎn)比≤30%是標(biāo)準(zhǔn)輕資產(chǎn)公司。自2006年，同仁堂向輕資產(chǎn)運營模式轉(zhuǎn)型。下圖3-1計算同仁堂自2006年至2022年的重資產(chǎn)比。資料來源：新浪財經(jīng)圖3-1同仁堂盈利能力相關(guān)指標(biāo)分析由圖3-1可以看出，同仁堂在2006年的重資產(chǎn)比保持在30%以上，然而自2007年起，其重資產(chǎn)比卻開始逐年顯著下降。至2008年末，短短三年間，該比例已下降了約10%，降至21.74%。這一趨勢表明同仁堂在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面進行了有效調(diào)整，同仁堂輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型取得成效。3.3同仁堂財務(wù)績效縱向分析采用經(jīng)典的財務(wù)績效分析方法，旨在深入探究同仁堂實施輕資產(chǎn)運營模式后對企業(yè)績效的實際影響。分析過程中，我們從盈利能力、營運效率、償債能力以及成長潛力這四個核心維度出發(fā)，通過縱向?qū)Ρ刃袠I(yè)趨勢和企業(yè)內(nèi)部變化，同時橫向?qū)Ρ攘藘杉揖哂写硇缘尼t(yī)藥龍頭企業(yè)——云南白藥與白云山，這兩家公司同樣采用了輕資產(chǎn)運營模式。通過這種綜合對比和分析，我們能夠更全面地了解同仁堂在輕資產(chǎn)運營模式下的發(fā)展水平及競爭優(yōu)勢。3.3.1盈利能力指標(biāo)分析盈利能力，即企業(yè)實現(xiàn)利潤增長的能力，是企業(yè)得以存續(xù)與發(fā)展的基石。唯有具備穩(wěn)健的盈利能力，才能在市場競爭中站穩(wěn)腳跟并可持續(xù)發(fā)展。因此，盈利能力對于企業(yè)的生存和發(fā)展具有舉足輕重的作用。在分析同仁堂2018至2022年的盈利表現(xiàn)時，我們主要采用了總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率以及凈利率這三個核心指標(biāo)進行深入剖析。通過這些指標(biāo)的細(xì)致分析，我們能更全面地了解同仁堂在該時間段的盈利能力和表現(xiàn)情況。表3-2同仁堂盈利能力分析項目2018年2019年2020年2021年2022年凈利潤（萬元）182,250.00156160161640189080219940資產(chǎn)總額（萬元）20500002090000218000025100002710000所有者權(quán)益（萬元）14500001470000155000016700001850000營業(yè)收入（萬元）14200001330000128000014600001540000總資產(chǎn)收益率（%）9.37.547.568.068.44凈資產(chǎn)收益率（%）12.8310.3410.8211.9912.71凈利率（%）12.8311.7612.612.9514.31資料來源：新浪財經(jīng)資料來源：新浪財經(jīng)圖3-2同仁堂盈利能力相關(guān)指標(biāo)分析由表可得，總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率以及凈利率都在2019年出現(xiàn)下降，并在后來緩慢上升，由于2019年業(yè)績出現(xiàn)了營收和凈利雙降的情況。再者是由于生產(chǎn)線產(chǎn)能不足導(dǎo)致核心品類產(chǎn)量銳減，此外成本費用高導(dǎo)致利潤的降低。蜂蜜事件對品牌形象和聲譽造成了負(fù)面影響。由此造成同仁堂在2019年的盈利能力下降。但在后來同仁堂及時吸取經(jīng)驗教訓(xùn)加強品控，使三者逐年穩(wěn)定上漲，同仁堂的凈資產(chǎn)收益率上升，資產(chǎn)運營效果逐漸提升，盈利能力也在逐漸轉(zhuǎn)好。表3-2凈資產(chǎn)收益率分析表2018年2019年2020年2021年2022年營業(yè)凈利率（%）同仁堂12.8311.7612.612.9514.31行業(yè)平均10.945.571.6612.593.51總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同仁堂0.730.640.60.620.59行業(yè)平均0.690.670.570.140.53權(quán)益乘數(shù)同仁堂2.322.22行業(yè)平均1.751.312.161.671.68凈資產(chǎn)收益率同仁堂12.8310.3410.8211.9912.71行業(yè)平均9.696.835.496.386.87資料來源：新浪財經(jīng)由表可得，同仁堂的凈資產(chǎn)收益率顯著超出行業(yè)平均水平，其營業(yè)凈利率同樣優(yōu)于行業(yè)均值。除了2020年外，同仁堂的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也普遍高于行業(yè)平均水平。此外，同仁堂的權(quán)益乘數(shù)高于行業(yè)均值，這反映了股東資本在同仁堂資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的占比相對較高，顯示了其較強的資本實力。3.3.2營運能力指標(biāo)分析營運能力是企業(yè)管理者利用企業(yè)資源管理并獲取利潤的能力。一般以生產(chǎn)管理資金周轉(zhuǎn)速度指標(biāo)來體現(xiàn)。企業(yè)生產(chǎn)及管理資金的周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)資金的使用效率越高，企業(yè)管理者的效率就越高。營運能力可反映公司資產(chǎn)管理中的問題。