優(yōu)化激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)：筑牢上市公司防合謀防線一、引言1.1研究背景與意義在我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的進(jìn)程中，上市公司數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。然而，近年來(lái)上市公司合謀現(xiàn)象頻繁涌現(xiàn)，引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。上市公司合謀是指公司內(nèi)部管理層、大股東與外部審計(jì)機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者等相關(guān)主體，為謀取個(gè)人或小團(tuán)體私利，通過(guò)不正當(dāng)手段串通一氣，損害公司其他股東、債權(quán)人及社會(huì)公眾利益的行為。這種行為不僅違背了市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)原則，更對(duì)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成了嚴(yán)重威脅。從實(shí)際案例來(lái)看，諸如康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假案，公司通過(guò)偽造、變?cè)齑箢~定期存單等方式，虛增貨幣資金，同時(shí)虛增營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)，而審計(jì)機(jī)構(gòu)在審計(jì)過(guò)程中未能保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎，與公司合謀出具虛假審計(jì)報(bào)告。又如獐子島“扇貝跑路”事件，公司在扇貝養(yǎng)殖及捕撈等環(huán)節(jié)存在信息披露不實(shí)問(wèn)題，可能涉及與相關(guān)方合謀操縱業(yè)績(jī)。這些案例充分暴露了上市公司合謀行為的復(fù)雜性和隱蔽性。合謀行為對(duì)經(jīng)濟(jì)秩序和投資者利益的危害是多方面的。在經(jīng)濟(jì)秩序?qū)用?，它破壞了資本市場(chǎng)的資源配置功能。資本市場(chǎng)的核心作用是將資金引導(dǎo)至最具效率和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，而合謀行為導(dǎo)致資源流向財(cái)務(wù)造假、經(jīng)營(yíng)不善的公司，使得真正有價(jià)值的企業(yè)難以獲得足夠的資金支持，阻礙了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。合謀還擾亂了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，誠(chéng)實(shí)守信、合規(guī)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)在與合謀企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，長(zhǎng)此以往，將削弱整個(gè)市場(chǎng)的創(chuàng)新活力和競(jìng)爭(zhēng)力。在投資者利益方面，合謀行為嚴(yán)重?fù)p害了投資者的信心和權(quán)益。投資者依據(jù)上市公司披露的財(cái)務(wù)信息和市場(chǎng)公開(kāi)信息進(jìn)行投資決策，而合謀導(dǎo)致的虛假信息會(huì)誤導(dǎo)投資者，使其做出錯(cuò)誤的投資選擇，遭受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。對(duì)于廣大中小投資者而言，他們?nèi)狈?zhuān)業(yè)的投資分析能力和信息獲取渠道，更容易成為合謀行為的受害者，這進(jìn)一步加劇了資本市場(chǎng)的不公平性。在此背景下，研究最優(yōu)激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)以防范上市公司合謀具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。合理的激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)能夠從根本上調(diào)整上市公司各參與主體的利益關(guān)系，引導(dǎo)其行為符合公司整體利益和市場(chǎng)規(guī)范。通過(guò)有效的激勵(lì)機(jī)制，如合理的薪酬體系、股權(quán)激勵(lì)等，可以使管理層和員工的利益與公司的長(zhǎng)期發(fā)展緊密結(jié)合，減少因追求短期私利而參與合謀的動(dòng)機(jī)。完善的約束機(jī)制，包括內(nèi)部監(jiān)督、外部監(jiān)管、法律約束等，則能夠?qū)现\行為形成強(qiáng)大的威懾力，一旦發(fā)現(xiàn)合謀行為，將給予嚴(yán)厲的懲罰，增加合謀成本，從而有效遏制合謀現(xiàn)象的發(fā)生。從宏觀層面看，研究最優(yōu)激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)有助于維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)資源的合理配置，提升整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效率。從微觀層面講，能夠保護(hù)投資者的合法權(quán)益，增強(qiáng)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心，為上市公司的可持續(xù)發(fā)展?fàn)I造良好的內(nèi)外部環(huán)境。因此，深入探究我國(guó)上市公司最優(yōu)激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)，對(duì)于防范合謀行為、推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展具有緊迫而重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)以及防范合謀問(wèn)題逐漸成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的重點(diǎn)領(lǐng)域，相關(guān)研究成果豐富多樣。國(guó)外學(xué)者在這一領(lǐng)域的研究起步較早。Jensen和Meckling（1976）從委托代理理論出發(fā)，指出在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下，由于委托人與代理人目標(biāo)函數(shù)不一致，代理人可能為追求自身利益而損害委托人利益，從而產(chǎn)生代理成本，這為后續(xù)研究上市公司合謀問(wèn)題奠定了理論基礎(chǔ)。Fama和Jensen（1983）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，通過(guò)合理的激勵(lì)約束機(jī)制，如將管理層薪酬與公司業(yè)績(jī)掛鉤、引入外部監(jiān)督等，可以有效降低代理成本，減少合謀行為的發(fā)生。在激勵(lì)機(jī)制方面，Murphy（1985）對(duì)高管薪酬與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明，較高的薪酬激勵(lì)能夠在一定程度上提高管理層的工作積極性，促使其為實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化而努力，但當(dāng)薪酬激勵(lì)過(guò)度或不合理時(shí)，也可能引發(fā)管理層的短期行為和道德風(fēng)險(xiǎn)，增加合謀的可能性。在約束機(jī)制研究中，Dyck和Zingales（2004）強(qiáng)調(diào)了公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)如董事會(huì)獨(dú)立性、監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職能等對(duì)防范合謀的重要性，認(rèn)為健全的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)能夠?qū)芾韺有纬捎行У闹坪?，抑制其合謀沖動(dòng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者也圍繞這一主題展開(kāi)了廣泛而深入的研究。李增泉（2000）通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的薪酬激勵(lì)機(jī)制存在一定缺陷，薪酬與業(yè)績(jī)的相關(guān)性不高，難以充分發(fā)揮激勵(lì)作用，這在一定程度上可能導(dǎo)致管理層為追求自身利益而參與合謀。周守華等（2005）研究指出，我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，大股東“一股獨(dú)大”現(xiàn)象嚴(yán)重，這使得大股東有動(dòng)機(jī)和能力與管理層合謀，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等手段侵占中小股東利益。在防范審計(jì)合謀方面，劉峰和許菲（2002）認(rèn)為，我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，審計(jì)收費(fèi)偏低，審計(jì)機(jī)構(gòu)為了獲取業(yè)務(wù)可能會(huì)迎合上市公司的不當(dāng)要求，從而導(dǎo)致審計(jì)合謀。他們提出應(yīng)加強(qiáng)對(duì)審計(jì)市場(chǎng)的監(jiān)管，提高審計(jì)獨(dú)立性，以防范審計(jì)合謀行為。盡管?chē)?guó)內(nèi)外學(xué)者在上市公司激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)與防范合謀方面取得了豐碩的研究成果，但仍存在一些不足之處。一方面，現(xiàn)有研究多側(cè)重于單一激勵(lì)或約束機(jī)制的研究，缺乏對(duì)激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)整體協(xié)同效應(yīng)的深入探討。在實(shí)際應(yīng)用中，激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制相互關(guān)聯(lián)、相互影響，只有兩者協(xié)同發(fā)揮作用，才能達(dá)到最優(yōu)的治理效果，但目前對(duì)于如何實(shí)現(xiàn)這種協(xié)同效應(yīng)的研究還不夠充分。另一方面，已有研究在考慮我國(guó)特殊的制度背景和市場(chǎng)環(huán)境方面存在欠缺。我國(guó)資本市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，具有獨(dú)特的制度特征，如股權(quán)分置改革后的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、國(guó)有企業(yè)的特殊地位等，這些因素都會(huì)對(duì)上市公司激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)和防范合謀產(chǎn)生重要影響，然而現(xiàn)有研究未能充分結(jié)合這些實(shí)際情況進(jìn)行深入分析。本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，深入剖析我國(guó)上市公司激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，綜合考慮激勵(lì)與約束機(jī)制的協(xié)同作用，并緊密結(jié)合我國(guó)的制度背景和市場(chǎng)環(huán)境，探究適合我國(guó)上市公司的最優(yōu)激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)，以期為防范上市公司合謀提供更具針對(duì)性和可操作性的建議。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，深入剖析我國(guó)上市公司最優(yōu)激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)有效防范上市公司合謀的目標(biāo)。文獻(xiàn)研究法：全面搜集國(guó)內(nèi)外關(guān)于上市公司激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)、合謀行為的相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告以及法律法規(guī)等資料。對(duì)這些文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理和深入分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展脈絡(luò)和前沿動(dòng)態(tài)，從而準(zhǔn)確把握已有研究的成果與不足，為本文的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，通過(guò)對(duì)Jensen和Meckling（1976）關(guān)于委托代理理論的經(jīng)典文獻(xiàn)研究，明確了委托人與代理人之間的利益沖突根源，為后續(xù)分析上市公司合謀行為提供了理論依據(jù)；對(duì)國(guó)內(nèi)學(xué)者李增泉（2000）關(guān)于上市公司薪酬激勵(lì)機(jī)制的研究成果分析，了解到我國(guó)上市公司薪酬激勵(lì)存在的問(wèn)題，為研究我國(guó)上市公司激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀提供了參考。案例分析法：選取具有代表性的上市公司合謀案例，如康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假案、獐子島“扇貝跑路”事件等。對(duì)這些案例進(jìn)行詳細(xì)深入的分析，包括合謀行為的具體表現(xiàn)、實(shí)施手段、涉及的相關(guān)主體以及造成的危害后果等方面。通過(guò)案例分析，深入探究上市公司合謀行為背后的深層次原因，如激勵(lì)約束機(jī)制的失效、公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷、外部監(jiān)管的不足等，進(jìn)而為提出針對(duì)性的防范措施提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)。以康美藥業(yè)為例，詳細(xì)分析其與審計(jì)機(jī)構(gòu)合謀進(jìn)行財(cái)務(wù)造假的過(guò)程，揭示出公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中獨(dú)立董事未能有效發(fā)揮監(jiān)督作用、外部審計(jì)機(jī)構(gòu)因利益關(guān)系喪失獨(dú)立性等問(wèn)題，為完善我國(guó)上市公司激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。實(shí)證研究法：收集我國(guó)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、高管薪酬數(shù)據(jù)等。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析，以驗(yàn)證理論假設(shè)，探究激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)與上市公司合謀行為之間的內(nèi)在關(guān)系。