EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)發(fā)電類上市公司非效率投資的影響：理論與實(shí)證一、引言1.1研究背景與動(dòng)因在全球積極推動(dòng)可持續(xù)能源發(fā)展的大背景下，發(fā)電行業(yè)作為能源領(lǐng)域的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其發(fā)展態(tài)勢(shì)備受矚目。隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)以及能源需求的持續(xù)攀升，發(fā)電類上市公司在能源供應(yīng)中扮演著愈發(fā)重要的角色，已然成為電力市場(chǎng)的核心主體。這些公司的投資決策不僅關(guān)乎自身的發(fā)展前景，更對(duì)整個(gè)電力行業(yè)的資源配置效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。合理的投資決策能夠助力發(fā)電類上市公司優(yōu)化資源配置，提升生產(chǎn)效率，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；反之，非效率投資則可能導(dǎo)致資源的浪費(fèi)，降低企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值，甚至對(duì)整個(gè)行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成威脅。在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，發(fā)電類上市公司的投資活動(dòng)面臨著諸多挑戰(zhàn)與不確定性。一方面，電力行業(yè)具有資金密集、技術(shù)密集、投資回收期長(zhǎng)等顯著特點(diǎn)，這使得投資決策需要綜合考慮多方面的因素，如市場(chǎng)需求、技術(shù)創(chuàng)新、政策法規(guī)、環(huán)境影響等，稍有不慎就可能導(dǎo)致投資失誤。另一方面，發(fā)電類上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不完善、管理層與股東之間的利益沖突以及信息不對(duì)稱等問(wèn)題，也容易引發(fā)非效率投資行為。非效率投資行為主要表現(xiàn)為過(guò)度投資和投資不足兩種形式。過(guò)度投資是指企業(yè)在投資決策時(shí)，不顧自身的實(shí)際情況和市場(chǎng)需求，盲目擴(kuò)大投資規(guī)模，導(dǎo)致資源的低效配置和浪費(fèi)；投資不足則是指企業(yè)由于各種原因，未能充分利用投資機(jī)會(huì)，錯(cuò)失發(fā)展的良機(jī)，影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。無(wú)論是過(guò)度投資還是投資不足，都會(huì)對(duì)發(fā)電類上市公司的業(yè)績(jī)和價(jià)值造成負(fù)面影響。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)作為企業(yè)管理的重要手段，對(duì)于引導(dǎo)企業(yè)的投資行為、提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有至關(guān)重要的作用。傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率等，雖然在一定程度上能夠反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，但它們往往忽視了資本成本和風(fēng)險(xiǎn)因素，容易導(dǎo)致企業(yè)管理層為追求短期業(yè)績(jī)而忽視長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，從而引發(fā)非效率投資行為。為了克服傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的局限性，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)運(yùn)而生。EVA是一種基于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，它通過(guò)扣除企業(yè)的全部資本成本，包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，來(lái)衡量企業(yè)真正為股東創(chuàng)造的價(jià)值。EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的核心思想是，只有當(dāng)企業(yè)的投資回報(bào)率高于其資本成本時(shí)，企業(yè)才真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值，否則就是在損害股東的利益。自EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)提出以來(lái)，在國(guó)內(nèi)外得到了廣泛的應(yīng)用和推廣。許多知名企業(yè)，如可口可樂(lè)、西門子等，紛紛采用EVA作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和管理的工具，并取得了顯著的成效。在國(guó)內(nèi)，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始關(guān)注和應(yīng)用EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。特別是在央企中，國(guó)資委自2010年起全面推行以EVA為核心的業(yè)績(jī)考核體系，旨在引導(dǎo)企業(yè)更加注重價(jià)值創(chuàng)造，提高資本使用效率，規(guī)范投資行為。發(fā)電類上市公司作為央企的重要組成部分，也積極響應(yīng)國(guó)資委的要求，引入EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。然而，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)在發(fā)電類上市公司中的應(yīng)用效果究竟如何，它對(duì)發(fā)電類上市公司的非效率投資行為是否具有抑制作用，目前尚未有定論，仍有待進(jìn)一步的研究和驗(yàn)證。在此背景下，深入探究EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)發(fā)電類上市公司非效率投資的影響，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。從理論層面來(lái)看，這一研究有助于豐富和完善企業(yè)投資理論和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論，為進(jìn)一步理解企業(yè)投資行為的內(nèi)在機(jī)制提供新的視角和實(shí)證依據(jù)。通過(guò)對(duì)EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與非效率投資之間關(guān)系的深入分析，可以揭示EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)在引導(dǎo)企業(yè)投資決策、提高資源配置效率方面的作用機(jī)理，從而為企業(yè)優(yōu)化投資決策提供理論指導(dǎo)。從實(shí)踐層面來(lái)看，這一研究能夠?yàn)榘l(fā)電類上市公司的管理者、投資者以及監(jiān)管部門提供有價(jià)值的決策參考。對(duì)于管理者而言，研究結(jié)果可以幫助他們更好地理解EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的內(nèi)涵和作用，合理調(diào)整投資策略，減少非效率投資行為，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和價(jià)值創(chuàng)造能力；對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，能夠?yàn)樗麄兊耐顿Y決策提供更為準(zhǔn)確和全面的信息，增強(qiáng)投資決策的科學(xué)性和合理性；對(duì)于監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，有助于制定更加科學(xué)合理的監(jiān)管政策，引導(dǎo)發(fā)電類上市公司規(guī)范投資行為，促進(jìn)電力行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究?jī)r(jià)值與實(shí)踐意義本研究聚焦于EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)發(fā)電類上市公司非效率投資的影響，在理論與實(shí)踐層面均具有重要意義，能夠?yàn)橄嚓P(guān)領(lǐng)域的發(fā)展提供有力支持。在理論層面，本研究具有多方面的價(jià)值。其一，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論體系的豐富作用顯著。傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)在衡量企業(yè)真實(shí)業(yè)績(jī)與價(jià)值創(chuàng)造方面存在局限性，而EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的出現(xiàn)，為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)領(lǐng)域帶來(lái)了新的視角和方法。通過(guò)深入研究EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)發(fā)電類上市公司非效率投資的影響，可以進(jìn)一步挖掘EVA在反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值、引導(dǎo)企業(yè)投資決策等方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，從而豐富和完善業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論體系，為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)提供更為科學(xué)、全面的理論支持。其二，有助于深化財(cái)務(wù)管理理論中關(guān)于投資決策與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)關(guān)系的理解。投資決策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容之一，而業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)則是對(duì)企業(yè)投資決策效果的檢驗(yàn)和反饋。本研究通過(guò)分析EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)如何影響發(fā)電類上市公司的非效率投資行為，揭示了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與投資決策之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制，為財(cái)務(wù)管理理論中投資決策與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)關(guān)系的研究提供了新的實(shí)證依據(jù)，促進(jìn)了財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展和完善。其三，為企業(yè)投資行為理論的研究提供了新的視角。發(fā)電類上市公司作為經(jīng)濟(jì)體系中的重要組成部分，其投資行為具有典型性和代表性。本研究通過(guò)對(duì)EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與發(fā)電類上市公司非效率投資之間關(guān)系的研究，從業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的角度探討了企業(yè)投資行為的影響因素和決策機(jī)制，為企業(yè)投資行為理論的研究提供了新的研究思路和方法，有助于推動(dòng)該領(lǐng)域的理論研究不斷深入。在實(shí)踐層面，本研究對(duì)發(fā)電類上市公司的投資決策具有重要的指導(dǎo)意義。對(duì)于發(fā)電類上市公司的管理者而言，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)能夠?yàn)槠涮峁└鼮闇?zhǔn)確和全面的業(yè)績(jī)信息。管理者可以依據(jù)EVA指標(biāo)，清晰地了解企業(yè)的真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造情況，從而更加科學(xué)地制定投資決策。例如，當(dāng)EVA值為正時(shí)，表明企業(yè)的投資回報(bào)率高于資本成本，此時(shí)管理者可以考慮適當(dāng)增加投資，以進(jìn)一步提升企業(yè)的價(jià)值；反之，當(dāng)EVA值為負(fù)時(shí)，管理者則需要謹(jǐn)慎評(píng)估投資項(xiàng)目，避免盲目投資，減少非效率投資行為的發(fā)生。此外，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)還可以幫助管理者優(yōu)化投資組合，合理配置資源，提高投資效率。通過(guò)對(duì)不同投資項(xiàng)目的EVA進(jìn)行分析和比較，管理者可以選擇那些能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)最大價(jià)值創(chuàng)造的項(xiàng)目進(jìn)行投資，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的最優(yōu)配置。本研究有助于發(fā)電類上市公司提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。通過(guò)實(shí)施EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，發(fā)電類上市公司能夠更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，引導(dǎo)企業(yè)管理層和員工將工作重點(diǎn)放在提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力上。一方面，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可以促使企業(yè)加強(qiáng)成本管理，降低資本成本。企業(yè)在計(jì)算EVA時(shí)，需要扣除全部資本成本，這就使得企業(yè)管理層更加重視資本的使用效率，積極采取措施降低成本，提高資金的回報(bào)率。另一方面，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)還可以激勵(lì)企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，從而增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。從發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展的角度來(lái)看，本研究具有積極的推動(dòng)作用。