Morganstanley RESEARCHIdea2025年9月29日，格林尼治標準時間凌晨12:01大中華半導體I亞太地區(qū)MetaRay-BanDisplayAl+AR眼鏡充分展示了微型投影技術的潛力。我們再次強調(diào)，Himax和OmniVision這兩家公司在該領域具有領先地位。MEMS技術、低溫制冷技術以及功耗更低的LCoS顯示屏，將成為未來需要重點關注的關鍵發(fā)展趨勢。Meta公司期待已久的Al+AR眼鏡終于正式亮相了（相關報道由BrianNowak撰寫）。在2025年Connect大會上，該公司發(fā)布了Ray-BanMetaDisplay這款產(chǎn)品。根據(jù)我們之前的供應鏈調(diào)查結(jié)果（參見《眼鏡中的芯片：中國品牌Al眼鏡，真是令人驚嘆……》），這款設備采用了單目全彩LCoS+陣列波導顯示技術。LCoS芯片采用OmnivisionOP03011，能夠提供600×600像素的分辨率、90赫茲的刷新率、20度的視場角以及42PPD的像素密度；其峰值亮度可達到5000尼特，足以保證在戶外環(huán)境下的清晰顯示效果。與主流的衍射波導技術相比，這種陣列波導技術具有更高的光學效率，相關組件由Lumus公司提供。由于該設備不支持眼球追蹤功能，因此用戶需要通過專用的神經(jīng)信號傳輸裝置來與設備進行交互；在發(fā)布會現(xiàn)場，手勢控制功能存在明顯的故障問題。其他零部件的設計同樣延續(xù)了Meta公司與Essilor之前的合作模式。令人驚訝的是，Meta聲稱Ray-BanMetaDisplay的電池續(xù)航時間可達六小時，這一成績遠遠超過了其原型產(chǎn)品Orion僅45分鐘的續(xù)航時間。電池續(xù)航時間或設備性能還能進一步提升嗎？芯片供應商提供的散熱技術和低功耗技術將是關鍵因素：從SEMICONTaiwan的活動以及我們最近舉辦的阿爾論壇中，我們認識到低功耗技術對于未來的智能眼鏡來說至關重要。1.MEMS散熱技術：初創(chuàng)公司xMEMS是臺積電的8英寸O.13微米工藝客戶，該公司展示了用于可穿戴設備的冷卻技術。2.前照式LCoS顯示屏：Himax推出的新款0.17英寸雙邊照明前照式LCoS顯示模塊即將投入量產(chǎn)，并已獲得了多家知名眼鏡品牌的青睞。與舊版本相比，這款顯示模塊的體積僅為0.09立方厘米，重量也只有0.21克（不包括鏡片）。Al+AR眼鏡的相關產(chǎn)品還將不斷推出：我們近期看到了許多中國品牌推出的Al+AR眼鏡產(chǎn)品（例如阿里巴巴的WoWQuark等）。在美國，谷歌也公布了其“ProjectAura”AR眼鏡的零售上市計劃，預計將在2026年第一季度正式發(fā)售。據(jù)路透社報道，亞馬遜也在為2026年末或2027年初推出面向消費者的Al+AR眼鏡產(chǎn)品做準備。因此，我們對智能眼鏡的供應鏈前景依然保持樂觀態(tài)度。對相關股票的影響：作為LCoS技術的主要供應商，Omnivision和Himax的銷量和出貨量有望隨著Meta及其他品牌推出更多AR眼鏡而迅速增長。此外，SiC波導技術正逐漸成為主流選擇——與傳統(tǒng)的陣列式或衍射式解決方案相比，SiC波導具有更優(yōu)異的性能表現(xiàn)，這可能會給SICC公司帶來利好影響。MorganStanleyTaiwanLimited+EquityAnalyst+88622730-1725Charlie.Chan@+88622730-1725EquityAnalyst+88622730-2863Daniel.Yen@+88622730-2863MorganStanleyAsiaLimited+EquityAnalyst+8522848-7310Daisy.Dai@+8522848-7310MorganStanleyTaiwanLimited+EquityAnalyst+88627712-3032Tiffany.Yeh@+88627712-3032ResearchAssociate+88622730-2875Lucas.Wang@+88622730-2875MorganStanleyAsiaLimited+ResearchAssociate+8523963-2287Ethan.Jia@+8523963-2287大中國科技半導體公司亞太地區(qū)產(chǎn)業(yè)展望有吸引力摩根士丹利確實會與那些被其研究部門納入分析范圍的公司開展業(yè)務往來。因此，投資者應當意識到：摩根士丹利可能會存在利益沖突，這種沖突可能會影響其研究結(jié)論的客觀性。在做出投資決策時，投資者應僅將摩根士丹利的研究報告作為參考因素之一。有關分析師資質(zhì)認證及其他重要信息披露內(nèi)容，請參閱本報告末尾的“信息披露”部+=非美國子公司雇傭的分析師并未在FINRA注冊，他們可能不屬于該機構(gòu)的關聯(lián)人員，也不受FINRA關于與被研究公司進行溝通、公開露面以及使用分析師賬戶進行證券交易等方面的2organstanleyIdeaMeta通過新增兩款產(chǎn)品，進一步完善了其Al系列眼鏡產(chǎn)品線：升級?Ray-BanMetaGen2雖然僅提供了有限的硬件升級，但將其電池續(xù)航時間延長到了8小時，實際上使產(chǎn)品的使用壽命比上一代產(chǎn)品翻了一番。