馬來西亞南北高速公路案例分析——淺談BOT融資模式

Partone

項目概述及項目背景By余臻嵩項目背景從1987年初開始到1989年，馬來西亞政府和當?shù)氐鸟R來西亞聯(lián)合工程公司，就項目建設(shè)、經(jīng)營、融資安排等方面，歷經(jīng)2年左右的談判，最終雙方簽署了關(guān)于建設(shè)經(jīng)營南北高速公路的特許經(jīng)營權(quán)合約，項目建設(shè)資金安排得到落實，項目得以重新開工建設(shè)。馬來西亞南北高速公路項目BOT模式，獲得了國際金融界的高度評價，被認為是國際融資BOT模式的成功范例。項目參與者

馬來西亞政府和馬來西亞聯(lián)合工程公司簽署了特許經(jīng)營權(quán)合約，由馬來西亞聯(lián)合工程公司（UnitedEngineerCompany）組建的一個新公司——普拉斯南北高速公路項目有限公司作為項目發(fā)起公司，負責該高速路的籌資、設(shè)計、建造與經(jīng)營。預計項目總成本20.7億美元，特許經(jīng)營期30年。項目資金構(gòu)成中，11.5億美元為馬來西亞聯(lián)合工程公司出資的項目發(fā)起公司的股本；其余9.21來自銀團貸款，其中，馬來西亞銀團提供貸款5.81億美元，國際銀團提供貸款3.4億美元。項目概述

從1987年初開始到1989年，馬來西亞政府和當?shù)氐鸟R來西亞聯(lián)合工程公司，就項目建設(shè)、經(jīng)營、融資安排等方面，歷經(jīng)2年左右的談判，最終雙方簽署了關(guān)于建設(shè)經(jīng)營南北高速公路的特許經(jīng)營權(quán)合約，項目建設(shè)資金安排得到落實，項目得以重新開工建設(shè)。馬來西亞南北高速公路項目BOT模式，獲得了國際金融界的高度評價，被認為是國際融資BOT模式的成功范例。Parttwo

項目參與者與資金構(gòu)成By唐竟項目主要參與者

資金來源資金的構(gòu)成股本資金由馬來西亞聯(lián)合工程公司提供銀行信貸由英國摩根格蘭福銀行提供馬來西亞政府提供6000萬美元從屬性備用貸款另外，馬來西亞南北高速公路公司對已經(jīng)投入使用的309km公路的通行費收入也構(gòu)成該項目的資金來源之一。

各性質(zhì)的資金分別在總建設(shè)費用和總?cè)谫Y規(guī)模中所占的比重：

項目金額（億美元）占總建設(shè)費用比例占項目總投資比例股本資金11.555.53%53.97%從屬性備用貸款0.62.90%2.82%國內(nèi)銀團信貸5.8128.05%27.26%國際銀團信貸3.416.42%15.95%總建設(shè)費用20.71100.00%97.18%總?cè)谫Y規(guī)模21.31100.00%Partthree

資本結(jié)構(gòu)和BOT模式融資結(jié)構(gòu)By唐雨薇資本結(jié)構(gòu)項目融資的資金結(jié)構(gòu)是指在項目融資過程中所確定的項目的權(quán)益資本（或叫股本金）和債務資本的形式、相互間的比例關(guān)系以及相應的籌資渠道安排。項目融資的資金構(gòu)成基本上可以分三部分：股本資金、準股本資金和債務資金。負債和權(quán)益的比例就是項目的資本結(jié)構(gòu)。

項目資本結(jié)構(gòu)的選擇決定著項目融資成本的高低、項目建成后的效益大小，是項目

融資成敗的關(guān)鍵。資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)

負債/權(quán)益所占百分比股本資金/總?cè)谫Y規(guī)模53.97%銀團信貸/股本資金80.08%總負債/股本資金85.30%銀團信貸/總建設(shè)費用44.47%銀團信貸/總?cè)谫Y規(guī)模43.22%總負債/總?cè)谫Y規(guī)模46.03%項目融資資金結(jié)構(gòu)的基本原則：在不會因為借債過多而傷害項目經(jīng)濟強度的前提下盡可能降低項目的資金成本，只要融資成功不影響項目的經(jīng)濟強度，選擇什么樣的資金結(jié)構(gòu)都是允許的。資本結(jié)構(gòu)BOT模式融資結(jié)構(gòu)

