椰子水:新消費(fèi)浪潮下的破圈與成長(zhǎng)軟飲料行業(yè)深度報(bào)告(系列五)應(yīng)鏈整合能力,同時(shí)塑造健康形象+建立品牌溢價(jià)對(duì)沖原料成本壓力。費(fèi)場(chǎng)景與消費(fèi)者認(rèn)知不成熟,并且頭部品牌定價(jià)較高;2)2022-2024年,品涌入導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)明顯,部分品牌推出9.9元/1L產(chǎn)品搶奪份額。l200億元+從空間來(lái)看,2024年椰子水終端規(guī)模約70億元,預(yù)計(jì)2029年接近200億場(chǎng)景不斷擴(kuò)張;對(duì)標(biāo)海外市場(chǎng),2024年我國(guó)人均椰子水消費(fèi)量為0.08升/人,強(qiáng)的供應(yīng)鏈管理能力與營(yíng)銷能力。lIFBH公司背靠泰國(guó)知名飲料企為中國(guó)市場(chǎng)最大的椰子水單品。公司高速增長(zhǎng)主要得益于:1)產(chǎn)品端,核心產(chǎn)品定價(jià)5.5-7元/350ml,聘請(qǐng)肖戰(zhàn)作為代言人契合產(chǎn)品定位與客群畫(huà)像;2)輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng),生產(chǎn)端依托泰國(guó)工廠與原料采集商,具備一定成本優(yōu)勢(shì),渠道端與國(guó)內(nèi)三大經(jīng)銷商合作,可快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)開(kāi)拓。l公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括水果罐頭+椰子汁,目前椰子汁收入體量突破10億元并成為頭部品牌,在原料供應(yīng)鏈與國(guó)內(nèi)下沉市場(chǎng)渠道方面具備一定優(yōu)勢(shì)。2023年公司順應(yīng)健康消費(fèi)趨勢(shì),積極布局椰子水:)產(chǎn)品端,推出NFC椰子水椰鯊,售價(jià)6元/330ml;2)供應(yīng)鏈端,此前椰子汁業(yè)務(wù)已有海外供應(yīng)鏈積累,2024~2025年公司為鞏固供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì),進(jìn)一步在越南與印尼分別自建產(chǎn)能。3)渠道端,公司在長(zhǎng)江流域市場(chǎng)具備較好基礎(chǔ),2025年持續(xù)在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)進(jìn)行鋪貨試銷。l投資建議:關(guān)注椰子水雙子星IFBH(H股)、歡樂(lè)家(A股)。我們長(zhǎng)源+下沉市場(chǎng)渠道,通過(guò)自建產(chǎn)能布局椰子水,長(zhǎng)期來(lái)看亦有較大潛力釋放。l風(fēng)險(xiǎn)提示:匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);食品安全風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)滬深300表現(xiàn)圖2025-7-2資料來(lái)源:中國(guó)銀河證券研究院4.【銀河食飲】軟飲料行業(yè)深度報(bào)告(系列一):無(wú)一、椰子水:從小眾輕著果汁到大眾健康飲料的破圈3(-)生意模式:天然功能性飲品,農(nóng)產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型品類3(二)成長(zhǎng)復(fù)盤:從小眾輕奢果汁到大眾天然健康飲料4(三)空間展望:預(yù)計(jì)2029年接近200億元,銷量為增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力7(四)競(jìng)爭(zhēng)展望:供應(yīng)鏈與渠道為競(jìng)爭(zhēng)壁壘,具備相關(guān)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)長(zhǎng)期勝出7(-)業(yè)績(jī):營(yíng)收利潤(rùn)高增長(zhǎng),盈利能力穩(wěn)步上升9(二)產(chǎn)品:椰子水筑增長(zhǎng)根基,積極開(kāi)拓多品類業(yè)務(wù)10(三)生產(chǎn):海外工廠代工為主,最大代工廠由創(chuàng)始人控制10(五)管理與股權(quán):股權(quán)集中度高,高管行