參考文獻(xiàn)緒論研究背景ESG是環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和管治（Governance）縮寫(xiě)。是一個(gè)關(guān)于如何在環(huán)境、社會(huì)和公司治理中促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的理念。從2004年聯(lián)合國(guó)首次提出ESG這一概念開(kāi)始，ESG已逐步被納入到企業(yè)治理的實(shí)際操作中，并吸引了眾多企業(yè)、投資者以及政策決策者的目光。在近年來(lái)，由于疫情在全球范圍內(nèi)爆發(fā)，并逐漸發(fā)展成為黑天鵝事件，伴隨著政治和經(jīng)濟(jì)的不確定性，企業(yè)的環(huán)境和社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)被推到了風(fēng)口浪尖，ESG信息披露和評(píng)級(jí)成為投資者和監(jiān)管者決策的重要因素，ESG再次成為舞臺(tái)的中心。在此背景下，自ESG理念提出以來(lái)，眾多學(xué)者都在廣泛關(guān)注ESG對(duì)企業(yè)的影響。文獻(xiàn)中對(duì)ESG與企業(yè)效率之間的關(guān)系也進(jìn)行了持續(xù)的研究。在眾多的學(xué)術(shù)研究中，ESG的研究焦點(diǎn)主要是ESG在信息公開(kāi)方面的優(yōu)越性，以及ESG如何促進(jìn)企業(yè)的價(jià)值、業(yè)績(jī)、投資效益和上市股票的回報(bào)率等關(guān)鍵領(lǐng)域。研究表明，出色的ESG表現(xiàn)能夠顯著提升企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)（Z.Chen等，2022；Clarkson等，2013）和企業(yè)績(jī)效（Mohammad等，2021），提升企業(yè)綠色創(chuàng)新的數(shù)量和質(zhì)量（Tan等，2022），提升企業(yè)的公司價(jià)值（Alareeni等，2020；Fatemi等，2017；Wong等，2020），抑制（未來(lái)）公司特定的崩潰風(fēng)險(xiǎn)（PereiradaSilva，2022）。此外，優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)還有利于緩解信息不透明問(wèn)題（Aboud等，2018）以及遏制財(cái)務(wù)違規(guī)行為（Yuan等，2022），這往往有助于降低違約風(fēng)險(xiǎn)。然而，隨著研究的深入，一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)ESG評(píng)級(jí)也可能對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。例如，ESG績(jī)效可能會(huì)成為管理者謀取私利的工具，從而降低運(yùn)營(yíng)效率和企業(yè)價(jià)值（BéNABOU等，2010；Sassen等，2016）。越來(lái)越高的ESG聲譽(yù)也被認(rèn)為是降低公司市場(chǎng)壽命的風(fēng)險(xiǎn)之一（Fafaliou等，2022）。Veltri等（2023）通過(guò)運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）建模，發(fā)現(xiàn)政策的實(shí)行既沒(méi)有提高公用事業(yè)公司的效率，也沒(méi)有降低銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。這些研究從反面為ESG信息披露和評(píng)級(jí)在公司運(yùn)營(yíng)中的作用提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，打破了ESG的市場(chǎng)神話。研究意義通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)ESG的研究成果，可以明顯看出，眾多學(xué)者更加關(guān)心ESG的公開(kāi)披露與企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)及價(jià)值之間的緊密聯(lián)系。盡管如此，公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)僅僅是其運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)中的一個(gè)環(huán)節(jié)。正如實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和支撐作用一樣，對(duì)于非金融行業(yè)的上市公司來(lái)說(shuō)，公司生產(chǎn)能力和生產(chǎn)效率的增加才是保證公司利潤(rùn)增長(zhǎng)、保持公司活力、提高公司市值等的內(nèi)生動(dòng)力。從理論角度看，企業(yè)績(jī)效信息披露往往屬于技術(shù)層面，而企業(yè)生產(chǎn)率的提高往往是基本面分析的基礎(chǔ)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，基本面分析成為了評(píng)估公司價(jià)值及其未來(lái)增長(zhǎng)空間的關(guān)鍵手段。在這其中，生產(chǎn)能力和生產(chǎn)效率發(fā)揮著極其關(guān)鍵的角色（Du等，2022）。高生產(chǎn)力和高生產(chǎn)效率意味著企業(yè)能夠以更少的資源實(shí)現(xiàn)更多的產(chǎn)出，從而降低成本、提高利潤(rùn)。這為公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。投資者可以借助ESG信息評(píng)級(jí)來(lái)判斷公司的企業(yè)治理、環(huán)境責(zé)任和社會(huì)影響，從而更好地評(píng)估公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展機(jī)會(huì)。這有助于他們做出更明智的投資決策，選擇那些在ESG方面表現(xiàn)出色的公司，從而獲得更好的投資回報(bào)?；谶@一理論，本文重點(diǎn)探討了ESG信息評(píng)級(jí)與中國(guó)A股上市公司全要素生產(chǎn)率（TFP）之間的因果關(guān)系，以揭示ESG信息披露和評(píng)級(jí)壓力下的企業(yè)績(jī)效結(jié)果，以及ESG對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率和公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的影響，為投資者提供基于基本面分析的決策依據(jù)，從而影響其投資決策和公司理財(cái)策略。技術(shù)路線圖SEQ圖\*ARABIC1-1技術(shù)路線圖創(chuàng)新點(diǎn)本研究的創(chuàng)新點(diǎn)和邊際貢獻(xiàn)可歸納如下：（1）考慮到企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的核心因素，本文旨在研究新壓力對(duì)上市公司的基本影響。為此，研究計(jì)算了TFP，并運(yùn)用了因果分析方法，進(jìn)行了穩(wěn)健性和異質(zhì)性分析。本研究的結(jié)論可為理解政策效應(yīng)的本質(zhì)提供有價(jià)值的啟示。（2）鑒于各種研究對(duì)ESG信息披露效果的評(píng)價(jià)不一致，本研究利用中國(guó)A股上市公司的數(shù)據(jù)，對(duì)全球最大的新興ESG信息披露市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證分析。本研究旨在為發(fā)展中國(guó)家企業(yè)在ESG信息披露壓力下可能面臨的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)提供證據(jù)。（3）本文采用虛擬政策變量和連續(xù)變量進(jìn)行因果識(shí)別，有助于同時(shí)分析ESG信息披露和評(píng)級(jí)產(chǎn)生的效應(yīng)，提供了更豐富的研究視角。（4）本文通過(guò)機(jī)制分析，進(jìn)一步探討了政策效應(yīng)產(chǎn)生過(guò)程中的基本路徑，揭示了因果效應(yīng)的內(nèi)在通路，本文的后續(xù)部分安排如下：第2部分是文獻(xiàn)綜述，提供了有關(guān)ESG信息披露和評(píng)級(jí)的促進(jìn)和抑制作用的證據(jù)和方法。第3部分介紹研究方法和數(shù)據(jù)。第4部分是實(shí)證結(jié)果，包括穩(wěn)健性檢驗(yàn)以及對(duì)綠色創(chuàng)新，代理成本路徑機(jī)制和異質(zhì)性的進(jìn)一步分析。第5部分列出了結(jié)論和政策影響。