企業(yè)并購融資方式：策略、風(fēng)險(xiǎn)與創(chuàng)新路徑探析一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中，企業(yè)并購已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置、提升市場(chǎng)競爭力的重要戰(zhàn)略手段。從19世紀(jì)開始，隨著科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展，生產(chǎn)力不斷提升，并購活動(dòng)在西方世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中逐漸興盛起來。歷經(jīng)多次并購浪潮，并購對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)，促進(jìn)了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和競爭力的提升。我國現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)建設(shè)起步雖晚，但企業(yè)并購活動(dòng)自新中國成立后便有所體現(xiàn)，從20世紀(jì)末開始逐漸興盛。截至目前，并購在我國已發(fā)展了70多年。在這期間，中國企業(yè)積極汲取西方世界的成功并購經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國具體國情加以實(shí)踐，走出了一條具有中國特色的并購之路。近年來，我國企業(yè)并購活動(dòng)不僅在國內(nèi)市場(chǎng)頻繁發(fā)生，不少國內(nèi)大型企業(yè)還主動(dòng)參與國際間企業(yè)并購，并購資金金額呈幾何級(jí)基數(shù)增加。例如，光明食品集團(tuán)成功收購英國WeetabixFoodCompany（維他麥公司）60%的股份，通過多次海外并購，集團(tuán)嫻熟地掌握了境外融資技巧，采用“內(nèi)保外貸”“海外發(fā)債”等多種融資方式，為并購的成功提供了有力支持。在企業(yè)并購過程中，融資是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，它直接決定了并購活動(dòng)能否順利實(shí)施。充足的資金是實(shí)現(xiàn)并購的基礎(chǔ)，從目標(biāo)企業(yè)的篩選、盡職調(diào)查，到并購交易的談判、簽約，再到并購后的整合，每一個(gè)階段都離不開資金的支持。融資方式的選擇不僅影響企業(yè)的資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。不同的融資方式具有各自的優(yōu)缺點(diǎn)和適用場(chǎng)景，企業(yè)需要根據(jù)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)環(huán)境等因素，綜合考慮并選擇最適合的融資方式。如果融資方式選擇不當(dāng)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金成本過高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過大，甚至可能使并購活動(dòng)失敗，給企業(yè)帶來巨大的損失。因此，深入研究企業(yè)并購融資方式，對(duì)于企業(yè)成功實(shí)施并購戰(zhàn)略具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義從理論角度來看，對(duì)企業(yè)并購融資方式的研究有助于豐富和完善企業(yè)融資理論。傳統(tǒng)的企業(yè)融資理論主要側(cè)重于企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)中的融資決策，而對(duì)于企業(yè)并購這一特殊經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的融資問題研究相對(duì)較少。通過對(duì)企業(yè)并購融資方式的深入探討，可以進(jìn)一步拓展企業(yè)融資理論的研究范疇，加深對(duì)企業(yè)融資行為在特殊情境下的理解。研究不同融資方式在企業(yè)并購中的應(yīng)用及其對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和公司價(jià)值的影響，能夠?yàn)槠髽I(yè)融資理論提供新的實(shí)證依據(jù)和理論支持，推動(dòng)企業(yè)融資理論的不斷發(fā)展和創(chuàng)新。在實(shí)踐方面，研究企業(yè)并購融資方式對(duì)企業(yè)具有重要的指導(dǎo)意義。在并購活動(dòng)中，企業(yè)面臨著多種融資方式的選擇，如內(nèi)部融資、銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資、杠桿收購融資等。每種融資方式都有其獨(dú)特的特點(diǎn)和適用條件，企業(yè)需要根據(jù)自身的實(shí)際情況進(jìn)行合理選擇。通過對(duì)各種融資方式的深入分析和比較，企業(yè)可以更加清晰地了解不同融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)、成本和風(fēng)險(xiǎn)，從而制定出更加科學(xué)合理的融資策略。這有助于企業(yè)降低融資成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高并購活動(dòng)的成功率和效益。研究成果還可以為政府部門制定相關(guān)政策提供參考依據(jù)，促進(jìn)并購市場(chǎng)的健康發(fā)展。政府可以根據(jù)企業(yè)并購融資的實(shí)際需求，完善相關(guān)法律法規(guī)和政策體系，為企業(yè)并購融資創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，推動(dòng)企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，進(jìn)而促進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外對(duì)企業(yè)并購融資的研究起步較早，成果豐碩。在融資方式的理論研究方面，Modigliani和Miller（1958）提出的MM理論奠定了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)，認(rèn)為在無稅收、無交易成本等假設(shè)條件下，企業(yè)的價(jià)值與融資方式無關(guān)。此后，學(xué)者們逐步放寬假設(shè)條件，對(duì)MM理論進(jìn)行修正和完善，如引入稅收因素后，發(fā)現(xiàn)負(fù)債融資具有稅盾效應(yīng)，能增加企業(yè)價(jià)值。Jensen和Meckling（1976）從代理成本的角度分析融資方式對(duì)企業(yè)的影響，認(rèn)為不同融資方式會(huì)產(chǎn)生不同的代理成本，股權(quán)融資會(huì)增加管理層與股東之間的代理成本，而債務(wù)融資則可能導(dǎo)致股東與債權(quán)人之間的利益沖突，企業(yè)需要在兩者之間進(jìn)行權(quán)衡，以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。在融資方式的實(shí)踐研究方面，國外學(xué)者對(duì)各種融資方式在企業(yè)并購中的應(yīng)用進(jìn)行了深入探討。例如，Harford（1999）通過對(duì)大量并購案例的研究，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部融資在企業(yè)并購中具有重要作用，能夠降低融資成本和信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)自主性和穩(wěn)定性，但也受到企業(yè)內(nèi)部資金積累能力的限制。Rau和Vermaelen（1998）研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)融資在并購中可能導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響原有股東的控制權(quán)，但對(duì)于一些資金需求大、自身資金不足的企業(yè)來說，股權(quán)融資可以迅速籌集大量資金，實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)。關(guān)于債務(wù)融資，Andrade和Kaplan（1998）指出，債務(wù)融資雖然可以利用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)的收益，但也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)經(jīng)營不善，可能面臨償債困難，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。國內(nèi)對(duì)企業(yè)并購融資的研究相對(duì)較晚，但隨著我國企業(yè)并購活動(dòng)的日益頻繁，相關(guān)研究也逐漸增多。在融資方式的理論研究方面，國內(nèi)學(xué)者在借鑒國外理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國實(shí)際情況進(jìn)行研究。如劉星、陳收（1998）對(duì)MM理論在我國的適用性進(jìn)行分析，指出由于我國資本市場(chǎng)不完善、稅收制度不健全等因素，MM理論在我國的應(yīng)用存在一定局限性，企業(yè)在選擇融資方式時(shí)需要綜合考慮多種因素。朱寶憲、王怡凱（2002）從資本結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，分析了我國企業(yè)并購融資方式對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，認(rèn)為企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，合理選擇融資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。在融資方式的實(shí)踐研究方面，國內(nèi)學(xué)者主要關(guān)注我國企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀、問題及對(duì)策。齊殿偉、董曉平（2005）指出，我國企業(yè)并購融資存在融資渠道狹窄、融資工具品種單一等問題，制約了企業(yè)并購活動(dòng)的發(fā)展。王少峰（2005）認(rèn)為，我國并購融資中還存在中小企業(yè)、績差企業(yè)融資難，不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重等問題，需要通過放松金融管制、完善金融市場(chǎng)等措施來解決。田影（2010）通過對(duì)我國企業(yè)并購融資狀況的分析，提出企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的資本結(jié)構(gòu)和并購戰(zhàn)略，選擇合適的融資方式，同時(shí)政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)并購融資市場(chǎng)的監(jiān)管，促進(jìn)并購融資市場(chǎng)的健康發(fā)展。盡管國內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)并購融資方式的研究上取得了一定成果，但仍存在一些不足?，F(xiàn)有研究在融資方式的選擇模型方面還不夠完善，大多是基于理論分析和經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，缺乏對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)個(gè)體差異的全面考慮，導(dǎo)致模型的實(shí)用性和準(zhǔn)確性有待提高。在融資風(fēng)險(xiǎn)的量化評(píng)估方面，雖然已經(jīng)有一些方法和指標(biāo)，但不同方法之間的兼容性和一致性較差，難以形成統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，給企業(yè)實(shí)際操作帶來困難。未來的研究可以進(jìn)一步拓展研究視角，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)以及企業(yè)戰(zhàn)略等多方面因素，構(gòu)建更加完善的融資方式選擇模型，加強(qiáng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)量化評(píng)估方法的研究，提高評(píng)估的準(zhǔn)確性和可靠性，為企業(yè)并購融資決策提供更有力的支持。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究方法本文在研究企業(yè)并購融資方式的過程中，綜合運(yùn)用了多種研究方法，以確保研究的全面性、深入性和科學(xué)性。文獻(xiàn)研究法是本研究的基礎(chǔ)方法之一。通過廣泛查閱國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)并購融資的學(xué)術(shù)論文、專著、研究報(bào)告等相關(guān)文獻(xiàn)資料，對(duì)企業(yè)并購融資的理論基礎(chǔ)、發(fā)展歷程、現(xiàn)有研究成果以及存在的問題進(jìn)行了系統(tǒng)梳理和分析。在梳理理論基礎(chǔ)時(shí)，詳細(xì)研究了MM理論、代理成本理論、信號(hào)傳遞理論等經(jīng)典理論，深入了解這些理論在企業(yè)并購融資中的應(yīng)用和局限性。通過對(duì)大量文獻(xiàn)的研究，明確了研究的切入點(diǎn)和方向，為后續(xù)的研究提供了堅(jiān)實(shí)的理論支撐。案例分析法也是本研究的重要方法。選取了多個(gè)具有代表性的企業(yè)并購案例，如吉利并購沃爾沃、光明食品集團(tuán)收購英國維他麥公司等，對(duì)這些案例中企業(yè)所采用的融資方式、融資過程、融資效果以及面臨的問題進(jìn)行了深入剖析。在分析吉利并購沃爾沃案例時(shí)，詳細(xì)研究了吉利公司選擇資深投行作為顧問，并采取靈活多樣融資組合的具體情況，包括其如何通過銀行貸款、股權(quán)融資、賣方融資等多種方式籌集資金，以及這些融資方式對(duì)并購后企業(yè)整合與經(jīng)營的影響。通過案例分析，能夠更直觀地了解不同融資方式在實(shí)際并購活動(dòng)中的應(yīng)用，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，為企業(yè)在并購融資決策中提供實(shí)際操作層面的參考。對(duì)比分析法貫穿于整個(gè)研究過程。對(duì)不同融資方式的特點(diǎn)、成本、風(fēng)險(xiǎn)、適用條件等方面進(jìn)行了詳細(xì)對(duì)比分析。