行了改進：它將1200萬像素的攝像頭移至鏡片中央，從而實現(xiàn)了第一人稱視角的拍攝效果；同時，該產(chǎn)品依然支持3K視頻錄制功能，并允許用戶將Garmin、Strava等應用程序中的運動數(shù)據(jù)疊加在屏幕上顯示。圖1：Meta公司推出的AI眼鏡產(chǎn)品系列，包括Ray-BanMeta、OakleyMetaHSTN、OakleyMetaVanguard以及Ray-BanMetaDisplay（從左至右依次排列）。圖2：Ray-BanMetaDisplay設備通過神經(jīng)網(wǎng)絡實現(xiàn)相關功能。neural手環(huán)Source:Meta.圖3：Ray-BanMetaDisplay采用了一款單眼式的全彩色增強現(xiàn)實顯示模塊。organstanleyIdea展品4：Meta在2025年Connect大會上展示了Ray-BanMetaDisplay產(chǎn)品的信息顯示功能。Source:Meta,MorganStanleyResearch.圖5：Ray-BanMetaDisplay的實時字幕顯示功能數(shù)據(jù)來源：Meta、摩根士丹利研究院MorganStanleyResearch34organstanleyIdeaAR眼鏡技術探索Himax的LCoS技術發(fā)展——采用前照式設計的LCoS產(chǎn)品今年5月，在2025年DisplayWeek展會上，HimaxDi的O.17英寸雙邊發(fā)光式LCoS顯示模塊，這一創(chuàng)新標志著產(chǎn)品小型化領域的一項重大突破。該顯示模塊的體積僅為0.09立方厘米，重量也只有0.21克（不含鏡頭）。當與準直?結(jié)合使用時，整個光學系統(tǒng)的總體積依然保持在小巧的0.33立方厘米范圍內(nèi)。這款LCoS模塊擁有720x720像素的分辨率，峰值亮度可達350,000尼特，同時在總功耗僅為250毫瓦的情況下，仍能實現(xiàn)1流明的光作為一種反射式顯示技術，LCoS通常需要使用偏振分光?（PBS），這導致導結(jié)構(gòu)及專有的納米壓印技術，成功地將偏振分光?的尺寸大幅縮小，從而打造出了更加緊湊的自發(fā)光型LCoS顯示模塊。自2025年DisplayWeek上首次亮相以來，這款模塊便吸引了眾多全球知名客戶的關注，其中許多客戶目前正在測試由HimaxDisplay提供的樣品產(chǎn)品。目前，還沒有其他市面上銷售的產(chǎn)品能夠在微型化、亮度、能效、圖像質(zhì)量以及無縫的可穿戴體驗等方面達到這一水平——畢竟要同時實現(xiàn)這些目標實在是一項極具挑戰(zhàn)性的任務。HimaxDisplay宣布了其下一階段的技術發(fā)展計劃，推出了兩種先進的正面發(fā)光LCoS顯示技術，旨在滿足各大品牌的不同需求。其中，第一種技術將現(xiàn)有0.17英寸面板的像素尺寸從4.25微米縮小到了更小的尺寸。分辨率從1米提高到了3米，最終達到了1024×1024的分辨率。第二種方案則采用了尺寸為0.1英寸的顯示屏，其分辨率為600×600像素；這種設計使得整個光學系統(tǒng)的體積大幅減小，僅達到了0.16立方厘米。圖6：HimaxDisplay公司推出的這款前照式CF-LCoS顯示模塊（FL-LCoS是一款體積小巧、重量輕且功耗低的LCoS產(chǎn)品，專為頭戴式顯示?設計。Source:HimaxMorganStanleyResearch5organstanleyIdea圖7：Himax公司推出的雙邊緣前照式LCoS顯示屏不僅體積更小、重量更輕，還有助于提升AR眼鏡的性能。Source:TrendForce,HimaxxMEMS公司為可穿戴設備開發(fā)的冷卻技術這家名為xMEMS的初創(chuàng)公司是臺積電8英寸制程、采用0.13微米工藝的客戶。該公司展示了專為可穿戴設備設計的冷卻技術。隨著智能眼鏡迅速發(fā)展，開始集成人工智能處理?、高級攝像頭、傳感?以及高分辨率的增強現(xiàn)實顯示屏，熱管理問題已成為設計中的主要限制因素。這些設備的總功耗（TDP）已從目前的0.5至1瓦提升到了2瓦甚至更高，由此產(chǎn)生的大量熱量會直接傳導到接觸皮膚的鏡框材料上。傳統(tǒng)的被動散熱方式難以確保這些直接佩戴在臉上的設備在長時間使用過程中仍能保持安全且舒適的表面溫度。xMEMSμCooling技術通過從眼鏡框架內(nèi)部提供精確可控的主動冷卻功能，成功解決了這一關鍵問題——同時不會影響產(chǎn)品的尺寸或外觀設計。在對這款用于1.5瓦功耗場景的智能眼鏡進行的熱建模與實際測試中，研究人員發(fā)現(xiàn)該技術能夠?qū)⑾到y(tǒng)的功耗降低60%至70%（從而為散熱系統(tǒng)額外騰出高達0.6瓦的散熱空間）；系統(tǒng)溫度可下降多達40%，而熱阻值則可降低75%。這些改進直接體現(xiàn)在更涼爽的皮膚接觸表面、更高的用戶舒適度、穩(wěn)定的系統(tǒng)性能以及長久的產(chǎn)品可靠性上。這些都是下一代全天佩戴型智能眼鏡實現(xiàn)其設計目標的關鍵保障因素。隨著xMEMS的μCooling技術已在智能手機、固態(tài)硬盤、光收發(fā)?