文獻(xiàn)綜述ESG對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究關(guān)于ESG的現(xiàn)有研究結(jié)果表明，ESG有助于上市公司獲得其主要利益相關(guān)者的認(rèn)可（Hang等，2015），主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。首先，政府在資源配置中起著舉足輕重的作用。當(dāng)上市公司在ESG信息披露和評(píng)級(jí)方面表現(xiàn)良好時(shí)，它們將有更多機(jī)會(huì)獲得政府的資金支持，并能享受相應(yīng)的政策和福利，從而為其發(fā)展創(chuàng)造有利條件（X.Zhang等，2021）。其次，投資者對(duì)公司的信任度、滿意度和興趣度通常會(huì)隨著公司的ESG表現(xiàn)而增加，這使得ESG表現(xiàn)良好的上市公司更受投資者青睞，從而為公司帶來(lái)更多的市場(chǎng)份額和收益（Castro-González等，2021）。第三點(diǎn)，出色的ESG表現(xiàn)揭示了上市公司擁有出色的企業(yè)文化和管理才能，這不僅有助于為公司內(nèi)部的員工創(chuàng)造一個(gè)積極的工作環(huán)境，還能增強(qiáng)員工對(duì)公司的歸屬感和認(rèn)同感，從而提升工作效率并降低員工流失率（Bridges等，2003）。第四，ESG表現(xiàn)出色的上市公司通常更能滿足投資者對(duì)資產(chǎn)保值和增值的需求。這是因?yàn)?，那些積極執(zhí)行ESG責(zé)任的公司治理效率較高，且相對(duì)較少存在違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，這有助于增強(qiáng)投資者的信心（Mio等，2023）。第五，ESG表現(xiàn)出色的上市公司有能力顯著減少債務(wù)成本，并通過(guò)杠桿效應(yīng)來(lái)提升公司在市場(chǎng)上的表現(xiàn)。第六，出色的ESG表現(xiàn)同樣可以增強(qiáng)上市公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。從資源基礎(chǔ)理論的角度來(lái)看，為了獲得競(jìng)爭(zhēng)上的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)不僅需要掌握和管理多樣性的資源，而且企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任上的表現(xiàn)也可以被視為一種關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)要素（Porter等，1995；Hart等，2011）影響企業(yè)生產(chǎn)力的因素基于Syverson（2011）和Salazar-Elena等（2019）的研究，公司的生產(chǎn)效率會(huì)受到外部和內(nèi)部各種因素的作用。外部的影響因素主要涵蓋了競(jìng)爭(zhēng)程度和集聚經(jīng)濟(jì)等，例如自由貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)集聚。關(guān)于自由貿(mào)易的研究指出，出口能夠有效地提高公司的全要素生產(chǎn)效率。因?yàn)樵诘完P(guān)稅環(huán)境下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，推動(dòng)企業(yè)不斷提高技術(shù)水平和生產(chǎn)效率（Amiti等，2007）。產(chǎn)業(yè)集聚有利于資源和知識(shí)的聚集，從而提升企業(yè)的生產(chǎn)率。例如，Lin等（2011）研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)紡織業(yè)的產(chǎn)業(yè)集聚與企業(yè)生產(chǎn)率呈倒U型關(guān)系，即適度的產(chǎn)業(yè)集聚有助于提高生產(chǎn)率，但過(guò)度的集聚可能會(huì)對(duì)生產(chǎn)率產(chǎn)生負(fù)面影響。在內(nèi)部因素方面，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新是提高全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵（Nguyen等，2021；Xiao等，2022；Wu等，2022；Luo等，2022），并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起推動(dòng)作用（F.Wang，2023）。然而，一些研究得出了不同的結(jié)論，如Teixeira等（2010）發(fā)現(xiàn)人力資本對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響大于研發(fā)工作。此外，部分學(xué)者認(rèn)為融資約束也有可能是企業(yè)提高生產(chǎn)率的障礙之一。例如，Yu等（2022）指出融資約束對(duì)污染企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和全要素生產(chǎn)率有影響。這意味著融資能力的限制可能會(huì)阻礙企業(yè)進(jìn)行必要的技術(shù)創(chuàng)新和提高生產(chǎn)效率的投資。ESG對(duì)代理成本的影響及其機(jī)制作用ESG評(píng)級(jí)可以通過(guò)影響企業(yè)的代理成本，從而影響TFP。代理成本是指代理人（如公司管理層）與委托人（如股東）之間的利益沖突所產(chǎn)生的成本，這些成本可能包括信息不對(duì)稱、激勵(lì)機(jī)制不完善、監(jiān)督成本等。具體來(lái)說(shuō)，良好的ESG信息披露可以提高企業(yè)與股東之間的信息溝通，減少了信息不對(duì)稱，降低融資成本，減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)（Cheng等，2014），幫助企業(yè)建立良好的利益相關(guān)者關(guān)系，提高投資者對(duì)企業(yè)的信心，提升公司聲譽(yù)和股東價(jià)值（S.Wang等，2022），增加了企業(yè)利潤(rùn)（Yoo等，2022），有助于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的提升（Chai等，2023）。因此，股東希望提升企業(yè)的ESG績(jī)效，推動(dòng)企業(yè)增值，獲取長(zhǎng)期利益。然而，企業(yè)過(guò)度投資于環(huán)境、社會(huì)責(zé)任等活動(dòng)會(huì)增加企業(yè)成本，且對(duì)于管理層來(lái)說(shuō)，往往出于業(yè)績(jī)、報(bào)酬和任期等因素傾向于尋求企業(yè)的短期利益，忽視了有利可圖的投資前景，關(guān)注短期公司績(jī)效，甚至可能會(huì)投資于一些不利于企業(yè)持久發(fā)展的投資項(xiàng)目，與股東利益是不相符的。這種行為會(huì)加劇企業(yè)的代理沖突，導(dǎo)致企業(yè)代理成本增加，進(jìn)而影響企業(yè)的生產(chǎn)效率。（四）ESG對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及其機(jī)制作用對(duì)于企業(yè)ESG績(jī)效，它對(duì)企業(yè)的綠色創(chuàng)新產(chǎn)生的影響主要集中在以下幾點(diǎn)：首先，出色的企業(yè)社會(huì)責(zé)任能夠有效降低特異性風(fēng)險(xiǎn)水平（T.Wang等，2023），從而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值（AitSidhoum等，2017），并成為企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的基礎(chǔ)。再者，當(dāng)企業(yè)擁有出色的ESG績(jī)效時(shí)，它可以有效地減少融資的成本，從而增強(qiáng)企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，并通過(guò)緩解融資約束來(lái)提供更多的市場(chǎng)支持（Clarkson等，2013），促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（A.Schuler等，2006）。例如，In等（2019）的研究表明，尋求ESG發(fā)展的企業(yè)在企業(yè)聲譽(yù)、投資者吸引力、技術(shù)創(chuàng)新和員工滿意度等方面都受益匪淺。Xu等（2021）發(fā)現(xiàn)，ESG績(jī)效可以增加企業(yè)的綠色創(chuàng)新專利數(shù)量。此外，研究還發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露對(duì)綠色創(chuàng)新有明顯的激勵(lì)作用，且效果持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)（H.Wang等，2022）。