證券研究報(bào)告2025年8月15日|中國(guó)內(nèi)地專(zhuān)題研究1.老齡化人口增長(zhǎng)疊加預(yù)期壽命提升有望推動(dòng)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展據(jù)中國(guó)社會(huì)福利與養(yǎng)老服務(wù)協(xié)會(huì)測(cè)算，截至2023年中國(guó)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)規(guī)模約7萬(wàn)億元(占GDP6%),2035年有望升至19萬(wàn)億元(占GDP10%)。涵蓋銀發(fā)人群的就餐、就醫(yī)、照護(hù)、文體等服務(wù)及養(yǎng)老相關(guān)產(chǎn)品市年中國(guó)65歲及以上人口約2.2億(占比15.6%),聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)顯示2050年中國(guó)老齡人口或超3.8億(24-50年年化增長(zhǎng)超2%、屆時(shí)占比30.9%)。遇；中國(guó)跨省數(shù)據(jù)也顯示，老齡化程度和醫(yī)療保健支出占比正相關(guān)。2023年中國(guó)撫養(yǎng)比(非勞動(dòng)年齡人口與勞動(dòng)年齡人口之比)約40%,老年撫養(yǎng)比(65歲及以上人口與15-64歲人口之比)約20%。日本1990-2005年醫(yī)療保健/交通通信支出年化增長(zhǎng)2.6%/1.8%,高于同期消費(fèi)支出增速 (-0.2%),或反映養(yǎng)老保健及私人出行需求增長(zhǎng)。2.凈資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)疊加家庭小型化趨勢(shì)，銀發(fā)群體消費(fèi)能力提升低的負(fù)債率。60/70后(70后在未來(lái)十年也將逐步步入銀發(fā)階段，后文同)職業(yè)生涯黃金期正值房?jī)r(jià)較低時(shí)期，且2000-2020年間全國(guó)房?jī)r(jià)年均增長(zhǎng)8%,一線城市增速更是超過(guò)10%,增值效果較為明顯?？紤]到北京、上海商品房銷(xiāo)售高峰(2000-2010年)早于其他省份(2015年后),房產(chǎn)在60/70后中的集中度或較其他城市更高。央行2019年調(diào)查數(shù)據(jù)亦印證銀發(fā)群體財(cái)中國(guó)每戶(hù)人口數(shù)量從2010年的3.1人下降至2020年的2.6人，顯示出家庭規(guī)模小型化趨勢(shì)。2020年的七普數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，55.7%的老年人僅與配偶同住或獨(dú)居，依靠家庭供養(yǎng)的比例從2010年的40.7%降至32.7%、對(duì)公共護(hù)理服務(wù)的需求亦可能提升。3.大力發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)有望為醫(yī)療健康、保健食品、文娛及服務(wù)業(yè)帶來(lái)政策助力2024年以來(lái)，政策在供需端發(fā)力：1)供給側(cè)適老化改造有較大需求和潛力，如2020年的七普數(shù)據(jù)顯示中國(guó)城鎮(zhèn)地區(qū)存量住房無(wú)電梯占比近7成，中國(guó)2)需求側(cè)補(bǔ)貼有望提振養(yǎng)老服務(wù)消費(fèi)——如7月民政部、財(cái)政部宣布將財(cái)展望未來(lái)，參考日本介護(hù)保險(xiǎn)，中國(guó)需進(jìn)一步完善養(yǎng)老/醫(yī)療保障，加快推能發(fā)生。同時(shí)，工業(yè)4.0發(fā)展背景下有必要加大力度支持養(yǎng)老機(jī)器人、智能易恒吳宛憶evayi@+(86)1063211166免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1華泰證券正文目錄1.老齡化人口增長(zhǎng)疊加預(yù)期壽命提升有望推動(dòng)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展 32.凈資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)疊加家庭小型化趨勢(shì)，銀發(fā)群體消費(fèi)能力提升 83.銀發(fā)經(jīng)濟(jì)政策頻出，醫(yī)療健康、保健食品、文娛及服務(wù)業(yè)均有望得到政策助力 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖表1:聯(lián)合國(guó)對(duì)中國(guó)人口及年齡結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè) 3圖表2:聯(lián)合國(guó)對(duì)中國(guó)撫養(yǎng)比預(yù)測(cè) 3圖表3:1990-2015,日本家庭在醫(yī)療保健、住房及交通通信等剛性支出增速較快，而家具服飾類(lèi)可選消費(fèi)顯著下滑 4圖表4:1990-2015,日本家庭在熟食、飲料等餐飲相關(guān)支出小幅增長(zhǎng)，但多數(shù)食品類(lèi)尤其是魚(yú)蝦貝類(lèi)支出顯著下降 5圖表5:1990-2015,日本家庭在各類(lèi)服裝及相關(guān)服務(wù)上的支出普遍下降 5圖表6:1990-2015,日本家庭在家具、家電及日用用品等居家相關(guān)支出整體呈下降趨勢(shì) 5圖表7:1990-2015日本家庭在通信及交通類(lèi)支出保持較快增長(zhǎng)，但社交費(fèi)用與零用錢(qián)顯著下降 5圖表8:1990-2015,日本家庭在水費(fèi)、維修保養(yǎng)及住房等支出持續(xù)上升 5圖表9:1990-2015,日本家庭在書(shū)籍、娛樂(lè)等文化消費(fèi)增速放緩，教育支出分化明顯 