以及智能眼鏡等產(chǎn)品中得到廣泛應用，該公司繼續(xù)在為高性能、對散熱有嚴格要求的電子系統(tǒng)提供可擴展的固態(tài)散熱解決方案方面保持領先地位。據(jù)該公司透露，適用于XR智能眼鏡設計的μCooling樣品現(xiàn)已可供使用，批量生產(chǎn)計劃定于2026年第一季度開始。6organstanleyIdea展品8：xMEMS公司推出的全硅固態(tài)主動微冷Source:xMEMS來源：xMEMSMorganStanleyResearch7organstanleyIdea附件10：鋁玻璃與基于大語言模型的鋁制品之間的相互作用Source:Meta,Ray-Ban,MorganStanleyResearch附件12：我們預計，到2028年，人工智能眼鏡中與計算機視覺技術相關的市場規(guī)模將達到2.73億美元。Source:IDC,MorganStanleyResearchestimates.附件14：Al眼鏡的發(fā)貨預測AIglassesshipmentforecast(kunits)40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000202320242025e2026e2027e2028eAIglasseswithcameraAIglassesw/tcameraAI+ARglassesSource:IDC,MorganStanleyResearchestimates.附件11：我們預計，2024年至2028年間，人工智能眼鏡的SoC市場總規(guī)模年復合增長率將達到80%。Source:IDC,MorganStanleyResearchestimates.附件13：我們預測，到2028年，AR設備的平均每臺成本將達到1.53億美元。180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0202320242025e2026e2027e2028e250%200%150%100%50%0%-50%LCOSTAMinARdevices(US$mn)Y/Y(%)Source:IDC,MorganStanleyResearchestimates附件15：Ray-BanMeta智能眼鏡的采購成本MemoryBatteryOthersSOCCameraOtherSemicomponentsMemoryBatteryOthersSOCSource:Wellsenn,MorganStanleyResearch.DataasofApril2025.8organstanleyIdeaOmniVision集成電路集團公司（股票代碼：603501）基本情景：剩余收益模型。關鍵假設如下：股權(quán)成本為9.2%，中等增長率為11%，最終增長率為6%，股息支付率為65%。上漲風險智能手機需求強勁，或?qū)е孪鄼C配置持續(xù)升級；智能眼鏡等邊緣計算設備的出貨量保持穩(wěn)定增長；鑒于中國電動汽車市場的快速發(fā)展，自動圖像傳感?市場依然表現(xiàn)強勁。下行風險智能手機傳感?價格的下跌智能手機需求疲軟，導致相機升級停滯或新產(chǎn)品發(fā)布延遲未能在高端傳感?市場中獲得市場份額TDDL技術和汽車傳感?業(yè)務的發(fā)展缺乏動力SICC有限公司（股票代碼：688234.SS）上市以來一直保持穩(wěn)定。采用這種估值方法與我們對大中華地區(qū)集成電路設計行業(yè)其上漲風險碳化硅襯底的價格降幅低于預期全球IDM廠商提供了更多技術支持并簽訂了長期合作協(xié)議，使得公司在市場占有率方面比中國及全球同行取得了更快的增長。公司的運營杠桿效應也比預期中來得更快。下行風險碳化硅基板的售價降幅超出預期全球IDM企業(yè)提供的資質(zhì)認證要求減少，長期合作協(xié)議也變得更為稀少；因此，這些企業(yè)在市場占有率方面的增長速度明顯慢于中國的同行企業(yè)以及其他國際競爭對手。HimaxTechnologiesInc(HIMX.O)我們的基準分析是基于剩余收益模型得出的，因為我們認為這種模型最能準確反映公司的長期價值。我們假設股權(quán)成本為9.9%（其中無風險利率為2.0%，風險溢價為6.0%）；股息支付率為50%；中期增長率為8.0%；終端增長率為3.4%——這些指標都與該公司在“大中華地區(qū)”業(yè)務范圍內(nèi)的同行企業(yè)保持一致。上漲風險CPO產(chǎn)品的推出進度比預期要快；DDIC市場競爭日益激烈。隨著多個關鍵應用的涌現(xiàn)，AlGlass公司的產(chǎn)品銷量出現(xiàn)了大幅增MorganStanleyResearch9organstanleyIdea下行風險CPO產(chǎn)品的推出進度比預期要慢；DDIC市由于缺乏具有吸引力的應用產(chǎn)品，AlGlass認為該產(chǎn)品的銷10organstanleyIdea信息披露部分摩根士丹利研究報告中包含的信息和觀點，由摩根士丹利亞洲有限公司（該公司對其內(nèi)容承擔法律責任）和/或摩根士丹利亞洲（新加坡）私人有限公司（注冊編號199206298Z）和/或摩根士丹利亞洲（新加坡）證券私人有限公司（注冊編號200008434H）編制或發(fā)布。這些機構(gòu)均受新加坡金融管理局的監(jiān)管；對于與摩根士丹利研究報告相關的任何問題，應直接聯(lián)系這些機構(gòu)。