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富12(-)業(yè)績(jī):營(yíng)收相對(duì)平穩(wěn),盈利階段性承壓15(二)產(chǎn)品:果本為基,椰子汁飲料、水果罐頭雙輪驅(qū)動(dòng)16(三)生產(chǎn):自主生產(chǎn)為主,向上布局產(chǎn)業(yè)鏈源頭16(四)渠道:經(jīng)銷模式為主,布局多元化渠道17四、投資建議:關(guān)注椰子水雙子星IF&歡樂(lè)家19五、風(fēng)險(xiǎn)提示20一、椰子水:從小眾輕著果汁到大眾健康飲料的破圈天然健康功能性飲品:椰子水屬于天然健康飲品,順應(yīng)長(zhǎng)期消費(fèi)趨勢(shì),具備諸多優(yōu)點(diǎn):1)低熱量,每100ml椰子水不到100KJ;2)富含電解質(zhì)元素,具備較好的補(bǔ)水效果,運(yùn)動(dòng)、日常保健等消費(fèi)場(chǎng)景需求偏剛性;3)促進(jìn)腸胃蠕動(dòng),對(duì)改善消化不良引起的腹脹等癥狀有幫助。農(nóng)產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型品類:椰子水是典型的原料驅(qū)動(dòng)型品類,成本結(jié)構(gòu)中原料占比較高,而椰子作為農(nóng)產(chǎn)品其產(chǎn)量、價(jià)格波動(dòng)性明顯,這要求下游企業(yè)必須具備強(qiáng)大的供應(yīng)鏈整合能力,同時(shí)通過(guò)塑造高端健康形象+建立品牌溢價(jià)策略對(duì)沖原料成本壓力。圖1:椰子水屬于天然健康功能性飲品圖2:椰子水原料成本高于其他飲料圖3:椰子原料價(jià)格周期性波動(dòng)明顯階段一(20102021年):定位高端價(jià)格帶的小眾果汁;階段二(2022年-2024H1):品類迎來(lái)高速增長(zhǎng)期,期間復(fù)合增速約70%;圖4:國(guó)內(nèi)椰子水行業(yè)成長(zhǎng)階段2010年至2021年椰子水行業(yè)較為穩(wěn)定,國(guó)內(nèi)行業(yè)銷售額從1億元增加至17億元,期間CAGR1)需求端:消費(fèi)場(chǎng)景有限,滲透率較低,更多作為熱帶地區(qū)旅游的特色產(chǎn)品。消費(fèi)者在普適場(chǎng)景中對(duì)飲料低糖、健康屬性的接受度不高,更追求口味化;且對(duì)椰子水的功效認(rèn)知有限,市場(chǎng)需求潛力暫未釋放。2)供給端:成本較高導(dǎo)致終端售價(jià)偏高,主要玩家vitacoco定價(jià)10元+/瓶。國(guó)內(nèi)椰子產(chǎn)地主要集中在海南,年產(chǎn)能規(guī)模不大,并且以當(dāng)?shù)芈糜萎a(chǎn)品供給為主,上游供應(yīng)鏈未完全成熟。圖5:20102022年期間穩(wěn)步增長(zhǎng)中國(guó)椰子水銷售額(零售口徑,億元)同比(右軸)資料來(lái)源:歐睿,IFBH招股說(shuō)明書(shū),中國(guó)銀河證券研究院圖6:椰子水在這一時(shí)期終端售價(jià)較高、玩家較少2021年至2024年,國(guó)內(nèi)行業(yè)銷售額從17億元增加至78億元,期間CAGR約67%,背后驅(qū)動(dòng)力主要得益于:需求端:受益于健康消費(fèi)趨勢(shì)。1)消費(fèi)者追求飲品低糖化與健康化,椰子水主打低熱量與天然零添加;2)戶外出行與運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景旺盛,椰子水天然含有電解質(zhì)成分;3)疫情加速培育消費(fèi)者對(duì)于流汗、發(fā)燒需要補(bǔ)充電解質(zhì)的認(rèn)知。供給端:供應(yīng)鏈成本大幅下降。此前椰子水供應(yīng)成本較高,通過(guò)改善供應(yīng)鏈后成本有所下降,推動(dòng)終端零售價(jià)格帶下沉,進(jìn)一步打開(kāi)產(chǎn)品銷量空間。圖7:2023年至2024H1椰子水品類迎來(lái)高速增長(zhǎng)期中國(guó)椰子水銷售額(零售口徑,億元)同比(右軸)24H1vs23H124H1vs23H1資料來(lái)源:IFBH官網(wǎng),Aazon,天貓,中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源:國(guó)家體育總局,同程旅行,中國(guó)銀河證券研究院大量玩家涌入:2016年椰子水行業(yè)玩家約20+家,2023年增長(zhǎng)至50+家,2024年增長(zhǎng)至200+家,目前可梳理為三類:1)飲料型公司,vitacoco、歡樂(lè)家、椰樹(shù);2)農(nóng)業(yè)型公司,佳果源等;3)渠道型公司,山姆、盒馬與711等均推出自有品牌椰子水。