例如，構(gòu)建回歸模型，研究高管薪酬激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)以及合謀行為之間的相關(guān)性；通過(guò)因子分析等方法，分析公司治理結(jié)構(gòu)各因素對(duì)合謀行為的影響程度。實(shí)證研究能夠使研究結(jié)論更加科學(xué)、客觀、準(zhǔn)確，增強(qiáng)研究成果的說(shuō)服力和實(shí)踐指導(dǎo)意義。本文在研究過(guò)程中力求創(chuàng)新，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：研究視角創(chuàng)新：現(xiàn)有研究多從單一角度探討上市公司激勵(lì)或約束機(jī)制，而本文將激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制視為一個(gè)有機(jī)整體，從結(jié)構(gòu)優(yōu)化的視角出發(fā)，深入研究?jī)烧叩膮f(xié)同作用對(duì)防范上市公司合謀的影響。綜合考慮內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、外部市場(chǎng)環(huán)境以及法律法規(guī)等多方面因素，全面分析如何構(gòu)建最優(yōu)激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)，為解決上市公司合謀問(wèn)題提供了全新的研究視角。研究方法創(chuàng)新：在研究方法上，將文獻(xiàn)研究、案例分析與實(shí)證研究有機(jī)結(jié)合，充分發(fā)揮各種研究方法的優(yōu)勢(shì)。通過(guò)文獻(xiàn)研究奠定理論基礎(chǔ)，案例分析提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)，實(shí)證研究進(jìn)行定量驗(yàn)證，使研究過(guò)程更加嚴(yán)謹(jǐn)、科學(xué)，研究結(jié)果更具可靠性和實(shí)用性。這種多方法綜合運(yùn)用的研究方式，豐富了上市公司治理領(lǐng)域的研究方法體系。研究結(jié)論創(chuàng)新：結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的特殊制度背景和市場(chǎng)環(huán)境，提出適合我國(guó)上市公司的最優(yōu)激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)模型及具體實(shí)施建議。強(qiáng)調(diào)在激勵(lì)機(jī)制方面，應(yīng)注重長(zhǎng)期激勵(lì)與短期激勵(lì)相結(jié)合，多元化激勵(lì)方式的運(yùn)用；在約束機(jī)制方面，要強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)督與外部監(jiān)管的協(xié)同作用，完善法律法規(guī)體系，提高合謀成本。研究結(jié)論具有較強(qiáng)的針對(duì)性和可操作性，對(duì)我國(guó)上市公司防范合謀行為、完善公司治理具有重要的實(shí)踐指導(dǎo)意義。二、相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，其核心是研究在信息不對(duì)稱和目標(biāo)不一致的情況下，委托人與代理人之間的關(guān)系以及如何通過(guò)合理的制度安排來(lái)降低代理成本，實(shí)現(xiàn)雙方利益的最大化。在上市公司中，股東作為委托人，將公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給管理層，管理層則成為代理人。由于委托人和代理人的目標(biāo)函數(shù)存在差異，這就為合謀行為的產(chǎn)生提供了潛在的理論根源。股東作為公司的所有者，其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化，即通過(guò)公司的良好運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，獲得更多的股息、紅利以及資本增值。股東希望公司能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高盈利能力，從而使自己的財(cái)富不斷增加。而管理層作為代理人，其個(gè)人目標(biāo)則更為多元化。一方面，管理層希望通過(guò)努力工作獲得更高的薪酬、獎(jiǎng)金、股權(quán)等經(jīng)濟(jì)回報(bào)，以滿足自身的物質(zhì)需求；另一方面，管理層還追求個(gè)人的聲譽(yù)、地位、權(quán)力等非經(jīng)濟(jì)利益。這些目標(biāo)與股東的目標(biāo)并不完全一致，甚至在某些情況下可能產(chǎn)生沖突。在信息不對(duì)稱的情況下，管理層作為公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的執(zhí)行者，掌握著大量關(guān)于公司運(yùn)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息等方面的內(nèi)部信息，而股東由于不直接參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，往往難以全面、準(zhǔn)確地了解這些信息。這種信息不對(duì)稱使得管理層有機(jī)會(huì)利用自身的信息優(yōu)勢(shì)，為追求個(gè)人目標(biāo)而采取損害股東利益的行為，其中就包括與其他相關(guān)主體合謀。例如，管理層可能為了追求短期的高額獎(jiǎng)金，通過(guò)財(cái)務(wù)造假等手段虛增公司業(yè)績(jī)，吸引投資者，推高股價(jià)，從而獲得豐厚的薪酬回報(bào)和個(gè)人聲譽(yù)。在這個(gè)過(guò)程中，管理層可能會(huì)與外部審計(jì)機(jī)構(gòu)合謀，通過(guò)賄賂等方式促使審計(jì)機(jī)構(gòu)出具虛假的審計(jì)報(bào)告，掩蓋公司的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況；也可能與大股東合謀，利用關(guān)聯(lián)交易等手段轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)，損害中小股東的利益。當(dāng)公司面臨經(jīng)營(yíng)困境或業(yè)績(jī)不佳時(shí)，管理層為了保住自己的職位和聲譽(yù)，可能會(huì)選擇與其他主體合謀，隱瞞真實(shí)情況，誤導(dǎo)股東和市場(chǎng)。這種逆向選擇行為使得公司難以吸引到真正有能力和責(zé)任心的管理者，導(dǎo)致公司治理水平下降，增加了合謀行為發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。在道德風(fēng)險(xiǎn)方面，由于管理層的行為難以被股東完全監(jiān)督，管理層可能會(huì)在追求個(gè)人利益的過(guò)程中，忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展和股東的利益，甚至不惜采取違法違規(guī)的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)，從而引發(fā)合謀行為。委托代理理論為我們理解上市公司合謀行為提供了重要的理論框架。通過(guò)深入分析委托人與代理人之間的目標(biāo)不一致以及信息不對(duì)稱等問(wèn)題，我們能夠更清晰地認(rèn)識(shí)到合謀行為產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)制，為后續(xù)探討如何構(gòu)建最優(yōu)激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)以防范合謀行為奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。2.2激勵(lì)理論激勵(lì)理論是研究如何通過(guò)滿足個(gè)體的需求和動(dòng)機(jī)，激發(fā)其行為積極性和創(chuàng)造性的理論體系。在上市公司治理中，合理運(yùn)用激勵(lì)理論設(shè)計(jì)有效的激勵(lì)機(jī)制，對(duì)于防范合謀行為、促進(jìn)公司健康發(fā)展具有重要意義。以下將介紹幾種常見(jiàn)的激勵(lì)理論及其在上市公司激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)中的應(yīng)用。需求層次理論：由美國(guó)心理學(xué)家亞伯拉罕?馬斯洛于1943年提出，該理論將人的需求從低到高依次分為生理需求、安全需求、歸屬與愛(ài)的需求、尊重需求和自我實(shí)現(xiàn)需求五個(gè)層次。在上市公司中，了解員工的需求層次對(duì)于設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制至關(guān)重要。對(duì)于基層員工，滿足其生理需求和安全需求是基礎(chǔ)，如提供合理的薪酬待遇、完善的勞動(dòng)保障等，能夠確保員工的基本生活穩(wěn)定，從而安心工作。隨著員工職位的提升和個(gè)人發(fā)展，他們對(duì)歸屬與愛(ài)的需求、尊重需求和自我實(shí)現(xiàn)需求會(huì)逐漸增強(qiáng)。企業(yè)可以通過(guò)建立良好的企業(yè)文化，營(yíng)造和諧的工作氛圍，讓員工感受到團(tuán)隊(duì)的溫暖和歸屬感；給予員工公開(kāi)的表彰和獎(jiǎng)勵(lì)，認(rèn)可他們的工作成果，滿足其尊重需求；為員工提供具有挑戰(zhàn)性的工作任務(wù)、晉升機(jī)會(huì)以及參與公司決策的機(jī)會(huì)，幫助他們實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值，滿足自我實(shí)現(xiàn)需求。當(dāng)員工的這些需求得到滿足時(shí)，他們會(huì)更有動(dòng)力為公司的發(fā)展貢獻(xiàn)力量，從而減少合謀行為的發(fā)生。期望理論：由北美知名心理學(xué)家和行為科學(xué)家維克托?弗魯姆于1964年在《工作與激勵(lì)》中提出，該理論認(rèn)為，激勵(lì)力量（M）等于效價(jià)（V）與期望值（E）的乘積，即M=V×E。效價(jià)是指?jìng)€(gè)體對(duì)目標(biāo)價(jià)值的主觀評(píng)價(jià)，期望值則是個(gè)體對(duì)自己實(shí)現(xiàn)目標(biāo)可能性的主觀估計(jì)。在上市公司激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)中，期望理論具有重要的指導(dǎo)作用。公司應(yīng)明確設(shè)定具體、可衡量的績(jī)效目標(biāo)，使員工清楚地知道通過(guò)努力能夠達(dá)到的目標(biāo)以及達(dá)成目標(biāo)后所能獲得的獎(jiǎng)勵(lì)，從而提高員工對(duì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的期望值。給予員工的獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)具有吸引力，與員工的個(gè)人需求相匹配，以提高獎(jiǎng)勵(lì)的效價(jià)。對(duì)于追求經(jīng)濟(jì)利益的員工，提供豐厚的獎(jiǎng)金、股權(quán)等物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)；對(duì)于注重個(gè)人發(fā)展的員工，給予晉升機(jī)會(huì)、培訓(xùn)機(jī)會(huì)等非物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)。只有當(dāng)員工認(rèn)為通過(guò)努力能夠?qū)崿F(xiàn)目標(biāo)，并且目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后能夠獲得有價(jià)值的獎(jiǎng)勵(lì)時(shí)，他們才會(huì)有足夠的動(dòng)力去努力工作，進(jìn)而降低合謀的可能性。雙因素理論：由美國(guó)心理學(xué)家赫茨伯格于1959年提出，該理論將影響員工工作積極性的因素分為保健因素和激勵(lì)因素兩類(lèi)。保健因素主要包括公司政策、管理措施、工作環(huán)境、工資待遇等，這些因素如果得不到滿足，會(huì)導(dǎo)致員工產(chǎn)生不滿情緒，但即使得到滿足，也只能消除員工的不滿，而不能激發(fā)員工的工作積極性。激勵(lì)因素則包括工作本身的挑戰(zhàn)性、成就感、晉升機(jī)會(huì)、認(rèn)可與贊賞等，這些因素能夠激發(fā)員工的工作熱情和積極性，提高工作效率。在上市公司中，企業(yè)應(yīng)首先確保保健因素得到滿足，為員工提供良好的工作條件和合理的薪酬待遇，以消除員工的不滿情緒。在此基礎(chǔ)上，注重激勵(lì)因素的運(yùn)用，通過(guò)豐富工作內(nèi)容、賦予員工更多的責(zé)任和自主權(quán)、提供晉升機(jī)會(huì)等方式，激發(fā)員工的工作積極性和創(chuàng)造力，使員工更加關(guān)注公司的發(fā)展，減少合謀行為的發(fā)生。2.3約束理論約束理論最初由以色列物理學(xué)家、管理學(xué)家艾利?高德拉特在20世紀(jì)80年代開(kāi)創(chuàng)的最優(yōu)生產(chǎn)技術(shù)基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)，早期主要應(yīng)用于生產(chǎn)管理領(lǐng)域，后逐漸演變?yōu)橐环N廣泛應(yīng)用于企業(yè)管理各方面的思想方法和管理策略。該理論強(qiáng)調(diào)，在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的過(guò)程中，系統(tǒng)總會(huì)存在約束因素，這些約束因素限制了系統(tǒng)的整體效能，企業(yè)需要識(shí)別并有效管理這些約束，以實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)的優(yōu)化。在上市公司中，約束理論同樣具有重要的應(yīng)用價(jià)值，主要體現(xiàn)在內(nèi)部約束和外部約束兩個(gè)方面。內(nèi)部約束主要涉及公司治理結(jié)構(gòu)，這是公司內(nèi)部對(duì)管理層和各利益相關(guān)者行為進(jìn)行規(guī)范和制衡的制度安排。健全的公司治理結(jié)構(gòu)能夠?qū)Υ砣说男袨樾纬捎行У募s束，減少合謀行為的發(fā)生。董事會(huì)作為公司治理的核心機(jī)構(gòu)，其獨(dú)立性和監(jiān)督職能至關(guān)重要。獨(dú)立董事的存在能夠在一定程度上制衡管理層的權(quán)力，避免管理層為追求個(gè)人利益而損害公司和股東的利益。通過(guò)參與公司重大決策的制定和監(jiān)督，獨(dú)立董事可以運(yùn)用其專(zhuān)業(yè)知識(shí)和獨(dú)立判斷，對(duì)管理層的決策進(jìn)行審查，防止不合理決策的出臺(tái)，降低合謀風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)事會(huì)作為公司的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，有權(quán)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督檢查。監(jiān)事會(huì)應(yīng)具備獨(dú)立的監(jiān)督權(quán)力和專(zhuān)業(yè)的監(jiān)督能力，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部存在的問(wèn)題和潛在的合謀風(fēng)險(xiǎn)，并采取有效的措施加以糾正和防范。