在剖析同仁堂企業(yè)在2018至2022年間的運營情況時，我們重點關(guān)注了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率這三個關(guān)鍵指標(biāo)，以深入評估其運營效率。表3-3同仁堂營運能力分析單位：次項目2018年2019年2020年2021年2022年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.730.640.600.620.59應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1211.0510.9213.6113.34存貨周轉(zhuǎn)率31.251.22資料來源：新浪財經(jīng)由表可得，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，除2022年外都高于行業(yè)均值0.6；同仁堂在2018至2022年間的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖有下降趨勢，但仍維持在不低于行業(yè)均值0.79的水平，表明企業(yè)資產(chǎn)利用率較高，周轉(zhuǎn)能力較強。然而，其存貨周轉(zhuǎn)率近五年穩(wěn)定在1.2左右，與行業(yè)平均水平2.23比有差距，這反映出存貨周轉(zhuǎn)能力略顯不足，部分原因可歸結(jié)為疫情期間存貨的積壓。盡管同仁堂的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2019年有所下降，但自2020年起開始回升，且高于行業(yè)平均值8.64。這得益于公司長期堅持的“現(xiàn)款銷售為主、應(yīng)收賬款季末清零”的銷售政策，有效提升了應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度，從而增強了企業(yè)資產(chǎn)的流動性。3.3.3償債能力指標(biāo)分析企業(yè)償債能力，即企業(yè)運用其資產(chǎn)來清償債務(wù)的能力，是衡量企業(yè)財務(wù)狀況及經(jīng)營實力的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。它直接反映了企業(yè)是否能夠穩(wěn)健地應(yīng)對債務(wù)壓力，是企業(yè)穩(wěn)健運營和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素。包括長期償債能力和短期償債能力。通過分析2018-2022年同仁堂企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和速動比率三個指標(biāo)的變化分析其償債能力。表3-4同仁堂償債能力分析項目2018年2019年2020年2021年2022年資產(chǎn)總額（萬元）20500002090000218000025100002710000流動資產(chǎn)（萬元）1600000161165182206負(fù)債總額（萬元）594830626160629110840030859040流動負(fù)債（萬元）484440489360559830630240633560資產(chǎn)負(fù)債率(%)29.0529.9328.8133.531.75流動比率(%)3.313.292.952.883.25速動比率(%)3.313.292.951.92.19資料來源：新浪財經(jīng)資料來源：新浪財經(jīng)圖3-3同仁堂償債能力分析從上述圖表能夠得出，同仁堂資產(chǎn)負(fù)債率變化較大，尤其在2021年上升明顯，說明同仁堂在2021年的償債風(fēng)險大且五年來負(fù)債總額逐漸增大企業(yè)應(yīng)注意債務(wù)風(fēng)險；2018-2022年中流動比率以及速動比率都保持穩(wěn)定，流動比率平均值約為3，遠(yuǎn)高于國際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值2；速動比率平均達到2.7，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均值2.51并且遠(yuǎn)高于國際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)1。因此得出企業(yè)比較傾向于較多的現(xiàn)金儲備，同時也展現(xiàn)出企業(yè)有較強的資產(chǎn)流動性和即時支付能力。但在2020年企業(yè)流動比率速動比率均下降說明企業(yè)短期償債能力降低，可能由于疫情原因出現(xiàn)存貨積壓以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期延長。但企業(yè)及時調(diào)整，穩(wěn)步增強同仁堂短期償債能力與抗風(fēng)險能力。3.3.4成長能力指標(biāo)分析成長能力的強弱不僅反映公司的發(fā)展現(xiàn)狀，也反映公司未來的價值。他們需要擴大生產(chǎn)規(guī)模，增加銷售額，擴大市場份額，實現(xiàn)業(yè)務(wù)目標(biāo)，在不斷變化的市場環(huán)境中保持優(yōu)勢，并有能力防范風(fēng)險，實現(xiàn)持續(xù)效益。通過分析2018-2022年同仁堂企業(yè)營業(yè)收入增長率、歸屬母公司利潤增長率、凈利潤增長率這三個指標(biāo)的變化分析其成長能力。