從市占率來(lái)看,目前椰子水行業(yè)CR5約43%,龍頭IF市占率約34%,呈現(xiàn)一超多強(qiáng)格局,但格局尚未定型。價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)明顯:頭部品牌多定價(jià)6-8元/350ml價(jià)格帶,部分小廠通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)搶奪份額,定價(jià)10元/1L,但我們認(rèn)為難以持續(xù)(成本較高導(dǎo)致虧損)。此外,部分品牌以次充好,根據(jù)2025年 "3-15"報(bào)道,標(biāo)榜"100%純天然"的椰子水中有許多產(chǎn)品添加檸檬酸、果糖、食用香精等成分,或混用劣質(zhì)原料以次充好,或直接使用濃縮椰子水勾兌。椰子水品牌數(shù)量(個(gè))201620232024圖11:椰子水行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局(2024年)表1:椰子水主要產(chǎn)品與價(jià)格梳理類型公司產(chǎn)品名規(guī)格(ml)單價(jià)(元100ml)內(nèi)容物飲料型捷成集團(tuán)vitacoco3303.3100%東南亞椰子水光合植造椰子知道3303.0100%泰國(guó)椰子水海南果荃可可滿分3302.3100%泰國(guó)香水椰子水IFBHif350100%泰國(guó)椰子水歡樂(lè)家椰鯊330100%東南亞椰子水椰泰輕上360100%泰國(guó)香水椰子水椰樹(shù)集團(tuán)椰樹(shù)330100%海南椰子水農(nóng)業(yè)型海南循香你好椰330100%東南亞椰子水春光300100%海南椰子水350100%泰國(guó)椰子水渠道型100%泰國(guó)椰子水100%進(jìn)口椰子水100%泰國(guó)椰子水根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù),2024年椰子水行業(yè)規(guī)模約73億元,預(yù)計(jì)2029年接近200億元,對(duì)應(yīng)未來(lái)5年CAGR約20%,我們認(rèn)為銷量為增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力:1)驅(qū)動(dòng)力一:即飲消費(fèi)場(chǎng)景擴(kuò)張帶來(lái)的銷量提升,包括戶外、運(yùn)動(dòng)、日常保健;從量的維度來(lái)看,2024年我國(guó)人均椰子水消費(fèi)量為0.08升/人,對(duì)標(biāo)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家,僅為美國(guó)英國(guó)的7%/22%,處于發(fā)展早期,市場(chǎng)潛力巨大;對(duì)標(biāo)椰子原產(chǎn)地泰國(guó),當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)主要消費(fèi)新鮮椰子,但RTD椰子水人均消費(fèi)量亦有0.21升,中國(guó)僅為其40%,亦有較大提升空間。圖12:灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)2029年接近200億元椰子水市場(chǎng)規(guī)模(億元)2024年人均消費(fèi)量(升人)供應(yīng)鏈能力:1)椰子產(chǎn)量與品質(zhì)受產(chǎn)地、天氣影響較大,若供給不穩(wěn)定則對(duì)下游渠道的合作持續(xù)性造成負(fù)面影響;2)椰子主要生長(zhǎng)在赤道附近地區(qū)(東南亞、南亞、南美),采摘后一般在本地進(jìn)行初步加工,之后送達(dá)工廠進(jìn)行滅菌與罐裝,過(guò)程中需要冷鏈運(yùn)輸,因此供應(yīng)鏈管理能力差異將導(dǎo)致產(chǎn)品品質(zhì)與運(yùn)輸效率形成明顯區(qū)別。渠道能力:1)飲料渠道結(jié)構(gòu)以食雜店、便利店等小型業(yè)態(tài)為主,因此需要大量業(yè)代人員進(jìn)行終端網(wǎng)點(diǎn)維護(hù),同時(shí)亦需要眾多經(jīng)銷商或二批商進(jìn)行配送;2)椰子水需要冰凍化陳列(口感差異明顯),因此冰柜為終端的重要資源,而目前大部分冰柜被頭部飲料公司掌控,存在一定競(jìng)爭(zhēng)門檻。營(yíng)銷能力:椰子水產(chǎn)品相對(duì)同質(zhì)化,因此需要通過(guò)多維度營(yíng)銷手段實(shí)現(xiàn)與競(jìng)品的差異化競(jìng)爭(zhēng),進(jìn)而占領(lǐng)消費(fèi)者心智。