ESG表現(xiàn)良好的公司在資金使用方面更加透明，從而提高了財(cái)務(wù)信息披露的質(zhì)量。同時(shí)，資金使用效率較高的企業(yè)更有可能將資金投入到綠色創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)中。根據(jù)Song等（2022）的研究，綠色創(chuàng)新的提升和技術(shù)創(chuàng)新可以提高企業(yè)的生產(chǎn)效率、降低成本，并進(jìn)一步提升全要素生產(chǎn)率，從而推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。此外，M.Wang等（2021）通過(guò)研究中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)《綠色信貸指引》對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量有顯著提升作用，從而促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)?，F(xiàn)有研究強(qiáng)調(diào)了綠色創(chuàng)新投資及其對(duì)企業(yè)績(jī)效影響之間的微妙關(guān)系。然而，適度的創(chuàng)新投資與企業(yè)發(fā)展是正相關(guān)的，而不加選擇地追求綠色創(chuàng)新并不一定會(huì)產(chǎn)生卓越的成果。過(guò)度和無(wú)針對(duì)性的技術(shù)創(chuàng)新可能會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品技術(shù)過(guò)剩，造成資源浪費(fèi)，阻礙市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)最佳經(jīng)濟(jì)效益。例如，Sha等（2022）通過(guò)中介效應(yīng)模型探討了資本市場(chǎng)發(fā)展與綠色創(chuàng)新之間的影響，發(fā)現(xiàn)綠色創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，隨著綠色創(chuàng)新數(shù)量的增加，企業(yè)價(jià)值并沒(méi)有顯著增加，甚至呈下降趨勢(shì)。Piao等（2022）還發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)能源上市公司的專利數(shù)量和研發(fā)投入快速增長(zhǎng)之后，這些能源公司的整體技術(shù)創(chuàng)新效率呈下降趨勢(shì)。結(jié)果表明過(guò)度的技術(shù)創(chuàng)新投入可能會(huì)導(dǎo)致資源浪費(fèi)，并不一定能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)預(yù)期的技術(shù)創(chuàng)新效益。因此，企業(yè)必須明智地選擇和管理創(chuàng)新投資，以確保其創(chuàng)新行為與市場(chǎng)需求和資源供應(yīng)相匹配。方法和數(shù)據(jù)說(shuō)明雙重差分模型雙重差分（DID）模型是一種廣泛使用的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)工具，用于估計(jì)變量之間的因果關(guān)系，通常用于評(píng)估政策效果。該模型從根本上將政策實(shí)施視為一個(gè)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)過(guò)程，可以幫助研究人員解決因果推斷的難題。更具體地說(shuō)，在DID模型的設(shè)定過(guò)程中，受到政策影響的樣本被視為處理組，而未受政策影響的樣本則被視為對(duì)照組。通過(guò)對(duì)組內(nèi)和組間的差異進(jìn)行比較，能夠評(píng)定政策執(zhí)行的成效。為了研究ESG對(duì)TFP的影響，本文基于DID方法建立了如下計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，如公式（1）所示：TFPEq.（1）其中，當(dāng)樣本年份為2009年及以后時(shí)，時(shí)間虛擬變量After設(shè)為1，否則設(shè)為0。變量Disclosure在樣本屬于已經(jīng)被第三方機(jī)構(gòu)公開(kāi)評(píng)估ESG得分（即該公司對(duì)外披露其ESG得分信息）的實(shí)驗(yàn)組時(shí)取1，在沒(méi)有ESG得分評(píng)級(jí)的對(duì)照組時(shí)取0。TFPit表示企業(yè)i在第t年的全要素生產(chǎn)率。Xit'是控制變量矩陣，由規(guī)模（size-千元，對(duì)數(shù)）、資產(chǎn)收益率（ROA-資產(chǎn)利潤(rùn)率，%，對(duì)數(shù)）、流動(dòng)比率（CR-流動(dòng)資產(chǎn)占流動(dòng)負(fù)債的比例，%，對(duì)數(shù)）、速動(dòng)比率（AR-不包括庫(kù)存的流動(dòng)資產(chǎn)占流動(dòng)負(fù)債的比例，%，對(duì)數(shù)）、負(fù)債資產(chǎn)比率（ass-總負(fù)債占總資產(chǎn)的比例，%，對(duì)數(shù)）、股權(quán)集中度（Con-公司前5大股東持股比例之和，%，對(duì)數(shù)）、財(cái)務(wù)杠桿率（L-財(cái)務(wù)杠桿率，%，對(duì)數(shù)）、財(cái)務(wù)透明度（L-財(cái)務(wù)透明度，%，對(duì)數(shù)）、財(cái)務(wù)穩(wěn)定性（L-財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，%，對(duì)數(shù)）、高管背景（海外-董監(jiān)高是否具有海外背景，1表示有，0表示無(wú)）、企業(yè)透明度（透明度-以深圳證券交易所和上海證券交易所披露的信息為準(zhǔn)。1=優(yōu)秀，2=良好，3=合格，4=不合格）、報(bào)告關(guān)注度（報(bào)告-被跟蹤分析的研究報(bào)告數(shù)量，對(duì)數(shù)）組成。vi表示個(gè)體固定效應(yīng)，ut表示時(shí)間固定效應(yīng)，εit表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。在該模型中，由于Disclosureit和After此外，為了更準(zhǔn)確地衡量公司ESG評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)TFP的影響，本文將上市公司的ESG得分這一變量Scoreit納入回歸分析進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)，回歸模型設(shè)置如公式（2）所示：TFPEq.（2）其中Scoreit表示企業(yè)i在第t年的ESG分?jǐn)?shù)的連續(xù)變量，其他變量的解釋與公式（1）相同。此時(shí)，β1用來(lái)衡量ESG分?jǐn)?shù)對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響。如果β1全要素生產(chǎn)率企業(yè)的全要素生產(chǎn)率（TFP）是本文的主要解釋變量。計(jì)算TFP的方法多種多樣。其中學(xué)者們?cè)?996年和2003年提出的OP法和LP法被廣泛應(yīng)用。OP法的根本思想是將企業(yè)的投資水平視為生產(chǎn)率的代表，假定企業(yè)會(huì)基于當(dāng)前的生產(chǎn)率水平來(lái)決策投資，這樣就解決了同時(shí)性偏差問(wèn)題。但是，OP方法規(guī)定投資和生產(chǎn)率之間必須維持一個(gè)單調(diào)增長(zhǎng)的關(guān)系，這可能導(dǎo)致沒(méi)有投資的樣本被忽略，從而產(chǎn)生樣本選擇的偏見(jiàn)。相較之下，LP方法對(duì)OP方法進(jìn)行了優(yōu)化，不再采用投資額作為替代變量，而是選擇使用中間產(chǎn)品的投入指標(biāo)來(lái)估算全要素生產(chǎn)率。LP方法在某種程度上有效地解決了采用OP方法計(jì)算全要素生產(chǎn)率時(shí)可能出現(xiàn)的樣本遺漏問(wèn)題。這使得研究人員可以根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)靈活選擇替代變量，從而提高研究的準(zhǔn)確性。鑒于OP和LP方法的不同，兩種方法計(jì)算得到的TFP估計(jì)結(jié)果可能會(huì)有一定的差異。為了增強(qiáng)研究的可靠性，本文同時(shí)采用OP和LP方法來(lái)估計(jì)TFP，以確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。