在對(duì)比銀行貸款和股權(quán)融資時(shí)，分析了銀行貸款融資速度快、成本相對(duì)較低，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條件較多；股權(quán)融資雖然可以籌集大量資金、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋、控制權(quán)分散等特點(diǎn)。通過對(duì)比分析，能夠清晰地呈現(xiàn)各種融資方式的差異，幫助企業(yè)根據(jù)自身情況選擇最合適的融資方式。還對(duì)國內(nèi)外企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀、市場(chǎng)環(huán)境、政策法規(guī)等進(jìn)行了對(duì)比，找出我國企業(yè)并購融資存在的問題和差距，為提出針對(duì)性的建議提供依據(jù)。1.3.2創(chuàng)新點(diǎn)本研究在研究視角上具有一定的創(chuàng)新性。以往的研究大多從單一的融資方式或企業(yè)自身角度出發(fā)，分析企業(yè)并購融資問題。本研究則綜合考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況以及市場(chǎng)環(huán)境等多方面因素對(duì)企業(yè)并購融資方式選擇的影響。在探討宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)融資方式的影響時(shí)，分析了經(jīng)濟(jì)周期、利率波動(dòng)、貨幣政策等因素如何影響企業(yè)的融資成本和融資渠道選擇；在研究行業(yè)特點(diǎn)時(shí)，分析了不同行業(yè)的資金需求特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)特征以及市場(chǎng)競爭狀況對(duì)融資方式的制約。這種綜合的研究視角能夠更全面、深入地揭示企業(yè)并購融資的內(nèi)在規(guī)律，為企業(yè)提供更具針對(duì)性的融資決策建議。在分析方法上，本研究嘗試運(yùn)用新的數(shù)據(jù)分析方法。在評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，引入了模糊綜合評(píng)價(jià)法，將定性指標(biāo)和定量指標(biāo)相結(jié)合，對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面、客觀的評(píng)估。傳統(tǒng)的融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法往往側(cè)重于定量指標(biāo)的分析，而忽略了一些難以量化的定性因素，如市場(chǎng)環(huán)境的不確定性、政策法規(guī)的變化等。模糊綜合評(píng)價(jià)法通過構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，確定各指標(biāo)的權(quán)重，運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)的方法對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，能夠更準(zhǔn)確地反映融資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情況。本研究還運(yùn)用了回歸分析等方法，對(duì)融資方式與企業(yè)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，為企業(yè)選擇融資方式提供了更科學(xué)的依據(jù)。本研究緊密結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新趨勢(shì)。隨著金融科技的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融、區(qū)塊鏈技術(shù)等新興金融模式不斷涌現(xiàn)，對(duì)企業(yè)并購融資產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。本研究關(guān)注這些新趨勢(shì)，探討了新興金融模式在企業(yè)并購融資中的應(yīng)用前景和可能面臨的問題。分析了互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)如何為企業(yè)并購提供更便捷的融資渠道，區(qū)塊鏈技術(shù)如何提高融資交易的安全性和透明度等。通過結(jié)合新趨勢(shì)進(jìn)行研究，使研究成果更具時(shí)代性和前瞻性，能夠?yàn)槠髽I(yè)在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下進(jìn)行并購融資提供有益的參考。二、企業(yè)并購融資相關(guān)理論概述2.1企業(yè)并購的概念與類型企業(yè)并購（MergersandAcquisitions，M&A）是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種重要形式，它涵蓋了兼并和收購兩層含義與兩種方式。在國際上，通常將兼并和收購合并使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國則簡稱為并購。從本質(zhì)上講，企業(yè)并購是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上，以特定的經(jīng)濟(jì)方式獲取其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。兼并，也稱為吸收合并，類似于兩種不同事物合并為一體，是指兩家或更多獨(dú)立企業(yè)合并組成一家企業(yè)，一般由占優(yōu)勢(shì)的公司吸收其他一家或多家公司；收購則是指一家企業(yè)運(yùn)用現(xiàn)金或有價(jià)證券購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，進(jìn)而獲得對(duì)該企業(yè)全部資產(chǎn)或某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或者實(shí)現(xiàn)對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)。根據(jù)并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的關(guān)系以及并購的功能，可以將企業(yè)并購劃分為以下幾種主要類型：2.1.1橫向并購橫向并購是指處于同一行業(yè)、生產(chǎn)或銷售相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購行為。例如，兩家大型汽車制造公司的合并，或者兩家經(jīng)營連鎖超市的公司合并，都屬于橫向并購。橫向并購的基本特征體現(xiàn)為企業(yè)在國際范圍內(nèi)的橫向一體化。近年來，受全球性行業(yè)重組浪潮的推動(dòng)，加之我國各行業(yè)發(fā)展的實(shí)際需求以及國家政策和法律對(duì)橫向重組的一定支持，行業(yè)橫向并購發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛。橫向并購具有多方面的優(yōu)點(diǎn)。它有助于企業(yè)迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增強(qiáng)在市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位。通過并購，企業(yè)可以整合雙方的生產(chǎn)資源、銷售渠道等，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，提高運(yùn)營效率。兩家生產(chǎn)智能手機(jī)的企業(yè)進(jìn)行合并，能夠共享生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)工藝等，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)降低成本；在銷售和市場(chǎng)推廣方面，可統(tǒng)一調(diào)配銷售團(tuán)隊(duì)、廣告宣傳資源等，減少競爭內(nèi)耗，共同拓展市場(chǎng)，提高整體在智能手機(jī)市場(chǎng)的占有率，獲得更強(qiáng)的市場(chǎng)話語權(quán)，提升對(duì)上下游供應(yīng)商的議價(jià)能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展與經(jīng)濟(jì)效益的提升。橫向并購還可以幫助企業(yè)消除競爭，減少價(jià)格戰(zhàn)帶來的負(fù)面影響，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。并購后的公司可以通過統(tǒng)一的品牌策略和營銷活動(dòng)，提升品牌影響力。然而，橫向并購也可能面臨一些問題，比如可能導(dǎo)致市場(chǎng)集中度提高，形成寡頭壟斷的局面，從而引起反壟斷機(jī)構(gòu)的關(guān)注，甚至引發(fā)法律訴訟。2.1.2縱向并購縱向并購是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)緊密相關(guān)、處于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)之間的并購行為。例如，鋼鐵企業(yè)并購鐵礦石供應(yīng)商，或者汽車制造企業(yè)并購零部件生產(chǎn)企業(yè)，都屬于縱向并購?？v向并購的企業(yè)之間并非直接的競爭關(guān)系，而是供應(yīng)商和需求商的關(guān)系，其基本特征是企業(yè)在市場(chǎng)整體范圍內(nèi)的縱向一體化?？v向并購能夠帶來諸多優(yōu)勢(shì)。通過市場(chǎng)交易行為的內(nèi)部化，有助于減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)省交易費(fèi)用。企業(yè)對(duì)原料和銷售渠道的控制得以增強(qiáng)，形成產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而控制競爭對(duì)手的活動(dòng)，提高自身的競爭能力?？v向并購還可以使生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)更加密切配合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，縮短生產(chǎn)周期，降低采購成本，減少流通費(fèi)用，改善企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。以TCL并購法國湯姆遜公司事件為例，TCL并購湯姆遜彩電業(yè)務(wù)，旨在完善產(chǎn)業(yè)格局，形成規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)規(guī)避北美和歐盟的貿(mào)易壁壘，迅速切入歐美市場(chǎng)。然而，縱向并購也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。TCL在并購中就面臨著戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等多方面的挑戰(zhàn)，如對(duì)行業(yè)發(fā)展方向把握不當(dāng)，忽略了液晶、等離子新一代顯示技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)CRT市場(chǎng)份額的沖擊，錯(cuò)過了進(jìn)軍平板彩電市場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)；對(duì)并購所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不足，導(dǎo)致集團(tuán)財(cái)務(wù)體系受到沉重打擊。2.1.3混合并購混合并購是指生產(chǎn)和經(jīng)營彼此沒有直接關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購行為。例如，一家科技公司并購一家制造企業(yè)，或者一家金融服務(wù)公司收購一家數(shù)據(jù)處理公司，都屬于混合并購。從理論層面來看，混合并購的基本目的在于分散風(fēng)險(xiǎn)，尋求范圍經(jīng)濟(jì)。在激烈的市場(chǎng)競爭環(huán)境下，我國各行各業(yè)的企業(yè)都在不同程度上考慮多元化發(fā)展，混合并購為企業(yè)進(jìn)入其他行業(yè)提供了有力、便捷且低風(fēng)險(xiǎn)的途徑?；旌喜①従哂歇?dú)特的優(yōu)勢(shì)，它兼有橫向并購和縱向并購的部分優(yōu)點(diǎn)，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營多元化，減輕經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)企業(yè)的影響，同時(shí)有助于企業(yè)調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)控制市場(chǎng)的能力，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。通過并購不同行業(yè)的公司，企業(yè)可以減少對(duì)單一市場(chǎng)的依賴，從而提高整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力?；旌喜①忂€能帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)為隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單位成本降低；范圍經(jīng)濟(jì)則是指通過共享資源和平臺(tái)，企業(yè)在多個(gè)產(chǎn)品線上實(shí)現(xiàn)效率提升。例如，一家企業(yè)通過混合并購進(jìn)入與原有產(chǎn)品相關(guān)聯(lián)的經(jīng)營領(lǐng)域，使用同主要產(chǎn)品一致的原料、技術(shù)、管理規(guī)律或銷售渠道，規(guī)模的擴(kuò)大使企業(yè)對(duì)原有供應(yīng)商和銷售渠道的控制加強(qiáng)，從而提高對(duì)主要產(chǎn)品市場(chǎng)的控制。然而，混合并購也面臨一些挑戰(zhàn)，成功的混合并購需要深入理解被并購公司的文化和運(yùn)營模式，確保雙方能夠有效整合。此外，管理層必須具備足夠的經(jīng)驗(yàn)和技能來管理多元化的業(yè)務(wù)組合，否則可能會(huì)導(dǎo)致資源浪費(fèi)和效率低下，甚至影響企業(yè)的長期發(fā)展。