6圖表10:1990-2015,日本家庭在營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化品和醫(yī)療相關(guān)支出顯著增長(zhǎng)，尤其是營(yíng)養(yǎng)品增速領(lǐng)先 6圖表11:2015年-2024年韓國(guó)總零售額年化增速5.13%,藥品年化增速高于總體，書(shū)籍文具年化增速低于總體 6圖表12:從2022年中國(guó)分省截面數(shù)據(jù)來(lái)看，老齡化程度越高的省份、醫(yī)療保健支出占比亦偏高 7圖表13:截至2025年，根據(jù)房貸久期及每年商品房成交量估算的商品房?jī)糍Y產(chǎn)分布 8圖表14:截至2023年，全國(guó)居民家庭資產(chǎn)中，地產(chǎn)的占比達(dá)到約64% 8圖表15:2000-2020年間全國(guó)商品房均價(jià)年化增長(zhǎng)8%左右，一二線城市尤為突出 9圖表16:根據(jù)2019年央行統(tǒng)計(jì)結(jié)果，中國(guó)家庭資產(chǎn)中46歲-64歲家庭的資產(chǎn)水平較 9圖表17:根據(jù)2019年央行統(tǒng)計(jì)結(jié)果，46歲以上家庭的凈資產(chǎn)水平相對(duì)較 9圖表18:北京、上海的商品房銷(xiāo)售高峰期集中在2000-2010年，較其他省份更 9圖表19:部分中部及西部省份商品房銷(xiāo)售高峰期集中在2015-2022年 9圖表20:2015年韓國(guó)50-59歲戶(hù)主所在家庭凈資產(chǎn)中位數(shù)和平均值較高 圖表21:根據(jù)七普數(shù)據(jù)，截至2020年平均家庭戶(hù)人口減少至2.6人 圖表22:通脹處理后，城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金收入購(gòu)買(mǎi)力較2012年增長(zhǎng)超2倍 圖表23:根據(jù)七普數(shù)據(jù)，截至2020年中國(guó)城區(qū)存量住房中仍超過(guò)6成無(wú)電梯，鎮(zhèn)區(qū)超過(guò)8成無(wú)電梯 圖表24:根據(jù)七普數(shù)據(jù)，截至2020年中國(guó)城區(qū)存量住房中有58%左右為多層房 圖表25:根據(jù)七普數(shù)據(jù)，截至2020年中國(guó)城鎮(zhèn)存量住房中仍有約9%無(wú)獨(dú)立抽水衛(wèi)生間 圖表26:根據(jù)七普數(shù)據(jù)，截至2020年中國(guó)城區(qū)存量住房中仍有5%左右無(wú)洗澡設(shè)施，鎮(zhèn)區(qū)達(dá)8%左 圖表27:中日養(yǎng)老設(shè)施數(shù)量對(duì) 圖表28:中國(guó)每萬(wàn)人床位數(shù)量居前，但仍有提升空間 圖表29:中國(guó)每百萬(wàn)人醫(yī)院數(shù)與其他國(guó)家有較大差距 圖表30:中國(guó)每萬(wàn)人護(hù)士數(shù)量與其他經(jīng)濟(jì)體差距較大 圖表31:中國(guó)每萬(wàn)人醫(yī)生數(shù)量與其他經(jīng)濟(jì)體差距較大 圖表32:銀發(fā)經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策梳理 宏觀研究宏觀研究1.老齡化人口增長(zhǎng)疊加預(yù)期壽命提升有望推動(dòng)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展據(jù)中國(guó)社會(huì)福利與養(yǎng)老服務(wù)協(xié)會(huì)測(cè)算.截至2023年中國(guó)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)規(guī)模約7萬(wàn)億元(占GDP6%),2035年有望升至19萬(wàn)億元(占GDP10%)。從銀發(fā)群體來(lái)看，截至2023年，中國(guó)65歲及以上人口約2.2億(占比15.6%)。據(jù)聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)，至2050年該群體人數(shù)或超3.8億(占比30.9%)。且隨著醫(yī)療條件及營(yíng)養(yǎng)水平的提高，老年人群體的生活質(zhì)量亦有望1)聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)模型顯示，2050年中國(guó)65歲以上人口占比超30%,總量超3.8億(圖表1)。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，我國(guó)人均預(yù)期壽命已從1970年的57歲提高到2021年的78歲，部分得益于醫(yī)療衛(wèi)生體系的完善、營(yíng)養(yǎng)水平的提高以及公共健康意識(shí)的增強(qiáng)。據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，這一趨勢(shì)有望延續(xù)，預(yù)計(jì)到2050年人均壽命可能接近85歲。這不僅意味著老年人口的絕對(duì)數(shù)量增加，還將帶來(lái)老年群體生活質(zhì)量的顯著改善，例如慢性人口與勞動(dòng)年齡人口之比)升至約40%,老年撫養(yǎng)比(65歲及以上人口與15-64歲人口之比)約20%,這一比例預(yù)計(jì)到2050年將繼續(xù)上行(圖表2)。(億人)中國(guó)人口及老齡化率預(yù)測(cè)(聯(lián)合國(guó))68420中國(guó)撫養(yǎng)比預(yù)測(cè)(聯(lián)合國(guó))免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。4海外國(guó)家經(jīng)驗(yàn)表明，隨老齡化程度提升，醫(yī)療保健等銀發(fā)相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)。比如日本1990-2005年間，家庭消費(fèi)支出年化增速中，醫(yī)療保健(2.6%)、住房(1.9%)、交通通信(1.8%)呈現(xiàn)正增長(zhǎng)、亦高于同期日本名義GDP年化增速的1.2%。