表3-5同仁堂成長能力分析項目2018年2019年2020年2021年2022年扣非凈利潤（萬元）10014092390101160120910139860營業(yè)收入增長率(%)6.22%-6.56%-3.40%13.86%5.27%歸屬母公司利潤增長率(%)11.49%-13.12%4.67%19%16.17%凈利潤增長率(%)4.64%-14.32%3.51%16.98%16.32%凈利潤（萬元）182250156160161640189080219940營業(yè)收入（萬元）14200001330000128000014600001540000資料來源：新浪財經(jīng)資料來源：新浪財經(jīng)圖3-4同仁堂成長能力分析從上述圖表看出，在這五年間的變化趨于一致，從2018-2019年的下降2019-2021年的上升再到2021-2022年的微微下降。經(jīng)過深入剖析，我們發(fā)現(xiàn)同仁堂企業(yè)在2019年面臨的營收下降以及凈利潤下降，其中原因之一是業(yè)務(wù)層面的問題。具體而言，同仁堂的醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩大領(lǐng)域在營收上分別達到了75.31億元和75.21億元，但相比前一年卻分別出現(xiàn)了10.49%和0.52%的下滑。此外，受到醫(yī)保控費、處方藥監(jiān)管加強以及西醫(yī)不得開具中藥等政策因素的影響，中藥行業(yè)正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)，這無疑對同仁堂的業(yè)績產(chǎn)生了一定的沖擊。另一方面，同仁堂長期推廣的安宮牛黃等系列產(chǎn)品，由于缺乏專利保護且非國家保護品種，在中國醫(yī)藥市場中的表現(xiàn)力差。因此核心系列產(chǎn)品的銷量下滑，導(dǎo)致了同仁堂醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)效益的降低。因此，同仁堂需要積極應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，尋找新的增長點，以實現(xiàn)業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。3.3.5同仁堂與同行業(yè)其他企業(yè)財務(wù)績效橫向分析為更加完整地分析同仁堂的經(jīng)營，將同仁堂與同行業(yè)兩家企業(yè)以及行業(yè)均值進行橫向?qū)Ρ确治觯容^其償債能力、盈利能力、營運能力和發(fā)展能力。表3-6盈利能力指標(biāo)對比單位：%銷售毛利率資產(chǎn)凈利潤率（總資產(chǎn)報酬率）成本費用利潤率年份同仁堂云南白藥白云山行業(yè)同仁堂云南白藥白云山行業(yè)同仁堂云南白藥白云山行業(yè)201846.7531.2523.8459.5311.639.5310.658.9715.5215.129.0817.76201946.7628.5618.8258.29.729.378.354.0114.1915.95.689.28202047.0427.7516.9355.479.5213.297.036.4715.4519.635.368.07202147.6227.1519.1754.9410.476.598.178.4816.078.966.2412.48202248.826.3218.7654.4710.856.527.785.4817.919.016.57.29資料來源：新浪財經(jīng)由上表可得，同仁堂銷售毛利率穩(wěn)步提升，從行業(yè)對比來看，同仁堂銷售毛利率高于云南白藥以及白云山，但三者均低于行業(yè)平均水平。這是由于種植成本、人力成本及運輸成本的上漲，原材料價格持續(xù)攀升。同時，受醫(yī)保控費等政策影響，藥品價格呈下降趨勢。在這樣的背景下，企業(yè)面臨著原材料成本上升與藥品售價下降的雙重壓力。因此企業(yè)應(yīng)壓縮運營成本，增加利潤。此外同仁堂銷售毛利率仍穩(wěn)步增長，說明同仁堂采用輕資產(chǎn)運營模式提高企業(yè)的盈利能力。同仁堂的資產(chǎn)凈利率相對平穩(wěn)先下降又逐漸恢復(fù)，說明對企業(yè)總資產(chǎn)的利用效率控制較好，總體而言比較平穩(wěn)。產(chǎn)量和銷售數(shù)量。它們反映了企業(yè)的銷售能力，能夠影響資產(chǎn)的使用效率。2018年末，回收過期蜂蜜事件讓同仁堂的品牌形象造遭到重創(chuàng)，嚴(yán)重影響了產(chǎn)品的銷售量，使資產(chǎn)凈利率下降。后期產(chǎn)業(yè)吸取教訓(xùn)，嚴(yán)格把握產(chǎn)品質(zhì)量安全。企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金方面效果見好，資產(chǎn)凈利潤率提高。從橫向來看，資產(chǎn)凈利潤率行業(yè)平均水平高于同仁堂，云南白藥和白云山整合資源獲取利潤的能力優(yōu)于同仁堂。同仁堂成本費用利潤率近幾年來先下降后逐步增高，明顯高于行業(yè)水平，說明同仁堂利用花費的成本費用來獲取利潤的能力是逐步增強。但也要注意在2018-2019年成本費用利潤率微微下降是由于營業(yè)收入下降導(dǎo)致，因此企業(yè)一定保證營業(yè)收入穩(wěn)定才能讓企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。與云南白藥、白云山相比，除2018年外同仁堂高于行業(yè)平均水平，云南白藥則遠(yuǎn)高于行業(yè)水平且變化幅度較大，也超出了白云山和同仁堂。