金地集團(tuán)公司債券融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

集團(tuán)簡(jiǎn)介金地（集團(tuán)）股份有限公司于1996年2月8日正式成立，注冊(cè)資本為人民幣11000萬元，2001年4月在上海證券交易所正式掛牌上市（證券代碼為600383）。歷經(jīng)十年建設(shè)和發(fā)展，現(xiàn)已成為一個(gè)以房地產(chǎn)開發(fā)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，兼營(yíng)物業(yè)服務(wù)，地產(chǎn)中介的房地產(chǎn)龍頭企業(yè)之一。截至2007年末，公司直接控股的子公司達(dá)25家，業(yè)務(wù)快速穩(wěn)定擴(kuò)張，逐步形成以珠江三角洲，長(zhǎng)江三角洲和環(huán)渤海區(qū)域?yàn)橹?，其他區(qū)域經(jīng)濟(jì)中心為輔的全國(guó)化發(fā)展格局。

一、案例背景2007年8月在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》一周后，首次擬發(fā)行12億元公司債券，2008年3月11日，金地集團(tuán)股份有限公司公司債券正式發(fā)行，發(fā)行總額12億元，票面金額100元/張，按票面價(jià)發(fā)行，票面利率5.50%，期限8年。

二、金地集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀表1金地集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)

年份2001200220032004200520062007總資產(chǎn)負(fù)債率39516753546664流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例94858688866966長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債的比例6151412143134銀行借款占總負(fù)債比62285630344946長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資金比4153014187259單位:%

表1顯示：金地集團(tuán)自2002年起資產(chǎn)負(fù)債率保持在了50%以上，整體呈上升趨勢(shì)，在所有負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債占絕大部分。融資的主要來源是銀行借款，基本占到負(fù)債融資的一半。1.房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，資金的回收周期比其它行業(yè)長(zhǎng)，需要長(zhǎng)期資金的支持，而金地集團(tuán)的長(zhǎng)期融資比例一直不高。2.2006年開始國(guó)家采取了緊縮的貨幣政策，貸款利率多次提高，同時(shí)國(guó)家還加強(qiáng)了對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的宏觀調(diào)控，這對(duì)長(zhǎng)期以來依賴銀行信貸的金地集團(tuán)無疑帶來了巨大的融資壓力。3.隨著企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，需要更多的資金支持。發(fā)行債券的原因然而，從程度，完全可以獲得12億元的銀行借短期融資需求來看，發(fā)行12億元公司債券并未從根本上解決企業(yè)的資金壓力。只能短期緩解企業(yè)壓力。能否緩解資金壓力呢？三.債券發(fā)行對(duì)公司的影響◆對(duì)融資成本的影響◆對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響◆對(duì)公司治理的影響債券發(fā)行對(duì)公司融資成本的影響相比銀行信貸，發(fā)行公司債券融資成本較低，這為企業(yè)打開了低成本融資渠道。1.企業(yè)向銀行貸款需要抵押物，這在一定程度上限制了貸款額度，而發(fā)行債券不強(qiáng)制要求擔(dān)保，這種融資方式對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)來說更加靈活方便。2.金地集團(tuán)此次公司債券最終確定的票面利率為5.5%，低于07年末確定的3—-5年貸款利率，從而減少了利息支出，長(zhǎng)期來看，如果擴(kuò)大公司債券規(guī)模，同時(shí)縮減銀行貸款，企業(yè)的利息費(fèi)用將有很大的下降空間。發(fā)行公司債券后公司的資產(chǎn)負(fù)債情況

項(xiàng)目2007年12月31日本期債券發(fā)行后（模擬）總資產(chǎn)（億元）253.15262.15總負(fù)債（億元）161.13170.13歸屬于母公司的股東權(quán)益（億元）84.4284.42少數(shù)股東權(quán)益（億元）7.67.6資產(chǎn)負(fù)債比63.65%64.90%總債務(wù)資本比47.86%50.39%（二）、對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響年份資產(chǎn)負(fù)債率債務(wù)資本率凈資產(chǎn)收益率2007年6月74.3%58.4%6.46%2007年12月63.7%47.9%11.43%

2007年7月，公司完成非公開發(fā)行約1.73億A股，使得公司權(quán)益資本翻倍增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司2007年底，資產(chǎn)負(fù)債率和債務(wù)資本比分別為63.7%和47.9%，財(cái)務(wù)杠桿明顯降低。而12億元債券發(fā)行完成之后，引起公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化。