2.2企業(yè)并購融資的內(nèi)涵與特點(diǎn)企業(yè)并購融資，是指企業(yè)為實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)，通過各種途徑和手段籌集所需資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。它是企業(yè)并購過程中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到并購活動(dòng)的成敗。從本質(zhì)上講，并購融資是企業(yè)為特殊目的——完成對(duì)其他企業(yè)的兼并或收購而進(jìn)行的融資活動(dòng)。其目的在于為并購交易提供充足的資金支持，確保并購方能夠順利獲取被并購方的控制權(quán)或資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略擴(kuò)張、資源整合、協(xié)同效應(yīng)等目標(biāo)。在并購活動(dòng)中，無論是支付并購對(duì)價(jià)，還是承擔(dān)并購后的整合成本，都離不開資金的支持，而并購融資正是滿足這些資金需求的關(guān)鍵手段。并購融資具有一系列顯著特點(diǎn)，這些特點(diǎn)使其與企業(yè)的常規(guī)融資活動(dòng)存在明顯差異，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生著獨(dú)特而深遠(yuǎn)的影響。融資數(shù)額大是并購融資最為突出的特點(diǎn)之一。企業(yè)并購?fù)婕按笠?guī)模的資產(chǎn)交易，無論是收購一家小型企業(yè)，還是參與大型企業(yè)間的并購案，所需的資金數(shù)額通常都極為龐大。以吉利并購沃爾沃為例，此次并購涉及高達(dá)18億美元的巨額資金。如此龐大的資金需求，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)中的資金需求規(guī)模，對(duì)企業(yè)的融資能力構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。為了滿足這一巨額資金需求，企業(yè)往往需要綜合運(yùn)用多種融資方式，拓寬融資渠道，以確保并購活動(dòng)的順利進(jìn)行。融資渠道廣也是并購融資的重要特點(diǎn)。企業(yè)在進(jìn)行并購融資時(shí)，可供選擇的渠道豐富多樣，涵蓋了內(nèi)部和外部多個(gè)領(lǐng)域。內(nèi)部融資渠道主要包括企業(yè)自有資金、未使用或未分配的專項(xiàng)資金以及應(yīng)付稅款和利息等。外部融資渠道則更為廣泛，可劃分為直接融資和間接融資。直接融資是指企業(yè)不通過中介機(jī)構(gòu)，直接面向社會(huì)進(jìn)行融資，如發(fā)行普通股、優(yōu)先股、債券、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等；間接融資則是企業(yè)通過金融市場(chǎng)中介組織借入資金，主要包括向銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款。這種廣泛的融資渠道為企業(yè)提供了更多的融資選擇，使企業(yè)能夠根據(jù)自身的實(shí)際情況和市場(chǎng)環(huán)境，靈活選擇合適的融資方式，以滿足并購資金需求。并購融資的方式也呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)。企業(yè)可以根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營戰(zhàn)略、市場(chǎng)環(huán)境等因素，選擇單一融資方式或多種融資方式的組合。常見的融資方式包括內(nèi)部融資、銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資、杠桿收購融資、賣方融資、信托融資、資產(chǎn)證券化融資等。每種融資方式都有其獨(dú)特的優(yōu)缺點(diǎn)和適用條件，企業(yè)需要綜合考慮各種因素，權(quán)衡利弊，選擇最適合的融資方式。例如，內(nèi)部融資具有成本低、風(fēng)險(xiǎn)小等優(yōu)點(diǎn)，但資金規(guī)模有限；銀行貸款融資速度快、成本相對(duì)較低，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條件較多；股權(quán)融資可以籌集大量資金、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋、控制權(quán)分散。并購融資對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)以及未來經(jīng)營前景等多個(gè)方面都會(huì)產(chǎn)生重大影響。融資方式的選擇直接決定了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，不同的融資方式會(huì)導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債與股權(quán)比例的變化，進(jìn)而影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金成本。如果企業(yè)過度依賴債務(wù)融資，可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大；而過多采用股權(quán)融資，則可能會(huì)稀釋原有股東的控制權(quán)，影響公司的治理結(jié)構(gòu)。并購融資還會(huì)對(duì)企業(yè)未來的經(jīng)營前景產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。合理的融資安排能夠?yàn)槠髽I(yè)提供充足的資金，支持企業(yè)在并購后進(jìn)行有效的整合和發(fā)展，提升企業(yè)的競爭力和盈利能力；反之，不當(dāng)?shù)娜谫Y決策可能會(huì)使企業(yè)面臨巨大的財(cái)務(wù)壓力，影響企業(yè)的正常經(jīng)營，甚至導(dǎo)致并購失敗。2.3企業(yè)并購融資的理論基礎(chǔ)在企業(yè)并購融資決策過程中，多種理論為其提供了重要的指導(dǎo)依據(jù)，這些理論從不同角度闡述了企業(yè)融資行為的內(nèi)在邏輯和影響因素，權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論等便是其中具有代表性的理論，它們?cè)谄髽I(yè)并購融資實(shí)踐中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。權(quán)衡理論是在MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。MM理論在無稅收、無交易成本等嚴(yán)格假設(shè)條件下，認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值與融資方式無關(guān)。然而，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，這些假設(shè)并不成立。權(quán)衡理論引入了破產(chǎn)成本和代理成本等因素，對(duì)MM理論進(jìn)行了修正和完善。該理論認(rèn)為，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，需要在債務(wù)融資所帶來的稅盾收益與破產(chǎn)成本、代理成本之間進(jìn)行權(quán)衡。債務(wù)融資具有稅盾效應(yīng)，即利息費(fèi)用可以在稅前扣除，從而降低企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，減少納稅支出，增加企業(yè)的價(jià)值。過度的債務(wù)融資會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)營困境時(shí)，可能無法按時(shí)償還債務(wù)，導(dǎo)致破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升，破產(chǎn)成本增加。債務(wù)融資還會(huì)引發(fā)股東與債權(quán)人之間的利益沖突，產(chǎn)生代理成本。例如，股東可能會(huì)為了自身利益而過度冒險(xiǎn)投資，損害債權(quán)人的利益，因?yàn)橐坏┩顿Y成功，股東將獲得大部分收益，而如果投資失敗，債權(quán)人將承擔(dān)主要損失。企業(yè)在選擇并購融資方式時(shí)，應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素，合理確定債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。如果企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定、盈利能力較強(qiáng)，且對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較高，可以適當(dāng)增加債務(wù)融資的比例，以充分利用稅盾收益；反之，如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大、盈利能力不穩(wěn)定，或者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較為敏感，則應(yīng)適當(dāng)減少債務(wù)融資，增加股權(quán)融資，以降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和代理成本。優(yōu)序融資理論則從信息不對(duì)稱的角度出發(fā)，對(duì)企業(yè)融資行為進(jìn)行了分析。該理論認(rèn)為，企業(yè)在融資時(shí)，會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)部融資，其次是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。這是因?yàn)樵谛畔⒉粚?duì)稱的情況下，企業(yè)內(nèi)部管理層對(duì)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和未來發(fā)展前景比外部投資者更為了解。當(dāng)企業(yè)選擇內(nèi)部融資時(shí)，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不存在信息不對(duì)稱問題，不會(huì)向市場(chǎng)傳遞負(fù)面信號(hào)。使用內(nèi)部資金還可以避免外部融資所帶來的交易成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)需要外部融資時(shí)，債務(wù)融資優(yōu)于股權(quán)融資。這是因?yàn)閭鶆?wù)融資的成本相對(duì)較低，且不會(huì)稀釋原有股東的控制權(quán)。發(fā)行債券或向銀行貸款，企業(yè)只需按照約定支付利息和本金，不會(huì)像股權(quán)融資那樣導(dǎo)致股東權(quán)益的分散。股權(quán)融資可能會(huì)被市場(chǎng)解讀為企業(yè)經(jīng)營狀況不佳、需要外部資金支持的信號(hào)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，企業(yè)價(jià)值下降。在企業(yè)并購融資中，優(yōu)序融資理論為企業(yè)提供了融資方式選擇的優(yōu)先順序參考。企業(yè)應(yīng)首先評(píng)估自身的內(nèi)部資金狀況，盡可能利用內(nèi)部資金滿足并購資金需求。如果內(nèi)部資金不足，再考慮債務(wù)融資，通過合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。只有在債務(wù)融資無法滿足需求或成本過高時(shí)，才考慮股權(quán)融資。這些理論為企業(yè)并購融資決策提供了重要的理論依據(jù)，幫助企業(yè)在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中，綜合考慮各種因素，做出科學(xué)合理的融資決策，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和價(jià)值最大化。在實(shí)際應(yīng)用中，企業(yè)還需要結(jié)合自身的具體情況，靈活運(yùn)用這些理論，不斷優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。三、常見企業(yè)并購融資方式解析3.1內(nèi)源融資3.1.1定義與資金來源內(nèi)源融資是指企業(yè)依靠自身內(nèi)部積累進(jìn)行的融資活動(dòng)，它是企業(yè)融資的重要組成部分，具有獨(dú)特的地位和作用。從本質(zhì)上講，內(nèi)源融資是企業(yè)將自身的留存收益、折舊以及定額負(fù)債等轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資的資金來源主要包括以下幾個(gè)方面：企業(yè)自有資金是內(nèi)源融資的重要組成部分，它是企業(yè)在長期經(jīng)營過程中積累下來的資金，包括企業(yè)的初始投資、歷年的盈利留存等。這些資金歸企業(yè)所有者所有，企業(yè)對(duì)其擁有完全的控制權(quán)和支配權(quán)。留存收益也是內(nèi)源融資的關(guān)鍵資金來源。留存收益是企業(yè)在扣除各項(xiàng)成本、費(fèi)用和稅費(fèi)后，留存于企業(yè)內(nèi)部的凈利潤。它可以用于企業(yè)的再投資、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)創(chuàng)新等活動(dòng)。留存收益的多少直接取決于企業(yè)的盈利能力和利潤分配政策。如果企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，且采取較為保守的利潤分配政策，留存收益就會(huì)相對(duì)較多，為內(nèi)源融資提供更充足的資金支持。折舊基金同樣在內(nèi)源融資中發(fā)揮著重要作用。折舊是企業(yè)固定資產(chǎn)在使用過程中由于磨損、老化等原因而逐漸轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品成本或費(fèi)用中的那部分價(jià)值。折舊基金是根據(jù)固定資產(chǎn)折舊計(jì)提而形成的資金，它可以用于固定資產(chǎn)的更新改造、維護(hù)保養(yǎng)等，保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的正常進(jìn)行。內(nèi)源融資具有顯著的自主性特點(diǎn)。由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，企業(yè)在使用這些資金時(shí)具有較大的自主性和靈活性，無需像外源融資那樣受到外部金融機(jī)構(gòu)或投資者的諸多限制和約束。內(nèi)源融資的成本相對(duì)較低。