表3-7營運能力指標(biāo)對比單位：%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率年份同仁堂云南白藥白云山行業(yè)同仁堂云南白藥白云山行業(yè)同仁堂云南白藥白云山行業(yè)20181217.57.0510.551.241.894.971.430.730.661.060.69201911.0515.245.565.632.860.640.571.20.67202010.9211.714.9481.132.085.321.060.57202113.616.775.4845.522.790.620.681.10.56202213.344.485.127.471.223.285.452.70.590.691.010.27資料來源：新浪財經(jīng)由上圖可發(fā)現(xiàn)，同仁堂應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的整體趨勢是先下降后上升的。同仁堂對經(jīng)營現(xiàn)金流和資源整合能力要求較高。但同仁堂在2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，主要是由于其對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的影響力較弱。為了降低庫存，公司采取了較為寬松的賒銷政策，向供貨商施加壓力，從而影響了應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)效率。與行業(yè)平均水平相比，同仁堂的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，且高于行業(yè)均值。體現(xiàn)出同仁堂應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度較快，資金運轉(zhuǎn)效率相對較高，顯示出其在應(yīng)收賬款管理方面的優(yōu)勢。橫向?qū)Ρ瓤矗侍脩?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于白云山，在2020年之前同仁堂應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于云南白藥，但再后來同仁堂穩(wěn)步提高說明企業(yè)資產(chǎn)運作效率提高，收賬時間縮短。云南白藥白云山存貨周轉(zhuǎn)率高于同仁堂，幾乎在2以上，但行業(yè)均值為3左右，說明同仁堂存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)長。同仁堂存貨周轉(zhuǎn)率在2020-2022年的上升，是因為在建立了中藥材種植基地，由此能夠降低原材料采購成本，促進物流中心建設(shè)。盡管同仁堂已經(jīng)致力于優(yōu)化庫存管理，但短期內(nèi)改善效果尚未顯現(xiàn)。從2018年至2020年，存貨周轉(zhuǎn)率下降，因為部分中藥材價格升高，公司采取縮減策略降低成本壓力。因此，同仁堂在業(yè)內(nèi)的整體存貨周轉(zhuǎn)率偏低，這主要歸因于原材料價格的上漲和產(chǎn)品積壓。同仁堂總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2020年至2022年數(shù)值均小于云南白藥和白云山，說明同仁堂總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢，資產(chǎn)運營效率弱，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，同仁堂應(yīng)當(dāng)加強對整體資產(chǎn)營運能力的關(guān)注，因為其在一定程度上出現(xiàn)了下滑。為了實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，提高各項資產(chǎn)的利用效率應(yīng)當(dāng)成為同仁堂的重要任務(wù)。表3-8償債能力指標(biāo)對比單位：%流動比率資產(chǎn)負(fù)債率年份同仁堂云南白藥白云山行業(yè)同仁堂云南白藥白云山行業(yè)20183.313.791.63.0629.0526.6455.0534.8220193.294.651.573.1229.9327.7554.3232.820202.953.151.623.0628.8126.8252.833.1620212.883.581.643.1633.525.6752.6231.7220223.252.631.532.6831.7525.2154.9530.6資料來源：新浪財經(jīng)從上圖可以看出，同仁堂和云南白藥的流動比率均超過２，說明這企業(yè)的短期償債能力都較強。但橫向分析，在前期云南白藥流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最強，同仁堂較平穩(wěn)，白云山流動資產(chǎn)變動能力較弱且低于行業(yè)平均水平。2021年資產(chǎn)負(fù)債率顯著地增加是同仁堂在2021年實現(xiàn)了12億的盈利，這一數(shù)字創(chuàng)下了新的紀(jì)錄。同時，公司研發(fā)費用的增長也達到了27%，這顯示了同仁堂在推進精品戰(zhàn)略方面的堅定決心和積極行動。同仁堂以出色的品牌影響力及豐厚平臺資源，使得資金運用效率有了顯著的優(yōu)化，經(jīng)濟效益得到提升，同時也促進資本結(jié)構(gòu)和充實資金儲備的進步。這些舉措為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅實的金融基礎(chǔ)，確保了其在未來能夠穩(wěn)健前行。資產(chǎn)負(fù)債率提高說明企業(yè)的負(fù)債規(guī)模相對較小,或企業(yè)經(jīng)營效益較好,能夠通過自有資金來滿足經(jīng)營需要。