此外，這些報告的內(nèi)容也由摩根士丹利臺灣有限公司、摩根士丹利國際股份有限公司首爾分公司以及摩根士丹利澳大利亞有限公司（A.B.N.67OO3734576，持有澳大利亞金融服務許可證編號233742，對其內(nèi)容承擔法律責任）和/或摩根士丹利財富管理澳大利亞私人有限公司（A.B.N.19O0914555，持有澳大利亞金融服務許可證編號24O813，對其內(nèi)容承擔法律責任）負責。摩根士丹利印度公司私人有限公司的法人識別號為CINU2299OMH1998PTC1153O5，該機構(gòu)受印度證券交易委員會監(jiān)管，并持有研究分析師執(zhí)照（SEBI注冊編號INHOOOOO11O5）、股票經(jīng)紀人執(zhí)照（SEBI股票經(jīng)紀人注冊編號INZOOO244438）、商業(yè)銀行執(zhí)照（SEBI注冊編號INMOOOO11203），同時還是國家證券存管有限公司的存管參與者（SEBI注冊編號IN-DP-NSDL-567-2021）。摩根士丹利印度公司私人有限公司的注冊地址位于印度孟買Worli區(qū)PandurangBudhkarMarg大街39層和40層Altimus大廈，郵編400018；電話號碼為+91-22-61181000。合規(guī)官信息：TejarshiHardas先生，電話：+91-22-61181000，電子郵件：tejarshi.hardas@；投訴處理官信息：TejarshiHardas先生，電話：+91-22-61181000，電子郵件：msic-compliance@。關于摩根士丹利研究報告及其關聯(lián)機構(gòu)的相關事宜，請直接聯(lián)系上述機構(gòu)。摩根士丹利印度公司私人有限公司在提供研究服務時可能會使用人工智能工具。本報告中提出的所有建議均出自具備相應資質(zhì)的研究分析師之手。如需了解與本報告所涉及公司相關的重要信息披露內(nèi)容、股價圖表及股票評級歷史記錄，請訪問摩根士丹利的研究信息披露網(wǎng)站：/researchdisclosures；或聯(lián)系您的投資顧問或摩根士丹利研究部門，地址為：美國紐約州紐約市百老匯大街1585號，收件人：關于本研究報告中所提及的任何建議、評級或目標價格所涉及的估值方法及相關風險，請聯(lián)系我們的客戶支持團隊：美國/加拿大地區(qū)請撥打+1800303-2495；香港地區(qū)請撥打+8522848-5999；拉丁美洲地區(qū)請撥打+1718754-5444（美國境內(nèi)）；倫敦地區(qū)請撥打+44(0)20-7425-8169；新加坡地區(qū)請撥打+656834-6860；悉尼地區(qū)請撥打+61(0)2-9770-1505；東京地區(qū)請撥打+81(O)3-6836-9000。另外，您也可以直接聯(lián)系您的投資顧問或摩根士丹利研究部門，他們的地址是：美國紐約州紐約市百老匯大街1585號，收件人：ResearchManagement，郵編10036。分析師認證以下分析師特此聲明：他們對本報告中提及的各公司及其證券所持有的觀點均表述準確；同時，他們并未收到，也不會因在本報告中提出具體建議或發(fā)表相關意見而獲得任何形式的直接或間接報酬。這些分析師包括：CharlieChan、DaisyDai（CFA）、Ti?anyYeh以及DanielYen（CFA）。.全球研究沖突管理政策摩根士丹利的研究報告的發(fā)布遵循了我們的利益沖突管理政策。該政策的詳細內(nèi)容可訪問官網(wǎng)/institutional/research/con?ictpolicies；葡萄牙語版本的政策內(nèi)容則可在.br查閱。關于相關公司的重要監(jiān)管信息披露截至2025年8月29日，摩根士丹利已持有以下被納入其研究范圍的公司的普NanyaTechnologyCorp.、Novatek在接下來的3個月內(nèi)，摩根士丹利預計將從AlchipTechnologiesLtd、AndesTechnologyCorp、APMemoryTechnologyCorp、ASETechnologyHoldingCo.Ltd、ASMediaTechnologyInc、ASMPTLtd、EspressifSystems、GlobalWafersCoLtd、GudengPrecision、HimaxTechnologiesInc、KingYuanElectronicsCoLtd、MacronixInternationalCoLtd、MediaTek、MontageTechnologyCoLtd、Novatek、PhisonElectronicsCorp、PowerchipSemiconductorManufacturingCo、RealtekSemiconductor、SilergyCorp、SiliconMotion、TSMC、UMC、UniversalScienti?cInd.(Shanghai)、VanguardInternationalSemiconductor、WinbondElectronicsCorp以及WPGHoldings處獲得或打算尋求與投資銀行服務相關的補償。