Build（建造）operate（經(jīng)營）transfer（轉(zhuǎn)讓）指政府通過契約授予私營企業(yè)（包括外國企業(yè)）以一定期限的特許專營權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準許其通過向用戶收取費用或出售產(chǎn)品以清償貸款,回收投資并賺取利潤；特許權(quán)期限屆滿時,該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府。BOT模式融資結(jié)構(gòu)BOT模式的通常做法是:由項目所在國政府對項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)合約，由本國公司或外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔風險，開發(fā)建設(shè)項目并在有限期限內(nèi)經(jīng)營項目，獲取商業(yè)利潤，最后，根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應的政府機構(gòu)。BOT模式融資結(jié)構(gòu)政府特許權(quán)合約項目投資者項目公司貸款銀行BOT模式融資結(jié)構(gòu)政府特許權(quán)合約1.南北高速公路項目公司負責承建512公里的高速公路,負責經(jīng)營和維護高速公路，并有權(quán)根據(jù)一個雙方商定的收費方式對公眾收取公路的使用費。2.政府將原已建好的309公里高速公路的經(jīng)營權(quán)益在特許權(quán)期間轉(zhuǎn)讓給南北高速公路項目公司。公司不須購買該路段,其部分通行費收入用于新建公路。但是，項目公司必須根據(jù)合約對其公路設(shè)施加以改進。政府特許權(quán)合約3.政府向項目公司提供最低公路收費的收入擔保，即在任何情況下，如果公路交通流量不足，公路的使用費用收入低于合約中規(guī)定的水平，政府負責向項目公司支付其差額部分。4.特許權(quán)合約期為30年。在特許權(quán)合約的到期日，南北高速公路項目公司將無償?shù)貙⒛媳备咚俟返乃袡?quán)轉(zhuǎn)讓給馬來西亞政府。項目的投資者和經(jīng)營者是BOT模式的主體，在這個案例中,是馬來西亞聯(lián)合工程公司所擁有的馬來西亞南北高速公路項目公司。項目投資者項目公司馬來西亞聯(lián)合工程公司充當發(fā)起人，注資成立的南北高速公路項目公司。英國投資銀行摩根格蘭福(MorganGrenfell)作為項目的融資顧問馬來西亞的銀行及其金融機構(gòu)由十幾家外國銀行組成的國際銀團貸款銀行BOT模式融資結(jié)構(gòu)Partfour

項目風險及項目綜合評價

By劉潞完工風險其他風險匯率風險金融風險政治風險市場風險：是否有足夠的交通流量費用收入，最低保證公路順利施工信用風險：摩根格蘭福以及相關(guān)分包公司是否能按合同文件履行各自的職責及其承擔的對項目的信用保證責任，構(gòu)成項目的信用風險金融風險：匯率波動，通貨膨脹等政治風險：馬來西亞國家政權(quán)是否穩(wěn)定信用風險完工風險：剩余全長為512km的高速公路是否能在7年內(nèi)按期完工按照項目風險的表現(xiàn)形式劃分：項目風險信用風險。馬來西亞政府將為該項目提供了6

000萬美元的從屬性備用貸款，增強了貸款銀團的信心。降低了信用風險完工風險。由貸款銀行承擔。對于公路項目的建設(shè)和經(jīng)營來說，其完工風險小于其他基礎(chǔ)設(shè)施項目。因為公路項目可以分段建設(shè)，分段投入使用，分段取得收益。即使出現(xiàn)某段工程不能按時完工的情況，也不會像電廠、橋梁、隧道等項目無法運營。市場風險。公路項目產(chǎn)品的銷售面對的社會大眾，具有較大的不確定性。政府提供了最低營業(yè)收入擔保。如果公司在經(jīng)營的前17年內(nèi)因交通量下降而出現(xiàn)的現(xiàn)金流量困難的話，政府將另外提供資金。經(jīng)營的前17年有最低營業(yè)收入保證。金融風險。由于該項目投資規(guī)模巨大，建設(shè)期長達7年，因此項目投資者和項目經(jīng)營者會面臨相當?shù)睦屎蛥R率風險。為此，馬來西亞政府為項目提供了相應的金融風險擔保。包括：年利率擔保。政府提供的援助性貸款公司可以在25年內(nèi)還清，并在15年內(nèi)可延期償付，并享有8%的年利率，如果貸款利率上升幅度額超過20%，政府將補足其還貸差額。匯率擔保。如果匯率的降幅超過15%，政府將補貼其缺額。國家風險。政府特別立法，設(shè)立BOT專責委員會，保證項目實施。其他風險風險應對項目融資評價1.從政府的角度看2.從項目投資者和經(jīng)營者的角度看3.從貸款銀行的角度看采用BOT模式為馬來西亞政府和項目投資者以及經(jīng)營者均帶來了很大的利益:從政府的角度，由于采用BOT模式，可以使南北高速公路按原計劃建成并投入使用，對于促進國民經(jīng)濟的發(fā)展具有很大的好處，同時，可以節(jié)省大量的政府建設(shè)資金，并且在30年特許權(quán)合約結(jié)束以后，可以無條件收回這一公路。從項目投資者和經(jīng)營者的角度，BOT模式的收入是十分可觀的。馬來西亞聯(lián)合工程公司可以獲得兩個方面的利益：第一，根據(jù)預測分析，在30年的特許權(quán)期間內(nèi)南北高速公路項目公司可以獲得大約兩億美元的凈利潤；第二，作為工程總承包商，在7年的建設(shè)期內(nèi)從承包工程中可以獲得大約1.5億美元的凈稅前利潤。從貸款銀行來看，在BOT融資結(jié)構(gòu)中，由于政府的特許權(quán)合約在整個項目融資結(jié)構(gòu)中起著舉足輕重的作用，項目的國家風險和政治風險就變成了一個十分重要的因素。這方面包括政府違約、外匯管制等一系列問題。項目所在國的銀行和金融機構(gòu)，通常被認為