醫(yī)療保健需求因老年人健康管理增加而快速擴(kuò)張；交通通信增長(zhǎng)與老年人社會(huì)活動(dòng)需求相關(guān)；服裝鞋帽及家具用品消費(fèi)因需求減少而萎縮；教育娛樂(lè)支出下滑，體現(xiàn)子女撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)減輕及老年消費(fèi)偏好的轉(zhuǎn)變。具體到細(xì)分品類(lèi)來(lái)看(圖表3-10):1)食品：整體呈現(xiàn)回落，但細(xì)分品類(lèi)分化較為明顯。熟食、外賣(mài)和飲料類(lèi)增長(zhǎng)較快，反映了老年人對(duì)便利食品的需求增加；相反，水果、谷物和酒精等品類(lèi)消費(fèi)下降。2)服裝及鞋類(lèi)：幾乎所有品類(lèi)均維持下降趨勢(shì)；1990-2005年，衣物和鞋類(lèi)的年化降幅分別為3.9%和2.2%?；蚍从吵鱿M(fèi)者對(duì)服裝需求的持續(xù)減弱。3)家具類(lèi)消費(fèi)：耐用家電、床上用品及裝飾品明顯回落。1990-2005年，家具和裝飾品的年均消費(fèi)支出分別回落1.4%和1.9%。床上用品在1990-2005年年化降幅為2.1%,或體現(xiàn)家具消費(fèi)需求走弱。4)住房類(lèi)整體增長(zhǎng)穩(wěn)健，1990-2005年年化增速1.9%;與公共事業(yè)相關(guān)的水電燃料為1.5%。細(xì)分上，水費(fèi)、維修保養(yǎng)等項(xiàng)目支出呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，公共事業(yè)負(fù)擔(dān)穩(wěn)步抬升，居家相關(guān)開(kāi)支剛性增強(qiáng)。該變化趨勢(shì)或與“居家養(yǎng)老+生活環(huán)境維護(hù)”的長(zhǎng)期化有關(guān)。5)醫(yī)療保健：總體及大多數(shù)分品類(lèi)均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，包括營(yíng)養(yǎng)品、醫(yī)療用品、設(shè)備以及醫(yī)療服務(wù)。其中營(yíng)養(yǎng)品在1990-2005年年化增速達(dá)到10.1%,醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療用品的年化增速在1990-2005年期間亦分別錄得2.7%/1.5%。圖表3:1990-2015,日本家庭在醫(yī)療保健、住房及交通通信等剛性支出增速較快，而家具服飾類(lèi)可選消費(fèi)顯著下30房水電燃料閱讀娛樂(lè)交通通信醫(yī)療保健家具用品總支出數(shù)精教育食品21降210資料來(lái)源：Wind,■1990-2005熟食外賣(mài)食品魚(yú)蝦貝類(lèi)谷物油脂調(diào)味料華泰研究糕點(diǎn)糖果蔬菜海藻酒精飲品蛋奶制品外食肉類(lèi)飲料水果降0服裝鞋帽衣服衣服相關(guān)服務(wù)襯衫毛衣其他衣服內(nèi)衣服裝鞋帽衣服衣服相關(guān)服務(wù)襯衫毛衣其他衣服內(nèi)衣23■1990-2005I資料來(lái)源：Wind,華泰研究家具及家居用品日用消耗品家政服務(wù)耐用家電床上用品非耐用品室內(nèi)裝飾66400交通與通信匯款雜項(xiàng)私人交通通信公共交通社交費(fèi)用交通與通信匯款雜項(xiàng)私人交通通信公共交通社交費(fèi)用零用錢(qián)I華泰研究■1990-20050.0科注：服務(wù)、裝潢材料無(wú)1990-2005增速數(shù)據(jù)燃?xì)怆娰M(fèi)其他燃料水費(fèi)水電燃料l維修保養(yǎng)住房服務(wù)I資料來(lái)源：Wind,華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。5免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。60閱讀與娛樂(lè)教科書(shū)閱讀與娛樂(lè)教科書(shū)補(bǔ)習(xí)費(fèi)教育其他支出學(xué)費(fèi)娛樂(lè)用品娛樂(lè)耐用品娛樂(lè)服務(wù)書(shū)籍及其他閱讀材料長(zhǎng)，尤其是營(yíng)養(yǎng)品增速領(lǐng)先資料來(lái)源：Wind,華泰研究回顧韓國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展歷程來(lái)看，2015-2024年韓國(guó)總零售額年化增速達(dá)5.1%。其中，食品(7.2%)和藥品(5.9%)年化增速高于總體零售增速，而化妝品(5.0%)和汽車(chē)燃料(2.8%)則低于總體增速，這在一定程度上體現(xiàn)了老齡化對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響(圖表11)。具體而言：1)藥品：2015年至2024年，韓國(guó)藥品零售額從100萬(wàn)億韓元左右增長(zhǎng)至180萬(wàn)億韓元左右，增長(zhǎng)幅度接近80%,一定程度上反映了老齡化驅(qū)動(dòng)的健康需求擴(kuò)張。2)書(shū)籍文具：2012年以來(lái)，韓國(guó)書(shū)籍文具零售額從6.8萬(wàn)億韓元增長(zhǎng)至9.4萬(wàn)億韓元，低于零售總體增速，反映了學(xué)齡人群消費(fèi)需求增速放緩的影響。3)服裝：2015年以來(lái)，韓國(guó)服裝零售額從60萬(wàn)億韓元左右增長(zhǎng)至不到70萬(wàn)億韓元，是各類(lèi)零售商品中年化增長(zhǎng)率最少的品類(lèi)，反映出服裝需求增速的放緩。4)化妝品：2015-2019年韓國(guó)化妝品零售額逐年增長(zhǎng)，但2020年明顯回落，此后逐步恢復(fù)至2019年水平，且增長(zhǎng)趨勢(shì)不明顯，反映了老齡化背景下的需求變化。國(guó)內(nèi)分省數(shù)據(jù)亦顯示老齡化程度與醫(yī)療保健支出占比呈現(xiàn)正相關(guān)。從2022年中國(guó)分省截面數(shù)據(jù)來(lái)看，大多數(shù)老齡化程度較高的省份，其醫(yī)療保健支出占比亦較高。