在過去的12個月里，摩根士丹利從以下公司獲得了除投資銀行服務之外的產(chǎn)品和服務相關的報酬：ASETechnologyHoldingCo.Ltd.、KingYuanElectronicsCoLtd.、MediaTek、NanyaTechnologyCorp.、Novatek、NuvotonTechnologyCorporation、RealtekSemiconductor、SiliconMotion、SMIC、TSMC、UMC、UniversalScienti?cInd.(Shanghai)以及WinbondElectronicsCorp.在過去的12個月里，摩根士丹利已為或正在為以下公司提供投資銀行服務，并與這些公司建立了投資銀行業(yè)務關系：AlchipTechnologiesLtd、AndesTechnologyCorp、APMemoryTechnologyCorp、ASETechnologyHoldingCo.Ltd、ASMediaTechnologyInc、ASMPTLGudengPrecision、HimaxTechnologiesInc、Novatek、PhisonElectronicsCorp、PowerchipSemiconduct在過去的12個月里，摩根士丹利已經(jīng)為或正在為以下公司提供非投資銀行業(yè)務及證券相關服務；同時，該公司過去也曾與這些公司簽訂過服務協(xié)議，或與它們保持著客戶關系：ASE科技控股有限公司、京元電子股份有限公司、聯(lián)發(fā)科、南亞科技集團、新思科技、瑞薩半導體、SiliconMotion、中芯國際、臺積電、聯(lián)發(fā)科、UniversalScienti?cInd.（上?）以及Winbond電子股份有限公司。負責撰寫摩根士丹利研究報告的證券研究分析師或策略師所獲得的薪酬，是根據(jù)多種因素來確定的。這些因素包括研究質(zhì)量、投資者客戶的反饋意見、股票選股能力、市場競爭狀況、公司的收入以及整個投資銀行業(yè)務的收入情況。證券研究分析師或策略師的薪酬與摩根士丹利開展的投資銀行或資本市場交易活動，或是特定交易部門的盈利能力或收入，并沒有直接關聯(lián)。摩根士丹利及其子公司開展的業(yè)務與摩根士丹利研究報告中涉及的公司/證券相關，包括做市交易、提供流動性服務、基金管理、商業(yè)銀行服務、信貸支持、投資服務以及投資銀行業(yè)務。摩根士丹利以本金交易的方式，向客戶出售或購買其研究報告中涉及的公司發(fā)行的證券/金融產(chǎn)品。摩根士丹利可能持有該公司債務或本報告中提及的金融產(chǎn)品的頭寸，并可能以本金交易的形式買賣這些債務證券（或相關的衍生品）。上述某些披露內(nèi)容也是為了遵守非美國地區(qū)的相關監(jiān)管規(guī)定而進行的。股票評級MorganStanleyResearch11摩根士丹利研究部Idea這些評級數(shù)據(jù)來源于摩根士丹利的研究報告。此外，由于摩根士丹利的研究報告中包含了分析師更為詳盡的觀點和分析，投資者應當仔細閱讀整個研究報告，而不僅僅依據(jù)評級結(jié)果來做出投資決策。無論如何，任何評級結(jié)果或研究分析都不應被當作投資建議來使用或依賴。投資者是否買入或賣出某只股票，應基于個人具體情況（如現(xiàn)有的持股情況）以及其他相關因素來決定。全球股票評級分布情況（截至2025年8月31日）以下股票評級僅適用于摩根斯坦利的股票基本面研究，不適用于該公司開展的債券研究。），OtherMaterialInvestmentServicesCoverageUniverseInvestmentBankingClients(IBC)Clients(MISC)Count%ofTotalCount%ofStockRating%ofRating%ofCount%ofTotalCount%ofCategoryCategoryMISCOverweight/Buy149941%38646%26%69941%Equal-weight/Hold161844%37544%23%77845%Not-Rated/Hold30%00%0%10%Underweight/Sell58116%8610%15%23414%Total3,7018471712這些數(shù)據(jù)涵蓋了目前被評定信用等級的普通股和美國存托憑證。投資銀行客戶指的是摩根士丹利在過去12個月內(nèi)從這些公司那里獲得了投資銀行服務相關的the分析師股票評級overweight評級。預計在未來12至18個月內(nèi)，該股票的總回報率在經(jīng)過風險調(diào)整后，仍將高于分析師所在行業(yè)（或該行業(yè)研究團隊所覆蓋的整個行業(yè)范圍）的等權(quán)重投資策略：預計該股票在未來12至18個月內(nèi)的總回報，在經(jīng)過風險調(diào)整后，將與分析師所覆蓋的行業(yè)（或該行業(yè)研究團隊所研究的整個行業(yè)群體）的平均總回報水平保持一致。評級為“未評級”（NR）。目前，分析師對這只股票在未來12至18個月內(nèi)的總回報師所負責的行業(yè)范圍內(nèi)其他股票的預期總回報相媲美。體重過輕（U級評級）。預計在未來12至18個月內(nèi)，該股票的總回報率將在經(jīng)過風險調(diào)整后，低于分析師所研究行業(yè)（或該行業(yè)研究團隊所覆蓋的整個行業(yè)范除非另有說明，摩根士丹利研究報告中提到的價格目標預測期限一般為12至18個月。