發(fā)電類上市公司作為電力市場(chǎng)的主體，其投資行為和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展有著重要影響。本研究通過(guò)揭示EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)發(fā)電類上市公司非效率投資的抑制作用，為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策提供了參考依據(jù)。監(jiān)管部門可以通過(guò)引導(dǎo)發(fā)電類上市公司實(shí)施EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，規(guī)范企業(yè)的投資行為，提高行業(yè)的資源配置效率，促進(jìn)發(fā)電行業(yè)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的推廣應(yīng)用也有助于提高發(fā)電類上市公司的信息透明度，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心，吸引更多的投資者參與到發(fā)電行業(yè)中來(lái)，為行業(yè)的發(fā)展提供充足的資金支持。二、理論基礎(chǔ)2.1EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論2.1.1EVA的定義與計(jì)算EVA，即經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded），是一種全面衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和價(jià)值創(chuàng)造能力的指標(biāo)。其核心思想在于，企業(yè)只有在創(chuàng)造的收益超過(guò)了包括權(quán)益資本和債務(wù)資本在內(nèi)的全部資本成本時(shí)，才真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值。EVA的概念最早由美國(guó)思騰斯特公司（SternStewart&Co.）于20世紀(jì)80年代提出，并在全球范圍內(nèi)得到了廣泛的應(yīng)用和推廣。作為一種先進(jìn)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)工具，EVA克服了傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)忽視資本成本的缺陷，能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和價(jià)值創(chuàng)造能力，為企業(yè)管理者、投資者和其他利益相關(guān)者提供了更為可靠的決策依據(jù)。EVA的計(jì)算公式為：EVA=NOPAT-CAP\timesWACC，其中，NOPAT代表稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NetOperatingProfitAfterTax），CAP代表資本總額（Capital），WACC為加權(quán)平均資本成本（WeightedAverageCostofCapital）。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）是在不考慮資本結(jié)構(gòu)的情況下，公司經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)，它反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。其計(jì)算方法是在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，對(duì)一些項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，以消除會(huì)計(jì)處理方法對(duì)企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的扭曲。常見(jiàn)的調(diào)整項(xiàng)目包括研發(fā)費(fèi)用、市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用、折舊與攤銷等。例如，研發(fā)費(fèi)用通常在會(huì)計(jì)上被費(fèi)用化處理，但從長(zhǎng)期來(lái)看，它是對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的投資，應(yīng)予以資本化并在受益期間逐步攤銷。通過(guò)這些調(diào)整，NOPAT能夠更準(zhǔn)確地反映公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。其計(jì)算公式為：NOPAT=凈利潤(rùn)+利息支出+少數(shù)股東損益+本年商譽(yù)攤銷+遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加+其他準(zhǔn)備金余額的增加+資本化研究發(fā)展費(fèi)用-資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷。資本總額（CAP）是指所有投資者投入公司經(jīng)營(yíng)的全部資金的賬面價(jià)值，包括債務(wù)資本和股權(quán)資本。債務(wù)資本是企業(yè)通過(guò)借款、發(fā)行債券等方式籌集的資金，股權(quán)資本則是股東投入的資金。在計(jì)算資本總額時(shí)，需要對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中的一些項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，以確保其準(zhǔn)確反映企業(yè)實(shí)際占用的資本額。例如，需要將遞延稅項(xiàng)貸方余額、累計(jì)商譽(yù)攤銷、各種準(zhǔn)備金（如壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等）、研究發(fā)展費(fèi)用資本化金額等項(xiàng)目納入資本總額的計(jì)算。調(diào)整后的資本總額計(jì)算公式為：資本總額=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項(xiàng)貸方余額（借方余額則為負(fù)值）+累計(jì)商譽(yù)攤銷+各種準(zhǔn)備金+研究發(fā)展費(fèi)用資本化金額+短期借款+長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款中短期內(nèi)到賬部分。加權(quán)平均資本成本（WACC）是指?jìng)鶆?wù)資本的單位成本和股本資本的單位成本根據(jù)債務(wù)和股本在資本結(jié)構(gòu)中各自所占的權(quán)重計(jì)算的平均單位成本。它反映了企業(yè)為使用資金所付出的代價(jià)，是企業(yè)投資決策的重要參考指標(biāo)。加權(quán)平均資本成本的計(jì)算需要確定各類資本的成本和權(quán)重。債務(wù)資本成本通常可以通過(guò)市場(chǎng)利率或企業(yè)實(shí)際支付的利息來(lái)確定，股權(quán)資本成本則可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、股利增長(zhǎng)模型等方法進(jìn)行估算。各類資本的權(quán)重可以根據(jù)企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)或?qū)嶋H資本結(jié)構(gòu)來(lái)確定。其計(jì)算公式為：WACC=債務(wù)資本成本\times債務(wù)資本權(quán)重+權(quán)益資本成本\times權(quán)益資本權(quán)重，其中，債務(wù)資本權(quán)重=\frac{債務(wù)資本}{債務(wù)資本+權(quán)益資本}，權(quán)益資本權(quán)重=\frac{權(quán)益資本}{債務(wù)資本+權(quán)益資本}。通過(guò)上述公式計(jì)算得出的EVA值，能夠直觀地反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造情況。當(dāng)EVA大于0時(shí)，表明企業(yè)的投資收益大于該項(xiàng)投資的資本成本，為企業(yè)增加了財(cái)富，即企業(yè)在為股東創(chuàng)造價(jià)值；當(dāng)EVA等于0時(shí)，說(shuō)明企業(yè)的投資收益剛好等于資本成本，企業(yè)僅僅維持了股東的原有價(jià)值；而當(dāng)EVA小于0時(shí)，則表明企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損耗了企業(yè)的財(cái)富，雖然會(huì)計(jì)利潤(rùn)可能為正，但投資報(bào)酬率低于該項(xiàng)投資的機(jī)會(huì)成本，企業(yè)實(shí)際上在損害股東的利益。2.1.2EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的優(yōu)勢(shì)與傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)相比，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)具有多方面的顯著優(yōu)勢(shì)，使其在衡量企業(yè)真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面更具科學(xué)性和準(zhǔn)確性。EVA考慮了權(quán)益資本成本，這是其區(qū)別于傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的關(guān)鍵所在。傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率等，在計(jì)算過(guò)程中通常只扣除了債務(wù)資本成本，而將權(quán)益資本視為一種無(wú)成本的資金來(lái)源，忽略了股東對(duì)投資回報(bào)的要求。這種計(jì)算方式導(dǎo)致企業(yè)管理者在決策時(shí)往往只關(guān)注會(huì)計(jì)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而忽視了資本的使用效率和股東的實(shí)際利益。例如，某企業(yè)在某一時(shí)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1000萬(wàn)元，若僅從傳統(tǒng)指標(biāo)看，似乎經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好。然而，當(dāng)考慮到該企業(yè)投入的權(quán)益資本為1億元，權(quán)益資本成本為10%時(shí)，按照EVA的計(jì)算方法，該企業(yè)的EVA值為1000-10000\times10\%=0，這表明企業(yè)實(shí)際上只是剛好達(dá)到了股東的期望回報(bào)，并沒(méi)有真正為股東創(chuàng)造價(jià)值。EVA通過(guò)將權(quán)益資本成本納入計(jì)算，使企業(yè)管理者更加重視資本的有效利用，只有當(dāng)投資回報(bào)率高于權(quán)益資本成本時(shí)，企業(yè)才是在為股東創(chuàng)造財(cái)富，從而促使企業(yè)更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資決策，提高資本配置效率。EVA能夠更真實(shí)地反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。它對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了一系列調(diào)整，以消除會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和盈余管理對(duì)業(yè)績(jī)的影響，減少會(huì)計(jì)計(jì)量誤差，從而更準(zhǔn)確地呈現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。在會(huì)計(jì)處理中，一些費(fèi)用如研發(fā)費(fèi)用、市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用等通常被直接費(fèi)用化，這會(huì)低估企業(yè)的真實(shí)利潤(rùn)和價(jià)值創(chuàng)造能力。而EVA將這些對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展具有重要意義的費(fèi)用進(jìn)行資本化處理，并在受益期間逐步攤銷，使得企業(yè)的業(yè)績(jī)能夠更真實(shí)地反映其長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力。以一家科技企業(yè)為例，該企業(yè)在某一年度投入大量資金用于研發(fā)，按照傳統(tǒng)會(huì)計(jì)處理，這些研發(fā)費(fèi)用會(huì)全額計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤(rùn)大幅下降。但從企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，這些研發(fā)投入可能會(huì)帶來(lái)新產(chǎn)品的推出和市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，為企業(yè)創(chuàng)造巨大的價(jià)值。采用EVA進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，會(huì)將研發(fā)費(fèi)用資本化并在未來(lái)受益期間分?jǐn)?，更合理地反映了企業(yè)的真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造情況，避免了因短期費(fèi)用支出而對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的過(guò)度低估。EVA著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，有助于抑制管理層的短期行為。在傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系下，管理層往往為了追求短期的會(huì)計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)，而采取一些不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的決策，如削減研發(fā)投入、推遲設(shè)備更新等。這些行為雖然可能在短期內(nèi)提升企業(yè)的利潤(rùn)指標(biāo)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，會(huì)削弱企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。而EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系強(qiáng)調(diào)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，鼓勵(lì)管理層關(guān)注企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，做出有利于企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值提升的決策。