本文按照2022年樣本公司ESG分?jǐn)?shù)的中位數(shù)將樣本公司分為高ESG組和低ESG組，并比較了兩組公司1999年和2022年的全要素生產(chǎn)率，如REF_Ref491795944\h圖3-1所示。由于中國(guó)從2008年開(kāi)始大規(guī)模實(shí)施ESG分?jǐn)?shù)披露制度，因此1999年兩組上市公司的全要素生產(chǎn)率并未受到該政策的影響。從REF_Ref491795944\h圖3-1（a）和（b）中的核密度分布圖可以看出，1999年兩組上市公司的全要素生產(chǎn)率均高于2022年。此外，還可以看出，在政策影響之前，高ESG組和低ESG組的核密度分布存在差異，并且在信息披露政策實(shí)施之前，高ESG組的表現(xiàn)更好。然而，隨著ESG政策的實(shí)施，高ESG組和低ESG組的生產(chǎn)率趨于一致，如REF_Ref491795944\h圖3-1（b）所示。此外，根據(jù)REF_Ref491795944\h圖3-1（c）和（d）中使用OP法計(jì)算的兩組生產(chǎn)率對(duì)比情況，本文得出了相同的結(jié)論。這一發(fā)現(xiàn)進(jìn)一步支持了上述研究結(jié)果。（a）LP，1999（b）LP，2022（c）OP，1999（d）OP，2022圖3-SEQ圖3-\*ARABIC11999年和2022年高ESG組和低ESG組之間全要素生產(chǎn)率的比較注：樣本按2022年ESG分?jǐn)?shù)的中位數(shù)分為低和高兩組；圖（a）和（b）按LP法計(jì)算，圖（c）和（d）按OP法計(jì)算。數(shù)據(jù)說(shuō)明本文選取了2000年至2022年中國(guó)滬深股市上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本。基于樣本正態(tài)性原則，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理以確保研究的可靠性：（1）剔除缺少ESG評(píng)級(jí)的樣本和TFP計(jì)算中缺少輸入或輸出因子的樣本，這樣可以確保樣本具有完整的ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)和用于計(jì)算TFP的必要因子；（2）剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)、ST和*ST公司以及核心變量數(shù)據(jù)缺失的樣本，金融保險(xiǎn)行業(yè)由于其特殊性可能對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，而ST和ST公司通常處于困境中，其數(shù)據(jù)可能不具有代表性；（3）除ESG評(píng)級(jí)和對(duì)數(shù)處理變量外，其余變量均在1%處進(jìn)行縮尾處理，這意味著對(duì)這些變量進(jìn)行一個(gè)上限限制，將其值截?cái)嘣?%處，以避免異常值對(duì)研究結(jié)果的干擾。通過(guò)數(shù)據(jù)處理，最終獲得48409個(gè)有效觀測(cè)值，這些數(shù)據(jù)將用于后續(xù)的研究和分析工作。本研究使用的上市公司經(jīng)濟(jì)特征數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），專利信息來(lái)源于國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局（SIPO）。本研究依據(jù)《國(guó)際專利分類綠色清單》的分類準(zhǔn)則，對(duì)企業(yè)每年的綠色專利數(shù)量進(jìn)行了詳細(xì)的識(shí)別和核算，并進(jìn)一步將這些專利分類為綠色評(píng)級(jí)發(fā)明專利和綠色實(shí)用新型專利，作為衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的關(guān)鍵指標(biāo)（齊紹洲等，2018）。從現(xiàn)有研究成果來(lái)看，綠色創(chuàng)新主要以專利申請(qǐng)量、專利授權(quán)量和專利引用量來(lái)衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力（Sun等，2019；D.Zhang等，2019）?？紤]到ESG的范圍，本文選擇綠色專利申請(qǐng)量作為主要指標(biāo)，而非授權(quán)量，主要基于以下原因：首先，綠色專利的申請(qǐng)門(mén)檻相對(duì)較高，這有助于體現(xiàn)企業(yè)在綠色創(chuàng)新方面的能力。再者，申請(qǐng)專利授權(quán)通常需要一段相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間，這也使得專利申請(qǐng)的數(shù)量能更準(zhǔn)確地反映出企業(yè)在綠色創(chuàng)新方面的水平（H.Chen等，2023）。本文中對(duì)綠色創(chuàng)新專利數(shù)量的分析主要包括樣本年度內(nèi)上市公司獨(dú)立申請(qǐng)和聯(lián)合申請(qǐng)的綠色專利。此外，根據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局的專利查找和分類準(zhǔn)則，本研究對(duì)綠色創(chuàng)新專利進(jìn)行了識(shí)別。具體而言，本研究根據(jù)這些準(zhǔn)則對(duì)公司的綠色專利數(shù)量進(jìn)行了估算，并加一后采用自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量上市公司的綠色創(chuàng)新數(shù)量。在研究方法的選擇上，本文參考了前人的研究方法，并選擇使用LP法和OP法對(duì)TFP指標(biāo)進(jìn)行估計(jì)。這些方法在以往的研究中已經(jīng)得到了驗(yàn)證和應(yīng)用（Bai等，2023；Peng等，2021；Ren等，2023）。這也為本文探討ESG對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響提供了有力支持。此外，本文借鑒了相關(guān)學(xué)者的研究成果，為了提高研究結(jié)論的準(zhǔn)確性，本文從企業(yè)視角出發(fā)，對(duì)相關(guān)的變量進(jìn)行了控制。具體變量的描述性統(tǒng)計(jì)如REF_Ref497375868\h表3-1所示。這些控制變量的選擇是基于相關(guān)學(xué)者的研究成果和文獻(xiàn)綜述，以確保研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。表3-SEQ表3-\*ARABIC1主要變量的統(tǒng)計(jì)描述變量名觀測(cè)值平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值中位數(shù)最大值op4840912.4621.155-1.59912.43017.346lp483024.1930.532-1.7064.1907.447lnROA41935-3.4841.091-12.024-3.3004.686lnsize4572110.1113.3510.9438.83321.271lnCon430083.8860.337-0.2103.9354.590lnROA41935-3.4841.091-12.024-3.3004.686lnCR174830.4180.684-5.1300.3715.322lnAR174830.0570.792-5.2370.0215.064lnass17483-0.8910.583-5.197-0.7815.184oversea472070.4060.4910.0000.0001.000Opacity329362.1010.7081.0002.0004.000lnReport279582.0691.3500.0002.0795.690實(shí)證結(jié)果與討論基準(zhǔn)回歸：基于準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的因果效應(yīng)分析本文首先利用DID方法實(shí)證研究了ESG與TFP之間的因果關(guān)系。REF_Ref496266606\h表4-1中的第（1）（3）（5）列和第（2）（4）（6）列分別表示使用LP和OP法進(jìn)行計(jì)算的全要素生產(chǎn)率的回歸分析結(jié)果。在對(duì)第（1）列和第（2）列的回歸分析中，僅對(duì)樣本的個(gè)體固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)起到了控制作用。個(gè)體固定效應(yīng)是指樣本中不同個(gè)體之間的固定差異，而年份固定效應(yīng)是指樣本在不同年份之間的固定差異。通過(guò)在回歸模型中引入個(gè)體固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)作為控制變量，可以在分析其他自變量與因變量之間的關(guān)系時(shí)，排除這些固定差異的干擾，提高模型的準(zhǔn)確性和可解釋性。