分析師行業(yè)觀點“具有吸引力”（評級為A）：分析師認為，在未來12至18個月內(nèi)，其所關注的行業(yè)整體表現(xiàn)將優(yōu)于相關的廣泛市場基準，具體情況如下所示。股價、目標價及評級歷史記錄（詳見評級定義）12organstanleyIdeaMorganStanleyResearch13organstanleyIdea14organstanleyIdea一項投資或策略的合理性取決于投資者的具體情況和目標。摩根士丹利研究報告中提到的證券、金融工具或交易策略可能并不適合所有投資者，某些投資者可能沒有資格購買或參與其中的一部分或全部內(nèi)容。摩根士丹利研究并不構(gòu)成買賣任何證券/金融工具的要約，也不屬于邀請他人買賣這些證券/金融工具或參與特定交易策略的行為。由于利率、匯率、違約率、提前還款率、證券/金融工具價格、市場指數(shù)、公司的運營狀況或財務狀況等因素的變化，您的投資收益可能會產(chǎn)生波動。在涉及證券/金融工具的交易中，行使期權(quán)或其他權(quán)利可能存在時間限制。過去的業(yè)績并不一定能夠預示未來的表現(xiàn)；對未來業(yè)績的預測是基于一些可能無法實現(xiàn)的假設。除非另有說明，否則封面頁面上顯示的收盤價是指該上市公司證券/金融工具在主要交易市場的實際成交價格。負責撰寫摩根士丹利研究報告的固定收益研究分析師、策略師及經(jīng)濟學家的薪酬是根據(jù)多種因素來確定的，這些因素包括研究的質(zhì)量、準確性和價值、公司的盈利能力或收入（其中包括固定收益交易業(yè)務以及資本市場業(yè)務的盈利能力或收入）、客戶反饋以及市場競爭狀況。這些研究人員的薪酬與摩根士丹利所從事的投資銀行業(yè)務或資本市場交易活動，以及特定交易部門的盈利能力或收入并無直接關聯(lián)。摩根士丹利研究報告中關于相關公司的“重要監(jiān)管信息披露”部分，列出了所有摩根士丹利持有該公司至少1%普通股股份的公司。對于摩根士丹利研究中提到的其他公司，摩根士丹利在這些公司的證券/工具或證券/工具的衍生品中的投資比例可能低于1%，并且其交易方式也可能與研究報告中所描述的不同。未參與摩根士丹利研究報告編制的摩根士丹利員工，也可能持有這些公司發(fā)行的證券/工具或證券/工具的衍生品，并以不同于研究報告中所描述的方式對其進行交易。這些衍生品可能由摩根士丹利或其關聯(lián)方發(fā)行。除了與摩根士丹利相關的信息外，摩根士丹利的研究報告所依據(jù)的均為公開資料。摩根士丹利已盡最大努力使用可靠、全面的信息來源，但我們無法保證這些信息的準確性或完整性。除非我們決定停止對某家上市公司的股票研究，否則我們沒有義務通知您摩根士丹利研究報告中的觀點或信息是否發(fā)生了變化。摩根士丹利研究報告中所陳述的事實和觀點并未經(jīng)過摩根士丹利其他業(yè)務部門專業(yè)人士的審核，這些專業(yè)人士可能并不了解報告中涉及的所有信息，其中包括投資銀行部門的員工。摩根士丹利的研究人員可能會參加公司的各種活動，例如現(xiàn)場考察。通常情況下，除非得到研究部門授權(quán)人員的事先批準，否則這些研究人員不得接受公司為其產(chǎn)生的相關費用支付的報酬。摩根士丹利可能會做出與本報告中的建議或觀點不一致的投資決策。致我們位于臺灣或從事臺灣證券交易的讀者：關于在臺灣交易的證券/金融產(chǎn)品的信息，由摩根士丹利臺灣有限公司（“MSTL”）負責提供。這些信息僅供您參考之用。投資者應自行評估相關投資風險，并對自身的投資決策承擔全部責任。未經(jīng)摩根士丹利的明確書面許可，摩根士丹利的研究報告不得被公開媒體傳播、引用或使用。根據(jù)《臺灣證券交易所推薦業(yè)務管理辦法》第7-1條的規(guī)定，任何非客戶性質(zhì)的讀者在獲取或接收摩根士丹利研究報告后，均不得將該研究報告提供給任何第三方（包括但不限于關聯(lián)方、子公司或其他任何第三方），也不得從事任何可能引發(fā)利益沖突的活動。對于那些不在臺灣交易的證券/金融產(chǎn)品，所提供的信息僅用于參考目的，不應被視為對該類證券/金融產(chǎn)品的交易建議或邀請。MSTL亦無權(quán)代表客戶進行這些證券/金融產(chǎn)品的交易操作。摩根士丹利研究報告中部分內(nèi)容的來源是摩根士丹利亞洲有限公司上?代表處的員工，這些內(nèi)容僅供摩根士丹利亞洲有限公司使用。摩根士丹利并非依據(jù)中國法律注冊成立的機構(gòu)，因此與本報告相關的研究工作是在中國境外進行的。摩根士丹利研究并不構(gòu)成在中國境內(nèi)出售任何證券的要約，也不屬于購買任何證券的邀約行為。中國投資者必須具備投資此類證券的相應資格，并自行負責從相關政府機構(gòu)獲取所有必要的批準、許可、驗證文件或注冊手續(xù)。本報告及其任何部分均不旨在提供、也不應被視為根據(jù)中國法律定義的任何證券投資咨詢服務。所提供的這些信息僅供您參考之用。摩根士丹利的研究報告在巴西由摩根士丹利C.T.V.M.S.A.負責傳播。該公司位于巴西圣保羅市FariaLima將軍大道3600號6層；其業(yè)務受到巴西證券委員會的監(jiān)管。在?