比如廣東老齡化率僅9.6%,醫(yī)療支出占比4.8%處于低位；遼寧老齡化率20.0%,醫(yī)療支出占比7.4%相對(duì)較高。然而，北京和上海雖老齡化程度較高，但可能由于醫(yī)保體系較為完善，醫(yī)療支出占比約為5.5%和5.3%(圖表12)。%8%876543210鞋類(lèi)和箱包體育娛樂(lè)汽車(chē)燃料書(shū)籍文具電信設(shè)備乘用車(chē)化妝品服裝家具食品家電藥品免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。7圖表12:從2022年中國(guó)分省截面數(shù)據(jù)來(lái)看，老齡化程度越高的省份、醫(yī)療保健支出占比亦偏高2022年中國(guó)各省醫(yī)療保健支出占比vs老齡化比例醫(yī)療保健支出占比醫(yī)療保健支出占比8642西藏0新疆江西◆廣東海南貴州廣西青海橡建家夏河河北重慶重慶北京安徽山東黑龍江天津內(nèi)蒙古注：醫(yī)療保健支出占比根據(jù)CFPS2022數(shù)據(jù)自行計(jì)算得出資料來(lái)源：CFPS2022,Wind,華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。82.凈資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)疊加家庭小型化趨勢(shì)，銀發(fā)群體消費(fèi)能力提升從資產(chǎn)水平而言，銀發(fā)群體整體凈資產(chǎn)水平較高，或受益于購(gòu)房時(shí)點(diǎn)較早、房?jī)r(jià)增值效應(yīng)及負(fù)債率較低。60后(1960-1969年出生)與70后(70后在未來(lái)十年也將逐步步入銀發(fā)階段，后文同)在1990-2000年代初進(jìn)入職業(yè)生涯黃金期，2000-2020年間全國(guó)商品房均價(jià)年化增長(zhǎng)8%左右，一線城市尤為突出。以北京為例，2000至2020年房?jī)r(jià)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)10%,60后與70后群體因持有房產(chǎn)時(shí)間長(zhǎng)，增值效應(yīng)顯著。參考海外國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，2015年韓國(guó)中老年(50歲以上)戶(hù)主所在家庭凈資產(chǎn)較高。1)1998年房改標(biāo)志著中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)從福利分房向商品房體系的轉(zhuǎn)型，在此過(guò)程中房地產(chǎn)成為居民財(cái)富增長(zhǎng)的重要變量，尤其在一二線城市。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1990-2020年間，全國(guó)商品房累計(jì)成交面積超過(guò)200億平方米，推動(dòng)城鎮(zhèn)化率從1998年的33.4%快速提升至2024年的近66%。2)我們以購(gòu)房平均年齡33歲、房貸久期從1995年的10年逐步延長(zhǎng)至2024年平均20年為假設(shè).結(jié)合1990年以來(lái)商品房成交面積數(shù)據(jù)，估算房產(chǎn)凈值在年齡群體中的分布。結(jié)果顯示，45歲以上群體在房產(chǎn)凈值中的占比較高?？紤]到北京、上海等城市商品房銷(xiāo)售高峰期在2000-2010年期間，較其他省份(2015年以后)偏早，房產(chǎn)集中度或較其他城市更高。3)中國(guó)人民銀行2019年中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查亦顯示銀發(fā)群體的相對(duì)低負(fù)債水平與相對(duì)高財(cái)富凈值。從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，46歲以上家庭的戶(hù)均總資產(chǎn)相對(duì)較高，負(fù)債率較低，部分群體或?qū)⒃谖磥?lái)十年逐步步入銀發(fā)階段。由此估算的家庭凈資產(chǎn)水平老齡化群體較高，或部分體現(xiàn)銀發(fā)群體在完成房貸償還后，財(cái)務(wù)自由度較高，消費(fèi)能力亦可能較強(qiáng)。4)參考韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，截止2015年韓國(guó)中老年戶(hù)主所在家庭凈資產(chǎn)均值和中位數(shù)均較高，其中50-59歲戶(hù)主所在家庭凈資產(chǎn)最高(圖表20)。(億平)■(億平)■商品房?jī)糍Y產(chǎn)(按照貸款年限攤銷(xiāo))30-34歲35-39歲40-44歲45-49歲50-54歲55-59歲60-64歲>65歲居民家庭資產(chǎn)分布(2023)金融資產(chǎn)3%7免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。9宏觀研究圖表15:2000-2020年間全國(guó)商品房均價(jià)年化增長(zhǎng)8%左右，一二線城市尤為突出0———全國(guó)平均—北京-------上海資料來(lái)源：Wind,華泰研究■資產(chǎn)◆家庭負(fù)債參與率(右)00北京———上?！K----廣東0資料來(lái)源：Wind,華泰研究(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)0資料來(lái)源：Wind,華泰研究0資料來(lái)源：Wind,華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。102015年韓國(guó)不同年齡段戶(hù)主所在家庭凈資產(chǎn)億韓元30歲以下60歲以上資料來(lái)源：Wind,華泰研究從消費(fèi)意愿角度而言，隨著家庭規(guī)?？