而第（3）列和第（4）列在第（1）列和第（2）列的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)省份×年份雙重固定效應(yīng)的控制，旨在排除地區(qū)和時(shí)間的固定特征對(duì)研究變量的影響。第（5）列和第（6）列則進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)行業(yè)×年份雙重固定效應(yīng)的控制，旨在排除行業(yè)和時(shí)間的固定特征對(duì)研究變量的影響，可以進(jìn)一步減少混淆因素對(duì)回歸結(jié)果的影響。根據(jù)REF_Ref496266606\h表4-1的回歸結(jié)果來(lái)看，在加入不同方法的固定效應(yīng)后，政策沖擊（ESG信息披露）對(duì)全要素生產(chǎn)率（TFP）的負(fù)向影響在1%的水平上仍顯著。這表明，在其他條件不變的情況下，對(duì)于被要求披露企業(yè)ESG信息并接受第三方機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)的上市公司而言，2009年全面實(shí)施ESG信息披露后，其生產(chǎn)率明顯下降。此外，其他控制變量的回歸結(jié)果也基本符合實(shí)際預(yù)期。例如，規(guī)模越大的企業(yè)生產(chǎn)效率越高，這可以從規(guī)模的系數(shù)中看出；盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)生產(chǎn)效率也越高等等。表4-SEQ表4-\*ARABIC1ESG信息披露對(duì)全要素生產(chǎn)率的因果效應(yīng)(1)(2)(3)(4)(5)(6)TFP-LPTFP-OPTFP-LPTFP-OPTFP-LPTFP-OPESG信息披露-0.034***-0.031***-0.034***-0.029***-0.033***-0.028***(-3.66)(-4.73)(-3.62)(-4.63)(-3.40)(-4.19)lnsize0.022***0.030***0.023***0.030***0.024***0.030***(8.81)(12.18)(9.44)(14.18)(9.72)(14.36)lnCon0.0090.0050.0090.0060.0050.006(1.45)(1.15)(1.31)(1.60)(0.74)(1.52)lnROA0.016***0.008***0.016***0.008***0.017***0.008***(10.46)(11.78)(10.33)(11.65)(10.47)(11.30)lnCR-0.030***0.004-0.028***0.004-0.033***0.003(-3.62)(0.63)(-3.46)(0.71)(-4.21)(0.56)lnAR0.036***0.0030.035***0.0030.039***0.004(5.57)(0.64)(5.60)(0.63)(6.40)(0.96)lnass0.0100.019***0.0110.019***0.0100.020***(1.54)(3.90)(1.55)(4.32)(1.48)(4.74)oversea0.0010.0000.001-0.0000.000-0.000(0.72)(0.16)(0.62)(-0.06)(0.07)(-0.08)Opacity0.000-0.0000.001-0.0000.002-0.000(0.32)(-0.56)(0.64)(-0.37)(1.17)(-0.27)lnReport0.002***0.003***0.002**0.003***0.002**0.003***(2.81)(5.95)(2.46)(5.73)(2.13)(5.88)_cons1.288***2.204***1.237***2.154***1.332***2.136***(28.91)(63.94)(19.57)(56.09)(17.67)(49.77)個(gè)體固定效應(yīng)yesyesyesyesyesyes年份固定效應(yīng)yesyesyesyesyesyes省份×年份nonoyesyesyesyes行業(yè)×年份nonononoyesyesN936093739360937393609373r20.3400.5330.3910.5640.4530.603r2_a0.340.530.360.540.400.57注：括號(hào)內(nèi)為t值；***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著；表中的結(jié)果通過(guò)公式（1）計(jì)算得出。上述研究結(jié)果表明，ESG信息披露對(duì)上市公司的全要素生產(chǎn)率有負(fù)面影響。在此基礎(chǔ)上，本文通過(guò)連續(xù)DID模型進(jìn)一步分析了上市公司ESG評(píng)級(jí)對(duì)TFP的影響程度。如REF_Ref498434709\h表4-2所示，可以看出，當(dāng)逐漸引入控制變量和固定效應(yīng)后，ESG評(píng)級(jí)對(duì)TFP的負(fù)面影響在1%的水平上仍舊是顯著的，這意味著ESG評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率有抑制作用。根據(jù)上述研究結(jié)果，可以得出結(jié)論：對(duì)于中國(guó)A股上市公司而言，ESG評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率的影響更多的是一種壓力，而非激勵(lì)。正是這種壓力的存在導(dǎo)致了企業(yè)生產(chǎn)率的下降。表4-SEQ表4-\*ARABIC2ESG評(píng)級(jí)對(duì)全要素生產(chǎn)率的因果效應(yīng)(1)(2)(3)(4)(5)(6)TFP-LPTFP-OPTFP-LPTFP-OPTFP-LPTFP-OPESG評(píng)級(jí)-0.011***-0.014***-0.010**-0.013***-0.010***-0.013***(-2.75)(-5.96)(-2.56)(-5.79)(-2.66)(-5.38)lnsize0.022***0.030***0.023***0.031***0.024***0.030***(8.80)(12.33)(9.40)(14.32)(9.70)(14.51)lnCon0.0100.0050.0090.0060.0050.006(1.47)(1.14)(1.33)(1.58)(0.74)(1.48)lnROA0.016***0.008***0.016***0.008***0.016***0.008***(10.47)(11.83)(10.33)(11.70)(10.47)(11.32)lnCR-0.030***0.004-0.028***0.004-0.033***0.003(-3.60)(0.65)(-3.45)(0.72)(-4.20)(0.58)lnAR0.036***0.0030.035***0.0030.039***0.004(5.58)(0.63)(5.62)(0.62)(6.42)(0.95)lnass0.0100.019***0.0110.018***0.0100.020***(1.52)(3.86)(1.52)(4.28)(1.46)(4.71)oversea0.0010.0000.001-0.0000.000-0.000(0.73)(0.15)(0.62)(-0.09)(0.05)(-0.12)Opacity0.000-0.0010.001-0.0010.001-0.000(0.18)(-0.90)(0.51)(-0.66)(1.04)(-0.57)lnReport0.002***0.003***0.002**0.003***0.002**0.003***(2.87)(6.08)(2.53)(5.87)(2.21)(6.01)_cons1.277***2.201***1.225***2.151***1.323***2.135***(28.66)(61.99)(19.45)(55.76)(17.54)(49.62)個(gè)體固定效應(yīng)yesyesyesyesyesyes年份固定效應(yīng)yesyesnononono省份×年份nonoyesyesyesyes行業(yè)×年份nonononoyesyesN936093739360937393609373r20.3400.5350.3910.5650.4530.603r2_a0.340.530.360.540.400.57注：括號(hào)內(nèi)為t值；***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著；表中的結(jié)果通過(guò)公式（2）計(jì)算得出。穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了增加實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還對(duì)構(gòu)建的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)進(jìn)行了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn)。