西哥，相關研究報告由摩根士丹利?西哥公司負責發(fā)布，該公司隸屬于?西哥國家銀行與證券委員會，地址為?西哥城PaseodeLosTamarindos90號1號樓BosquesdelasLomas大樓29層，郵編O5120。在日本，相關研究報告由摩根士丹利MUFG證券有限公司發(fā)布；僅針對商品相關研究而言，這些報告也由摩根士丹利資本集團日本有限公司發(fā)布。在香港，相關研究報告由摩根士丹利亞洲有限公司（該公司對其內(nèi)容負有法律責任）以及摩根士丹利銀行亞洲有限公司負責傳播。在新加坡，相關研究報告由摩根士丹利亞洲（新加坡）私人有限公司（注冊編號199206298Z）和/或摩根士丹利亞洲（新加坡）證券私人有限公司（注冊編號200008434H）發(fā)布，這兩家公司均受新加坡金融管理局的監(jiān)管；對于因摩根士丹利研究報告而產(chǎn)生的任何問題，應聯(lián)系新加坡金融管理局。此外，摩根士丹利銀行亞洲有限公司新加坡分行（注冊編號T14FCO118）也負責相關報告的傳播工作。在澳大利亞，根據(jù)《澳大利亞公司法》的規(guī)定，相關研究報告由摩根士丹利澳大利亞有限公司向“批發(fā)客戶”提供。該公司持有澳大利亞金融服務許可證編號233742，對其發(fā)布的研究報告內(nèi)容負有法律責任。同樣，在布的研究報告內(nèi)容同樣負有法律責任。在韓國，相關研究報告由摩根士丹利國際股份有限公司首爾分公司負責發(fā)布。在印度，相關研究報告由摩根士丹利印度私人有限公司發(fā)布。該公司的企業(yè)識別號為U2299OMH1998PTC1153O5，其業(yè)務受到印度證券交易委員會（SEBI）的監(jiān)管，并獲得了研究分析師（SEBI注冊編號INHOOOOO11O5）、股票經(jīng)紀人（SEBI股票經(jīng)紀人注冊編號INZOOO244438）、商業(yè)銀行家（SEBI注冊編號INMOOOO11203）以及國家證券存管有限公司的存管參與者資格（SEBI注冊編號IN-DP-NSDL-567-2021）。摩根士丹利印度私人有限公司的注冊辦公地址位于印度孟買Worli區(qū)PandurangBudhkarMarg大街40層39號Altimus大廈，電話號碼為+91-22-61181000。合規(guī)官員信息：TejarshiHardas先生，電話：+91-22-61181000，電子郵件：tejarshi.hardas@；投訴處理官員信息：TejarshiHardas先生，電話：+91-22-61181000，電子郵件：msic-compliance@。摩析師提出：在加拿大，這些建議由摩根士丹利加拿大有限公司提供；在德國及歐洲經(jīng)濟區(qū)，相關建議由摩根士丹利歐洲分公司負責提供，該公司受到德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）的授權(quán)與監(jiān)管，監(jiān)管編號為149169；在美國，這些建議由摩根士丹利有限責任公司提供，該公司對其內(nèi)容承擔全部責任。摩根士丹利國際有限公司獲得了英國審慎監(jiān)管局的授權(quán)，并受到英國金融行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管。該公司僅向以下三類人士傳播其自行編制的研究報告，或由其子公司編制的研究報告：(i)屬于《2000年金融服務和市場法案》第19(5)條以及《2005年金融推廣條例》（經(jīng)修訂后(ii)屬于該條例第49(2)(a)至(d)條所定義范圍內(nèi)的高凈值個人；或者(iii)那些依法可以被允許接收或被促使接收有關從事投資活動邀請或提示的人士（這些活動的定義參照《2000年金融服務和市場法案》第21條的規(guī)定，經(jīng)修訂后適用）。RMB摩根士丹利私人有限公司是JSE有限公司和A2X有限公司的成員企業(yè)。該企業(yè)是由摩根士丹利國際控股公司和RMB投資咨詢私人有限公司共同擁有的合資企業(yè)，而RMB投資咨詢私人有限公司則完全隸屬于FirstRand有限公司。摩根士丹利研究報告中包含的信息由摩根士丹利沙特阿拉伯分公司負責傳播，該公司受沙特阿拉伯資本市場管理局的監(jiān)管，這些信息僅面向?qū)I(yè)投資者發(fā)布。摩根士丹利香港證券有限公司是華虹半導體有限公司在港交所上市的證券的流動性提供者/做市商。更新內(nèi)容如下：MorganStanleyResearch15organstanleyIdea相關名單可在香港交易所網(wǎng)站上查看：.hk。摩根士丹利研究報告中提供的信息，由摩根士丹利國際有限公司（迪拜金融服務中心分支機構(gòu)）或摩根士丹利國際有限公司（阿布扎比金融服務管理局分支機構(gòu)）負責發(fā)布。這些機構(gòu)分別受迪拜金融服務業(yè)監(jiān)管局和阿布扎比金融服務管理局的監(jiān)管。該研究報告僅面向符合相關監(jiān)管機構(gòu)定義的專業(yè)客戶群體。只有在我們確認客戶符合專業(yè)客戶的監(jiān)管要求后，才會向其提供與本研究相關的金融產(chǎn)品或金融服務。如需了解摩根士丹利在各個研究領域所給出的評級或建議的具體分布情況（以百分比形式呈現(xiàn)），請聯(lián)系您的銷售代表。