與外源融資相比，內(nèi)源融資無需支付利息、股息等融資費(fèi)用，也無需承擔(dān)發(fā)行股票、債券等所產(chǎn)生的發(fā)行費(fèi)用、承銷費(fèi)用等，從而大大降低了融資成本。內(nèi)源融資還具有風(fēng)險(xiǎn)較小的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)橘Y金是企業(yè)自身積累的，不存在還款壓力和違約風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)像債務(wù)融資那樣，因無法按時(shí)償還本息而導(dǎo)致企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境，也不會(huì)像股權(quán)融資那樣，因股權(quán)稀釋而影響企業(yè)的控制權(quán)和治理結(jié)構(gòu)。這些優(yōu)勢(shì)使得內(nèi)源融資在企業(yè)融資決策中具有重要的地位，成為企業(yè)首選的融資方式之一。3.1.2優(yōu)缺點(diǎn)分析內(nèi)源融資具有諸多優(yōu)點(diǎn)，使其成為企業(yè)融資的重要選擇之一。從自主性角度來看，內(nèi)源融資賦予企業(yè)極大的自由。由于資金源自企業(yè)內(nèi)部，企業(yè)在運(yùn)用這些資金時(shí)，幾乎不受外部干預(yù)，能夠依據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)際需求，靈活地安排資金的使用方向和規(guī)模。企業(yè)可以自主決定將資金投入到研發(fā)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展、設(shè)備更新等關(guān)鍵領(lǐng)域，無需像外源融資那樣，需滿足外部投資者或金融機(jī)構(gòu)的各種要求和限制，這為企業(yè)的自主發(fā)展提供了有力支持。成本優(yōu)勢(shì)也是內(nèi)源融資的一大亮點(diǎn)。與外源融資相比，內(nèi)源融資無需支付利息、股息等費(fèi)用，也避免了發(fā)行股票、債券過程中產(chǎn)生的高額發(fā)行費(fèi)用、承銷費(fèi)用以及相關(guān)的中介費(fèi)用。以發(fā)行債券為例，企業(yè)不僅要支付債券的票面利息，還需承擔(dān)債券的發(fā)行成本，包括支付給投資銀行的承銷費(fèi)用、律師事務(wù)所的法律意見書費(fèi)用、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)費(fèi)用等，這些費(fèi)用會(huì)顯著增加企業(yè)的融資成本。而內(nèi)源融資則不存在這些額外支出，能夠?yàn)槠髽I(yè)節(jié)省大量資金，降低運(yùn)營成本，提高企業(yè)的盈利能力。內(nèi)源融資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。由于資金是企業(yè)自身積累所得，企業(yè)不存在還款壓力和違約風(fēng)險(xiǎn)。不像債務(wù)融資，若企業(yè)經(jīng)營不善，可能無法按時(shí)償還本息，導(dǎo)致信用受損，甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融資也可能因股權(quán)稀釋，使企業(yè)原股東的控制權(quán)被削弱，影響企業(yè)的決策和經(jīng)營管理。內(nèi)源融資則有效避免了這些風(fēng)險(xiǎn)，保障了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定性，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。內(nèi)源融資也存在一些不可忽視的缺點(diǎn)。其中最突出的問題是資金量有限。企業(yè)內(nèi)部積累的資金往往難以滿足大規(guī)模并購或企業(yè)快速擴(kuò)張的資金需求。對(duì)于一些大型并購項(xiàng)目，所需資金動(dòng)輒數(shù)億甚至數(shù)十億，僅靠企業(yè)自身的自有資金、留存收益和折舊基金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足。當(dāng)企業(yè)錯(cuò)失內(nèi)部資金積累不足時(shí)，可能會(huì)錯(cuò)失一些重要的并購機(jī)會(huì)，限制企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度。過度依賴內(nèi)源融資還可能對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響。如果企業(yè)為了積累更多的內(nèi)部資金，過度壓縮股利分配，可能會(huì)引起股東的不滿，影響股東對(duì)企業(yè)的信心，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌。過多地留存收益用于再投資，可能會(huì)忽視企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營需求，如忽視市場(chǎng)拓展、員工福利改善等，影響企業(yè)的短期競爭力和員工的積極性，從長遠(yuǎn)來看，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.1.3案例分析：以某企業(yè)為例以海爾并購?fù)ㄓ眉译姙槔?，?nèi)源融資在此次并購中發(fā)揮了重要作用，同時(shí)也凸顯出內(nèi)源融資的優(yōu)勢(shì)與面臨的問題。海爾作為全球知名的家電企業(yè)，一直以來注重技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展，通過多年的穩(wěn)健經(jīng)營，積累了雄厚的自有資金和豐厚的留存收益，為其實(shí)施并購戰(zhàn)略提供了堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)。在并購?fù)ㄓ眉译姷倪^程中，海爾充分利用內(nèi)源融資的自主性優(yōu)勢(shì)，迅速做出決策，無需像依賴外源融資那樣，花費(fèi)大量時(shí)間與外部金融機(jī)構(gòu)或投資者進(jìn)行溝通、協(xié)商融資條款，大大提高了并購效率。內(nèi)源融資的低成本優(yōu)勢(shì)也為海爾節(jié)省了大量資金，降低了并購成本，使企業(yè)在并購后能夠更從容地進(jìn)行整合和發(fā)展。內(nèi)源融資的資金量有限問題也在此次并購中暴露出來。盡管海爾通過內(nèi)源融資籌集了一定資金，但面對(duì)并購?fù)ㄓ眉译娝璧木揞~資金，仍顯不足。為了完成并購，海爾不得不結(jié)合其他融資方式，如向銀行貸款、發(fā)行債券等，以滿足資金需求。這不僅增加了融資的復(fù)雜性和難度，也帶來了一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果過度依賴內(nèi)源融資，而忽視其他融資方式的合理運(yùn)用，可能會(huì)使企業(yè)錯(cuò)失并購機(jī)會(huì)，或者在并購后因資金短缺而影響企業(yè)的正常運(yùn)營和發(fā)展。海爾并購?fù)ㄓ眉译姲咐砻?，?nèi)源融資在企業(yè)并購中具有自主性強(qiáng)、成本低等優(yōu)勢(shì)，但也存在資金量有限等不足。企業(yè)在進(jìn)行并購融資決策時(shí)，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)內(nèi)源融資的特點(diǎn)，結(jié)合自身實(shí)際情況，合理運(yùn)用內(nèi)源融資，并與其他融資方式相結(jié)合，制定出科學(xué)合理的融資策略，以確保并購活動(dòng)的順利進(jìn)行和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.2債務(wù)融資3.2.1銀行貸款銀行貸款是企業(yè)債務(wù)融資的重要方式之一，它是指企業(yè)向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入資金，并按照約定的期限和利率還本付息的融資行為。在企業(yè)并購融資中，銀行貸款發(fā)揮著關(guān)鍵作用，為眾多企業(yè)的并購活動(dòng)提供了必要的資金支持。銀行貸款的審批流程較為嚴(yán)謹(jǐn)和規(guī)范。企業(yè)首先需要向銀行提出貸款申請(qǐng)，并提交一系列相關(guān)資料，包括企業(yè)的營業(yè)執(zhí)照、財(cái)務(wù)報(bào)表、稅務(wù)登記證、貸款用途說明、抵押物證明等。這些資料是銀行了解企業(yè)經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)實(shí)力和貸款需求的重要依據(jù)。銀行在收到申請(qǐng)后，會(huì)對(duì)企業(yè)的信用狀況進(jìn)行全面評(píng)估，通過查詢企業(yè)的信用記錄，了解其以往的還款情況，是否存在逾期還款、欠款等不良記錄。銀行還會(huì)對(duì)企業(yè)的收入狀況進(jìn)行核實(shí)，分析企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流狀況等，以確保企業(yè)有足夠的還款能力。如果貸款需要提供抵押物，銀行會(huì)對(duì)抵押物的價(jià)值、是否易變現(xiàn)等進(jìn)行評(píng)估。銀行會(huì)綜合考慮各種因素，如企業(yè)的信用等級(jí)、還款能力、抵押物價(jià)值、貸款用途、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等，做出是否批準(zhǔn)貸款的決定。如果審批通過，銀行會(huì)與企業(yè)簽訂貸款合同，明確貸款金額、期限、利率、還款方式等具體條款。銀行貸款的利率通常具有一定的特點(diǎn)。一般來說，銀行會(huì)根據(jù)市場(chǎng)利率水平、企業(yè)的信用狀況、貸款期限等因素來確定貸款利率。對(duì)于信用狀況良好、經(jīng)營穩(wěn)定、還款能力較強(qiáng)的企業(yè)，銀行可能會(huì)給予相對(duì)較低的利率優(yōu)惠；而對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)較高、經(jīng)營不確定性較大的企業(yè)，銀行則會(huì)提高貸款利率，以補(bǔ)償可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。貸款期限也是影響利率的重要因素之一，通常短期貸款的利率相對(duì)較低，長期貸款的利率則相對(duì)較高。這是因?yàn)殚L期貸款面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)更高，銀行需要通過更高的利率來覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。銀行貸款作為企業(yè)并購融資的一種方式，具有一定的優(yōu)點(diǎn)。融資成本相對(duì)較低是其顯著優(yōu)勢(shì)之一。與其他債務(wù)融資方式如發(fā)行債券相比，銀行貸款的利息支出通常相對(duì)較少。銀行貸款的手續(xù)相對(duì)簡便，企業(yè)只需按照銀行的要求準(zhǔn)備相關(guān)資料，經(jīng)過一定的審批流程即可獲得貸款。與發(fā)行股票、債券等融資方式相比，銀行貸款無需經(jīng)過復(fù)雜的發(fā)行程序，無需支付高額的承銷費(fèi)用、保薦費(fèi)用等，能夠節(jié)省大量的時(shí)間和成本，使企業(yè)能夠更快速地獲得所需資金。銀行貸款也存在一些限制。銀行對(duì)企業(yè)的資質(zhì)要求較為嚴(yán)格，只有信用狀況良好、經(jīng)營穩(wěn)定、還款能力強(qiáng)的企業(yè)才更容易獲得貸款。對(duì)于一些中小企業(yè)或信用記錄不佳的企業(yè)來說，獲得銀行貸款的難度較大。銀行貸款通常會(huì)對(duì)資金的使用用途進(jìn)行嚴(yán)格限制，企業(yè)必須按照合同約定的用途使用貸款資金，不得擅自挪用。貸款期限和還款方式也相對(duì)固定，企業(yè)需要在規(guī)定的期限內(nèi)按時(shí)償還本金和利息，這可能會(huì)給企業(yè)帶來一定的財(cái)務(wù)壓力。如果企業(yè)經(jīng)營不善，無法按時(shí)還款，可能會(huì)面臨逾期和違約的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致信用受損，甚至面臨法律訴訟。3.2.2發(fā)行債券債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的一種債務(wù)憑證，企業(yè)通過發(fā)行債券向投資者借入資金，并承諾在未來一定期限內(nèi)按照約定的利率支付利息，到期償還本金。在企業(yè)并購融資中，發(fā)行債券是一種重要的融資方式，它為企業(yè)提供了大規(guī)?；I集資金的途徑。根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，債券可以分為多種類型。按照債券的發(fā)行主體，可分為政府債券、金融債券和企業(yè)債券。政府債券是由政府發(fā)行的債券，通常具有較高的信用等級(jí)和較低的風(fēng)險(xiǎn)；金融債券是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券；企業(yè)債券則是由企業(yè)發(fā)行的債券，其風(fēng)險(xiǎn)和收益水平因企業(yè)的信用狀況和經(jīng)營情況而異。按照債券的償還期限，可分為短期債券、中期債券和長期債券。短期債券的償還期限一般在一年以內(nèi)，中期債券的償還期限在一至五年之間，長期債券的償還期限則在五年以上。按照債券的付息方式，可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券和零息債券。固定利率債券在發(fā)行時(shí)就確定了固定的利率，在債券存續(xù)期內(nèi)利率保持不變；浮動(dòng)利率債券的利率會(huì)根據(jù)市場(chǎng)利率的變化而調(diào)整；零息債券則不支付利息，而是以低于面值的價(jià)格發(fā)行，到期按面值償還本金。發(fā)行債券進(jìn)行融資具有一些顯著的優(yōu)點(diǎn)。融資數(shù)額較大是其重要優(yōu)勢(shì)之一。通過發(fā)行債券，企業(yè)可以一次性籌集大量資金，滿足并購所需的巨額資金需求。與銀行貸款相比，債券融資的規(guī)模通常不受銀行信貸額度的限制，企業(yè)可以根據(jù)自身的資金需求和市場(chǎng)情況，確定合適的債券發(fā)行規(guī)模。發(fā)行債券還可以利用財(cái)務(wù)杠桿，提高企業(yè)的權(quán)益回報(bào)率。由于債券利息可以在稅前扣除，具有稅盾效應(yīng)，企業(yè)通過發(fā)行債券融資，可以降低融資成本，增加企業(yè)的凈利潤。如果企業(yè)能夠合理運(yùn)用債券融資，將籌集到的資金用于具有較高回報(bào)率的并購項(xiàng)目，就可以實(shí)現(xiàn)以較少的自有資金獲取較大的投資收益，從而提高企業(yè)的權(quán)益回報(bào)率。