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是內(nèi)部約束的重要組成部分。股權(quán)過(guò)度集中可能導(dǎo)致大股東利用其控制權(quán)與管理層合謀，侵占中小股東的利益；而股權(quán)過(guò)于分散則可能出現(xiàn)管理層權(quán)力過(guò)大，缺乏有效監(jiān)督的情況。因此，構(gòu)建適度分散且相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，能夠形成各股東之間相互監(jiān)督、相互制約的機(jī)制，減少合謀行為發(fā)生的可能性。通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者、機(jī)構(gòu)投資者等多元化的股東，能夠增強(qiáng)股東對(duì)公司的監(jiān)督力度，促進(jìn)公司治理的完善，從而有效約束代理人的行為。外部約束主要包括法律法規(guī)、市場(chǎng)機(jī)制等方面。法律法規(guī)是規(guī)范上市公司行為的重要準(zhǔn)則，具有強(qiáng)制性和權(quán)威性。我國(guó)制定了一系列的法律法規(guī)，如《公司法》《證券法》《上市公司治理準(zhǔn)則》等，對(duì)上市公司的信息披露、關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易等行為進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范，并明確了相應(yīng)的法律責(zé)任。這些法律法規(guī)為防范上市公司合謀提供了堅(jiān)實(shí)的法律保障，一旦發(fā)現(xiàn)上市公司存在合謀行為，將依法給予嚴(yán)厲的制裁，包括罰款、吊銷(xiāo)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、追究刑事責(zé)任等，從而增加合謀成本，對(duì)潛在的合謀者形成強(qiáng)大的威懾力。市場(chǎng)機(jī)制中的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和聲譽(yù)機(jī)制也對(duì)上市公司具有重要的約束作用。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，上市公司面臨著來(lái)自同行業(yè)其他公司的競(jìng)爭(zhēng)壓力。為了在市場(chǎng)中立足并取得發(fā)展，公司必須遵守市場(chǎng)規(guī)則，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力。如果公司參與合謀，一旦被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，將面臨聲譽(yù)受損、客戶流失、股價(jià)下跌等嚴(yán)重后果，從而影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制促使上市公司自覺(jué)約束自身行為，減少合謀的動(dòng)機(jī)。聲譽(yù)機(jī)制則是基于市場(chǎng)參與者對(duì)上市公司的評(píng)價(jià)和信任。具有良好聲譽(yù)的上市公司更容易獲得投資者的信任和支持，從而在市場(chǎng)中獲得更多的資源和機(jī)會(huì)。而合謀行為會(huì)嚴(yán)重?fù)p害公司的聲譽(yù)，導(dǎo)致投資者對(duì)公司失去信心，進(jìn)而影響公司的市場(chǎng)價(jià)值。所以，上市公司為了維護(hù)自身的聲譽(yù)，會(huì)努力避免合謀行為的發(fā)生。約束理論為上市公司防范合謀行為提供了重要的理論指導(dǎo)。通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部約束，完善公司治理結(jié)構(gòu)，以及強(qiáng)化外部約束，依靠法律法規(guī)和市場(chǎng)機(jī)制的作用，能夠?qū)Υ砣说男袨樾纬扇轿?、多層次的約束，有效降低上市公司合謀的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)上市公司的健康穩(wěn)定發(fā)展。三、我國(guó)上市公司激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析3.1激勵(lì)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀3.1.1薪酬激勵(lì)我國(guó)上市公司的薪酬激勵(lì)形式呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)，主要包括基本工資、獎(jiǎng)金、福利等?；竟べY是高管和員工薪酬的基礎(chǔ)組成部分，相對(duì)穩(wěn)定，其水平通常根據(jù)職位等級(jí)、工作經(jīng)驗(yàn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等因素確定，旨在保障員工的基本生活需求，為員工提供穩(wěn)定的收入來(lái)源。獎(jiǎng)金則是根據(jù)公司業(yè)績(jī)、個(gè)人績(jī)效等指標(biāo)發(fā)放的額外薪酬，具有較強(qiáng)的激勵(lì)性。在公司業(yè)績(jī)良好、完成既定目標(biāo)的情況下，員工和高管能夠獲得豐厚的獎(jiǎng)金，這直接與他們的工作成果掛鉤，促使他們?yōu)樘嵘緲I(yè)績(jī)而努力。福利方面，涵蓋了法定福利，如五險(xiǎn)一金，以及各種補(bǔ)充福利，如商業(yè)保險(xiǎn)、帶薪年假、員工培訓(xùn)、節(jié)日福利、健康體檢等。這些福利不僅有助于吸引和留住人才，還能提升員工的滿意度和忠誠(chéng)度，間接促進(jìn)公司的穩(wěn)定發(fā)展。從薪酬水平來(lái)看，近年來(lái)我國(guó)上市公司高管薪酬總體呈上升趨勢(shì)。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，部分大型上市公司的高管薪酬已經(jīng)達(dá)到較高水平，尤其是在金融、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)。金融行業(yè)由于其高利潤(rùn)、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，對(duì)高管的專(zhuān)業(yè)能力和決策水平要求極高，因此高管薪酬普遍較高。一些知名金融機(jī)構(gòu)的高管年薪可達(dá)數(shù)百萬(wàn)元甚至上千萬(wàn)元，其中獎(jiǎng)金和股權(quán)激勵(lì)等可變薪酬部分占比較大，這與金融行業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)特征密切相關(guān)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)則處于快速發(fā)展階段，競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)需要不斷創(chuàng)新和拓展市場(chǎng)，對(duì)高管的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)開(kāi)拓能力依賴度高，所以高管薪酬也較為可觀。以阿里巴巴、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭為例，其高管薪酬不僅包括高額的現(xiàn)金薪酬，還伴隨著大量的股票期權(quán)和限制性股票等股權(quán)激勵(lì)，以激勵(lì)高管關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展。薪酬激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間存在著一定的關(guān)聯(lián)性，但這種關(guān)聯(lián)性在不同公司和行業(yè)中表現(xiàn)出差異。在一些公司中，薪酬與業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)公司業(yè)績(jī)提升時(shí)，高管和員工的薪酬也相應(yīng)增加，這種正向激勵(lì)能夠有效地激發(fā)員工的工作積極性和創(chuàng)造力，促使他們更加努力地工作，為公司創(chuàng)造更多的價(jià)值。根據(jù)對(duì)滬深兩市部分制造業(yè)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯的年份，這些公司高管的薪酬漲幅與公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度呈現(xiàn)出較強(qiáng)的一致性，獎(jiǎng)金和股權(quán)激勵(lì)的兌現(xiàn)也與公司業(yè)績(jī)目標(biāo)的完成情況緊密掛鉤。然而，在另一些公司中，薪酬激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)性并不顯著。部分公司存在著薪酬粘性現(xiàn)象，即當(dāng)公司業(yè)績(jī)上升時(shí)，高管薪酬增長(zhǎng)幅度較大；而當(dāng)公司業(yè)績(jī)下降時(shí)，高管薪酬卻未能相應(yīng)地大幅下降。這種薪酬粘性可能導(dǎo)致高管在公司業(yè)績(jī)不佳時(shí)仍能獲得較高的薪酬回報(bào)，從而削弱了薪酬激勵(lì)的有效性，降低了高管為提升公司業(yè)績(jī)而努力的動(dòng)力。一些國(guó)有企業(yè)由于受到體制、政策等因素的影響，薪酬體系相對(duì)僵化，薪酬與業(yè)績(jī)的掛鉤程度不夠緊密，難以充分發(fā)揮薪酬激勵(lì)的作用。3.1.2股權(quán)激勵(lì)股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式，在我國(guó)上市公司中得到了越來(lái)越廣泛的應(yīng)用。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和相關(guān)政策的完善，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量逐年增加。自2005年股權(quán)分置改革以來(lái)，股權(quán)激勵(lì)的制度環(huán)境不斷優(yōu)化，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的積極性顯著提高。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年A股上市公司共披露股權(quán)激勵(lì)方案787份，其中首期股權(quán)激勵(lì)方案有395份，占比50.19%；多期股權(quán)激勵(lì)方案有392份，占比49.81%，相較于2021年同期占比有所提升，股權(quán)激勵(lì)常態(tài)化現(xiàn)象日益明顯。我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的模式主要包括股票期權(quán)、限制性股票等。股票期權(quán)是指公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象只有在滿足約定的行權(quán)條件，如公司業(yè)績(jī)達(dá)到一定目標(biāo)、個(gè)人績(jī)效考核合格等，才能在行權(quán)期內(nèi)行使該權(quán)利，購(gòu)買(mǎi)股票。股票期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于可以將高管和員工的利益與公司股價(jià)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)緊密聯(lián)系起來(lái)，激勵(lì)他們關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，努力提升公司業(yè)績(jī)，從而推動(dòng)股價(jià)上漲，實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。對(duì)于一些處于成長(zhǎng)期的科技型上市公司來(lái)說(shuō)，股票期權(quán)能夠吸引和留住優(yōu)秀的技術(shù)人才和管理人才，激發(fā)他們的創(chuàng)新活力和工作積極性，為公司的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展提供有力支持。限制性股票則是指公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，但這些股票在解鎖前有一定的限制條件，如激勵(lì)對(duì)象需滿足一定的服務(wù)期限、公司需達(dá)到特定的業(yè)績(jī)目標(biāo)等。只有在條件滿足時(shí)，股票才能解鎖，激勵(lì)對(duì)象才能自由處置這些股票。限制性股票的特點(diǎn)是能夠在授予時(shí)就給予激勵(lì)對(duì)象一定的股票，使其具有股東身份，增強(qiáng)其對(duì)公司的歸屬感和責(zé)任感。同時(shí)，通過(guò)設(shè)置解鎖條件，可以有效約束激勵(lì)對(duì)象的行為，促使他們?yōu)閷?shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)而努力。在一些成熟行業(yè)的上市公司中，限制性股票的應(yīng)用較為廣泛，如制造業(yè)、傳統(tǒng)能源行業(yè)等，這些公司通過(guò)限制性股票激勵(lì)高管和核心員工，穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)，提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理層的激勵(lì)效果在一定程度上得到了體現(xiàn)。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，管理層的利益與公司股東的利益更加趨于一致，管理層會(huì)更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，積極推動(dòng)公司的創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展，努力提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。一些實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司在業(yè)績(jī)表現(xiàn)、創(chuàng)新能力等方面取得了明顯的提升。以寧德時(shí)代為例，公司通過(guò)實(shí)施業(yè)績(jī)股票激勵(lì)計(jì)劃，以市占率、研發(fā)投入等為考核目標(biāo)，激勵(lì)管理層和核心員工積極投入工作，推動(dòng)公司在動(dòng)力電池領(lǐng)域不斷創(chuàng)新和發(fā)展，成為全球動(dòng)力電池龍頭企業(yè)。然而，股權(quán)激勵(lì)也存在一些問(wèn)題，如激勵(lì)方案設(shè)計(jì)不合理、市場(chǎng)波動(dòng)影響激勵(lì)效果等。部分公司在制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)設(shè)置過(guò)低，導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象輕易就能達(dá)到目標(biāo)，從而使股權(quán)激勵(lì)淪為一種福利，無(wú)法真正發(fā)揮激勵(lì)作用。市場(chǎng)波動(dòng)也可能導(dǎo)致股價(jià)與公司業(yè)績(jī)背離，使得股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期效果大打折扣。當(dāng)股市整體下跌時(shí)，即使公司業(yè)績(jī)良好，股價(jià)也可能受到影響而下跌，導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象的收益受損，降低他們的工作積極性。