表3-9發(fā)展能力指標(biāo)對比單位：%營業(yè)收入增長率凈資產(chǎn)收益率年份同仁堂云南白藥白云山行業(yè)同仁堂云南白藥白云山行業(yè)20182.03-5.11029.9712.836.0316.939.6920195.270.3153.79-11.4410.347.8713.876.83202030.0811.49-5.05-2.9410.823.8711.555.49202130.0212.7311.911.7911.997.1713.466.38202225.8810.32.5712.1512.7110.4812.976.87資料來源：新浪財經(jīng)營業(yè)收入增長率除2019年外，其余年份都為正增長，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因，除了其生命周期正逐步邁向成熟階段外，還因為2019年行業(yè)環(huán)境的不利影響以及公司下屬子公司產(chǎn)能受限所帶來的制約。這些因素共同導(dǎo)致了當(dāng)前的狀況，需要引起足夠的關(guān)注和重視。經(jīng)歷疫情時期，雖然同仁堂建設(shè)購買防疫用品的渠道短缺。但同仁堂采取措施改變，變被動為主動，優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量，確保物資供應(yīng)及零售終端等基礎(chǔ)服務(wù)正常運行。因此，同仁堂，作為一家以線下零售營銷渠道為主導(dǎo)的企業(yè)，在防控經(jīng)營風(fēng)險的同時，也需積極應(yīng)對新冠疫情等突發(fā)事件的潛在影響，確保企業(yè)運營的穩(wěn)健與可持續(xù)。同仁堂凈資產(chǎn)收益率始終保持在12%左右，表明同仁堂在輕資產(chǎn)運營模式下的經(jīng)營狀況穩(wěn)定。與行業(yè)相比，2018年至2022年，同仁堂的凈資產(chǎn)收益率一直與行業(yè)平均水平保持一致并高于平均水平，從2018年起雖下降，但依高于行業(yè)均值。但同仁堂的凈資產(chǎn)收益率比云南白藥高。由此可得同仁堂輕資產(chǎn)運營有待提升，要進行科學(xué)的管理，降低經(jīng)營中的風(fēng)險，提高競爭力。3.4同仁堂非財務(wù)績效分析3.4.1客戶角度（1）同仁堂的銷售門店數(shù)量變化在2018-2022年，同仁堂的銷售門店數(shù)量逐年增長，截至2022年底，共有942家門店。華北地區(qū)是門店數(shù)量最多的地區(qū)，其次是華東地區(qū)和華南地區(qū)。這些門店的分布情況顯示了同仁堂在不同地區(qū)的市場布局和拓展情況。其中，595家設(shè)立中醫(yī)醫(yī)療診所，707家獲得“醫(yī)療保險定點零售藥店”的資格，占所有門店的75.05%。進而促進銷售及服務(wù)能力的提升。表3-10同仁堂客戶角度分析2018年2019年2020年2021年2022年銷售門店數(shù)量（個）808852880920942毛利率（%）46.7546.7647.0447.6248.80毛利率行業(yè)均值（%）59.5555.9155.4555.3854.40資料來源：新浪財經(jīng)（2）客戶增長率在2022年度首先，同仁堂不斷提高自己產(chǎn)品質(zhì)量。從公司年報中可得同仁堂各個部分都得到了顯著提升，如醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)板塊、海內(nèi)外業(yè)務(wù)及前五名系列產(chǎn)品。這得益于同仁堂持續(xù)進行的營銷改革、降本增效等措施。公司深化營銷改革、推進降本增效，有效管控營業(yè)成本，提高了綜合毛利率和凈利率。心腦血管類和補益類毛利率也有所提升。表3-10同仁堂2022年度主營業(yè)務(wù)發(fā)展情況單位：%醫(yī)藥工業(yè)主營收入增加0.82醫(yī)藥商業(yè)主營收入減少0.56前五名系列產(chǎn)品增加1.07中國境內(nèi)增加0.87中國境外增加1.54資料來源：新浪財經(jīng)3.4.2品牌影響力企業(yè)的品牌形象對企業(yè)的方方面面都起著十分重要的作用，影響著企業(yè)的銷售、盈利、價值增值等諸多方面。對于輕資產(chǎn)運營模式的企業(yè)，面對競爭壓力和不確定性，更應(yīng)重視品牌的運營和形象的提升，以撬動更大的收益，助力更長遠(yuǎn)的發(fā)展。從表中能夠看出同仁堂企業(yè)在2018年至2022年期間營業(yè)收入、凈利潤都呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢，說明同仁堂企業(yè)在市場上的品牌影響力逐漸增大。表3-11同仁堂品牌影響力分析項目/年份2018年2019年2020年2021年2022年營業(yè)收入（萬元）14200001330000128000014600001540000營業(yè)收入增長率(%)6.22-6.56-3.4013.865.27歸屬母公司利潤（萬元）11343098540103140122740142580歸屬母公司利潤增長率(%)11.49-13.124.6719%16.17資料來源：新浪財經(jīng)3.4.3市場份額從同仁堂眾多產(chǎn)品來看，在銷售收入中占最大比重的為中成藥，其中同仁堂主營產(chǎn)品為心腦血管類和補益類。表3-12同仁堂心腦血管類、補益類產(chǎn)銷量分析單位：萬盒項目/年份2018年2019年2020年2021年2022年心腦血管生產(chǎn)量（萬盒）2737.321981.591241.042776.972493.78心腦血管銷售量（萬盒）2897.632533.851618.42640.872558.8心老血管類產(chǎn)銷率（%）94787710597補益類生產(chǎn)量（萬盒）2247.91496.182626.291626.242097.73補益類銷售量（萬盒）2527.571883.12366.71864.631658.14補益類產(chǎn)銷率（%）897911187127資料來源：新浪財經(jīng)資料來源：新浪財經(jīng)圖3-6同仁堂補益類、心腦血管類產(chǎn)銷量分析資料來源：新浪財經(jīng)圖3-7同仁堂補益類、心腦血管類產(chǎn)銷率分析自2018年至2022年，從各類產(chǎn)品產(chǎn)銷量看，心腦血管類產(chǎn)品的產(chǎn)銷量居于首位，除2021年外心腦血管類產(chǎn)品一直供不應(yīng)求，銷量穩(wěn)定。