發(fā)行債券融資也存在一些缺點(diǎn)。發(fā)行條件較為嚴(yán)格，企業(yè)需要滿足一系列的條件才能發(fā)行債券。企業(yè)的信用評(píng)級(jí)要達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，信用評(píng)級(jí)越高，債券的發(fā)行成本越低，投資者的認(rèn)可度也越高。企業(yè)還需要具備良好的財(cái)務(wù)狀況和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以證明其有能力按時(shí)支付債券利息和償還本金。發(fā)行債券的風(fēng)險(xiǎn)較高，如果企業(yè)經(jīng)營不善，無法按時(shí)支付債券利息或償還本金，就會(huì)面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。一旦發(fā)生違約，企業(yè)的信用將受到嚴(yán)重?fù)p害，可能導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，投資者遭受損失，企業(yè)后續(xù)的融資難度也會(huì)大幅增加。發(fā)行債券還需要支付較高的發(fā)行費(fèi)用，包括承銷費(fèi)用、律師費(fèi)用、會(huì)計(jì)師費(fèi)用、評(píng)級(jí)費(fèi)用等，這些費(fèi)用會(huì)增加企業(yè)的融資成本。3.2.3融資租賃融資租賃是一種特殊的融資方式，它是指出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物件的特定要求和對(duì)供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金。在租賃期內(nèi)，租賃物件的所有權(quán)屬于出租人，承租人只擁有使用權(quán)。租賃期滿后，承租人可以選擇續(xù)租、退租或購買租賃物件。融資租賃在企業(yè)并購融資中，尤其是對(duì)于那些需要大量設(shè)備投入的企業(yè)并購活動(dòng)，具有獨(dú)特的作用。在企業(yè)并購中，融資租賃能夠滿足企業(yè)對(duì)設(shè)備的需求。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行并購后，可能需要更新或添置大量設(shè)備以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和提升生產(chǎn)效率。通過融資租賃，企業(yè)無需一次性支付巨額設(shè)備購置款，就可以獲得所需設(shè)備的使用權(quán)。這不僅緩解了企業(yè)的資金壓力，使企業(yè)能夠?qū)⒂邢薜馁Y金用于其他關(guān)鍵領(lǐng)域，如并購后的整合、市場(chǎng)拓展等，還能避免因設(shè)備投資過大而導(dǎo)致的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃的租金支付方式相對(duì)靈活，企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流情況，與出租人協(xié)商確定租金支付期限和金額。這種靈活性有助于企業(yè)合理安排資金，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃具有一定的優(yōu)點(diǎn)。在財(cái)務(wù)方面，融資租賃可以將租賃費(fèi)用計(jì)入成本，起到抵稅的作用，從而降低企業(yè)的稅負(fù)。與購買設(shè)備相比，融資租賃無需一次性支付大額資金，減少了企業(yè)的資金占用，提高了資金的使用效率。在設(shè)備更新方面，融資租賃使企業(yè)能夠及時(shí)使用先進(jìn)設(shè)備，避免因設(shè)備陳舊過時(shí)帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)競爭劣勢(shì)。在租賃期滿后，企業(yè)可以根據(jù)設(shè)備的使用情況和自身需求，靈活選擇續(xù)租、退租或購買設(shè)備。如果設(shè)備在租賃期內(nèi)技術(shù)更新?lián)Q代較快，企業(yè)可以選擇退租，更換更先進(jìn)的設(shè)備；如果設(shè)備使用效果良好，企業(yè)則可以選擇購買設(shè)備，獲得設(shè)備的所有權(quán)。融資租賃也存在一些不足之處。租賃成本相對(duì)較高，雖然融資租賃在一定程度上緩解了企業(yè)的資金壓力，但從長期來看，企業(yè)支付的租金總額通常會(huì)高于設(shè)備的購買價(jià)格。這是因?yàn)樽饨鹬胁粌H包含了設(shè)備的購置成本，還包括了出租人的融資成本、管理費(fèi)用和利潤等。融資租賃的合同條款較為嚴(yán)格，對(duì)承租人的約束較多。在租賃期間，承租人需要按照合同約定按時(shí)支付租金，不得擅自改變?cè)O(shè)備的用途或進(jìn)行轉(zhuǎn)租等行為。如果承租人違反合同條款，可能會(huì)面臨違約賠償?shù)蕊L(fēng)險(xiǎn)。融資租賃還可能受到利率波動(dòng)和設(shè)備市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。如果市場(chǎng)利率上升，出租人可能會(huì)提高租金水平，增加企業(yè)的融資成本；如果設(shè)備市場(chǎng)價(jià)格下降，企業(yè)在租賃期滿后購買設(shè)備時(shí)，可能會(huì)面臨設(shè)備價(jià)值貶值的風(fēng)險(xiǎn)。3.2.4案例分析：招商銀行并購永隆銀行在2008年，招商銀行成功并購永隆銀行，這一并購案例在銀行業(yè)并購史上具有重要意義，其中債務(wù)融資的運(yùn)用策略和效果值得深入分析。招商銀行在并購永隆銀行時(shí)，面臨著巨額的資金需求。為了籌集并購所需資金，招商銀行充分運(yùn)用了債務(wù)融資方式。通過向銀行等金融機(jī)構(gòu)獲取大額貸款，獲得了一筆相對(duì)穩(wěn)定且成本可控的資金來源。銀行貸款具有審批流程相對(duì)規(guī)范、利率相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)，能夠滿足招商銀行短期內(nèi)對(duì)大規(guī)模資金的迫切需求。通過與多家銀行協(xié)商，招商銀行成功獲得了足夠的貸款額度，確保了并購交易的順利推進(jìn)。招商銀行還通過發(fā)行債券進(jìn)行融資。在債券市場(chǎng)上，招商銀行發(fā)行了不同期限和利率結(jié)構(gòu)的債券，吸引了各類投資者的關(guān)注。債券融資的優(yōu)勢(shì)在于能夠一次性籌集大規(guī)模資金，并且可以根據(jù)市場(chǎng)情況和自身需求靈活調(diào)整債券的期限和利率。通過合理設(shè)計(jì)債券條款，招商銀行在滿足資金需求的同時(shí)，有效控制了融資成本。長期債券可以提供穩(wěn)定的資金支持，適合用于長期投資項(xiàng)目，而短期債券則可以滿足短期資金周轉(zhuǎn)需求，使資金配置更加靈活。債務(wù)融資在招商銀行并購永隆銀行中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。銀行貸款和債券融資的結(jié)合，使招商銀行迅速籌集到了足夠的資金，實(shí)現(xiàn)了對(duì)永隆銀行的并購。債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也得到了充分體現(xiàn)。通過合理運(yùn)用債務(wù)資金，招商銀行在并購后能夠利用永隆銀行的資產(chǎn)和收益來償還債務(wù)利息，實(shí)現(xiàn)了資金的有效利用和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。如果并購后的協(xié)同效應(yīng)良好，企業(yè)的盈利能力增強(qiáng)，債務(wù)融資所帶來的財(cái)務(wù)杠桿作用可以進(jìn)一步提升企業(yè)的股東權(quán)益回報(bào)率。此次并購中債務(wù)融資也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果并購后永隆銀行的經(jīng)營狀況不佳，無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來償還債務(wù)，招商銀行將面臨較大的償債壓力，甚至可能影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。市場(chǎng)利率的波動(dòng)也會(huì)對(duì)債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響。如果市場(chǎng)利率上升，招商銀行的債務(wù)融資成本將增加，從而加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。招商銀行并購永隆銀行的案例表明，在企業(yè)并購中合理運(yùn)用債務(wù)融資方式可以有效籌集資金，實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)。企業(yè)在運(yùn)用債務(wù)融資時(shí)，需要充分評(píng)估自身的財(cái)務(wù)狀況和償債能力，合理控制債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)還需要密切關(guān)注市場(chǎng)利率等因素的變化，靈活調(diào)整融資策略，確保債務(wù)融資的成本可控，為企業(yè)的并購和后續(xù)發(fā)展提供有力的資金支持。3.3權(quán)益融資3.3.1普通股融資普通股融資是企業(yè)通過發(fā)行普通股股票來籌集資金的一種方式。當(dāng)企業(yè)決定采用普通股融資時(shí)，會(huì)向社會(huì)公眾或特定投資者發(fā)售股票，投資者購買股票后成為企業(yè)的股東，享有相應(yīng)的股東權(quán)益，如參與公司決策、分享公司利潤等。企業(yè)通過發(fā)行普通股所籌集到的資金，成為企業(yè)的權(quán)益資本，可用于企業(yè)的并購活動(dòng)、日常經(jīng)營、擴(kuò)大生產(chǎn)等方面。普通股融資具有一系列優(yōu)點(diǎn)。從資金籌集的角度來看，普通股融資能夠籌集到較大數(shù)額的資金。通過向廣泛的投資者群體發(fā)行股票，企業(yè)可以匯聚大量的資金，為企業(yè)的并購活動(dòng)提供充足的資金支持。與其他融資方式相比，如銀行貸款可能受到銀行信貸額度的限制，債券融資也可能因市場(chǎng)容量和投資者需求的限制而無法籌集到足夠資金，普通股融資在資金規(guī)模上具有更大的靈活性和潛力。普通股沒有固定的到期日，也無需償還本金。這意味著企業(yè)在使用普通股籌集的資金時(shí)，不存在到期還款的壓力，資金使用期限具有永久性。企業(yè)可以將這些資金長期用于企業(yè)的發(fā)展，無需擔(dān)心因資金到期而影響企業(yè)的正常運(yùn)營或并購后的整合工作。普通股融資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。由于普通股股東是企業(yè)的所有者，與企業(yè)共同承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善時(shí)，普通股股東可能無法獲得股息收益，但企業(yè)無需像債務(wù)融資那樣，必須按時(shí)支付利息和償還本金。這使得企業(yè)在面臨經(jīng)營困境時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，有更多的時(shí)間和空間來調(diào)整經(jīng)營策略，度過難關(guān)。普通股融資也存在一些缺點(diǎn)。股權(quán)稀釋是普通股融資面臨的一個(gè)重要問題。隨著新的普通股發(fā)行，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，原有股東的股權(quán)比例會(huì)被稀釋，從而可能導(dǎo)致原有股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)的減弱。如果企業(yè)大量發(fā)行普通股，新股東的加入可能會(huì)改變企業(yè)的決策格局，使原有股東的利益和戰(zhàn)略意圖難以得到充分實(shí)現(xiàn)。普通股融資的成本相對(duì)較高。一方面，普通股股東期望獲得較高的投資回報(bào)，通常要求企業(yè)支付較高的股息和紅利。股息和紅利是從企業(yè)的凈利潤中支付的，這會(huì)增加企業(yè)的資金成本。另一方面，發(fā)行普通股還需要支付一系列的發(fā)行費(fèi)用，如承銷費(fèi)用、保薦費(fèi)用、律師費(fèi)用、會(huì)計(jì)師費(fèi)用等。這些費(fèi)用進(jìn)一步提高了普通股融資的成本，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。3.3.2優(yōu)先股融資優(yōu)先股是一種具有特殊性質(zhì)的股票，它在某些方面兼具普通股和債券的特點(diǎn)。優(yōu)先股股東享有優(yōu)先于普通股股東獲取股息的權(quán)利，并且在企業(yè)清算時(shí)，優(yōu)先股股東對(duì)企業(yè)剩余資產(chǎn)的分配權(quán)優(yōu)先于普通股股東。優(yōu)先股的股息通常是固定的，類似于債券的利息，但優(yōu)先股股東又不具備像債券持有人那樣的到期收回本金的權(quán)利。在企業(yè)并購融資中，優(yōu)先股融資為企業(yè)提供了一種獨(dú)特的融資選擇。優(yōu)先股融資具有諸多優(yōu)點(diǎn)。對(duì)于企業(yè)的原有股東而言，優(yōu)先股融資在一定程度上保障了他們的權(quán)益。由于優(yōu)先股股東通常不具有表決權(quán)，或者表決權(quán)受到限制，這使得企業(yè)在進(jìn)行并購等重大決策時(shí)，原有股東的控制權(quán)不會(huì)因優(yōu)先股的發(fā)行而被削弱。這有助于企業(yè)在并購過程中保持決策的穩(wěn)定性和連貫性，確保企業(yè)戰(zhàn)略的順利實(shí)施。優(yōu)先股的股息是固定的，這使得企業(yè)在融資過程中能夠明確融資成本。與普通股融資相比，普通股股息的發(fā)放通常具有不確定性，取決于企業(yè)的盈利狀況和管理層的決策。而優(yōu)先股固定的股息支付，有利于企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃和預(yù)算管理，合理安排資金流動(dòng)。優(yōu)先股融資還具有一定的靈活性。企業(yè)可以根據(jù)自身的需求和市場(chǎng)情況，設(shè)計(jì)不同類型的優(yōu)先股，如可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、累積優(yōu)先股等?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股允許優(yōu)先股股東在一定條件下將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，這為投資者提供了更多的選擇，也增加了優(yōu)先股的吸引力；累積優(yōu)先股則規(guī)定，如果企業(yè)當(dāng)年未能支付優(yōu)先股股息，未支付的股息將累積到下一年度，優(yōu)先支付給優(yōu)先股股東，這進(jìn)一步保障了優(yōu)先股股東的利益。