3.1.3其他激勵(lì)方式除了薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)外，我國(guó)上市公司還采用了多種其他激勵(lì)手段，這些激勵(lì)方式在不同程度上對(duì)員工和管理層起到了激勵(lì)作用。晉升激勵(lì)是一種重要的非物質(zhì)激勵(lì)方式。在上市公司中，員工通常將晉升視為對(duì)自己工作能力和業(yè)績(jī)的認(rèn)可，以及個(gè)人職業(yè)發(fā)展的重要標(biāo)志。當(dāng)員工在工作中表現(xiàn)出色，為公司做出突出貢獻(xiàn)時(shí)，有機(jī)會(huì)獲得晉升，擔(dān)任更高的職位，承擔(dān)更多的責(zé)任。晉升不僅意味著更高的權(quán)力和地位，還伴隨著更廣闊的職業(yè)發(fā)展空間和更多的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)。這激勵(lì)員工不斷提升自己的專(zhuān)業(yè)技能和綜合素質(zhì)，努力在工作中取得更好的成績(jī)，以爭(zhēng)取晉升機(jī)會(huì)。在華為公司，晉升激勵(lì)機(jī)制非常完善，員工通過(guò)在不同項(xiàng)目中的出色表現(xiàn)和持續(xù)的能力提升，可以逐步晉升到更高的職位，這種激勵(lì)方式激發(fā)了員工的工作熱情和創(chuàng)新精神，推動(dòng)了公司的快速發(fā)展。榮譽(yù)激勵(lì)也是一種常見(jiàn)的激勵(lì)手段。公司通過(guò)授予員工榮譽(yù)稱號(hào)、公開(kāi)表彰等方式，對(duì)員工的優(yōu)秀表現(xiàn)和突出貢獻(xiàn)給予認(rèn)可和贊揚(yáng)。榮譽(yù)激勵(lì)能夠滿足員工的尊重需求和自我實(shí)現(xiàn)需求，增強(qiáng)員工的榮譽(yù)感和歸屬感。獲得榮譽(yù)的員工會(huì)感到自己的工作價(jià)值得到了公司的高度認(rèn)可，從而更加珍惜這份榮譽(yù)，激勵(lì)自己在今后的工作中繼續(xù)保持優(yōu)秀的表現(xiàn)。一些上市公司會(huì)設(shè)立“優(yōu)秀員工”“年度杰出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”等榮譽(yù)獎(jiǎng)項(xiàng)，在公司年會(huì)或其他重要場(chǎng)合進(jìn)行隆重表彰，不僅對(duì)獲獎(jiǎng)員工起到了激勵(lì)作用，也為其他員工樹(shù)立了榜樣，營(yíng)造了積極向上的工作氛圍。培訓(xùn)與發(fā)展機(jī)會(huì)作為一種激勵(lì)方式，也受到員工的廣泛關(guān)注。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，員工越來(lái)越重視自身的職業(yè)發(fā)展和能力提升。上市公司為員工提供豐富的培訓(xùn)課程、學(xué)習(xí)交流機(jī)會(huì)以及參與重要項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，能夠幫助員工不斷提升自己的專(zhuān)業(yè)技能和綜合素質(zhì)，滿足員工的自我成長(zhǎng)需求。這種激勵(lì)方式不僅能夠提高員工的工作能力和績(jī)效，還能增強(qiáng)員工對(duì)公司的忠誠(chéng)度和歸屬感。例如，騰訊公司為員工提供了多樣化的培訓(xùn)計(jì)劃，包括內(nèi)部培訓(xùn)課程、外部培訓(xùn)機(jī)會(huì)、在線學(xué)習(xí)平臺(tái)等，員工可以根據(jù)自己的職業(yè)發(fā)展規(guī)劃和興趣選擇適合自己的培訓(xùn)內(nèi)容，這吸引了大量?jī)?yōu)秀人才加入騰訊，同時(shí)也促進(jìn)了員工在公司內(nèi)部的成長(zhǎng)和發(fā)展。3.2約束結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀3.2.1內(nèi)部約束機(jī)制在公司治理結(jié)構(gòu)中，股東會(huì)作為上市公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，理論上擁有對(duì)公司重大事項(xiàng)的決策權(quán)和對(duì)管理層的監(jiān)督權(quán)。股東通過(guò)行使表決權(quán)，對(duì)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、重大投資、高管任免等事項(xiàng)進(jìn)行決策，以確保公司的運(yùn)營(yíng)符合股東的利益。在實(shí)際操作中，由于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，部分公司存在大股東“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，使得股東會(huì)的決策往往被大股東所主導(dǎo)，中小股東的話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱。一些大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)，與管理層合謀，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等手段，損害中小股東的利益。在某些上市公司中，大股東可能會(huì)將公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)低價(jià)轉(zhuǎn)讓給自己控制的其他企業(yè)，或者通過(guò)高價(jià)收購(gòu)大股東關(guān)聯(lián)企業(yè)的資產(chǎn)等方式，實(shí)現(xiàn)利益輸送，而中小股東由于持股比例較低，難以對(duì)這些行為進(jìn)行有效制衡。董事會(huì)作為公司治理的核心機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)制定公司的戰(zhàn)略決策、監(jiān)督管理層的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。董事會(huì)的獨(dú)立性和專(zhuān)業(yè)性對(duì)于其監(jiān)督職能的發(fā)揮至關(guān)重要。獨(dú)立董事的設(shè)立旨在增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，使其能夠獨(dú)立于管理層和大股東，對(duì)公司的決策進(jìn)行客觀、公正的判斷和監(jiān)督。在現(xiàn)實(shí)中，部分上市公司的獨(dú)立董事制度存在缺陷，獨(dú)立董事未能充分發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督作用。一些獨(dú)立董事缺乏足夠的時(shí)間和精力投入到公司事務(wù)中，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和重大決策了解不夠深入；部分獨(dú)立董事可能與公司管理層或大股東存在利益關(guān)聯(lián)，導(dǎo)致其在決策過(guò)程中難以保持獨(dú)立性和公正性。某些上市公司的獨(dú)立董事由大股東提名或推薦，在涉及大股東利益的問(wèn)題上，獨(dú)立董事可能會(huì)受到大股東的影響，無(wú)法對(duì)相關(guān)決策提出有效的質(zhì)疑和監(jiān)督。監(jiān)事會(huì)是公司內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，其主要職責(zé)是對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督檢查，確保公司運(yùn)營(yíng)符合法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定。我國(guó)上市公司監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能在一定程度上受到限制。監(jiān)事會(huì)的成員構(gòu)成往往存在局限性，部分監(jiān)事會(huì)成員由公司內(nèi)部員工擔(dān)任，他們?cè)诒O(jiān)督過(guò)程中可能會(huì)受到公司管理層的影響，難以獨(dú)立行使監(jiān)督權(quán)力。監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督手段相對(duì)有限，缺乏有效的調(diào)查權(quán)和處罰權(quán)，對(duì)于發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題往往只能提出建議，而無(wú)法采取實(shí)質(zhì)性的措施加以糾正和處理。在一些上市公司中，監(jiān)事會(huì)雖然發(fā)現(xiàn)了管理層存在的違規(guī)行為，但由于缺乏相應(yīng)的權(quán)力，無(wú)法對(duì)管理層進(jìn)行有效的約束和制裁，導(dǎo)致監(jiān)督效果不佳。內(nèi)部審計(jì)和內(nèi)部控制制度是上市公司內(nèi)部約束機(jī)制的重要組成部分。內(nèi)部審計(jì)部門(mén)負(fù)責(zé)對(duì)公司的財(cái)務(wù)收支、內(nèi)部控制制度的執(zhí)行情況等進(jìn)行審計(jì)監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，并提出改進(jìn)建議。內(nèi)部控制制度則是通過(guò)建立一系列的規(guī)章制度和流程，對(duì)公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范和約束，確保公司運(yùn)營(yíng)的合規(guī)性和有效性。目前，部分上市公司的內(nèi)部審計(jì)和內(nèi)部控制制度存在不完善的地方。一些公司的內(nèi)部審計(jì)部門(mén)獨(dú)立性不足，受管理層的干預(yù)較大，難以對(duì)管理層的行為進(jìn)行有效的監(jiān)督；部分公司的內(nèi)部控制制度存在漏洞，執(zhí)行不到位，導(dǎo)致公司在財(cái)務(wù)管理、資產(chǎn)管理、信息披露等方面存在風(fēng)險(xiǎn)。在某些上市公司中，內(nèi)部審計(jì)部門(mén)在審計(jì)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了財(cái)務(wù)報(bào)表存在虛假記載的問(wèn)題，但由于受到管理層的壓力，未能及時(shí)向上級(jí)部門(mén)報(bào)告和披露，使得問(wèn)題未能得到及時(shí)解決，最終導(dǎo)致公司面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。3.2.2外部約束機(jī)制法律法規(guī)是規(guī)范上市公司行為的重要準(zhǔn)則，對(duì)防范上市公司合謀起到了基礎(chǔ)性的約束作用。我國(guó)已建立了較為完善的法律法規(guī)體系，包括《公司法》《證券法》《上市公司治理準(zhǔn)則》《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》等，這些法律法規(guī)對(duì)上市公司的組織架構(gòu)、運(yùn)營(yíng)管理、信息披露、關(guān)聯(lián)交易等方面做出了明確規(guī)定，并對(duì)違法違規(guī)行為制定了相應(yīng)的處罰措施?！豆痉ā访鞔_規(guī)定了公司股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的權(quán)利和義務(wù)，以及公司的設(shè)立、運(yùn)營(yíng)、變更、終止等方面的法律程序；《證券法》對(duì)上市公司的證券發(fā)行、交易、信息披露等行為進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范，加大了對(duì)證券違法違規(guī)行為的處罰力度，包括罰款、吊銷(xiāo)證券業(yè)務(wù)許可證、追究刑事責(zé)任等。這些法律法規(guī)的實(shí)施，為防范上市公司合謀提供了有力的法律保障，對(duì)潛在的合謀者形成了強(qiáng)大的威懾力。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在上市公司外部約束機(jī)制中發(fā)揮著重要的監(jiān)管作用。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（證監(jiān)會(huì)）作為我國(guó)資本市場(chǎng)的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)上市公司的發(fā)行上市、信息披露、市場(chǎng)交易等行為進(jìn)行監(jiān)管，維護(hù)資本市場(chǎng)的公平、公正、公開(kāi)。證監(jiān)會(huì)通過(guò)制定監(jiān)管政策、開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管、查處違法違規(guī)行為等方式，對(duì)上市公司進(jìn)行全方位的監(jiān)管。定期對(duì)上市公司進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，核實(shí)公司的財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況以及信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性；對(duì)發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)行為，如財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等，依法進(jìn)行嚴(yán)厲查處，追究相關(guān)責(zé)任人的法律責(zé)任。上海證券交易所和深圳證券交易所作為證券市場(chǎng)的一線監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也承擔(dān)著對(duì)上市公司的日常監(jiān)管職責(zé)，包括對(duì)上市公司信息披露的審核、對(duì)異常交易行為的監(jiān)控等。通過(guò)加強(qiáng)對(duì)上市公司的日常監(jiān)管，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理潛在的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，維護(hù)證券市場(chǎng)的正常秩序。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是一種重要的外部約束力量。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，上市公司面臨著來(lái)自同行業(yè)其他公司的競(jìng)爭(zhēng)壓力。為了在市場(chǎng)中立足并取得發(fā)展，公司必須不斷提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力，包括產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)水平、創(chuàng)新能力等方面。如果公司參與合謀，一旦被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，將面臨聲譽(yù)受損、客戶流失、市場(chǎng)份額下降等嚴(yán)重后果，從而影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制促使上市公司自覺(jué)遵守市場(chǎng)規(guī)則，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，減少合謀的動(dòng)機(jī)。在智能手機(jī)市場(chǎng)，各大手機(jī)品牌之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和品牌信譽(yù)高度關(guān)注。