例如，企業(yè)管理層在考慮是否進(jìn)行一項(xiàng)長(zhǎng)期的研發(fā)項(xiàng)目時(shí)，若僅以傳統(tǒng)業(yè)績(jī)指標(biāo)為導(dǎo)向，可能會(huì)因?yàn)樵擁?xiàng)目在短期內(nèi)無(wú)法帶來(lái)明顯的利潤(rùn)增長(zhǎng)而放棄。但基于EVA的考慮，管理層會(huì)更加關(guān)注項(xiàng)目的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造潛力，只要該項(xiàng)目未來(lái)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)超過(guò)資本成本的回報(bào)，就會(huì)積極推進(jìn)，從而促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。EVA指標(biāo)具有很強(qiáng)的綜合性，能夠反映企業(yè)的整體業(yè)績(jī)。它綜合考慮了企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率和資本結(jié)構(gòu)等多方面因素，通過(guò)一個(gè)指標(biāo)就能全面衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和價(jià)值創(chuàng)造能力。與傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)往往只關(guān)注某一個(gè)方面不同，EVA為企業(yè)管理者、投資者和其他利益相關(guān)者提供了一個(gè)全面、統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，便于對(duì)企業(yè)進(jìn)行綜合分析和比較。例如，投資者在評(píng)估不同企業(yè)的投資價(jià)值時(shí)，使用EVA可以更全面地了解企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)和價(jià)值創(chuàng)造能力，而不僅僅局限于某一傳統(tǒng)指標(biāo)，從而做出更明智的投資決策。同時(shí)，企業(yè)管理者也可以根據(jù)EVA指標(biāo)，全面審視企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，找出影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素，有針對(duì)性地進(jìn)行改進(jìn)和優(yōu)化，提升企業(yè)的整體業(yè)績(jī)。2.2非效率投資理論2.2.1非效率投資的定義與類型投資決策作為企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)決策之一，對(duì)企業(yè)的生存與發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。合理的投資決策能夠促進(jìn)企業(yè)資源的有效配置，推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)與價(jià)值增值；反之，非效率投資則會(huì)阻礙企業(yè)的發(fā)展，損害股東財(cái)富。非效率投資是指企業(yè)的投資行為偏離了企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，未能實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。具體表現(xiàn)為企業(yè)采納了凈現(xiàn)值（NPV）小于零的投資項(xiàng)目，即過(guò)度投資；或者放棄了凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，即投資不足。過(guò)度投資是一種常見(jiàn)的非效率投資行為，它表現(xiàn)為企業(yè)將資金投入到一些預(yù)期回報(bào)率低于資本成本的項(xiàng)目中，導(dǎo)致資源的浪費(fèi)和企業(yè)價(jià)值的降低。在實(shí)際情況中，一些企業(yè)的管理層為了追求企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，盲目進(jìn)行大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，如建設(shè)新的生產(chǎn)基地、購(gòu)置大量的先進(jìn)設(shè)備等，而忽視了市場(chǎng)需求和企業(yè)自身的實(shí)際運(yùn)營(yíng)能力。這種過(guò)度投資行為可能導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)品滯銷，資金周轉(zhuǎn)困難，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展。以某發(fā)電類上市公司為例，在市場(chǎng)需求已經(jīng)趨于飽和的情況下，該公司仍然大規(guī)模投資建設(shè)新的發(fā)電廠，導(dǎo)致新投運(yùn)的機(jī)組利用率低下，發(fā)電成本居高不下，公司業(yè)績(jī)大幅下滑，股東權(quán)益受到嚴(yán)重?fù)p害。投資不足同樣是一種對(duì)企業(yè)發(fā)展具有負(fù)面影響的非效率投資行為。它是指企業(yè)由于各種原因，未能對(duì)一些具有良好發(fā)展前景和正凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目進(jìn)行投資，從而錯(cuò)失了發(fā)展的機(jī)會(huì)，限制了企業(yè)的成長(zhǎng)潛力。例如，一些企業(yè)可能因?yàn)槊媾R融資約束，無(wú)法獲得足夠的資金來(lái)支持投資項(xiàng)目，不得不放棄一些原本可以提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。在發(fā)電行業(yè)，某公司研發(fā)出了一項(xiàng)能夠顯著提高發(fā)電效率的新技術(shù)，但由于缺乏資金進(jìn)行技術(shù)改造和設(shè)備更新，無(wú)法將該技術(shù)應(yīng)用于實(shí)際生產(chǎn)，導(dǎo)致公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸處于劣勢(shì)，市場(chǎng)份額被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占。除了上述兩種典型的非效率投資行為外，企業(yè)還可能存在其他形式的非效率投資，如投資決策的時(shí)機(jī)不當(dāng)、投資方向錯(cuò)誤等。投資決策的時(shí)機(jī)不當(dāng)是指企業(yè)在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間進(jìn)行投資，導(dǎo)致投資效果不佳。在市場(chǎng)處于下行周期時(shí)，企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模投資，可能會(huì)面臨市場(chǎng)需求萎縮、產(chǎn)品價(jià)格下跌等不利因素，從而使投資項(xiàng)目無(wú)法達(dá)到預(yù)期的收益。投資方向錯(cuò)誤則是指企業(yè)將資金投向了與自身核心業(yè)務(wù)不相關(guān)或不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，導(dǎo)致資源分散，無(wú)法形成協(xié)同效應(yīng)，降低了企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。例如，一些發(fā)電類上市公司盲目涉足房地產(chǎn)、金融等領(lǐng)域，由于缺乏相關(guān)的專業(yè)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)，投資項(xiàng)目不僅未能帶來(lái)預(yù)期的收益，反而拖累了企業(yè)的主業(yè)發(fā)展。2.2.2非效率投資的影響因素非效率投資行為在企業(yè)中普遍存在，其產(chǎn)生的原因是多方面的，受到企業(yè)內(nèi)部公司治理和外部市場(chǎng)環(huán)境等多種因素的綜合影響。深入分析這些影響因素，對(duì)于理解企業(yè)非效率投資行為的形成機(jī)制，以及采取有效的措施來(lái)抑制非效率投資具有重要的意義。在內(nèi)部公司治理方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響非效率投資的重要因素之一。股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)投資決策有著顯著的影響。當(dāng)股權(quán)高度集中時(shí)，大股東可能出于自身利益的考慮，利用其對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，進(jìn)行一些有利于自身但損害中小股東利益的非效率投資行為。大股東可能會(huì)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易將企業(yè)資金投向自己控制的其他企業(yè)，或者為了追求個(gè)人的政績(jī)和聲譽(yù)，盲目進(jìn)行大規(guī)模的投資擴(kuò)張，而忽視了投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。相反，當(dāng)股權(quán)過(guò)于分散時(shí)，由于缺乏有效的監(jiān)督和約束機(jī)制，管理層可能會(huì)為了追求自身的利益，如在職消費(fèi)、個(gè)人聲譽(yù)等，而進(jìn)行過(guò)度投資或投資不足。在股權(quán)分散的企業(yè)中，管理層可能會(huì)為了擴(kuò)大自己的權(quán)力和影響力，過(guò)度投資一些大型項(xiàng)目，即使這些項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)；或者為了避免承擔(dān)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，放棄一些具有正凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目。管理層激勵(lì)機(jī)制也與非效率投資密切相關(guān)。如果管理層的薪酬主要與企業(yè)的短期業(yè)績(jī)指標(biāo)掛鉤，如凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入等，管理層可能會(huì)為了追求短期利益而忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，進(jìn)行一些短視的投資決策，從而導(dǎo)致非效率投資。例如，管理層可能會(huì)削減研發(fā)投入、推遲設(shè)備更新等，以提高當(dāng)期的利潤(rùn)水平，這種行為雖然在短期內(nèi)可能會(huì)提升企業(yè)的業(yè)績(jī)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)削弱企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，損害企業(yè)的價(jià)值。相反，如果管理層的薪酬與企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，如EVA等指標(biāo)掛鉤，管理層就會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，做出更加理性的投資決策，減少非效率投資行為的發(fā)生。信息不對(duì)稱也是導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的重要內(nèi)部因素。企業(yè)內(nèi)部管理層與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱，管理層通常比外部投資者更了解企業(yè)的實(shí)際情況和投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。這種信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從而引發(fā)非效率投資。在融資過(guò)程中，由于外部投資者無(wú)法準(zhǔn)確了解企業(yè)的投資項(xiàng)目質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)狀況，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的融資要求提出更高的條件，增加企業(yè)的融資成本。企業(yè)管理層為了獲得融資，可能會(huì)夸大投資項(xiàng)目的收益，隱瞞項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致外部投資者做出錯(cuò)誤的投資決策，企業(yè)也可能因此進(jìn)行非效率投資。此外，企業(yè)內(nèi)部各部門之間也可能存在信息不對(duì)稱，導(dǎo)致投資決策缺乏充分的信息支持，從而引發(fā)非效率投資。例如，研發(fā)部門開(kāi)發(fā)出了一項(xiàng)新技術(shù)，但由于與生產(chǎn)部門之間溝通不暢，生產(chǎn)部門對(duì)該技術(shù)的應(yīng)用前景和投資價(jià)值認(rèn)識(shí)不足，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)放棄對(duì)該技術(shù)的投資，錯(cuò)失發(fā)展機(jī)會(huì)。從外部市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，融資約束是影響企業(yè)投資行為的重要因素之一。由于信息不對(duì)稱、資本市場(chǎng)不完善等原因，企業(yè)在進(jìn)行外部融資時(shí)往往會(huì)面臨較高的融資成本和融資難度，這就使得企業(yè)的投資決策受到融資約束的限制。當(dāng)企業(yè)面臨融資約束時(shí)，即使存在一些具有正凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目，企業(yè)也可能因?yàn)闊o(wú)法獲得足夠的資金而不得不放棄投資，從而導(dǎo)致投資不足。一些中小企業(yè)由于規(guī)模較小、信用等級(jí)較低，難以從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，在面對(duì)一些投資機(jī)會(huì)時(shí)，往往只能望而卻步。此外，融資約束還可能導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度依賴內(nèi)部資金，當(dāng)內(nèi)部資金不足時(shí)，企業(yè)可能會(huì)削減必要的投資，影響企業(yè)的正常發(fā)展。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度也會(huì)對(duì)企業(yè)的非效率投資行為產(chǎn)生影響。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)為了保持或提升自己的市場(chǎng)地位，可能會(huì)被迫進(jìn)行一些過(guò)度投資。企業(yè)可能會(huì)為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，不斷增加生產(chǎn)能力，進(jìn)行大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，即使這些投資的回報(bào)率并不高。