優(yōu)先股融資也存在一些不足之處。優(yōu)先股的融資成本相對(duì)較高。雖然優(yōu)先股股息可以在企業(yè)所得稅后支付，不像債券利息那樣具有稅盾效應(yīng)，但由于優(yōu)先股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，他們要求的股息回報(bào)率也相對(duì)較高。這使得企業(yè)在使用優(yōu)先股融資時(shí)，需要支付較高的股息成本，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。優(yōu)先股的發(fā)行可能會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)形象產(chǎn)生一定影響。在投資者眼中，優(yōu)先股的發(fā)行可能被視為企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳或融資能力有限的信號(hào)，從而影響企業(yè)在資本市場(chǎng)上的聲譽(yù)和形象。這可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在未來進(jìn)行其他融資活動(dòng)時(shí)，面臨更高的融資成本和難度。3.3.3案例分析：某互聯(lián)網(wǎng)公司并購案以字節(jié)跳動(dòng)并購某短視頻平臺(tái)為例，權(quán)益融資在此次并購中發(fā)揮了重要作用，對(duì)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。字節(jié)跳動(dòng)作為一家在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具有強(qiáng)大影響力的公司，為了進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)版圖，提升在短視頻領(lǐng)域的競爭力，決定并購某短視頻平臺(tái)。在并購過程中，字節(jié)跳動(dòng)采用了權(quán)益融資的方式，通過發(fā)行普通股和優(yōu)先股籌集了大量資金。通過發(fā)行普通股，字節(jié)跳動(dòng)吸引了眾多投資者的參與，包括國內(nèi)外的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。這些投資者看好字節(jié)跳動(dòng)的發(fā)展前景和并購戰(zhàn)略，愿意購買其普通股股票。發(fā)行普通股為字節(jié)跳動(dòng)籌集了巨額資金，確保了并購交易的順利進(jìn)行。普通股的發(fā)行也導(dǎo)致了字節(jié)跳動(dòng)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。新股東的加入使得原有股東的股權(quán)比例被稀釋，盡管字節(jié)跳動(dòng)的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)仍然保持著對(duì)公司的相對(duì)控制權(quán)，但股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化對(duì)公司的治理產(chǎn)生了一定影響。在公司決策過程中，需要更加注重與新股東的溝通和協(xié)調(diào)，以確保公司戰(zhàn)略的順利實(shí)施。字節(jié)跳動(dòng)還發(fā)行了優(yōu)先股。優(yōu)先股的發(fā)行吸引了一些追求穩(wěn)定收益和優(yōu)先分配權(quán)的投資者。這些投資者通過購買優(yōu)先股，為字節(jié)跳動(dòng)提供了資金支持。優(yōu)先股的股息固定，這在一定程度上增加了字節(jié)跳動(dòng)的融資成本，但也為公司提供了穩(wěn)定的資金來源。由于優(yōu)先股股東通常不具有表決權(quán)，字節(jié)跳動(dòng)在并購后的治理過程中，能夠保持決策的獨(dú)立性和高效性，不受優(yōu)先股股東過多的干擾。權(quán)益融資在字節(jié)跳動(dòng)并購某短視頻平臺(tái)的過程中，為企業(yè)提供了充足的資金支持，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。權(quán)益融資也對(duì)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理產(chǎn)生了重要影響。企業(yè)在進(jìn)行權(quán)益融資時(shí)，需要充分考慮股權(quán)稀釋、融資成本、公司治理等多方面因素，制定合理的融資策略，以確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.4混合融資3.4.1可轉(zhuǎn)換證券融資可轉(zhuǎn)換證券融資是一種兼具債券和股權(quán)特性的融資方式，主要包括可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。可轉(zhuǎn)換債券是一種特殊的債券，它賦予債券持有人在特定時(shí)期內(nèi)，按照預(yù)先約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比例，將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司普通股股票的權(quán)利。在轉(zhuǎn)換之前，可轉(zhuǎn)換債券具有債券的基本特征，如固定的票面利率、到期償還本金等，投資者可以獲得穩(wěn)定的利息收益；當(dāng)滿足轉(zhuǎn)換條件時(shí)，債券持有人可以選擇將債券轉(zhuǎn)換為股票，從而享受股票上漲帶來的資本增值收益?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股同樣具有類似的特性，優(yōu)先股股東在一定條件下，可以將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股?？赊D(zhuǎn)換證券融資具有顯著的靈活性優(yōu)勢(shì)。這種靈活性體現(xiàn)在多個(gè)方面。對(duì)于投資者而言，可轉(zhuǎn)換證券為他們提供了更多的投資選擇和收益可能性。投資者既可以在債券存續(xù)期內(nèi)獲取穩(wěn)定的利息收益，又可以在股票價(jià)格上漲時(shí)，通過轉(zhuǎn)換為股票分享公司成長帶來的紅利。在公司發(fā)展前景不明朗時(shí)，投資者可以持有債券，享受固定收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)公司發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，股票價(jià)格大幅上漲時(shí)，投資者可以選擇轉(zhuǎn)換為股票，獲取更高的收益。對(duì)于發(fā)行公司來說，可轉(zhuǎn)換證券的靈活性有助于吸引更多的投資者。不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者都能在可轉(zhuǎn)換證券中找到適合自己的投資方式，從而擴(kuò)大了公司的融資對(duì)象范圍。可轉(zhuǎn)換證券還可以在一定程度上緩解公司的融資壓力。在公司資金需求較大但股權(quán)融資難度較大時(shí)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券可以先以較低的利率籌集資金，當(dāng)公司經(jīng)營狀況改善、股票價(jià)格上升時(shí)，投資者可能會(huì)選擇轉(zhuǎn)股，從而實(shí)現(xiàn)公司的股權(quán)融資，降低公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)?？赊D(zhuǎn)換證券融資能夠降低融資成本。一方面，與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券由于賦予了投資者轉(zhuǎn)換為股票的選擇權(quán)，投資者愿意接受相對(duì)較低的票面利率。這種較低的票面利率使得公司在債券存續(xù)期內(nèi)的利息支出減少，從而降低了融資成本。另一方面，從股權(quán)融資的角度來看，可轉(zhuǎn)換證券在轉(zhuǎn)換為股票時(shí)，其轉(zhuǎn)換價(jià)格通常高于當(dāng)前股票的市場(chǎng)價(jià)格。這意味著公司通過可轉(zhuǎn)換證券融資，在未來轉(zhuǎn)換為股票時(shí)，可以以較高的價(jià)格發(fā)行股票，相對(duì)減少了股權(quán)的稀釋程度，降低了股權(quán)融資的成本。如果公司當(dāng)前股票市場(chǎng)價(jià)格為每股10元，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格設(shè)定為每股12元，當(dāng)投資者將債券轉(zhuǎn)換為股票時(shí)，公司相當(dāng)于以每股12元的價(jià)格發(fā)行了股票，比直接以市場(chǎng)價(jià)格發(fā)行股票籌集到了更多的資金，同時(shí)減少了股權(quán)的稀釋。可轉(zhuǎn)換證券融資也存在債轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司經(jīng)營狀況良好，股票價(jià)格大幅上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)換證券持有人可能會(huì)大量行使轉(zhuǎn)換權(quán)，將債券或優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股。這會(huì)導(dǎo)致公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，股權(quán)稀釋效應(yīng)明顯，原有股東的控制權(quán)可能會(huì)受到削弱。如果公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券時(shí)，沒有充分考慮到這種風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致公司的決策和經(jīng)營管理受到影響。大量的債轉(zhuǎn)股還可能會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響。隨著股權(quán)的增加，公司的股本總額增大，每股收益可能會(huì)被稀釋，從而影響公司在資本市場(chǎng)上的形象和股價(jià)表現(xiàn)。如果公司的盈利增長不能與股本擴(kuò)張同步，可能會(huì)導(dǎo)致股東權(quán)益回報(bào)率下降，影響投資者對(duì)公司的信心。3.4.2認(rèn)股權(quán)證融資認(rèn)股權(quán)證是由股份有限公司發(fā)行的一種可認(rèn)購其股票的買入期權(quán)，它賦予持有者在一定期限內(nèi)，以事先約定的價(jià)格購買發(fā)行公司一定股份的權(quán)利。認(rèn)股權(quán)證融資是指公司通過發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，吸引投資者購買，從而為企業(yè)籌集資金的一種融資方式。認(rèn)股權(quán)證通常與公司債券或優(yōu)先股一起發(fā)行，也可以單獨(dú)發(fā)行。當(dāng)投資者購買了附有認(rèn)股權(quán)證的債券或優(yōu)先股后，除了享有債券或優(yōu)先股的基本權(quán)益外，還獲得了在未來以特定價(jià)格購買公司股票的權(quán)利。認(rèn)股權(quán)證在吸引投資者方面具有獨(dú)特的作用。它為投資者提供了一種潛在的獲利機(jī)會(huì)，增加了投資產(chǎn)品的吸引力。對(duì)于那些看好公司未來發(fā)展前景，但又對(duì)當(dāng)前股票價(jià)格或投資風(fēng)險(xiǎn)有所顧慮的投資者來說，認(rèn)股權(quán)證提供了一種相對(duì)靈活的投資方式。投資者可以先購買附有認(rèn)股權(quán)證的債券或優(yōu)先股，獲得穩(wěn)定的收益，同時(shí)保留在未來以較低價(jià)格購買股票的權(quán)利。如果公司發(fā)展良好，股票價(jià)格上漲，投資者可以行使認(rèn)股權(quán)證，購買股票，從而獲得資本增值收益。這種潛在的獲利機(jī)會(huì)吸引了更多的投資者，為公司的融資活動(dòng)提供了更廣泛的資金來源。認(rèn)股權(quán)證還能為企業(yè)提供額外資本。當(dāng)認(rèn)股權(quán)證持有人行使權(quán)利，以約定的價(jià)格購買公司股票時(shí)，公司可以獲得一筆額外的資金流入。這筆資金可以用于企業(yè)的并購活動(dòng)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)創(chuàng)新等，為企業(yè)的發(fā)展提供有力的資金支持。認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行還可以在一定程度上降低企業(yè)的融資成本。由于認(rèn)股權(quán)證增加了投資產(chǎn)品的吸引力，企業(yè)在發(fā)行債券或優(yōu)先股時(shí)，可以降低票面利率或股息率，從而減少融資成本。認(rèn)股權(quán)證融資也存在一些缺點(diǎn)。認(rèn)股權(quán)證的行使會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋。當(dāng)大量認(rèn)股權(quán)證被行使時(shí)，公司的股本總額會(huì)增加，原有股東的股權(quán)比例會(huì)被稀釋，這可能會(huì)影響原有股東對(duì)公司的控制權(quán)。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值與公司股票價(jià)格密切相關(guān)。如果公司股票價(jià)格波動(dòng)較大，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值也會(huì)隨之波動(dòng)，這增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。如果股票價(jià)格下跌，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值可能會(huì)大幅下降，甚至變得一文不值，導(dǎo)致投資者遭受損失。發(fā)行認(rèn)股權(quán)證還可能會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生一定的影響，增加財(cái)務(wù)分析的復(fù)雜性。3.4.3案例分析：某企業(yè)混合融資實(shí)踐以騰訊并購Supercell為例，騰訊在此次并購中采用了混合融資的策略，通過可轉(zhuǎn)換證券融資和認(rèn)股權(quán)證融資等多種方式，成功完成了對(duì)Supercell的并購，并取得了良好的效果，但也面臨著一些挑戰(zhàn)。