如果某家手機(jī)上市公司被曝光存在合謀造假等問(wèn)題，消費(fèi)者可能會(huì)對(duì)其產(chǎn)品失去信任，轉(zhuǎn)而選擇其他品牌的產(chǎn)品，導(dǎo)致該公司市場(chǎng)份額下降，業(yè)績(jī)下滑。為了避免這種情況的發(fā)生，手機(jī)上市公司會(huì)努力保證產(chǎn)品質(zhì)量，規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為，避免參與合謀。媒體監(jiān)督作為一種外部輿論監(jiān)督力量，對(duì)上市公司的行為也具有重要的約束作用。媒體通過(guò)對(duì)上市公司的新聞報(bào)道、調(diào)查曝光等方式，將上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況、違法違規(guī)行為等信息及時(shí)傳遞給社會(huì)公眾，引起社會(huì)各界的關(guān)注和監(jiān)督。媒體的曝光能夠?qū)ι鲜泄拘纬蓮?qiáng)大的輿論壓力，促使公司改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理，糾正違法違規(guī)行為。媒體對(duì)一些上市公司財(cái)務(wù)造假、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題的曝光，引發(fā)了社會(huì)公眾的廣泛關(guān)注和譴責(zé)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也迅速介入調(diào)查，對(duì)相關(guān)公司和責(zé)任人進(jìn)行了嚴(yán)厲處罰。這不僅對(duì)涉事公司起到了警示作用，也對(duì)其他上市公司形成了威懾，促使它們加強(qiáng)自律，規(guī)范經(jīng)營(yíng)。四、上市公司合謀案例分析4.1鴻達(dá)興業(yè)案鴻達(dá)興業(yè)股份有限公司作為一家在深交所上市的公司，曾在化工等領(lǐng)域具有一定的市場(chǎng)影響力。然而，其一系列違法違規(guī)行為，尤其是與審計(jì)人員合謀進(jìn)行財(cái)務(wù)造假的事件，引起了資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，也為研究上市公司合謀問(wèn)題提供了典型案例。鴻達(dá)興業(yè)的合謀手段極其惡劣且復(fù)雜。在財(cái)務(wù)造假方面，從2020年至2023年期間，公司通過(guò)多種手段虛增營(yíng)業(yè)收入、虛減營(yíng)業(yè)成本和費(fèi)用，累計(jì)虛增利潤(rùn)總額高達(dá)40.78億元，占各期披露利潤(rùn)的比例在94%-618%之間。公司直接篡改原始財(cái)務(wù)賬套，對(duì)其子公司如內(nèi)蒙古烏海化工有限公司、內(nèi)蒙古中谷礦業(yè)有限責(zé)任公司等的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行修改，以達(dá)到虛增業(yè)績(jī)的目的。鴻達(dá)興業(yè)還指使審計(jì)人員虛構(gòu)審計(jì)調(diào)整分錄，掩蓋資金挪用和財(cái)務(wù)漏洞。在2020-2022年，公司的審計(jì)工作由永拓會(huì)計(jì)師事務(wù)所承擔(dān)，最初兩年出具的是標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)，但在2022年出具的審計(jì)報(bào)告變?yōu)閹?qiáng)調(diào)事項(xiàng)段，這一變化背后可能就隱藏著公司與審計(jì)機(jī)構(gòu)之間的合謀跡象。在資金方面，鴻達(dá)興業(yè)擅自改變2019年募集資金用途，涉及金額16.91億元，該部分資金主要被控股股東鴻達(dá)興業(yè)集團(tuán)有限公司及其關(guān)聯(lián)方使用。公司不僅未在2019-2022年年度報(bào)告、2023年半年報(bào)及相應(yīng)專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告中如實(shí)披露，還在2022年通過(guò)“資金循環(huán)”偽造募集資金歸還記錄，進(jìn)一步掩蓋挪用事實(shí)。從2020年8月25日至2021年10月26日期間，鴻達(dá)興業(yè)及其子公司引發(fā)民事訴訟、仲裁28起，涉及金額27.14億元，占公司2020年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的36.12%；2021年3月至9月，其子公司因到期未歸還貸款，銀行向法院申請(qǐng)立案執(zhí)行，鴻達(dá)興業(yè)承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，涉及金額合計(jì)17.94億元。對(duì)于這些重大訴訟、仲裁事項(xiàng)，公司均未及時(shí)披露，嚴(yán)重違反了信息披露的相關(guān)規(guī)定。鴻達(dá)興業(yè)合謀行為的背后有著深層次的原因。從利益驅(qū)動(dòng)角度來(lái)看，公司實(shí)控人周奕豐作為董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，其個(gè)人利益與公司業(yè)績(jī)緊密相關(guān)。通過(guò)財(cái)務(wù)造假虛增業(yè)績(jī)，一方面可以提升公司股價(jià)，使周奕豐持有的股份市值增加，從而獲取巨大的經(jīng)濟(jì)利益；另一方面，良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也有助于公司在資本市場(chǎng)上獲得更多的融資機(jī)會(huì)，為周奕豐及其關(guān)聯(lián)方提供更多的資金支持，滿足其擴(kuò)張和資金周轉(zhuǎn)的需求。財(cái)務(wù)總監(jiān)林桂生等高管也可能因公司業(yè)績(jī)提升而獲得更高的薪酬和獎(jiǎng)金，在利益誘惑下，他們選擇配合周奕豐實(shí)施財(cái)務(wù)造假行為。公司治理失效也是導(dǎo)致合謀的重要因素。公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)未能發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督和制衡作用。大股東“一股獨(dú)大”，周奕豐作為實(shí)控人能夠輕易掌控公司的決策，使得其他股東難以對(duì)其行為進(jìn)行有效約束。獨(dú)立董事未能履行職責(zé)，對(duì)公司的重大決策和財(cái)務(wù)造假行為未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和制止。內(nèi)部審計(jì)和內(nèi)部控制制度也存在嚴(yán)重缺陷，無(wú)法對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行有效的監(jiān)督和控制，為財(cái)務(wù)造假和資金挪用等違法違規(guī)行為提供了可乘之機(jī)。鴻達(dá)興業(yè)的合謀行為造成了多方面的嚴(yán)重影響。投資者遭受了巨大損失，公司的財(cái)務(wù)造假行為誤導(dǎo)了投資者的決策，許多投資者基于公司虛假的財(cái)務(wù)報(bào)表買(mǎi)入股票，隨著造假行為被揭露，公司股價(jià)暴跌，投資者的資產(chǎn)大幅縮水。公司的子公司破產(chǎn)重整，股東權(quán)益歸零，眾多中小投資者血本無(wú)歸。資本市場(chǎng)的信任受到了極大的損害，鴻達(dá)興業(yè)作為上市公司，其違法違規(guī)行為嚴(yán)重破壞了資本市場(chǎng)的公平、公正和公開(kāi)原則，使投資者對(duì)上市公司的信息披露和財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性產(chǎn)生了懷疑，降低了投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心。這不僅影響了鴻達(dá)興業(yè)自身的發(fā)展，也對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展造成了負(fù)面影響，阻礙了資本市場(chǎng)資源配置功能的有效發(fā)揮。4.2ST新海案ST新海參與“專(zhuān)網(wǎng)通信”騙局這一事件，充分暴露了上市公司合謀造假的復(fù)雜性與嚴(yán)重性。2014年3月，ST新海董事長(zhǎng)張亦斌與隋田力、鄭利彬、吳寶森、聶寶龍、吳予、胡海平等人共同入股，成立了蘇州新海宜信息科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新海宜信息”）和蘇州新海宜電子技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新海宜電子”），由此開(kāi)啟了專(zhuān)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)。這一業(yè)務(wù)看似正常的商業(yè)拓展，實(shí)則隱藏著巨大的陰謀。在實(shí)際操作中，專(zhuān)網(wǎng)通信產(chǎn)品的生產(chǎn)加工及購(gòu)銷(xiāo)環(huán)節(jié)完全由隋田力操控，形成了一個(gè)虛假的銷(xiāo)售循環(huán)。上下游企業(yè)的確定、合同的簽訂、資金的支付以及虛假的實(shí)物流轉(zhuǎn)，都在隋田力的掌控之中。ST新海及新海宜電子雖簽訂了采購(gòu)銷(xiāo)售合同，卻對(duì)產(chǎn)品的真實(shí)用途一無(wú)所知，他們僅僅是為專(zhuān)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)提供融資以獲取固定收益，然而對(duì)外卻將其披露為銷(xiāo)售硬件產(chǎn)品的主營(yíng)業(yè)務(wù)，這顯然存在虛假記載。例如，ST新海本部開(kāi)展的專(zhuān)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)，僅僅是合同、單據(jù)及資金上的流轉(zhuǎn)，并無(wú)實(shí)際的物流運(yùn)輸，卻將這些業(yè)務(wù)形成的收入、利潤(rùn)確認(rèn)為正常硬件產(chǎn)品銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)。新海宜電子自2014年3月至2019年8月31日被納入ST新海合并報(bào)表范圍，但事實(shí)上，ST新海并未實(shí)際控制新海宜電子。通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，新海宜信息和新海宜電子的股東存在代持情況，穿透合并計(jì)算后，隋田力持股占比最高，這表明隋田力才是這兩家公司實(shí)際的控制者。新海宜電子作為實(shí)際由隋田力控制的公司，通過(guò)開(kāi)展虛假自循環(huán)業(yè)務(wù)，大肆虛增銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)。ST新海在不實(shí)際控制新海宜電子的情況下，仍將該公司專(zhuān)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)形成的收入和利潤(rùn)并表，進(jìn)一步虛增了自身的收入和利潤(rùn)。在2019年9月新海宜電子不再并表后，ST新海仍通過(guò)確認(rèn)新海宜電子專(zhuān)網(wǎng)通信自循環(huán)虛假業(yè)務(wù)投資收益，虛增了2019年的利潤(rùn)。從2014年至2019年上半年，ST新海通過(guò)參與隋田力主導(dǎo)的專(zhuān)網(wǎng)通信虛假自循環(huán)業(yè)務(wù)，在合并報(bào)表層面虛增銷(xiāo)售收入共計(jì)37.41億元，虛增銷(xiāo)售成本共計(jì)32.18億元，虛增利潤(rùn)總額共計(jì)5.63億元。ST新海參與合謀造假的原因是多方面的。從追求短期利益的角度來(lái)看，通過(guò)虛增業(yè)績(jī)，公司能夠在資本市場(chǎng)上維持較好的形象，吸引投資者的關(guān)注和資金投入。這不僅有助于提升股價(jià)，使公司管理層和大股東的財(cái)富增值，還能為公司獲取更多的融資機(jī)會(huì)，滿足公司短期的資金需求。公司管理層可能面臨著業(yè)績(jī)考核的壓力，為了保住職位和獲得高額薪酬，不惜采取違法違規(guī)的手段參與合謀造假。監(jiān)管漏洞也為合謀行為提供了可乘之機(jī)。在對(duì)專(zhuān)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)的監(jiān)管過(guò)程中，相關(guān)部門(mén)未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)中的異常跡象，對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表審核不夠嚴(yán)格，缺乏有效的監(jiān)管手段和措施。這使得ST新海及相關(guān)方的合謀行為得以長(zhǎng)期存在，未被及時(shí)揭露和制止。行業(yè)監(jiān)管的不完善，對(duì)這類(lèi)隱蔽性較強(qiáng)的融資性貿(mào)易業(yè)務(wù)缺乏明確的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，導(dǎo)致監(jiān)管部門(mén)在執(zhí)法過(guò)程中存在困難。ST新海的合謀造假行為面臨著嚴(yán)厲的后果。2024年1月16日晚間，ST新海收到證監(jiān)會(huì)《行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書(shū)》，公司被責(zé)令改正，給予警告，并處以400萬(wàn)元罰款；董事長(zhǎng)張亦斌被給予警告，并處以200萬(wàn)元罰款，鑒于其違法情節(jié)較為嚴(yán)重，證監(jiān)會(huì)還對(duì)張亦斌采取10年證券市場(chǎng)禁入措施。另有6名其他直接責(zé)任人員也被給予警告及一定金額的罰款。公司還面臨著強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《事先告知書(shū)》查明涉嫌違法的事實(shí)，ST新海2014年至2019年年報(bào)及2019年半年報(bào)存在虛假記載。經(jīng)測(cè)算，公司2016年至2018年實(shí)際凈利潤(rùn)均為負(fù)值，2019年虛增利潤(rùn)總額6495.11萬(wàn)元，2019年扣非后凈利潤(rùn)為負(fù)值，2019年財(cái)報(bào)被出具保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。公司2016年至2019年連續(xù)4年財(cái)務(wù)指標(biāo)可能觸及重大違法強(qiáng)制退市情形。若后續(xù)收到行政處罰決定書(shū)顯示公司觸及重大違法類(lèi)強(qiáng)制退市情形，其股票將自披露收到行政處罰決定書(shū)之日起開(kāi)始停牌，深交所將在公司披露行政處罰決定書(shū)后15個(gè)交易日內(nèi)，作出是否終止上市的決定。4.3恒潤(rùn)股份案恒潤(rùn)股份案是一起典型的上市公司相關(guān)人員合謀操縱股價(jià)的案例，在資本市場(chǎng)上引起了廣泛關(guān)注。2023年，AI概念迅速升溫，成為市場(chǎng)熱門(mén)，相關(guān)概念股股價(jià)隨之大幅上漲，吸引眾多公司跨界布局，恒潤(rùn)股份便是其中之一。然而，其在涉足“算力”業(yè)務(wù)過(guò)程中，卻走上了違法違規(guī)的道路。2023年6月中旬，經(jīng)丁鍵介紹，恒潤(rùn)股份時(shí)任第二大股東、董事長(zhǎng)承立新與張亞洲相識(shí)，此后三人合謀炒作“算力”熱點(diǎn)。他們精心策劃，通過(guò)控制信息生成及披露的內(nèi)容、時(shí)點(diǎn)、節(jié)奏等方式，有組織、有計(jì)劃地實(shí)施操縱行為。