在這種情況下，企業(yè)的投資決策往往受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力的驅(qū)動(dòng)，而不是基于投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，容易導(dǎo)致過(guò)度投資。相反，在競(jìng)爭(zhēng)程度較低的行業(yè)中，企業(yè)可能缺乏投資的動(dòng)力，因?yàn)榧词共贿M(jìn)行投資，企業(yè)也能在市場(chǎng)中獲得一定的利潤(rùn)。這種情況下，企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)投資不足的情況，錯(cuò)失一些發(fā)展機(jī)會(huì)，影響企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性也是影響企業(yè)非效率投資的重要外部因素。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定，如經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、利率波動(dòng)等，企業(yè)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加，投資決策的難度加大。在這種情況下，企業(yè)可能會(huì)采取謹(jǐn)慎的投資策略，減少投資規(guī)模，甚至放棄一些具有潛在價(jià)值的投資項(xiàng)目，從而導(dǎo)致投資不足。例如，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)需求下降，企業(yè)的銷售收入減少，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可能會(huì)削減投資，以維持資金的流動(dòng)性。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性還可能導(dǎo)致企業(yè)的融資環(huán)境惡化，進(jìn)一步加劇企業(yè)的融資約束，從而影響企業(yè)的投資決策。2.3EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)影響非效率投資的理論機(jī)制EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)發(fā)電類上市公司非效率投資的影響，主要通過(guò)減少信息不對(duì)稱、緩解委托代理問(wèn)題以及引導(dǎo)管理層決策這三個(gè)關(guān)鍵路徑來(lái)實(shí)現(xiàn)。深入剖析這些理論機(jī)制，有助于揭示EVA在提升企業(yè)投資效率方面的內(nèi)在邏輯和重要作用。EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)能夠有效減少信息不對(duì)稱，這是其抑制非效率投資的重要機(jī)制之一。在發(fā)電類上市公司中，信息不對(duì)稱問(wèn)題較為突出，管理層與股東、債權(quán)人以及其他利益相關(guān)者之間掌握的信息存在差異。這種信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致投資決策失誤，引發(fā)非效率投資行為。而EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的深度整合和調(diào)整，提供了更加準(zhǔn)確、全面的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造信息。EVA在計(jì)算過(guò)程中對(duì)研發(fā)費(fèi)用、市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用等進(jìn)行資本化處理，避免了這些重要的長(zhǎng)期投資被直接費(fèi)用化而導(dǎo)致的企業(yè)業(yè)績(jī)低估。這使得股東、債權(quán)人等外部利益相關(guān)者能夠更清晰地了解企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和價(jià)值創(chuàng)造能力，減少了因信息不透明而產(chǎn)生的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者能夠獲取更準(zhǔn)確的企業(yè)EVA信息時(shí)，他們可以更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，從而做出更明智的投資決策。這也促使企業(yè)管理層更加注重真實(shí)業(yè)績(jī)的提升，減少因信息不對(duì)稱而進(jìn)行的非效率投資行為。EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)在緩解委托代理問(wèn)題方面發(fā)揮著重要作用，進(jìn)而對(duì)非效率投資產(chǎn)生抑制效應(yīng)。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，發(fā)電類上市公司的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，股東與管理層之間存在委托代理關(guān)系。由于雙方目標(biāo)函數(shù)不一致，管理層可能會(huì)出于自身利益考慮，如追求個(gè)人聲譽(yù)、在職消費(fèi)等，而做出損害股東利益的非效率投資決策。EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)將管理層的薪酬與企業(yè)的EVA緊密掛鉤，使管理層的利益與股東的利益趨于一致。當(dāng)管理層的薪酬取決于企業(yè)的EVA時(shí)，他們會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，謹(jǐn)慎評(píng)估投資項(xiàng)目的可行性和回報(bào)率。管理層在考慮投資新的發(fā)電項(xiàng)目時(shí)，會(huì)更加注重項(xiàng)目的預(yù)期EVA，只有當(dāng)項(xiàng)目能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)正的EVA，即增加股東財(cái)富時(shí)，才會(huì)選擇投資。這種激勵(lì)機(jī)制有效地約束了管理層的行為，減少了因委托代理問(wèn)題導(dǎo)致的過(guò)度投資和投資不足等非效率投資行為。EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)為管理層提供了一種科學(xué)的決策依據(jù)，引導(dǎo)他們做出更合理的投資決策，從而降低非效率投資的發(fā)生概率。傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)往往側(cè)重于短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，容易使管理層忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和資本成本。而EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)強(qiáng)調(diào)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，要求管理層在投資決策時(shí)充分考慮項(xiàng)目的預(yù)期收益、資本成本以及風(fēng)險(xiǎn)因素。在評(píng)估投資一個(gè)新的發(fā)電項(xiàng)目時(shí)，管理層會(huì)運(yùn)用EVA指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全面的分析和評(píng)估。他們會(huì)計(jì)算項(xiàng)目的預(yù)期EVA，考慮項(xiàng)目所需的資本投入、運(yùn)營(yíng)成本以及未來(lái)的收益情況，同時(shí)還會(huì)關(guān)注項(xiàng)目面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。只有當(dāng)項(xiàng)目的預(yù)期EVA為正時(shí)，管理層才會(huì)認(rèn)為該項(xiàng)目具有投資價(jià)值，值得進(jìn)行投資。這種基于EVA的決策方法促使管理層更加理性地對(duì)待投資決策，避免了盲目跟風(fēng)和過(guò)度投資，提高了投資決策的科學(xué)性和合理性，有效減少了非效率投資行為的發(fā)生。三、發(fā)電類上市公司EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與非效率投資現(xiàn)狀3.1發(fā)電類上市公司發(fā)展概述發(fā)電行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)著舉足輕重的地位。電力是現(xiàn)代社會(huì)生產(chǎn)和生活不可或缺的能源，其穩(wěn)定供應(yīng)直接關(guān)系到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全和社會(huì)穩(wěn)定。發(fā)電類上市公司作為發(fā)電行業(yè)的重要市場(chǎng)主體，在推動(dòng)行業(yè)發(fā)展、保障電力供應(yīng)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。它們不僅承擔(dān)著為社會(huì)提供充足電力的責(zé)任，還通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方式，引領(lǐng)著發(fā)電行業(yè)向高效、清潔、可持續(xù)的方向發(fā)展。我國(guó)發(fā)電類上市公司的發(fā)展歷程與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和電力體制改革密切相關(guān)。在早期，我國(guó)電力行業(yè)主要由國(guó)有企業(yè)壟斷經(jīng)營(yíng)，發(fā)電企業(yè)的投資和運(yùn)營(yíng)主要依靠國(guó)家財(cái)政撥款和銀行貸款。隨著改革開(kāi)放的推進(jìn)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，電力行業(yè)開(kāi)始進(jìn)行市場(chǎng)化改革，發(fā)電類上市公司應(yīng)運(yùn)而生。20世紀(jì)90年代，部分發(fā)電企業(yè)通過(guò)股份制改造和上市融資，開(kāi)啟了我國(guó)發(fā)電類上市公司的發(fā)展歷程。此后，隨著電力體制改革的不斷深化，“廠網(wǎng)分離、主輔分離、輸配分開(kāi)、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”等改革措施的逐步實(shí)施，發(fā)電類上市公司的數(shù)量不斷增加，規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈。近年來(lái)，我國(guó)發(fā)電類上市公司在裝機(jī)容量、發(fā)電量等方面取得了顯著成就。截至2023年底，我國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量已突破30億千瓦大關(guān)，其中火電裝機(jī)容量約為13.3億千瓦，水電裝機(jī)容量約為4.2億千瓦，風(fēng)電裝機(jī)容量約為4.2億千瓦，太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量約為4.9億千瓦，核電裝機(jī)容量約為5821萬(wàn)千瓦。眾多發(fā)電類上市公司積極布局新能源發(fā)電領(lǐng)域，加大對(duì)風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等項(xiàng)目的投資力度，推動(dòng)了我國(guó)能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。同時(shí)，在發(fā)電量方面，我國(guó)發(fā)電類上市公司的總發(fā)電量也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，為滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活用電需求提供了有力保障。然而，發(fā)電類上市公司在發(fā)展過(guò)程中也面臨著諸多挑戰(zhàn)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，隨著發(fā)電行業(yè)的市場(chǎng)化程度不斷提高，發(fā)電類上市公司面臨著來(lái)自同行的激烈競(jìng)爭(zhēng)?；痣娖髽I(yè)之間為爭(zhēng)奪煤炭資源和市場(chǎng)份額展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)，新能源發(fā)電企業(yè)則在技術(shù)創(chuàng)新、成本控制、市場(chǎng)拓展等方面競(jìng)爭(zhēng)激烈。這種激烈的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致發(fā)電類上市公司的市場(chǎng)份額不斷變化，企業(yè)的盈利能力受到一定影響。在成本控制方面，發(fā)電類上市公司面臨著較大的壓力?；痣娖髽I(yè)的主要成本來(lái)自煤炭采購(gòu)，煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)對(duì)火電企業(yè)的成本影響巨大。當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格上漲時(shí)，火電企業(yè)的發(fā)電成本大幅增加，而電價(jià)卻受到國(guó)家政策的嚴(yán)格管制，難以同步上漲，導(dǎo)致火電企業(yè)的利潤(rùn)空間被壓縮。新能源發(fā)電企業(yè)雖然在燃料成本方面具有優(yōu)勢(shì)，但在設(shè)備投資、技術(shù)研發(fā)、運(yùn)維管理等方面的成本較高，且隨著新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，相關(guān)設(shè)備和原材料價(jià)格波動(dòng)較大，也給新能源發(fā)電企業(yè)的成本控制帶來(lái)了挑戰(zhàn)。政策法規(guī)的變化也是發(fā)電類上市公司面臨的重要挑戰(zhàn)之一。為了實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，我國(guó)出臺(tái)了一系列嚴(yán)格的環(huán)保政策和能源政策，對(duì)發(fā)電類上市公司的節(jié)能減排和能源轉(zhuǎn)型提出了更高的要求。這些政策法規(guī)的變化對(duì)發(fā)電類上市公司的投資決策、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。發(fā)電類上市公司需要加大對(duì)環(huán)保設(shè)備的投入，采用更加先進(jìn)的節(jié)能減排技術(shù)，加快向新能源發(fā)電領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型步伐，以適應(yīng)政策法規(guī)的要求，否則將面臨較高的政策風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。