在并購過程中，騰訊設(shè)計(jì)了一套復(fù)雜而精妙的混合融資方案。騰訊發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券，吸引了大量投資者的關(guān)注。這些可轉(zhuǎn)換債券具有較低的票面利率，降低了騰訊在債券存續(xù)期內(nèi)的利息支出，減輕了短期的財(cái)務(wù)壓力。同時(shí)，騰訊設(shè)置了合理的轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換期限，為投資者提供了在未來騰訊股票價(jià)格上漲時(shí)轉(zhuǎn)換為股票獲取更高收益的機(jī)會(huì)。騰訊還發(fā)行了認(rèn)股權(quán)證，與部分債券或優(yōu)先股搭配發(fā)行。認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行價(jià)格相對(duì)較低，吸引了許多投資者購買附有認(rèn)股權(quán)證的金融產(chǎn)品。這些投資者既可以獲得債券或優(yōu)先股的穩(wěn)定收益，又可以在騰訊股票價(jià)格達(dá)到預(yù)期時(shí)，行使認(rèn)股權(quán)證，以較低的價(jià)格購買騰訊股票。騰訊嚴(yán)格按照融資方案實(shí)施融資活動(dòng)。在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，騰訊通過多種渠道進(jìn)行宣傳推廣，吸引了全球范圍內(nèi)的投資者。騰訊與知名金融機(jī)構(gòu)合作，確保債券的發(fā)行和交易順利進(jìn)行。在認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行過程中，騰訊明確了認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)條件和期限，并通過官方渠道向投資者進(jìn)行披露，保證信息的透明度。隨著并購交易的推進(jìn)，騰訊逐步將籌集到的資金用于支付并購款項(xiàng)，確保了并購活動(dòng)的順利進(jìn)行?；旌先谫Y策略在騰訊并購Supercell中取得了顯著的效果。通過可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行，騰訊成功籌集到了巨額資金，滿足了并購所需的資金需求。這種混合融資方式還降低了融資成本，提高了資金使用效率。可轉(zhuǎn)換債券的低利率和認(rèn)股權(quán)證的吸引力，使得騰訊在籌集資金的同時(shí)，減少了利息支出和融資費(fèi)用。從長期來看，騰訊的股權(quán)結(jié)構(gòu)并沒有因?yàn)榛旌先谫Y而受到過大的沖擊。雖然可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的行使可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，但騰訊通過合理的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和對(duì)公司發(fā)展的良好預(yù)期，吸引了投資者的長期持有，保持了股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定。此次混合融資實(shí)踐也面臨著一些挑戰(zhàn)。市場(chǎng)波動(dòng)是一個(gè)不可忽視的因素。在融資過程中，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)影響投資者的信心和融資成本。如果股票價(jià)格大幅下跌，可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值也會(huì)受到影響，投資者可能會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)換或行權(quán)持謹(jǐn)慎態(tài)度。監(jiān)管政策的變化也可能對(duì)混合融資產(chǎn)生影響。金融監(jiān)管政策的調(diào)整可能會(huì)導(dǎo)致融資條件的變化，增加融資的難度和不確定性。騰訊還需要應(yīng)對(duì)投資者對(duì)公司未來發(fā)展的預(yù)期變化。如果投資者對(duì)騰訊并購Supercell后的整合效果和發(fā)展前景產(chǎn)生疑慮，可能會(huì)影響他們對(duì)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的持有和行使決策。四、影響企業(yè)并購融資方式選擇的因素4.1企業(yè)自身因素4.1.1并購動(dòng)機(jī)企業(yè)并購動(dòng)機(jī)多種多樣，不同的并購動(dòng)機(jī)對(duì)融資方式的選擇具有顯著影響。從戰(zhàn)略擴(kuò)張的角度來看，許多企業(yè)通過并購來實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)旨在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、降低生產(chǎn)成本時(shí)，會(huì)選擇橫向并購?fù)袠I(yè)企業(yè)。這種并購方式能夠整合雙方的生產(chǎn)資源、銷售渠道等，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。為了支持這種戰(zhàn)略擴(kuò)張型并購，企業(yè)通常會(huì)選擇較為穩(wěn)健的融資方式。內(nèi)部融資是一個(gè)優(yōu)先考慮的選項(xiàng)，因?yàn)樗闷髽I(yè)自身積累的資金，不會(huì)增加額外的債務(wù)負(fù)擔(dān)，也不會(huì)稀釋股權(quán)，能夠保持企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定性。如果內(nèi)部資金不足，企業(yè)可能會(huì)選擇銀行貸款或發(fā)行債券等債務(wù)融資方式。銀行貸款審批流程相對(duì)規(guī)范，利率相對(duì)穩(wěn)定，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供相對(duì)穩(wěn)定的資金來源；發(fā)行債券則可以一次性籌集較大規(guī)模的資金，滿足并購的資金需求。企業(yè)在選擇債務(wù)融資時(shí)，需要充分評(píng)估自身的償債能力，確保能夠按時(shí)償還本息，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。財(cái)務(wù)協(xié)同也是常見的并購動(dòng)機(jī)之一。一些企業(yè)并購的目的是為了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，如優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低融資成本等。在這種情況下，企業(yè)會(huì)更加注重融資方式對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響。如果企業(yè)希望通過并購來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，可能會(huì)選擇股權(quán)融資方式，如發(fā)行普通股或優(yōu)先股。發(fā)行普通股可以增加企業(yè)的權(quán)益資本，降低負(fù)債比例，改善資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)先股則在保障原有股東控制權(quán)的前提下，為企業(yè)提供了一種相對(duì)穩(wěn)定的融資渠道。如果企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)較為合理，且希望通過并購獲得更多的資金用于投資或發(fā)展，可能會(huì)選擇債務(wù)融資方式，利用財(cái)務(wù)杠桿提高股東權(quán)益回報(bào)率。市場(chǎng)份額擴(kuò)大也是企業(yè)并購的重要?jiǎng)訖C(jī)。為了在激烈的市場(chǎng)競爭中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，企業(yè)可能會(huì)通過并購競爭對(duì)手來擴(kuò)大市場(chǎng)份額。這種并購?fù)枰罅康馁Y金支持，企業(yè)在融資方式的選擇上會(huì)更加靈活。除了內(nèi)部融資和債務(wù)融資外，企業(yè)還可能會(huì)考慮引入戰(zhàn)略投資者，通過股權(quán)合作的方式籌集資金。戰(zhàn)略投資者不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)提供資金，還可能帶來技術(shù)、市場(chǎng)等方面的資源，有助于企業(yè)在并購后實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。企業(yè)還可以通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等混合融資方式，吸引投資者的關(guān)注，滿足并購資金需求的，也為投資者提供了更多的投資選擇。企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購動(dòng)機(jī)的不同，綜合考慮自身的財(cái)務(wù)狀況、償債能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素，選擇合適的融資方式。在選擇融資方式時(shí)，企業(yè)還需要關(guān)注融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資期限等因素，確保融資方式與并購動(dòng)機(jī)相匹配，為并購活動(dòng)的成功實(shí)施提供有力的資金支持。4.1.2資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它對(duì)融資方式的選擇具有重要的約束和影響。從債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系來看，如果企業(yè)當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率較高，表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。在這種情況下，企業(yè)再選擇債務(wù)融資方式，如銀行貸款或發(fā)行債券，會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫^高的債務(wù)會(huì)使企業(yè)面臨較大的償債壓力，一旦企業(yè)經(jīng)營不善，無法按時(shí)償還債務(wù)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，企業(yè)可能更傾向于選擇股權(quán)融資方式，如發(fā)行普通股或優(yōu)先股。發(fā)行普通股可以增加企業(yè)的權(quán)益資本，降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況；優(yōu)先股則在保障原有股東控制權(quán)的前提下，為企業(yè)提供了一種相對(duì)穩(wěn)定的融資渠道。股權(quán)融資還可以為企業(yè)帶來新的資金和資源，有助于企業(yè)在并購后實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較低，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)健，具有一定的債務(wù)融資空間。在這種情況下，企業(yè)可以適當(dāng)考慮債務(wù)融資方式，如銀行貸款或發(fā)行債券。債務(wù)融資具有融資成本相對(duì)較低、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)明顯等優(yōu)點(diǎn)，可以利用財(cái)務(wù)杠桿提高股東權(quán)益回報(bào)率。銀行貸款審批流程相對(duì)規(guī)范，利率相對(duì)穩(wěn)定，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供相對(duì)穩(wěn)定的資金來源；發(fā)行債券則可以一次性籌集較大規(guī)模的資金，滿足并購的資金需求。企業(yè)在選擇債務(wù)融資時(shí)，也需要謹(jǐn)慎評(píng)估自身的償債能力，合理確定債務(wù)規(guī)模和期限，避免過度負(fù)債帶來的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)還需要考慮長期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)的短期債務(wù)占比較高，可能會(huì)面臨短期內(nèi)較大的償債壓力，資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。在這種情況下，企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)盡量避免再增加短期債務(wù)，而是可以考慮選擇長期融資方式，如發(fā)行長期債券或進(jìn)行長期股權(quán)融資。長期融資方式可以為企業(yè)提供更穩(wěn)定的資金支持，緩解短期內(nèi)的償債壓力，降低資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。反之，如果企業(yè)的長期債務(wù)占比較高，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金成本較高，財(cái)務(wù)靈活性受到一定限制。此時(shí)，企業(yè)可以適當(dāng)增加短期融資的比例，如通過短期銀行貸款或商業(yè)信用等方式籌集資金，以提高資金的使用效率，降低資金成本。企業(yè)可以通過合理的融資決策來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。在并購融資過程中，企業(yè)可以根據(jù)自身的資本結(jié)構(gòu)狀況和并購需求，選擇合適的融資方式和融資組合。如果企業(yè)希望降低資產(chǎn)負(fù)債率，可以增加股權(quán)融資的比例；如果企業(yè)希望利用財(cái)務(wù)杠桿提高股東權(quán)益回報(bào)率，可以適當(dāng)增加債務(wù)融資的比例。企業(yè)還可以通過調(diào)整融資期限，優(yōu)化長期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)，使資本結(jié)構(gòu)更加合理。通過合理的融資決策，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的價(jià)值和競爭力。