借鑒海外:參考美國(guó)椰子水競(jìng)爭(zhēng)格局演變趨勢(shì),龍頭vitacoco長(zhǎng)期保持行業(yè)第一名的位置,主要得益于其強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理能力與營(yíng)銷能力。圖14:美國(guó)椰子水競(jìng)爭(zhēng)格局演變趨勢(shì)nvitacocowone(百事)zico其他圖15:vitacoco憑借強(qiáng)大供應(yīng)鏈管理能力與營(yíng)銷能力實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)資料來(lái)源:vitacoco招股書(shū),vitacoco官網(wǎng),中國(guó)銀河證券研究院公司收入、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。2023/2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6/11億元(未特殊說(shuō)明,單位均為人民幣),同比增長(zhǎng)約80%,主要得益于主營(yíng)業(yè)務(wù)椰子水飲料的快速增長(zhǎng);2023/2024年公司歸母凈利潤(rùn)為l/2億元,同比增長(zhǎng)約99%。公司毛利率向好,費(fèi)用率控制優(yōu)秀。公司毛利率由2023年的34.7%上升至2024年的36.7%,主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和匯率變動(dòng)(泰鐵對(duì)美元貶值);公司2024年銷售及分銷費(fèi)用率營(yíng)銷費(fèi)用率行政費(fèi)用率分別為3.4%/4.7%/3.1%,控制在較低水平,主要得益于輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式。圖16:IFBH營(yíng)業(yè)收入及增速20232024圖18:IFBH盈利能力36.7%34,7%21.9%19.4%20232024圖17:IFBH歸母凈利潤(rùn)及增速20232024圖19:IFBH費(fèi)率結(jié)構(gòu)一椰子水飲料:收入占比98%,核心大單品增長(zhǎng)顯著。2023/2024年收入分別為6/1l億元,同比增長(zhǎng)超過(guò)80%。其中,if品牌主營(yíng)天然椰子水+各口味椰子水;innococo品牌主營(yíng)天然椰子水+氣泡椰子水。其他飲料:收入占比2%,豐富品類矩陣。2023/2024年收入分別為0.2/0.3億元,同比增長(zhǎng)約60%。產(chǎn)品涵蓋水果基飲料、植物基飲料等。億元,同比下降7%。圖20:IFBH產(chǎn)品結(jié)構(gòu)2024年公司從前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額為7億人民幣,占總采購(gòu)金額的97%,較2023年上升約5pcts。原料端,公司代工廠原料來(lái)自于公司指定的一般采集商,而一般采集商向特定的當(dāng)?shù)夭杉袒蜣r(nóng)民購(gòu)買椰子水;公司可以要求一般采集商上游簽訂合約農(nóng)業(yè)安排創(chuàng)始人控股核心代工廠商、原料采集商?？毓晒蓶|、創(chuàng)始人名下的GeneralBeverage(簡(jiǎn)稱GB)為公司最大的一般采集商,負(fù)責(zé)加工來(lái)自指定的當(dāng)?shù)夭杉毯娃r(nóng)民的椰子水,并向代工工廠供應(yīng);25年4月公司擬引入新的獨(dú)立第三方一般采集商,但預(yù)計(jì)全年GB提供的椰子水原料食材占比仍將接近70%。此外,GB也是公司的核心代工廠商之一,2024年采購(gòu)額占總額的18.0%。圖21:IFBH前五大代工商供應(yīng)商B供應(yīng)商c圖22:IFBH前五大供應(yīng)商m向五大供應(yīng)商采購(gòu)金額(億人民幣)向五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占比(右軸)20232024三方分銷商進(jìn)行市場(chǎng)滲透和銷售。分銷客戶高度集中,前五大客戶銷售額合計(jì)占公司總收入的97%以上。公司傾向于精選少量?jī)?yōu)質(zhì)分銷商進(jìn)行長(zhǎng)期、深入的合作,在中國(guó)大陸僅有3個(gè)分銷合作伙伴,分別運(yùn)營(yíng)If線上、If線下和Innococo全渠道+部分If其他飲料與零食。