此外補益類的產(chǎn)銷量也保持平穩(wěn)態(tài)勢。從產(chǎn)品的產(chǎn)銷率來看，2019年、2020年及2022年補益類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率超過了心腦血管類產(chǎn)品。表3-14同仁堂中成藥業(yè)務(wù)收入分析單位：%中成藥業(yè)務(wù)收入占比項目/年份2018年2019年2020年2021年2022年中成藥業(yè)務(wù)收入占比80.6378.7177.5976.8379.12資料來源：新浪財經(jīng)資料來源：新浪財經(jīng)圖3-8同仁堂中成藥業(yè)務(wù)收入占比分析近年來同仁堂中成藥業(yè)務(wù)收入占總收入的比重波動明顯且有下降趨勢。由此看出中成藥的發(fā)展趨近于飽和且由于在大健康方面的布局，對中成藥的投入有所下降。表3-15同仁堂2022年各類中成藥業(yè)務(wù)收入分析心腦血管類補益類清熱類婦科類其他毛利率（%）61.242.9934.3938.140.25營業(yè)收入（萬元）406,276.94156,666.6052,935.3434,842.10333,271.18占總營業(yè)收入比重（%）26103222資料來源：新浪財經(jīng)資料來源：新浪財經(jīng)圖3-9同仁堂各類中成藥業(yè)務(wù)收入占比分析同仁堂中成藥品類收入各部分占比來看，收入比重最大的為心腦血管類。2022年同仁堂中成藥的主力品類為心腦血管類，營業(yè)收入達到406,276.94萬元，占總營業(yè)收入的26%，毛利率達到了61.2%;第二為補益類，實現(xiàn)156,666.60萬元，占總營業(yè)收入的10%，毛利率達到了42.99%。整體來看，公司的產(chǎn)品毛利率獲利能力較好。說明企業(yè)在輕資產(chǎn)運營模式下發(fā)展較好。4同仁堂EVA價值評估計算為了更直觀地評估輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型對同仁堂銷售盈利能力以及企業(yè)績效的影響，對2018年到2022年的數(shù)據(jù)進行了深入的分析與研究。4.1稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+財務(wù)費用+資產(chǎn)減值損失+本期研究支出+營業(yè)外收支+遞延所得稅負(fù)債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額-納稅調(diào)整事項。納稅調(diào)整事項=（財務(wù)費用+資產(chǎn)減值損失+本期研發(fā)支出+營業(yè)外收支）×同仁堂企業(yè)所得稅稅率（25%）表4-1同仁堂2018-2022年稅后凈營業(yè)利潤單位：萬元運算數(shù)據(jù)2018年2019年2020年2021年2022年凈利潤182250156160161640189080219940加：財務(wù)費用-2235-30-35.9429.9-4.63加：資產(chǎn)減值損失-12710-12840-11027-22220-8734加：研發(fā)費用929111150138101759021740加：營業(yè)外支出292212282496559907減：營業(yè)外收入67201084336444457加：遞延所得稅負(fù)債增加額-3170538.2-3409-4872492.9減：遞延所得稅資產(chǎn)增加額3214-451.234014994-423.9所得稅稅率25%25%25%25%25%減：納稅調(diào)整事項-7089-11823680.295-3363.82510088.5275稅后凈經(jīng)營利潤173503156755.4156056.765178092.725224219.6425資料來源：新浪財經(jīng)從表中可以得出同仁堂稅后凈營業(yè)利潤除2019年外都呈上升態(tài)勢，可以看出同仁堂的盈利狀況逐步提高，營業(yè)能力逐步提升，這將有利于同仁堂將來的進步。4.2資產(chǎn)總額總資產(chǎn)=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債—平均無息流動負(fù)債—在建工程（1）平均無息流動負(fù)債表4-2同仁堂2018-2022年平均無息流動負(fù)債單位：萬元運算數(shù)據(jù)2018年2019年2020年2021年2022年應(yīng)付票據(jù)114850001000037834387應(yīng)付賬款283960253140276460319280343730預(yù)收款項3458041600應(yīng)交稅費2228027500167902146041840應(yīng)付利息984145114512900--其他應(yīng)付款7052098730554605050051760其他流動負(fù)債430071168062平均無息流動負(fù)債413472427421364461405039449779資料來源：新浪財經(jīng)從表中可以得出同仁堂的平均無息流動負(fù)債除2020年負(fù)債較少之外，其他年份均為增加態(tài)勢，體現(xiàn)出同仁堂的借款增加，從而更好投入研發(fā)和提升業(yè)績。（2）在建工程表4-3同仁堂2018-2022年在建工程單位：萬元項目2018年2019年2020年2021年2022年在建工程14149051011279084191360資料來源：新浪財經(jīng)從表中可以得出同仁堂的在建工程除2020年增加外均呈下降趨勢。