表4債券發(fā)行對(duì)公司財(cái)務(wù)杠桿的影響此外，2008年公司正在籌劃的3.6億股A股增發(fā)如果發(fā)行成功，公司的權(quán)益資金將大幅增加，財(cái)務(wù)杠桿也將大大下降。而12億元公司債券的發(fā)行減緩了財(cái)務(wù)杠桿的降低?，F(xiàn)在，面臨銀行貸款利率上升，企業(yè)銀行長(zhǎng)期借款的融資成本增加。而發(fā)行公司債券的為企業(yè)增加了一條全新的直接融資渠道。同時(shí)，金地集團(tuán)本期公司債券期為8年，適應(yīng)地產(chǎn)開發(fā)的長(zhǎng)周期性，從而減弱了企業(yè)的長(zhǎng)期資金壓力。因此，發(fā)行公司債券可以同時(shí)解決上面兩方面的問題。債券發(fā)行對(duì)公司治理的影響1.影響經(jīng)營(yíng)者的工作努力水平與其他行為選擇，從而影響公司的收入流與市場(chǎng)價(jià)值。2.企業(yè)債務(wù)數(shù)量可以反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，減少經(jīng)營(yíng)者與外部投資者之間存在的關(guān)于公司收益的不對(duì)稱信息。3.企業(yè)的債務(wù)數(shù)量規(guī)定著企業(yè)的控制權(quán)的分配。因此，公司債券融資對(duì)上市公司治理改善起到了一定的積極作用。表2金地集團(tuán)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)項(xiàng)目2001200220032004200520062007經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量-3.49-2.64-11.82-11.47-11.68-14.71-63.09投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量-0.62-0.59-0.70-1.64-0.97-5.10-3.71籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量12.31-1.8413.241.331.6521.5982.68

單位：億元金地集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量長(zhǎng)期為負(fù)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金的增長(zhǎng)來自于籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金無法滿足短期債務(wù)償還，所以企業(yè)是通過借新債償還舊債以保持短期借款的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定的。

表2顯示：圖1金地集團(tuán)2001—2007年存貨增長(zhǎng)圖（單位：億元）

從2001年始，金地集團(tuán)由于持續(xù)加大土地的儲(chǔ)備和開發(fā)，存貨的水平不斷上升，這導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)和投資活動(dòng)的資金流出大幅上升且持續(xù)高于相應(yīng)的資金流入。年份200520062007流動(dòng)比率1.801.662.47速動(dòng)比率1.771.652.46總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率8.38%8.36%8.86%凈資產(chǎn)收益率11.43%14.20%11.66%期末每股收益（元）0.48050.71001.3100表3近三年償債能力及盈利能力指標(biāo)

企業(yè)連續(xù)7年的凈資產(chǎn)收益率在9.5%以上，最近3年更是保持在11%以上，每股收益也持續(xù)上升，2007年金地集團(tuán)每股收益高達(dá)1.31元。金地集團(tuán)是以其強(qiáng)大的盈利能力來保證企業(yè)獲得穩(wěn)定的外部資金來源保證企業(yè)的發(fā)展能力和償債能力的。

我國(guó)上市公司股利分配水平一直不高，使得股權(quán)融資成本顯得較低，這將如何影響上市公司未來對(duì)公司債券的選擇？

股票是一種高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，給投資者超過儲(chǔ)蓄率的較高的投資回報(bào)，作為對(duì)投資者的高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，是上市公司的責(zé)任。但是我國(guó)的上市公司卻大多缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任。到年報(bào)公布時(shí)公司以“不分配不轉(zhuǎn)增”來應(yīng)付投資者使投資者對(duì)股利回報(bào)的期望化為泡影。年份200020012002200320042005不分配41.740.645.347.8744.651.85派現(xiàn)4649.14436.4643.936.91送股1.10.30.20.150.290.36轉(zhuǎn)增1.10.82.12.721.092.25送派1.72.51.51.941.241.67送轉(zhuǎn)3.50.40.50.620.220.15派轉(zhuǎn)2.33.53.66.056.980送派轉(zhuǎn)2.62.62.84.191.755.442000—2005年股票股利分配情況四.公司債券的作用1.有利于發(fā)市公司的資本結(jié)構(gòu)，為我國(guó)上市公司開拓了一條高效低廉的展高效平衡的多元化資本市場(chǎng)，可以有效改善我國(guó)股票市場(chǎng)好債券市場(chǎng)不匹配的現(xiàn)狀2.有有利于優(yōu)化上融資渠道，對(duì)平衡公司融資結(jié)構(gòu)和降低公司融資風(fēng)險(xiǎn)有著巨大的作用3.公司債券用途豐富，期限靈活，更加符合市場(chǎng)需要。公司債券的募集資金可用于固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造、改善公司資金來源結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低公司財(cái)務(wù)成本、支持公司并購和資產(chǎn)重組等需要4.為中小企業(yè)融資破冰，公司債券的發(fā)行門檻較低，使許多中小公司發(fā)行債券成為可能5.豐富了資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加了居民投資