銷,天貓、京東和抖音是主要平臺(tái);約50%的產(chǎn)品通過(guò)線下渠道分銷,集中在一二線城市的大型商超(華潤(rùn)萬(wàn)家、ole')、便利店(7-Eleven、美宜佳、全家)。圖24:線上銷售占比較高表2:2024年度前五大客戶地區(qū)交易金額(億人民幣)占銷售額百分比客戶中國(guó)大陸547.0%杭州大熱電商中國(guó)大陸328.4%廣東恒俞食品3中國(guó)大陸217.0%食品飲料進(jìn)口公司4香港0.54.5%食品飲料分銷公司5新加坡0.090.8%食品飲料進(jìn)口公司、零售商、分銷商股權(quán)集中度高,股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。上市后公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為:)董事長(zhǎng)pongsakornpongsak先生通過(guò)個(gè)人直接持股及透過(guò)其控股的GeneralBeverage公司合計(jì)擁有IFBH公司65.5%的股份;2)三家B2輪投資者共持股9.4%;3)上市后公眾股東控股共15.6%,其中基石投資者控股共4.2%圖25:IFBH產(chǎn)品結(jié)構(gòu)表3:IFBH基石投資者5.42%0.85%2.37%0.37%EnrealChinaMasterFund&ForrealChina2.37%0.37%HCEPMasterFund&HCEPLongOnlyMa2.37%0.37%南方基金2.03%0.32%廣發(fā)國(guó)際2.03%0.32%2.03%0.32%工銀理財(cái)2.03%0.32%2.03%0.32%Janestreet2.03%0.32%2.03%0.32%合計(jì)26.76%4.18%核心高管產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)與資源積淀深厚。1)董事長(zhǎng)pongsakornpongsak家世顯赫,其父為泰國(guó)紡織巨頭蘇旺集團(tuán)創(chuàng)始人,商業(yè)版圖涉及酒店、高爾夫俱樂(lè)部、商業(yè)商務(wù)總監(jiān)、營(yíng)運(yùn)總監(jiān)均在GeneralBeverage公司有長(zhǎng)時(shí)間任職經(jīng)歷,熟悉公司業(yè)務(wù);3)財(cái)務(wù)總監(jiān)有20年以上審計(jì)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn),助力公司財(cái)務(wù)健康發(fā)展。表4:IFBH管理團(tuán)隊(duì)履歷和IFB泰國(guó)的執(zhí)行董事兼行政總裁,2011.102024.4擔(dān)任General起擔(dān)任IFB泰國(guó)首席商務(wù)官,2025.4起擔(dān)任IFBH集團(tuán)商務(wù)總監(jiān)IFBH營(yíng)運(yùn)總監(jiān)IFBH控股股東GB為泰國(guó)知名飲料制造商。IFBH創(chuàng)始人于2011創(chuàng)立GeneralBeverage,逐漸推出if、innococo品牌,每年向全球出口超2億瓶椰子水等飲料,旗下飲料與零食品牌已出口至全球20余個(gè)國(guó)家。2022年12月,GeneralBeverage進(jìn)行業(yè)務(wù)重組,IFBH成為集團(tuán)控股子公司。重組前:本土銷售、國(guó)際業(yè)務(wù)、代工三位一體。GeneralBeverage兼顧泰國(guó)本國(guó)制造銷售、向國(guó)際市場(chǎng)銷售品牌產(chǎn)品、為第三方提供生產(chǎn)代工服務(wù)。重組后:拆分國(guó)際業(yè)務(wù),聚焦本土市場(chǎng)。重組后GeneralBeverage負(fù)責(zé)在泰國(guó)本國(guó)生產(chǎn)銷售品牌產(chǎn)品,并為上市公司提供椰子水原料。收入長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng),24年出現(xiàn)階段性波動(dòng)。2017-2023公司營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為8%/22%,保持穩(wěn)健增長(zhǎng);2024年因需求偏弱、競(jìng)爭(zhēng)加劇,公司收入和利潤(rùn)出現(xiàn)階段性波動(dòng),對(duì)應(yīng)營(yíng)收同比下降4%,歸母凈利潤(rùn)同比下降47%。成本上升+費(fèi)投增加,毛利率、凈利率承壓。