從2018年的141490萬元下降到2022年的1360萬元。表明同仁堂在固定資產(chǎn)等的投入資本逐步減少，提高輕資產(chǎn)比例，深化輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。投資資本調(diào)整后的投資資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計-平均無息流動負(fù)債-平均在建工程表4-4同仁堂2018-2022年投資成本單位：萬元項目2018年2019年2020年2021年2022年平均所有者權(quán)益14500001470000155000016700001850000加上:平均負(fù)債合計594830626160629110840030859040減去:平均無息流動負(fù)債413472427421364461405039449779減去:平均在建工程14149051011279084191360調(diào)整后的投資資本14898681663638180185920965722257901資料來源：新浪財經(jīng)從表中可以得出企業(yè)投資資本于2018至2022年中穩(wěn)步升高，展示出同仁堂企業(yè)價值提高，能夠吸引更多投資者的投資，通過實施輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，同仁堂能充分地利用資金資源，進而實現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模的擴大和產(chǎn)品研發(fā)的加強。這一舉措有助于推動公司推出更多創(chuàng)新產(chǎn)品，從而實現(xiàn)消費者的需求，進而促進企業(yè)在市場中站穩(wěn)腳跟。4.3加權(quán)平均資本成本率（1）計算債務(wù)資本成本稅前債務(wù)資本成本=[短期借款*一年期銀行貸款利率+（長期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債）*五年期銀行貸款利率]/（短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債）表4-5同仁堂2018-2022年投資成本單位：萬元項目2018年2019年2020年2021年2022年短期借款3654020540423708308030950長期借款11570414204832074460122180負(fù)債總額4932572590173520209930201720一年期銀行貸款利率4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%五年期銀行貸款利率4.90%4.90%4.90%4.90%4.90%短期借款占負(fù)債權(quán)重74%28%24%40%15%長期借款占負(fù)債權(quán)重23%57%28%35%61%一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債121510630828305239048590稅前債務(wù)資本成本4.49%4.74%4.77%4.68%4.82%所得稅率25%25%25%25%25%稅后債務(wù)資本成本3.37%3.56%3.57%3.51%3.61%資料來源：新浪財經(jīng)從表中可以得出同仁堂的稅后債務(wù)資本成本呈增長態(tài)勢，說明企業(yè)舉借外債數(shù)量增多，可能通過增加借款擴充資本進而擴大經(jīng)營規(guī)模。（2）權(quán)益資本成本的計算定價模型中，無風(fēng)險利率選用的是各年10年期國債到期收益率，貝塔系數(shù)來自同花順數(shù)據(jù)庫，市場風(fēng)險利率采用各年GDP增長率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，權(quán)益資本成本可以通過以下公式計算：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險報酬率+貝塔系數(shù)*市場風(fēng)險溢價表4-6同仁堂2018-2022年投資成本單位：萬元項目2018年2019年2020年2021年2022年無風(fēng)險報酬率2.97%2.89%2.76%2.89%2.93%貝塔系數(shù)11.0111.11市場風(fēng)險溢價6.70%6%2.20%8.40%3.00%權(quán)益資本成本9.67%8.95%4.96%12.13%5.93%資料來源：新浪財經(jīng)2018-2022年權(quán)益資本成本先下降后上升在下降。2021年權(quán)益資本成本的增高導(dǎo)致企業(yè)價值下降。同仁堂在2021年負(fù)債大幅度增加，資產(chǎn)負(fù)債率上升幅度大。導(dǎo)致股東要求的報酬率增大，權(quán)益資本成本增加。因此同仁堂的權(quán)益資本成本變化幅度大，應(yīng)采取合適的資本結(jié)構(gòu)降低權(quán)益資本成本。