在2023年7月16日，承立新與阮某簽訂《代持協(xié)議書(shū)》，以某私募產(chǎn)品受讓了2495.26萬(wàn)股“恒潤(rùn)股份”，為后續(xù)操縱股價(jià)埋下伏筆。自2023年7月29日至11月8日，承立新、丁鍵、張亞洲等人操控上市公司發(fā)布4份利好信息，試圖拉抬“恒潤(rùn)股份”股價(jià)。在此期間，“恒潤(rùn)股份”股價(jià)上漲96.65%，而同期上證指數(shù)下跌6.86%，中證風(fēng)電產(chǎn)業(yè)指數(shù)下跌10.30%，“恒潤(rùn)股份”股價(jià)漲幅明顯優(yōu)于同期上證指數(shù)和行業(yè)指數(shù)，股價(jià)異常波動(dòng)背后正是他們合謀操縱的結(jié)果。在信息發(fā)布環(huán)節(jié)，他們存在諸多違規(guī)行為。在設(shè)立算力子公司情況的披露上，未真實(shí)、完整地呈現(xiàn)相關(guān)信息，隱瞞了關(guān)鍵細(xì)節(jié)，誤導(dǎo)投資者對(duì)公司業(yè)務(wù)布局的判斷；對(duì)于子公司股權(quán)收購(gòu)協(xié)議情況，未真實(shí)、準(zhǔn)確披露，協(xié)議約定的上海潤(rùn)六尺在2024年歸母扣非凈利潤(rùn)不低于2億元等股權(quán)收購(gòu)業(yè)績(jī)目標(biāo)存在夸大，給投資者營(yíng)造出公司未來(lái)業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)的虛假預(yù)期；在服務(wù)器采購(gòu)及進(jìn)展情況的披露中，存在虛假陳述，將非現(xiàn)貨采購(gòu)合同虛假披露為“現(xiàn)貨采購(gòu)”合同，欺騙投資者；簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議情況的披露也未做到及時(shí)、準(zhǔn)確，戰(zhàn)略合作框架協(xié)議實(shí)際于2023年9月簽訂，卻被操控選擇在特定時(shí)點(diǎn)披露，且恒潤(rùn)股份并無(wú)能力落地協(xié)議中提及的40000P智算中心項(xiàng)目，嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者對(duì)公司發(fā)展前景的評(píng)估。為了維持股價(jià)，2023年7月10日至12月1日，丁鍵控制使用22個(gè)證券賬戶在股價(jià)下跌期間集中買(mǎi)入。賬戶組合計(jì)競(jìng)價(jià)買(mǎi)入1575.4477萬(wàn)股，買(mǎi)入成交金額45725.30273萬(wàn)元，競(jìng)價(jià)賣(mài)出1461.8279萬(wàn)股，賣(mài)出金額44707.76428萬(wàn)元，余股113.6744萬(wàn)股，盈利2052.32777萬(wàn)元。在22個(gè)交易日有申買(mǎi)行為，買(mǎi)入成交量排名前三的有10個(gè)交易日，日均買(mǎi)入成交量占市場(chǎng)總成交量比例為3.73%，單日買(mǎi)入成交量占市場(chǎng)總成交量比例最高為22.41%，通過(guò)這種集中資金優(yōu)勢(shì)買(mǎi)賣(mài)股票的方式，對(duì)股價(jià)進(jìn)行人為干預(yù)。在2023年8月至11月，丁鍵還多次向機(jī)構(gòu)投資者宣傳恒潤(rùn)股份“算力”業(yè)務(wù)，積極組織開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研、電話會(huì)議、撰寫(xiě)調(diào)研報(bào)告等活動(dòng)，吸引機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)入“恒潤(rùn)股份”，從輿論和資金層面推動(dòng)股價(jià)上漲。承立新、張亞洲等人也安排人員通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)累計(jì)發(fā)布文章46篇、視頻12條，夸大或虛假宣傳公司“算力”業(yè)務(wù)，進(jìn)一步誤導(dǎo)市場(chǎng)和投資者，營(yíng)造出公司在“算力”領(lǐng)域具有強(qiáng)大實(shí)力和廣闊發(fā)展前景的假象。恒潤(rùn)股份原董事長(zhǎng)等三人合謀操縱股價(jià)的動(dòng)機(jī)主要是謀取個(gè)人利益。承立新作為公司第二大股東和董事長(zhǎng)，通過(guò)操縱股價(jià)上漲，其持有的股份市值將大幅增加，從而獲取巨額經(jīng)濟(jì)利益。丁鍵和張亞洲也可能在股價(jià)上漲過(guò)程中，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)股票或其他利益輸送方式獲利。他們?yōu)榱俗非髠€(gè)人財(cái)富的快速增長(zhǎng)，不惜違反法律法規(guī)，破壞資本市場(chǎng)的公平秩序。2024年，證監(jiān)會(huì)查明他們的違法違規(guī)行為后，開(kāi)出了嚴(yán)厲的罰單。責(zé)令依法處理非法持有的證券，沒(méi)收違法所得2052.32777萬(wàn)元，由丁鍵承擔(dān)；并處以12313.96662萬(wàn)元罰款，其中由承立新承擔(dān)6156.98331萬(wàn)元，由丁鍵承擔(dān)4925.586648萬(wàn)元，由張亞洲承擔(dān)1231.396662萬(wàn)元。同時(shí)，對(duì)承立新、丁鍵分別采取8年證券市場(chǎng)禁入措施，對(duì)張亞洲采取3年證券市場(chǎng)禁入措施，自證監(jiān)會(huì)宣布決定之日起，在禁入期間內(nèi)，除不得繼續(xù)在原機(jī)構(gòu)從事證券業(yè)務(wù)、證券服務(wù)業(yè)務(wù)或者擔(dān)任原證券發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員職務(wù)外，也不得在其他任何機(jī)構(gòu)中從事證券業(yè)務(wù)、證券服務(wù)業(yè)務(wù)或者擔(dān)任其他證券發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員職務(wù)。鑒于承立新、丁鍵的違法行為影響證券交易秩序，情節(jié)嚴(yán)重，還對(duì)承立新、丁鍵分別采取5年證券市場(chǎng)禁入措施，在禁入期間內(nèi)，除《證券市場(chǎng)禁入規(guī)定》第六條第一款所規(guī)定情形外，不得直接或者以化名、借他人名義在證券交易場(chǎng)所交易上市或者掛牌的所有證券。恒潤(rùn)股份案充分暴露了上市公司相關(guān)人員為追求個(gè)人私利，不惜操縱股價(jià)、虛假披露信息的惡劣行徑。這不僅損害了廣大投資者的利益，破壞了資本市場(chǎng)的正常秩序，也給市場(chǎng)帶來(lái)了極大的負(fù)面影響。該案例也為監(jiān)管部門(mén)和市場(chǎng)參與者敲響了警鐘，加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，完善激勵(lì)約束機(jī)制，防范合謀行為的發(fā)生，是維護(hù)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵所在。4.4案例總結(jié)與啟示通過(guò)對(duì)鴻達(dá)興業(yè)、ST新海和恒潤(rùn)股份這三個(gè)案例的深入分析，可以發(fā)現(xiàn)上市公司合謀行為存在一些共性。從動(dòng)機(jī)來(lái)看，利益驅(qū)動(dòng)是合謀的主要原因。無(wú)論是鴻達(dá)興業(yè)的實(shí)控人周奕豐為獲取個(gè)人財(cái)富和更多融資機(jī)會(huì)而操縱財(cái)務(wù)造假，還是ST新海董事長(zhǎng)張亦斌為追求短期利益、維持公司股價(jià)而參與專(zhuān)網(wǎng)通信造假，亦或是恒潤(rùn)股份原董事長(zhǎng)承立新等人為謀取個(gè)人私利操縱股價(jià)，都是為了滿足自身的經(jīng)濟(jì)利益需求。在手段方面，信息操縱是常見(jiàn)的合謀方式。鴻達(dá)興業(yè)通過(guò)篡改原始財(cái)務(wù)賬套、指使審計(jì)人員虛構(gòu)審計(jì)調(diào)整分錄等手段虛增業(yè)績(jī)，同時(shí)隱瞞資金挪用和重大訴訟等信息；ST新海在專(zhuān)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)中虛假記載、虛增收入利潤(rùn)，通過(guò)不真實(shí)的業(yè)務(wù)循環(huán)和并表操作來(lái)欺騙投資者；恒潤(rùn)股份則通過(guò)控制信息生成及披露的內(nèi)容、時(shí)點(diǎn)、節(jié)奏，虛假宣傳“算力”業(yè)務(wù)，誤導(dǎo)投資者對(duì)公司發(fā)展前景的判斷。公司治理失效也是這些案例的共同問(wèn)題。在鴻達(dá)興業(yè)案中，大股東“一股獨(dú)大”，股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)未能有效發(fā)揮監(jiān)督制衡作用，內(nèi)部審計(jì)和內(nèi)部控制制度形同虛設(shè)；ST新海的公司治理結(jié)構(gòu)同樣存在缺陷，對(duì)專(zhuān)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)的異常情況未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和制止，獨(dú)立董事未能履行監(jiān)督職責(zé)；恒潤(rùn)股份在決策過(guò)程中，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制缺失，相關(guān)人員能夠輕易合謀操縱股價(jià)，而公司內(nèi)部未能及時(shí)察覺(jué)和阻止。這三個(gè)案例也存在一些差異。在合謀主體上，鴻達(dá)興業(yè)主要是公司實(shí)控人、管理層與審計(jì)人員合謀；ST新海是公司與外部的隋田力等人合謀；恒潤(rùn)股份則是公司原董事長(zhǎng)、相關(guān)人員與外部人員合謀操縱股價(jià)。合謀領(lǐng)域也有所不同，鴻達(dá)興業(yè)主要集中在財(cái)務(wù)造假和資金挪用領(lǐng)域；ST新海涉及虛假貿(mào)易和財(cái)務(wù)報(bào)表造假；恒潤(rùn)股份則聚焦于股價(jià)操縱和信息披露違規(guī)。這些案例深刻揭示了我國(guó)上市公司激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題。在激勵(lì)方面，現(xiàn)有的激勵(lì)機(jī)制未能有效引導(dǎo)管理層和相關(guān)人員追求公司的長(zhǎng)期利益。薪酬激勵(lì)可能過(guò)于注重短期業(yè)績(jī)，導(dǎo)致管理層為獲取高額薪酬而采取短期行為，甚至參與合謀。股權(quán)激勵(lì)雖然是一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式，但在實(shí)施過(guò)程中可能存在激勵(lì)方案設(shè)計(jì)不合理、業(yè)績(jī)考核指標(biāo)不科學(xué)等問(wèn)題，使得股權(quán)激勵(lì)無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的作用。約束機(jī)制的失效是導(dǎo)致合謀行為頻發(fā)的重要原因。內(nèi)部約束方面，公司治理結(jié)構(gòu)不完善，股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能無(wú)法有效發(fā)揮，內(nèi)部審計(jì)和內(nèi)部控制制度存在漏洞，無(wú)法對(duì)管理層和相關(guān)人員的行為進(jìn)行有效監(jiān)督和約束。外部約束方面，法律法規(guī)的處罰力度相對(duì)較輕，對(duì)違法違規(guī)行為的威懾力不足；監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管存在漏洞，未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和制止合謀行為；市場(chǎng)機(jī)制的約束作用也有待加強(qiáng)，媒體監(jiān)督和公眾監(jiān)督的力量還不夠強(qiáng)大?；谝陨习咐治觯晟莆覈?guó)上市公司激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)可以從以下幾個(gè)方面著手。在激勵(lì)機(jī)制方面，應(yīng)設(shè)計(jì)科學(xué)合理的薪酬體系，將薪酬與公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、社會(huì)責(zé)任等多方面指標(biāo)掛鉤，避免短期激勵(lì)過(guò)度。優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)方案，設(shè)置合理的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，確保激勵(lì)對(duì)象通過(guò)努力提升公司長(zhǎng)期價(jià)值來(lái)獲得收益。在約束機(jī)制方面，要完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督職能，充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)和內(nèi)部控制制度建設(shè)，提高內(nèi)部監(jiān)督的有效性。強(qiáng)化外部約束，加大法律法規(guī)的處罰力度，提高違法違規(guī)成本；加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)同監(jiān)管，提高監(jiān)管效率；充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的約束作用，加強(qiáng)媒體監(jiān)督和公眾監(jiān)督，形成全方位的監(jiān)督體系。通過(guò)這些措施的實(shí)施，構(gòu)建有效的激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)，以防范上市公司合謀行為的發(fā)生，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。五、激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)與上市公司合謀的傳導(dǎo)機(jī)理5.1激勵(lì)結(jié)構(gòu)對(duì)合謀的影響激勵(lì)結(jié)構(gòu)作為影響上市公司合謀行為的關(guān)鍵因素，其合理性和有效性直接關(guān)系到公司內(nèi)部各利益主體的行為動(dòng)機(jī)和決策方向。不合理的激勵(lì)結(jié)構(gòu)往往會(huì)導(dǎo)致代理人追求短期利益，從而增加合謀的可能性。短期激勵(lì)過(guò)度是當(dāng)前我國(guó)上市公司激勵(lì)結(jié)構(gòu)中存在的一個(gè)突出問(wèn)題。在許多上市公司中，管理層的薪酬主要由基本工資、年度獎(jiǎng)金等短期激勵(lì)構(gòu)成，這種薪酬結(jié)構(gòu)使得管理層的收入與公司的短期業(yè)績(jī)緊密掛鉤。當(dāng)公司短期業(yè)績(jī)良好時(shí)，管理層能夠獲得豐厚的獎(jiǎng)金和其他經(jīng)濟(jì)回報(bào)；而當(dāng)短期業(yè)績(jī)不佳時(shí)，管理層的收入則會(huì)受到明顯影響。在這種激勵(lì)機(jī)制下，管理層為了獲取高額的短期薪酬回報(bào)，往往會(huì)將目光聚焦于短期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。為了在短期內(nèi)提升公司業(yè)績(jī)，管理層可能會(huì)采取一些激進(jìn)的會(huì)計(jì)手段，如提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)成本費(fèi)用等，以達(dá)到虛增利潤(rùn)的目的。