s小和人口流動(dòng)加快，銀發(fā)族的居住和經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性亦有所增強(qiáng)，用于個(gè)人消費(fèi)的比例或有望提升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)每戶(hù)人口數(shù)量從2010年的3.1人下降至2020年的2.6人，顯示出家庭規(guī)模小型化趨勢(shì)，即銀發(fā)族在子女撫養(yǎng)上的經(jīng)濟(jì)壓力大幅減輕，釋放了更多可支配收入用于個(gè)人消費(fèi)。2020年七普人口普查數(shù)據(jù)顯示，55.7%的老年人只與配偶同住或獨(dú)居，依靠家庭供養(yǎng)的比例從2010年的40.7%降至32.7%,銀發(fā)族經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性的增強(qiáng)或能夠?qū)⒏噘Y源投入到個(gè)人消費(fèi)中，同時(shí)，對(duì)公此外，根據(jù)貝恩咨詢(xún)的《2025年中國(guó)購(gòu)物者報(bào)告》,近年來(lái)46歲以上家庭的平均支出顯著增長(zhǎng)。樣本城市數(shù)據(jù)顯示2024年中老年家庭平均支出增長(zhǎng)2.0%,其中三線城市增長(zhǎng)3.3%,四線城市增長(zhǎng)6.2%。背后的驅(qū)動(dòng)因素包括：此類(lèi)人群在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期積累了較多圖表21:根據(jù)七普數(shù)據(jù)，截至2020年平均家庭戶(hù)人口減少至2.6人(百萬(wàn)戶(hù))家庭戶(hù)數(shù)0圖表22:通脹處理后，城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金收入購(gòu)買(mǎi)力較2012年增長(zhǎng)超2倍CPI處理后的養(yǎng)老保險(xiǎn)收入購(gòu)買(mǎi)力(右)03.銀發(fā)經(jīng)濟(jì)政策頻出，醫(yī)療健康、保健食品、文娛及服務(wù)業(yè)均有望得到政策助力2024年初，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)增進(jìn)老年人福祉的意見(jiàn)》(國(guó)辦“1號(hào)文經(jīng)濟(jì)支持措施，從供需端提供政策支持，涵蓋適老改造、養(yǎng)老消費(fèi)補(bǔ)貼、護(hù)理機(jī)器人、養(yǎng)老文旅建設(shè)等方面。具體而言，發(fā)改委強(qiáng)調(diào)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)是應(yīng)對(duì)老齡化的戰(zhàn)略機(jī)遇，提出七大產(chǎn)業(yè)布局；民政部計(jì)劃增加養(yǎng)老服務(wù)供給，發(fā)展老年助餐和智慧養(yǎng)老，推動(dòng)農(nóng)村三級(jí)養(yǎng)老網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，并制定養(yǎng)老金融政策。工信部發(fā)布兩批老年人用品推廣目錄(631個(gè)產(chǎn)品),推推進(jìn)一刻鐘便民生活圈適老化改造，提質(zhì)擴(kuò)容家政服務(wù)，并通過(guò)進(jìn)博會(huì)推廣國(guó)際合作。不同地區(qū)亦因地制宜推進(jìn)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策措施(圖表32):1)北京：2024年9月，北京發(fā)布《養(yǎng)老家政提質(zhì)擴(kuò)容行動(dòng)方案》,把2.4萬(wàn)家政企業(yè)服務(wù)”補(bǔ)貼(每戶(hù)每年15天免費(fèi)照護(hù)),并支持符合條件的養(yǎng)老設(shè)施REITs上市；可獲1000萬(wàn)元獎(jiǎng)勵(lì)。3)江蘇常州：2024-2026年《常州市適老化改造行動(dòng)方案》將財(cái)政補(bǔ)貼從3000元/戶(hù)大幅提至1.5萬(wàn)元/戶(hù)，并首次把智能護(hù)理設(shè)備、健康監(jiān)測(cè)系統(tǒng)納入92項(xiàng)改造清單。4)云南：2024年12月《云南省實(shí)施意見(jiàn)》明確2027年基本建立銀發(fā)經(jīng)濟(jì)制度框架，重點(diǎn)在西雙版納、普洱、大理、麗江布局旅居養(yǎng)老試點(diǎn)，建設(shè)10個(gè)中醫(yī)藥(熱敏灸)供給側(cè)而言，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施仍有較大擴(kuò)容潛力，包括公共設(shè)施適老化改造，多渠道域擴(kuò)大適老產(chǎn)品和服務(wù)供給。比如我國(guó)醫(yī)療設(shè)施供給較發(fā)達(dá)國(guó)家水平仍有差距，住房無(wú)電梯占比仍較高，居住的適老化改造仍有較大空間，此外老年大學(xué)、文旅等基礎(chǔ)設(shè)施或有1)老舊小區(qū)適老化改造仍有較大潛力，根據(jù)2020年七普數(shù)據(jù)及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，約70%的城鎮(zhèn)存量住房為無(wú)電梯樓房，大量樓棟仍依賴(lài)步行上下；9%無(wú)獨(dú)立沖水廁所，設(shè)施缺口明顯(圖表23-26)。2024年起，住建部等已對(duì)老舊小區(qū)加裝電梯、居家適老化截至2024年我國(guó)每百萬(wàn)人醫(yī)院數(shù)量?jī)H為日本的4成，德國(guó)的7成，每萬(wàn)人床位數(shù)量?jī)H為日本的4成，德國(guó)的6成。醫(yī)生與護(hù)理人員配置方面亦有所不足，每萬(wàn)人醫(yī)生/護(hù)士人數(shù)31.1/36.7人，每萬(wàn)人醫(yī)生人數(shù)僅占俄羅斯、德國(guó)、美國(guó)的6~8成，每萬(wàn)人護(hù)士人數(shù)僅占澳大利亞、美國(guó)、日本、德國(guó)和韓國(guó)等國(guó)家的2~3成，對(duì)我國(guó)醫(yī)療、護(hù)理、康養(yǎng)等消費(fèi)能力提升形成制約(參見(jiàn)《如何釋放服務(wù)消費(fèi)潛力》,2025/6/30)。