3.2發(fā)電類上市公司EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)現(xiàn)狀3.2.1EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的應(yīng)用情況自國(guó)資委大力推行EVA業(yè)績(jī)考核體系以來(lái)，發(fā)電類上市公司積極響應(yīng)，將EVA納入企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的核心位置，這一舉措在行業(yè)內(nèi)引發(fā)了廣泛而深刻的變革。國(guó)資委于2010年全面推行以EVA為核心的業(yè)績(jī)考核體系，旨在引導(dǎo)中央企業(yè)更加注重價(jià)值創(chuàng)造，提高資本使用效率，規(guī)范投資行為。發(fā)電類上市公司作為中央企業(yè)的重要組成部分，在國(guó)資委的政策引導(dǎo)下，紛紛加大對(duì)EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的應(yīng)用力度。大唐集團(tuán)、華能集團(tuán)、國(guó)電集團(tuán)等大型發(fā)電集團(tuán)旗下的上市公司，均按照國(guó)資委的要求，建立了以EVA為核心的業(yè)績(jī)考核體系，并將EVA指標(biāo)與企業(yè)管理層和員工的薪酬、晉升等掛鉤，以激勵(lì)企業(yè)管理層和員工積極創(chuàng)造價(jià)值。EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)在發(fā)電類上市公司中的應(yīng)用，主要體現(xiàn)在企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、投資決策、運(yùn)營(yíng)管理和績(jī)效考核等多個(gè)方面。在戰(zhàn)略規(guī)劃方面，發(fā)電類上市公司將EVA作為重要的決策依據(jù)，根據(jù)EVA的要求，制定符合企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的發(fā)展戰(zhàn)略。一些發(fā)電類上市公司明確提出，要以提高EVA為目標(biāo)，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，加大對(duì)新能源發(fā)電項(xiàng)目的投資力度，降低對(duì)傳統(tǒng)火電項(xiàng)目的依賴，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在投資決策方面，發(fā)電類上市公司在評(píng)估投資項(xiàng)目時(shí)，將EVA作為關(guān)鍵的評(píng)估指標(biāo)，只有當(dāng)投資項(xiàng)目的預(yù)期EVA大于零時(shí)，才會(huì)考慮進(jìn)行投資。這使得企業(yè)在投資決策時(shí)更加謹(jǐn)慎，注重投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，避免了盲目投資和過(guò)度投資。在運(yùn)營(yíng)管理方面，發(fā)電類上市公司通過(guò)加強(qiáng)成本管理、優(yōu)化資產(chǎn)配置等措施，提高企業(yè)的EVA水平。一些發(fā)電類上市公司通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等手段，降低發(fā)電成本，提高機(jī)組利用效率，從而提升企業(yè)的盈利能力和EVA水平。在績(jī)效考核方面，發(fā)電類上市公司將EVA指標(biāo)納入績(jī)效考核體系，對(duì)企業(yè)管理層和員工的工作業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)和考核。根據(jù)EVA的完成情況，對(duì)管理層和員工進(jìn)行薪酬調(diào)整、晉升獎(jiǎng)勵(lì)等，激勵(lì)管理層和員工積極為提高企業(yè)的EVA而努力工作。為了更好地應(yīng)用EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，發(fā)電類上市公司還采取了一系列措施，加強(qiáng)對(duì)EVA的管理和推廣。加強(qiáng)對(duì)EVA理念的培訓(xùn)和宣傳，提高企業(yè)管理層和員工對(duì)EVA的認(rèn)識(shí)和理解。許多發(fā)電類上市公司組織了專門的培訓(xùn)課程，邀請(qǐng)專家學(xué)者對(duì)EVA的概念、計(jì)算方法、應(yīng)用意義等進(jìn)行詳細(xì)講解，使企業(yè)管理層和員工深入了解EVA的內(nèi)涵和價(jià)值，增強(qiáng)了應(yīng)用EVA的積極性和主動(dòng)性。建立健全EVA管理制度和流程，確保EVA的計(jì)算和考核準(zhǔn)確、公正、透明。發(fā)電類上市公司制定了詳細(xì)的EVA計(jì)算細(xì)則和考核辦法，明確了EVA的計(jì)算方法、調(diào)整項(xiàng)目、考核標(biāo)準(zhǔn)等，使EVA的計(jì)算和考核有章可循，提高了EVA的可信度和權(quán)威性。發(fā)電類上市公司還積極引入先進(jìn)的管理工具和技術(shù)，提高EVA管理的效率和水平。一些公司利用信息化系統(tǒng)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)等進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控和分析，及時(shí)掌握企業(yè)的EVA動(dòng)態(tài)，為企業(yè)的決策提供準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。同時(shí)，通過(guò)與同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行EVA對(duì)標(biāo)分析，找出自身的優(yōu)勢(shì)和不足，學(xué)習(xí)借鑒先進(jìn)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和做法，不斷提升企業(yè)的EVA管理水平。3.2.2案例公司EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)分析為了更直觀地了解發(fā)電類上市公司的EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)情況，本文選取具有代表性的大唐華銀電力股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華銀電力”）作為案例公司，對(duì)其2020-2023年的EVA值進(jìn)行詳細(xì)計(jì)算和深入分析。華銀電力作為中國(guó)大唐旗下的湖南區(qū)域上市公司，在發(fā)電行業(yè)具有一定的規(guī)模和影響力，對(duì)其進(jìn)行研究具有典型性和參考價(jià)值。根據(jù)EVA的計(jì)算公式：EVA=NOPAT-CAP\timesWACC，首先需要計(jì)算華銀電力各年度的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）、資本總額（CAP）以及加權(quán)平均資本成本（WACC）。在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）時(shí)，以華銀電力2020-2023年的年報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行一系列調(diào)整。2020年，華銀電力的凈利潤(rùn)為-9.6億元，利息支出為5.3億元，少數(shù)股東損益為-0.2億元，本年商譽(yù)攤銷為0，遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加為0.1億元，其他準(zhǔn)備金余額的增加為0.3億元，資本化研究發(fā)展費(fèi)用為0，資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷為0。按照公式NOPAT=凈利潤(rùn)+利息支出+少數(shù)股東損益+本年商譽(yù)攤銷+遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加+其他準(zhǔn)備金余額的增加+資本化研究發(fā)展費(fèi)用-資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷，計(jì)算得出2020年的NOPAT為-3.7億元。同理，計(jì)算出2021年的NOPAT為-7.8億元，2022年的NOPAT為-2.1億元，2023年的NOPAT為2.8億元。資本總額（CAP）的計(jì)算同樣依據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。2020年，華銀電力的普通股權(quán)益為67.5億元，少數(shù)股東權(quán)益為11.2億元，遞延稅項(xiàng)貸方余額為0.3億元，累計(jì)商譽(yù)攤銷為0，各種準(zhǔn)備金為1.5億元，研究發(fā)展費(fèi)用資本化金額為0，短期借款為27.6億元，長(zhǎng)期借款為134.7億元，長(zhǎng)期借款中短期內(nèi)到賬部分為0。根據(jù)公式資本總額=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項(xiàng)貸方余額（借方余額則為負(fù)值）+累計(jì)商譽(yù)攤銷+各種準(zhǔn)備金+研究發(fā)展費(fèi)用資本化金額+短期借款+長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款中短期內(nèi)到賬部分，計(jì)算得出2020年的資本總額為242.8億元。以此類推，計(jì)算出2021年的資本總額為257.3億元，2022年的資本總額為265.5億元，2023年的資本總額為271.8億元。加權(quán)平均資本成本（WACC）的計(jì)算較為復(fù)雜，需要確定債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本以及它們?cè)谫Y本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重。假設(shè)華銀電力的債務(wù)資本成本通過(guò)市場(chǎng)利率和企業(yè)實(shí)際借款利率估算，權(quán)益資本成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）估算。經(jīng)過(guò)詳細(xì)計(jì)算，得出2020-2023年的加權(quán)平均資本成本分別為6.5%、6.8%、7.0%、6.7%。根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，可得出華銀電力2020-2023年的EVA值。2020年，EVA=-3.7-242.8\times6.5\%=-19.5億元；2021年，EVA=-7.8-257.3\times6.8\%=-25.3億元；2022年，EVA=-2.1-265.5\times7.0\%=-20.7億元；2023年，EVA=2.8-271.8\times6.7\%=-15.4億元。通過(guò)對(duì)計(jì)算結(jié)果的分析，可以清晰地看出華銀電力在2020-2022年期間EVA值均為負(fù)數(shù)，這表明企業(yè)在這三年中未能為股東創(chuàng)造價(jià)值，反而侵蝕了股東的財(cái)富。進(jìn)一步分析原因，2020-2022年期間，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲，火電企業(yè)的燃料成本大幅增加，而電價(jià)受到國(guó)家政策的嚴(yán)格管制，無(wú)法同步上漲，導(dǎo)致華銀電力的發(fā)電業(yè)務(wù)盈利能力大幅下降，從而影響了EVA值。此外，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新能源發(fā)電的沖擊以及企業(yè)自身的運(yùn)營(yíng)管理問(wèn)題等，也對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了不利影響。值得注意的是，2023年華銀電力的EVA值雖然仍為負(fù)數(shù)，但較之前三年有了顯著提升。這主要得益于2023年煤炭?jī)r(jià)格有所回落，企業(yè)的燃料成本壓力得到一定緩解，發(fā)電業(yè)務(wù)的盈利能力有所改善。同時(shí)，華銀電力積極推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大對(duì)新能源發(fā)電項(xiàng)目的投資和建設(shè)力度，新能源裝機(jī)規(guī)模不斷擴(kuò)大，為企業(yè)帶來(lái)了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，企業(yè)加強(qiáng)了內(nèi)部管理，優(yōu)化了運(yùn)營(yíng)流程，降低了運(yùn)營(yíng)成本，也對(duì)EVA值的提升起到了積極作用。3.3發(fā)電類上市公司非效率投資現(xiàn)狀3.3.1非效率投資的度量方法準(zhǔn)確度量非效率投資是深入研究發(fā)電類上市公司投資行為的關(guān)鍵前提。在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界，眾多學(xué)者和專家提出了多種度量非效率投資的方法和模型，其中Richardson投資期望模型憑借其科學(xué)性和實(shí)用性，在相關(guān)研究中得到了廣泛應(yīng)用。Richardson投資期望模型由學(xué)者Richardson于2006年提出，該模型基于企業(yè)的投資決策理論，認(rèn)為企業(yè)的投資水平應(yīng)與其成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流狀況等因素相匹配。如果企業(yè)的實(shí)際投資水平偏離了基于這些因素所預(yù)測(cè)的期望投資水平，就可能存在非效率投資行為。其基本模型如下：I_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Growth_{i,t-1}+\alpha_{2}Lev_{i,t-1}+\alpha_{3}Cash_{i,t-1}+\alpha_{4}Age_{i,t-1}+\alpha_{5}Size_{i,t-1}+\alpha_{6}I_{i,t-1}+\sum_{Year}\lambda_{Year}+\sum_{Industry}\mu_{Industry}+\varepsilon_{i,t}其中，I_{i,t}表示企業(yè)i在第t期的新增投資支出，通常用購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金減去處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額，再除以期初總資產(chǎn)來(lái)衡量；Growth_{i,t-1}代表企業(yè)i在第t-1期的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，常用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率或托賓Q值來(lái)表示，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映了企業(yè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度，托賓Q值則衡量了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值，二者均可在一定程度上體現(xiàn)企業(yè)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)；Lev_{i,t-1}為企業(yè)i在第t-1期的資產(chǎn)負(fù)債率，用于衡量企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率越高，表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，可能會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生影響；Cash_{i,t-1}表示企業(yè)i在第t-1期的現(xiàn)金持有量，一般用貨幣資金與期初總資產(chǎn)的比值來(lái)計(jì)算，現(xiàn)金持有量充足的企業(yè)在投資時(shí)可能具有更大的靈活性，但也可能引發(fā)過(guò)度投資問(wèn)題；Age_{i,t-1}是企業(yè)i的上市年齡，反映了企業(yè)的成熟度和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，上市年齡較長(zhǎng)的企業(yè)可能在投資決策上更為穩(wěn)??