平行趨勢(shì)檢驗(yàn)的目的是驗(yàn)證實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組在處理前的趨勢(shì)是否相似，穩(wěn)健性檢驗(yàn)是一種常用于檢驗(yàn)研究結(jié)果的穩(wěn)健性和可靠性的方法。平行趨勢(shì)測(cè)試和動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析首先，本文采用事件研究方法來(lái)驗(yàn)證ESG信息披露實(shí)施之前的結(jié)果變量是否符合平行趨勢(shì)的假設(shè)。模型設(shè)定如公式（3）所示，其中相關(guān)變量的解釋與公式（1）（2）中相同，結(jié)果如REF_Ref499342287\h圖4-1所示：TFPEq.（3）2000年被定為基準(zhǔn)年，代表從2000年到2022年的一系列估算。根據(jù)REF_Ref499342287\h圖4-1的結(jié)果顯示，在ESG信息披露政策實(shí)施之前，估計(jì)系數(shù)βt與0之間沒(méi)有顯著差異，因此滿足平行趨勢(shì)假設(shè)。還可以看出，用OP法和LP法測(cè)算全要素生產(chǎn)率的結(jié)果分布是近似的，這意味著在ESG信息披露之前，實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組之間的差距并不明顯。換句話說(shuō)，實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組TFP不存在系統(tǒng)性差異，這意味著模型設(shè)定通過(guò)了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。同時(shí)，還可以看出，在ESG信息披露政策實(shí)施后的前兩年，實(shí)驗(yàn)組的全要素生產(chǎn)率雖然有下降趨勢(shì)，但在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。而是直到大規(guī)模ESG信息披露后的第三年（政策時(shí)點(diǎn)3處），對(duì)全要素生產(chǎn)率的負(fù)效應(yīng)才逐漸顯現(xiàn)（估計(jì)系數(shù)βt顯著異于0）。因此，究其原因，可能是由于存在時(shí)間和政策滯后效應(yīng)。（a）LP（b）OP圖4-SEQ圖4-\*ARABIC1平行趨勢(shì)測(cè)試和動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析替換解釋變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)之后，為了確保實(shí)證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本研究對(duì)使用LP和OP法計(jì)算的企業(yè)全要素生產(chǎn)率（主要解釋變量）進(jìn)行了自相關(guān)函數(shù)（ACF）修正。本文采用修正后的解釋變量LP-ACF和OP-ACF來(lái)驗(yàn)證其穩(wěn)健性，具體結(jié)果如REF_Ref159661102\h表4-3中所示。表4-3中，第（1）列至第（4）列表示ESG信息披露對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率因果效應(yīng)的回歸分析結(jié)果，其中第（1）列和第（2）列控制了年份固定效應(yīng)、個(gè)體固定效應(yīng)和省份×年份的雙重固定效應(yīng)，而第（3）列和第（4）列則在第（1）列和第（2）列的基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制了行業(yè)×年份的雙重固定效應(yīng)。第（5）列至第（8）列表示ESG評(píng)級(jí)對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響結(jié)果，固定效應(yīng)控制同上。從結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，盡管計(jì)算全要素生產(chǎn)率的方法不同，但平均處理效果與基線回歸結(jié)果一致，ESG信息披露和評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率有抑制作用，說(shuō)明結(jié)論是穩(wěn)健的。表4-SEQ表4-\*ARABIC3ESG信息披露和評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)力因果效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)Treatment:ESG信息披露Treatment:ESG評(píng)級(jí)(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)LP-ACFOP-ACFLP-ACFOP-ACFLP-ACFOP-ACFLP-ACFOP-ACFTreatment-0.035***-0.034***-0.034***-0.032***-0.009*-0.017***-0.010*-0.016***(-2.88)(-3.49)(-2.75)(-3.11)(-1.79)(-4.86)(-1.89)(-4.52)控制變量yesyesyesyesyesyesyesyes個(gè)體固定效應(yīng)yesyesyesyesyesyesyesyes年份固定效應(yīng)yesyesyesyesyesyesyesyes省份×年份yesyesyesyesyesyesyesyes行業(yè)×年份nonoyesyesnonoyesyesN93609373936093739360937393609373r20.2670.3050.3400.3750.2670.3060.3390.376r2_a0.230.270.280.320.230.270.280.32注：括號(hào)內(nèi)為t值；***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著。路徑機(jī)制分析一：代理成本在上述分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步探討ESG評(píng)級(jí)對(duì)TFP的影響路徑機(jī)制，主要是從代理成本和企業(yè)綠色創(chuàng)新角度進(jìn)行分析，結(jié)果如下表所示。首先，本文從代理成本的角度出發(fā)進(jìn)行分析。經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率是企業(yè)銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用之和與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值，一定程度上能夠反映管理層因過(guò)度在職消費(fèi)等代理行為而產(chǎn)生的代理成本，該指標(biāo)數(shù)值越大，表明股東與管理層之間的代理成本越高（戴亦一等，2016）。管理費(fèi)用率是企業(yè)可以在一定程度上反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中股東的監(jiān)督成本及擔(dān)保成本，其值越大，表明股東與管理層之間的代理問(wèn)題越嚴(yán)重（魏志華等，2022）。因此，本文參考Ang等（2000）、戴亦一等（2016）、曾亞敏等（2009）和魏志華等（2022）的研究，分別以經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率作為代理成本的代理變量（AC1和AC2）來(lái)考察ESG信息披露和得分的影響。結(jié)果如REF_Ref502468389\h表4-4所示。在REF_Ref502468389\h表4-4中，第（1）和（3）列分別表示ESG信息披露和評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率（AC1）的影響。第（2）和（4）列分別表示ESG信息披露和評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)的管理費(fèi)用率（AC2）的影響。此外，研究還控制了其他變量，如上市公司規(guī)模（千元）、股權(quán)集中度、被研報(bào)關(guān)注度（份）、公司透明度、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、董監(jiān)高是否具有海外背景（1表示是，0表示否）、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率等因素對(duì)代理成本的影響。從結(jié)果來(lái)看，研究結(jié)果均顯著為正，即ESG信息披露和評(píng)級(jí)均會(huì)顯著增加企業(yè)的代理成本，這說(shuō)明代理成本是ESG影響TFP的重要中介。上述研究結(jié)果可以依據(jù)委托代理理論進(jìn)行分析，該理論是指管理層為了謀求自身利益的最大化可能會(huì)做出損害股東利益的決策，從而導(dǎo)致代理沖突。