2024年公司歸母凈利率7.9%,同比-6.5pcts;其中毛利率34.0%,同比-4.8pcts,主要受到原材料價(jià)格上升影響,疊加公司產(chǎn)品與渠道結(jié)構(gòu)變化;銷售費(fèi)用率15.8%,同比+3.4%,主要系公司近年來(lái)持續(xù)加大業(yè)務(wù)宣傳力度。圖27:歡樂(lè)家營(yíng)業(yè)收入及增速圖29:歡樂(lè)家盈利能力一圖28:歡樂(lè)家歸母凈利潤(rùn)及增速歸母凈利潤(rùn)(億元)同比(右軸)圖30:歡樂(lè)家費(fèi)率結(jié)構(gòu)椰子汁飲料:占收入比重約52%,為公司增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Α?017-2024椰子汁飲料收入CAGR為9.1%,受益于健康化趨勢(shì)下行業(yè)擴(kuò)容;公司產(chǎn)品具有多個(gè)SKU,其中主力產(chǎn)品為PET大瓶裝(主要用于宴請(qǐng)餐飲),相對(duì)具有性價(jià)比,與其他頭部品牌小包裝形成場(chǎng)景差異。水果罐頭:占收入比重約34%,收入增速相對(duì)穩(wěn)健。2017-2024水果罐頭收入CAGR為3.2%,主要產(chǎn)品包括黃桃罐頭和橘子罐頭。圖31:歡樂(lè)家產(chǎn)品結(jié)構(gòu)公司自主生產(chǎn)+訂單農(nóng)業(yè)采收模式利于原料穩(wěn)定供應(yīng)。生產(chǎn)端,公司大部分產(chǎn)品選擇自主生產(chǎn),部分新品面市初期和部分產(chǎn)品的非核心工序采用委外加工。原料端,公司采用"合作社+公司"的訂單農(nóng)業(yè)采收方式,兼顧果農(nóng)利益和原料供應(yīng)的穩(wěn)定性。湖北漢川、湖北枝江和廣東湛江建有生產(chǎn)基地;2)海外,東南亞國(guó)家為全球重要的椰子供應(yīng)產(chǎn)地,23年6月歡樂(lè)家公告計(jì)劃在越南設(shè)立全資子公司,并在檳椒省投資建設(shè)椰子加工項(xiàng)目;25年6月公司公告擬投資不超過(guò)2100萬(wàn)美元,在印度尼西亞設(shè)立全資孫公司并建設(shè)椰子加工項(xiàng)目。表5:歡樂(lè)家國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地湖北漢川20153.520123.820102.020243.5表6:IFBH管理團(tuán)隊(duì)履歷2023年6月2025年6月銷渠道占比穩(wěn)定高于95%。公司借助經(jīng)銷商的網(wǎng)點(diǎn)資源,建立了基本覆蓋全國(guó)范圍的銷售網(wǎng)絡(luò),其中華中、華東、西南為公司優(yōu)勢(shì)區(qū)域,24年經(jīng)銷商數(shù)量占比65%,區(qū)域收入占比66%同比+2pcts,兼顧多元化渠道。圖32:20172024年各銷售模式占比圖33:各銷售渠道概況四、投資建議:關(guān)注椰子水雙子星IF&歡樂(lè)家司背靠泰國(guó)知名飲料企業(yè)(GeneralBeverage),主營(yíng)業(yè)務(wù)為椰子水,核心品牌if突破10億元并成為中國(guó)市場(chǎng)最大的椰子水單品。公司高速增長(zhǎng)主要得益于:1)產(chǎn)品端,核心產(chǎn)品定價(jià)5.5-7元/350ml,聘請(qǐng)肖戰(zhàn)作為代言人契合產(chǎn)品定位與客群畫(huà)像;2)輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng),生產(chǎn)端依托泰國(guó)工廠與原料采集商,具備一定成本優(yōu)勢(shì),渠道端與國(guó)內(nèi)三大經(jīng)銷商合作,可快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)開(kāi)拓。來(lái)看亦有較大潛力釋放。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括水果罐頭+椰子汁,目前椰子汁收入體量突破10億元并成為頭部品牌,在原料供應(yīng)鏈與國(guó)內(nèi)下沉市場(chǎng)渠道方面具備一定優(yōu)勢(shì)。2023年公司順應(yīng)健康消費(fèi)趨勢(shì),積極布局椰子水:1)產(chǎn)品端,推出NFC椰子水椰鯊,售價(jià)6元/330ml;2)供應(yīng)鏈端,此前椰子汁業(yè)務(wù)已有海外供應(yīng)鏈積累,2024~2025年公司為鞏固供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì),進(jìn)一步在越南與印尼分別自建產(chǎn)能。