4.1.3風(fēng)險(xiǎn)承受能力企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與融資方式的風(fēng)險(xiǎn)之間存在著緊密的匹配關(guān)系，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的企業(yè)在選擇融資方式時(shí)會(huì)有不同的考量。從風(fēng)險(xiǎn)承受能力的角度來看，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的企業(yè)，通常更注重財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性和安全性。這類企業(yè)在并購融資時(shí)，會(huì)優(yōu)先選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的融資方式。內(nèi)部融資是他們的首選之一，因?yàn)閮?nèi)部融資利用企業(yè)自身積累的資金，不存在還款壓力和違約風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)受到外部市場(chǎng)環(huán)境的影響，能夠保證企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定性。留存收益是企業(yè)內(nèi)部融資的重要來源，企業(yè)可以將歷年的盈利留存下來，用于并購活動(dòng)，避免了外部融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果內(nèi)部融資無法滿足需求，這類企業(yè)可能會(huì)選擇銀行貸款，但會(huì)謹(jǐn)慎控制貸款規(guī)模和期限，以確保償債能力。銀行貸款雖然需要按時(shí)償還本息，但相對(duì)其他債務(wù)融資方式，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，利率相對(duì)穩(wěn)定。企業(yè)在選擇銀行貸款時(shí)，會(huì)充分評(píng)估自身的經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流情況，確保有足夠的資金按時(shí)償還貸款，避免因無法償還貸款而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的企業(yè)，則更傾向于追求更高的收益，愿意承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。在并購融資時(shí)，他們可能會(huì)選擇一些風(fēng)險(xiǎn)較高但收益潛力較大的融資方式。債券融資是這類企業(yè)可能會(huì)考慮的方式之一。債券融資雖然存在一定的違約風(fēng)險(xiǎn)，但如果企業(yè)能夠合理運(yùn)用債券融資，將籌集到的資金用于具有較高回報(bào)率的并購項(xiàng)目，就可以實(shí)現(xiàn)以較少的自有資金獲取較大的投資收益，從而提高企業(yè)的權(quán)益回報(bào)率。發(fā)行債券還可以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，放大企業(yè)的收益。這類企業(yè)還可能會(huì)選擇股權(quán)融資方式，雖然股權(quán)融資可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，但通過引入新的投資者，企業(yè)可以獲得更多的資金和資源，為企業(yè)的發(fā)展提供更廣闊的空間。如果企業(yè)能夠合理利用股權(quán)融資，將新籌集的資金用于拓展市場(chǎng)、研發(fā)創(chuàng)新等方面，有望實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展，提升企業(yè)的價(jià)值。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好適中的企業(yè)，會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋求平衡。他們?cè)谶x擇融資方式時(shí)，會(huì)綜合考慮多種因素，采用多元化的融資組合。這類企業(yè)可能會(huì)同時(shí)采用內(nèi)部融資、銀行貸款和債券融資等方式。內(nèi)部融資可以保證企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，銀行貸款可以提供相對(duì)穩(wěn)定的資金來源，債券融資則可以利用財(cái)務(wù)杠桿提高收益。通過合理搭配不同的融資方式，這類企業(yè)可以在控制風(fēng)險(xiǎn)的，實(shí)現(xiàn)融資成本和收益的優(yōu)化。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和市場(chǎng)環(huán)境，靈活調(diào)整融資組合中不同融資方式的比例，以適應(yīng)不同的發(fā)展階段和融資需求。企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)充分評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，結(jié)合融資方式的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，選擇與之相匹配的融資方式。企業(yè)還需要密切關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境的變化，及時(shí)調(diào)整融資策略，以確保企業(yè)在并購融資過程中能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。4.2融資環(huán)境因素4.2.1資本市場(chǎng)狀況資本市場(chǎng)的活躍程度和融資渠道的暢通性對(duì)企業(yè)并購融資有著至關(guān)重要的影響，它們直接關(guān)系到企業(yè)能否順利籌集到所需資金，以及融資成本和風(fēng)險(xiǎn)的高低。從資本市場(chǎng)的活躍程度來看，當(dāng)資本市場(chǎng)處于活躍狀態(tài)時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性充足，投資者對(duì)市場(chǎng)前景充滿信心，愿意積極參與各類投資活動(dòng)。在這種情況下，企業(yè)進(jìn)行并購融資會(huì)相對(duì)容易。企業(yè)通過發(fā)行股票進(jìn)行融資時(shí)，由于市場(chǎng)需求旺盛，投資者購買意愿強(qiáng)烈，企業(yè)能夠較為順利地將股票發(fā)售出去，籌集到足夠的資金。在活躍的資本市場(chǎng)中，股票的發(fā)行價(jià)格也可能相對(duì)較高，企業(yè)可以以較少的股份籌集到更多的資金，降低股權(quán)稀釋的程度。資本市場(chǎng)活躍也有利于企業(yè)發(fā)行債券融資。投資者對(duì)債券的認(rèn)可度較高，債券的發(fā)行利率可能相對(duì)較低，企業(yè)的融資成本也會(huì)隨之降低。債券市場(chǎng)的交易活躍度增加，企業(yè)債券的流動(dòng)性增強(qiáng)，這也為投資者提供了更多的交易機(jī)會(huì)，進(jìn)一步提高了債券的吸引力。相反，當(dāng)資本市場(chǎng)低迷時(shí)，投資者信心受挫，市場(chǎng)流動(dòng)性不足，企業(yè)并購融資將面臨諸多困難。在股票市場(chǎng)，股價(jià)可能持續(xù)下跌，投資者購買股票的意愿大幅下降，企業(yè)發(fā)行股票的難度增大，甚至可能出現(xiàn)發(fā)行失敗的情況。即使企業(yè)成功發(fā)行股票，由于股價(jià)較低，企業(yè)可能需要發(fā)行更多的股份才能籌集到足夠的資金，這會(huì)導(dǎo)致股權(quán)過度稀釋，原有股東的控制權(quán)受到嚴(yán)重削弱。在債券市場(chǎng)，投資者對(duì)債券的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，更傾向于持有現(xiàn)金或低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，債券的發(fā)行難度也會(huì)增加。為了吸引投資者購買債券，企業(yè)可能不得不提高債券的票面利率，這將顯著增加企業(yè)的融資成本。融資渠道的暢通性也是影響企業(yè)并購融資的重要因素。如果融資渠道暢通，企業(yè)可以根據(jù)自身的需求和實(shí)際情況，靈活選擇多種融資方式，如銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資、融資租賃等。不同的融資方式具有各自的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，企業(yè)可以通過合理組合這些融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以先利用內(nèi)部融資滿足一部分資金需求，再通過銀行貸款獲得相對(duì)穩(wěn)定的資金支持，同時(shí)發(fā)行債券籌集大規(guī)模資金，還可以引入戰(zhàn)略投資者進(jìn)行股權(quán)融資，以獲取資金和資源。然而，當(dāng)融資渠道狹窄時(shí)，企業(yè)的融資選擇將受到極大限制。在我國，一些中小企業(yè)在并購融資時(shí)，由于信用等級(jí)較低、缺乏抵押物等原因，難以從銀行獲得足夠的貸款。資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的融資門檻較高，中小企業(yè)發(fā)行股票和債券的難度較大。這使得中小企業(yè)在并購融資時(shí)，往往只能依賴有限的內(nèi)部融資或民間借貸，融資成本高且風(fēng)險(xiǎn)大。融資渠道狹窄還可能導(dǎo)致企業(yè)過度依賴某一種融資方式，一旦該融資方式出現(xiàn)問題，企業(yè)將面臨巨大的融資困境。如果企業(yè)過度依賴銀行貸款，當(dāng)銀行收緊信貸政策時(shí)，企業(yè)可能無法獲得足夠的資金，導(dǎo)致并購計(jì)劃受阻。企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注資本市場(chǎng)狀況，及時(shí)調(diào)整融資策略。在資本市場(chǎng)活躍時(shí)，抓住機(jī)遇，積極通過資本市場(chǎng)籌集資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以提前做好融資規(guī)劃，儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，在資本市場(chǎng)條件有利時(shí)，迅速啟動(dòng)融資程序。在資本市場(chǎng)低迷時(shí)，企業(yè)要謹(jǐn)慎行事，合理控制融資規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高自身的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低成本等方式，增強(qiáng)自身在資本市場(chǎng)的競爭力。企業(yè)還可以積極拓展融資渠道，創(chuàng)新融資方式，尋找新的資金來源。探索與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)合作，開展供應(yīng)鏈金融融資等，以滿足并購融資的需求。4.2.2法律法規(guī)政策相關(guān)法律法規(guī)和政策在企業(yè)并購融資過程中扮演著關(guān)鍵角色，它們既對(duì)企業(yè)的融資行為進(jìn)行規(guī)范和約束，又為企業(yè)提供了一定的支持和引導(dǎo)，企業(yè)必須嚴(yán)格遵守法規(guī)并充分利用政策優(yōu)勢(shì)。從法律法規(guī)的角度來看，并購融資涉及到眾多法律條款和規(guī)定，如《公司法》《證券法》《合同法》《反壟斷法》等。這些法律法規(guī)對(duì)企業(yè)并購融資的各個(gè)環(huán)節(jié)都進(jìn)行了明確規(guī)定，包括并購的程序、融資方式的合法性、信息披露的要求、投資者權(quán)益的保護(hù)等。在并購程序方面，《公司法》規(guī)定了公司合并、分立的具體程序，企業(yè)必須按照法定程序進(jìn)行并購，否則可能導(dǎo)致并購無效。在融資方式的合法性方面，《證券法》對(duì)企業(yè)發(fā)行股票、債券等融資行為進(jìn)行了規(guī)范，企業(yè)必須滿足相應(yīng)的發(fā)行條件和審批程序，才能進(jìn)行融資活動(dòng)。信息披露也是法律法規(guī)的重要要求，企業(yè)在并購融資過程中，必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露相關(guān)信息，不得隱瞞或虛假陳述，以保護(hù)投資者的知情權(quán)和合法權(quán)益。法律法規(guī)還對(duì)并購融資中的一些特殊情況進(jìn)行了規(guī)定，如反壟斷審查。當(dāng)企業(yè)并購可能導(dǎo)致市場(chǎng)壟斷，影響市場(chǎng)競爭時(shí)，《反壟斷法》將介入進(jìn)行審查。如果企業(yè)的并購行為被認(rèn)定為壟斷行為，可能會(huì)被禁止或要求進(jìn)行整改，這將對(duì)企業(yè)的并購融資計(jì)劃產(chǎn)生重大影響。企業(yè)在進(jìn)行并購融資時(shí)，必須充分了解相關(guān)法律法規(guī)的要求，嚴(yán)格遵守法律規(guī)定，確保并購融資行為的合法性和合規(guī)性。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)法律法規(guī)的學(xué)習(xí)和研究，建立健全內(nèi)部法律風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，在并購融資的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行法律風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制。政策對(duì)企業(yè)并購融資也有著重要的影響。政府為了促進(jìn)企業(yè)并購和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，會(huì)出臺(tái)一系列支持政策。稅收優(yōu)惠政策是常見的支持手段之一。一些地方政府為了鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行并購重組，會(huì)對(duì)并購企業(yè)給予稅收減免或優(yōu)惠。對(duì)并購企業(yè)在一定期限內(nèi)免征或減征企業(yè)所得稅，降低企業(yè)的并購成本。政府還可能提供財(cái)政補(bǔ)貼，對(duì)符合產(chǎn)業(yè)政策的并購項(xiàng)目給予資金支持。這些政策措施可以有效地降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)進(jìn)行并購融資的積極性。政府還會(huì)通過金融政策來支持企業(yè)并購融資。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)企業(yè)并購融資的支持