（3）計算加權(quán)平均資本成本權(quán)益資本權(quán)重=所有者權(quán)益總額/資產(chǎn)總額債務(wù)資本權(quán)重=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額加權(quán)平均資本成本（WACC）=稅后債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率）×債務(wù)資本權(quán)重+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本權(quán)重表4-7同仁堂2018-2022年投資成本單位：萬元會計年度2018年2019年2020年2021年2022年資本總額20500002090000218000025100002710000所有者權(quán)益總額14500001470000155000016700001850000負(fù)債總額594830626160629110840030859040權(quán)益資本成本9.67%8.95%4.96%12.13%5.93%權(quán)益資本權(quán)重70.73%70.33%71.10%66.53%68.27%稅后債務(wù)資本成本0.28%0.41%0.99%0.88%0.85%債務(wù)資本權(quán)重29.02%29.96%28.86%33.47%31.70%加權(quán)平均資本成本6.90%6.39%3.74%8.29%4.25%資料來源：新浪財經(jīng)從表中可以得出同仁堂的加權(quán)平均資本成本呈波動態(tài)勢2021年上升尤為明顯，說明企業(yè)籌集資金的資本成本波動較大，企業(yè)應(yīng)通過合理的計算降低加權(quán)資本成本。4.4計算EVA值表4-8同仁堂2018-2022年投資成本單位：萬元項目/年份2018年2019年2020年2021年2022年稅后凈營業(yè)利潤173503156755.4156056.765178092.725224219.6425調(diào)整后資本總額14898681663638180185920965722257901加權(quán)平均資本成本6.90%6.39%3.74%8.29%4.25%EVA70691.8293650497.1359188651.416964256.670458128253.5344資料來源：新浪財經(jīng)在財務(wù)績效方面，根據(jù)圖表所示同仁堂企業(yè)在2018年至2022年經(jīng)濟增加值變化可以看出近五年EVA雖有波動但整體呈上升趨勢，由2018年的70691萬元增長到2022年的128253萬元，五年時間里增加了約57561萬元。同仁堂在2018年到2019年呈下降趨勢，首先是因為在2019年的業(yè)同仁堂的品牌形象因“蜂蜜事件”受到了一定程度的負(fù)面影響，這一事件對公司的聲譽造成了不小的沖擊。核心品類產(chǎn)銷銳減，同仁堂的品牌形象因“蜂蜜事件”受到了一定程度的負(fù)面影響，這一事件對公司的聲譽造成了不小的沖擊。而2021年經(jīng)濟增加值相較于2020年有所下降，主要是由于疫情的沖擊。2022年相較于2021年EVA值大幅度上升，說明同仁堂經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)恢復(fù)正常，公司管理者為股東創(chuàng)造價值的能力在不斷提高。4.5分析EVA相關(guān)指標(biāo)EVA報酬率是一種衡量企業(yè)經(jīng)濟效益的指標(biāo)，它反映了企業(yè)資產(chǎn)的價值創(chuàng)造能力和股東價值。EVA報酬率=EVA/資本總額表4-9同仁堂2018-2022EVA報酬率會計年度2018年2019年2020年2021年2022年EVA（萬元）70691.8293650497.1359188651.416964256.670458128253.5344資本總額（萬元）20500002090000218000025100002710000EVA報酬率（%）3.452.424.070.174.73由圖所示，同仁堂2018-2022年EVA報酬率均為正值，表明以輕資產(chǎn)運營的同仁堂，盈利能力逐步提升，企業(yè)績效逐步提升，證明了同仁堂采用輕資產(chǎn)模式的成功。雖在2020年到2021年出現(xiàn)了輕微下降，但這由于疫情的影響，以及在2021年負(fù)債總額大大增加，資產(chǎn)負(fù)債率迅速上升，這可能也會導(dǎo)致利潤減少。2021年EVA的下降顯示出同仁堂在輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型過程中所面臨的風(fēng)險和資本成本增加，但也帶來了積極的影響，資本總額在逐年提升，企業(yè)績效得到了提升，為股東創(chuàng)造了更多的價值。5同仁堂企業(yè)績效出現(xiàn)的問題及提升對策5.1同仁堂企業(yè)績效出現(xiàn)的問題1、營業(yè)收入、凈利率下降導(dǎo)致盈利能力波動較大由圖3-2可得總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率以及凈利率都在2019年出現(xiàn)下降，并在后來緩慢上升，由表3-6可得同仁堂資產(chǎn)凈利潤率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。說明同仁堂的盈利能力出現(xiàn)問題。2、成本費用不穩(wěn)定，費用管控差從圖3-6分析出，同仁堂費用管控差的問題，同仁堂成本費用利潤率近幾年來先下降后逐步增高，明顯高于行業(yè)水平，說明同仁堂付出成本費用獲取利潤的能力是逐步增強。但也要注意在2018-2019年成本費用利潤率微微下降是由于營業(yè)收入下降導(dǎo)致，因此企業(yè)一定保證營業(yè)收入穩(wěn)定才能讓企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。3、EVA數(shù)值波動，企業(yè)績效出現(xiàn)問題從表4-8分析EVA值的變化可以看出同仁堂在2018年到2019年呈下降趨勢，首先是因為在2019年的業(yè)績出現(xiàn)了營收和凈利雙降的情況。再者是由于生產(chǎn)線產(chǎn)能不足導(dǎo)致核心品類產(chǎn)量銳減，最后由于“蜂蜜事件”對同仁堂品牌形象造成一定負(fù)面影響。其次通過分析EVA報酬率可得，在2021年EVA報酬率