摩根士丹利研究報告中提供的信息，由摩根士丹利國際有限公司（QFC分支機構(gòu)）發(fā)布。該機構(gòu)受卡塔爾金融中心監(jiān)管局監(jiān)管。這些信息僅面向企業(yè)客戶和市場交易對手，而不適用于卡塔爾金融中心監(jiān)管局所定義的零售客戶。根據(jù)土耳其資本市場監(jiān)管機構(gòu)的要求，此處提供的投資信息、評論及建議并不屬于投資咨詢服務的范疇。投資咨詢服務僅由授權(quán)機構(gòu)針對投資者的風險承受能力和收益偏好來提供。此處所述的評論和建議僅具有普遍性，并不一定適合您的財務狀況、風險偏好或回報需求。因此，如果您僅依據(jù)此處提供的信息來做出投資決策，可能無法獲得符合您預期的結(jié)果。摩根士丹利研究報告中提到的所有商標和服務標志均歸其各自的所有者所有。第三方數(shù)據(jù)提供商對其提供的數(shù)據(jù)的準確性、完整性或時效性不承擔任何保證或責任，亦不對因這些數(shù)據(jù)而產(chǎn)生的任何損害承擔責任。全球行業(yè)分類標準（GICS）由MSCI和標普共同制定，并且屬于它們的專有財產(chǎn)。摩根士丹利的研究報告，或其任何部分，均不得在未經(jīng)摩根士丹利書面許可的情況下被重新印刷、出售或分發(fā)。.摩根士丹利研究報告中提到的各類指標和跟蹤工具，不得被視作歐盟2016/11號法規(guī)或其他類似監(jiān)管框架所規(guī)定的基準。某些固定收益研究報告中推薦的或討論的發(fā)行主體及/或固定收益產(chǎn)品，可能不會被持續(xù)跟蹤。因此，投資者應將這些研究報告視為獨立的分析成果，不應期望會收到關于這些發(fā)行主體及/或具體固定收益產(chǎn)品的后續(xù)分析報告或補充資料。摩根士丹利可能會不時持有與研究報告中所涉及的公司相關的重大財務和商業(yè)利益。SEBl的注冊批準以及美國國家證券市場協(xié)會（NISM）的認證，并不能保證中介機構(gòu)一定能順利完成相關業(yè)務，也無法為投資者提供任何關于投資回報的保障。證券市場的投資活動存在市場風險。在投資之前，請務必仔細閱讀所有相關的文件。行業(yè)覆蓋范圍：大中華地區(qū)的技術半導體產(chǎn)業(yè)Company(Ticker)Rating(AsOf)Price*(09/26/2025)CharlieChanACMResearchInc(ACMR.O)O(03/07/2023)US$37.77AdvancedMicro-FabricationEquipmentInc(688012.SS)O(11/06/2023)Rmb290.00AdvancedWirelessSemiconductorCo(8086.TWO)U(07/14/2025)NT$110.50AlchipTechnologiesLtd(3661.TW)O(05/14/2021)NT$3,275.00AndesTechnologyCorp(6533.TW)O(08/04/2022)NT$299.50ASETechnologyHoldingCo.Ltd.(3711.TW)O(09/15/2024)NT$165.50GlobalUnichipCorp(3443.TW)O(07/27/2024)NT$1,255.00GlobalWafersCoLtd(6488.TWO)O(09/19/2025)NT$458.00GudengPrecision(3680.TWO)E(07/16/2025)NT$338.00HuaHongSemiconductorLtd(1347.HK)E(05/09/2025)HK$68.25KingYuanElectronicsCoLtd(2449.TW)O(03/03/2023)NT$155.50MaxscendMicroelectronicsCoLtd(300782.SZ)U(01/11/2021)Rmb82.01MediaTek(2454.TW)E(09/23/2025)NT$1,310.00NanyaTechnologyCorp.(2408.TW)O(09/18/2025)NT$71.00NAURATechnologyGroupCoLtd(002371.SZ)O(11/06/2023)Rmb452.80OmniVisionIntegratedCircuitsGroupInc(603501.SS)O(05/09/2025)Rmb151.03PhisonElectronicsCorp(8299.TWO)O(03/11/2025)NT$642.00SGMicroCorp.(300661.SZ)O(06/17/2024)Rmb81.70SilergyCorp.(6415.TW)O(02/13/2025)NT$256.00SMIC(0981.HK)E(04/09/2025)HK$72.95TSMC(2330.TW)O(02/07/2022)NT$1,300.00E(10/28/2024)NT$44.85VanguardInternationalSemiconductor(5347.TWO)U(08/05/2024)NT$101.00WINSemiconductorsCorp(3105.TWO)U(07/14/2025)NT$91.70DaisyDai,CFAASMPTLtd(0522