需求側(cè)看，老年食品、助老及醫(yī)療服務(wù)等需求側(cè)亦有望得到財(cái)政補(bǔ)貼等支持，提振銀發(fā)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)需求，包括老年食品用消費(fèi)券提振即時(shí)消費(fèi)，助老服務(wù)按工單補(bǔ)貼降低使用門(mén)檻，醫(yī)療健康通過(guò)設(shè)備補(bǔ)貼和保險(xiǎn)減負(fù)提升支付能力。今年7月民政部、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于實(shí)施向中度以上失能老年人發(fā)放養(yǎng)老服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼項(xiàng)目的通知》,表示將資金對(duì)符合條件的失能老年人發(fā)放養(yǎng)老服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼，包括居家、社區(qū)、機(jī)構(gòu)養(yǎng)老服務(wù)。年人發(fā)放，抵扣比例一般為養(yǎng)老服務(wù)消費(fèi)金額的30%—60%。今年7月起，在浙江省、山考慮到中國(guó)人口老齡化趨勢(shì)，在養(yǎng)老制度保障及科技創(chuàng)新等多領(lǐng)域或需進(jìn)一步發(fā)力，以應(yīng)對(duì)銀發(fā)社會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)結(jié)構(gòu)的影響。結(jié)合海外發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)對(duì)老齡化社會(huì)的政策經(jīng)驗(yàn)，在養(yǎng)老保障方面，有必要建立全國(guó)統(tǒng)一、地方分擔(dān)的長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)制度，并將功能篩查、康復(fù)訓(xùn)練、健康教育等預(yù)防性服務(wù)納入公共資助范圍，以延緩老年人失能發(fā)生、減輕機(jī)構(gòu)護(hù)理壓力；在科技創(chuàng)新方面有必要加大力度支持養(yǎng)老機(jī)器人、智能家具等新技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)1)長(zhǎng)期護(hù)理保障制度方面，日本于2000年設(shè)立護(hù)理保險(xiǎn)制度，2020年參保人數(shù)已達(dá)約7717萬(wàn)(占總?cè)丝诘?1%),且隨著參保人平均年齡上升，護(hù)理認(rèn)定率與人均護(hù)理補(bǔ)助費(fèi)均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)(覃誠(chéng)、王雪薏，2025)。此外，為控制不斷增長(zhǎng)的護(hù)理需求，日本自2006年至2015年在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施公共長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)(LTCI)預(yù)防性照護(hù)服務(wù)協(xié)議，重點(diǎn)面向老年人提供家庭和社區(qū)的功能依賴(lài)預(yù)防服務(wù)，包括成人日托、家庭護(hù)理、健康教育及社會(huì)活動(dòng)支持等。Hashimoto等(2024)的2)智能養(yǎng)老科技支持方面，日本政府從2012年起聯(lián)合經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省(METI)與厚生勞動(dòng)省(MHLW)相繼制定并多次修訂《長(zhǎng)期照護(hù)領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)先事項(xiàng)》(PriorityICT及其他新技術(shù)在養(yǎng)老服務(wù)中的應(yīng)用，旨在提升養(yǎng)老照護(hù)質(zhì)量、緩解照護(hù)者負(fù)機(jī)構(gòu)中的采用，截至2018年47個(gè)都道府縣中已有36個(gè)提供此類(lèi)支持(Eggleston圖表23:根據(jù)七普數(shù)據(jù)，截至2020年中國(guó)城區(qū)存量住房中仍超過(guò)6成存量住房電梯情況圖表24:根據(jù)七普數(shù)據(jù)，截至2020年中國(guó)城區(qū)存量住房中有58%左右存量住房樓層結(jié)構(gòu)(2020年7普數(shù)據(jù))1/zhengce/zhengceku/202502https://www.meti.go.jp/english/press/2024/0628004.html免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。12無(wú)無(wú)資料來(lái)源：Wind,華泰研究(個(gè))(個(gè))萬(wàn)人床位數(shù)量0英國(guó)美國(guó)荷蘭中國(guó)比利時(shí)立陶宛法國(guó)波蘭匈牙利俄羅斯奧地利德國(guó)日本韓國(guó)華泰研究圖表29:中國(guó)每百萬(wàn)人醫(yī)院數(shù)與其他國(guó)家有較大差距免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。