3)渠道端,公司在長(zhǎng)江流域市場(chǎng)具備較好基礎(chǔ),2025年持續(xù)在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)進(jìn)行鋪貨試銷。圖36:IFBH與歡樂(lè)家椰子水業(yè)務(wù)比較五、風(fēng)險(xiǎn)提示動(dòng)銷不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。椰子水產(chǎn)品銷售高度依賴渠道鋪貨與終端動(dòng)銷,若線下渠道動(dòng)銷速度慢,可能導(dǎo)致銷量不達(dá)預(yù)期,造成庫(kù)存積壓、經(jīng)銷商壓貨,進(jìn)而影響企業(yè)營(yíng)收和現(xiàn)金流表現(xiàn)。競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前椰子水行業(yè)格局未定,行業(yè)高景氣驅(qū)動(dòng)頭部飲料企業(yè)及區(qū)域品牌進(jìn)入。若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇,可能導(dǎo)致企業(yè)加大投入促銷費(fèi)用,壓縮利潤(rùn)空間。原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。椰子水原材料主要依賴進(jìn)口,受氣候、政策、運(yùn)輸成本等因素影響較大,原材料價(jià)格波動(dòng)可能導(dǎo)致企業(yè)短期內(nèi)難以通過(guò)提價(jià)消化,對(duì)企業(yè)成本控制和盈利能力構(gòu)成壓力。匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于椰子水部分原材料以美元或東南亞貨幣計(jì)價(jià),匯率變化將影響采購(gòu)成本;此外出口業(yè)務(wù)也將面臨匯率結(jié)算帶來(lái)的業(yè)績(jī)不確定性,影響整體盈利穩(wěn)定性。食品安全風(fēng)險(xiǎn)。在食品的采購(gòu)、運(yùn)輸、儲(chǔ)存等過(guò)程中均可能出現(xiàn)引發(fā)食品安全風(fēng)險(xiǎn)的隨機(jī)因素。若發(fā)生食品安全問(wèn)題,將對(duì)行業(yè)和公司的聲譽(yù)與業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。圖1:椰子水屬于天然健康功能性飲品3圖2:椰子水原料成本高于其他飲料3圖3:椰子原料價(jià)格周期性波動(dòng)明顯3圖4:國(guó)內(nèi)椰子水行業(yè)成長(zhǎng)階段4圖5:2010-2022年期間穩(wěn)步增長(zhǎng)4圖6:椰子水在這一時(shí)期終端售價(jià)較高、玩家較少4圖7:2023年至2024H1椰子水品類迎來(lái)高速增長(zhǎng)期5圖8:椰子水主打低熱量與天然零添加5圖9:戶外出行與運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景需求旺盛5圖10:椰子水玩家數(shù)量2024年快速增加.…6圖11:椰子水行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局(2024年)6圖12:灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)2029年接近200億元..7圖13:對(duì)標(biāo)歐美、東南亞人均消費(fèi)量7圖14:美國(guó)椰子水競(jìng)爭(zhēng)格局演變趨勢(shì)8圖15:vitacoco憑借強(qiáng)大供應(yīng)鏈管理能力與營(yíng)銷能力實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng).8圖16:IFBH營(yíng)業(yè)收入及增速9圖17:IFBH歸母凈利潤(rùn)及增速9圖18:IFBH盈利能力9圖19:IFBH費(fèi)率結(jié)構(gòu)9圖20:IFBH產(chǎn)品結(jié)構(gòu)10圖21:IFBH前五大代工商11圖22:IFBH前五大供應(yīng)商11圖23:2022-2024年分地區(qū)分銷商數(shù)量(個(gè))11圖24:線上銷售占比較高11圖25:IFBH產(chǎn)品結(jié)構(gòu)12圖27:歡樂(lè)家營(yíng)業(yè)收入及增速15圖28:歡樂(lè)家歸母凈利潤(rùn)及增速15圖29:歡樂(lè)家盈利能力15圖30:歡樂(lè)家費(fèi)率結(jié)構(gòu)15圖31:歡樂(lè)家產(chǎn)品結(jié)構(gòu)16圖32:2017-2024年各銷售模式占比17圖33:各銷售渠道概況