良好的ESG披露可以降低融資成本、提升公司聲譽(yù)和股東價(jià)值，增加企業(yè)利潤(rùn)，有助于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的提升。然而，企業(yè)過(guò)度投資于環(huán)境、社會(huì)責(zé)任等活動(dòng)可能會(huì)增加成本，而管理層往往傾向于追求短期利益，忽視長(zhǎng)期投資前景，加劇了代理沖突，導(dǎo)致代理成本增加，影響企業(yè)生產(chǎn)效率。表4-SEQ表4-\*ARABIC4ESG信息披露和得分對(duì)企業(yè)的代理成本的影響(1)(2)(3)(4)TFP-LPTFP-OPTFP-LPTFP-OP經(jīng)營(yíng)費(fèi)用管理費(fèi)用經(jīng)營(yíng)費(fèi)用管理費(fèi)用ESG信息披露0.038**0.038***(2.55)(2.61)ESG評(píng)級(jí)0.126***0.129***(3.17)(3.36)lnsize-0.056***-0.057***-0.056***-0.058***(-9.25)(-9.88)(-9.32)(-9.96)lnCon-0.042***-0.046***-0.042***-0.046***(-2.74)(-3.07)(-2.73)(-3.07)lnROA-0.009***-0.007**-0.009***-0.007**(-2.71)(-2.32)(-2.74)(-2.34)lnCR-0.126***-0.126***-0.126***-0.126***(-7.42)(-7.67)(-7.41)(-7.66)lnAR0.084***0.088***0.085***0.089***(6.15)(6.69)(6.19)(6.74)lnass-0.126***-0.121***-0.126***-0.122***(-11.41)(-11.37)(-11.44)(-11.40)oversea0.026***0.024***0.025***0.024***(3.93)(3.81)(3.91)(3.79)Opacity0.0050.0050.0040.004(1.04)(1.00)(0.91)(0.87)lnReport-0.010***-0.009***-0.010***-0.009***(-3.74)(-3.45)(-3.64)(-3.35)_cons0.814***0.813***0.775***0.771***(3.70)(3.82)(3.51)(3.61)個(gè)體固定效應(yīng)yesyesyesyes年份固定效應(yīng)yesyesyesyes省份×年份yesyesyesyes行業(yè)×年份yesyesyesyesN9373937393739373r20.2330.2300.2330.230r2_a-0.045-0.049-0.044-0.048注：括號(hào)內(nèi)為t值；***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著。路徑機(jī)制分析二：綠色創(chuàng)新再次，本文從企業(yè)綠色創(chuàng)新角度來(lái)對(duì)ESG評(píng)級(jí)對(duì)TFP的影響路徑機(jī)制進(jìn)行分析，結(jié)果如REF_Ref503375967\h表4-5所示。REF_Ref503375967\h表4-5中，本文首先進(jìn)行了第一階段的實(shí)驗(yàn)，考察了ESG評(píng)級(jí)與樣本企業(yè)的綠色發(fā)明專利數(shù)量之間的因果關(guān)系，研究結(jié)果如第（1）、（3）、（5）、（7）列所示，其中第（1）列和第（5）列采用企業(yè)在樣本年度獨(dú)立獲得的綠色發(fā)明專利數(shù)量作為替代變量來(lái)驗(yàn)證路徑機(jī)制，第（3）列和第（7）列采用企業(yè)獨(dú)立獲得的和與其他主體聯(lián)合獲得的綠色發(fā)明專利數(shù)量作為替代變量。此外，第（3）列和第（7）列在第（1）列和第（5）列的基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制了省份×年份雙重固定效應(yīng)，結(jié)果表明，ESG評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新有負(fù)面影響。為了進(jìn)一步了解企業(yè)綠色創(chuàng)新對(duì)全要素生產(chǎn)率所產(chǎn)生的影響，本文進(jìn)行了第二階段的實(shí)驗(yàn)，如REF_Ref503375967\h表4-5中第（2）、（4）、（6）、（8）列所示，與之前的研究方法相同?？梢钥闯?，企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)量對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響均顯著為負(fù)。結(jié)果表明，可能由于ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)的綠色創(chuàng)新提出一些要求或限制，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行綠色創(chuàng)新時(shí)遇到一些困難或面臨一些額外的成本壓力。那么如果企業(yè)要實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的可持續(xù)發(fā)展時(shí)，就需要進(jìn)行綠色創(chuàng)新，此時(shí)就會(huì)需要更多的資源和投入，例如研發(fā)費(fèi)用、技術(shù)引進(jìn)和培訓(xùn)成本等。企業(yè)在綠色創(chuàng)新方面投入過(guò)多，可能會(huì)導(dǎo)致資源的分散和效率的降低，從而對(duì)TFP產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，綠色創(chuàng)新可能涉及到新的技術(shù)和方法，需要一定的學(xué)習(xí)和適應(yīng)期，因此在初期可能會(huì)對(duì)生產(chǎn)效率造成一定的負(fù)面影響。表4-SEQ表4-\*ARABIC5機(jī)制分析：ESG評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)獨(dú)立獲得綠色發(fā)明專利數(shù)量TFP-LP聯(lián)合獲得綠色發(fā)明專利數(shù)量TFP-LP獨(dú)立獲得綠色發(fā)明專利數(shù)量TFP-LP聯(lián)合獲得綠色發(fā)明專利數(shù)量TFP-LPESG評(píng)級(jí)-0.027-0.058-0.001-0.023(-0.31)(-0.61)(-0.01)(-0.23)獨(dú)立獲得綠色發(fā)明專利數(shù)量-0.004**-0.004**(-2.33)(-2.07)聯(lián)合獲得綠色發(fā)明專利數(shù)量-0.005***-0.005***(-2.98)(-2.70)控制變量YesYesYesYesYesYesYesYes個(gè)體固定效應(yīng)yesyesyesyesyesyesyesyes年份固定效應(yīng)yesyesyesyesyesyesyesyes省份×年份nonoyesyesnonoyesyes行業(yè)×年份nonononononononoN40204020402040204020402040204020r20.0950.3120.1200.3130.1600.4020.1880.403r2_a0.090.310.120.310.090.350.120.35注：括號(hào)內(nèi)為t值；***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著。異質(zhì)性分析由于企業(yè)所具有的某些特性可能會(huì)造成結(jié)果的差異，因此，本文根據(jù)企業(yè)的特征進(jìn)行進(jìn)一步的異質(zhì)性分析，參考沈小波等（2021）、楊興哲等（2020）和潘愛(ài)玲等（2019）的研究，將企業(yè)分為高科技行業(yè)企業(yè)、重污染行業(yè)企業(yè)、東中西部，分別使用OP和LP法測(cè)算企業(yè)全要素生產(chǎn)率，并結(jié)合性質(zhì)進(jìn)行分析。結(jié)果如下表所示，從中可以得出以下結(jié)論：第一，ESG信息披露對(duì)非國(guó)有企業(yè)、高科技行業(yè)企業(yè)和東部企業(yè)的全要素生產(chǎn)率影響更為顯著，結(jié)果顯著為負(fù)。這可能是因?yàn)榉菄?guó)有企業(yè)、高科技企業(yè)和東部企業(yè)面臨更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，股東更希望通過(guò)提升ESG表現(xiàn)來(lái)提升企業(yè)價(jià)值。然而，這也可能導(dǎo)致股東與管理層之間更多的代理沖突，增加代理成本，并可能導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度關(guān)注和投資于ESG，消耗更多的企業(yè)資源，降低企業(yè)生產(chǎn)效率。