13中中國(guó)希臘巴西新加坡韓國(guó)法國(guó)英國(guó)加拿大奧地利瑞典荷蘭丹麥德國(guó)新西蘭日本美國(guó)冰島挪威瑞士比利時(shí)亞萬(wàn)人護(hù)士人數(shù)蘭0資料來(lái)源：Wind,WHO,華泰研究日日本加拿大中國(guó)法國(guó)英國(guó)沙特阿拉伯芬蘭新西蘭美國(guó)荷蘭澳大利亞意大利西班牙德國(guó)挪威阿根廷俄羅斯奧地利葡萄牙丹麥摩納哥每萬(wàn)人對(duì)應(yīng)醫(yī)生人數(shù)(人/萬(wàn)人)0資料來(lái)源：Wind,WHO,華泰研究2020年9月地區(qū)中央部制度試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)試點(diǎn)起步覆益職工醫(yī)保參保人，重點(diǎn)保障重度失能；資金由單位和個(gè)人共同繳納，起步可從單位繳納的職工醫(yī)保費(fèi)劃出、個(gè)人由醫(yī)保個(gè)人賬戶(hù)代扣：經(jīng)醫(yī)療或康復(fù)機(jī)構(gòu)診療后失能持續(xù)6個(gè)月以上并通過(guò)評(píng)估認(rèn)定的人員，符合規(guī)定的護(hù)2023年10月中央民政部等將老年助餐設(shè)施納入一刻鐘養(yǎng)老和便民生活國(guó)，支持餐飲企業(yè)及機(jī)關(guān)食堂供餐并借助平臺(tái)和物流送餐上門(mén)，鼓勵(lì)用閑置場(chǎng)地改擴(kuò)建助餐點(diǎn)并可給予支持，建立個(gè)人企業(yè)政府集體社會(huì)多元籌資機(jī)制，符合條件的助餐點(diǎn)用水電氣熱按居民2025年7月中央民政部、財(cái)政部消費(fèi)補(bǔ)貼項(xiàng)目的通知面向經(jīng)評(píng)估中度及以上失能老年人，通過(guò)“民政通”按月發(fā)放電子消費(fèi)券，對(duì)居家社區(qū)“六助”、康復(fù)護(hù)理、日間托養(yǎng)及機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期和短期(喘息)服務(wù)在每月額度內(nèi)按30%—60%比例抵扣，并與長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)銜接對(duì)個(gè)人自付部分予以抵扣。資金總體央地共擔(dān)按9:1安排(東部85%、中部90%、西部95%由中央承擔(dān)),項(xiàng)目實(shí)施期限12個(gè)月，2025年7月起在浙江、山東、重慶及沈陽(yáng)、滁州、新余、成都先行試點(diǎn)，年底前在全國(guó)組織實(shí)施。2025年7月中央員基本養(yǎng)老金的通知自2025年1月1日起，對(duì)2024年12月31日前已按月領(lǐng)養(yǎng)老金的退休人員按全國(guó)上限2%調(diào)整基本養(yǎng)老金，各省不高于該比例并實(shí)行定額調(diào)整、掛鉤調(diào)整與適當(dāng)傾斜相結(jié)合(向高齡、艱苦邊遠(yuǎn)等群體傾斜),所需資保險(xiǎn)基金列支，中央對(duì)中西部等地區(qū)給予適當(dāng)補(bǔ)2021年4月面向北京市重度失能老年人和重度殘疾老年人，將機(jī)構(gòu)床位搬到家提供上門(mén)照護(hù)，家庭照護(hù)床位不得化改造并給予補(bǔ)貼，同時(shí)納入家庭醫(yī)生簽約服務(wù)和家庭病床管理，相關(guān)醫(yī)療費(fèi)用按規(guī)定納入醫(yī)保實(shí)時(shí)結(jié)2023年12月門(mén)支持北京通卡線上線下訂餐支付：每個(gè)街道(鄉(xiāng)鎮(zhèn))至少對(duì)應(yīng)1個(gè)列為必選項(xiàng)；符合條件的養(yǎng)老助餐點(diǎn)按居民價(jià)執(zhí)行水電氣熱；發(fā)放助餐補(bǔ)2024年9月《關(guān)于加強(qiáng)“老老人”服務(wù)保障的若干措施》向老老人傾斜補(bǔ)貼津貼，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼重點(diǎn)支持重度失能失智；規(guī)范家庭養(yǎng)老床位和失智照護(hù)專(zhuān)區(qū)，公辦機(jī)構(gòu)兜底實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)困難失能失智老年人愿住盡住應(yīng)保盡保；織密助餐網(wǎng)絡(luò)并國(guó)地制宜推行中央廚房加社區(qū)配送市統(tǒng)一長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)制度并與補(bǔ)貼政策銜接。2025年4月中推出消費(fèi)補(bǔ)貼、優(yōu)患和免費(fèi)體驗(yàn)。商家端鼓勵(lì)商超、電商設(shè)銀發(fā)專(zhuān)區(qū)和體驗(yàn)中心，舉辦“推動(dòng)銀行聯(lián)合商戶(hù)開(kāi)展?jié)M減活動(dòng)，并將更多老年用品和適老化產(chǎn)品納入政府補(bǔ)貼與以舊換新范2024年1月局務(wù)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的通知》上調(diào)幅度為：照護(hù)一級(jí)低保每人每月+150元、低收入+120元、80歲且本人月收入低于上年度城企月均元；照護(hù)二至四級(jí)低保+140元、低收入+100元；照護(hù)五至六級(jí)低保+100元、低收入+60元。2023年11月《深圳市開(kāi)展“0570”實(shí)施辦法(試行)》歲及以上老年人每戶(hù)最高1.2萬(wàn)元，超出自付。2024年9月《天津市發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)各區(qū)對(duì)享受助餐的老年人給予補(bǔ)貼：2024年為1000戶(hù)特殊困難老年人實(shí)施居家適老化改造：到2025院設(shè)老年醫(yī)學(xué)科比例達(dá)80%,醫(yī)養(yǎng)簽約服務(wù)覆蓋率100%,街道(鄉(xiāng)鎮(zhèn))具備綜合功能的養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)覆蓋率60%以上，新建居住區(qū)養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施達(dá)標(biāo)率100%;政府用于社會(huì)福利的彩票公益金不低于55%用于支持養(yǎng)老服務(wù)；指導(dǎo)布局2至3個(gè)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園區(qū)。