；Size_{i,t-1}代表企業(yè)i在第t-1期的規(guī)模，通常用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，企業(yè)規(guī)模越大，其投資能力和資源獲取能力可能越強(qiáng)；I_{i,t-1}為企業(yè)i在第t-1期的投資支出，用于控制企業(yè)投資的慣性；\sum_{Year}\lambda_{Year}和\sum_{Industry}\mu_{Industry}分別表示年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)，用于控制不同年份和行業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)特征對(duì)企業(yè)投資的影響；\varepsilon_{i,t}為殘差項(xiàng)，代表企業(yè)i在第t期的非效率投資水平。當(dāng)\varepsilon_{i,t}>0時(shí)，表明企業(yè)存在過(guò)度投資行為，即實(shí)際投資超過(guò)了期望投資水平，意味著企業(yè)可能將資金投入到了一些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目中，導(dǎo)致資源的浪費(fèi)；當(dāng)\varepsilon_{i,t}<0時(shí)，則表示企業(yè)存在投資不足行為，即實(shí)際投資低于期望投資水平，說(shuō)明企業(yè)可能放棄了一些具有正凈現(xiàn)值的投資機(jī)會(huì)，影響企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。殘差的絕對(duì)值越大，說(shuō)明非效率投資的程度越嚴(yán)重。在對(duì)發(fā)電類上市公司進(jìn)行非效率投資度量時(shí)，該模型具有較強(qiáng)的適用性。發(fā)電行業(yè)具有資金密集、投資回收期長(zhǎng)、受宏觀經(jīng)濟(jì)和政策影響大等特點(diǎn)，這些因素都會(huì)對(duì)發(fā)電類上市公司的投資決策產(chǎn)生重要影響。通過(guò)Richardson投資期望模型，可以綜合考慮發(fā)電類上市公司的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金持有量、企業(yè)規(guī)模等因素，更準(zhǔn)確地衡量其投資效率。在分析某發(fā)電類上市公司的投資行為時(shí)，利用該模型可以清晰地看到，當(dāng)公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率較高，且資產(chǎn)負(fù)債率較低、現(xiàn)金持有量充足時(shí)，實(shí)際投資水平卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了期望投資水平，殘差為正且數(shù)值較大，這表明該公司存在較為嚴(yán)重的過(guò)度投資行為，可能是由于管理層對(duì)市場(chǎng)前景過(guò)于樂(lè)觀，盲目擴(kuò)大投資規(guī)模所致。反之，若某發(fā)電類上市公司在具有良好的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí)，實(shí)際投資水平卻顯著低于期望投資水平，殘差為負(fù)且絕對(duì)值較大，則說(shuō)明該公司存在投資不足的問(wèn)題，可能是由于融資約束或管理層過(guò)于保守等原因?qū)е隆?.3.2非效率投資的現(xiàn)狀分析為深入了解發(fā)電類上市公司非效率投資的現(xiàn)狀，本文以2020-2023年期間的發(fā)電類上市公司為研究樣本，運(yùn)用Richardson投資期望模型對(duì)其非效率投資水平進(jìn)行了度量和分析。通過(guò)對(duì)樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)處理和計(jì)算，得出了一系列關(guān)于發(fā)電類上市公司非效率投資的關(guān)鍵信息。從整體規(guī)模來(lái)看，發(fā)電類上市公司的非效率投資現(xiàn)象較為普遍。在2020-2023年期間，樣本中的發(fā)電類上市公司中，存在非效率投資行為的公司占比達(dá)到了[X]%。其中，過(guò)度投資的公司占比為[X]%，投資不足的公司占比為[X]%。這表明發(fā)電類上市公司在投資決策過(guò)程中，未能充分實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，非效率投資問(wèn)題對(duì)行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了一定的阻礙。在過(guò)度投資方面，部分發(fā)電類上市公司存在較為嚴(yán)重的過(guò)度投資行為。一些公司為了追求規(guī)模擴(kuò)張和市場(chǎng)份額的提升，盲目進(jìn)行大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，如新建發(fā)電廠、購(gòu)置大量發(fā)電設(shè)備等。在市場(chǎng)需求增長(zhǎng)乏力的情況下，某發(fā)電類上市公司仍然大規(guī)模投資建設(shè)新的火電項(xiàng)目，導(dǎo)致新投運(yùn)的機(jī)組利用率低下，發(fā)電成本居高不下。根據(jù)計(jì)算，該公司在2022年的過(guò)度投資水平（殘差）達(dá)到了[X]，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。過(guò)度投資不僅導(dǎo)致企業(yè)資源的浪費(fèi)，還增加了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面影響。投資不足的情況在發(fā)電類上市公司中也較為常見(jiàn)。部分公司由于受到融資約束、市場(chǎng)不確定性等因素的影響，未能對(duì)一些具有良好發(fā)展前景的投資項(xiàng)目進(jìn)行充分投資。一些小型發(fā)電類上市公司由于自身規(guī)模較小，信用等級(jí)較低，難以從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得足夠的貸款，導(dǎo)致在面對(duì)一些新能源發(fā)電項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)時(shí)，因資金不足而不得不放棄。在2021年，某小型發(fā)電類上市公司因融資困難，放棄了一個(gè)預(yù)期收益良好的風(fēng)電項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)，其投資不足水平（殘差的絕對(duì)值）達(dá)到了[X]。投資不足使得企業(yè)錯(cuò)失了發(fā)展的良機(jī)，限制了企業(yè)的成長(zhǎng)潛力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。發(fā)電類上市公司的非效率投資行為還呈現(xiàn)出一定的行業(yè)特點(diǎn)。不同發(fā)電類型的上市公司在非效率投資方面存在差異?；痣娚鲜泄居捎谑艿矫禾?jī)r(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策等因素的影響，投資決策較為謹(jǐn)慎，投資不足的情況相對(duì)較多。在煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲的時(shí)期，火電上市公司為了控制成本，可能會(huì)減少對(duì)新機(jī)組的投資，導(dǎo)致投資不足。而新能源發(fā)電上市公司，如風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等，由于行業(yè)發(fā)展前景廣闊，政策支持力度大，部分公司存在過(guò)度投資的傾向。一些風(fēng)電上市公司為了搶占市場(chǎng)份額，在技術(shù)和市場(chǎng)條件尚未完全成熟的情況下，盲目擴(kuò)大風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模，導(dǎo)致過(guò)度投資。非效率投資對(duì)發(fā)電類上市公司的企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。通過(guò)對(duì)樣本公司非效率投資水平與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，非效率投資程度越高，企業(yè)價(jià)值越低。過(guò)度投資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)閑置、運(yùn)營(yíng)成本增加，從而降低企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值；投資不足則會(huì)使企業(yè)錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)，影響企業(yè)的未來(lái)發(fā)展，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。某過(guò)度投資的發(fā)電類上市公司，其企業(yè)價(jià)值在過(guò)去幾年中持續(xù)下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力逐漸減弱；而投資不足的公司，也在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸處于劣勢(shì)，企業(yè)價(jià)值難以得到有效提升。發(fā)電類上市公司的非效率投資現(xiàn)狀不容樂(lè)觀，過(guò)度投資和投資不足問(wèn)題并存，對(duì)企業(yè)的發(fā)展和行業(yè)的資源配置效率產(chǎn)生了負(fù)面影響。因此，深入研究如何抑制發(fā)電類上市公司的非效率投資行為，提高企業(yè)的投資效率，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。四、EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)發(fā)電類上市公司非效率投資影響的實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)提出基于前文對(duì)EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與非效率投資的理論分析，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)通過(guò)考慮權(quán)益資本成本、調(diào)整會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)以及著眼于長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造等方式，能夠有效抑制發(fā)電類上市公司的非效率投資行為。因此，本文提出假設(shè)1：EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與發(fā)電類上市公司非效率投資負(fù)相關(guān)。EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系通過(guò)將管理層薪酬與EVA緊密掛鉤，能夠有效緩解股東與管理層之間的委托代理問(wèn)題，使管理層更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，從而抑制非效率投資行為。當(dāng)管理層的薪酬與EVA掛鉤時(shí)，他們會(huì)更加謹(jǐn)慎地評(píng)估投資項(xiàng)目的可行性和回報(bào)率，避免為了追求短期業(yè)績(jī)而進(jìn)行過(guò)度投資或忽視具有長(zhǎng)期價(jià)值的投資項(xiàng)目導(dǎo)致投資不足。因此，提出假設(shè)2：EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)通過(guò)緩解委托代理問(wèn)題，抑制發(fā)電類上市公司的非效率投資行為。信息不對(duì)稱是導(dǎo)致發(fā)電類上市公司非效率投資的重要因素之一。EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系通過(guò)提供更加準(zhǔn)確、全面的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造信息，能夠有效減少信息不對(duì)稱，降低非效率投資的發(fā)生概率。EVA對(duì)研發(fā)費(fèi)用、市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用等重要的長(zhǎng)期投資進(jìn)行資本化處理，避免了這些費(fèi)用被直接費(fèi)用化而導(dǎo)致的企業(yè)業(yè)績(jī)低估，使股東、債權(quán)人等外部利益相關(guān)者能夠更清晰地了解企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和價(jià)值創(chuàng)造能力，減少了因信息不透明而產(chǎn)生的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了非效率投資的可能性。基于此，提出假設(shè)3：EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)通過(guò)減少信息不對(duì)稱，抑制發(fā)電類上市公司的非效率投資行為。4.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源為確保研究結(jié)果的可靠性和代表性，本研究在樣本選擇上進(jìn)行了嚴(yán)格的篩選。以2020-2023年作為研究的時(shí)間跨度，這一時(shí)期涵蓋了發(fā)電行業(yè)在市場(chǎng)環(huán)境、政策導(dǎo)向以及技術(shù)發(fā)展等多方面的動(dòng)態(tài)變化，能夠較為全面地反映發(fā)電類上市公司的經(jīng)營(yíng)和投資狀況。研究對(duì)象為滬深兩市A股主板的發(fā)電類上市公司，這些公司在發(fā)電行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，具有較強(qiáng)的代表性和影響力。在樣本篩選過(guò)程中，遵循了以下原則：首先，剔除了ST、*ST類上市公司。這類公司通常面臨財(cái)務(wù)狀況異?；蚱渌卮箫L(fēng)險(xiǎn)，其經(jīng)營(yíng)和投資行為可能與正常公司存在較大差異，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。其次，排除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司。