第二，非重污染企業(yè)相對(duì)重污染企業(yè)而言更為顯著，則可能是因?yàn)槟切┪廴静⒉粐?yán)重的企業(yè)的ESG實(shí)踐成本較低Cheng等，2014），而重污染企業(yè)提升ESG表現(xiàn)需要的成本較高，消耗更多的企業(yè)資源，但這些投資短期內(nèi)難以獲取收益，影響企業(yè)的生產(chǎn)效率。因此，盲目實(shí)現(xiàn)并維持較高的ESG表現(xiàn)企業(yè)而言并非一定能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)效率的提升，需要根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況找到維持ESG績(jī)效與企業(yè)生產(chǎn)效率的均衡點(diǎn)。表4-SEQ表4-\*ARABIC6基于不同性質(zhì)企業(yè)的異質(zhì)性分析——測(cè)算方法OPTreatment:ESG信息披露高科技行業(yè)非高科技行業(yè)重污染行業(yè)非重污染行業(yè)國(guó)有企業(yè)非國(guó)有企業(yè)東部企業(yè)中部企業(yè)西部企業(yè)(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)9)lnoplnoplnoplnoplnoplnoplnoplnoplnopTreatment-0.034***-0.016**-0.015*-0.025***-0.016-0.036***-0.029***-0.037*0.011(-5.32)(-2.15)(-1.72)(-4.40)(-1.30)(-6.09)(-5.41)(-1.73)(0.59)控制變量yesyesyesyesyesyesyesyesyes個(gè)體固定效應(yīng)yesyesyesyesyesyesyesyesyes年份固定效應(yīng)yesyesyesyesyesyesyesyesyes省份×年份yesyesyesyesyesyesyesyesyes行業(yè)×年份yesyesyesyesyesyesyesyesyesN483845352499687447824439597515631835r20.6670.6040.7030.6220.6000.7020.6210.7450.679r2_a0.5250.3810.4970.4650.3810.5500.4780.5070.465注：括號(hào)內(nèi)為t值；***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著。表4-SEQ表4-\*ARABIC7基于不同性質(zhì)企業(yè)的異質(zhì)性分析——測(cè)算方法LPTreatment:ESG信息披露高科技行業(yè)非高科技行業(yè)重污染行業(yè)非重污染行業(yè)國(guó)有企業(yè)非國(guó)有企業(yè)東部企業(yè)中部企業(yè)西部企業(yè)(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)lnlplnlplnlplnlplnlplnlplnlplnlplnlpTreatment-0.041***-0.028*-0.011-0.038***-0.033-0.040***-0.039***0.011-0.034(-3.64)(-1.74)(-0.65)(-3.24)(-1.55)(-3.29)(-3.64)(0.34)(-0.98)控制變量yesyesyesyesyesyesyesyesyes個(gè)體固定效應(yīng)yesyesyesyesyesyesyesyesyes年份固定效應(yīng)yesyesyesyesyesyesyesyesyes省份×年份yesyesyesyesyesyesyesyesyes行業(yè)×年份yesyesyesyesyesyesyesyesyesN483745232498686247824426596515601835r20.5210.4940.6230.4550.5540.5150.4450.6930.604r2_a0.3160.2080.3610.2280.3110.2680.2360.4070.340注：括號(hào)內(nèi)為t值；***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著。研究結(jié)論與政策啟示本文利用2000-2022年中國(guó)A股上市公司的數(shù)據(jù)，分析了引入ESG與企業(yè)評(píng)級(jí)和生產(chǎn)率之間的因果關(guān)系，得出以下幾個(gè)結(jié)論：（1）ESG信息披露顯著降低了中國(guó)上市公司的全要素生產(chǎn)率，ESG評(píng)級(jí)越高，對(duì)全要素生產(chǎn)率負(fù)面影響越大。這表明，ESG信息披露和評(píng)級(jí)對(duì)中國(guó)上市公司造成了壓力，本文為企業(yè)評(píng)級(jí)和資本市場(chǎng)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)的負(fù)面效應(yīng)提供了證據(jù)。（2）ESG評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新有消極影響，可能導(dǎo)致企業(yè)面臨困難和額外的成本壓力。此時(shí)，如果企業(yè)要實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的可持續(xù)發(fā)展，就需要進(jìn)行綠色創(chuàng)新。企業(yè)在綠色創(chuàng)新方面投入過(guò)多可能會(huì)分散資源，并對(duì)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生負(fù)面影響。同時(shí)，ESG信息披露和評(píng)級(jí)均會(huì)顯著增加企業(yè)的代理成本，進(jìn)而影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率。（3）ESG對(duì)非國(guó)有企業(yè)、高科技企業(yè)、東部企業(yè)和非重污染企業(yè)的影響更為顯著，可能導(dǎo)致更高的代理成本和資源消耗，降低企業(yè)生產(chǎn)效率，需要找到維持ESG績(jī)效與生產(chǎn)效率的平衡點(diǎn)此外，本文根據(jù)上述研究結(jié)果，提出以下三點(diǎn)見(jiàn)解和建議：（1）強(qiáng)化對(duì)ESG信息公開(kāi)的管理和標(biāo)準(zhǔn)化。雖然ESG的信息公開(kāi)在某種程度上有助于提升企業(yè)在社會(huì)責(zé)任和環(huán)境績(jī)效方面的表現(xiàn)，但我們?nèi)孕璐_保信息披露的高質(zhì)量和準(zhǔn)確性。為了確保資本市場(chǎng)和投資者能夠作出精準(zhǔn)的決策，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有責(zé)任加強(qiáng)對(duì)ESG信息公開(kāi)的管理，并加強(qiáng)與企業(yè)之間的溝通，確保企業(yè)更好的理解ESG標(biāo)準(zhǔn)，能夠提供更加真實(shí)、全面的信息，以便資本市場(chǎng)和投資者能夠做出準(zhǔn)確的決策。（2）鼓勵(lì)綠色創(chuàng)新與提高生產(chǎn)效率的平衡。為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)應(yīng)在進(jìn)行綠色創(chuàng)新時(shí)謹(jǐn)慎權(quán)衡投入和效益。在投入資源時(shí)，需要明確優(yōu)先級(jí)和目標(biāo)，避免資源過(guò)度分散。此外，企業(yè)應(yīng)考慮提前進(jìn)行技術(shù)引進(jìn)和培訓(xùn)，以減少學(xué)習(xí)和適應(yīng)期對(duì)生產(chǎn)效率的負(fù)面影響。定期評(píng)估和調(diào)整綠色創(chuàng)新策略，確保資源的有效利用和產(chǎn)出的最大化。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化代理成本管理，以提高全要素生產(chǎn)率。（3）提供支持和激勵(lì)措施，促進(jìn)ESG在企業(yè)中的有效實(shí)施，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和提高企業(yè)生產(chǎn)效率的雙重目標(biāo)。政府和相關(guān)部門(mén)可以提供支持和激勵(lì)措施，尤其需要鼓勵(lì)非國(guó)有企業(yè)、高科技企業(yè)和東部企業(yè)重視ESG管理，尋求平衡ESG績(jī)效與生產(chǎn)效率之間的關(guān)系，并提供相應(yīng)的培訓(xùn)和指導(dǎo)，幫助其提升整體績(jī)效和競(jìng)爭(zhēng)力。

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