2024年6月《浙江省養(yǎng)老服務(wù)“愛(ài)浙江全面推行養(yǎng)老服務(wù)“愛(ài)心卡”,到2024年底全省各縣區(qū)實(shí)行、持卡老人達(dá)約200萬(wàn)，2027年底前實(shí)現(xiàn)全省“一卡2025年6月慶市商務(wù)委員會(huì)《2025年重慶市居家適老化改造產(chǎn)品“煥新”重慶居家適老化改造煥新補(bǔ)貼對(duì)目錄內(nèi)產(chǎn)品按成交價(jià)20%給予支持，每人累計(jì)不超過(guò)3000元資料來(lái)源：政府官網(wǎng)，新華社，華泰研究1)老齡化趨勢(shì)加速、撫養(yǎng)比超預(yù)期提升；2)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)相關(guān)支持政策力度不及預(yù)期。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。14華泰證券免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。15本人，易恒、吳宛憶，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表達(dá)的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)券股份有限公司已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格)。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供華泰證券及其客戶(hù)和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本報(bào)告基于華泰證券認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但華泰本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰證券不保證本報(bào)告所最新?tīng)顟B(tài)。華泰證券對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出華泰證券(華泰證券(美國(guó))有限公司除外)不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究華泰證券力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及戶(hù)私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰證券及除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不券不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何華泰證券及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存情況下，華泰證券可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或華泰證券的銷(xiāo)售人員、交易人員或其他專(zhuān)業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、務(wù)。華泰證券的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴(lài)依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的本報(bào)告版權(quán)僅為華泰證券所有。未經(jīng)華泰證券書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯華泰證券版權(quán)。如征得華泰證券同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見(jiàn)，以確定該引用、刊發(fā)研究所”,且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。華泰證券保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專(zhuān)業(yè)投資者的客戶(hù)進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問(wèn)題，請(qǐng)與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。16●華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員?！び嘘P(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股(香港)有限公司的網(wǎng)頁(yè).hk/stock_disclosure在美國(guó)本報(bào)告由華泰證券(美國(guó))有限公司向符合美國(guó)監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券(美國(guó))有限公司是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于其在美國(guó)分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券(美國(guó))有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》(修訂版)第15a-6條規(guī)定以及美國(guó)證券交易委員會(huì)人員解釋?zhuān)瑢?duì)本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華