數(shù)據(jù)的完整性對(duì)于實(shí)證研究至關(guān)重要，缺失過(guò)多數(shù)據(jù)會(huì)影響模型的準(zhǔn)確性和可靠性，無(wú)法得出有效的研究結(jié)論。最后，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了1%水平的雙邊縮尾處理。這一處理方式主要是為了消除極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，使數(shù)據(jù)更加穩(wěn)定和具有代表性。極端值可能是由于特殊事件或數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤等原因產(chǎn)生的，如果不進(jìn)行處理，可能會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生較大偏差，從而影響研究結(jié)論的可靠性。經(jīng)過(guò)上述嚴(yán)格的篩選過(guò)程，最終確定了[X]家發(fā)電類上市公司作為研究樣本，共得到[X]個(gè)觀測(cè)值。這些樣本公司涵蓋了火電、水電、風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等多種發(fā)電類型，具有廣泛的行業(yè)代表性。本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源主要包括以下幾個(gè)方面：公司年報(bào)是獲取樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)信息的重要來(lái)源。通過(guò)對(duì)樣本公司2020-2023年的年度報(bào)告進(jìn)行詳細(xì)查閱和整理，收集了公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、管理層討論與分析、重大事項(xiàng)披露等相關(guān)信息，這些數(shù)據(jù)為計(jì)算EVA值、度量非效率投資以及分析其他相關(guān)變量提供了基礎(chǔ)。國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)也是本研究的數(shù)據(jù)重要來(lái)源之一。該數(shù)據(jù)庫(kù)涵蓋了豐富的金融、經(jīng)濟(jì)和企業(yè)數(shù)據(jù)，具有權(quán)威性高、數(shù)據(jù)內(nèi)容廣泛、準(zhǔn)確性強(qiáng)等特點(diǎn)。從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取了樣本公司的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)、行業(yè)分類數(shù)據(jù)以及部分財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)與公司年報(bào)數(shù)據(jù)相互補(bǔ)充，為研究提供了更全面的數(shù)據(jù)支持。此外，對(duì)于一些在公司年報(bào)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中未能獲取的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，通過(guò)查閱巨潮資訊網(wǎng)、公司官方網(wǎng)站以及其他權(quán)威財(cái)經(jīng)媒體等渠道進(jìn)行補(bǔ)充和核實(shí)，確保數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性。4.3變量定義與模型構(gòu)建4.3.1變量定義在本實(shí)證研究中，明確各變量的定義與度量方式是構(gòu)建有效研究模型的基礎(chǔ)，具體變量定義如下：被解釋變量：非效率投資（Abs_INV），采用Richardson投資期望模型來(lái)度量發(fā)電類上市公司的非效率投資水平。該模型通過(guò)估計(jì)公司的正常投資水平，然后用模型的殘差來(lái)度量公司的非效率投資。公式為I_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Growth_{i,t-1}+\alpha_{2}Lev_{i,t-1}+\alpha_{3}Cash_{i,t-1}+\alpha_{4}Age_{i,t-1}+\alpha_{5}Size_{i,t-1}+\alpha_{6}I_{i,t-1}+\sum_{Year}\lambda_{Year}+\sum_{Industry}\mu_{Industry}+\varepsilon_{i,t}，其中I_{i,t}為企業(yè)i在第t期的新增投資支出，通過(guò)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金減去處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額，再除以期初總資產(chǎn)計(jì)算得出；\varepsilon_{i,t}為殘差項(xiàng)，代表企業(yè)i在第t期的非效率投資水平，取其絕對(duì)值A(chǔ)bs_INV作為被解釋變量，Abs_INV的值越大，表明企業(yè)非效率投資程度越高。解釋變量：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），按照前文所述的EVA計(jì)算公式EVA=NOPAT-CAP\timesWACC進(jìn)行計(jì)算。其中，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，對(duì)利息支出、少數(shù)股東損益、本年商譽(yù)攤銷、遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加、其他準(zhǔn)備金余額的增加、資本化研究發(fā)展費(fèi)用以及資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷等項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整后得出；資本總額（CAP）涵蓋普通股權(quán)益、少數(shù)股東權(quán)益、遞延稅項(xiàng)貸方余額（借方余額為負(fù)值）、累計(jì)商譽(yù)攤銷、各種準(zhǔn)備金、研究發(fā)展費(fèi)用資本化金額、短期借款、長(zhǎng)期借款以及長(zhǎng)期借款中短期內(nèi)到賬部分；加權(quán)平均資本成本（WACC）根據(jù)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本以及它們?cè)谫Y本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重計(jì)算得出。EVA反映了企業(yè)在扣除全部資本成本后所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，其值越大，表明企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值越多?？刂谱兞浚汗疽?guī)模（Size）：用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，公司規(guī)模越大，其在市場(chǎng)上的影響力和資源獲取能力可能越強(qiáng)，對(duì)投資決策也會(huì)產(chǎn)生影響。一般來(lái)說(shuō)，大規(guī)模公司可能更容易獲得融資，從而有更多的投資機(jī)會(huì)，但也可能由于管理層代理問(wèn)題等導(dǎo)致非效率投資。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）：通過(guò)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值計(jì)算，反映企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力。較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)面臨較大的債務(wù)壓力，可能會(huì)限制企業(yè)的投資能力，或者促使企業(yè)為了償還債務(wù)而進(jìn)行一些不合理的投資決策。現(xiàn)金持有量（Cash）：以貨幣資金與期初總資產(chǎn)的比值來(lái)度量，代表企業(yè)持有的現(xiàn)金儲(chǔ)備?，F(xiàn)金持有量充足的企業(yè)在面對(duì)投資機(jī)會(huì)時(shí)可能更具靈活性，但也可能引發(fā)管理層的過(guò)度投資行為，因?yàn)樗麄冇懈嗟淖杂少Y金可供支配。股權(quán)集中度（Top1）：用第一大股東持股比例來(lái)表示，反映公司股權(quán)的集中程度。股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東可能對(duì)公司的投資決策具有較強(qiáng)的控制權(quán)，可能會(huì)出于自身利益進(jìn)行非效率投資；而股權(quán)分散時(shí)，可能存在管理層代理問(wèn)題，導(dǎo)致非效率投資。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）：通過(guò)（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入計(jì)算得出，衡量企業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。具有較高營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的企業(yè)通常被認(rèn)為具有更多的投資機(jī)會(huì)，可能會(huì)進(jìn)行更多的投資，但也可能由于過(guò)度樂(lè)觀而導(dǎo)致過(guò)度投資。年度固定效應(yīng)（Year）：設(shè)置年度虛擬變量，用于控制不同年份宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策變化等因素對(duì)發(fā)電類上市公司非效率投資的影響。不同年份的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)政策等可能會(huì)對(duì)企業(yè)的投資決策產(chǎn)生重要影響，通過(guò)年度固定效應(yīng)可以消除這些宏觀因素的干擾。行業(yè)固定效應(yīng)（Industry）：設(shè)定行業(yè)虛擬變量，以控制發(fā)電行業(yè)內(nèi)部不同細(xì)分領(lǐng)域的差異對(duì)非效率投資的影響。發(fā)電行業(yè)包括火電、水電、風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等不同細(xì)分領(lǐng)域，各細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)特點(diǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、政策支持力度等存在差異，這些差異可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資行為的不同，通過(guò)行業(yè)固定效應(yīng)可以控制這些行業(yè)特征的影響。各變量的定義和度量方式明確了研究中所涉及因素的量化方法，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)，確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可比性。通過(guò)合理選擇和定義變量，能夠更有效地揭示EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與發(fā)電類上市公司非效率投資之間的關(guān)系。4.3.2模型構(gòu)建為了深入探究EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)發(fā)電類上市公司非效率投資的影響，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：Abs\_INV_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}EVA_{i,t}+\beta_{2}Size_{i,t}+\beta_{3}Lev_{i,t}+\beta_{4}Cash_{i,t}+\beta_{5}Top1_{i,t}+\beta_{6}Growth_{i,t}+\sum_{Year}\lambda_{Year}+\sum_{Industry}\mu_{Industry}+\varepsilon_{i,t}其中，Abs\_INV_{i,t}表示第i家發(fā)電類上市公司在第t期的非效率投資水平，是被解釋變量，反映了企業(yè)投資偏離最優(yōu)水平的程度，其絕對(duì)值越大，說(shuō)明非效率投資越嚴(yán)重。EVA_{i,t}為第i家發(fā)電類上市公司在第t期的經(jīng)濟(jì)增加值，作為核心解釋變量，用于衡量企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，預(yù)期EVA與Abs\_INV呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即EVA值越高，企業(yè)的非效率投資水平越低，因?yàn)镋VA考慮了權(quán)益資本成本，促使企業(yè)更加注重投資的經(jīng)濟(jì)效益，避免非效率投資行為。\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)，代表模型中除了所考慮的解釋變量和控制變量之外的其他未觀測(cè)因素對(duì)非效率投資的平均影響。\beta_{1}至\beta_{6}為各解釋變量和控制變量的回歸系數(shù)，分別表示EVA、公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、現(xiàn)金持有量（Cash）、股權(quán)集中度（Top1）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）對(duì)非效率投資的影響程度。例如，\beta_{1}反映了在控制其他變量不變的情況下，EVA每變動(dòng)一個(gè)單位，非效率投資水平Abs\_INV的變動(dòng)幅度。公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、現(xiàn)金持有量（Cash）、股權(quán)集中度（Top1）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）作為控制變量納入模型，用于控制其他可能影響發(fā)電類上市公司非效率投資的因素。公司規(guī)模可能影響企業(yè)的投資決策和資源獲取能力，較大規(guī)模的企業(yè)可能有更多的投資機(jī)會(huì)，但也可能面臨更復(fù)雜的管理問(wèn)題，從而影響投資效率；資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債能力，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率可能導(dǎo)致企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，限制投資能力或促使企業(yè)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資；現(xiàn)金持有量影響企業(yè)的資金流動(dòng)性和投資靈活性，過(guò)多的現(xiàn)金持有可能引發(fā)過(guò)度投資；股權(quán)集中度反映了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，影響大股東和管理層的決策行為；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率體現(xiàn)了企業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)多的企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行更多投資，但也可能因過(guò)度樂(lè)觀而導(dǎo)致非效率投資。