在鴻達(dá)興業(yè)案中，公司實(shí)控人周奕豐通過(guò)財(cái)務(wù)造假虛增業(yè)績(jī)，背后的重要?jiǎng)訖C(jī)之一就是為了維持公司股價(jià)，從而獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益，這與公司短期激勵(lì)過(guò)度的薪酬結(jié)構(gòu)不無(wú)關(guān)系。管理層還可能會(huì)過(guò)度投資于一些短期內(nèi)能夠帶來(lái)收益的項(xiàng)目，而忽視對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要的研發(fā)投入、人才培養(yǎng)等方面。這種短期行為不僅損害了公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，還可能導(dǎo)致公司在未來(lái)面臨更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司面臨經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，管理層為了掩蓋業(yè)績(jī)下滑的事實(shí)，避免自身利益受損，就可能會(huì)選擇與其他相關(guān)主體合謀，通過(guò)不正當(dāng)手段來(lái)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，欺騙投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。一些公司在業(yè)績(jī)不佳時(shí)，可能會(huì)與審計(jì)機(jī)構(gòu)合謀，出具虛假的審計(jì)報(bào)告，誤導(dǎo)投資者對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的判斷。激勵(lì)目標(biāo)單一也是導(dǎo)致合謀風(fēng)險(xiǎn)增加的重要原因。部分上市公司在設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制時(shí)，僅僅將財(cái)務(wù)指標(biāo)作為衡量管理層業(yè)績(jī)和給予激勵(lì)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。這種單一的激勵(lì)目標(biāo)使得管理層將主要精力都放在提升財(cái)務(wù)指標(biāo)上，而忽視了公司其他方面的發(fā)展，如產(chǎn)品質(zhì)量、市場(chǎng)份額、社會(huì)責(zé)任等。在這種情況下，管理層為了達(dá)到既定的財(cái)務(wù)目標(biāo)，可能會(huì)采取一些不正當(dāng)?shù)氖侄?，包括參與合謀。為了提高公司的凈利潤(rùn)，管理層可能會(huì)削減必要的質(zhì)量控制成本，導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量下降，損害消費(fèi)者利益。為了增加營(yíng)業(yè)收入，管理層可能會(huì)與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行虛假的關(guān)聯(lián)交易，通過(guò)轉(zhuǎn)移定價(jià)等方式虛增收入，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)的增長(zhǎng)。單一的財(cái)務(wù)激勵(lì)目標(biāo)還可能導(dǎo)致管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的忽視。在追求財(cái)務(wù)指標(biāo)增長(zhǎng)的過(guò)程中，管理層可能會(huì)過(guò)度冒險(xiǎn)，進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的投資或業(yè)務(wù)拓展，而不充分考慮可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦這些高風(fēng)險(xiǎn)行為出現(xiàn)問(wèn)題，公司面臨巨大損失時(shí)，管理層為了逃避責(zé)任，就可能會(huì)選擇合謀來(lái)掩蓋風(fēng)險(xiǎn)和損失。一些上市公司在進(jìn)行海外投資時(shí)，由于缺乏充分的市場(chǎng)調(diào)研和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，盲目跟風(fēng)投資，導(dǎo)致投資失敗。為了避免因投資失敗而受到懲罰，管理層可能會(huì)與相關(guān)方合謀，隱瞞投資損失，誤導(dǎo)投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。激勵(lì)結(jié)構(gòu)不合理還會(huì)導(dǎo)致公司內(nèi)部的利益沖突加劇，從而為合謀行為提供滋生的土壤。在一些上市公司中，不同層級(jí)員工之間的激勵(lì)差異過(guò)大，或者激勵(lì)分配不公平，會(huì)導(dǎo)致員工之間的不滿情緒增加，影響團(tuán)隊(duì)合作和公司的整體運(yùn)營(yíng)效率。一些基層員工可能會(huì)認(rèn)為自己的努力沒(méi)有得到應(yīng)有的回報(bào)，而管理層卻享受著高額的薪酬和福利，這種不公平感可能會(huì)促使他們尋求其他途徑來(lái)獲取利益，如參與合謀。一些員工可能會(huì)與外部供應(yīng)商合謀，通過(guò)虛報(bào)采購(gòu)價(jià)格、收受回扣等方式謀取私利，損害公司利益。不合理的激勵(lì)結(jié)構(gòu)，包括短期激勵(lì)過(guò)度、激勵(lì)目標(biāo)單一以及激勵(lì)分配不公平等問(wèn)題，會(huì)導(dǎo)致代理人追求短期利益，忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展，增加合謀的可能性。為了有效防范上市公司合謀行為，必須對(duì)激勵(lì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，建立科學(xué)合理的激勵(lì)機(jī)制，使代理人的利益與公司的長(zhǎng)期利益緊密結(jié)合，引導(dǎo)代理人做出符合公司整體利益的決策。5.2約束結(jié)構(gòu)對(duì)合謀的影響約束結(jié)構(gòu)作為防范上市公司合謀的重要防線，其完善程度直接關(guān)系到合謀行為能否得到有效遏制。當(dāng)約束機(jī)制不完善時(shí)，合謀行為便容易滋生蔓延，對(duì)公司和投資者利益造成嚴(yán)重?fù)p害。內(nèi)部監(jiān)督失效是導(dǎo)致合謀行為頻發(fā)的重要原因之一。在公司治理結(jié)構(gòu)中，股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)本應(yīng)各司其職，對(duì)公司管理層的行為進(jìn)行有效監(jiān)督，確保公司運(yùn)營(yíng)符合法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定。在實(shí)際情況中，許多上市公司的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制存在嚴(yán)重缺陷。部分公司的股東會(huì)由于股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，大股東“一股獨(dú)大”，使得股東會(huì)的決策往往被大股東所主導(dǎo)，中小股東的話語(yǔ)權(quán)被嚴(yán)重削弱，無(wú)法對(duì)大股東和管理層的行為進(jìn)行有效制衡。在這種情況下，大股東和管理層可能會(huì)為了自身利益，合謀進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等損害中小股東利益的行為，而股東會(huì)卻難以發(fā)揮監(jiān)督作用。董事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督職能缺失也是內(nèi)部監(jiān)督失效的重要表現(xiàn)。一些上市公司的董事會(huì)成員與管理層存在密切的利益關(guān)聯(lián)，甚至部分董事會(huì)成員由管理層兼任，這使得董事會(huì)在監(jiān)督管理層時(shí)難以保持獨(dú)立性和公正性。獨(dú)立董事作為董事會(huì)中的獨(dú)立監(jiān)督力量，本應(yīng)發(fā)揮客觀、公正的監(jiān)督作用，但在現(xiàn)實(shí)中，部分獨(dú)立董事缺乏足夠的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和時(shí)間精力，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和重大決策了解不夠深入，無(wú)法有效履行監(jiān)督職責(zé)。一些獨(dú)立董事可能受到大股東或管理層的影響，在涉及公司重大利益的決策中，未能提出有效的質(zhì)疑和監(jiān)督意見(jiàn)，使得董事會(huì)的監(jiān)督職能形同虛設(shè)。監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督效果不佳同樣不容忽視。監(jiān)事會(huì)作為公司內(nèi)部專(zhuān)門(mén)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督檢查。在實(shí)際操作中，監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督權(quán)力往往受到限制，缺乏有效的監(jiān)督手段和資源。部分監(jiān)事會(huì)成員由公司內(nèi)部員工擔(dān)任，他們?cè)诒O(jiān)督過(guò)程中可能會(huì)受到管理層的影響，難以獨(dú)立行使監(jiān)督權(quán)力。監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督手段相對(duì)有限，主要依賴于對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的審查和對(duì)管理層報(bào)告的聽(tīng)取，對(duì)于一些隱蔽性較強(qiáng)的合謀行為，如管理層與外部機(jī)構(gòu)的私下勾結(jié)、內(nèi)幕交易等，難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和制止。內(nèi)部審計(jì)和內(nèi)部控制制度的不完善也為合謀行為提供了可乘之機(jī)。內(nèi)部審計(jì)部門(mén)負(fù)責(zé)對(duì)公司的內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況、財(cái)務(wù)收支的真實(shí)性和合法性等進(jìn)行審計(jì)監(jiān)督，是公司內(nèi)部監(jiān)督的重要力量。部分上市公司的內(nèi)部審計(jì)部門(mén)獨(dú)立性不足，受管理層的干預(yù)較大，無(wú)法對(duì)管理層的行為進(jìn)行有效監(jiān)督。一些公司的內(nèi)部審計(jì)部門(mén)在發(fā)現(xiàn)管理層存在違法違規(guī)行為時(shí)，可能會(huì)受到管理層的壓力，無(wú)法及時(shí)向上級(jí)部門(mén)報(bào)告和披露，導(dǎo)致問(wèn)題得不到及時(shí)解決。內(nèi)部控制制度存在漏洞和執(zhí)行不到位的情況也較為普遍。一些公司的內(nèi)部控制制度未能涵蓋公司經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，存在制度空白和缺陷；部分公司雖然建立了較為完善的內(nèi)部控制制度，但在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，由于缺乏有效的監(jiān)督和考核機(jī)制，導(dǎo)致制度執(zhí)行不力，無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的約束作用。外部監(jiān)管不力也是約束結(jié)構(gòu)不完善的重要方面。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在維護(hù)資本市場(chǎng)秩序、防范上市公司合謀方面承擔(dān)著重要職責(zé)。在實(shí)際監(jiān)管過(guò)程中，由于監(jiān)管資源有限、監(jiān)管手段落后等原因，監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以對(duì)上市公司進(jìn)行全方位、全過(guò)程的有效監(jiān)管。對(duì)于一些復(fù)雜的合謀行為，如財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能由于缺乏專(zhuān)業(yè)的調(diào)查人員和技術(shù)手段，難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和查處。監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)配合不夠順暢，也會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管效率低下。在涉及多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的領(lǐng)域，如上市公司的信息披露、審計(jì)監(jiān)督等，不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間可能存在職責(zé)不清、溝通不暢等問(wèn)題，使得監(jiān)管工作出現(xiàn)漏洞和空白，為合謀行為提供了生存空間。法律法規(guī)的不完善也使得對(duì)合謀行為的約束力度不足。我國(guó)雖然已經(jīng)建立了一系列規(guī)范上市公司行為的法律法規(guī)，但在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，仍然存在一些問(wèn)題。部分法律法規(guī)對(duì)合謀行為的界定不夠清晰，導(dǎo)致在司法實(shí)踐中難以準(zhǔn)確認(rèn)定合謀行為；一些法律法規(guī)對(duì)合謀行為的處罰力度較輕，違法成本較低，無(wú)法對(duì)合謀者形成足夠的威懾力。對(duì)于一些輕微的合謀行為，可能只是給予警告、罰款等處罰，相對(duì)于合謀者通過(guò)合謀獲取的巨大利益而言，這些處罰顯得微不足道，難以起到遏制合謀行為的作用。約束結(jié)構(gòu)不完善，包括內(nèi)部監(jiān)督失效和外部監(jiān)管不力等問(wèn)題，為上市公司合謀行為提供了機(jī)會(huì)，使得合謀行為難以被及時(shí)發(fā)現(xiàn)和制止。為了有效防范上市公司合謀，必須加強(qiáng)約束結(jié)構(gòu)建設(shè)，完善內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，強(qiáng)化外部監(jiān)管力度，健全法律法規(guī)體系，形成全方位、多層次的約束網(wǎng)絡(luò)，對(duì)合謀行為形成強(qiáng)大的威懾力。5.3激勵(lì)與約束的協(xié)同效應(yīng)激勵(lì)與約束機(jī)制并非孤立存在，而是相互關(guān)聯(lián)、相互影響的有機(jī)整體。在上市公司治理中，只有當(dāng)激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制協(xié)同發(fā)揮作用時(shí)，才能形成有效的制衡，降低合謀的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)上市公司的健康發(fā)展。激勵(lì)機(jī)制能夠激發(fā)代理人的積極性和創(chuàng)造力，使其主動(dòng)追求公司的利益目標(biāo)。合理的薪酬激勵(lì)可以根據(jù)代理人的工作業(yè)績(jī)給予相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，使代理人的努力與收益成正比，從而激發(fā)他們?yōu)樘嵘緲I(yè)績(jī)而努力工作。股權(quán)激勵(lì)則將代理人的利益與公司的長(zhǎng)期發(fā)展緊密聯(lián)系在一起，代理人持有公司股票后，其財(cái)富與公司股價(jià)息息相關(guān)，這促使他們更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，積極推動(dòng)公司的創(chuàng)新和發(fā)展，為公司創(chuàng)造更大的價(jià)值。約束機(jī)制則對(duì)代理人的行為起到規(guī)范和限制作用，確保其行為符合法律法規(guī)、公司章程以及公司整體利益的要求。內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，如股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督以及內(nèi)部審計(jì)和內(nèi)部控制制度的執(zhí)行，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)代理人的違規(guī)行為和潛在的合謀風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)的措施加以糾正和防范。外部監(jiān)管機(jī)制，包括法律法規(guī)的約束、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和媒體監(jiān)督等，對(duì)代理人形成了強(qiáng)大的外部壓力，使其不敢輕易從事違法違規(guī)和損害公司利益的行為。當(dāng)激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制協(xié)同作用時(shí)，能夠產(chǎn)生以下積極效果：增強(qiáng)激勵(lì)效果：合理的約束機(jī)制可以為激勵(lì)機(jī)制提供保障，使激勵(lì)措施更加有效。在完善的內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)管環(huán)境下，代理人的行為受到嚴(yán)格約束，他們無(wú)法通過(guò)不正當(dāng)手段獲取私利，只能通過(guò)努力工作來(lái)實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。這樣一來(lái)，激勵(lì)機(jī)制所設(shè)定的目標(biāo)和獎(jiǎng)勵(lì)就更具吸引力和可信度，能夠更好地激發(fā)代理人的工作積極性和創(chuàng)造力。如果公司建立了嚴(yán)格的內(nèi)部審計(jì)制度和外部監(jiān)管機(jī)制，對(duì)代理人的財(cái)務(wù)造假行為能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)并給予嚴(yán)厲懲罰，那么代理人就會(huì)意識(shí)到通過(guò)財(cái)務(wù)造假獲取短期利益的風(fēng)險(xiǎn)巨大，從而更加注重通過(guò)提升公司業(yè)績(jī)來(lái)獲得合理的薪酬和股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)機(jī)制的效果也會(huì)得到顯著增強(qiáng)。強(qiáng)化約束效力：有效的激勵(lì)機(jī)制可以提高代理人對(duì)約束機(jī)制的認(rèn)同感和遵守意愿。當(dāng)代理人感受到激勵(lì)機(jī)制的公平性和合理性，并且通過(guò)努力工作能夠獲得相應(yīng)的回報(bào)時(shí)，他們會(huì)更加愿意遵守公司的規(guī)章制度和法律法規(guī)，接受約束機(jī)制的監(jiān)督和管理。因?yàn)樗麄兠靼?，只有在合法合?guī)的前提下，才能實(shí)現(xiàn)自身利益與公司利益的雙贏。公司為代理人提供了具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬和廣闊的職業(yè)發(fā)展空間，代理人會(huì)珍惜這些機(jī)會(huì)，自覺(jué)遵守公司的各項(xiàng)規(guī)定，積極配合內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)管工作，從而使約束機(jī)制能夠更好地發(fā)揮作用。促進(jìn)公司治理完善：激勵(lì)與約束的協(xié)同效應(yīng)有助于完善公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司治理水平。通過(guò)合理設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制，明確代理人的職責(zé)和目標(biāo)，能夠使公司的決策和管理更加科學(xué)、高效。健全的約束機(jī)制能夠?qū)Υ砣说男袨檫M(jìn)行有效監(jiān)督和制衡，防止權(quán)力濫用和利益沖突。兩者相互配合，能夠形成良好的公司治理生態(tài)，促進(jìn)公司的規(guī)范運(yùn)作和可持續(xù)發(fā)展。在公司治理中，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)，使管理層的利益與股東利益緊密結(jié)合，同時(shí)加強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督職能，完善內(nèi)部審計(jì)和內(nèi)部控制制度，能夠有效提升公司的決策質(zhì)量和管理效率，防范合謀行為的發(fā)生，推動(dòng)公司不斷發(fā)展壯大。為了實(shí)現(xiàn)激勵(lì)與約束的協(xié)同效應(yīng)，上市公司需要在制度設(shè)計(jì)和實(shí)踐操作中注重以下幾點(diǎn)：平衡激勵(lì)與約束的力度：在制定激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制時(shí)，要充分考慮兩者的力度平衡。激勵(lì)力度過(guò)大，可能導(dǎo)致代理人過(guò)度追求利益而忽視風(fēng)險(xiǎn)和約束；約束力度過(guò)大，則可能抑制代理人的積極性和創(chuàng)造力。因此，需要根據(jù)公司的實(shí)際情況和發(fā)展階段，合理確定激勵(lì)和約束的強(qiáng)度，使兩者相互協(xié)調(diào)，共同發(fā)揮作用。對(duì)于處于創(chuàng)業(yè)期的科技型公司，可以適當(dāng)加大股權(quán)激勵(lì)的力度，以吸引和留住優(yōu)秀人才，激發(fā)他們的創(chuàng)新活力，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)關(guān)鍵業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的監(jiān)督和約束，確保公司在快速發(fā)展的過(guò)程中遵守法律法規(guī)和市場(chǎng)規(guī)則。明確激勵(lì)與約束的目標(biāo)：激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制的目標(biāo)應(yīng)該相互一致，都圍繞著公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和長(zhǎng)期發(fā)展利益。激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)要以促進(jìn)公司業(yè)績(jī)提升、創(chuàng)新發(fā)展和價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向，約束機(jī)制則要以規(guī)范代理人行為、防范風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)公司利益為重點(diǎn)。通過(guò)明確共同的目標(biāo)，使激勵(lì)與約束機(jī)制能夠協(xié)同發(fā)力，引導(dǎo)代理人朝著公司期望的方向努力。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是成為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，在激勵(lì)機(jī)制中，可以將管理層的薪酬和股權(quán)激勵(lì)與公司的市場(chǎng)份額、技術(shù)創(chuàng)新成果等指標(biāo)掛鉤，在約束機(jī)制中，加強(qiáng)對(duì)管理層在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等方面的行為約束，確保公司在實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的過(guò)程中合法合規(guī)。建立有效的溝通與反饋機(jī)制：上市公司應(yīng)建立激勵(lì)與約束機(jī)制的溝通與反饋機(jī)制，及時(shí)了解代理人對(duì)激勵(lì)和約束措施的感受和意見(jiàn)，根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。通過(guò)與代理人的溝通，能夠使他們更好地理解激勵(lì)和約束機(jī)制的目的和意義，增強(qiáng)他們的認(rèn)同感和遵守意愿。反饋機(jī)制能夠幫助公司及時(shí)發(fā)現(xiàn)激勵(lì)與約束機(jī)制在實(shí)施過(guò)程中存在的問(wèn)題，及時(shí)進(jìn)行改進(jìn)，提高機(jī)制的有效性。公司可以定期組織管理層座談會(huì)，聽(tīng)取他們對(duì)薪酬激勵(lì)和績(jī)效考核制度的意見(jiàn)和建議，根據(jù)反饋信息對(duì)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，使其更加符合公司的實(shí)際情況和管理層的需求。激勵(lì)與約束的協(xié)同效應(yīng)是防范上市公司合謀的關(guān)鍵所在。通過(guò)合理設(shè)計(jì)和有效實(shí)施激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)兩者的協(xié)同作用，能夠形成強(qiáng)大的合力，降低合謀風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)上市公司的健康、穩(wěn)定發(fā)展，為資本市場(chǎng)的繁榮和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。六、構(gòu)建我國(guó)上市公司最優(yōu)激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)的建議6.1完善激勵(lì)結(jié)構(gòu)6.1.1建立多元化激勵(lì)體系為了有效激發(fā)上市公司管理層和員工的積極性與創(chuàng)造力，降低合謀風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)構(gòu)建多元化的激勵(lì)體系，綜合運(yùn)用多種激勵(lì)方式，根據(jù)公司自身特點(diǎn)和管理層需求制定個(gè)性化的激勵(lì)方案。薪酬激勵(lì)作為最基礎(chǔ)的激勵(lì)方式，在結(jié)構(gòu)上應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化。基本工資應(yīng)確保能夠維持員工的基本生活水平，為員工提供穩(wěn)定的收入保障。績(jī)效獎(jiǎng)金則應(yīng)與公司的短期業(yè)績(jī)緊密掛鉤，如季度或年度的凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入等指標(biāo)。當(dāng)公司在某一階段內(nèi)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到一定比例時(shí)，給予管理層和員工相應(yīng)的績(jī)效獎(jiǎng)金，激勵(lì)他們?cè)诙唐趦?nèi)積極提升公司業(yè)績(jī)。同時(shí)，長(zhǎng)期激勵(lì)薪酬的比重也應(yīng)適當(dāng)增加，例如設(shè)置長(zhǎng)期服務(wù)獎(jiǎng)金，對(duì)在公司工作滿一定年限且表現(xiàn)優(yōu)秀的員工給予額外獎(jiǎng)勵(lì)，鼓勵(lì)員工長(zhǎng)期為公司服務(wù)，增強(qiáng)員工的忠誠(chéng)度。股權(quán)激勵(lì)方面，除了常見(jiàn)的股票期權(quán)和限制性股票，還可以引入員工持股計(jì)劃（ESOP）。員工持股計(jì)劃允許員工通過(guò)購(gòu)買(mǎi)公司股票或獲得公司贈(zèng)與的股票，成為公司的股東，從而分享公司發(fā)展的成果。在具體實(shí)施過(guò)程中，可以采用杠桿型員工持股計(jì)劃，公司提供一定的貸款或擔(dān)保，幫助員工購(gòu)買(mǎi)公司股票，這既能減輕員工的資金壓力，又能增強(qiáng)員工對(duì)公司的歸屬感和責(zé)任感。華為公司的員工持股計(jì)劃堪稱典范，員工通過(guò)購(gòu)買(mǎi)公司虛擬受限股，獲得公司的分紅權(quán)和增值收益。截至2023年，華為公司超過(guò)10萬(wàn)名員工持有公司股份，持股員工占公司總員工數(shù)的比例較高。這種激勵(lì)方式使得員工的利益與公司的利益緊密相連，員工為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，積極為公司的發(fā)展貢獻(xiàn)力量，推動(dòng)華為在通信領(lǐng)域不斷創(chuàng)新和發(fā)展，成為全球領(lǐng)先的通信設(shè)備供應(yīng)商。晉升激勵(lì)對(duì)于員工的職業(yè)發(fā)展具有重要的導(dǎo)向作用。公司應(yīng)建立科學(xué)合理的晉升制度，明確晉升標(biāo)準(zhǔn)和流程，確保晉升機(jī)會(huì)公平、公正、公開(kāi)。晉升標(biāo)準(zhǔn)不僅要考慮員工的工作業(yè)績(jī)，還應(yīng)綜合評(píng)估員工的專(zhuān)業(yè)技能、團(tuán)隊(duì)合作能力、領(lǐng)導(dǎo)潛力等因素。對(duì)于表現(xiàn)出色的員工，應(yīng)及時(shí)給予晉升機(jī)會(huì)，讓他們能夠在更高的職位上發(fā)揮自己的才能，實(shí)現(xiàn)個(gè)人價(jià)值。阿里巴巴集團(tuán)在晉升制度上，注重員工的綜合能力和對(duì)公司價(jià)值觀的踐行。每年都會(huì)進(jìn)行晉升評(píng)估，員工需要通過(guò)述職、同事評(píng)價(jià)、上級(jí)評(píng)價(jià)等多個(gè)環(huán)節(jié)的考核，才有機(jī)會(huì)獲得晉升。這種科學(xué)的晉升制度激勵(lì)了員工不斷提升自己的能力，積極為公司創(chuàng)造價(jià)值，同時(shí)也為公司培養(yǎng)了一批優(yōu)秀的管理人才。精神激勵(lì)雖然不像物質(zhì)激勵(lì)那樣直接，但卻能滿足員工更高層次的需求，如尊重需求和自我實(shí)現(xiàn)需求。公司可以通過(guò)設(shè)立各種榮譽(yù)獎(jiǎng)項(xiàng)，如“優(yōu)秀員工獎(jiǎng)”“創(chuàng)新獎(jiǎng)”“團(tuán)隊(duì)合作獎(jiǎng)”等，對(duì)表現(xiàn)突出的員工進(jìn)行公開(kāi)表彰和獎(jiǎng)勵(lì)。在公司年會(huì)上，對(duì)獲得榮譽(yù)獎(jiǎng)項(xiàng)的員工進(jìn)行隆重的頒獎(jiǎng)儀式，邀請(qǐng)公司高層領(lǐng)導(dǎo)為他們頒發(fā)獎(jiǎng)杯和證書(shū)，并在公司內(nèi)部宣傳平臺(tái)上對(duì)他們的優(yōu)秀事跡進(jìn)行廣泛宣傳，讓員工感受到自己的工作價(jià)值得到了公司的高度認(rèn)