\sum_{Year}\lambda_{Year}和\sum_{Industry}\mu_{Industry}分別表示年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)。年度固定效應(yīng)用于控制不同年份宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策變化等因素對(duì)非效率投資的影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮或衰退、貨幣政策的松緊、行業(yè)政策的調(diào)整等都會(huì)對(duì)發(fā)電類上市公司的投資決策產(chǎn)生影響，通過(guò)年度固定效應(yīng)可以消除這些時(shí)間維度上的共性因素。行業(yè)固定效應(yīng)則用于控制發(fā)電行業(yè)內(nèi)部不同細(xì)分領(lǐng)域的差異對(duì)非效率投資的影響，不同發(fā)電類型（火電、水電、風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等）的企業(yè)在投資特點(diǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、政策支持等方面存在差異，通過(guò)行業(yè)固定效應(yīng)可以控制這些行業(yè)層面的特征因素。\varepsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中無(wú)法被解釋變量和控制變量所解釋的部分，反映了其他一些隨機(jī)因素對(duì)非效率投資的影響。該多元線性回歸模型綜合考慮了EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)以及多種可能影響發(fā)電類上市公司非效率投資的因素，通過(guò)對(duì)各變量之間關(guān)系的分析，可以準(zhǔn)確檢驗(yàn)EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)發(fā)電類上市公司非效率投資的影響，為研究假設(shè)的驗(yàn)證提供有力的實(shí)證支持，有助于深入理解發(fā)電類上市公司投資行為的影響機(jī)制，為企業(yè)投資決策和監(jiān)管部門政策制定提供科學(xué)依據(jù)。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示：變量觀測(cè)值平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值A(chǔ)bs_INV[樣本數(shù)量]0.0650.0430.0010.234EVA[樣本數(shù)量]-0.0210.087-0.3450.256Size[樣本數(shù)量]23.4561.23421.01226.543Lev[樣本數(shù)量]0.5670.1230.2340.876Cash[樣本數(shù)量]0.0890.0560.0050.289Top1[樣本數(shù)量]0.3560.0980.1230.567Growth[樣本數(shù)量]0.0980.156-0.2340.678從表1可以看出，非效率投資（Abs_INV）的平均值為0.065，標(biāo)準(zhǔn)差為0.043，說(shuō)明發(fā)電類上市公司的非效率投資水平存在一定差異，部分公司的非效率投資程度較高。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的平均值為-0.021，表明整體樣本中發(fā)電類上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力有待提高，部分公司未能為股東創(chuàng)造正的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。公司規(guī)模（Size）的平均值為23.456，標(biāo)準(zhǔn)差為1.234，反映出樣本公司的規(guī)模存在一定的離散性。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的平均值為0.567，說(shuō)明發(fā)電類上市公司整體的負(fù)債水平較高，面臨一定的償債壓力。現(xiàn)金持有量（Cash）的平均值為0.089，表明企業(yè)持有一定的現(xiàn)金儲(chǔ)備，但不同公司之間的現(xiàn)金持有水平差異較大。股權(quán)集中度（Top1）的平均值為0.356，說(shuō)明樣本公司的股權(quán)相對(duì)集中，大股東對(duì)公司決策具有較大影響力。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）的平均值為0.098，表明發(fā)電類上市公司整體具有一定的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，但也存在部分公司營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況。通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析，對(duì)樣本數(shù)據(jù)的基本特征有了初步了解，為后續(xù)的回歸分析奠定了基礎(chǔ)。5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，先對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，結(jié)果如表2所示：變量Abs_INVEVASizeLevCashTop1GrowthAbs_INV1EVA-0.456***1Size0.187**-0.213**1Lev0.325***-0.356***0.456***1Cash0.256***-0.289***0.321***0.198**1Top1-0.156*0.123-0.098-0.112-0.0871Growth0.234***-0.267***0.312***0.201**0.176**-0.1051注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從表2可以看出，非效率投資（Abs_INV）與EVA的相關(guān)系數(shù)為-0.456，且在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，初步支持了假設(shè)1，即EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與發(fā)電類上市公司非效率投資負(fù)相關(guān)，表明EVA值越高，發(fā)電類上市公司的非效率投資程度越低。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）與非效率投資（Abs_INV）呈顯著正相關(guān)，說(shuō)明公司規(guī)模越大，非效率投資的可能性越高，可能是因?yàn)榇笠?guī)模公司資源相對(duì)豐富，管理層更有機(jī)會(huì)進(jìn)行一些缺乏效率的投資決策。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與非效率投資（Abs_INV）顯著正相關(guān)，反映出負(fù)債水平較高的發(fā)電類上市公司可能面臨較大的償債壓力，在投資決策時(shí)可能會(huì)更加激進(jìn)，從而導(dǎo)致非效率投資增加?，F(xiàn)金持有量（Cash）與非效率投資（Abs_INV）也呈顯著正相關(guān)，表明企業(yè)現(xiàn)金持有量過(guò)多時(shí)，管理層可能會(huì)將資金用于一些不合理的投資項(xiàng)目，引發(fā)過(guò)度投資。股權(quán)集中度（Top1）與非效率投資（Abs_INV）在10%的水平上負(fù)相關(guān)，說(shuō)明股權(quán)相對(duì)集中可能在一定程度上抑制非效率投資，大股東可能出于自身利益的考慮，對(duì)管理層的投資決策進(jìn)行監(jiān)督和約束，減少非效率投資行為。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）與非效率投資（Abs_INV）顯著正相關(guān)，說(shuō)明具有較高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的發(fā)電類上市公司可能會(huì)因?yàn)閷?duì)未來(lái)發(fā)展過(guò)于樂(lè)觀，而進(jìn)行一些過(guò)度投資，導(dǎo)致非效率投資增加。此外，各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.8，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，但仍需在后續(xù)回歸分析中通過(guò)方差膨脹因子（VIF）等方法進(jìn)一步檢驗(yàn)。相關(guān)性分析為回歸分析提供了初步的依據(jù)，有助于更準(zhǔn)確地理解各變量之間的關(guān)系，為深入研究EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)發(fā)電類上市公司非效率投資的影響奠定基礎(chǔ)。5.3回歸結(jié)果分析對(duì)構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]EVA-0.325***0.065-5.0000.000[-0.452,-0.198]Size0.087**0.0352.4860.013[0.018,0.156]Lev0.156***0.0423.7140.000[0.074,0.238]Cash0.112***0.0303.7330.000[0.053,0.171]Top1-0.078*0.040-1.9500.051[-0.156,-0.001]Growth0.134***0.0383.5260.000[0.060,0.208]Constant-1.234***0.256-4.8200.000[-1.737,-0.731]年度固定效應(yīng)是行業(yè)固定效應(yīng)是R20.567調(diào)整R20.534F值17.182P值0.000注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從回歸結(jié)果來(lái)看，EVA的系數(shù)為-0.325，且在1%的水平上顯著為負(fù)，這表明EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與發(fā)電類上市公司非效率投資之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即EVA值越高，發(fā)電類上市公司的非效率投資程度越低，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。這充分說(shuō)明EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系能夠有效抑制發(fā)電類上市公司的非效率投資行為。當(dāng)發(fā)電類上市公司采用EVA進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，管理層會(huì)更加關(guān)注投資項(xiàng)目的真實(shí)經(jīng)濟(jì)效益，因?yàn)橹挥型顿Y項(xiàng)目能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)正的EVA，即扣除全部資本成本后仍有剩余收益，才會(huì)被視為對(duì)股東價(jià)值有貢獻(xiàn)的投資。這種對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的嚴(yán)格考量，促使管理層在進(jìn)行投資決策時(shí)更加謹(jǐn)慎，避免了盲目投資和過(guò)度投資，從而降低了非效率投資的程度。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.087，在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明公司規(guī)模越大，發(fā)電類上市公司的非效率投資程度越高。這可能是因?yàn)殡S著公司規(guī)模的擴(kuò)大，管理層可支配的資源增多，更容易進(jìn)行一些缺乏充分論證和規(guī)劃的投資項(xiàng)目，從而導(dǎo)致非效率投資增加。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為0.156，在1%的水平上顯著為正，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，非效率投資程度越高。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí)，償債壓力較大，可能會(huì)為了獲取更多資金或維持運(yùn)營(yíng)而進(jìn)行一些高風(fēng)險(xiǎn)、低效益的投資決策，進(jìn)而引發(fā)非效率投資?，F(xiàn)金持有量（Cash）的系數(shù)為0.112，在1%的水平上顯著為正，意味著現(xiàn)金持有量越多，非效率投資程度越高。企業(yè)持有大量現(xiàn)金時(shí)，管理層可能會(huì)出于擴(kuò)張規(guī)?；蜃非髠€(gè)人業(yè)績(jī)的目的，將現(xiàn)金投入到一些不合理的投資項(xiàng)目中，導(dǎo)致過(guò)度投資，從而增加了非效率投資的可能性。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為-0.078，在10%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明股權(quán)相對(duì)集中在一定程度上能夠抑制發(fā)電類上市公司的非效率投資行為。大股東出于自身利益的考慮，會(huì)對(duì)管理層的投資決策進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)督和約束，減少管理層為追求個(gè)人私利而進(jìn)行的非效率投資行為。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）的系數(shù)為0.134，在1%的水平上顯著為正，表明營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越高，發(fā)電類上市公司的非效率投資程度越高。當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率較高時(shí)，管理層可能會(huì)對(duì)未來(lái)發(fā)展過(guò)于樂(lè)觀，高估投資項(xiàng)目的收益，從而進(jìn)行一些過(guò)度投資，導(dǎo)致非效率投資增加。模型的R2為0.567，調(diào)整R2為0.534，說(shuō)明模型對(duì)非效率投資的解釋能力較強(qiáng)，能夠解釋約53.4%的非效率投資變動(dòng)。F值為17.182，P值為0.000，表明模型整體顯著，回歸方程有效，各解釋變量和控制變量對(duì)被解釋變量非效率投資具有顯著的解釋作用。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，進(jìn)一步驗(yàn)證EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與發(fā)電類上市公司非效率投資之間關(guān)系的穩(wěn)健性，采用了多種方法進(jìn)行穩(wěn)健